Lorsque nous parlons de RWA, nous accordons plus d’attention aux actifs sous-jacents tels que les obligations américaines, les titres à revenu fixe et les titres, en fait, en plus des stablecoins, le plus grand projet de RWA en termes d’actifs est celui des fonds du marché monétaire. Les trois principaux projets selon la taille de l’actif sont les suivants : Franklin Templeton : 312 millions de dollars (obligations d’État) ; suivi de Centrifuge : 247 millions de dollars (collatéralisé) ; Ondo Finance : 183 millions de dollars (obligations d’État).
Franklin Templeton est entièrement un fonds tokenisé, Ondo Finance a deux fonds tokenisés, et Centrifuge a également mis en place un fonds tokenisé dans son projet RWA avec Aave. Cela montre l’importance des fonds tokenisés dans la connexion de la TradFi et de la DeFi, et nous pensons que les fonds sont une forme d’actif car (1) ils sont eux-mêmes réglementés ; (2) L’expression numérique relativement standardisée est le meilleur vecteur d’actifs RWA.
À l’heure actuelle, les RWA dont nous parlons concernent davantage les besoins unilatéraux de capture de valeur de la crypto (ou de la DeFi) pour le monde réel, et du point de vue de la TradFi financière traditionnelle, les fonds peuvent libérer une plus grande valeur après avoir été tokenisés par le biais de la blockchain et de la technologie des registres distribués.
Par conséquent, cet article analysera progressivement la valeur du fonds après la tokenisation et l’exploration active et la pratique des acteurs du marché à travers les cas observés sur le marché actuel.
Tout d’abord, la tokenisation des fonds
La tokenisation est généralement l’expression des actifs sur la blockchain après la numérisation, et les avantages de la technologie des registres distribués sont appliqués à la comptabilité et au règlement. Les actifs appliqués à la tokenisation peuvent inclure non seulement des instruments financiers tels que des actions, des obligations, des fonds, mais aussi des actifs corporels tels que des biens immobiliers et des actifs incorporels tels que des droits de streaming musical. Le token généré après la tokenisation de l’actif est le support de la valeur de l’actif et du certificat de l’équité de l’actif.
Cette innovation et cette perturbation s’appliquent également aux fonds, qui sont tokenisés pour former un fonds tokenisé, ce qui signifie que les parts de fonds sont enregistrées sous forme numérique de tokens dans un registre distribué blockchain, et que les tokens peuvent être échangés sur le marché secondaire. Ce fonds tokenisé est différent d’un fonds crypto qui se contente d’investir sur les marchés primaire et secondaire.
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L’industrie mondiale de la gestion d’actifs est confrontée à de nombreux défis. Bien que l’actif sous gestion global du secteur ait augmenté au même rythme que le marché, les frais de gestion des fonds ont été comprimés en raison de la concurrence entre pairs et de l’évolution du secteur vers des stratégies de placement passives. En plus des pressions exercées sur les investissements, le marché a imposé des exigences plus élevées aux capacités numériques des fonds pour répondre aux besoins croissants des investisseurs en matière de distribution en ligne, de reporting d’actifs, de conformité réglementaire et de personnalisation. Les coûts de gestion des fonds augmentent plus rapidement que les revenus, et les marges des fonds sont comprimées.
Pour les fonds de capital-investissement, en raison de leur faible liquidité et de leur seuil d’investissement élevé, leurs investisseurs ont longtemps été limités à un petit nombre d’investisseurs institutionnels, et le marché des fonds de capital-investissement a un besoin urgent d’abaisser le seuil d’investissement et de lancer des produits alternatifs qui peuvent répondre aux besoins d’investissement des clients non institutionnels tels que les petites et moyennes institutions, les family offices et même les particuliers fortunés grâce à une conception de produits appropriée.
La tokenisation des fonds peut résoudre de nombreux problèmes de l’industrie mondiale actuelle de la gestion d’actifs. Les défenseurs des fonds tokenisés estiment que les futurs fonds basés sur la technologie de la blockchain et des registres distribués peuvent non seulement augmenter l’actif sous gestion (AuM) du fonds et investir dans une classe d’actifs plus large (diversité des actifs tokenisés RWA) ; Il attire également de nouvelles catégories d’investisseurs (investisseurs en Asie, en Afrique et en Amérique latine, investissements non bancarisés par le biais de crypto-actifs) et améliore l’expérience d’investissement des utilisateurs (KYC intégré dans les contrats intelligents) ; Et cela peut aider les fonds à gagner la concurrence dans la mise à niveau numérique industrielle (mise à niveau numérique), tout en réduisant considérablement leurs coûts d’exploitation et de marketing (avantages de la blockchain et du registre distribué).
Deuxièmement, la tokenisation aura un impact profond sur le marché des fonds
2.1 La tokenisation aide à numériser le marché des fonds
À l’heure actuelle, les fonds et les investisseurs sont séparés par un grand nombre d’intermédiaires, notamment des conseillers financiers, des plateformes de fonds et des réseaux d’acheminement des ordres ; Les services de fonds comprennent : les agents payeurs, les banques dépositaires et les comptables de fonds.
Les agents de transfert aident les fonds en coordonnant les deux extrémités et sont responsables de la connaissance du client (KYC), de la lutte contre le blanchiment d’argent (AML), du filtrage et de la vérification de la lutte contre le financement du terrorisme (CFT) et des sanctions économiques, du règlement des souscriptions et des rachats de fonds, de la production de rapports aux gestionnaires et de la tenue des registres des investisseurs.
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(Source : SS&C, Tokenisation des fonds - Tracer la voie à suivre)
Le processus d’exploitation des fonds traditionnels est intrinsèquement inefficace : (1) les parts de fonds sont établies pour satisfaire à la souscription et annulées pour satisfaire au rachat ; 2° le prix du fonds n’est pas fondé sur l’achat et la vente, mais sur la valeur liquidative fixée par le comptable du fonds ; (3) L’agent des transferts fixe le prix sur la base de la valeur liquidative en recevant et en consolidant l’ordre, et règle l’ordre en l’inscrivant dans le registre centralisé, puis rapproche l’ordre avec la situation de trésorerie des investisseurs et des fonds ; (4) trois jours avant la publication des actions du fonds et le règlement en espèces, les fonds et les investisseurs seront exposés à la volatilité du marché et au risque de contrepartie ; (5) Les flux de fonds obligent également les gestionnaires de fonds à conserver des fonds propres pour supporter le coût du rééquilibrage de la valeur nette du Fonds.
En revanche, la tokenisation peut grandement simplifier les processus complexes ci-dessus : (1) lorsque le fonds tokenisé est émis et négocié sur la blockchain, les liens de souscription et de rachat seront directement réglés via le token du fonds et le token de paiement et entreront dans le compte de l’investisseur (portefeuille électronique), et la transaction est définitive dans le règlement, éliminant ainsi le risque du marché et des contreparties ; (2) Étant donné que toutes les transactions sont enregistrées dans le registre distribué de la blockchain, tout changement de propriété sera automatiquement enregistré, éliminant ainsi le besoin d’enregistrement centralisé ; (3) Étant donné que tous les intermédiaires peuvent accéder aux données et les consulter sur la blockchain, il n’est pas nécessaire de procéder à des rapports et à des rapprochements multipartites.
Dans le même temps, la tokenisation aidera les gestionnaires de fonds à numériser leurs interactions avec les investisseurs : (1) en raison de l’intégration du filtrage et de la vérification des sanctions KYC, AML, CFT et économiques, la vitesse d’ouverture des comptes des investisseurs augmentera ; (2) Un règlement atomique plus efficace basé sur la blockchain pour obtenir une tarification en temps réel et un règlement en temps réel par tous les temps ; (3) Accès au grand livre unifié multipartite, partage de données en temps réel, les investisseurs peuvent obtenir directement des données sur les fonds et les négocier ; (4) Les gestionnaires de fonds auront accès à des informations plus riches sur les investisseurs et les transactions.
2.2 L’offre de fonds on-chain et la plateforme de collecte de fonds de Solv Protocol
Fondée en 2020, Solv Protocol, qui se consacre à fournir des instruments financiers basés sur la blockchain et une infrastructure de gestion d’actifs diversifiée à l’industrie de la cryptographie, a récemment levé 6 millions de dollars. Le dernier produit de Solv Protocol, Solv V3, établit une nouvelle norme pour l’émission de fonds on-chain. Le fonds tokenisé créé via Solv Protocol peut réaliser la collecte de fonds, l’émission, la souscription, le rachat, le trading et le règlement on-chain du fonds, et réaliser le financement efficace du fonds tokenisé.
Grâce à notre site officiel, nous pouvons voir que Solv Protocol a réalisé l’émission et la levée de fonds de 74 fonds tokenisés (y compris des fonds ouverts et des fonds fermés), au service de plus de 25 000 investisseurs et gérant plus de 160 millions de dollars d’actifs.
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(Source : app.solv.finance/earn)
Le mécanisme de base de Solv Protocol est de permettre aux gestionnaires de fonds de créer des fonds on-chain, de déposer les fonds levés (stablecoins, BTC, ETH, etc.) dans le contrat intelligent du Solv Protocol, et de devenir les certificats NFT/SFT correspondants représentant des certificats de parts de fonds pour les investisseurs, afin que les gestionnaires de fonds puissent investir selon leurs propres stratégies d’investissement à travers les fonds levés.
Par exemple, nous constatons que le Blockin GMX Delta Neutral Pool est un fonds à capital variable avec environ 2,6 millions de dollars d’actifs sous gestion, qui est déployé selon la stratégie d’investissement du gestionnaire de fonds Blockin ; En outre, un autre fonds à capital variable, RWA : Generate Yield On Your Stable Coins, initié par le gestionnaire de fonds Solv RWA, lève des stablecoins USDT pour investir dans des actifs RWA du Trésor américain, offrant aux détenteurs de stablecoins un revenu portant intérêt sur les obligations américaines.
Le fonds à capital variable signifie que lorsque le gestionnaire du fonds crée le fonds, la taille totale de la part du fonds ou des actions n’est pas fixe, le fonds peut émettre des actions à tout moment et permettre aux investisseurs de les racheter régulièrement.
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Le fonds tokenisé full-chain émis par le biais du protocole Solv lève des BTC/ETH/stablecoins, et les actifs investis sont également des actifs cryptographiques natifs ou des actifs tokenisés (tels que les actifs pondérés en fonction des risques du Trésor américain). Une telle architecture de fonds tokenisés à chaîne complète peut profiter au maximum de la valeur apportée par la tokenisation. Par exemple, le fonds tokenisé de Solv Protocol (1) permet aux gestionnaires de fonds de s’adresser directement aux investisseurs et d’obtenir davantage de données sur les investisseurs et d’informations sur les transactions ; (2) Éliminer les frictions entre de nombreux intermédiaires de services financiers et réduire les coûts ; (3) La collecte de fonds, l’émission, le trading et le règlement des fonds tokenisés sont réalisés via la blockchain et enregistrés dans le registre distribué, qui est efficace et transparent ; (4) La valeur liquidative du fonds est mise à jour en temps réel, et la souscription/rachat des parts du fonds se fait à tout moment, n’importe où, 7j/7, et bien d’autres avantages.
Solv Protocol a déclaré : Actuellement, la plupart des services de gestion d’actifs cryptographiques proviennent d’institutions CeFi, qui ont des processus opaques de création d’actifs et de gestion de fonds, ce qui crée des problèmes de confiance. De meilleures solutions décentralisées offrent une expérience d’investissement transparente et sécurisée tout en aidant les gestionnaires d’actifs à gagner en confiance et en liquidités. Solv construit des infrastructures et des écosystèmes qui fournissent une gamme complète de services, y compris la création, la distribution, le marketing et la gestion des risques. Cela réduit les obstacles à la participation au Web3 tout en favorisant la maturation du marché des crypto-monnaies.
Olivier Deng, investisseur chez Solv Protocol chez Nomura Securities, a déclaré : « Solv a construit une plateforme DeFi de qualité institutionnelle et sans confiance qui intègre des courtiers, des souscripteurs, des teneurs de marché et des dépositaires pour créer la première infrastructure financière liquide qui relie la DeFi, la CeFi et la TradFi sur la blockchain. »
Troisièmement, le règlement des fonds tokenisés
Les fonds tokenisés peuvent remplacer certains intermédiaires (tels que les distributeurs de fonds) dans une certaine mesure et améliorer le niveau numérique du marché des fonds, mais le marché ne se fait pas du jour au lendemain. Pour les gestionnaires de fonds et les investisseurs, ce que la tokenisation changera inévitablement, c’est le règlement des souscriptions et des rachats de fonds.
3.1 Règlement des fonds tokenisés
Les fonds courants sont généralement évalués à la valeur liquidative, et le gestionnaire de fonds reçoit ou paie en espèces par l’intermédiaire du système bancaire, et les règle trois jours plus tard (T+3) contre l’émission ou l’annulation d’actions du fonds. Alors que les fonds tokenisés sont calculés plus d’une fois par jour, et puisque les souscriptions et les rachats seront réglés « automatiquement » sur la blockchain, alors le règlement selon le système bancaire (T+3) sera remplacé. Nous pouvons voir dans le cas du protocole Solv qu’un fonds tokenisé entièrement basé sur la blockchain peut atteindre une tarification en temps réel et un règlement en temps réel du marché 24 heures sur 24 (7/24).
Cette méthode de règlement à l’aide de la blockchain et de la technologie des registres distribués est appelée règlement atomique, ce qui signifie que la transaction des équivalents de trésorerie et des parts de fonds est directement liée, c’est-à-dire que lorsque le transfert d’un actif se produit, le transfert d’un autre actif se produit en même temps. En d’autres termes, la condition préalable au règlement est qu’il y ait de l’argent et des actions de fonds disponibles pour l’échange dans les portefeuilles électroniques des acheteurs et des vendeurs, et que le règlement dépende en fin de compte de l’échange simultané. Si l’argent ou les actions ne sont pas livrés, la transaction n’aura pas lieu. Cette méthode de règlement peut être réglée en temps réel tout en éliminant le risque de contrepartie, ce qui améliore considérablement l’efficacité des transactions.
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Bitcoin a été conçu pour permettre un système décentralisé de paiement électronique en espèces peer-to-peer. Les paiements en bitcoins permettent des transferts directs entre les utilisateurs sans passer par des institutions tierces telles que les banques, les centres de compensation et les plateformes de paiement électronique, évitant ainsi des frais élevés et des processus de transfert fastidieux. Cette méthode de règlement atomique est appliquée au domaine du paiement transfrontalier, ce qui peut résoudre les problèmes de coût élevé, de faible efficacité et de coût élevé du paiement transfrontalier dans le paiement transfrontalier traditionnel.
Un autre cas d’utilisation intéressant est la possibilité de régler plus efficacement les fonds négociés en bourse (ETF) grâce à la tokenisation. Étant donné que les FNB sont physiquement souscrits et rachetés, la tokenisation des titres sous-jacents (un portefeuille de titres dans un FNB) peut grandement simplifier le processus de règlement des titres sous-jacents du FNB et permettre un règlement en temps réel.
3.2 Cas d’utilisation du règlement pour les fonds tokenisés
Cette méthode de règlement atomique a été approuvée par la SEC et est utilisée sur le Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, dont les actifs s’élèvent à 310 millions de dollars. Dans le même temps, nous constatons que le MAS a un projet pilote similaire pour l’UBS Tokenization Fund. Bien que ces fonds ne soient pas un fonds tokenisé on-chain pur, ils utilisent les avantages de la comptabilité et du règlement de la blockchain et de la technologie des registres distribués pour construire un modèle de fonds tokenisé.
3.2.1 Fonds financier du gouvernement américain Franklin OnChain
Nous constatons que Franklin Templeton a déjà lancé le Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) en 2021, le premier fonds tokenisé approuvé par la SEC aux États-Unis à traiter les transactions et à enregistrer la propriété à l’aide de la technologie blockchain Stellar. En avril, il s’est étendu à Polygon, et pourrait ensuite être publié sur les blockchains Avalanche et Aptos et sur la solution de couche 2 d’Ethereum Arbitrum.
À ce jour, ses actifs sous gestion ont dépassé les 310 millions de dollars et les investisseurs peuvent profiter d’un rendement annualisé de 5,19 %. 1 action du fonds est représentée par 1 token BENJI, et il n’y a actuellement aucun token BENJI pour interagir avec l’application du protocole DeFi on-chain. Les investisseurs doivent passer par l’application ou le site Web de Franklin Templeton pour que la vérification de la conformité soit incluse dans sa liste blanche afin de répondre aux exigences de conformité KYC/AML/CTF.
Franklin Templeton, responsable des actifs numériques, a déclaré : « Nous pensons que la technologie blockchain a le potentiel de remodeler le secteur de la gestion d’actifs, en offrant une plus grande transparence et en réduisant les coûts d’exploitation des produits financiers traditionnels. Les blockchains comme Stellar sont importantes pour la gestion future des actifs, et les actifs tokenisés construits sur la blockchain seront éventuellement interopérables avec le reste de l’écosystème des crypto-actifs. Il est rapporté que le coût global des fonds tokenisés Franklin n’est que de 1/10 du coût des fonds traditionnels.
3.2.2 Fonds Superstate du fondateur de Compound
Les gestionnaires de fonds ayant une vaste expérience de la DeFi tireront parti des avantages de la blockchain et de la technologie des registres distribués. Par exemple, le fondateur de Compound, Robert Leshner, a annoncé le 28 juin 2023 la création d’une nouvelle société, Superstate, dédiée à l’apport de produits financiers réglementés des marchés financiers traditionnels à la chaîne.
Selon les documents déposés par Superstate auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, Superstate utilisera Ethereum comme outil de comptabilité et de règlement et créera des fonds qui investiront dans des obligations d’État à court terme, y compris des obligations du Trésor américain, des titres d’agences gouvernementales, etc. En bref, Superstate mettra en place un fonds hors chaîne conforme à la SEC pour investir dans des bons du Trésor américain à court terme, et gérera la comptabilité du fonds, le règlement et le suivi de la part de propriété du fonds via la blockchain Ethereum. Superstate disposera d’un système de liste blanche d’investisseurs, de sorte que les tokens de fonds ne peuvent pas être utilisés dans la DeFi comme Uniswap ou Compound.
Dans un communiqué de Blockworks, Superstate a déclaré : « Nous créons un produit d’investissement conforme à la SEC qui permettra aux investisseurs d’obtenir un enregistrement de votre propriété de ce fonds commun de placement, tout comme les stablecoins et autres actifs cryptographiques. »
Bien que Superstate ne parle pas de composabilité avec la DeFi, la voie envisageable est que les jetons Superstate Fund soient mis en jeu dans le pool de prêt de Compound pour prêter des stablecoins afin de construire des Lego DeFi.
3.2.3 Projet pilote de fonds tokenisés d’UBS
! [Rapport de recherche sur les PDC : La valeur, l’exploration et la pratique de la tokenisation des fonds] (https://img.foresightnews.pro/202310/f35bc470d300a40123f27ce6e9210bb7.png?x-oss-process=style/scale70)
(Source : UBS Asset Management lance le premier projet pilote de fonds VCC tokenisé natif de la blockchain à Singapour)
Le 2 octobre 2023, UBS Asset Management, sa branche de gestion d’actifs, a annoncé le lancement d’un projet pilote de fonds tokenisés. Grâce au service de tokenisation interne d’UBS (UBS Tokenize), les tokens de fonds apparaissent sur Ethereum sous la forme de contrats intelligents représentant des actions dans le fonds du marché monétaire sous-jacent, et la tokenisation peut aider à faciliter le processus d’émission, de distribution, de souscription et de rachat du fonds.
Le projet s’inscrit dans le cadre du projet Guardian, une initiative plus large de sociétés à capital variable (VCC) dirigée par l’Autorité monétaire de Singapour, qui vise à tokeniser divers actifs dans le monde réel. Pour UBS, le projet s’inscrit dans le cadre de sa stratégie mondiale en matière de technologie de registre distribué, qui se concentre sur l’exploitation des réseaux blockchain publics et privés pour améliorer l’émission et la distribution des fonds. En novembre 2022, UBS a lancé la première obligation tokenisée cotée en bourse au monde. En décembre 2022, UBS a émis pour 50 millions de dollars d’obligations à taux fixe tokenisées et en juin 2023 pour 200 millions de dollars d’obligations structurées tokenisées pour des émetteurs tiers.
« Il s’agit d’une étape clé dans la compréhension de la tokenisation des fonds, en s’appuyant sur l’expertise d’UBS en matière de tokenisation d’obligations et de produits structurés », a déclaré le chef de projet. Dans le cadre de cette initiative exploratoire, nous travaillerons avec les institutions financières traditionnelles et les fournisseurs de technologies financières pour aider à comprendre comment améliorer la liquidité et l’accès au marché pour nos clients.
3.3 Obstacles techniques au règlement des fonds tokenisés
La tokenisation représente un changement important dans la façon dont les fonds sont réglés, changeant la façon dont les fonds comptent actuellement sur les agents de transfert pour enregistrer les souscriptions et les rachats dans le registre des détenteurs de fonds. Cette méthode de règlement atomique est similaire aux transactions en espèces, il n’y a pas d’intermédiaire, et si ni l’argent ni les jetons ne sont livrés, la transaction n’aura pas lieu. En d’autres termes, les transactions tokenisées n’existent que sous une forme facturable, et elles ne peuvent pas être convenues, enregistrées, puis annulées. Le plus grand avantage ici est qu’il élimine le risque de contrepartie que l’acheteur ne livre pas l’équivalent en espèces ou que le vendeur ne livre pas l’action.
Cependant, la méthode de règlement atomique présente également un dilemme technique : dans la plupart des cas, le portefeuille électronique sur la blockchain doit être entièrement financé avant le règlement, sinon la transaction n’aura pas lieu. Contrairement aux échecs de livraison dans les transactions traditionnelles, la partie perdante ne dispose pas d’un délai de grâce pour acheter ou emprunter les actifs manquants, et la transaction ne passe pas dans un état d’attente en attente d’être réparée, mais s’arrête simplement. Cela crée des coûts supplémentaires pour les émetteurs et les investisseurs, qui doivent maintenir des soldes excédentaires dans leur portefeuille. Les portefeuilles des acheteurs et des vendeurs doivent être pré-approvisionnés avec des jetons de fonds ou des équivalents de trésorerie. Le financement initial a un coût. Le risque qui en découle est que le coût de l’entretien du portefeuille du fonds l’emporte sur le coût des économies de transaction.
Mais il existe d’autres moyens de réduire les coûts, notamment : le partage des registres de données par le biais de la blockchain au lieu de rapports et de rapprochements multilatéraux ; Enregistrement du transfert sans avoir besoin d’un agent des transferts ; Remplacer les registres centralisés par des registres distribués autonomes ; et l’utilisation de contrats intelligents pour s’assurer que les détenteurs de jetons de fonds reçoivent les droits correspondants en temps opportun.
IV. Émission de fonds tokenisés
Malgré les nombreux avantages de la tokenisation, tels que le règlement en temps réel, l’émission de fonds tokenisés n’est disponible que pour les nouveaux fonds. En effet, si un fonds existant est tokenisé, cela signifie que les parts du fonds peuvent être enregistrées sur le registre distribué de la blockchain ou par un agent de transfert sur un registre traditionnel, ce qui entraînera le coût des enregistrements de registres en double. Et il y aura également des conflits entre les détenteurs d’actions de fonds d’origine et les détenteurs d’actions de fonds tokenisés.
À la mi-2021, il y avait 127 913 fonds (68,6 billions de dollars sous gestion) dans le monde, et au lieu de tous les migrer vers la blockchain, les classes d’actifs tokenisées devraient être ajoutées aux fonds existants (comme la licence de fonds numéro 9 après avoir terminé la mise à niveau de l’activité d’actifs virtuels vers le SFC, qui permet aux fonds d’investir 100 % de leur quota dans des actifs cryptographiques), ou fournir des versions tokenisées des classes d’actifs existantes (c’est-à-dire tokeniser des actifs réels, tels que des actions tokenisées, des dettes tokenisées, Comprend également les fonds tokenisés).
4.1 Tokenisation des fonds du marché monétaire – Franklin OnChain, Ondo Finance, Centrifuge
Mis à part les stablecoins, le plus grand projet de RWA tokenisé en termes de taille d’actif aujourd’hui est un fonds du marché monétaire. En tête de liste se trouve Franklin Templeton : 312 millions de dollars (obligations d’État) ; Centrifugeuse : 247 millions de dollars (garantie) ; Ondo Finance : 183 millions de dollars (obligations d’État).
Franklin Templeton est entièrement un fonds tokenisé, Ondo Finance dispose également de deux fonds tokenisés, et Centrifuge a mis en place un fonds tokenisé dans le cadre du projet RWA avec Aave. Cela montre l’importance des fonds tokenisés dans la connexion de la TradFi et de la DeFi.
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(Source : RWA.xyz)
4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF
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(Source : Ondo.Finance)
Ondo Finance a lancé un fonds tokenisé en janvier 2023 pour fournir des opportunités et des services d’investissement de qualité institutionnelle aux investisseurs professionnels on-chain, apportant des produits de fonds de taux d’intérêt sans risque/à faible risque à la chaîne, permettant aux détenteurs de stablecoins d’investir dans des obligations d’État et des obligations du Trésor américain on-chain. Les deux fonds tokenisés d’Ondo Finance, OUSG et OMMF, ont des actifs sous-jacents dans le FNB de trésorerie américaine à court terme et le fonds du marché monétaire de BlackRock, respectivement.
Les investisseurs doivent d’abord passer le processus officiel de vérification KYC et AML d’Ondo Finance avant de signer les documents de souscription, les investisseurs éligibles placent des stablecoins dans le fonds tokenisé d’Ondo Finance, puis Ondo Finance dépose et retire de la monnaie fiduciaire via Coinbase Custody, puis exécute les transactions d’ETF du Trésor américain par l’intermédiaire du courtier conforme Clear Street.
Pour des raisons de conformité réglementaire, Ondo Finance adopte un système de liste blanche strict pour les investisseurs, n’ouvrant les investissements qu’aux acheteurs qualifiés. Les investisseurs doivent d’abord passer par le processus officiel de vérification KYC et AML d’Ondo Finance avant de signer les documents de souscription, et les investisseurs éligibles investiront des stablecoins dans le fonds tokenisé d’Ondo Finance.
4.1.2 Allocation des PDC de la centrifugeuse et de la trésorerie Aave
En tant que chef de file du modèle de prêt hypothécaire RWA, Centrifuge a aidé les actifs de coffre-fort d’Aave à capturer la valeur de rendement des obligations américaines dans le cadre du programme de tokenisation RWA récemment conçu pour Aave. Il en va de même pour les fonds tokenisés dans ce schéma.
Dans ce schéma, l’Anemoy Liquid Treasury Fund est un fonds off-chain enregistré dans les îles Vierges britanniques qui tokenise d’abord son fonds via le protocole Centrifuge ; Deuxièmement, Aave investit les fonds de trésorerie dans le pool de centrifugeuses correspondant au fonds tokenisé Anemoy et génère des certificats de jetons de fonds ; Le Centrifuge Pool a ensuite distribué les actifs investis par Aave au Fonds Anemoy par le biais d’un accord ; Enfin, le fonds Anemoy achète des bons du Trésor américain par le biais de dépôts et de retraits, de la garde et de courtiers, et réalise les revenus obligataires américains sur la chaîne.
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(La source : [ARFC] Allocation pondérée en fonction des risques du Trésor Aave)
4.2 Tokenisation des fonds de capital-investissement – Hamilton Lane, KKR
Historiquement, il y a eu un seuil pour les investisseurs particuliers pour investir dans des fonds de capital-investissement, un marché limité aux grands investisseurs institutionnels et aux particuliers très fortunés. En outre, un objectif explicite du marché de la gestion d’actifs est d’augmenter l’allocation aux investisseurs particuliers. Cette sous-allocation persistante est due à des seuils d’investissement élevés, à de longues périodes de détention, à une liquidité limitée (y compris l’absence d’un marché secondaire développé), à un manque d’outils de découverte de la valeur, à des processus d’investissement manuels complexes et à un manque d’éducation des investisseurs.
Bien que le marché de la tokenisation n’en soit qu’à ses débuts, certains gestionnaires de capital-investissement tâtent le terrain en lançant des versions tokenisées de leurs fonds phares. Nous pouvons voir les célèbres géants du capital-investissement Hamilton Lane, KKR et Apollo expérimenter des fonds tokenisés.
En raison de certaines limitations des fonds existants, si seule une partie des parts d’un fonds existant est tokenisée, cela signifie que la même part du fonds peut être enregistrée sur un registre distribué sur la blockchain, ou qu’elle peut être enregistrée par un agent de transfert sur un registre centralisé traditionnel, ce qui entraînera le coût de l’enregistrement du grand livre en double. L’une des solutions est que l’agent de transfert est responsable de l’agrégation et de l’agrégation. Une autre solution consiste à le tokeniser par le biais d’un fonds nourricier.
Par le biais de la structure Master-Feeder, les fonds de capital-investissement tokenisent directement le Feeder Fund pour réaliser la tokenisation d’une partie des parts du fonds de l’ensemble du fonds privé. Dans une structure liée principalement, les gestionnaires de fonds lèvent des fonds auprès de différents types d’investisseurs pour créer un fonds nourricier, et le fonds nourricier investit ces fonds dans un fonds principal. Les investisseurs investissent et paient des frais de gestion au niveau du fonds nourricier, tandis que les transactions et les investissements sont effectués au niveau du fonds principal.
La structure de liaison principale est la structure privilégiée par les grandes institutions financières pour émettre des fonds, généralement face à des investisseurs de différentes juridictions pour répondre aux exigences réglementaires de différentes juridictions, ainsi que pour formuler différentes conditions commerciales telles que les frais de gestion, les conditions de souscription, les stratégies d’investissement, etc.
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4.2.1 Allée Hamilton
Hamilton Lane est une société mondiale de capital-investissement de premier plan avec 823,9 milliards de dollars d’actifs sous gestion. La société tokenise une partie des actions de son fonds sur le réseau Polygon et l’ouvre aux investisseurs sur la plateforme de trading Securitize. Dans le cadre d’un partenariat avec Securitize, le fonds tokenise une partie de ses parts de fonds sous la forme d’un fonds nourricier, qui est géré par Securitize Capital (déposé en vertu du règlement D 506(c) de la SEC).
Le chef de la direction de Securitize a déclaré : « Hamilton Lane offre certaines des offres les plus performantes sur les marchés privés, mais historiquement, elles ont été limitées aux investisseurs institutionnels. La tokenisation permettra aux investisseurs individuels de participer numériquement à des investissements en capital-investissement pour la première fois et de co-créer de la valeur.
Du point de vue des investisseurs individuels, bien que les fonds tokenisés offrent un moyen de participer aux meilleurs fonds de capital-investissement à « parité », et que le seuil d’investissement minimum ait été considérablement réduit, passant d’une moyenne de 5 millions de dollars à seulement 20 000 dollars, il existe toujours un certain seuil pour que les investisseurs individuels réussissent la vérification des investisseurs qualifiés de la plateforme de titrisation.
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(Source : Securitize.io)
4.2.2 KKR
De même, KKR, qui gère près de 50 millions de dollars d’actifs, s’est associé à la plateforme de négociation Securitize en octobre 2022 pour tokeniser une partie de son fonds à capital fixe, le Health Care Strategic Growth Fund II, sur le réseau Avalanche sous la forme d’un fonds nourricier.
Du point de vue des fonds privés, les avantages des fonds tokenisés sont évidents, non seulement ils peuvent fournir directement une liquidité en temps réel pour certaines des parts de fonds des fonds de capital-investissement (par rapport aux fonds de capital-investissement traditionnels, qui ont une période de blocage allant jusqu’à 7 à 10 ans) ; Et la diversification des commanditaires et la flexibilité des sources de financement peuvent être réalisées. Cet avantage pourrait être en mesure de résoudre la situation actuelle du marché selon laquelle les projets obtenus à l’ère de la liquidité lâche et de la valorisation élevée ne peuvent pas être abandonnés dans la période actuelle de resserrement de la liquidité et de réduction de l’appétit pour le risque.
Du point de vue de l’investisseur, la tokenisation des fonds de capital-investissement leur offre une opportunité à bas seuil d’investir dans des fonds de capital-investissement de premier plan (les fonds de capital-investissement affichent un rendement bien supérieur à 70 % du rendement de l’indice S&P). Les seuils requis pour que les grands investisseurs institutionnels et les particuliers très fortunés puissent participer aux fonds KKR sont généralement de plusieurs millions de dollars, et le seuil d’investissement minimum pour les investisseurs individuels par le biais de ce fonds nourricier « tokenisé » a été réduit à 100 000 $.
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(Source : Securitize.io)
V. Trading et investissement de fonds tokenisés
5.1 Trading de fonds tokenisés sur le marché secondaire
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(Source : SS&C, Tokenisation des fonds - Tracer la voie à suivre)
La chose la plus intéressante à propos de la tokenisation n’est peut-être pas le règlement et l’émission basés sur la blockchain, mais le trading de jetons de fonds sur le marché secondaire.
Au fur et à mesure que le marché de la tokenisation arrive à maturité, le prix auquel les tokens de fonds sont entièrement négociés sur le marché secondaire peut refléter plus précisément la valeur du fonds, ce qui facilite la découverte des prix et fournit une base pour la tarification des fonds, plutôt que de se négocier uniquement sur la valeur liquidative publiée comme dans les ETF. Cela donne non seulement aux investisseurs une visibilité en temps réel sur les transactions, les évaluations des portefeuilles et le rendement des investissements, mais leur permet également d’ajuster eux-mêmes leur exposition. Les tokens de fonds seront également négociés en fonction de la demande des investisseurs, des mouvements de devises et des arbitragistes, qui élimineront toute différence de prix entre les fonds tokenisés et les versions non tokenisées.
En outre, les tokens de fonds circulant sur le marché secondaire peuvent également être utilisés comme complément de liquidité pour le rachat de fonds. Le Fonds peut réduire les réserves de liquidités à faible rendement détenues en réponse à des rachats. Une fois que les investisseurs peuvent vendre des jetons au lieu de choisir de racheter des actions, la taille de l’actif du fonds se stabilise et le coût du rééquilibrage diminue. Si les actifs sous-jacents du fonds sont également tokenisés, les gestionnaires de fonds n’auront plus besoin de couvrir l’asymétrie de liquidité entre la souscription et le rachat en vendant les actifs sous-jacents ou en empruntant auprès des banques. Au lieu de cela, les actifs sous-jacents peuvent être vendus directement sous forme de jetons sur le marché secondaire.
La tokenisation n’augmente pas réellement la liquidité de certaines classes d’actifs intrinsèquement illiquides, telles que le capital-investissement et le crédit, les infrastructures, l’immobilier, l’art et les forêts, mais la tokenisation peut tirer pleinement parti de l’interaction directe avec la communauté des investisseurs, augmenter l’application des scénarios DeFi et réduire la forte décote des actifs due à l’émission illiquide. Dans le même temps, la tokenisation peut fragmenter les actifs et diviser les parts d’actifs en petites coupures, de sorte que l’abaissement du seuil d’investissement peut permettre aux investisseurs qui n’étaient auparavant pas en mesure de participer en raison de seuils élevés de participer et d’apporter des liquidités supplémentaires. L’importance de ces fonctionnalités a déjà été démontrée sur les marchés des crypto-monnaies et de la DeFi.
La contraction actuelle des actions cotées en bourse et la croissance qui en résulte dans le secteur du capital-investissement ont coupé toute une série de possibilités d’investissement pour les investisseurs particuliers. La tokenisation pourrait leur permettre de réintégrer des classes d’actifs qui ne sont actuellement disponibles que pour les investisseurs institutionnels.
Cependant, malheureusement, la plupart des fonds tokenisés actuels n’ont pas encore ouvert de transactions sans autorisation basées sur des blockchains publiques pour des raisons de conformité telles que KYC/AML/CTF. Par exemple, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, le plus grand fonds tokenisé avec des actifs sous gestion, bien qu’il soit également basé sur la blockchain Stellar pour traiter les transactions et enregistrer la propriété, mais il n’a pas encore vu d’opérations de transaction sur la chaîne publique. De plus, les fonds de capital-investissement tokenisés tels que Hamilton Lane et KKR ne peuvent souscrire et racheter des fonds que par l’entrée de la plateforme (par le biais d’un KYC strict), et d’autres opérations de trading peuvent se faire sous la forme de gré à gré. À l’avenir, les transactions sur le marché secondaire pourraient être effectuées par le biais de blockchains autorisées.
5.2 La tokenisation va accélérer le développement de l’investissement personnalisé
Le seuil d’investissement plus élevé dans les placements traditionnels reflète le coût du capital plus élevé. La tokenisation abaisse considérablement le seuil d’investissement en réduisant le coût de l’émission, de la souscription et du rachat des fonds, de l’enregistrement et des services. Les systèmes de tokenisation peuvent également être appliqués aux petits fonds d’investissement, qui peuvent investir dans des choses comme l’immobilier commercial et résidentiel, les projets d’infrastructure, le capital-investissement et la dette, l’art et les objets de collection, mais qui sont actuellement exclus des investissements traditionnels.
À long terme, l’impact de la tokenisation pourrait être bien plus important que la réduction des coûts de transaction, l’amélioration de la détermination des prix, l’augmentation de la liquidité et l’élargissement de la base d’investisseurs du fonds. La tokenisation a le potentiel de créer des portefeuilles qui correspondent parfaitement aux besoins, aux désirs et aux valeurs des investisseurs individuels.
À l’heure actuelle, les fonds sont des produits génériques qui promettent un rendement ou une croissance du capital, ou qui répondent à un ensemble de critères environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG). Les milléniaux ont grandi avec l’économie numérique, ne connaissant jamais un monde sans smartphones, ils avaient besoin de produits de fonds simples, simples et transparents. Pour eux, les fonds communs de placement sont un produit complexe, difficile à comprendre, lent à acheter et difficile à personnaliser.
La tokenisation peut supprimer ces obstacles. L’achat et la vente de tokens de fonds sont moins chers, plus faciles et plus rapides que les parts de fonds traditionnelles. Des contrats intelligents peuvent être intégrés dans les jetons de fonds pour effectuer rapidement et facilement la diligence raisonnable, permettant aux jeunes investisseurs d’ouvrir un compte (portefeuille électronique) en quelques minutes au lieu de plusieurs jours, comme le portefeuille dont ils disposent pour échanger et détenir des crypto-monnaies.
Plus important encore, les tokens personnalisent le portefeuille du fonds. Sa capacité à tokeniser et à fragmenter n’importe quel actif élargit la gamme d’actifs investissables et permet même aux petits investissements de fonds d’être adaptés aux préférences personnelles de l’investisseur. Au fil du temps, les fonds tokenisés peuvent offrir des packages de portefeuille personnalisés pour chaque investisseur, tout comme les investisseurs gèrent leurs propres comptes bancaires. De plus, les investissements personnalisés des fonds tokenisés ont un attrait intuitif pour un grand groupe de jeunes investisseurs.
Selon Newzoo, il y a 2,9 milliards de joueurs de jeux vidéo dans le monde. Le croisement entre les joueurs de jeux vidéo et les amateurs de crypto-monnaies signifie que des cas d’utilisation des crypto-monnaies existent déjà, permettant aux joueurs de jeux vidéo d’acheter et de vendre des articles dans le jeu sur la blockchain. Les NFT sont en fait des inventions pour les joueurs de jeux vidéo. Techniquement, les fonds tokenisés font désormais partie de la vie des milléniaux et de la génération Z.
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(La source :
V. Réglementation des fonds tokenisés
Les fonds traditionnels sont essentiellement soumis à une surveillance plus stricte dans les juridictions locales, et il existe des directives opérationnelles et des voies de mise en œuvre plus claires à cet égard. Mais après la tokenisation des fonds, qui va réglementer ? C’est encore un tout nouveau sujet. Une chose à laquelle les participants aux fonds tokenisés doivent s’adapter est qu’après la tokenisation, les fonds circulent à l’échelle mondiale sur la base de blockchains publiques (bien que seuls des scénarios de circulation autorisés limités soient actuellement observés), de sorte qu’ils peuvent faire face aux régulateurs de tous les principaux marchés de fonds dans le monde, ainsi qu’aux cadres réglementaires pour les crypto-actifs dans le monde entier.
Bien que les régulateurs du monde entier aient réagi à l’essor du financement des jetons blockchain depuis 2017 et que les régulateurs internationaux aient tenté de parvenir à un consensus mondial sur la manière de réglementer les crypto-actifs, les lois et réglementations régissant la tokenisation ne s’appliquent toujours qu’à des juridictions spécifiques et ne sont pas claires et sans ambiguïté. La réglementation des crypto-actifs va de la réglementation des rôles, des droits et des obligations des émetteurs, des investisseurs et des intermédiaires de crypto-actifs au niveau législatif (par exemple au Liechtenstein) à la réglementation des crypto-actifs et des activités de crypto-actifs nécessitant une autorisation réglementaire (par exemple au Royaume-Uni). En l’absence d’une définition juridique claire des crypto-actifs et des contrats intelligents, ainsi que d’une jurisprudence ultérieure, la tokenisation est toujours confrontée à une incertitude juridique et réglementaire.
L’incertitude réglementaire a déconcerté les gestionnaires de fonds. En tant qu’entités réglementées, elles sont réticentes à agir d’abord, puis à demander l’approbation réglementaire. Cependant, au moins au Royaume-Uni, les directives de la Financial Conduct Authority (FCA) se sont avérées suffisantes pour permettre à l’industrie de la tokenisation d’évoluer sur la base du fait que les crypto-actifs émis sur des réseaux privés plutôt que sur des réseaux publics sont soumis aux règles existantes pour les titres et les paiements en espèces.
Tout d’abord, l’émission de crypto-actifs sur une blockchain privée (plutôt que sur une blockchain publique) permet aux gestionnaires de fonds de respecter leurs obligations réglementaires et est en mesure d’effectuer des contrôles KYC, AML, CTF et des sanctions économiques sur les investisseurs, qui sont des conditions préalables à l’investissement. Deuxièmement, les jetons de fonds sont réglementés par la FCA en tant que titres. Cela rassure notamment les investisseurs sur le fait que les risques seront maîtrisés ; La divulgation de l’information maintiendra l’intégrité du marché ; Les manipulations de marché et les délits d’initiés seront freinés. Les jetons seront également conservés en toute sécurité.
Bien que les jetons de fonds ci-dessus soient classés comme des « jetons de sécurité », les jetons de fonds émis au Royaume-Uni sont réglementés par le manuel de ressources sur les régimes de placement collectif (COLL) de la FCA de la même manière que les actions de fonds communs de placement aujourd’hui. En d’autres termes, les émetteurs de jetons de fonds doivent publier des prospectus de fonds et des documents d’informations clés pour les investisseurs (DICI), se conformer aux règles détaillées de la COLL en matière d’investissements, de prêts, de gestion des risques et d’évaluation, et désigner des dépositaires pour protéger les investisseurs.
VI. En conclusion
Si vous voulez tirer parti de la blockchain et des registres distribués pour obtenir la forme finale d’un fonds tokenisé, l’analogie revient à remplacer le moteur d’un avion volant à 30 000 pieds. De plus, le nouveau moteur devait être entièrement reprogrammé tout en restant compatible avec l’ancien système. Bien sûr, le changement ne se fera pas du jour au lendemain.
Dans le secteur des fonds, le changement d’orientation stratégique est déjà évident, et les sociétés de fonds explorent la tokenisation pour repositionner leurs activités en vue d’un avenir tokenisé. Les sociétés de gestion de fonds acquièrent des entreprises de gestion de patrimoine et investissent dans des plateformes de fonds. La plate-forme du Fonds se penche sur la capacité des bureaux d’enregistrement. Les agents de transfert et les dépositaires investissent dans la technologie de gestion des ordres et de l’exécution, ainsi que dans les plateformes de fonds et les services de garde.
Ces développements indiquent que les secteurs de la distribution et des services de l’industrie des fonds ont commencé à se restructurer. Les avantages annoncés par la tokenisation – coûts réduits, marchés plus importants, liquidité plus élevée, risque de contrepartie réduit, automatisation de l’ouverture de compte/vérification continue, expansion des catégories de biens investissables, changements dans le service à la clientèle et personnalisation des investissements dans les fonds – sont en train d’être laborieusement réalisés.
Il y a des raisons de croire que la tokenisation peut simplifier la chaîne intermédiaire qui sépare les gestionnaires de fonds des investisseurs ; accélérer la digitalisation des produits et élargir la gamme d’actifs investissables sous gestion ; En fin de compte, l’émission et le rachat d’actions de fonds pourraient donner lieu à un marché secondaire actif pour les jetons de fonds, permettant aux fonds de se libérer des chaînes de la valeur liquidative quotidienne et de se négocier d’une manière comparable à celle des fiducies de placement et des FNB.
Il reste encore de nombreux obstacles à franchir avant que la valeur de la tokenisation puisse être réalisée. Tels que le contrôle et la vérification des normes générales en matière de KYC, de lutte contre le blanchiment d’argent, de CTF et de sanctions économiques, les canaux inter-chaînes et les oracles entre les chaînes d’autorisation publiques et privées, la construction du marché secondaire, etc. De plus, il existe une incertitude réglementaire, et l’absence de monnaies fiduciaires sur la blockchain est une contrainte majeure, mais le plus grand obstacle au progrès est le temps.
La transformation d’une industrie mondiale vers l’avenir ne peut se faire du jour au lendemain. Le danger est qu’à mesure que la période de réforme se prolonge, elle devienne un motif d’inaction maintenant, ce qui serait une erreur. Pour la blockchain, ce qui a de la valeur aujourd’hui aura encore de la valeur demain, tout comme le Bitcoin.
Référence:
[ 1 ] SS&C, Tokenisation des fonds - Tracer la voie à suivre
[ 2 ] CMS, série de fonds tokenisés
[ 3 ] Ouvert à l’investissement 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7 : une introduction aux fonds à capital variable sur Solv V3
[ 4 ] Franklin Templeton annonce que le fonds Franklin OnChain U.S. Government Money Fund dépasse les 270 millions de dollars d’actifs sous gestion
[5] UBS Asset Management lance le premier projet pilote de fonds VCC tokenisé natif de la blockchain à Singapour
[ 6 ] Hamilton Lane et Titrise pour tokeniser les fonds, élargissant ainsi l’accès aux marchés privés à un plus grand nombre d’investisseurs
[ 7 ] [ARFC] Allocation des actifs pondérés en fonction des risques de la trésorerie Aave
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Rapport de recherche sur les actifs pondérés en fonction des risques : La valeur, l’exploration et la pratique de la tokenisation des fonds
Will Awang (X :@Will_7th)
Source d’origine : Web3 Xiaolu
Lorsque nous parlons de RWA, nous accordons plus d’attention aux actifs sous-jacents tels que les obligations américaines, les titres à revenu fixe et les titres, en fait, en plus des stablecoins, le plus grand projet de RWA en termes d’actifs est celui des fonds du marché monétaire. Les trois principaux projets selon la taille de l’actif sont les suivants : Franklin Templeton : 312 millions de dollars (obligations d’État) ; suivi de Centrifuge : 247 millions de dollars (collatéralisé) ; Ondo Finance : 183 millions de dollars (obligations d’État).
Franklin Templeton est entièrement un fonds tokenisé, Ondo Finance a deux fonds tokenisés, et Centrifuge a également mis en place un fonds tokenisé dans son projet RWA avec Aave. Cela montre l’importance des fonds tokenisés dans la connexion de la TradFi et de la DeFi, et nous pensons que les fonds sont une forme d’actif car (1) ils sont eux-mêmes réglementés ; (2) L’expression numérique relativement standardisée est le meilleur vecteur d’actifs RWA.
À l’heure actuelle, les RWA dont nous parlons concernent davantage les besoins unilatéraux de capture de valeur de la crypto (ou de la DeFi) pour le monde réel, et du point de vue de la TradFi financière traditionnelle, les fonds peuvent libérer une plus grande valeur après avoir été tokenisés par le biais de la blockchain et de la technologie des registres distribués.
Par conséquent, cet article analysera progressivement la valeur du fonds après la tokenisation et l’exploration active et la pratique des acteurs du marché à travers les cas observés sur le marché actuel.
Tout d’abord, la tokenisation des fonds
La tokenisation est généralement l’expression des actifs sur la blockchain après la numérisation, et les avantages de la technologie des registres distribués sont appliqués à la comptabilité et au règlement. Les actifs appliqués à la tokenisation peuvent inclure non seulement des instruments financiers tels que des actions, des obligations, des fonds, mais aussi des actifs corporels tels que des biens immobiliers et des actifs incorporels tels que des droits de streaming musical. Le token généré après la tokenisation de l’actif est le support de la valeur de l’actif et du certificat de l’équité de l’actif.
Cette innovation et cette perturbation s’appliquent également aux fonds, qui sont tokenisés pour former un fonds tokenisé, ce qui signifie que les parts de fonds sont enregistrées sous forme numérique de tokens dans un registre distribué blockchain, et que les tokens peuvent être échangés sur le marché secondaire. Ce fonds tokenisé est différent d’un fonds crypto qui se contente d’investir sur les marchés primaire et secondaire.
! [Rapport de recherche sur les PDC : La valeur, l’exploration et la pratique de la tokenisation des fonds] (https://img.foresightnews.pro/202310/3b60223a7d5e8eb0aa55232a62b6b7f6.png?x-oss-process=style/scale70)
L’industrie mondiale de la gestion d’actifs est confrontée à de nombreux défis. Bien que l’actif sous gestion global du secteur ait augmenté au même rythme que le marché, les frais de gestion des fonds ont été comprimés en raison de la concurrence entre pairs et de l’évolution du secteur vers des stratégies de placement passives. En plus des pressions exercées sur les investissements, le marché a imposé des exigences plus élevées aux capacités numériques des fonds pour répondre aux besoins croissants des investisseurs en matière de distribution en ligne, de reporting d’actifs, de conformité réglementaire et de personnalisation. Les coûts de gestion des fonds augmentent plus rapidement que les revenus, et les marges des fonds sont comprimées.
Pour les fonds de capital-investissement, en raison de leur faible liquidité et de leur seuil d’investissement élevé, leurs investisseurs ont longtemps été limités à un petit nombre d’investisseurs institutionnels, et le marché des fonds de capital-investissement a un besoin urgent d’abaisser le seuil d’investissement et de lancer des produits alternatifs qui peuvent répondre aux besoins d’investissement des clients non institutionnels tels que les petites et moyennes institutions, les family offices et même les particuliers fortunés grâce à une conception de produits appropriée.
La tokenisation des fonds peut résoudre de nombreux problèmes de l’industrie mondiale actuelle de la gestion d’actifs. Les défenseurs des fonds tokenisés estiment que les futurs fonds basés sur la technologie de la blockchain et des registres distribués peuvent non seulement augmenter l’actif sous gestion (AuM) du fonds et investir dans une classe d’actifs plus large (diversité des actifs tokenisés RWA) ; Il attire également de nouvelles catégories d’investisseurs (investisseurs en Asie, en Afrique et en Amérique latine, investissements non bancarisés par le biais de crypto-actifs) et améliore l’expérience d’investissement des utilisateurs (KYC intégré dans les contrats intelligents) ; Et cela peut aider les fonds à gagner la concurrence dans la mise à niveau numérique industrielle (mise à niveau numérique), tout en réduisant considérablement leurs coûts d’exploitation et de marketing (avantages de la blockchain et du registre distribué).
Deuxièmement, la tokenisation aura un impact profond sur le marché des fonds
2.1 La tokenisation aide à numériser le marché des fonds
À l’heure actuelle, les fonds et les investisseurs sont séparés par un grand nombre d’intermédiaires, notamment des conseillers financiers, des plateformes de fonds et des réseaux d’acheminement des ordres ; Les services de fonds comprennent : les agents payeurs, les banques dépositaires et les comptables de fonds.
Les agents de transfert aident les fonds en coordonnant les deux extrémités et sont responsables de la connaissance du client (KYC), de la lutte contre le blanchiment d’argent (AML), du filtrage et de la vérification de la lutte contre le financement du terrorisme (CFT) et des sanctions économiques, du règlement des souscriptions et des rachats de fonds, de la production de rapports aux gestionnaires et de la tenue des registres des investisseurs.
! [Rapport de recherche sur les PDC : La valeur, l’exploration et la pratique de la tokenisation des fonds] (https://img.foresightnews.pro/202310/b8e0d0ffd78c5040f7d0a0f3a0242cae.png?x-oss-process=style/scale70)
(Source : SS&C, Tokenisation des fonds - Tracer la voie à suivre)
Le processus d’exploitation des fonds traditionnels est intrinsèquement inefficace : (1) les parts de fonds sont établies pour satisfaire à la souscription et annulées pour satisfaire au rachat ; 2° le prix du fonds n’est pas fondé sur l’achat et la vente, mais sur la valeur liquidative fixée par le comptable du fonds ; (3) L’agent des transferts fixe le prix sur la base de la valeur liquidative en recevant et en consolidant l’ordre, et règle l’ordre en l’inscrivant dans le registre centralisé, puis rapproche l’ordre avec la situation de trésorerie des investisseurs et des fonds ; (4) trois jours avant la publication des actions du fonds et le règlement en espèces, les fonds et les investisseurs seront exposés à la volatilité du marché et au risque de contrepartie ; (5) Les flux de fonds obligent également les gestionnaires de fonds à conserver des fonds propres pour supporter le coût du rééquilibrage de la valeur nette du Fonds.
En revanche, la tokenisation peut grandement simplifier les processus complexes ci-dessus : (1) lorsque le fonds tokenisé est émis et négocié sur la blockchain, les liens de souscription et de rachat seront directement réglés via le token du fonds et le token de paiement et entreront dans le compte de l’investisseur (portefeuille électronique), et la transaction est définitive dans le règlement, éliminant ainsi le risque du marché et des contreparties ; (2) Étant donné que toutes les transactions sont enregistrées dans le registre distribué de la blockchain, tout changement de propriété sera automatiquement enregistré, éliminant ainsi le besoin d’enregistrement centralisé ; (3) Étant donné que tous les intermédiaires peuvent accéder aux données et les consulter sur la blockchain, il n’est pas nécessaire de procéder à des rapports et à des rapprochements multipartites.
Dans le même temps, la tokenisation aidera les gestionnaires de fonds à numériser leurs interactions avec les investisseurs : (1) en raison de l’intégration du filtrage et de la vérification des sanctions KYC, AML, CFT et économiques, la vitesse d’ouverture des comptes des investisseurs augmentera ; (2) Un règlement atomique plus efficace basé sur la blockchain pour obtenir une tarification en temps réel et un règlement en temps réel par tous les temps ; (3) Accès au grand livre unifié multipartite, partage de données en temps réel, les investisseurs peuvent obtenir directement des données sur les fonds et les négocier ; (4) Les gestionnaires de fonds auront accès à des informations plus riches sur les investisseurs et les transactions.
2.2 L’offre de fonds on-chain et la plateforme de collecte de fonds de Solv Protocol
Fondée en 2020, Solv Protocol, qui se consacre à fournir des instruments financiers basés sur la blockchain et une infrastructure de gestion d’actifs diversifiée à l’industrie de la cryptographie, a récemment levé 6 millions de dollars. Le dernier produit de Solv Protocol, Solv V3, établit une nouvelle norme pour l’émission de fonds on-chain. Le fonds tokenisé créé via Solv Protocol peut réaliser la collecte de fonds, l’émission, la souscription, le rachat, le trading et le règlement on-chain du fonds, et réaliser le financement efficace du fonds tokenisé.
Grâce à notre site officiel, nous pouvons voir que Solv Protocol a réalisé l’émission et la levée de fonds de 74 fonds tokenisés (y compris des fonds ouverts et des fonds fermés), au service de plus de 25 000 investisseurs et gérant plus de 160 millions de dollars d’actifs.
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(Source : app.solv.finance/earn)
Le mécanisme de base de Solv Protocol est de permettre aux gestionnaires de fonds de créer des fonds on-chain, de déposer les fonds levés (stablecoins, BTC, ETH, etc.) dans le contrat intelligent du Solv Protocol, et de devenir les certificats NFT/SFT correspondants représentant des certificats de parts de fonds pour les investisseurs, afin que les gestionnaires de fonds puissent investir selon leurs propres stratégies d’investissement à travers les fonds levés.
Par exemple, nous constatons que le Blockin GMX Delta Neutral Pool est un fonds à capital variable avec environ 2,6 millions de dollars d’actifs sous gestion, qui est déployé selon la stratégie d’investissement du gestionnaire de fonds Blockin ; En outre, un autre fonds à capital variable, RWA : Generate Yield On Your Stable Coins, initié par le gestionnaire de fonds Solv RWA, lève des stablecoins USDT pour investir dans des actifs RWA du Trésor américain, offrant aux détenteurs de stablecoins un revenu portant intérêt sur les obligations américaines.
Le fonds à capital variable signifie que lorsque le gestionnaire du fonds crée le fonds, la taille totale de la part du fonds ou des actions n’est pas fixe, le fonds peut émettre des actions à tout moment et permettre aux investisseurs de les racheter régulièrement.
! [Rapport de recherche sur les PDC : La valeur, l’exploration et la pratique de la tokenisation des fonds] (https://img.foresightnews.pro/202310/3a6b191cf6d04d502c9420e7d78cda8e.png?x-oss-process=style/scale70)
Le fonds tokenisé full-chain émis par le biais du protocole Solv lève des BTC/ETH/stablecoins, et les actifs investis sont également des actifs cryptographiques natifs ou des actifs tokenisés (tels que les actifs pondérés en fonction des risques du Trésor américain). Une telle architecture de fonds tokenisés à chaîne complète peut profiter au maximum de la valeur apportée par la tokenisation. Par exemple, le fonds tokenisé de Solv Protocol (1) permet aux gestionnaires de fonds de s’adresser directement aux investisseurs et d’obtenir davantage de données sur les investisseurs et d’informations sur les transactions ; (2) Éliminer les frictions entre de nombreux intermédiaires de services financiers et réduire les coûts ; (3) La collecte de fonds, l’émission, le trading et le règlement des fonds tokenisés sont réalisés via la blockchain et enregistrés dans le registre distribué, qui est efficace et transparent ; (4) La valeur liquidative du fonds est mise à jour en temps réel, et la souscription/rachat des parts du fonds se fait à tout moment, n’importe où, 7j/7, et bien d’autres avantages.
Solv Protocol a déclaré : Actuellement, la plupart des services de gestion d’actifs cryptographiques proviennent d’institutions CeFi, qui ont des processus opaques de création d’actifs et de gestion de fonds, ce qui crée des problèmes de confiance. De meilleures solutions décentralisées offrent une expérience d’investissement transparente et sécurisée tout en aidant les gestionnaires d’actifs à gagner en confiance et en liquidités. Solv construit des infrastructures et des écosystèmes qui fournissent une gamme complète de services, y compris la création, la distribution, le marketing et la gestion des risques. Cela réduit les obstacles à la participation au Web3 tout en favorisant la maturation du marché des crypto-monnaies.
Olivier Deng, investisseur chez Solv Protocol chez Nomura Securities, a déclaré : « Solv a construit une plateforme DeFi de qualité institutionnelle et sans confiance qui intègre des courtiers, des souscripteurs, des teneurs de marché et des dépositaires pour créer la première infrastructure financière liquide qui relie la DeFi, la CeFi et la TradFi sur la blockchain. »
Troisièmement, le règlement des fonds tokenisés
Les fonds tokenisés peuvent remplacer certains intermédiaires (tels que les distributeurs de fonds) dans une certaine mesure et améliorer le niveau numérique du marché des fonds, mais le marché ne se fait pas du jour au lendemain. Pour les gestionnaires de fonds et les investisseurs, ce que la tokenisation changera inévitablement, c’est le règlement des souscriptions et des rachats de fonds.
3.1 Règlement des fonds tokenisés
Les fonds courants sont généralement évalués à la valeur liquidative, et le gestionnaire de fonds reçoit ou paie en espèces par l’intermédiaire du système bancaire, et les règle trois jours plus tard (T+3) contre l’émission ou l’annulation d’actions du fonds. Alors que les fonds tokenisés sont calculés plus d’une fois par jour, et puisque les souscriptions et les rachats seront réglés « automatiquement » sur la blockchain, alors le règlement selon le système bancaire (T+3) sera remplacé. Nous pouvons voir dans le cas du protocole Solv qu’un fonds tokenisé entièrement basé sur la blockchain peut atteindre une tarification en temps réel et un règlement en temps réel du marché 24 heures sur 24 (7/24).
Cette méthode de règlement à l’aide de la blockchain et de la technologie des registres distribués est appelée règlement atomique, ce qui signifie que la transaction des équivalents de trésorerie et des parts de fonds est directement liée, c’est-à-dire que lorsque le transfert d’un actif se produit, le transfert d’un autre actif se produit en même temps. En d’autres termes, la condition préalable au règlement est qu’il y ait de l’argent et des actions de fonds disponibles pour l’échange dans les portefeuilles électroniques des acheteurs et des vendeurs, et que le règlement dépende en fin de compte de l’échange simultané. Si l’argent ou les actions ne sont pas livrés, la transaction n’aura pas lieu. Cette méthode de règlement peut être réglée en temps réel tout en éliminant le risque de contrepartie, ce qui améliore considérablement l’efficacité des transactions.
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Bitcoin a été conçu pour permettre un système décentralisé de paiement électronique en espèces peer-to-peer. Les paiements en bitcoins permettent des transferts directs entre les utilisateurs sans passer par des institutions tierces telles que les banques, les centres de compensation et les plateformes de paiement électronique, évitant ainsi des frais élevés et des processus de transfert fastidieux. Cette méthode de règlement atomique est appliquée au domaine du paiement transfrontalier, ce qui peut résoudre les problèmes de coût élevé, de faible efficacité et de coût élevé du paiement transfrontalier dans le paiement transfrontalier traditionnel.
Un autre cas d’utilisation intéressant est la possibilité de régler plus efficacement les fonds négociés en bourse (ETF) grâce à la tokenisation. Étant donné que les FNB sont physiquement souscrits et rachetés, la tokenisation des titres sous-jacents (un portefeuille de titres dans un FNB) peut grandement simplifier le processus de règlement des titres sous-jacents du FNB et permettre un règlement en temps réel.
3.2 Cas d’utilisation du règlement pour les fonds tokenisés
Cette méthode de règlement atomique a été approuvée par la SEC et est utilisée sur le Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, dont les actifs s’élèvent à 310 millions de dollars. Dans le même temps, nous constatons que le MAS a un projet pilote similaire pour l’UBS Tokenization Fund. Bien que ces fonds ne soient pas un fonds tokenisé on-chain pur, ils utilisent les avantages de la comptabilité et du règlement de la blockchain et de la technologie des registres distribués pour construire un modèle de fonds tokenisé.
3.2.1 Fonds financier du gouvernement américain Franklin OnChain
Nous constatons que Franklin Templeton a déjà lancé le Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) en 2021, le premier fonds tokenisé approuvé par la SEC aux États-Unis à traiter les transactions et à enregistrer la propriété à l’aide de la technologie blockchain Stellar. En avril, il s’est étendu à Polygon, et pourrait ensuite être publié sur les blockchains Avalanche et Aptos et sur la solution de couche 2 d’Ethereum Arbitrum.
À ce jour, ses actifs sous gestion ont dépassé les 310 millions de dollars et les investisseurs peuvent profiter d’un rendement annualisé de 5,19 %. 1 action du fonds est représentée par 1 token BENJI, et il n’y a actuellement aucun token BENJI pour interagir avec l’application du protocole DeFi on-chain. Les investisseurs doivent passer par l’application ou le site Web de Franklin Templeton pour que la vérification de la conformité soit incluse dans sa liste blanche afin de répondre aux exigences de conformité KYC/AML/CTF.
Franklin Templeton, responsable des actifs numériques, a déclaré : « Nous pensons que la technologie blockchain a le potentiel de remodeler le secteur de la gestion d’actifs, en offrant une plus grande transparence et en réduisant les coûts d’exploitation des produits financiers traditionnels. Les blockchains comme Stellar sont importantes pour la gestion future des actifs, et les actifs tokenisés construits sur la blockchain seront éventuellement interopérables avec le reste de l’écosystème des crypto-actifs. Il est rapporté que le coût global des fonds tokenisés Franklin n’est que de 1/10 du coût des fonds traditionnels.
3.2.2 Fonds Superstate du fondateur de Compound
Les gestionnaires de fonds ayant une vaste expérience de la DeFi tireront parti des avantages de la blockchain et de la technologie des registres distribués. Par exemple, le fondateur de Compound, Robert Leshner, a annoncé le 28 juin 2023 la création d’une nouvelle société, Superstate, dédiée à l’apport de produits financiers réglementés des marchés financiers traditionnels à la chaîne.
Selon les documents déposés par Superstate auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, Superstate utilisera Ethereum comme outil de comptabilité et de règlement et créera des fonds qui investiront dans des obligations d’État à court terme, y compris des obligations du Trésor américain, des titres d’agences gouvernementales, etc. En bref, Superstate mettra en place un fonds hors chaîne conforme à la SEC pour investir dans des bons du Trésor américain à court terme, et gérera la comptabilité du fonds, le règlement et le suivi de la part de propriété du fonds via la blockchain Ethereum. Superstate disposera d’un système de liste blanche d’investisseurs, de sorte que les tokens de fonds ne peuvent pas être utilisés dans la DeFi comme Uniswap ou Compound.
Dans un communiqué de Blockworks, Superstate a déclaré : « Nous créons un produit d’investissement conforme à la SEC qui permettra aux investisseurs d’obtenir un enregistrement de votre propriété de ce fonds commun de placement, tout comme les stablecoins et autres actifs cryptographiques. »
Bien que Superstate ne parle pas de composabilité avec la DeFi, la voie envisageable est que les jetons Superstate Fund soient mis en jeu dans le pool de prêt de Compound pour prêter des stablecoins afin de construire des Lego DeFi.
3.2.3 Projet pilote de fonds tokenisés d’UBS
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(Source : UBS Asset Management lance le premier projet pilote de fonds VCC tokenisé natif de la blockchain à Singapour)
Le 2 octobre 2023, UBS Asset Management, sa branche de gestion d’actifs, a annoncé le lancement d’un projet pilote de fonds tokenisés. Grâce au service de tokenisation interne d’UBS (UBS Tokenize), les tokens de fonds apparaissent sur Ethereum sous la forme de contrats intelligents représentant des actions dans le fonds du marché monétaire sous-jacent, et la tokenisation peut aider à faciliter le processus d’émission, de distribution, de souscription et de rachat du fonds.
Le projet s’inscrit dans le cadre du projet Guardian, une initiative plus large de sociétés à capital variable (VCC) dirigée par l’Autorité monétaire de Singapour, qui vise à tokeniser divers actifs dans le monde réel. Pour UBS, le projet s’inscrit dans le cadre de sa stratégie mondiale en matière de technologie de registre distribué, qui se concentre sur l’exploitation des réseaux blockchain publics et privés pour améliorer l’émission et la distribution des fonds. En novembre 2022, UBS a lancé la première obligation tokenisée cotée en bourse au monde. En décembre 2022, UBS a émis pour 50 millions de dollars d’obligations à taux fixe tokenisées et en juin 2023 pour 200 millions de dollars d’obligations structurées tokenisées pour des émetteurs tiers.
« Il s’agit d’une étape clé dans la compréhension de la tokenisation des fonds, en s’appuyant sur l’expertise d’UBS en matière de tokenisation d’obligations et de produits structurés », a déclaré le chef de projet. Dans le cadre de cette initiative exploratoire, nous travaillerons avec les institutions financières traditionnelles et les fournisseurs de technologies financières pour aider à comprendre comment améliorer la liquidité et l’accès au marché pour nos clients.
3.3 Obstacles techniques au règlement des fonds tokenisés
La tokenisation représente un changement important dans la façon dont les fonds sont réglés, changeant la façon dont les fonds comptent actuellement sur les agents de transfert pour enregistrer les souscriptions et les rachats dans le registre des détenteurs de fonds. Cette méthode de règlement atomique est similaire aux transactions en espèces, il n’y a pas d’intermédiaire, et si ni l’argent ni les jetons ne sont livrés, la transaction n’aura pas lieu. En d’autres termes, les transactions tokenisées n’existent que sous une forme facturable, et elles ne peuvent pas être convenues, enregistrées, puis annulées. Le plus grand avantage ici est qu’il élimine le risque de contrepartie que l’acheteur ne livre pas l’équivalent en espèces ou que le vendeur ne livre pas l’action.
Cependant, la méthode de règlement atomique présente également un dilemme technique : dans la plupart des cas, le portefeuille électronique sur la blockchain doit être entièrement financé avant le règlement, sinon la transaction n’aura pas lieu. Contrairement aux échecs de livraison dans les transactions traditionnelles, la partie perdante ne dispose pas d’un délai de grâce pour acheter ou emprunter les actifs manquants, et la transaction ne passe pas dans un état d’attente en attente d’être réparée, mais s’arrête simplement. Cela crée des coûts supplémentaires pour les émetteurs et les investisseurs, qui doivent maintenir des soldes excédentaires dans leur portefeuille. Les portefeuilles des acheteurs et des vendeurs doivent être pré-approvisionnés avec des jetons de fonds ou des équivalents de trésorerie. Le financement initial a un coût. Le risque qui en découle est que le coût de l’entretien du portefeuille du fonds l’emporte sur le coût des économies de transaction.
Mais il existe d’autres moyens de réduire les coûts, notamment : le partage des registres de données par le biais de la blockchain au lieu de rapports et de rapprochements multilatéraux ; Enregistrement du transfert sans avoir besoin d’un agent des transferts ; Remplacer les registres centralisés par des registres distribués autonomes ; et l’utilisation de contrats intelligents pour s’assurer que les détenteurs de jetons de fonds reçoivent les droits correspondants en temps opportun.
IV. Émission de fonds tokenisés
Malgré les nombreux avantages de la tokenisation, tels que le règlement en temps réel, l’émission de fonds tokenisés n’est disponible que pour les nouveaux fonds. En effet, si un fonds existant est tokenisé, cela signifie que les parts du fonds peuvent être enregistrées sur le registre distribué de la blockchain ou par un agent de transfert sur un registre traditionnel, ce qui entraînera le coût des enregistrements de registres en double. Et il y aura également des conflits entre les détenteurs d’actions de fonds d’origine et les détenteurs d’actions de fonds tokenisés.
À la mi-2021, il y avait 127 913 fonds (68,6 billions de dollars sous gestion) dans le monde, et au lieu de tous les migrer vers la blockchain, les classes d’actifs tokenisées devraient être ajoutées aux fonds existants (comme la licence de fonds numéro 9 après avoir terminé la mise à niveau de l’activité d’actifs virtuels vers le SFC, qui permet aux fonds d’investir 100 % de leur quota dans des actifs cryptographiques), ou fournir des versions tokenisées des classes d’actifs existantes (c’est-à-dire tokeniser des actifs réels, tels que des actions tokenisées, des dettes tokenisées, Comprend également les fonds tokenisés).
4.1 Tokenisation des fonds du marché monétaire – Franklin OnChain, Ondo Finance, Centrifuge
Mis à part les stablecoins, le plus grand projet de RWA tokenisé en termes de taille d’actif aujourd’hui est un fonds du marché monétaire. En tête de liste se trouve Franklin Templeton : 312 millions de dollars (obligations d’État) ; Centrifugeuse : 247 millions de dollars (garantie) ; Ondo Finance : 183 millions de dollars (obligations d’État).
Franklin Templeton est entièrement un fonds tokenisé, Ondo Finance dispose également de deux fonds tokenisés, et Centrifuge a mis en place un fonds tokenisé dans le cadre du projet RWA avec Aave. Cela montre l’importance des fonds tokenisés dans la connexion de la TradFi et de la DeFi.
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(Source : RWA.xyz)
4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF
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(Source : Ondo.Finance)
Ondo Finance a lancé un fonds tokenisé en janvier 2023 pour fournir des opportunités et des services d’investissement de qualité institutionnelle aux investisseurs professionnels on-chain, apportant des produits de fonds de taux d’intérêt sans risque/à faible risque à la chaîne, permettant aux détenteurs de stablecoins d’investir dans des obligations d’État et des obligations du Trésor américain on-chain. Les deux fonds tokenisés d’Ondo Finance, OUSG et OMMF, ont des actifs sous-jacents dans le FNB de trésorerie américaine à court terme et le fonds du marché monétaire de BlackRock, respectivement.
Les investisseurs doivent d’abord passer le processus officiel de vérification KYC et AML d’Ondo Finance avant de signer les documents de souscription, les investisseurs éligibles placent des stablecoins dans le fonds tokenisé d’Ondo Finance, puis Ondo Finance dépose et retire de la monnaie fiduciaire via Coinbase Custody, puis exécute les transactions d’ETF du Trésor américain par l’intermédiaire du courtier conforme Clear Street.
Pour des raisons de conformité réglementaire, Ondo Finance adopte un système de liste blanche strict pour les investisseurs, n’ouvrant les investissements qu’aux acheteurs qualifiés. Les investisseurs doivent d’abord passer par le processus officiel de vérification KYC et AML d’Ondo Finance avant de signer les documents de souscription, et les investisseurs éligibles investiront des stablecoins dans le fonds tokenisé d’Ondo Finance.
4.1.2 Allocation des PDC de la centrifugeuse et de la trésorerie Aave
En tant que chef de file du modèle de prêt hypothécaire RWA, Centrifuge a aidé les actifs de coffre-fort d’Aave à capturer la valeur de rendement des obligations américaines dans le cadre du programme de tokenisation RWA récemment conçu pour Aave. Il en va de même pour les fonds tokenisés dans ce schéma.
Dans ce schéma, l’Anemoy Liquid Treasury Fund est un fonds off-chain enregistré dans les îles Vierges britanniques qui tokenise d’abord son fonds via le protocole Centrifuge ; Deuxièmement, Aave investit les fonds de trésorerie dans le pool de centrifugeuses correspondant au fonds tokenisé Anemoy et génère des certificats de jetons de fonds ; Le Centrifuge Pool a ensuite distribué les actifs investis par Aave au Fonds Anemoy par le biais d’un accord ; Enfin, le fonds Anemoy achète des bons du Trésor américain par le biais de dépôts et de retraits, de la garde et de courtiers, et réalise les revenus obligataires américains sur la chaîne.
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(La source : [ARFC] Allocation pondérée en fonction des risques du Trésor Aave)
4.2 Tokenisation des fonds de capital-investissement – Hamilton Lane, KKR
Historiquement, il y a eu un seuil pour les investisseurs particuliers pour investir dans des fonds de capital-investissement, un marché limité aux grands investisseurs institutionnels et aux particuliers très fortunés. En outre, un objectif explicite du marché de la gestion d’actifs est d’augmenter l’allocation aux investisseurs particuliers. Cette sous-allocation persistante est due à des seuils d’investissement élevés, à de longues périodes de détention, à une liquidité limitée (y compris l’absence d’un marché secondaire développé), à un manque d’outils de découverte de la valeur, à des processus d’investissement manuels complexes et à un manque d’éducation des investisseurs.
Bien que le marché de la tokenisation n’en soit qu’à ses débuts, certains gestionnaires de capital-investissement tâtent le terrain en lançant des versions tokenisées de leurs fonds phares. Nous pouvons voir les célèbres géants du capital-investissement Hamilton Lane, KKR et Apollo expérimenter des fonds tokenisés.
En raison de certaines limitations des fonds existants, si seule une partie des parts d’un fonds existant est tokenisée, cela signifie que la même part du fonds peut être enregistrée sur un registre distribué sur la blockchain, ou qu’elle peut être enregistrée par un agent de transfert sur un registre centralisé traditionnel, ce qui entraînera le coût de l’enregistrement du grand livre en double. L’une des solutions est que l’agent de transfert est responsable de l’agrégation et de l’agrégation. Une autre solution consiste à le tokeniser par le biais d’un fonds nourricier.
Par le biais de la structure Master-Feeder, les fonds de capital-investissement tokenisent directement le Feeder Fund pour réaliser la tokenisation d’une partie des parts du fonds de l’ensemble du fonds privé. Dans une structure liée principalement, les gestionnaires de fonds lèvent des fonds auprès de différents types d’investisseurs pour créer un fonds nourricier, et le fonds nourricier investit ces fonds dans un fonds principal. Les investisseurs investissent et paient des frais de gestion au niveau du fonds nourricier, tandis que les transactions et les investissements sont effectués au niveau du fonds principal.
La structure de liaison principale est la structure privilégiée par les grandes institutions financières pour émettre des fonds, généralement face à des investisseurs de différentes juridictions pour répondre aux exigences réglementaires de différentes juridictions, ainsi que pour formuler différentes conditions commerciales telles que les frais de gestion, les conditions de souscription, les stratégies d’investissement, etc.
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4.2.1 Allée Hamilton
Hamilton Lane est une société mondiale de capital-investissement de premier plan avec 823,9 milliards de dollars d’actifs sous gestion. La société tokenise une partie des actions de son fonds sur le réseau Polygon et l’ouvre aux investisseurs sur la plateforme de trading Securitize. Dans le cadre d’un partenariat avec Securitize, le fonds tokenise une partie de ses parts de fonds sous la forme d’un fonds nourricier, qui est géré par Securitize Capital (déposé en vertu du règlement D 506(c) de la SEC).
Le chef de la direction de Securitize a déclaré : « Hamilton Lane offre certaines des offres les plus performantes sur les marchés privés, mais historiquement, elles ont été limitées aux investisseurs institutionnels. La tokenisation permettra aux investisseurs individuels de participer numériquement à des investissements en capital-investissement pour la première fois et de co-créer de la valeur.
Du point de vue des investisseurs individuels, bien que les fonds tokenisés offrent un moyen de participer aux meilleurs fonds de capital-investissement à « parité », et que le seuil d’investissement minimum ait été considérablement réduit, passant d’une moyenne de 5 millions de dollars à seulement 20 000 dollars, il existe toujours un certain seuil pour que les investisseurs individuels réussissent la vérification des investisseurs qualifiés de la plateforme de titrisation.
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(Source : Securitize.io)
4.2.2 KKR
De même, KKR, qui gère près de 50 millions de dollars d’actifs, s’est associé à la plateforme de négociation Securitize en octobre 2022 pour tokeniser une partie de son fonds à capital fixe, le Health Care Strategic Growth Fund II, sur le réseau Avalanche sous la forme d’un fonds nourricier.
Du point de vue des fonds privés, les avantages des fonds tokenisés sont évidents, non seulement ils peuvent fournir directement une liquidité en temps réel pour certaines des parts de fonds des fonds de capital-investissement (par rapport aux fonds de capital-investissement traditionnels, qui ont une période de blocage allant jusqu’à 7 à 10 ans) ; Et la diversification des commanditaires et la flexibilité des sources de financement peuvent être réalisées. Cet avantage pourrait être en mesure de résoudre la situation actuelle du marché selon laquelle les projets obtenus à l’ère de la liquidité lâche et de la valorisation élevée ne peuvent pas être abandonnés dans la période actuelle de resserrement de la liquidité et de réduction de l’appétit pour le risque.
Du point de vue de l’investisseur, la tokenisation des fonds de capital-investissement leur offre une opportunité à bas seuil d’investir dans des fonds de capital-investissement de premier plan (les fonds de capital-investissement affichent un rendement bien supérieur à 70 % du rendement de l’indice S&P). Les seuils requis pour que les grands investisseurs institutionnels et les particuliers très fortunés puissent participer aux fonds KKR sont généralement de plusieurs millions de dollars, et le seuil d’investissement minimum pour les investisseurs individuels par le biais de ce fonds nourricier « tokenisé » a été réduit à 100 000 $.
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(Source : Securitize.io)
V. Trading et investissement de fonds tokenisés
5.1 Trading de fonds tokenisés sur le marché secondaire
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(Source : SS&C, Tokenisation des fonds - Tracer la voie à suivre)
La chose la plus intéressante à propos de la tokenisation n’est peut-être pas le règlement et l’émission basés sur la blockchain, mais le trading de jetons de fonds sur le marché secondaire.
Au fur et à mesure que le marché de la tokenisation arrive à maturité, le prix auquel les tokens de fonds sont entièrement négociés sur le marché secondaire peut refléter plus précisément la valeur du fonds, ce qui facilite la découverte des prix et fournit une base pour la tarification des fonds, plutôt que de se négocier uniquement sur la valeur liquidative publiée comme dans les ETF. Cela donne non seulement aux investisseurs une visibilité en temps réel sur les transactions, les évaluations des portefeuilles et le rendement des investissements, mais leur permet également d’ajuster eux-mêmes leur exposition. Les tokens de fonds seront également négociés en fonction de la demande des investisseurs, des mouvements de devises et des arbitragistes, qui élimineront toute différence de prix entre les fonds tokenisés et les versions non tokenisées.
En outre, les tokens de fonds circulant sur le marché secondaire peuvent également être utilisés comme complément de liquidité pour le rachat de fonds. Le Fonds peut réduire les réserves de liquidités à faible rendement détenues en réponse à des rachats. Une fois que les investisseurs peuvent vendre des jetons au lieu de choisir de racheter des actions, la taille de l’actif du fonds se stabilise et le coût du rééquilibrage diminue. Si les actifs sous-jacents du fonds sont également tokenisés, les gestionnaires de fonds n’auront plus besoin de couvrir l’asymétrie de liquidité entre la souscription et le rachat en vendant les actifs sous-jacents ou en empruntant auprès des banques. Au lieu de cela, les actifs sous-jacents peuvent être vendus directement sous forme de jetons sur le marché secondaire.
La tokenisation n’augmente pas réellement la liquidité de certaines classes d’actifs intrinsèquement illiquides, telles que le capital-investissement et le crédit, les infrastructures, l’immobilier, l’art et les forêts, mais la tokenisation peut tirer pleinement parti de l’interaction directe avec la communauté des investisseurs, augmenter l’application des scénarios DeFi et réduire la forte décote des actifs due à l’émission illiquide. Dans le même temps, la tokenisation peut fragmenter les actifs et diviser les parts d’actifs en petites coupures, de sorte que l’abaissement du seuil d’investissement peut permettre aux investisseurs qui n’étaient auparavant pas en mesure de participer en raison de seuils élevés de participer et d’apporter des liquidités supplémentaires. L’importance de ces fonctionnalités a déjà été démontrée sur les marchés des crypto-monnaies et de la DeFi.
La contraction actuelle des actions cotées en bourse et la croissance qui en résulte dans le secteur du capital-investissement ont coupé toute une série de possibilités d’investissement pour les investisseurs particuliers. La tokenisation pourrait leur permettre de réintégrer des classes d’actifs qui ne sont actuellement disponibles que pour les investisseurs institutionnels.
Cependant, malheureusement, la plupart des fonds tokenisés actuels n’ont pas encore ouvert de transactions sans autorisation basées sur des blockchains publiques pour des raisons de conformité telles que KYC/AML/CTF. Par exemple, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, le plus grand fonds tokenisé avec des actifs sous gestion, bien qu’il soit également basé sur la blockchain Stellar pour traiter les transactions et enregistrer la propriété, mais il n’a pas encore vu d’opérations de transaction sur la chaîne publique. De plus, les fonds de capital-investissement tokenisés tels que Hamilton Lane et KKR ne peuvent souscrire et racheter des fonds que par l’entrée de la plateforme (par le biais d’un KYC strict), et d’autres opérations de trading peuvent se faire sous la forme de gré à gré. À l’avenir, les transactions sur le marché secondaire pourraient être effectuées par le biais de blockchains autorisées.
5.2 La tokenisation va accélérer le développement de l’investissement personnalisé
Le seuil d’investissement plus élevé dans les placements traditionnels reflète le coût du capital plus élevé. La tokenisation abaisse considérablement le seuil d’investissement en réduisant le coût de l’émission, de la souscription et du rachat des fonds, de l’enregistrement et des services. Les systèmes de tokenisation peuvent également être appliqués aux petits fonds d’investissement, qui peuvent investir dans des choses comme l’immobilier commercial et résidentiel, les projets d’infrastructure, le capital-investissement et la dette, l’art et les objets de collection, mais qui sont actuellement exclus des investissements traditionnels.
À long terme, l’impact de la tokenisation pourrait être bien plus important que la réduction des coûts de transaction, l’amélioration de la détermination des prix, l’augmentation de la liquidité et l’élargissement de la base d’investisseurs du fonds. La tokenisation a le potentiel de créer des portefeuilles qui correspondent parfaitement aux besoins, aux désirs et aux valeurs des investisseurs individuels.
À l’heure actuelle, les fonds sont des produits génériques qui promettent un rendement ou une croissance du capital, ou qui répondent à un ensemble de critères environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG). Les milléniaux ont grandi avec l’économie numérique, ne connaissant jamais un monde sans smartphones, ils avaient besoin de produits de fonds simples, simples et transparents. Pour eux, les fonds communs de placement sont un produit complexe, difficile à comprendre, lent à acheter et difficile à personnaliser.
La tokenisation peut supprimer ces obstacles. L’achat et la vente de tokens de fonds sont moins chers, plus faciles et plus rapides que les parts de fonds traditionnelles. Des contrats intelligents peuvent être intégrés dans les jetons de fonds pour effectuer rapidement et facilement la diligence raisonnable, permettant aux jeunes investisseurs d’ouvrir un compte (portefeuille électronique) en quelques minutes au lieu de plusieurs jours, comme le portefeuille dont ils disposent pour échanger et détenir des crypto-monnaies.
Plus important encore, les tokens personnalisent le portefeuille du fonds. Sa capacité à tokeniser et à fragmenter n’importe quel actif élargit la gamme d’actifs investissables et permet même aux petits investissements de fonds d’être adaptés aux préférences personnelles de l’investisseur. Au fil du temps, les fonds tokenisés peuvent offrir des packages de portefeuille personnalisés pour chaque investisseur, tout comme les investisseurs gèrent leurs propres comptes bancaires. De plus, les investissements personnalisés des fonds tokenisés ont un attrait intuitif pour un grand groupe de jeunes investisseurs.
Selon Newzoo, il y a 2,9 milliards de joueurs de jeux vidéo dans le monde. Le croisement entre les joueurs de jeux vidéo et les amateurs de crypto-monnaies signifie que des cas d’utilisation des crypto-monnaies existent déjà, permettant aux joueurs de jeux vidéo d’acheter et de vendre des articles dans le jeu sur la blockchain. Les NFT sont en fait des inventions pour les joueurs de jeux vidéo. Techniquement, les fonds tokenisés font désormais partie de la vie des milléniaux et de la génération Z.
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(La source :
V. Réglementation des fonds tokenisés
Les fonds traditionnels sont essentiellement soumis à une surveillance plus stricte dans les juridictions locales, et il existe des directives opérationnelles et des voies de mise en œuvre plus claires à cet égard. Mais après la tokenisation des fonds, qui va réglementer ? C’est encore un tout nouveau sujet. Une chose à laquelle les participants aux fonds tokenisés doivent s’adapter est qu’après la tokenisation, les fonds circulent à l’échelle mondiale sur la base de blockchains publiques (bien que seuls des scénarios de circulation autorisés limités soient actuellement observés), de sorte qu’ils peuvent faire face aux régulateurs de tous les principaux marchés de fonds dans le monde, ainsi qu’aux cadres réglementaires pour les crypto-actifs dans le monde entier.
Bien que les régulateurs du monde entier aient réagi à l’essor du financement des jetons blockchain depuis 2017 et que les régulateurs internationaux aient tenté de parvenir à un consensus mondial sur la manière de réglementer les crypto-actifs, les lois et réglementations régissant la tokenisation ne s’appliquent toujours qu’à des juridictions spécifiques et ne sont pas claires et sans ambiguïté. La réglementation des crypto-actifs va de la réglementation des rôles, des droits et des obligations des émetteurs, des investisseurs et des intermédiaires de crypto-actifs au niveau législatif (par exemple au Liechtenstein) à la réglementation des crypto-actifs et des activités de crypto-actifs nécessitant une autorisation réglementaire (par exemple au Royaume-Uni). En l’absence d’une définition juridique claire des crypto-actifs et des contrats intelligents, ainsi que d’une jurisprudence ultérieure, la tokenisation est toujours confrontée à une incertitude juridique et réglementaire.
L’incertitude réglementaire a déconcerté les gestionnaires de fonds. En tant qu’entités réglementées, elles sont réticentes à agir d’abord, puis à demander l’approbation réglementaire. Cependant, au moins au Royaume-Uni, les directives de la Financial Conduct Authority (FCA) se sont avérées suffisantes pour permettre à l’industrie de la tokenisation d’évoluer sur la base du fait que les crypto-actifs émis sur des réseaux privés plutôt que sur des réseaux publics sont soumis aux règles existantes pour les titres et les paiements en espèces.
Tout d’abord, l’émission de crypto-actifs sur une blockchain privée (plutôt que sur une blockchain publique) permet aux gestionnaires de fonds de respecter leurs obligations réglementaires et est en mesure d’effectuer des contrôles KYC, AML, CTF et des sanctions économiques sur les investisseurs, qui sont des conditions préalables à l’investissement. Deuxièmement, les jetons de fonds sont réglementés par la FCA en tant que titres. Cela rassure notamment les investisseurs sur le fait que les risques seront maîtrisés ; La divulgation de l’information maintiendra l’intégrité du marché ; Les manipulations de marché et les délits d’initiés seront freinés. Les jetons seront également conservés en toute sécurité.
Bien que les jetons de fonds ci-dessus soient classés comme des « jetons de sécurité », les jetons de fonds émis au Royaume-Uni sont réglementés par le manuel de ressources sur les régimes de placement collectif (COLL) de la FCA de la même manière que les actions de fonds communs de placement aujourd’hui. En d’autres termes, les émetteurs de jetons de fonds doivent publier des prospectus de fonds et des documents d’informations clés pour les investisseurs (DICI), se conformer aux règles détaillées de la COLL en matière d’investissements, de prêts, de gestion des risques et d’évaluation, et désigner des dépositaires pour protéger les investisseurs.
VI. En conclusion
Si vous voulez tirer parti de la blockchain et des registres distribués pour obtenir la forme finale d’un fonds tokenisé, l’analogie revient à remplacer le moteur d’un avion volant à 30 000 pieds. De plus, le nouveau moteur devait être entièrement reprogrammé tout en restant compatible avec l’ancien système. Bien sûr, le changement ne se fera pas du jour au lendemain.
Dans le secteur des fonds, le changement d’orientation stratégique est déjà évident, et les sociétés de fonds explorent la tokenisation pour repositionner leurs activités en vue d’un avenir tokenisé. Les sociétés de gestion de fonds acquièrent des entreprises de gestion de patrimoine et investissent dans des plateformes de fonds. La plate-forme du Fonds se penche sur la capacité des bureaux d’enregistrement. Les agents de transfert et les dépositaires investissent dans la technologie de gestion des ordres et de l’exécution, ainsi que dans les plateformes de fonds et les services de garde.
Ces développements indiquent que les secteurs de la distribution et des services de l’industrie des fonds ont commencé à se restructurer. Les avantages annoncés par la tokenisation – coûts réduits, marchés plus importants, liquidité plus élevée, risque de contrepartie réduit, automatisation de l’ouverture de compte/vérification continue, expansion des catégories de biens investissables, changements dans le service à la clientèle et personnalisation des investissements dans les fonds – sont en train d’être laborieusement réalisés.
Il y a des raisons de croire que la tokenisation peut simplifier la chaîne intermédiaire qui sépare les gestionnaires de fonds des investisseurs ; accélérer la digitalisation des produits et élargir la gamme d’actifs investissables sous gestion ; En fin de compte, l’émission et le rachat d’actions de fonds pourraient donner lieu à un marché secondaire actif pour les jetons de fonds, permettant aux fonds de se libérer des chaînes de la valeur liquidative quotidienne et de se négocier d’une manière comparable à celle des fiducies de placement et des FNB.
Il reste encore de nombreux obstacles à franchir avant que la valeur de la tokenisation puisse être réalisée. Tels que le contrôle et la vérification des normes générales en matière de KYC, de lutte contre le blanchiment d’argent, de CTF et de sanctions économiques, les canaux inter-chaînes et les oracles entre les chaînes d’autorisation publiques et privées, la construction du marché secondaire, etc. De plus, il existe une incertitude réglementaire, et l’absence de monnaies fiduciaires sur la blockchain est une contrainte majeure, mais le plus grand obstacle au progrès est le temps.
La transformation d’une industrie mondiale vers l’avenir ne peut se faire du jour au lendemain. Le danger est qu’à mesure que la période de réforme se prolonge, elle devienne un motif d’inaction maintenant, ce qui serait une erreur. Pour la blockchain, ce qui a de la valeur aujourd’hui aura encore de la valeur demain, tout comme le Bitcoin.
Référence:
[ 1 ] SS&C, Tokenisation des fonds - Tracer la voie à suivre
[ 2 ] CMS, série de fonds tokenisés
[ 3 ] Ouvert à l’investissement 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7 : une introduction aux fonds à capital variable sur Solv V3
[ 4 ] Franklin Templeton annonce que le fonds Franklin OnChain U.S. Government Money Fund dépasse les 270 millions de dollars d’actifs sous gestion
[5] UBS Asset Management lance le premier projet pilote de fonds VCC tokenisé natif de la blockchain à Singapour
[ 6 ] Hamilton Lane et Titrise pour tokeniser les fonds, élargissant ainsi l’accès aux marchés privés à un plus grand nombre d’investisseurs
[ 7 ] [ARFC] Allocation des actifs pondérés en fonction des risques de la trésorerie Aave