Après le cycle haussier et baissier de 2020-2023, nous avons constaté que la couche applicative dans le monde des affaires Web3 n’est toujours que la DeFi, tandis que le Dex, les prêts et les stablecoins sont toujours les trois pierres angulaires de la DeFi (la piste des produits dérivés s’est également développée de manière significative ces dernières années), et même dans le marché baissier, leurs activités sont toujours solides.
Mint Ventures a écrit un certain nombre d’articles de recherche et d’analyse sur Dex et les stablecoins, notamment Dex with Curve, Trader Joe, Syncswap, Izumi et Velodrome, ainsi que des projets de stablecoins tels que MakerDao, Frax, Terra, Liquity, Angle, Celo, etc. Dans ce numéro de Clips, nous reviendrons sur la voie des prêts et nous nous concentrerons sur Morpho, une nouvelle force qui a connu une croissance rapide dans le domaine des données commerciales au cours de l’année écoulée.
Dans cet article, je vais passer en revue les activités existantes de Morpho et le service de couche de base de prêt récemment annoncé Morpho Blue, et tenter de répondre aux questions suivantes :
Quelle est la structure actuelle du marché de la voie de prêt ?
Quels sont les métiers d’activité de Morpho et quels problèmes s’efforce de résoudre ? Comment se porte l’entreprise ?
Quelles sont les perspectives de la nouvelle activité Morpho Blue et aura-t-elle un impact sur les positions dirigeantes d’Aave et de Comboid ? Quels sont les autres impacts potentiels ?
*Le contenu de l’article suivant est l’opinion provisoire de l’auteur au moment de la publication, et il peut y avoir des erreurs et des préjugés dans les faits et les opinions, qui ne sont qu’à des fins de discussion, et nous attendons également avec impatience les corrections d’autres pairs de la recherche en investissement. *
Paysage du marché du crédit décentralisé
La demande de produits biologiques devient courante sur le marché et la couleur de Ponzi s’estompe
La proportion de prêts décentralisés a toujours été parmi les plus élevées, et TVL a dépassé DEX pour devenir la piste avec le plus grand montant de fonds dans le domaine de la Defi.
! [Mint Ventures : Morpho, qui connaît une croissance rapide, pourrait-il être un rival potentiel d’Aave ?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-2ba3a542c4-dd1a6f-cd5cc0.webp)
Source:
Les prêts décentralisés sont également une catégorie d’entreprise rare dans le domaine du Web3 qui a atteint le « PMF » (product demand fit), bien que lors de la vague estivale DeFi 2020-2021, il y ait également eu de nombreux projets qui ont fortement subventionné le comportement de prêt par le biais de jetons, mais après être entré dans le marché baissier, ce phénomène a été considérablement réduit.
Comme le montre la figure ci-dessous, les revenus du protocole d’Aave, un projet leader dans le domaine du prêt, ont dépassé le retrait incitatif de ses tokens depuis décembre 2022, et ont largement dépassé le retrait incitatif des tokens jusqu’à présent (1,6 million de dollars de revenus de protocole en septembre et 230 000 dollars de retraits incitatifs de tokens Aave). En outre, les incitations aux tokens d’Aave sont principalement utilisées pour guider les détenteurs de tokens à staker Aave afin d’assurer le remboursement lorsque le protocole a des créances irrécouvrables et que la trésorerie est insuffisante, plutôt que pour encourager le comportement des utilisateurs en matière de dépôts et de prêts. En conséquence, le comportement actuel d’Aave en matière de dépôts et de prêts est complètement « organique » plutôt qu’une structure de Ponzi soutenue par l’extraction de liquidités.
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Une comparaison d’un mois à l’autre des demandes d’intéressement et des revenus protocolaires d’Aave
Source:
En outre, Venus, le principal protocole de prêt sur BNBchain, a également réalisé un fonctionnement bénin des revenus du protocole dépassant la collecte d’incitation après le 23 mars, et ne subventionne pratiquement plus les dépôts et les prêts.
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Une comparaison d’un mois à l’autre des demandes d’intéressement de Venus et des revenus protocolaires
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Cependant, il existe encore des subventions symboliques élevées derrière l’offre et la demande de nombreux protocoles de prêt, et la valeur de la subvention du protocole pour le comportement d’emprunt est bien supérieure aux revenus qui peuvent en être tirés.
Par exemple, Compound V3 fournit toujours une subvention symbolique pour Comp pour les dépôts et les emprunts.
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Compound V3 Près de la moitié du taux de dépôt de l’USDC sur le réseau principal d’Ethereum est fourni par des subventions de jetons
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84 % du taux de dépôt de l’USDC sur le réseau principal Compound V3 Base est fourni par la subvention de jeton
Source:
Si Compound maintient sa part de marché grâce à des subventions symboliques élevées, Radiant, un autre protocole, est une pure structure de Ponzi.
Sur la page de la place de marché de prêt de Radiant, nous pouvons voir deux phénomènes inhabituels :
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Tout d’abord, son taux d’intérêt sur les prêts d’actifs est nettement plus élevé que le taux d’intérêt du marché, le taux d’intérêt quotidien des prêts de stablecoins sur le marché monétaire grand public est généralement d’environ 3 à 5 %, tandis que Radiant est aussi élevé que 14 à 15 %, et le taux d’intérêt d’emprunt des autres actifs est 8 à 10 fois supérieur à celui du marché monétaire traditionnel ;
La seconde est qu’il promeut principalement les prêts renouvelables dans l’interface du produit, c’est-à-dire que les utilisateurs sont encouragés à utiliser le même actif comme garantie de dépôt pour recycler à plusieurs reprises : les opérations de dépôt-prêt, et amplifier leur « dépôt et prêt total » par le biais de prêts renouvelables, afin de maximiser les revenus miniers du jeton de la plateforme Radiant. Essentiellement, le projet Radiant vend le jeton de projet RDNT aux utilisateurs en facturant aux utilisateurs des frais de prêt.
Le problème est que la source des frais de Radiant – le comportement d’emprunt des utilisateurs – n’est pas dérivée de besoins d’emprunt organiques réels, mais de l’acquisition de jetons RNDT, ce qui constitue une structure économique de Ponzi « pied gauche-pied droit ». Dans ce processus, la plateforme de prêt n’a pas de véritables « consommateurs financiers ». Les prêts renouvelables ne sont pas un modèle de prêt sain, car les déposants et les emprunteurs d’un même actif sont les utilisateurs eux-mêmes, et la source économique des dividendes RDNT sont également les utilisateurs eux-mêmes, et le seul profiteur sans risque est la partie du projet de plate-forme qui prend le bénéfice des frais (elle facture 15% des revenus d’intérêts). Bien que l’équipe du projet ait retardé la pression de la spirale de la mort à court terme causée par le déclin des jetons RDNT grâce au mécanisme de jalonnement dLP de RDNT, à long terme, à moins que Radiant ne puisse progressivement passer de son activité de Ponzi à un modèle commercial normal à l’avenir, la spirale de la mort finira par arriver.
Mais en général, les principaux projets sur le marché des prêts décentralisés, représentés par Aave, s’éloignent progressivement de la dépendance à des subventions élevées pour maintenir le bénéfice d’exploitation et reviennent à un modèle économique sain.
Le graphique ci-dessous montre l’évolution du volume de prêts actifs du marché des prêts web3 de mai 2019 à octobre 2023, passant des centaines de milliers de dollars initiaux au pic de 22,5 milliards de dollars en novembre 2021, au point le plus bas de 3,8 milliards de dollars en novembre 2022, et maintenant à 5 milliards de dollars.
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Source : terminaux/marchés/prêts
Le fossé est évident, et la concentration du marché est élevée
En tant qu’infrastructure DeFi, par rapport à la concurrence féroce sur le marché Dex, le fossé des meilleurs projets dans la voie des prêts est plus fort, ce qui s’incarne dans :
Une part de marché plus forte. Le graphique ci-dessous montre l’évolution de la part du volume d’emprunt actif par projet de mai 2019 à octobre 2023. Depuis les gains d’Aave à la mi-2021, sa part de marché est restée stable dans la fourchette de 50 à 60 %, tandis que le composé de deuxième place a été réduit à la part de marché mais a toujours un classement relativement solide.
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Source : terminaux/marchés/prêts
En revanche, la part de marché de la piste Dex a changé plus radicalement, et le projet principal Uniswap a rapidement occupé près de 90% de la part de marché du volume des transactions après son lancement, et sous la croissance rapide de Sushiswap, Curve et Pancakeswap, la part de marché est tombée à 37%, et maintenant elle est revenue à environ 55%. En outre, le nombre total de projets dans la voie Dex est également beaucoup plus important que celui dans la voie des prêts.
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Source : terminaux/marchés/prêts
La rentabilité du projet de voie de prêt est plus forte. Comme mentionné dans la section précédente, des projets tels qu’Aave ont été en mesure d’obtenir des flux de trésorerie positifs sans subventionner l’emprunt, avec un bénéfice d’exploitation d’environ 1,5 à 2 millions de dollars par mois. Cependant, la plupart des projets Dex, tels qu’Uniswap, n’ont pas encore ouvert de frais au niveau du protocole (uniquement des frais d’entrée), ou la valeur d’émission des jetons utilisés pour les incitations à la liquidité est beaucoup plus élevée que les revenus de frais du protocole, et ils fonctionnent en fait à perte.
L’origine du fossé de l’accord de prêt principal peut être résumée de manière générale comme le pouvoir de la marque en matière de sécurité, qui peut être divisé en deux points suivants :
Longue histoire d’opérations de sécurité : Depuis l’été DeFi en 2020, il y a eu de nombreux projets de fork Aave ou Compound sur diverses chaînes, mais la plupart d’entre eux ont subi des vols de pièces ou d’importantes pertes de créances irrécouvrables peu de temps après leur création. Aave et Compound n’ont pas eu de vols graves ou de créances irrécouvrables insupportables jusqu’à présent, et ce record historique d’exploitation sûre à long terme dans un environnement de réseau réel est l’approbation de sécurité la plus importante pour les déposants. Le protocole de prêt naissant a peut-être un concept plus attrayant et un APY à court terme plus élevé, mais il est difficile de gagner la confiance des utilisateurs, en particulier des utilisateurs de baleines, tant qu’il n’a pas été baptisé par des années.
Des budgets de sécurité plus abondants : Les principaux accords de prêt ont des revenus commerciaux plus élevés, et les fonds de trésorerie sont plus abondants, ce qui peut fournir des budgets suffisants pour les audits de sécurité et le contrôle des risques liés aux actifs. Ceci est essentiel pour le développement de nouvelles fonctionnalités à l’avenir et l’introduction de nouveaux actifs.
Dans l’ensemble, le crédit est un marché qui a une demande organique avérée, qui a un modèle d’affaires sain et qui a une part de marché relativement concentrée.
Le contenu commercial et le statut opérationnel de Morpho
Contenu d’entreprise : optimisation des taux d’intérêt
L’activité en ligne actuelle de Morpho est un protocole de prêt peer-to-peer (ou optimiseur de taux d’intérêt) construit sur Aave et Compound, qui est utilisé pour améliorer le problème de l’inefficacité causée par l’appariement incomplet des fonds de dépôt et de prêt dans les protocoles de prêt peer-to-pool tels qu’Aave.
La proposition de valeur est simple et claire : elle offre de meilleurs taux d’intérêt pour les emprunteurs et les emprunteurs, c’est-à-dire des rendements plus élevés sur les dépôts et des taux d’intérêt plus bas sur les emprunts. **
La raison pour laquelle le modèle peer-to-pool d’Aave et Compound est inefficace est que son mécanisme détermine la taille totale des fonds de dépôt (pools), qui est toujours supérieure à la taille totale des fonds de prêt (points), et dans la plupart des cas, il y a 1 milliard de dépôts totaux sur le marché monétaire USDT, mais seulement 600 millions USDT prêtés.
Pour les déposants, comme les 400 millions de fonds inutilisés doivent également être distribués en même temps que les intérêts générés par 600 millions de prêts, chaque personne peut se voir attribuer moins d’intérêts ; Pour les emprunteurs, bien qu’ils n’empruntent qu’une partie de la cagnotte, ils doivent en fait payer des intérêts pour l’ensemble de la cagnotte, et chaque personne supporte plus d’intérêts. C’est le problème causé par l’inadéquation entre le dépôt et l’emprunt de fonds.
Prenons l’exemple du module d’optimisation des taux d’intérêt d’Aave V2, qui représente actuellement le plus gros volume de dépôts de Morpho, pour voir comment le service d’optimisation des taux d’intérêt de Morpho résout ce problème.
Dépôt : Le déposant BOB dépose 10 000 Dai dans Morpho, et Morpho déposera d’abord les fonds sur le marché monétaire d’Aave V2 à un taux de 3,67 % du taux du marché d’Aave.
Garantie d’emprunt : L’emprunteur ALICE dépose d’abord 20 ETH de garantie dans Morpho et demande un prêt de 10 000 Dai, et Morpho déposera la garantie sur le marché monétaire d’Aave V2
Paiement par correspondance des dépôts et des prêts : Morpho récupère ensuite les 10 000 Dai que BOB a déposés dans Aave et les prête directement à ALICE. NOTEZ QU’À L’HEURE ACTUELLE, LE DÉPÔT DE BOB ET L’EMPRUNT D’ALICE CORRESPONDENT EXACTEMENT, ET QUE LE DÉPÔT DE BOB N’EST PAS INACTIF ET EST ENTIÈREMENT PRÊTÉ ; Alice ne paie des intérêts que sur les 10 000 Dai qu’elle a prêtés, pas sur la totalité de la piscine. Ainsi, dans le cas de cette correspondance, BOB obtient un taux de dépôt plus élevé de 3,67 % que le modèle peer-to-pool d’Aave, qui est de 4,46 % ; ALICE bénéficie d’un taux d’intérêt d’emprunt inférieur de 6,17 % à celui du modèle peer-to-pool d’Aave, qui est également de 4,46 %, avec des taux d’intérêt optimisés pour les deux parties.
Remarque : Le fait que le taux d’intérêt du P2P à 4,46 % dans l’exemple soit plus proche de la limite inférieure (APY des dépôts) ou de la limite supérieure (APY des emprunts) du protocole sous-jacent est déterminé par les paramètres de Morpho, qui sont déterminés par la gouvernance*
Résoudre le problème : En supposant que BOB veuille récupérer les Dai qu’il a prêtés auparavant, et qu’ALICE n’ait pas remboursé l’argent, alors s’il n’y a pas d’autre prêteur de fonds sur Morpho, Morpho prêtera 10 000+ Dai de capital et d’intérêts d’Aave avec les 20 ETH d’ALICE comme garantie et les fournira à BOB pour finaliser le rachat
Ordre d’appariement : Compte tenu du coût de l’essence, l’appariement P2P des fonds de dépôt et de prêt est « d’abord correspondre les fonds importants », et plus les fonds de dépôt et de prêt sont importants, plus l’appariement prioritaire est important. De cette façon, la proportion de la consommation de gaz par unité de capital est faible. Lorsque la valeur du gaz consommé par l’appariement est trop élevée par rapport au montant des fonds appariés, l’appariement ne sera pas exécuté pour éviter une usure excessive.
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Source : réseau=mainnet
À travers l’explication ci-dessus, nous constatons que l’essence de l’activité de Morpho est d’utiliser Aave et Compound comme pools de coussins de fonds propres pour fournir des services d’optimisation des taux d’intérêt aux déposants et aux emprunteurs par le biais de l’appariement.
L’ingéniosité de cette conception réside dans le fait que, grâce à la composabilité du monde de la DeFi, Morpho attire les fonds des utilisateurs sous la forme de gants vides et de loups blancs, et pour les utilisateurs, l’attraction est la suivante :
TA peut obtenir le même taux d’intérêt financier qu’Aave et Compound au pire chez Morpho, et lorsque le match aura lieu, son bénéfice/coût sera grandement optimisé.
Les produits de Morpho sont principalement basés sur Aave et Compound, les paramètres de risque sont également entièrement répliqués et ses fonds sont également alloués dans Aave et Compound, de sorte qu’elle a hérité dans une large mesure de la réputation de marque des deux protocoles établis
Cette conception intelligente et cette proposition de valeur claire ont permis à Morpho d’atteindre près d’un milliard de dollars de gisements un peu plus d’un an après son lancement, juste derrière Aave et Compound.
Données d’entreprise et jetons
Données d’entreprise
Le graphique ci-dessous montre le total des dépôts de Morpho (ligne bleue), le total des emprunts (ligne marron clair) et le montant correspondant (ligne marron foncé).
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Source:
Dans l’ensemble, la taille de l’activité de Morpho a continué de croître, avec un ratio d’appariement de 33,4 % pour les dépôts et de 63,9 % pour les emprunts.
Situation du jeton
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Source : Documentation officielle
L’offre totale de jetons Morpho s’élève à 1 milliard de dollars, dont 51 % vont à la communauté, 19 % sont vendus à des investisseurs, et le fondateur et la société de développement qui en est à l’origine, Morpho Labs, et l’agence d’exploitation, Morpho Association, en possèdent 24 %, et le reste va aux conseillers et aux contributeurs.
Il convient de mentionner que, bien que le jeton Morpho ait été émis et utilisé dans des décisions de vote et des incitations à des projets, il est dans un état non transférable. Par conséquent, il n’y a pas de prix sur le marché secondaire, et les utilisateurs et les investisseurs qui reçoivent des jetons peuvent participer à la gouvernance des votes, mais ne peuvent pas les vendre.
Contrairement à des projets tels que Curve, qui codent en dur la façon dont les tokens sont générés et incités, les incitations tokens de Morpho sont déterminées par lots, trimestriellement ou mensuellement, ce qui permet à l’équipe de gouvernance d’ajuster de manière flexible l’intensité des incitations et des stratégies spécifiques en fonction de l’évolution du marché.
L’auteur pense qu’il s’agit d’une approche plus pragmatique, et peut-être qu’elle deviendra le mode courant de distribution d’incitations aux jetons dans les entreprises Web3 à l’avenir.
En ce qui concerne le comportement objet de l’incitation, Morpho encourage à la fois le comportement de dépôt et de prêt. Cependant, à l’heure actuelle, la distribution des jetons Morpho dans le cadre de l’incitation n’est pas importante, seuls 30,8 millions ont été alloués au cours de l’année écoulée, ce qui représente 3,08 % du total, et à en juger par la période d’incitation et la distribution de jetons correspondante dans la figure ci-dessous, les dépenses officielles en jetons pour l’incitation diminuent rapidement, et la réduction des dépenses n’a pas ralenti le taux de croissance de l’activité de Morpho.
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C’est un bon signe que le PMF de Morpho est plus adéquat et que les besoins des utilisateurs deviennent de plus en plus organiques. Avec 51 % de la part de tokens de la communauté restante actuellement, il en reste près de 48 %, ce qui laisse une marge de manœuvre budgétaire suffisante pour les incitations commerciales dans le nouveau secteur à l’avenir.
Cependant, Morpho ne facture pas ce service pour le moment.
Équipe et financement
L’équipe principale de Morpho est originaire de France, la plupart des membres de la base sont à Paris, les membres principaux de l’équipe ont leurs vrais noms, et les trois fondateurs sont tous issus des industries des télécommunications et de l’informatique, avec une expérience dans l’entrepreneuriat et le développement de la blockchain.
Morpho a levé deux tours de financement, un tour de table de 1,3 million de dollars en octobre 2021 et un tour de table de série A de 18 millions de dollars mené par A16z, Nascent et iant en juillet 2022.
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Si le montant du financement ci-dessus correspond à la part d’investisseur de 19 % officiellement divulguée, l’évaluation globale correspondante du projet est d’environ 100 millions de dollars.
Morpho Blue et son impact potentiel
Qu’est-ce que Morpho Blue ?
Pour faire simple, Morpho Blue est un sous-vêtement de prêt sans autorisation. Par rapport à Aave et Compound, Morpho Blue ouvre la plupart des dimensions de prêt, de sorte que n’importe qui peut construire un marché de prêt basé sur Morpho Blue, et les dimensions parmi lesquelles les constructeurs peuvent choisir incluent :
Ce qu’il faut utiliser comme garantie
Qu’est-ce qui est utilisé comme actif prêté ?
Quels oracles utiliser
Qu’est-ce que le ratio d’emprunt (LTV) et le ratio de liquidation (LLTV).
À quoi ressemble le modèle de taux d’intérêt (TRI) ?
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Quelle en est la valeur ?
Dans l’article officiel, un résumé des caractéristiques de Morpho Blue comprend :
Sans confiance parce que :
Morpho Blue n’est pas évolutif et personne ne peut le modifier, selon le principe d’une gouvernance minimale
Avec seulement 650 lignes de code Solidity, c’est simple et sécurisé
Efficace parce que :
Les utilisateurs peuvent choisir un LTV plus élevé, des taux d’intérêt plus raisonnables
La plateforme n’a pas besoin de payer pour des services d’audit et de gestion des risques tiers
Contrat intelligent Singleton (ce qui signifie que le protocole utilise un seul contrat pour s’exécuter, plutôt qu’une combinaison de plusieurs contrats, Uniswap V4 utilise également un contrat singleton), ce qui réduit considérablement les coûts de gaz de 70%
Flexible parce que :
La construction du marché et la gestion des risques (oracles, paramètres de prêt) sont sans autorisation et ne suivent plus un modèle uniforme, c’est-à-dire que l’ensemble de la plateforme suit un ensemble de normes fixées par la DAO (modèle d’Aave et Compound)
Convivial pour les développeurs : En introduisant une variété de modèles de contrats intelligents modernes, la gestion des comptes ne nécessite pas d’interaction GAS et d’abstraction de compte, et les prêts flash gratuits permettent à quiconque d’accéder à des actifs sur tous les marchés en même temps avec un seul appel, à condition qu’ils soient remboursés dans la même transaction
Morpho Blue adopte l’idée du produit Uni V4, c’est-à-dire qu’il ne prend en charge que la couche de base d’un type de grand service financier, et ouvre les modules au-dessus de la couche de base pour permettre à différentes personnes de venir fournir des services.
La différence avec Aave est que, bien que les fonds d’Aave soient sans autorisation, le type d’actifs qui peuvent être déposés et empruntés dans Aave, si les règles de contrôle des risques sont conservatrices ou agressives, quel oracle est utilisé et comment fixer les taux d’intérêt et les paramètres de liquidation sont tous formulés et gérés par Aave DAO et divers fournisseurs de services derrière la DAO, tels que Gaunlet et Chaos, qui surveillent et gèrent plus de 600 paramètres de risque au quotidien.
Morpho Blue est comme un système d’exploitation de prêt ouvert, n’importe qui peut construire un ensemble de portefeuilles de prêts au-dessus de Morpho Blue comme Aave, et les institutions professionnelles de gestion des risques comme Gaunlet et Chaos peuvent également rechercher des partenaires sur le marché et vendre leurs services de gestion des risques pour obtenir les frais correspondants.
De l’avis de l’auteur, la proposition de valeur fondamentale de Morpho Blue n’est pas d’être fiable, efficace et flexible, mais plutôt de fournir un marché de prêt gratuit où les participants de tous les secteurs du marché du crédit peuvent collaborer et offrir aux clients à tous les stades des choix de marché plus riches.
Morpho Blue est-il une menace pour Aave ?
Peut-être.
Morpho se différencie de la plupart des concurrents précédents d’Aave, et au cours de l’année écoulée, il a accumulé quelques avantages :
1 milliard d’autres fonds sous gestion, ce qui est déjà du même ordre de grandeur que les 7 milliards d’argent sous gestion d’Aave, et bien que ces fonds soient actuellement précipités dans la fonction d’optimisation des taux d’intérêt de Morpho, il existe de nombreuses façons de les introduire dans de nouvelles fonctionnalités
Le protocole de prêt de Morpho qui a connu la croissance la plus rapide au cours de l’année écoulée, associé au fait que ses tokens ne sont pas officiellement en circulation, laisse beaucoup de place à l’imagination, et ses nouvelles fonctionnalités à succès sont faciles à attirer la participation des utilisateurs.
Le budget token de Morpho est ample et flexible, avec la possibilité d’attirer des utilisateurs par le biais de subventions initiales.
L’historique de fonctionnement et la quantité d’argent de Morpho lui ont permis d’accumuler une certaine quantité de marque de sécurité
Bien sûr, cela ne signifie pas qu’Aave sera désavantagé dans la confrontation future, car la plupart des utilisateurs n’ont peut-être pas la capacité et la volonté de choisir des services parmi de nombreuses solutions de prêt.
Deuxièmement, l’optimiseur de taux d’intérêt de Morpho hérite en grande partie du crédit sûr d’Aave et de Compound, ce qui permet d’utiliser plus de fonds en toute tranquillité. Mais Morpho Blue est un tout nouveau produit, et avec un code séparé, les baleines sont obligées d’avoir une période d’hésitation avant de s’y engager. Après tout, le vol d’un marché de prêts sans licence comme le prédécesseur d’Euler est toujours au coin de la rue.
En outre, Aave est tout à fait capable de créer un ensemble de fonctions similaires à l’optimiseur de taux d’intérêt de Morpho en plus de la solution existante afin de répondre aux besoins des utilisateurs d’améliorer l’efficacité de l’appariement des fonds et d’évincer Morpho du marché des prêts P2P. Bien que cela semble peu probable pour le moment, Aave a également accordé des subventions à NillaConnect, un produit de prêt P2P similaire à Morpho, en juillet de cette année, au lieu de le faire vous-même.
Enfin, le modèle économique de prêt adopté par Morpho Blue n’est pas fondamentalement différent des solutions existantes d’Aave, et Aave a également la capacité d’observer et d’imiter le bon modèle de prêt de Morpho Blue.
Quoi qu’il en soit, après le lancement de Morpho Blue, il s’agira d’un terrain d’expérimentation plus ouvert pour le prêt, offrant la possibilité d’une participation et d’une combinaison pour l’ensemble du processus de prêt.
Nous verrons.
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Mint Ventures : Morpho, qui connaît une croissance rapide, pourrait-elle être un rival potentiel d’Aave ?
Écrit à l’origine par Alex Xu, Mint Ventures
Préambule
Après le cycle haussier et baissier de 2020-2023, nous avons constaté que la couche applicative dans le monde des affaires Web3 n’est toujours que la DeFi, tandis que le Dex, les prêts et les stablecoins sont toujours les trois pierres angulaires de la DeFi (la piste des produits dérivés s’est également développée de manière significative ces dernières années), et même dans le marché baissier, leurs activités sont toujours solides.
Mint Ventures a écrit un certain nombre d’articles de recherche et d’analyse sur Dex et les stablecoins, notamment Dex with Curve, Trader Joe, Syncswap, Izumi et Velodrome, ainsi que des projets de stablecoins tels que MakerDao, Frax, Terra, Liquity, Angle, Celo, etc. Dans ce numéro de Clips, nous reviendrons sur la voie des prêts et nous nous concentrerons sur Morpho, une nouvelle force qui a connu une croissance rapide dans le domaine des données commerciales au cours de l’année écoulée.
Dans cet article, je vais passer en revue les activités existantes de Morpho et le service de couche de base de prêt récemment annoncé Morpho Blue, et tenter de répondre aux questions suivantes :
*Le contenu de l’article suivant est l’opinion provisoire de l’auteur au moment de la publication, et il peut y avoir des erreurs et des préjugés dans les faits et les opinions, qui ne sont qu’à des fins de discussion, et nous attendons également avec impatience les corrections d’autres pairs de la recherche en investissement. *
Paysage du marché du crédit décentralisé
La demande de produits biologiques devient courante sur le marché et la couleur de Ponzi s’estompe
La proportion de prêts décentralisés a toujours été parmi les plus élevées, et TVL a dépassé DEX pour devenir la piste avec le plus grand montant de fonds dans le domaine de la Defi.
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Les prêts décentralisés sont également une catégorie d’entreprise rare dans le domaine du Web3 qui a atteint le « PMF » (product demand fit), bien que lors de la vague estivale DeFi 2020-2021, il y ait également eu de nombreux projets qui ont fortement subventionné le comportement de prêt par le biais de jetons, mais après être entré dans le marché baissier, ce phénomène a été considérablement réduit.
Comme le montre la figure ci-dessous, les revenus du protocole d’Aave, un projet leader dans le domaine du prêt, ont dépassé le retrait incitatif de ses tokens depuis décembre 2022, et ont largement dépassé le retrait incitatif des tokens jusqu’à présent (1,6 million de dollars de revenus de protocole en septembre et 230 000 dollars de retraits incitatifs de tokens Aave). En outre, les incitations aux tokens d’Aave sont principalement utilisées pour guider les détenteurs de tokens à staker Aave afin d’assurer le remboursement lorsque le protocole a des créances irrécouvrables et que la trésorerie est insuffisante, plutôt que pour encourager le comportement des utilisateurs en matière de dépôts et de prêts. En conséquence, le comportement actuel d’Aave en matière de dépôts et de prêts est complètement « organique » plutôt qu’une structure de Ponzi soutenue par l’extraction de liquidités.
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Une comparaison d’un mois à l’autre des demandes d’intéressement et des revenus protocolaires d’Aave
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En outre, Venus, le principal protocole de prêt sur BNBchain, a également réalisé un fonctionnement bénin des revenus du protocole dépassant la collecte d’incitation après le 23 mars, et ne subventionne pratiquement plus les dépôts et les prêts.
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Une comparaison d’un mois à l’autre des demandes d’intéressement de Venus et des revenus protocolaires
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Cependant, il existe encore des subventions symboliques élevées derrière l’offre et la demande de nombreux protocoles de prêt, et la valeur de la subvention du protocole pour le comportement d’emprunt est bien supérieure aux revenus qui peuvent en être tirés.
Par exemple, Compound V3 fournit toujours une subvention symbolique pour Comp pour les dépôts et les emprunts.
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Compound V3 Près de la moitié du taux de dépôt de l’USDC sur le réseau principal d’Ethereum est fourni par des subventions de jetons
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84 % du taux de dépôt de l’USDC sur le réseau principal Compound V3 Base est fourni par la subvention de jeton
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Si Compound maintient sa part de marché grâce à des subventions symboliques élevées, Radiant, un autre protocole, est une pure structure de Ponzi.
Sur la page de la place de marché de prêt de Radiant, nous pouvons voir deux phénomènes inhabituels :
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Tout d’abord, son taux d’intérêt sur les prêts d’actifs est nettement plus élevé que le taux d’intérêt du marché, le taux d’intérêt quotidien des prêts de stablecoins sur le marché monétaire grand public est généralement d’environ 3 à 5 %, tandis que Radiant est aussi élevé que 14 à 15 %, et le taux d’intérêt d’emprunt des autres actifs est 8 à 10 fois supérieur à celui du marché monétaire traditionnel ;
La seconde est qu’il promeut principalement les prêts renouvelables dans l’interface du produit, c’est-à-dire que les utilisateurs sont encouragés à utiliser le même actif comme garantie de dépôt pour recycler à plusieurs reprises : les opérations de dépôt-prêt, et amplifier leur « dépôt et prêt total » par le biais de prêts renouvelables, afin de maximiser les revenus miniers du jeton de la plateforme Radiant. Essentiellement, le projet Radiant vend le jeton de projet RDNT aux utilisateurs en facturant aux utilisateurs des frais de prêt.
Le problème est que la source des frais de Radiant – le comportement d’emprunt des utilisateurs – n’est pas dérivée de besoins d’emprunt organiques réels, mais de l’acquisition de jetons RNDT, ce qui constitue une structure économique de Ponzi « pied gauche-pied droit ». Dans ce processus, la plateforme de prêt n’a pas de véritables « consommateurs financiers ». Les prêts renouvelables ne sont pas un modèle de prêt sain, car les déposants et les emprunteurs d’un même actif sont les utilisateurs eux-mêmes, et la source économique des dividendes RDNT sont également les utilisateurs eux-mêmes, et le seul profiteur sans risque est la partie du projet de plate-forme qui prend le bénéfice des frais (elle facture 15% des revenus d’intérêts). Bien que l’équipe du projet ait retardé la pression de la spirale de la mort à court terme causée par le déclin des jetons RDNT grâce au mécanisme de jalonnement dLP de RDNT, à long terme, à moins que Radiant ne puisse progressivement passer de son activité de Ponzi à un modèle commercial normal à l’avenir, la spirale de la mort finira par arriver.
Mais en général, les principaux projets sur le marché des prêts décentralisés, représentés par Aave, s’éloignent progressivement de la dépendance à des subventions élevées pour maintenir le bénéfice d’exploitation et reviennent à un modèle économique sain.
Le graphique ci-dessous montre l’évolution du volume de prêts actifs du marché des prêts web3 de mai 2019 à octobre 2023, passant des centaines de milliers de dollars initiaux au pic de 22,5 milliards de dollars en novembre 2021, au point le plus bas de 3,8 milliards de dollars en novembre 2022, et maintenant à 5 milliards de dollars.
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Source : terminaux/marchés/prêts
Le fossé est évident, et la concentration du marché est élevée
En tant qu’infrastructure DeFi, par rapport à la concurrence féroce sur le marché Dex, le fossé des meilleurs projets dans la voie des prêts est plus fort, ce qui s’incarne dans :
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Source : terminaux/marchés/prêts
En revanche, la part de marché de la piste Dex a changé plus radicalement, et le projet principal Uniswap a rapidement occupé près de 90% de la part de marché du volume des transactions après son lancement, et sous la croissance rapide de Sushiswap, Curve et Pancakeswap, la part de marché est tombée à 37%, et maintenant elle est revenue à environ 55%. En outre, le nombre total de projets dans la voie Dex est également beaucoup plus important que celui dans la voie des prêts.
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Source : terminaux/marchés/prêts
L’origine du fossé de l’accord de prêt principal peut être résumée de manière générale comme le pouvoir de la marque en matière de sécurité, qui peut être divisé en deux points suivants :
Dans l’ensemble, le crédit est un marché qui a une demande organique avérée, qui a un modèle d’affaires sain et qui a une part de marché relativement concentrée.
Le contenu commercial et le statut opérationnel de Morpho
Contenu d’entreprise : optimisation des taux d’intérêt
L’activité en ligne actuelle de Morpho est un protocole de prêt peer-to-peer (ou optimiseur de taux d’intérêt) construit sur Aave et Compound, qui est utilisé pour améliorer le problème de l’inefficacité causée par l’appariement incomplet des fonds de dépôt et de prêt dans les protocoles de prêt peer-to-pool tels qu’Aave.
La proposition de valeur est simple et claire : elle offre de meilleurs taux d’intérêt pour les emprunteurs et les emprunteurs, c’est-à-dire des rendements plus élevés sur les dépôts et des taux d’intérêt plus bas sur les emprunts. **
La raison pour laquelle le modèle peer-to-pool d’Aave et Compound est inefficace est que son mécanisme détermine la taille totale des fonds de dépôt (pools), qui est toujours supérieure à la taille totale des fonds de prêt (points), et dans la plupart des cas, il y a 1 milliard de dépôts totaux sur le marché monétaire USDT, mais seulement 600 millions USDT prêtés.
Pour les déposants, comme les 400 millions de fonds inutilisés doivent également être distribués en même temps que les intérêts générés par 600 millions de prêts, chaque personne peut se voir attribuer moins d’intérêts ; Pour les emprunteurs, bien qu’ils n’empruntent qu’une partie de la cagnotte, ils doivent en fait payer des intérêts pour l’ensemble de la cagnotte, et chaque personne supporte plus d’intérêts. C’est le problème causé par l’inadéquation entre le dépôt et l’emprunt de fonds.
Prenons l’exemple du module d’optimisation des taux d’intérêt d’Aave V2, qui représente actuellement le plus gros volume de dépôts de Morpho, pour voir comment le service d’optimisation des taux d’intérêt de Morpho résout ce problème.
Remarque : Le fait que le taux d’intérêt du P2P à 4,46 % dans l’exemple soit plus proche de la limite inférieure (APY des dépôts) ou de la limite supérieure (APY des emprunts) du protocole sous-jacent est déterminé par les paramètres de Morpho, qui sont déterminés par la gouvernance*
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Source : réseau=mainnet
À travers l’explication ci-dessus, nous constatons que l’essence de l’activité de Morpho est d’utiliser Aave et Compound comme pools de coussins de fonds propres pour fournir des services d’optimisation des taux d’intérêt aux déposants et aux emprunteurs par le biais de l’appariement.
L’ingéniosité de cette conception réside dans le fait que, grâce à la composabilité du monde de la DeFi, Morpho attire les fonds des utilisateurs sous la forme de gants vides et de loups blancs, et pour les utilisateurs, l’attraction est la suivante :
TA peut obtenir le même taux d’intérêt financier qu’Aave et Compound au pire chez Morpho, et lorsque le match aura lieu, son bénéfice/coût sera grandement optimisé.
Les produits de Morpho sont principalement basés sur Aave et Compound, les paramètres de risque sont également entièrement répliqués et ses fonds sont également alloués dans Aave et Compound, de sorte qu’elle a hérité dans une large mesure de la réputation de marque des deux protocoles établis
Cette conception intelligente et cette proposition de valeur claire ont permis à Morpho d’atteindre près d’un milliard de dollars de gisements un peu plus d’un an après son lancement, juste derrière Aave et Compound.
Données d’entreprise et jetons
Données d’entreprise
Le graphique ci-dessous montre le total des dépôts de Morpho (ligne bleue), le total des emprunts (ligne marron clair) et le montant correspondant (ligne marron foncé).
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Dans l’ensemble, la taille de l’activité de Morpho a continué de croître, avec un ratio d’appariement de 33,4 % pour les dépôts et de 63,9 % pour les emprunts.
Situation du jeton
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Source : Documentation officielle
L’offre totale de jetons Morpho s’élève à 1 milliard de dollars, dont 51 % vont à la communauté, 19 % sont vendus à des investisseurs, et le fondateur et la société de développement qui en est à l’origine, Morpho Labs, et l’agence d’exploitation, Morpho Association, en possèdent 24 %, et le reste va aux conseillers et aux contributeurs.
Il convient de mentionner que, bien que le jeton Morpho ait été émis et utilisé dans des décisions de vote et des incitations à des projets, il est dans un état non transférable. Par conséquent, il n’y a pas de prix sur le marché secondaire, et les utilisateurs et les investisseurs qui reçoivent des jetons peuvent participer à la gouvernance des votes, mais ne peuvent pas les vendre.
Contrairement à des projets tels que Curve, qui codent en dur la façon dont les tokens sont générés et incités, les incitations tokens de Morpho sont déterminées par lots, trimestriellement ou mensuellement, ce qui permet à l’équipe de gouvernance d’ajuster de manière flexible l’intensité des incitations et des stratégies spécifiques en fonction de l’évolution du marché.
L’auteur pense qu’il s’agit d’une approche plus pragmatique, et peut-être qu’elle deviendra le mode courant de distribution d’incitations aux jetons dans les entreprises Web3 à l’avenir.
En ce qui concerne le comportement objet de l’incitation, Morpho encourage à la fois le comportement de dépôt et de prêt. Cependant, à l’heure actuelle, la distribution des jetons Morpho dans le cadre de l’incitation n’est pas importante, seuls 30,8 millions ont été alloués au cours de l’année écoulée, ce qui représente 3,08 % du total, et à en juger par la période d’incitation et la distribution de jetons correspondante dans la figure ci-dessous, les dépenses officielles en jetons pour l’incitation diminuent rapidement, et la réduction des dépenses n’a pas ralenti le taux de croissance de l’activité de Morpho.
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C’est un bon signe que le PMF de Morpho est plus adéquat et que les besoins des utilisateurs deviennent de plus en plus organiques. Avec 51 % de la part de tokens de la communauté restante actuellement, il en reste près de 48 %, ce qui laisse une marge de manœuvre budgétaire suffisante pour les incitations commerciales dans le nouveau secteur à l’avenir.
Cependant, Morpho ne facture pas ce service pour le moment.
Équipe et financement
L’équipe principale de Morpho est originaire de France, la plupart des membres de la base sont à Paris, les membres principaux de l’équipe ont leurs vrais noms, et les trois fondateurs sont tous issus des industries des télécommunications et de l’informatique, avec une expérience dans l’entrepreneuriat et le développement de la blockchain.
Morpho a levé deux tours de financement, un tour de table de 1,3 million de dollars en octobre 2021 et un tour de table de série A de 18 millions de dollars mené par A16z, Nascent et iant en juillet 2022.
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Si le montant du financement ci-dessus correspond à la part d’investisseur de 19 % officiellement divulguée, l’évaluation globale correspondante du projet est d’environ 100 millions de dollars.
Morpho Blue et son impact potentiel
Qu’est-ce que Morpho Blue ?
Pour faire simple, Morpho Blue est un sous-vêtement de prêt sans autorisation. Par rapport à Aave et Compound, Morpho Blue ouvre la plupart des dimensions de prêt, de sorte que n’importe qui peut construire un marché de prêt basé sur Morpho Blue, et les dimensions parmi lesquelles les constructeurs peuvent choisir incluent :
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Quelle en est la valeur ?
Dans l’article officiel, un résumé des caractéristiques de Morpho Blue comprend :
Morpho Blue n’est pas évolutif et personne ne peut le modifier, selon le principe d’une gouvernance minimale
Avec seulement 650 lignes de code Solidity, c’est simple et sécurisé
Les utilisateurs peuvent choisir un LTV plus élevé, des taux d’intérêt plus raisonnables
La plateforme n’a pas besoin de payer pour des services d’audit et de gestion des risques tiers
Contrat intelligent Singleton (ce qui signifie que le protocole utilise un seul contrat pour s’exécuter, plutôt qu’une combinaison de plusieurs contrats, Uniswap V4 utilise également un contrat singleton), ce qui réduit considérablement les coûts de gaz de 70%
La construction du marché et la gestion des risques (oracles, paramètres de prêt) sont sans autorisation et ne suivent plus un modèle uniforme, c’est-à-dire que l’ensemble de la plateforme suit un ensemble de normes fixées par la DAO (modèle d’Aave et Compound)
Convivial pour les développeurs : En introduisant une variété de modèles de contrats intelligents modernes, la gestion des comptes ne nécessite pas d’interaction GAS et d’abstraction de compte, et les prêts flash gratuits permettent à quiconque d’accéder à des actifs sur tous les marchés en même temps avec un seul appel, à condition qu’ils soient remboursés dans la même transaction
Morpho Blue adopte l’idée du produit Uni V4, c’est-à-dire qu’il ne prend en charge que la couche de base d’un type de grand service financier, et ouvre les modules au-dessus de la couche de base pour permettre à différentes personnes de venir fournir des services.
La différence avec Aave est que, bien que les fonds d’Aave soient sans autorisation, le type d’actifs qui peuvent être déposés et empruntés dans Aave, si les règles de contrôle des risques sont conservatrices ou agressives, quel oracle est utilisé et comment fixer les taux d’intérêt et les paramètres de liquidation sont tous formulés et gérés par Aave DAO et divers fournisseurs de services derrière la DAO, tels que Gaunlet et Chaos, qui surveillent et gèrent plus de 600 paramètres de risque au quotidien.
Morpho Blue est comme un système d’exploitation de prêt ouvert, n’importe qui peut construire un ensemble de portefeuilles de prêts au-dessus de Morpho Blue comme Aave, et les institutions professionnelles de gestion des risques comme Gaunlet et Chaos peuvent également rechercher des partenaires sur le marché et vendre leurs services de gestion des risques pour obtenir les frais correspondants.
De l’avis de l’auteur, la proposition de valeur fondamentale de Morpho Blue n’est pas d’être fiable, efficace et flexible, mais plutôt de fournir un marché de prêt gratuit où les participants de tous les secteurs du marché du crédit peuvent collaborer et offrir aux clients à tous les stades des choix de marché plus riches.
Morpho Blue est-il une menace pour Aave ?
Peut-être.
Morpho se différencie de la plupart des concurrents précédents d’Aave, et au cours de l’année écoulée, il a accumulé quelques avantages :
Bien sûr, cela ne signifie pas qu’Aave sera désavantagé dans la confrontation future, car la plupart des utilisateurs n’ont peut-être pas la capacité et la volonté de choisir des services parmi de nombreuses solutions de prêt.
Deuxièmement, l’optimiseur de taux d’intérêt de Morpho hérite en grande partie du crédit sûr d’Aave et de Compound, ce qui permet d’utiliser plus de fonds en toute tranquillité. Mais Morpho Blue est un tout nouveau produit, et avec un code séparé, les baleines sont obligées d’avoir une période d’hésitation avant de s’y engager. Après tout, le vol d’un marché de prêts sans licence comme le prédécesseur d’Euler est toujours au coin de la rue.
En outre, Aave est tout à fait capable de créer un ensemble de fonctions similaires à l’optimiseur de taux d’intérêt de Morpho en plus de la solution existante afin de répondre aux besoins des utilisateurs d’améliorer l’efficacité de l’appariement des fonds et d’évincer Morpho du marché des prêts P2P. Bien que cela semble peu probable pour le moment, Aave a également accordé des subventions à NillaConnect, un produit de prêt P2P similaire à Morpho, en juillet de cette année, au lieu de le faire vous-même.
Enfin, le modèle économique de prêt adopté par Morpho Blue n’est pas fondamentalement différent des solutions existantes d’Aave, et Aave a également la capacité d’observer et d’imiter le bon modèle de prêt de Morpho Blue.
Quoi qu’il en soit, après le lancement de Morpho Blue, il s’agira d’un terrain d’expérimentation plus ouvert pour le prêt, offrant la possibilité d’une participation et d’une combinaison pour l’ensemble du processus de prêt.
Nous verrons.