Dalam artikel sebelumnya, tim enkripsi salad telah memperkenalkan secara rinci kerangka regulasi stablecoin di Amerika Serikat dan Hong Kong dari berbagai sudut pandang. Selain Amerika Serikat dan Hong Kong, banyak negara atau wilayah lain di dunia juga telah membentuk kerangka regulasi stablecoin yang cukup lengkap.
Dalam artikel ini, tim enkripsi salad memilih tiga negara atau wilayah yang paling representatif dan memiliki pengaruh internasional - Uni Eropa, Uni Emirat Arab, dan Singapura, serta menggunakan kerangka analisis dan logika pemikiran yang sama, menggabungkan pengalaman proyek blockchain tim enkripsi salad, untuk menyusun kerangka regulasi stablecoin masing-masing dari ketiga pihak.
Analisis kerangka regulasi stablecoin dalam artikel ini akan dikembangkan dari beberapa sudut pandang berikut: proses regulasi, dokumen norma, lembaga regulasi, serta inti dari kerangka regulasi, dengan rincian sebagai berikut:
Daftar
(1) Uni Eropa
1、Proses regulasi dan dokumen norma
2、sesuai dengan lembaga pengawas
3、Isi utama kerangka regulasi
a. Definisi stablecoin
b. Ambang batas akses penerbit
c. Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
d. Persyaratan kepatuhan pada tahap peredaran
e. Aturan regulasi khusus ART yang penting
(II) Uni Emirat Arab
1、Proses regulasi dan dokumen norma
2、otoritas pengawas yang relevan
3、Isi utama kerangka regulasi
a.Definisi stablecoin
b. Ambang batas akses penerbit
c. Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
d.Persyaratan kepatuhan pada tahap peredaran
(Tiga) Singapura
Proses regulasi dan dokumen norma
2、sesuai dengan lembaga pengawas
3、Isi utama kerangka regulasi
a. Definisi stablecoin
b. Ambang batas masuk penerbit
c. Mekanisme stabilitas nilai mata uang dan pemeliharaan aset cadangan
d. Persyaratan kepatuhan pada tahap sirkulasi
（Gambar di atas adalah diagram perbandingan kerangka regulasi stablecoin dari Uni Eropa, Uni Emirat Arab, dan Singapura, hanya untuk referensi）
Satu, Uni Eropa
1、Proses regulasi dan dokumen norma
Uni Eropa secara resmi merilis dokumen norma inti "Undang-Undang Pengaturan Pasar Aset Enkripsi" (selanjutnya disebut "Undang-Undang MiCA") pada Juni 2023. "Undang-Undang MiCA" bertujuan untuk membangun kerangka regulasi aset enkripsi yang seragam, untuk mengatasi masalah fragmentasi regulasi di negara-negara anggotanya.
Aturan terkait penerbitan stablecoin dalam "Undang-Undang MiCA" telah resmi berlaku pada 30 Juni 2024, dan semua perusahaan yang terikat oleh aturan ini sekarang harus mematuhi aturan yang relevan sepenuhnya.
2、departemen pengawas yang sesuai
Otoritas Perbankan Eropa (EBA) dan Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa (ESMA) bertanggung jawab untuk menetapkan kerangka regulasi dan mengawasi penerbit stablecoin penting serta penyedia layanan terkait.
Otoritas yang berwenang di negara anggota tempat penerbit stablecoin berada juga memiliki sebagian kekuasaan pengawasan terhadap penerbit stablecoin.
Kerangka regulasi dan isi utama
a. Definisi stablecoin
Pasal delapan belas dari Undang-Undang MiCA membagi stablecoin menjadi dua kategori, masing-masing adalah
I. Token Uang Elektronik (Electronic Money Tokens, selanjutnya disingkat EMT)
EMT merujuk pada aset kripto yang stabil nilainya hanya dengan mengacu pada satu mata uang resmi (Official Currency). Dan dalam Undang-Undang MiCA, dinyatakan dengan jelas bahwa fungsi EMT sangat mirip dengan fungsi uang elektronik (Electronic Money) yang didefinisikan dalam Arahan 2009/110/EC. Seperti uang elektronik, EMT pada dasarnya adalah pengganti elektronik untuk mata uang fiat tradisional, yang dapat digunakan dalam berbagai situasi sehari-hari seperti pembayaran.
II. Token Referensi Aset (Asset-Referenced Tokens, selanjutnya disingkat ART)
ART merujuk pada aset kripto yang menstabilkan nilainya dengan mengacu pada kombinasi nilai satu atau lebih mata uang resmi.
Perbedaan antara EMT dan ART tidak hanya terletak pada jenis dan jumlah mata uang resmi yang dirujuk, Pasal 19 dari RUU MiCA menjelaskan perbedaan antara keduanya secara rinci:
Sesuai dengan definisi terkait dalam Arahan 2009/110/EC, pemegang token mata uang elektronik, yaitu EMT, selalu memiliki hak utang terhadap penerbit mata uang elektronik dan memiliki hak kontraktual untuk menebus nilai mata uang elektronik yang dimiliki kapan saja dengan nilai nominal. Ini berarti, kemampuan penukaran EMT dijamin dengan hak utang yang sah sebagai jaminan mutlak.
Dibandingkan dengan itu, ART tidak secara otomatis memberikan pemegangnya hak atas piutang dari penerbit aset enkripsi semacam itu, sehingga mungkin tidak termasuk dalam ruang lingkup Direktif 2009/110/EC. Sebagian ART tidak memberikan pemegangnya hak piutang atas nilai nominal mata uang yang dirujuk, atau membatasi jangka waktu penebusan. Jika pemegang ART tidak memiliki hak piutang terhadap penerbitnya, atau hak piutang yang dimilikinya tidak sesuai dengan nilai nominal mata uang yang dirujuk, maka kepercayaan pemegang terhadap stabilitas tersebut mungkin akan terguncang.
Analisis terkait aspek normatif di bawah ini akan dibahas dari dua dimensi, yaitu ART dan EMT.
Namun, terkait dengan stablecoin algoritma, undang-undang MiCA tidak memasukkan stablecoin algoritma ke dalam kerangka pengaturan stablecoin. Karena stablecoin algoritma tidak memiliki cadangan yang jelas yang terikat pada aset nyata, stablecoin algoritma tidak termasuk dalam kategori EMT atau ART yang didefinisikan dalam undang-undang MiCA.
Dari sudut pandang regulasi, ini sebenarnya berarti bahwa stablecoin algoritmik dilarang di bawah undang-undang MiCA. Sikap undang-undang MiCA terhadap stablecoin algoritmik sangat mirip dengan kebijakan di AS, Hong Kong, dan tempat lainnya. Dari sini juga dapat dilihat bahwa lembaga regulasi di berbagai negara mengambil sikap hati-hati terhadap stablecoin algoritmik yang kekurangan cadangan aset nyata.
Analisis regulasi terkait ART dalam undang-undang MiCA
b. Ambang batas akses penerbit
Berdasarkan analisis ketentuan terkait dalam Artikel 16 dari Undang-Undang MiCA, terdapat dua jenis penerbit ART:
Jenis pertama adalah badan hukum atau perusahaan lain yang telah didirikan di Uni Eropa dan telah memperoleh otorisasi dari otoritas yang berwenang di negara anggotanya berdasarkan Pasal Dua Puluh Satu dari Undang-Undang MiCA. Jika perusahaan ingin mengajukan permohonan otorisasi kepada otoritas yang relevan, permohonan tersebut harus mencakup: alamat penerbit, kode identifikasi entitas hukum, anggaran dasar, model bisnis, opini hukum, dan informasi serta dokumen terkait lainnya.
Jenis kedua adalah lembaga kredit (Credit Institution) yang memenuhi Pasal 17 dari Undang-Undang MiCA. Pasal 17 dari Undang-Undang MiCA secara jelas menyatakan bahwa lembaga kredit tersebut perlu menyediakan kepada otoritas terkait dalam waktu 90 hari: rencana operasional, opini hukum, pengaturan tata kelola token, dan berbagai dokumen relevan lainnya.
Namun MiCA juga menambahkan ketentuan tentang keadaan pengecualian untuk kualifikasi penerbit. Ketika penerbit memenuhi salah satu keadaan berikut, mereka dapat dikecualikan dari persyaratan kualifikasi untuk penerbit ART yang disebutkan sebelumnya.
I. Rata-rata nilai sirkulasi ART yang diterbitkan dalam satu tahun tidak pernah melebihi 5.000.000 Euro atau mata uang resmi setara lainnya;
II. ART ini hanya diterbitkan untuk investor yang memenuhi syarat dan hanya beredar di antara investor yang memenuhi syarat;
Meskipun RUU MiCA mengecualikan persyaratan kualifikasi untuk dua jenis penerbit ART di atas, itu tidak berarti bahwa mereka tidak akan diawasi. Sebenarnya, penerbit ART tersebut masih perlu menyusun white paper aset enkripsi sesuai dengan ketentuan Pasal 19 MiCA dan memberitahukan white paper tersebut kepada otoritas yang berwenang di negara anggotanya, untuk menyelesaikan pendaftaran.
(Gambar di atas adalah teks asli dari ketentuan terkait Pasal 16.2 Undang-Undang MiCA)
Selain itu, MiCA menerapkan regulasi yang lebih ketat terhadap ART dengan nilai sirkulasi rata-rata di atas 100.000.000 euro, di mana penerbitnya akan memiliki kewajiban pelaporan tambahan, dan harus melaporkan informasi berikut kepada otoritas yang berwenang setiap triwulan:
Jumlah pemegang, nilai ART yang diterbitkan dan skala cadangan aset, rata-rata jumlah transaksi ART per hari dan rata-rata nilai transaksi setiap hari pada kuartal tersebut.
Akhirnya, RUU MiCA juga menetapkan persyaratan modal sendiri untuk semua penerbit ART, yaitu modal sendiri yang harus selalu dimiliki oleh penerbit ART harus lebih besar atau sama dengan nilai tertinggi dari tiga standar berikut:
I.350.000 Euro;
II. Rata-rata jumlah aset cadangan yang disebutkan dalam Pasal 36 adalah 2%;
III. Satu per empat dari biaya manajemen tetap tahun lalu.
Dengan demikian, RUU MiCA menerapkan model "regulasi berlapis" yang cukup fleksibel untuk penerbit token ART.
Penerbit ART yang nilai sirkulasinya rata-rata tidak melebihi 5.000.000 euro, atau yang hanya diterbitkan dan beredar untuk investor yang memenuhi syarat, dapat dibebaskan dari persyaratan kelayakan penerbit, tetapi tetap harus menyusun whitepaper aset enkripsi dan memberitahukan otoritas pengawas.
Penerbit ART dengan nilai sirkulasi rata-rata antara 5.000.000 euro hingga 100.000.000 euro, perlu memenuhi persyaratan kelayakan penerbit ART sesuai dengan Undang-Undang MiCA, menyelesaikan aplikasi otorisasi yang sesuai dan menyerahkan dokumen yang diperlukan.
Dan penerbit ART dengan nilai sirkulasi rata-rata di atas 100.000.000 euro harus memenuhi persyaratan kualifikasi penerbit sekaligus menanggung kewajiban pelaporan tambahan.
Semua penerbit ART, terlepas dari nilai sirkulasi rata-rata token mereka dan kelompok penerbitan, harus memiliki setidaknya cukup dana sendiri.
(Persyaratan kualifikasi penerbit yang sesuai dengan ART yang berbeda di atas)
c. Mekanisme stabilitas nilai mata uang dan pemeliharaan aset cadangan
Pertama, Pasal 36 dari RUU MiCA secara jelas menyatakan bahwa penerbit ART perlu selalu mempertahankan aset cadangan, dan cadangan serta pengelolaan aset tersebut memenuhi syarat inti berikut:
I. Dapat menutupi risiko yang terkait dengan aset yang terikat pada ART;
II. Dan dapat mengatasi risiko likuiditas yang terkait dengan hak penebusan permanen pemegang.
Dengan kata lain, aset cadangan penerbit ART perlu menghindari dan menutupi risiko internal yang ditimbulkan oleh aset cadangan itu sendiri, sekaligus mampu menghadapi risiko penarikan eksternal yang disebabkan oleh permintaan penukaran dari pemegang token.
Namun, terkait dengan RUU MiCA, tidak ada standar regulasi yang jelas mengenai jumlah dan jenis aset cadangan penerbit ART, melainkan ditentukan untuk dirancang oleh Otoritas Perbankan Eropa yang mengatur standar teknis terkait, untuk lebih memperjelas persyaratan aset cadangan dan likuiditas.
(Gambar di atas adalah teks asli bagian Article 36 dari "Undang-Undang MiCA")
Kedua, penerbit ART harus memastikan bahwa aset cadangan sepenuhnya terpisah dari aset penerbit itu sendiri, dan harus menyerahkan aset cadangan untuk disimpan secara independen oleh pihak ketiga.
Akhirnya, penerbit ART dapat menggunakan sebagian aset cadangan untuk investasi, tetapi investasi tersebut harus memenuhi syarat berikut:
I. Instrumen keuangan likuid tinggi dengan risiko pasar, risiko kredit, dan risiko konsentrasi yang paling minimal sebagai objek investasi;
II. Dan investasi tersebut harus dapat dengan cepat dicairkan, serta meminimalkan dampak negatif terhadap harga saat keluar.
Singkatnya, aset cadangan hanya dapat digunakan untuk berinvestasi dalam instrumen keuangan yang patuh dengan risiko sangat rendah dan likuiditas sangat tinggi, sehingga meminimalkan risiko yang dihadapi oleh aset cadangan.
d. Kepatuhan pada tahap distribusi
Pertama, Pasal 39 dari Undang-Undang MiCA secara jelas menyatakan bahwa pemegang ART berhak untuk meminta penebusan kepada penerbit ART kapan saja. Selain itu, ART juga harus ditebus sesuai dengan harga pasar aset referensi berdasarkan permintaan pemegang. Sementara itu, penerbit ART harus menyusun kebijakan dan aturan yang sesuai terkait hak penebusan permanen pemegang, yang mencantumkan syarat-syarat spesifik untuk melaksanakan hak penebusan serta mekanisme dasar untuk penebusan token.
Kedua, RUU MiCA juga membatasi jumlah maksimum peredaran ART. Jika jumlah transaksi kuartalan dari suatu ART dan nilai total rata-rata transaksi harian masing-masing melebihi 1.000.000 transaksi dan 200.000.000 Euro, maka penerbit harus segera menghentikan penerbitan token ART tersebut dan dalam waktu 40 hari kerja harus mengajukan rencana kepada otoritas yang berwenang untuk memastikan jumlah transaksi dan nilai transaksi token tersebut berada di bawah standar yang disebutkan di atas.
Ini juga berarti bahwa "Undang-Undang MiCA" menetapkan standar maksimum yang ketat untuk volume sirkulasi ART pada tahap sirkulasi token ART, di mana ART tidak boleh melebihi "plafon" ini dalam kondisi apapun. Aturan ini juga bertujuan untuk menghindari risiko likuiditas internal yang mungkin timbul akibat volume sirkulasi ART yang terlalu tinggi.
e. Aturan pengawasan khusus ART yang penting
ART (Significant Asset-Referenced Tokens) yang penting adalah ART yang memenuhi standar tertentu, yang memiliki total tujuh kriteria penilaian.
Tiga standar pertama terkait dengan volume sirkulasi ART itu sendiri dan nilai pasar.
I. Jumlah pemegang ART ini lebih dari 10.000.000;
II. Kapitalisasi pasar atau skala aset cadangan ART ini lebih dari 5.000.000.000 euro;
III. Rata-rata jumlah transaksi harian ART dan total nilai transaksi harian masing-masing lebih dari 2,5 juta transaksi dan 500.000.000 euro;
Empat standar terakhir terkait dengan karakteristik tertentu yang dimiliki oleh penerbit ART:
IV. Penerbit ART ini ditunjuk sebagai penyedia layanan platform inti yang merupakan penjaga gerbang (Gatekeeper) berdasarkan Peraturan (EU) No 2022/1925 dari Parlemen Eropa dan Dewan.
V. Kegiatan penerbit ART ini memiliki signifikansi internasional, termasuk penggunaan aset referensi token untuk pembayaran dan pengiriman uang;
VI. Interkonektivitas antara penerbit ART dan sistem keuangan
VII. Penerbit ART tersebut juga menerbitkan ART, EMT lainnya, atau menyediakan setidaknya satu layanan enkripsi aset (Crypto-Asset Service).
Ketika suatu ART memenuhi tiga dari tujuh standar yang disebutkan di atas, Otoritas Perbankan Eropa harus mengklasifikasikan ART tersebut sebagai ART penting. Selain itu, tanggung jawab pengawasan penerbit ART harus dipindahkan dari otoritas pengawas negara anggota tempat penerbit berada kepada Otoritas Perbankan Eropa dalam waktu 20 hari kerja sejak tanggal pemberitahuan keputusan, dan pengawasan selanjutnya akan dilakukan oleh Otoritas Perbankan Eropa.
Pentingnya membedakan konsep ART yang penting adalah karena Pasal 45 Undang-Undang MiCA secara jelas menetapkan bahwa penerbit ART yang penting harus memenuhi kewajiban tambahan, yang mencakup namun tidak terbatas pada:
I. Penerbit ART yang penting harus mengadopsi dan menerapkan kebijakan remunerasi yang dapat mendorong manajemen risiko yang efektif.
II. Penerbit ART yang penting harus mengevaluasi dan memantau kebutuhan likuiditas token untuk memenuhi permintaan pemegangnya untuk menebus aset yang menjadi referensi token. Untuk itu, penerbit token referensi aset yang penting harus membangun, memelihara, dan menerapkan kebijakan dan prosedur manajemen likuiditas;
III. Penerbit ART yang penting harus secara berkala melakukan pengujian tekanan likuiditas terhadap token. Dan otoritas pengatur, Otoritas Perbankan Eropa, juga akan secara dinamis menyesuaikan persyaratan likuiditas untuk ART tersebut berdasarkan hasil pengujian tekanan likuiditas.
Analisis singkat tentang regulasi EMT dalam "Undang-Undang MiCA"
EMT (Token Uang Elektronik) memiliki ambang batas akses dan persyaratan kualifikasi yang lebih ketat dibandingkan ART, hanya lembaga uang elektronik yang terakreditasi (Electronic Money Institution, EMI) atau lembaga kredit yang dapat secara sah menerbitkan EMT di bawah undang-undang MiCA. Selain itu, penerbit EMT juga perlu menyusun buku putih aset enkripsi dan memberi tahu otoritas yang berwenang mengenai buku putih tersebut.
Selain itu, persyaratan regulasi terkait pemeliharaan dan pengelolaan aset cadangan untuk penerbit EMT dalam "Undang-Undang MiCA" cukup mirip dengan norma yang berlaku untuk penerbit ART, dengan banyak kesamaan, yang tidak akan dianalisis lebih lanjut di sini.
Dua, Uni Emirat Arab
Proses regulasi
Pada bulan Juni 2024, Bank Sentral Uni Emirat Arab menerbitkan "Peraturan Layanan Token Pembayaran" (Payment Token Services Regulation), yang menjelaskan definisi dan kerangka regulasi untuk "token pembayaran" (stablecoin).
2、dokumen standar
Dokumen spesifikasi inti adalah "Peraturan Layanan Token Pembayaran" yang disebutkan di atas (Payment Token Services Regulation)
Otoritas Pengawas
Negara Uni Emirat Arab adalah negara federal yang terdiri dari tujuh emirat otonom. Di antara emirat yang terkenal termasuk: Dubai, Abu Dhabi, dan lain-lain. Oleh karena itu, kerangka regulasi stablecoin di Uni Emirat Arab juga memiliki karakteristik "federal - emirat" yang berjalan secara paralel.
Bank Sentral UEA telah menerbitkan "Peraturan Layanan Token Pembayaran", dan secara langsung bertanggung jawab untuk mengawasi kegiatan penerbitan stablecoin di tingkat federal. Namun, yurisdiksi Bank Sentral UEA tidak mencakup dua zona bebas keuangan di UEA: DIFC (Dubai International Financial Centre) dan ADGM (Abu Dhabi Global Market).
Keduanya memiliki sistem norma hukum yang independen serta badan pengawas yang sesuai, sehingga tidak berada di bawah yurisdiksi langsung Bank Sentral UEA.
Sistem regulasi paralel "Federal - Uni Emirat Arab" ini, di satu sisi menjamin pengawasan yang seragam terhadap penerbitan stablecoin di tingkat federal, memastikan perkembangan industri stablecoin yang sehat, di sisi lain juga memberikan ruang bagi inovasi dan eksplorasi sistem di zona bebas finansial. Sebagai negara federasi, dibandingkan dengan sistem regulasi aset kripto di Amerika yang kacau dan tidak teratur - SEC, CFTC, Fed bergantian muncul, dengan yurisdiksi yang membingungkan, sistem regulasi dual di Uni Emirat Arab jelas lebih jelas dan efisien.
4、Isi Inti Kerangka Regulasi
a. Definisi stablecoin
"Peraturan Layanan Token Pembayaran" (selanjutnya disebut "peraturan ini") tidak menggunakan konsep "stablecoin" tetapi menggunakan istilah "token pembayaran". Untuk konsistensi pernyataan di seluruh teks, selanjutnya juga akan disebut "stablecoin".
Peraturan ini juga menjelaskan konsep stablecoin secara jelas dalam Artikel 1:
"Sebuah aset virtual yang bertujuan untuk mempertahankan nilai yang stabil dengan merujuk pada nilai mata uang fiat atau stablecoin lain yang dihargai dengan mata uang yang sama."
(Gambar di atas adalah Pasal 1.51 dari "Peraturan Layanan Token Pembayaran")
Dari sini dapat dilihat bahwa, dibandingkan dengan "Undang-Undang MiCA" Uni Eropa dan "Peraturan Stablecoin" Hong Kong, peraturan ini memiliki definisi stablecoin yang lebih luas.
Selain itu, peraturan ini juga menjelaskan dalam Pasal 4 tentang token mana yang tidak termasuk dalam kategori stablecoin yang diatur oleh peraturan ini.
Pengecualian berdasarkan jenis token: Token yang digunakan untuk program imbalan, atau token poin yang hanya beredar dalam ekosistem tertentu, seperti token yang diterbitkan dalam program insentif poin anggota di supermarket, tidak terikat oleh peraturan ini.
Pengecualian berdasarkan penggunaan token: Stablecoin dengan aset cadangan kurang dari 500.000 dirham dan jumlah pemegang token tidak melebihi 100 orang, juga tidak terikat oleh peraturan ini.
Dibandingkan dengan model pengawasan berlapis yang rinci dari Uni Eropa dalam RUU MiCA, peraturan ini memiliki model pengawasan yang lebih ringkas untuk stablecoin.
Perlu dicatat bahwa peraturan ini tidak hanya mengatur penerbit stablecoin, tetapi juga mencakup kegiatan terkait seperti konversi, kustodian, dan transfer stablecoin. Selanjutnya, teks ini akan menganalisis secara mendalam regulasi yang terkait dengan penerbit stablecoin.
b. Ambang batas akses penerbit
Penerbit stablecoin harus memenuhi persyaratan aplikasi berikut saat mengajukan lisensi.
Memenuhi Persyaratan Bentuk Hukum (Legal Form Requirement):
Pemohon harus merupakan badan hukum yang terdaftar di Uni Emirat Arab dan harus memperoleh lisensi atau registrasi dari Bank Sentral Uni Emirat Arab.
Persyaratan Modal Awal (Initial Capital Requirements);
Dokumen dan Informasi yang Diperlukan.
c. Mekanisme stabilitas nilai mata uang dan pemeliharaan aset cadangan
Pertama, penerbit stablecoin harus membangun sistem yang efektif dan kuat untuk melindungi dan mengelola aset cadangan, serta memastikan:
Aset cadangan hanya digunakan untuk tujuan yang ditentukan;
Aset cadangan terlindungi dari risiko operasional dan risiko terkait lainnya;
Aset cadangan harus dilindungi dari klaim kreditor lain dari penerbit dalam keadaan apa pun.
Kedua, penerbit stablecoin harus menyimpan aset cadangan dalam bentuk tunai di rekening kustodian yang terpisah, untuk memastikan independensi dan keamanan aset cadangan. Rekening kustodian tersebut harus ditunjuk untuk menyimpan aset cadangan penerbit stablecoin.
Akhirnya, peraturan ini juga memberikan persyaratan yang jelas mengenai pemeliharaan dan pengelolaan aset cadangan:
Nilai aset cadangan penerbit stablecoin harus setidaknya mencapai total nilai nominal mata uang fiat dari stablecoin yang beredar, yaitu harus mempertahankan cadangan yang cukup. Persyaratan ini serupa dengan regulasi di Uni Eropa dan Hong Kong.
Penerbitan stablecoin harus secara akurat mencatat dan memverifikasi catatan masuk dan keluar dari aset cadangan stablecoin, serta secara berkala memeriksa hasil catatan sistem dan aset cadangan aktual, untuk memastikan konsistensi antara nilai buku aset cadangan dan nilai aktual.
Penerbit stablecoin perlu mempekerjakan tim audit eksternal untuk melakukan audit bulanan, dan memastikan independensi tim audit tersebut - tim audit dan penerbit stablecoin tidak memiliki hubungan langsung. Tim audit pihak ketiga akan mengonfirmasi bahwa nilai aset cadangan tidak kurang dari nilai nominal mata uang fiat dari stablecoin yang beredar. Dari sini dapat dilihat bahwa persyaratan audit untuk aset cadangan dalam peraturan ini cukup tinggi. Saat ini, penerbit stablecoin terbesar USDT, perusahaan Tether, saat ini hanya melakukan audit triwulanan dan belum memenuhi persyaratan transparansi audit dalam peraturan ini.
Penerbit stablecoin harus membangun dan memperbaiki langkah-langkah serta prosedur pengendalian internal yang baik, untuk melindungi aset cadangan dari risiko penyalahgunaan, penipuan, pencurian, dan sebagainya.
d. Persyaratan kepatuhan di tahap sirkulasi
Peraturan ini membahas kepatuhan pada tahap peredaran stablecoin terutama dari beberapa sudut pandang berikut:
[Hanya sebagai alat pembayaran, tidak mengakui stablecoin yang menghasilkan bunga]
Pertama, peraturan ini menetapkan bahwa stablecoin tidak boleh memberikan bunga atau manfaat lain kepada pelanggan yang terkait dengan waktu kepemilikan. Dengan kata lain, stablecoin hanya dapat digunakan sebagai alat pembayaran murni dan tidak boleh memiliki atribut investasi. Oleh karena itu, dalam kerangka peraturan ini, stablecoin yang menghasilkan bunga (seperti token USDY yang diterbitkan oleh Ondo) sepenuhnya tidak diakui. Norma ini juga sejalan dengan posisi regulasi utama di berbagai tempat.
【Tebus stablecoin tanpa batas】
Kedua, pemegang stablecoin dapat menebus stablecoin mereka ke mata uang fiat yang sesuai kapan saja tanpa batasan. Selain itu, penerbit stablecoin harus secara jelas menyatakan syarat penebusan stablecoin dan biaya terkait penebusan dalam perjanjian pelanggan. Penerbit stablecoin tidak boleh mengenakan biaya penebusan yang tidak wajar di luar biaya yang wajar.
【Persyaratan Pemberantasan Pendanaan Terorisme dan Pencucian Uang】
Penerbit stablecoin, yaitu pihak yang berkewajiban untuk mencegah pencucian uang, harus mematuhi hukum dan peraturan terkait pencegahan pencucian uang / pendanaan teroris yang berlaku di Uni Emirat Arab, serta menyusun strategi pencegahan pencucian uang internal yang komprehensif dan efektif serta langkah-langkah pengendalian internal.
Secara umum, kewajiban tanggung jawab pencegahan pencucian uang / pendanaan teroris untuk penerbit stablecoin akan langsung berlaku sesuai dengan regulasi terkait yang berlaku di negara tersebut. Misalnya, penerbit stablecoin di Hong Kong juga perlu mematuhi ketentuan yang relevan dari "Peraturan Pencegahan Pencucian Uang" di Hong Kong. Ini pada dasarnya adalah memasukkan penerbit stablecoin ke dalam kerangka regulasi pencegahan pencucian uang secara keseluruhan di negara atau wilayah tersebut untuk pengawasan bersama.
【Pembayaran dan perlindungan informasi pribadi】
Penerbit stablecoin harus menetapkan kebijakan terkait untuk melindungi dan mempertahankan data pribadi pengguna yang mereka kumpulkan, namun penerbitan stablecoin dalam situasi tertentu mungkin akan mengungkapkan data pribadi tersebut kepada lembaga berikut:
Bank Sentral UEA;
otoritas regulasi lain yang disetujui oleh bank sentral;
Pengadilan;
atau lembaga pemerintah lain yang memiliki akses.
Tiga, Singapura
Proses regulasi
Pada bulan Desember 2019, otoritas Singapura mengeluarkan "Undang-Undang Layanan Pembayaran" (Payment Services Act), yang secara jelas mendefinisikan penyedia layanan pembayaran (Payment Services Provider), ambang batas masuk, lisensi terkait, dan norma-norma lainnya.
Otoritas Moneter Singapura (Monetary Authority of Singapore, selanjutnya disingkat MAS) pada bulan Desember 2022 mengeluarkan dokumen konsultasi kepada publik mengenai Rencana Kerangka Regulasi Stablecoin (Stablecoin Regulatory Framework), untuk meminta pendapat masyarakat. Kurang dari setahun kemudian, MAS pada tanggal 15 Agustus 2023 secara resmi merilis Rencana Kerangka Regulasi Stablecoin, yang berlaku untuk stablecoin satu jenis (SCS) yang diterbitkan di Singapura dan terikat dengan Dolar Singapura atau mata uang G10.
Dokumen standar
《Undang-Undang Layanan Pembayaran》（Payment Services Act）
Di antara mereka, "Kerangka Regulasi Stablecoin" sebagai pelengkap dari "Undang-Undang Layanan Pembayaran" lebih lanjut menjelaskan persyaratan kepatuhan bagi penerbit stablecoin.
Otoritas pengawas
Diatur oleh Otoritas Moneter Singapura (MAS), yang bertanggung jawab untuk menerbitkan izin penerbitan stablecoin dan pengawasan kepatuhan.
4、inti kerangka regulasi
a. Definisi stablecoin
Pasal 2 dari 《Undang-Undang Layanan Pembayaran》 memberikan definisi berikut untuk token pembayaran (Payment Token):
(1) dinyatakan dalam satuan;
(2) Tidak dinyatakan dalam mata uang apapun, dan penerbitnya tidak mengaitkannya dengan mata uang apapun;
(3) adalah atau bertujuan untuk menjadi media pertukaran yang diterima oleh publik atau sebagian publik, untuk digunakan sebagai pembayaran untuk imbalan barang atau jasa atau untuk melunasi utang;
(4) Dapat dipindahkan, disimpan, atau diperdagangkan dalam bentuk elektronik.
(Gambar di atas adalah teks asli definisi token pembayaran digital dalam Pasal 2 Undang-Undang Layanan Pembayaran.)
Sama halnya, untuk memastikan kelancaran dan keseragaman teks secara keseluruhan, dalam teks berikut akan digunakan istilah "stablecoin" sebagai pengganti istilah "token pembayaran".
Dan kerangka regulasi stablecoin yang dirilis kemudian memberikan definisi yang lebih ketat untuk stablecoin, hanya mengatur stablecoin satu mata uang yang diterbitkan di Singapura dan terikat pada Dolar Singapura atau mata uang G10.
b. Ambang batas akses penerbit
Jika penerbit stablecoin ingin mengajukan izin MAS, mereka harus memenuhi tiga syarat berikut:
Persyaratan Modal Dasar (Base Capital Requirement): Modal yang dimiliki oleh penerbit stablecoin tidak boleh kurang dari 50% dari biaya operasional tahunan atau 1 juta SGD.
Persyaratan Pembatasan Bisnis: Penerbit stablecoin tidak boleh melakukan perdagangan, manajemen aset, staking, pinjaman, atau bisnis lainnya, dan tidak boleh langsung memiliki saham entitas hukum lainnya.
Persyaratan solvabilitas: Aset likuid harus memenuhi skala kebutuhan penarikan aset yang normal atau lebih dari 50% biaya operasional tahunan.
c. Mekanisme stabilitas nilai mata uang dan pemeliharaan aset cadangan
Untuk pengelolaan dan pemeliharaan aset cadangan stablecoin, MAS telah menetapkan regulasi berikut:
Pertama, aset cadangan penerbit stablecoin hanya dapat terdiri dari aset dengan risiko sangat rendah dan likuiditas yang cukup: uang tunai, setara kas, dan obligasi dengan sisa jatuh tempo tidak lebih dari tiga bulan.
Dan entitas penerbit aset di atas haruslah: pemerintah berdaulat, bank sentral, atau lembaga internasional dengan peringkat di atas AA-.
Dari sini dapat dilihat bahwa MAS memiliki batasan yang sangat ketat dan rinci terhadap aset cadangan penerbit stablecoin. Hal ini sangat jelas dibandingkan dengan kerangka regulasi di Uni Emirat Arab, yang tidak memberikan batasan yang jelas terhadap komposisi aset cadangan penerbit stablecoin.
Kedua, penerbit stablecoin harus mendirikan dana dan membuka rekening terpisah, dengan ketat memisahkan dana sendiri dan aset cadangan.
Akhirnya, nilai pasar harian dari aset cadangan penerbit stablecoin harus lebih tinggi dari skala sirkulasi stablecoin, untuk menjamin cadangan yang memadai.
d. Persyaratan kepatuhan pada tahap sirkulasi
Penerbit stablecoin harus memenuhi kewajiban penebusan yang sah. Pemegang stablecoin dapat menebus stablecoin mereka secara bebas, dan penerbit stablecoin harus menebus stablecoin pemegang sesuai nilai nominal dalam waktu lima hari kerja.
Hanya mewakili pandangan pribadi penulis artikel ini, tidak merupakan konsultasi hukum dan pendapat hukum mengenai hal tertentu.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Web3 Pengacara Kedalaman Penjelasan: Satu Artikel Menjelaskan Kerangka Pengaturan Stablecoin di Uni Eropa, Uni Emirat Arab, dan Singapura
Penulisan: enkripsi salad
Dalam artikel sebelumnya, tim enkripsi salad telah memperkenalkan secara rinci kerangka regulasi stablecoin di Amerika Serikat dan Hong Kong dari berbagai sudut pandang. Selain Amerika Serikat dan Hong Kong, banyak negara atau wilayah lain di dunia juga telah membentuk kerangka regulasi stablecoin yang cukup lengkap.
Dalam artikel ini, tim enkripsi salad memilih tiga negara atau wilayah yang paling representatif dan memiliki pengaruh internasional - Uni Eropa, Uni Emirat Arab, dan Singapura, serta menggunakan kerangka analisis dan logika pemikiran yang sama, menggabungkan pengalaman proyek blockchain tim enkripsi salad, untuk menyusun kerangka regulasi stablecoin masing-masing dari ketiga pihak.
Analisis kerangka regulasi stablecoin dalam artikel ini akan dikembangkan dari beberapa sudut pandang berikut: proses regulasi, dokumen norma, lembaga regulasi, serta inti dari kerangka regulasi, dengan rincian sebagai berikut:
Daftar
(1) Uni Eropa
1、Proses regulasi dan dokumen norma
2、sesuai dengan lembaga pengawas
3、Isi utama kerangka regulasi
a. Definisi stablecoin
b. Ambang batas akses penerbit
c. Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
d. Persyaratan kepatuhan pada tahap peredaran
e. Aturan regulasi khusus ART yang penting
(II) Uni Emirat Arab
1、Proses regulasi dan dokumen norma
2、otoritas pengawas yang relevan
3、Isi utama kerangka regulasi
a.Definisi stablecoin
b. Ambang batas akses penerbit
c. Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
d.Persyaratan kepatuhan pada tahap peredaran
(Tiga) Singapura
2、sesuai dengan lembaga pengawas
3、Isi utama kerangka regulasi
a. Definisi stablecoin
b. Ambang batas masuk penerbit
c. Mekanisme stabilitas nilai mata uang dan pemeliharaan aset cadangan
d. Persyaratan kepatuhan pada tahap sirkulasi
（Gambar di atas adalah diagram perbandingan kerangka regulasi stablecoin dari Uni Eropa, Uni Emirat Arab, dan Singapura, hanya untuk referensi）
Satu, Uni Eropa
1、Proses regulasi dan dokumen norma
Uni Eropa secara resmi merilis dokumen norma inti "Undang-Undang Pengaturan Pasar Aset Enkripsi" (selanjutnya disebut "Undang-Undang MiCA") pada Juni 2023. "Undang-Undang MiCA" bertujuan untuk membangun kerangka regulasi aset enkripsi yang seragam, untuk mengatasi masalah fragmentasi regulasi di negara-negara anggotanya.
Aturan terkait penerbitan stablecoin dalam "Undang-Undang MiCA" telah resmi berlaku pada 30 Juni 2024, dan semua perusahaan yang terikat oleh aturan ini sekarang harus mematuhi aturan yang relevan sepenuhnya.
2、departemen pengawas yang sesuai
Otoritas Perbankan Eropa (EBA) dan Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa (ESMA) bertanggung jawab untuk menetapkan kerangka regulasi dan mengawasi penerbit stablecoin penting serta penyedia layanan terkait.
Otoritas yang berwenang di negara anggota tempat penerbit stablecoin berada juga memiliki sebagian kekuasaan pengawasan terhadap penerbit stablecoin.
a. Definisi stablecoin
Pasal delapan belas dari Undang-Undang MiCA membagi stablecoin menjadi dua kategori, masing-masing adalah
I. Token Uang Elektronik (Electronic Money Tokens, selanjutnya disingkat EMT)
EMT merujuk pada aset kripto yang stabil nilainya hanya dengan mengacu pada satu mata uang resmi (Official Currency). Dan dalam Undang-Undang MiCA, dinyatakan dengan jelas bahwa fungsi EMT sangat mirip dengan fungsi uang elektronik (Electronic Money) yang didefinisikan dalam Arahan 2009/110/EC. Seperti uang elektronik, EMT pada dasarnya adalah pengganti elektronik untuk mata uang fiat tradisional, yang dapat digunakan dalam berbagai situasi sehari-hari seperti pembayaran.
II. Token Referensi Aset (Asset-Referenced Tokens, selanjutnya disingkat ART)
ART merujuk pada aset kripto yang menstabilkan nilainya dengan mengacu pada kombinasi nilai satu atau lebih mata uang resmi.
Perbedaan antara EMT dan ART tidak hanya terletak pada jenis dan jumlah mata uang resmi yang dirujuk, Pasal 19 dari RUU MiCA menjelaskan perbedaan antara keduanya secara rinci:
Sesuai dengan definisi terkait dalam Arahan 2009/110/EC, pemegang token mata uang elektronik, yaitu EMT, selalu memiliki hak utang terhadap penerbit mata uang elektronik dan memiliki hak kontraktual untuk menebus nilai mata uang elektronik yang dimiliki kapan saja dengan nilai nominal. Ini berarti, kemampuan penukaran EMT dijamin dengan hak utang yang sah sebagai jaminan mutlak.
Dibandingkan dengan itu, ART tidak secara otomatis memberikan pemegangnya hak atas piutang dari penerbit aset enkripsi semacam itu, sehingga mungkin tidak termasuk dalam ruang lingkup Direktif 2009/110/EC. Sebagian ART tidak memberikan pemegangnya hak piutang atas nilai nominal mata uang yang dirujuk, atau membatasi jangka waktu penebusan. Jika pemegang ART tidak memiliki hak piutang terhadap penerbitnya, atau hak piutang yang dimilikinya tidak sesuai dengan nilai nominal mata uang yang dirujuk, maka kepercayaan pemegang terhadap stabilitas tersebut mungkin akan terguncang.
Analisis terkait aspek normatif di bawah ini akan dibahas dari dua dimensi, yaitu ART dan EMT.
Namun, terkait dengan stablecoin algoritma, undang-undang MiCA tidak memasukkan stablecoin algoritma ke dalam kerangka pengaturan stablecoin. Karena stablecoin algoritma tidak memiliki cadangan yang jelas yang terikat pada aset nyata, stablecoin algoritma tidak termasuk dalam kategori EMT atau ART yang didefinisikan dalam undang-undang MiCA.
Dari sudut pandang regulasi, ini sebenarnya berarti bahwa stablecoin algoritmik dilarang di bawah undang-undang MiCA. Sikap undang-undang MiCA terhadap stablecoin algoritmik sangat mirip dengan kebijakan di AS, Hong Kong, dan tempat lainnya. Dari sini juga dapat dilihat bahwa lembaga regulasi di berbagai negara mengambil sikap hati-hati terhadap stablecoin algoritmik yang kekurangan cadangan aset nyata.
Analisis regulasi terkait ART dalam undang-undang MiCA
b. Ambang batas akses penerbit
Berdasarkan analisis ketentuan terkait dalam Artikel 16 dari Undang-Undang MiCA, terdapat dua jenis penerbit ART:
Jenis pertama adalah badan hukum atau perusahaan lain yang telah didirikan di Uni Eropa dan telah memperoleh otorisasi dari otoritas yang berwenang di negara anggotanya berdasarkan Pasal Dua Puluh Satu dari Undang-Undang MiCA. Jika perusahaan ingin mengajukan permohonan otorisasi kepada otoritas yang relevan, permohonan tersebut harus mencakup: alamat penerbit, kode identifikasi entitas hukum, anggaran dasar, model bisnis, opini hukum, dan informasi serta dokumen terkait lainnya.
Jenis kedua adalah lembaga kredit (Credit Institution) yang memenuhi Pasal 17 dari Undang-Undang MiCA. Pasal 17 dari Undang-Undang MiCA secara jelas menyatakan bahwa lembaga kredit tersebut perlu menyediakan kepada otoritas terkait dalam waktu 90 hari: rencana operasional, opini hukum, pengaturan tata kelola token, dan berbagai dokumen relevan lainnya.
Namun MiCA juga menambahkan ketentuan tentang keadaan pengecualian untuk kualifikasi penerbit. Ketika penerbit memenuhi salah satu keadaan berikut, mereka dapat dikecualikan dari persyaratan kualifikasi untuk penerbit ART yang disebutkan sebelumnya.
I. Rata-rata nilai sirkulasi ART yang diterbitkan dalam satu tahun tidak pernah melebihi 5.000.000 Euro atau mata uang resmi setara lainnya;
II. ART ini hanya diterbitkan untuk investor yang memenuhi syarat dan hanya beredar di antara investor yang memenuhi syarat;
Meskipun RUU MiCA mengecualikan persyaratan kualifikasi untuk dua jenis penerbit ART di atas, itu tidak berarti bahwa mereka tidak akan diawasi. Sebenarnya, penerbit ART tersebut masih perlu menyusun white paper aset enkripsi sesuai dengan ketentuan Pasal 19 MiCA dan memberitahukan white paper tersebut kepada otoritas yang berwenang di negara anggotanya, untuk menyelesaikan pendaftaran.
(Gambar di atas adalah teks asli dari ketentuan terkait Pasal 16.2 Undang-Undang MiCA)
Selain itu, MiCA menerapkan regulasi yang lebih ketat terhadap ART dengan nilai sirkulasi rata-rata di atas 100.000.000 euro, di mana penerbitnya akan memiliki kewajiban pelaporan tambahan, dan harus melaporkan informasi berikut kepada otoritas yang berwenang setiap triwulan:
Jumlah pemegang, nilai ART yang diterbitkan dan skala cadangan aset, rata-rata jumlah transaksi ART per hari dan rata-rata nilai transaksi setiap hari pada kuartal tersebut.
Akhirnya, RUU MiCA juga menetapkan persyaratan modal sendiri untuk semua penerbit ART, yaitu modal sendiri yang harus selalu dimiliki oleh penerbit ART harus lebih besar atau sama dengan nilai tertinggi dari tiga standar berikut:
I.350.000 Euro;
II. Rata-rata jumlah aset cadangan yang disebutkan dalam Pasal 36 adalah 2%;
III. Satu per empat dari biaya manajemen tetap tahun lalu.
Dengan demikian, RUU MiCA menerapkan model "regulasi berlapis" yang cukup fleksibel untuk penerbit token ART.
Penerbit ART yang nilai sirkulasinya rata-rata tidak melebihi 5.000.000 euro, atau yang hanya diterbitkan dan beredar untuk investor yang memenuhi syarat, dapat dibebaskan dari persyaratan kelayakan penerbit, tetapi tetap harus menyusun whitepaper aset enkripsi dan memberitahukan otoritas pengawas.
Penerbit ART dengan nilai sirkulasi rata-rata antara 5.000.000 euro hingga 100.000.000 euro, perlu memenuhi persyaratan kelayakan penerbit ART sesuai dengan Undang-Undang MiCA, menyelesaikan aplikasi otorisasi yang sesuai dan menyerahkan dokumen yang diperlukan.
Dan penerbit ART dengan nilai sirkulasi rata-rata di atas 100.000.000 euro harus memenuhi persyaratan kualifikasi penerbit sekaligus menanggung kewajiban pelaporan tambahan.
Semua penerbit ART, terlepas dari nilai sirkulasi rata-rata token mereka dan kelompok penerbitan, harus memiliki setidaknya cukup dana sendiri.
(Persyaratan kualifikasi penerbit yang sesuai dengan ART yang berbeda di atas)
c. Mekanisme stabilitas nilai mata uang dan pemeliharaan aset cadangan
Pertama, Pasal 36 dari RUU MiCA secara jelas menyatakan bahwa penerbit ART perlu selalu mempertahankan aset cadangan, dan cadangan serta pengelolaan aset tersebut memenuhi syarat inti berikut:
I. Dapat menutupi risiko yang terkait dengan aset yang terikat pada ART;
II. Dan dapat mengatasi risiko likuiditas yang terkait dengan hak penebusan permanen pemegang.
Dengan kata lain, aset cadangan penerbit ART perlu menghindari dan menutupi risiko internal yang ditimbulkan oleh aset cadangan itu sendiri, sekaligus mampu menghadapi risiko penarikan eksternal yang disebabkan oleh permintaan penukaran dari pemegang token.
Namun, terkait dengan RUU MiCA, tidak ada standar regulasi yang jelas mengenai jumlah dan jenis aset cadangan penerbit ART, melainkan ditentukan untuk dirancang oleh Otoritas Perbankan Eropa yang mengatur standar teknis terkait, untuk lebih memperjelas persyaratan aset cadangan dan likuiditas.
(Gambar di atas adalah teks asli bagian Article 36 dari "Undang-Undang MiCA")
Kedua, penerbit ART harus memastikan bahwa aset cadangan sepenuhnya terpisah dari aset penerbit itu sendiri, dan harus menyerahkan aset cadangan untuk disimpan secara independen oleh pihak ketiga.
Akhirnya, penerbit ART dapat menggunakan sebagian aset cadangan untuk investasi, tetapi investasi tersebut harus memenuhi syarat berikut:
I. Instrumen keuangan likuid tinggi dengan risiko pasar, risiko kredit, dan risiko konsentrasi yang paling minimal sebagai objek investasi;
II. Dan investasi tersebut harus dapat dengan cepat dicairkan, serta meminimalkan dampak negatif terhadap harga saat keluar.
Singkatnya, aset cadangan hanya dapat digunakan untuk berinvestasi dalam instrumen keuangan yang patuh dengan risiko sangat rendah dan likuiditas sangat tinggi, sehingga meminimalkan risiko yang dihadapi oleh aset cadangan.
d. Kepatuhan pada tahap distribusi
Pertama, Pasal 39 dari Undang-Undang MiCA secara jelas menyatakan bahwa pemegang ART berhak untuk meminta penebusan kepada penerbit ART kapan saja. Selain itu, ART juga harus ditebus sesuai dengan harga pasar aset referensi berdasarkan permintaan pemegang. Sementara itu, penerbit ART harus menyusun kebijakan dan aturan yang sesuai terkait hak penebusan permanen pemegang, yang mencantumkan syarat-syarat spesifik untuk melaksanakan hak penebusan serta mekanisme dasar untuk penebusan token.
Kedua, RUU MiCA juga membatasi jumlah maksimum peredaran ART. Jika jumlah transaksi kuartalan dari suatu ART dan nilai total rata-rata transaksi harian masing-masing melebihi 1.000.000 transaksi dan 200.000.000 Euro, maka penerbit harus segera menghentikan penerbitan token ART tersebut dan dalam waktu 40 hari kerja harus mengajukan rencana kepada otoritas yang berwenang untuk memastikan jumlah transaksi dan nilai transaksi token tersebut berada di bawah standar yang disebutkan di atas.
Ini juga berarti bahwa "Undang-Undang MiCA" menetapkan standar maksimum yang ketat untuk volume sirkulasi ART pada tahap sirkulasi token ART, di mana ART tidak boleh melebihi "plafon" ini dalam kondisi apapun. Aturan ini juga bertujuan untuk menghindari risiko likuiditas internal yang mungkin timbul akibat volume sirkulasi ART yang terlalu tinggi.
e. Aturan pengawasan khusus ART yang penting
ART (Significant Asset-Referenced Tokens) yang penting adalah ART yang memenuhi standar tertentu, yang memiliki total tujuh kriteria penilaian.
Tiga standar pertama terkait dengan volume sirkulasi ART itu sendiri dan nilai pasar.
I. Jumlah pemegang ART ini lebih dari 10.000.000;
II. Kapitalisasi pasar atau skala aset cadangan ART ini lebih dari 5.000.000.000 euro;
III. Rata-rata jumlah transaksi harian ART dan total nilai transaksi harian masing-masing lebih dari 2,5 juta transaksi dan 500.000.000 euro;
Empat standar terakhir terkait dengan karakteristik tertentu yang dimiliki oleh penerbit ART:
IV. Penerbit ART ini ditunjuk sebagai penyedia layanan platform inti yang merupakan penjaga gerbang (Gatekeeper) berdasarkan Peraturan (EU) No 2022/1925 dari Parlemen Eropa dan Dewan.
V. Kegiatan penerbit ART ini memiliki signifikansi internasional, termasuk penggunaan aset referensi token untuk pembayaran dan pengiriman uang;
VI. Interkonektivitas antara penerbit ART dan sistem keuangan
VII. Penerbit ART tersebut juga menerbitkan ART, EMT lainnya, atau menyediakan setidaknya satu layanan enkripsi aset (Crypto-Asset Service).
Ketika suatu ART memenuhi tiga dari tujuh standar yang disebutkan di atas, Otoritas Perbankan Eropa harus mengklasifikasikan ART tersebut sebagai ART penting. Selain itu, tanggung jawab pengawasan penerbit ART harus dipindahkan dari otoritas pengawas negara anggota tempat penerbit berada kepada Otoritas Perbankan Eropa dalam waktu 20 hari kerja sejak tanggal pemberitahuan keputusan, dan pengawasan selanjutnya akan dilakukan oleh Otoritas Perbankan Eropa.
Pentingnya membedakan konsep ART yang penting adalah karena Pasal 45 Undang-Undang MiCA secara jelas menetapkan bahwa penerbit ART yang penting harus memenuhi kewajiban tambahan, yang mencakup namun tidak terbatas pada:
I. Penerbit ART yang penting harus mengadopsi dan menerapkan kebijakan remunerasi yang dapat mendorong manajemen risiko yang efektif.
II. Penerbit ART yang penting harus mengevaluasi dan memantau kebutuhan likuiditas token untuk memenuhi permintaan pemegangnya untuk menebus aset yang menjadi referensi token. Untuk itu, penerbit token referensi aset yang penting harus membangun, memelihara, dan menerapkan kebijakan dan prosedur manajemen likuiditas;
III. Penerbit ART yang penting harus secara berkala melakukan pengujian tekanan likuiditas terhadap token. Dan otoritas pengatur, Otoritas Perbankan Eropa, juga akan secara dinamis menyesuaikan persyaratan likuiditas untuk ART tersebut berdasarkan hasil pengujian tekanan likuiditas.
Analisis singkat tentang regulasi EMT dalam "Undang-Undang MiCA"
EMT (Token Uang Elektronik) memiliki ambang batas akses dan persyaratan kualifikasi yang lebih ketat dibandingkan ART, hanya lembaga uang elektronik yang terakreditasi (Electronic Money Institution, EMI) atau lembaga kredit yang dapat secara sah menerbitkan EMT di bawah undang-undang MiCA. Selain itu, penerbit EMT juga perlu menyusun buku putih aset enkripsi dan memberi tahu otoritas yang berwenang mengenai buku putih tersebut.
Selain itu, persyaratan regulasi terkait pemeliharaan dan pengelolaan aset cadangan untuk penerbit EMT dalam "Undang-Undang MiCA" cukup mirip dengan norma yang berlaku untuk penerbit ART, dengan banyak kesamaan, yang tidak akan dianalisis lebih lanjut di sini.
Dua, Uni Emirat Arab
Pada bulan Juni 2024, Bank Sentral Uni Emirat Arab menerbitkan "Peraturan Layanan Token Pembayaran" (Payment Token Services Regulation), yang menjelaskan definisi dan kerangka regulasi untuk "token pembayaran" (stablecoin).
2、dokumen standar
Dokumen spesifikasi inti adalah "Peraturan Layanan Token Pembayaran" yang disebutkan di atas (Payment Token Services Regulation)
Negara Uni Emirat Arab adalah negara federal yang terdiri dari tujuh emirat otonom. Di antara emirat yang terkenal termasuk: Dubai, Abu Dhabi, dan lain-lain. Oleh karena itu, kerangka regulasi stablecoin di Uni Emirat Arab juga memiliki karakteristik "federal - emirat" yang berjalan secara paralel.
Bank Sentral UEA telah menerbitkan "Peraturan Layanan Token Pembayaran", dan secara langsung bertanggung jawab untuk mengawasi kegiatan penerbitan stablecoin di tingkat federal. Namun, yurisdiksi Bank Sentral UEA tidak mencakup dua zona bebas keuangan di UEA: DIFC (Dubai International Financial Centre) dan ADGM (Abu Dhabi Global Market).
Keduanya memiliki sistem norma hukum yang independen serta badan pengawas yang sesuai, sehingga tidak berada di bawah yurisdiksi langsung Bank Sentral UEA.
Sistem regulasi paralel "Federal - Uni Emirat Arab" ini, di satu sisi menjamin pengawasan yang seragam terhadap penerbitan stablecoin di tingkat federal, memastikan perkembangan industri stablecoin yang sehat, di sisi lain juga memberikan ruang bagi inovasi dan eksplorasi sistem di zona bebas finansial. Sebagai negara federasi, dibandingkan dengan sistem regulasi aset kripto di Amerika yang kacau dan tidak teratur - SEC, CFTC, Fed bergantian muncul, dengan yurisdiksi yang membingungkan, sistem regulasi dual di Uni Emirat Arab jelas lebih jelas dan efisien.
4、Isi Inti Kerangka Regulasi
a. Definisi stablecoin
"Peraturan Layanan Token Pembayaran" (selanjutnya disebut "peraturan ini") tidak menggunakan konsep "stablecoin" tetapi menggunakan istilah "token pembayaran". Untuk konsistensi pernyataan di seluruh teks, selanjutnya juga akan disebut "stablecoin".
Peraturan ini juga menjelaskan konsep stablecoin secara jelas dalam Artikel 1:
"Sebuah aset virtual yang bertujuan untuk mempertahankan nilai yang stabil dengan merujuk pada nilai mata uang fiat atau stablecoin lain yang dihargai dengan mata uang yang sama."
(Gambar di atas adalah Pasal 1.51 dari "Peraturan Layanan Token Pembayaran")
Dari sini dapat dilihat bahwa, dibandingkan dengan "Undang-Undang MiCA" Uni Eropa dan "Peraturan Stablecoin" Hong Kong, peraturan ini memiliki definisi stablecoin yang lebih luas.
Selain itu, peraturan ini juga menjelaskan dalam Pasal 4 tentang token mana yang tidak termasuk dalam kategori stablecoin yang diatur oleh peraturan ini.
Pengecualian berdasarkan jenis token: Token yang digunakan untuk program imbalan, atau token poin yang hanya beredar dalam ekosistem tertentu, seperti token yang diterbitkan dalam program insentif poin anggota di supermarket, tidak terikat oleh peraturan ini.
Pengecualian berdasarkan penggunaan token: Stablecoin dengan aset cadangan kurang dari 500.000 dirham dan jumlah pemegang token tidak melebihi 100 orang, juga tidak terikat oleh peraturan ini.
Dibandingkan dengan model pengawasan berlapis yang rinci dari Uni Eropa dalam RUU MiCA, peraturan ini memiliki model pengawasan yang lebih ringkas untuk stablecoin.
Perlu dicatat bahwa peraturan ini tidak hanya mengatur penerbit stablecoin, tetapi juga mencakup kegiatan terkait seperti konversi, kustodian, dan transfer stablecoin. Selanjutnya, teks ini akan menganalisis secara mendalam regulasi yang terkait dengan penerbit stablecoin.
b. Ambang batas akses penerbit
Penerbit stablecoin harus memenuhi persyaratan aplikasi berikut saat mengajukan lisensi.
Memenuhi Persyaratan Bentuk Hukum (Legal Form Requirement):
Pemohon harus merupakan badan hukum yang terdaftar di Uni Emirat Arab dan harus memperoleh lisensi atau registrasi dari Bank Sentral Uni Emirat Arab.
Persyaratan Modal Awal (Initial Capital Requirements);
Dokumen dan Informasi yang Diperlukan.
c. Mekanisme stabilitas nilai mata uang dan pemeliharaan aset cadangan
Pertama, penerbit stablecoin harus membangun sistem yang efektif dan kuat untuk melindungi dan mengelola aset cadangan, serta memastikan:
Aset cadangan hanya digunakan untuk tujuan yang ditentukan;
Aset cadangan terlindungi dari risiko operasional dan risiko terkait lainnya;
Aset cadangan harus dilindungi dari klaim kreditor lain dari penerbit dalam keadaan apa pun.
Kedua, penerbit stablecoin harus menyimpan aset cadangan dalam bentuk tunai di rekening kustodian yang terpisah, untuk memastikan independensi dan keamanan aset cadangan. Rekening kustodian tersebut harus ditunjuk untuk menyimpan aset cadangan penerbit stablecoin.
Akhirnya, peraturan ini juga memberikan persyaratan yang jelas mengenai pemeliharaan dan pengelolaan aset cadangan:
Nilai aset cadangan penerbit stablecoin harus setidaknya mencapai total nilai nominal mata uang fiat dari stablecoin yang beredar, yaitu harus mempertahankan cadangan yang cukup. Persyaratan ini serupa dengan regulasi di Uni Eropa dan Hong Kong.
Penerbitan stablecoin harus secara akurat mencatat dan memverifikasi catatan masuk dan keluar dari aset cadangan stablecoin, serta secara berkala memeriksa hasil catatan sistem dan aset cadangan aktual, untuk memastikan konsistensi antara nilai buku aset cadangan dan nilai aktual.
Penerbit stablecoin perlu mempekerjakan tim audit eksternal untuk melakukan audit bulanan, dan memastikan independensi tim audit tersebut - tim audit dan penerbit stablecoin tidak memiliki hubungan langsung. Tim audit pihak ketiga akan mengonfirmasi bahwa nilai aset cadangan tidak kurang dari nilai nominal mata uang fiat dari stablecoin yang beredar. Dari sini dapat dilihat bahwa persyaratan audit untuk aset cadangan dalam peraturan ini cukup tinggi. Saat ini, penerbit stablecoin terbesar USDT, perusahaan Tether, saat ini hanya melakukan audit triwulanan dan belum memenuhi persyaratan transparansi audit dalam peraturan ini.
Penerbit stablecoin harus membangun dan memperbaiki langkah-langkah serta prosedur pengendalian internal yang baik, untuk melindungi aset cadangan dari risiko penyalahgunaan, penipuan, pencurian, dan sebagainya.
d. Persyaratan kepatuhan di tahap sirkulasi
Peraturan ini membahas kepatuhan pada tahap peredaran stablecoin terutama dari beberapa sudut pandang berikut:
[Hanya sebagai alat pembayaran, tidak mengakui stablecoin yang menghasilkan bunga]
Pertama, peraturan ini menetapkan bahwa stablecoin tidak boleh memberikan bunga atau manfaat lain kepada pelanggan yang terkait dengan waktu kepemilikan. Dengan kata lain, stablecoin hanya dapat digunakan sebagai alat pembayaran murni dan tidak boleh memiliki atribut investasi. Oleh karena itu, dalam kerangka peraturan ini, stablecoin yang menghasilkan bunga (seperti token USDY yang diterbitkan oleh Ondo) sepenuhnya tidak diakui. Norma ini juga sejalan dengan posisi regulasi utama di berbagai tempat.
【Tebus stablecoin tanpa batas】
Kedua, pemegang stablecoin dapat menebus stablecoin mereka ke mata uang fiat yang sesuai kapan saja tanpa batasan. Selain itu, penerbit stablecoin harus secara jelas menyatakan syarat penebusan stablecoin dan biaya terkait penebusan dalam perjanjian pelanggan. Penerbit stablecoin tidak boleh mengenakan biaya penebusan yang tidak wajar di luar biaya yang wajar.
【Persyaratan Pemberantasan Pendanaan Terorisme dan Pencucian Uang】
Penerbit stablecoin, yaitu pihak yang berkewajiban untuk mencegah pencucian uang, harus mematuhi hukum dan peraturan terkait pencegahan pencucian uang / pendanaan teroris yang berlaku di Uni Emirat Arab, serta menyusun strategi pencegahan pencucian uang internal yang komprehensif dan efektif serta langkah-langkah pengendalian internal.
Secara umum, kewajiban tanggung jawab pencegahan pencucian uang / pendanaan teroris untuk penerbit stablecoin akan langsung berlaku sesuai dengan regulasi terkait yang berlaku di negara tersebut. Misalnya, penerbit stablecoin di Hong Kong juga perlu mematuhi ketentuan yang relevan dari "Peraturan Pencegahan Pencucian Uang" di Hong Kong. Ini pada dasarnya adalah memasukkan penerbit stablecoin ke dalam kerangka regulasi pencegahan pencucian uang secara keseluruhan di negara atau wilayah tersebut untuk pengawasan bersama.
【Pembayaran dan perlindungan informasi pribadi】
Penerbit stablecoin harus menetapkan kebijakan terkait untuk melindungi dan mempertahankan data pribadi pengguna yang mereka kumpulkan, namun penerbitan stablecoin dalam situasi tertentu mungkin akan mengungkapkan data pribadi tersebut kepada lembaga berikut:
Bank Sentral UEA;
otoritas regulasi lain yang disetujui oleh bank sentral;
Pengadilan;
atau lembaga pemerintah lain yang memiliki akses.
Tiga, Singapura
Pada bulan Desember 2019, otoritas Singapura mengeluarkan "Undang-Undang Layanan Pembayaran" (Payment Services Act), yang secara jelas mendefinisikan penyedia layanan pembayaran (Payment Services Provider), ambang batas masuk, lisensi terkait, dan norma-norma lainnya.
Otoritas Moneter Singapura (Monetary Authority of Singapore, selanjutnya disingkat MAS) pada bulan Desember 2022 mengeluarkan dokumen konsultasi kepada publik mengenai Rencana Kerangka Regulasi Stablecoin (Stablecoin Regulatory Framework), untuk meminta pendapat masyarakat. Kurang dari setahun kemudian, MAS pada tanggal 15 Agustus 2023 secara resmi merilis Rencana Kerangka Regulasi Stablecoin, yang berlaku untuk stablecoin satu jenis (SCS) yang diterbitkan di Singapura dan terikat dengan Dolar Singapura atau mata uang G10.
《Undang-Undang Layanan Pembayaran》（Payment Services Act）
《Kerangka Regulasi Stablecoin》（Stablecoin Regulatory Framework）
Di antara mereka, "Kerangka Regulasi Stablecoin" sebagai pelengkap dari "Undang-Undang Layanan Pembayaran" lebih lanjut menjelaskan persyaratan kepatuhan bagi penerbit stablecoin.
Diatur oleh Otoritas Moneter Singapura (MAS), yang bertanggung jawab untuk menerbitkan izin penerbitan stablecoin dan pengawasan kepatuhan.
4、inti kerangka regulasi
a. Definisi stablecoin
Pasal 2 dari 《Undang-Undang Layanan Pembayaran》 memberikan definisi berikut untuk token pembayaran (Payment Token):
(1) dinyatakan dalam satuan;
(2) Tidak dinyatakan dalam mata uang apapun, dan penerbitnya tidak mengaitkannya dengan mata uang apapun;
(3) adalah atau bertujuan untuk menjadi media pertukaran yang diterima oleh publik atau sebagian publik, untuk digunakan sebagai pembayaran untuk imbalan barang atau jasa atau untuk melunasi utang;
(4) Dapat dipindahkan, disimpan, atau diperdagangkan dalam bentuk elektronik.
(Gambar di atas adalah teks asli definisi token pembayaran digital dalam Pasal 2 Undang-Undang Layanan Pembayaran.)
Sama halnya, untuk memastikan kelancaran dan keseragaman teks secara keseluruhan, dalam teks berikut akan digunakan istilah "stablecoin" sebagai pengganti istilah "token pembayaran".
Dan kerangka regulasi stablecoin yang dirilis kemudian memberikan definisi yang lebih ketat untuk stablecoin, hanya mengatur stablecoin satu mata uang yang diterbitkan di Singapura dan terikat pada Dolar Singapura atau mata uang G10.
b. Ambang batas akses penerbit
Jika penerbit stablecoin ingin mengajukan izin MAS, mereka harus memenuhi tiga syarat berikut:
Persyaratan Modal Dasar (Base Capital Requirement): Modal yang dimiliki oleh penerbit stablecoin tidak boleh kurang dari 50% dari biaya operasional tahunan atau 1 juta SGD.
Persyaratan Pembatasan Bisnis: Penerbit stablecoin tidak boleh melakukan perdagangan, manajemen aset, staking, pinjaman, atau bisnis lainnya, dan tidak boleh langsung memiliki saham entitas hukum lainnya.
Persyaratan solvabilitas: Aset likuid harus memenuhi skala kebutuhan penarikan aset yang normal atau lebih dari 50% biaya operasional tahunan.
c. Mekanisme stabilitas nilai mata uang dan pemeliharaan aset cadangan
Untuk pengelolaan dan pemeliharaan aset cadangan stablecoin, MAS telah menetapkan regulasi berikut:
Pertama, aset cadangan penerbit stablecoin hanya dapat terdiri dari aset dengan risiko sangat rendah dan likuiditas yang cukup: uang tunai, setara kas, dan obligasi dengan sisa jatuh tempo tidak lebih dari tiga bulan.
Dan entitas penerbit aset di atas haruslah: pemerintah berdaulat, bank sentral, atau lembaga internasional dengan peringkat di atas AA-.
Dari sini dapat dilihat bahwa MAS memiliki batasan yang sangat ketat dan rinci terhadap aset cadangan penerbit stablecoin. Hal ini sangat jelas dibandingkan dengan kerangka regulasi di Uni Emirat Arab, yang tidak memberikan batasan yang jelas terhadap komposisi aset cadangan penerbit stablecoin.
Kedua, penerbit stablecoin harus mendirikan dana dan membuka rekening terpisah, dengan ketat memisahkan dana sendiri dan aset cadangan.
Akhirnya, nilai pasar harian dari aset cadangan penerbit stablecoin harus lebih tinggi dari skala sirkulasi stablecoin, untuk menjamin cadangan yang memadai.
d. Persyaratan kepatuhan pada tahap sirkulasi
Penerbit stablecoin harus memenuhi kewajiban penebusan yang sah. Pemegang stablecoin dapat menebus stablecoin mereka secara bebas, dan penerbit stablecoin harus menebus stablecoin pemegang sesuai nilai nominal dalam waktu lima hari kerja.
Hanya mewakili pandangan pribadi penulis artikel ini, tidak merupakan konsultasi hukum dan pendapat hukum mengenai hal tertentu.