Ditulis oleh: David Duong, CFA - Kepala Penelitian Global
Kompilasi: Daisy, ChainCatcher
Editor:
Artikel ini didasarkan pada laporan penelitian prospek bulanan terbaru Coinbase. Laporan tersebut menunjukkan bahwa karena "defisit kembar" Amerika Serikat terus melebar, proteksionisme perdagangan meningkat, dan kepercayaan pasar terhadap dolar terus melemah, dunia dapat mengantarkan putaran restrukturisasi portofolio aset skala besar. Dalam konteks ini, Bitcoin dianggap sebagai aset cadangan supranasional potensial oleh semakin banyak negara karena netralitas kedaulatan dan kebebasan dari kontrol modal. Menurut perkiraan konservatif laporan, jika bitcoin secara bertahap dimasukkan ke dalam sistem cadangan global, total kapitalisasi pasarnya diperkirakan akan meningkat sekitar $1,2 triliun.
Berikut adalah kompilasi dan penyusunan poin-poin penting dari laporan.
Ringkasan
Arus modal global sedang dibentuk kembali karena meningkatnya proteksionisme perdagangan, dan dominasi dolar AS sebagai mata uang cadangan global sedang ditantang. Dengan defisit anggaran dan defisit perdagangan AS yang terus meluas, tingkat utang menuju jalur yang tidak berkelanjutan, kepercayaan pasar terhadap dolar sebagai aset safe haven sedang goyah. Tren ini dapat menyebabkan pembalikan aliran modal dolar, mendorong lembaga besar global untuk menyesuaikan alokasi aset, dan dalam jangka panjang, dolar mungkin menghadapi tekanan jual yang terus-menerus dan signifikan.
Perlu dicatat bahwa kami percaya bahwa ketidakstabilan dalam beberapa bulan terakhir telah memperburuk tren penurunan dominasi dolar selama satu dekade terakhir. Perubahan yang akan datang mungkin menjadi titik balik kunci bagi Bitcoin dan bahkan seluruh pasar kripto. Perubahan dalam sistem dolar saat ini membuat aset penyimpan nilai seperti emas dan Bitcoin menjadi alternatif yang lebih menarik dalam pola mata uang yang baru muncul. Kenaikan emas dari aset tingkat tiga menjadi aset tingkat satu di bawah "Basel III" adalah contoh yang jelas. Khususnya Bitcoin, dengan sifatnya yang netral terhadap kedaulatan, tidak terpengaruh oleh sanksi dan kontrol modal, diharapkan dapat menjadi unit pembukuan supranasional yang layak dalam perdagangan internasional.
Kami percaya bahwa penurunan permintaan dolar dapat mendorong lebih banyak negara untuk mempercepat diversifikasi cadangan internasional. Berdasarkan perkiraan konservatif, tren ini diharapkan dapat membawa tambahan sekitar 1,2 triliun dolar AS ke dalam nilai pasar Bitcoin. Ini juga sebagian menjelaskan mengapa semakin banyak negara mulai memperhatikan cadangan Bitcoin yang strategis, lebih lanjut menyoroti posisi Bitcoin yang semakin penting dalam geopolitik.
Kelanjutan Era Berbahaya
Selama setengah abad terakhir, model pengelolaan ekonomi Amerika Serikat telah mengalami perubahan mendalam. Sejak krisis stagflasi pada tahun 1970-an, ekonom seperti Milton Friedman telah mempertanyakan teori manajemen permintaan Keynesian, yang mendorong terbentuknya sistem bank sentral modern—sistem ini berfokus pada stabilitas target inflasi dan teori "tingkat pengangguran alami" sebagai dasar utamanya. Setelah itu, kerangka ini diinstitusikan melalui independensi politik bank sentral, yang terutama mengandalkan kebijakan suku bunga (dan kemudian beberapa alat makroprudensial) untuk mengatur pasokan uang dan mencapai stabilitas ekonomi.
Selama bertahun-tahun, kerangka kerja tersebut telah menghadapi tekanan berkelanjutan dari aktivisme fiskal, termasuk pengeluaran defisit besar-besaran dan paket stimulus triliunan dolar. Meskipun benar bahwa beberapa pengeluaran diperlukan untuk memenuhi tantangan seperti krisis keuangan global dan pandemi, rasio utang terhadap PDB AS, yang telah melonjak dari 63% pada tahun 2008 menjadi sekitar 122% saat ini, jelas berada pada lintasan yang tidak berkelanjutan. Selain itu, kenaikan suku bunga Federal Reserve yang agresif pada 2022-2023 telah secara signifikan meningkatkan biaya pinjaman pemerintah AS, dan lonjakan beban bunga yang terkait semakin memperburuk masalah defisit fiskal. Lihat Gambar 1.
Dengan latar belakang ini, kebangkitan proteksionisme perdagangan dapat membentuk kembali pola aliran modal global. Status dolar sebagai aset safe-haven terpukul, yang berarti bahwa beberapa lembaga besar, seperti dana pensiun non-AS, perusahaan asuransi jiwa, dan dana kekayaan negara, dapat mengubah strategi investasi mereka. Selama dua dekade terakhir, sekitar setengah dari sekitar $33 triliun dalam eksposur aset dolar AS (termasuk $14,6 triliun dalam obligasi dan $18,4 triliun dalam ekuitas) belum dilindung nilai secara sistematis (Sumber: Reuters). Dalam pandangan kami, mungkin ada babak baru penyeimbangan kembali portofolio skala besar secara global dalam beberapa bulan dan tahun mendatang. Lihat Gambar 2.
Ini bukan pertama kalinya Amerika Serikat mengalami pembalikan aliran dana dolar akibat "defisit ganda" (yaitu, ekspansi simultan defisit fiskal dan defisit perdagangan), tetapi kali ini terjadi bersamaan dengan perubahan mendalam dalam tatanan ekonomi global. Kami percaya bahwa dunia saat ini sedang berada dalam proses transformasi besar dari sistem dolar, dan tren ini dapat memicu tekanan jual dolar dalam skala besar yang baru.
Meskipun tarif balasan akhirnya dicabut, kami tetap percaya bahwa tren di atas sulit untuk dibalikkan. Alasannya adalah: (1) Dampak dari guncangan kepercayaan telah meninggalkan kesan mendalam di banyak investor; (2) Penurunan tarif dan pengurangan pajak akan melemahkan pendapatan fiskal pemerintah, semakin meningkatkan tekanan defisit. Tentu saja, pelemahan dolar dalam tingkat tertentu membantu mengurangi beban utang dengan cara "inflasi" melalui pengurangan biaya bunga, sekaligus mungkin meningkatkan ekspor AS. Namun, biaya dari proses ini adalah melemahnya kredibilitas dolar sebagai alat penyimpan nilai dan mata uang cadangan global, mempercepat pencarian pasar untuk aset alternatif.
Ketika kita membahas tema "de-dollarization" pada bulan Desember 2023, kita pernah menunjukkan bahwa dolar berada di titik balik yang penting, tetapi saat itu kita memperkirakan bahwa proses ini mungkin membutuhkan "banyak generasi" untuk benar-benar terwujud. Namun, serangkaian peristiwa yang terjadi dalam beberapa bulan terakhir tampaknya telah mempercepat proses ini secara signifikan. Faktanya, penurunan pengaruh dolar sudah dapat dilacak - ekonom Harvard dan kritikus cryptocurrency Kenneth Rogoff pernah menunjukkan bahwa puncak hegemoni dolar terjadi sekitar tahun 2015, dan sejak pecahnya perang Rusia-Ukraina, tren ini semakin mempercepat akibat sanksi terhadap Rusia.
Angin segar berikutnya
Tapi pertanyaannya adalah, di mana alternatifnya? Ketika sistem moneter mengalami perubahan mendasar dan dasar nilai moneter didefinisikan ulang, aset nilai tersimpan seperti emas, serta bitcoin, yang telah menerima banyak perhatian dalam beberapa tahun terakhir, sering menjadi sangat penting. Faktanya, dalam beberapa pekan terakhir, posisi Bitcoin sebagai "emas digital" menjadi semakin jelas, terutama dalam konteks kinerja saham AS yang disesuaikan dengan risiko, dan keunggulan nilainya menjadi lebih menonjol. Menurut laporan baru dari Coinbase Asset Management, pasar aset nilai tersimpan global dapat tumbuh dari $20 triliun hari ini menjadi $53 triliun selama dekade berikutnya, dengan pengembalian riil tahunan rata-rata 6% (disesuaikan dengan inflasi).
Logika di baliknya adalah dengan memasukkan aset seperti Bitcoin dan emas ke dalam portofolio investasi, dapat membantu mencapai diversifikasi risiko (kami telah melakukan analisis terkait sebelumnya), dan meningkatkan stabilitas pengembalian selama periode transformasi sistem ekonomi. Meskipun volatilitas Bitcoin lebih tinggi daripada emas, potensi imbal hasil yang lebih tinggi dapat melengkapi stabilitas emas, sehingga membentuk strategi perlindungan kekayaan yang lebih seimbang.
Selain itu, kami percaya bahwa Bitcoin tidak terpengaruh oleh penyitaan pemerintah yang sembarangan dan kontrol modal, yang merupakan perbedaan signifikan dibandingkan dengan emas. Salah satu contoh yang khas adalah, pada tahun 1934, Roosevelt menandatangani Undang-Undang Emas yang melarang kepemilikan emas oleh swasta dan memaksa untuk menyerahkannya kepada Departemen Keuangan Amerika Serikat. Di tingkat internasional, karena emas bergantung pada infrastruktur keuangan tradisional dan penyimpanan fisik (seperti bank dan brankas), saat memiliki dalam jumlah besar, mudah menghadapi risiko sanksi; sementara Bitcoin memiliki kemampuan untuk dikelola secara mandiri secara digital oleh berbagai kelompok pendapatan. Sebagai contoh pada tahun 2022, lebih dari 2000 ton emas yang disimpan Rusia di negara-negara sahabat dibekukan dan tidak dapat dicairkan. Mengenai kontrol modal, pemerintahan Argentina sebelumnya tidak hanya membatasi akses warga negara terhadap dolar, tetapi juga melarang penjualan emas untuk mencegah aliran modal keluar.
Oleh karena itu, kami memandang Bitcoin sebagai aset penyimpanan nilai yang supranasional dan percaya bahwa ia memiliki keunggulan unik dalam membangun kredibilitas mata uang dalam perdagangan internasional. Saat ini, lebih dari 80% perdagangan internasional di seluruh dunia masih diselesaikan dalam dolar AS (lihat Gambar 4), tetapi seiring dengan bertambahnya langkah dunia menuju sistem multipolar, semakin banyak negara merasa tidak nyaman dengan ketergantungan yang berkelanjutan pada dolar sebagai perantara dalam neraca pembayaran internasional. Namun, dalam kenyataannya, alternatif yang tersedia masih sangat terbatas.
Misalnya, mata uang negara-negara dengan surplus neraca berjalan mungkin kurang beredar secara global (inilah tepatnya yang disebut ekonom Robert Triffin sebagai "masalah Triffin", yang dia sarankan dengan menciptakan unit mata uang cadangan baru). Pada saat yang sama, karena kebijakan fiskal yang sangat terfragmentasi di zona euro dan kendala kelembagaan ECB, euro masih jauh lebih berpengaruh daripada dolar, meskipun itu adalah mata uang cadangan terbesar kedua di dunia.
Kami percaya bahwa untuk hubungan perdagangan yang sensitif secara politik, terutama bagi negara-negara dengan surplus akun berjalan, aset yang memiliki ketahanan terhadap sensor dan netralitas kedaulatan (yaitu aset supranasional) akan lebih menarik. Tentu saja, pilihan untuk aset semacam ini sangat terbatas, sehingga Bitcoin mungkin menjadi pesaing yang paling berpotensi saat ini. Dalam jangka panjang, ini dapat memberikan ruang kenaikan asimetris yang besar bagi Bitcoin. Namun, perlu dicatat bahwa adopsi luasnya masih mungkin dibatasi, karena banyak negara enggan untuk melepaskan kendali atas kebijakan moneter mereka. Tentu saja, mengingat bahwa sebagian besar komoditas saat ini masih dinyatakan dalam dolar AS, dari sudut pandang operasi praktis, Federal Reserve sebenarnya telah mempengaruhi arah kebijakan sebagian besar bank sentral global.
Mengapa sekarang?
Ini juga merupakan alasan mengapa kami menekankan untuk tidak mencampuradukkan "aset penyimpan nilai" dan "aset anti-inflasi", meskipun keduanya sangat terkait. Kami mendefinisikan "aset penyimpan nilai" sebagai aset yang dapat mempertahankan nilainya dalam periode investasi jangka panjang, sementara "aset anti-inflasi" adalah alat yang digunakan untuk menghadapi guncangan harga dalam jangka pendek dan melindungi daya beli. Sebuah aset meskipun merupakan alat penyimpan nilai yang berkualitas, belum tentu merupakan metode yang efektif untuk melawan inflasi, dan sebaliknya.
Dari sudut pandang ini, kami percaya bahwa potensi skala modal yang mengalir ke Bitcoin mungkin sangat signifikan, terutama pada tahun 2025, ketika cryptocurrency diharapkan benar-benar memasuki pasar mainstream. Kepemilikan Bitcoin mengalami lonjakan (lihat Gambar 5), yang sebagian besar didorong oleh peluncuran alat investasi seperti ETF Bitcoin spot, yang secara drastis menurunkan ambang investasi; pada saat yang sama, likuiditas dan kedalaman pasar juga meningkat secara signifikan dalam lima tahun terakhir. Selain Bitcoin, bidang pembayaran kripto juga mulai berkembang dengan cepat, semakin banyak peserta institusi secara bertahap menyadari keunggulan unik infrastruktur blockchain dalam meningkatkan efisiensi dan mengontrol biaya.
Basis investor bitcoin yang berkembang berjalan seiring dengan inisiatif oleh beberapa negara (dan beberapa negara bagian di Amerika Serikat) untuk membangun cadangan bitcoin strategis (atau cadangan aset digital). Pada Maret 2025, Gedung Putih mengeluarkan perintah eksekutif untuk secara resmi membangun cadangan bitcoin strategis, menggunakan bitcoin yang disita oleh pemerintah AS, dengan total sekitar 198.000 BTC. Perlu dicatat bahwa China mungkin menjadi pemegang bitcoin tingkat nasional terbesar kedua di dunia, dengan perkiraan kepemilikan sekitar 190.000 BTC, juga dari aset yang disita, meskipun Program Cadangan Bitcoin belum diluncurkan secara resmi. Pada saat yang sama, negara-negara seperti Republik Ceko, Finlandia, Jerman, Jepang, Polandia, dan Swiss juga sedang mempelajari kelayakan memasukkan bitcoin ke dalam sistem cadangan nasional mereka.
Sebaliknya, menurut Dana Moneter Internasional (IMF) dan Dewan Emas Dunia, cadangan emas di atas tanah dunia telah melampaui 216.000 ton pada akhir 2024, dengan bank sentral nasional dan departemen keuangan negara memegang sekitar 17% ($3,6 triliun) sebagai cadangan. Di sisi lain, cadangan devisa global turun dari $12,75 triliun menjadi $12,36 triliun pada kuartal IV-2024 karena fluktuasi nilai tukar pada 2024. Ini berarti bahwa kepemilikan emas (tidak termasuk cadangan devisa) sekarang menyumbang sekitar 23% dari cadangan internasional gabungan dunia, naik dari hanya 10% satu dekade lalu. Selain itu, ketika Basel III mulai berlaku pada 1 Juli 2025, emas akan diklasifikasikan ulang dari aset Tier 3 menjadi "aset likuid berkualitas tinggi" Tier 1, yang juga dapat semakin mendorong de-dolarisasi global alokasi aset.
Dengan melemahnya permintaan terhadap dolar AS, kami percaya bahwa lebih banyak negara di masa depan akan mencari untuk mendiversifikasi alokasi cadangan devisa mereka. Dengan perkiraan konservatif, jika hanya 10% dari total cadangan internasional global digunakan untuk mengalokasikan Bitcoin, dalam jangka panjang, nilai pasar total Bitcoin diperkirakan akan meningkat sekitar 1,2 triliun dolar AS.
Kesimpulan
Sistem moneter global sedang mengalami perubahan besar, yang dimanifestasikan oleh meningkatnya kekhawatiran tentang kebijakan fiskal dan perdagangan AS dan erosi bertahap dominasi dolar, menciptakan peluang unik untuk aset nilai tersimpan alternatif. Kami percaya bahwa Bitcoin diperkirakan akan mendapat manfaat yang signifikan dari tren ini di masa depan karena netralitasnya yang berdaulat, kekebalan terhadap sanksi internasional, dan fakta bahwa Bitcoin semakin diakui sebagai aset cadangan strategis potensial oleh semakin banyak negara. Pada saat yang sama, klasifikasi ulang Basel III dari kelas aset emas dan perlambatan laju kepemilikan emas beberapa bank sentral semakin mengkonfirmasi pergeseran struktural ini. Secara keseluruhan, kami percaya bahwa dunia bergerak menjauh dari ketergantungan tradisionalnya pada dolar AS dengan kecepatan yang dipercepat, dan Bitcoin memiliki potensi untuk menjadi komponen kunci dari sistem keuangan global di masa depan.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Coinbase Outlook Bulanan: Peralihan Sistem Moneter Global, Bitcoin Mulai Masuk ke Meja Perundingan
Ditulis oleh: David Duong, CFA - Kepala Penelitian Global
Kompilasi: Daisy, ChainCatcher
Editor:
Artikel ini didasarkan pada laporan penelitian prospek bulanan terbaru Coinbase. Laporan tersebut menunjukkan bahwa karena "defisit kembar" Amerika Serikat terus melebar, proteksionisme perdagangan meningkat, dan kepercayaan pasar terhadap dolar terus melemah, dunia dapat mengantarkan putaran restrukturisasi portofolio aset skala besar. Dalam konteks ini, Bitcoin dianggap sebagai aset cadangan supranasional potensial oleh semakin banyak negara karena netralitas kedaulatan dan kebebasan dari kontrol modal. Menurut perkiraan konservatif laporan, jika bitcoin secara bertahap dimasukkan ke dalam sistem cadangan global, total kapitalisasi pasarnya diperkirakan akan meningkat sekitar $1,2 triliun.
Berikut adalah kompilasi dan penyusunan poin-poin penting dari laporan.
Ringkasan
Arus modal global sedang dibentuk kembali karena meningkatnya proteksionisme perdagangan, dan dominasi dolar AS sebagai mata uang cadangan global sedang ditantang. Dengan defisit anggaran dan defisit perdagangan AS yang terus meluas, tingkat utang menuju jalur yang tidak berkelanjutan, kepercayaan pasar terhadap dolar sebagai aset safe haven sedang goyah. Tren ini dapat menyebabkan pembalikan aliran modal dolar, mendorong lembaga besar global untuk menyesuaikan alokasi aset, dan dalam jangka panjang, dolar mungkin menghadapi tekanan jual yang terus-menerus dan signifikan.
Perlu dicatat bahwa kami percaya bahwa ketidakstabilan dalam beberapa bulan terakhir telah memperburuk tren penurunan dominasi dolar selama satu dekade terakhir. Perubahan yang akan datang mungkin menjadi titik balik kunci bagi Bitcoin dan bahkan seluruh pasar kripto. Perubahan dalam sistem dolar saat ini membuat aset penyimpan nilai seperti emas dan Bitcoin menjadi alternatif yang lebih menarik dalam pola mata uang yang baru muncul. Kenaikan emas dari aset tingkat tiga menjadi aset tingkat satu di bawah "Basel III" adalah contoh yang jelas. Khususnya Bitcoin, dengan sifatnya yang netral terhadap kedaulatan, tidak terpengaruh oleh sanksi dan kontrol modal, diharapkan dapat menjadi unit pembukuan supranasional yang layak dalam perdagangan internasional.
Kami percaya bahwa penurunan permintaan dolar dapat mendorong lebih banyak negara untuk mempercepat diversifikasi cadangan internasional. Berdasarkan perkiraan konservatif, tren ini diharapkan dapat membawa tambahan sekitar 1,2 triliun dolar AS ke dalam nilai pasar Bitcoin. Ini juga sebagian menjelaskan mengapa semakin banyak negara mulai memperhatikan cadangan Bitcoin yang strategis, lebih lanjut menyoroti posisi Bitcoin yang semakin penting dalam geopolitik.
Kelanjutan Era Berbahaya
Selama setengah abad terakhir, model pengelolaan ekonomi Amerika Serikat telah mengalami perubahan mendalam. Sejak krisis stagflasi pada tahun 1970-an, ekonom seperti Milton Friedman telah mempertanyakan teori manajemen permintaan Keynesian, yang mendorong terbentuknya sistem bank sentral modern—sistem ini berfokus pada stabilitas target inflasi dan teori "tingkat pengangguran alami" sebagai dasar utamanya. Setelah itu, kerangka ini diinstitusikan melalui independensi politik bank sentral, yang terutama mengandalkan kebijakan suku bunga (dan kemudian beberapa alat makroprudensial) untuk mengatur pasokan uang dan mencapai stabilitas ekonomi.
Selama bertahun-tahun, kerangka kerja tersebut telah menghadapi tekanan berkelanjutan dari aktivisme fiskal, termasuk pengeluaran defisit besar-besaran dan paket stimulus triliunan dolar. Meskipun benar bahwa beberapa pengeluaran diperlukan untuk memenuhi tantangan seperti krisis keuangan global dan pandemi, rasio utang terhadap PDB AS, yang telah melonjak dari 63% pada tahun 2008 menjadi sekitar 122% saat ini, jelas berada pada lintasan yang tidak berkelanjutan. Selain itu, kenaikan suku bunga Federal Reserve yang agresif pada 2022-2023 telah secara signifikan meningkatkan biaya pinjaman pemerintah AS, dan lonjakan beban bunga yang terkait semakin memperburuk masalah defisit fiskal. Lihat Gambar 1.
Dengan latar belakang ini, kebangkitan proteksionisme perdagangan dapat membentuk kembali pola aliran modal global. Status dolar sebagai aset safe-haven terpukul, yang berarti bahwa beberapa lembaga besar, seperti dana pensiun non-AS, perusahaan asuransi jiwa, dan dana kekayaan negara, dapat mengubah strategi investasi mereka. Selama dua dekade terakhir, sekitar setengah dari sekitar $33 triliun dalam eksposur aset dolar AS (termasuk $14,6 triliun dalam obligasi dan $18,4 triliun dalam ekuitas) belum dilindung nilai secara sistematis (Sumber: Reuters). Dalam pandangan kami, mungkin ada babak baru penyeimbangan kembali portofolio skala besar secara global dalam beberapa bulan dan tahun mendatang. Lihat Gambar 2.
Ini bukan pertama kalinya Amerika Serikat mengalami pembalikan aliran dana dolar akibat "defisit ganda" (yaitu, ekspansi simultan defisit fiskal dan defisit perdagangan), tetapi kali ini terjadi bersamaan dengan perubahan mendalam dalam tatanan ekonomi global. Kami percaya bahwa dunia saat ini sedang berada dalam proses transformasi besar dari sistem dolar, dan tren ini dapat memicu tekanan jual dolar dalam skala besar yang baru.
Meskipun tarif balasan akhirnya dicabut, kami tetap percaya bahwa tren di atas sulit untuk dibalikkan. Alasannya adalah: (1) Dampak dari guncangan kepercayaan telah meninggalkan kesan mendalam di banyak investor; (2) Penurunan tarif dan pengurangan pajak akan melemahkan pendapatan fiskal pemerintah, semakin meningkatkan tekanan defisit. Tentu saja, pelemahan dolar dalam tingkat tertentu membantu mengurangi beban utang dengan cara "inflasi" melalui pengurangan biaya bunga, sekaligus mungkin meningkatkan ekspor AS. Namun, biaya dari proses ini adalah melemahnya kredibilitas dolar sebagai alat penyimpan nilai dan mata uang cadangan global, mempercepat pencarian pasar untuk aset alternatif.
Ketika kita membahas tema "de-dollarization" pada bulan Desember 2023, kita pernah menunjukkan bahwa dolar berada di titik balik yang penting, tetapi saat itu kita memperkirakan bahwa proses ini mungkin membutuhkan "banyak generasi" untuk benar-benar terwujud. Namun, serangkaian peristiwa yang terjadi dalam beberapa bulan terakhir tampaknya telah mempercepat proses ini secara signifikan. Faktanya, penurunan pengaruh dolar sudah dapat dilacak - ekonom Harvard dan kritikus cryptocurrency Kenneth Rogoff pernah menunjukkan bahwa puncak hegemoni dolar terjadi sekitar tahun 2015, dan sejak pecahnya perang Rusia-Ukraina, tren ini semakin mempercepat akibat sanksi terhadap Rusia.
Angin segar berikutnya
Tapi pertanyaannya adalah, di mana alternatifnya? Ketika sistem moneter mengalami perubahan mendasar dan dasar nilai moneter didefinisikan ulang, aset nilai tersimpan seperti emas, serta bitcoin, yang telah menerima banyak perhatian dalam beberapa tahun terakhir, sering menjadi sangat penting. Faktanya, dalam beberapa pekan terakhir, posisi Bitcoin sebagai "emas digital" menjadi semakin jelas, terutama dalam konteks kinerja saham AS yang disesuaikan dengan risiko, dan keunggulan nilainya menjadi lebih menonjol. Menurut laporan baru dari Coinbase Asset Management, pasar aset nilai tersimpan global dapat tumbuh dari $20 triliun hari ini menjadi $53 triliun selama dekade berikutnya, dengan pengembalian riil tahunan rata-rata 6% (disesuaikan dengan inflasi).
Logika di baliknya adalah dengan memasukkan aset seperti Bitcoin dan emas ke dalam portofolio investasi, dapat membantu mencapai diversifikasi risiko (kami telah melakukan analisis terkait sebelumnya), dan meningkatkan stabilitas pengembalian selama periode transformasi sistem ekonomi. Meskipun volatilitas Bitcoin lebih tinggi daripada emas, potensi imbal hasil yang lebih tinggi dapat melengkapi stabilitas emas, sehingga membentuk strategi perlindungan kekayaan yang lebih seimbang.
Selain itu, kami percaya bahwa Bitcoin tidak terpengaruh oleh penyitaan pemerintah yang sembarangan dan kontrol modal, yang merupakan perbedaan signifikan dibandingkan dengan emas. Salah satu contoh yang khas adalah, pada tahun 1934, Roosevelt menandatangani Undang-Undang Emas yang melarang kepemilikan emas oleh swasta dan memaksa untuk menyerahkannya kepada Departemen Keuangan Amerika Serikat. Di tingkat internasional, karena emas bergantung pada infrastruktur keuangan tradisional dan penyimpanan fisik (seperti bank dan brankas), saat memiliki dalam jumlah besar, mudah menghadapi risiko sanksi; sementara Bitcoin memiliki kemampuan untuk dikelola secara mandiri secara digital oleh berbagai kelompok pendapatan. Sebagai contoh pada tahun 2022, lebih dari 2000 ton emas yang disimpan Rusia di negara-negara sahabat dibekukan dan tidak dapat dicairkan. Mengenai kontrol modal, pemerintahan Argentina sebelumnya tidak hanya membatasi akses warga negara terhadap dolar, tetapi juga melarang penjualan emas untuk mencegah aliran modal keluar.
Oleh karena itu, kami memandang Bitcoin sebagai aset penyimpanan nilai yang supranasional dan percaya bahwa ia memiliki keunggulan unik dalam membangun kredibilitas mata uang dalam perdagangan internasional. Saat ini, lebih dari 80% perdagangan internasional di seluruh dunia masih diselesaikan dalam dolar AS (lihat Gambar 4), tetapi seiring dengan bertambahnya langkah dunia menuju sistem multipolar, semakin banyak negara merasa tidak nyaman dengan ketergantungan yang berkelanjutan pada dolar sebagai perantara dalam neraca pembayaran internasional. Namun, dalam kenyataannya, alternatif yang tersedia masih sangat terbatas.
Misalnya, mata uang negara-negara dengan surplus neraca berjalan mungkin kurang beredar secara global (inilah tepatnya yang disebut ekonom Robert Triffin sebagai "masalah Triffin", yang dia sarankan dengan menciptakan unit mata uang cadangan baru). Pada saat yang sama, karena kebijakan fiskal yang sangat terfragmentasi di zona euro dan kendala kelembagaan ECB, euro masih jauh lebih berpengaruh daripada dolar, meskipun itu adalah mata uang cadangan terbesar kedua di dunia.
Kami percaya bahwa untuk hubungan perdagangan yang sensitif secara politik, terutama bagi negara-negara dengan surplus akun berjalan, aset yang memiliki ketahanan terhadap sensor dan netralitas kedaulatan (yaitu aset supranasional) akan lebih menarik. Tentu saja, pilihan untuk aset semacam ini sangat terbatas, sehingga Bitcoin mungkin menjadi pesaing yang paling berpotensi saat ini. Dalam jangka panjang, ini dapat memberikan ruang kenaikan asimetris yang besar bagi Bitcoin. Namun, perlu dicatat bahwa adopsi luasnya masih mungkin dibatasi, karena banyak negara enggan untuk melepaskan kendali atas kebijakan moneter mereka. Tentu saja, mengingat bahwa sebagian besar komoditas saat ini masih dinyatakan dalam dolar AS, dari sudut pandang operasi praktis, Federal Reserve sebenarnya telah mempengaruhi arah kebijakan sebagian besar bank sentral global.
Mengapa sekarang?
Ini juga merupakan alasan mengapa kami menekankan untuk tidak mencampuradukkan "aset penyimpan nilai" dan "aset anti-inflasi", meskipun keduanya sangat terkait. Kami mendefinisikan "aset penyimpan nilai" sebagai aset yang dapat mempertahankan nilainya dalam periode investasi jangka panjang, sementara "aset anti-inflasi" adalah alat yang digunakan untuk menghadapi guncangan harga dalam jangka pendek dan melindungi daya beli. Sebuah aset meskipun merupakan alat penyimpan nilai yang berkualitas, belum tentu merupakan metode yang efektif untuk melawan inflasi, dan sebaliknya.
Dari sudut pandang ini, kami percaya bahwa potensi skala modal yang mengalir ke Bitcoin mungkin sangat signifikan, terutama pada tahun 2025, ketika cryptocurrency diharapkan benar-benar memasuki pasar mainstream. Kepemilikan Bitcoin mengalami lonjakan (lihat Gambar 5), yang sebagian besar didorong oleh peluncuran alat investasi seperti ETF Bitcoin spot, yang secara drastis menurunkan ambang investasi; pada saat yang sama, likuiditas dan kedalaman pasar juga meningkat secara signifikan dalam lima tahun terakhir. Selain Bitcoin, bidang pembayaran kripto juga mulai berkembang dengan cepat, semakin banyak peserta institusi secara bertahap menyadari keunggulan unik infrastruktur blockchain dalam meningkatkan efisiensi dan mengontrol biaya.
Basis investor bitcoin yang berkembang berjalan seiring dengan inisiatif oleh beberapa negara (dan beberapa negara bagian di Amerika Serikat) untuk membangun cadangan bitcoin strategis (atau cadangan aset digital). Pada Maret 2025, Gedung Putih mengeluarkan perintah eksekutif untuk secara resmi membangun cadangan bitcoin strategis, menggunakan bitcoin yang disita oleh pemerintah AS, dengan total sekitar 198.000 BTC. Perlu dicatat bahwa China mungkin menjadi pemegang bitcoin tingkat nasional terbesar kedua di dunia, dengan perkiraan kepemilikan sekitar 190.000 BTC, juga dari aset yang disita, meskipun Program Cadangan Bitcoin belum diluncurkan secara resmi. Pada saat yang sama, negara-negara seperti Republik Ceko, Finlandia, Jerman, Jepang, Polandia, dan Swiss juga sedang mempelajari kelayakan memasukkan bitcoin ke dalam sistem cadangan nasional mereka.
Sebaliknya, menurut Dana Moneter Internasional (IMF) dan Dewan Emas Dunia, cadangan emas di atas tanah dunia telah melampaui 216.000 ton pada akhir 2024, dengan bank sentral nasional dan departemen keuangan negara memegang sekitar 17% ($3,6 triliun) sebagai cadangan. Di sisi lain, cadangan devisa global turun dari $12,75 triliun menjadi $12,36 triliun pada kuartal IV-2024 karena fluktuasi nilai tukar pada 2024. Ini berarti bahwa kepemilikan emas (tidak termasuk cadangan devisa) sekarang menyumbang sekitar 23% dari cadangan internasional gabungan dunia, naik dari hanya 10% satu dekade lalu. Selain itu, ketika Basel III mulai berlaku pada 1 Juli 2025, emas akan diklasifikasikan ulang dari aset Tier 3 menjadi "aset likuid berkualitas tinggi" Tier 1, yang juga dapat semakin mendorong de-dolarisasi global alokasi aset.
Dengan melemahnya permintaan terhadap dolar AS, kami percaya bahwa lebih banyak negara di masa depan akan mencari untuk mendiversifikasi alokasi cadangan devisa mereka. Dengan perkiraan konservatif, jika hanya 10% dari total cadangan internasional global digunakan untuk mengalokasikan Bitcoin, dalam jangka panjang, nilai pasar total Bitcoin diperkirakan akan meningkat sekitar 1,2 triliun dolar AS.
Kesimpulan
Sistem moneter global sedang mengalami perubahan besar, yang dimanifestasikan oleh meningkatnya kekhawatiran tentang kebijakan fiskal dan perdagangan AS dan erosi bertahap dominasi dolar, menciptakan peluang unik untuk aset nilai tersimpan alternatif. Kami percaya bahwa Bitcoin diperkirakan akan mendapat manfaat yang signifikan dari tren ini di masa depan karena netralitasnya yang berdaulat, kekebalan terhadap sanksi internasional, dan fakta bahwa Bitcoin semakin diakui sebagai aset cadangan strategis potensial oleh semakin banyak negara. Pada saat yang sama, klasifikasi ulang Basel III dari kelas aset emas dan perlambatan laju kepemilikan emas beberapa bank sentral semakin mengkonfirmasi pergeseran struktural ini. Secara keseluruhan, kami percaya bahwa dunia bergerak menjauh dari ketergantungan tradisionalnya pada dolar AS dengan kecepatan yang dipercepat, dan Bitcoin memiliki potensi untuk menjadi komponen kunci dari sistem keuangan global di masa depan.