Pemikiran tentang undang-undang stablecoin

Pembayaran pada dasarnya adalah tumpang tindih antara mekanisme kepercayaan + infrastruktur hukum, bukan soal teknis "apakah bisa mentransfer".

Penulis: Sima Cong AI Channel

Ini adalah kemajuan

Pada tanggal 20 Mei waktu Beijing, RUU regulasi stablecoin (GENIUS Act) mencapai terobosan penting dalam pemungutan suara di Senat AS: Senat dengan hasil pemungutan suara 66 suara mendukung dan 32 suara menolak, telah mengesahkan pemungutan suara untuk menghentikan debat (cloture vote) mengenai GENIUS Act. Ini berarti Senat telah setuju untuk menghentikan debat tentang RUU tersebut, dan pemungutan suara final akan dilakukan paling lambat dalam 30 jam.

Perlu ditegaskan bahwa undang-undang itu sendiri belum disetujui dalam pemungutan suara akhir.

Pemungutan suara untuk menghentikan debat adalah mekanisme kunci dalam proses legislasi Kongres AS, yang dirancang khusus untuk memecahkan kebuntuan ketika partai minoritas yang menentang ingin menghalangi pemungutan suara atas undang-undang melalui "debat tanpa akhir".

Ini adalah inti

Pada tanggal 4 Februari 2025, Senator AS Bill Hagerty, Tim Scott, Kirsten Gillibrand, dan Cynthia Lummis bersama-sama mengajukan "Undang-Undang Panduan dan Penetapan Inovasi Nasional untuk Stablecoin AS" (Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins, GENIUS Act), yang bertujuan untuk membangun kerangka hukum bagi penggunaan pembayaran stablecoin yang sah di Amerika Serikat.

Ketentuan inti adalah sebagai berikut:

• Ø Definisi stablecoin: Aset digital yang terikat pada nilai mata uang tetap, harus sepenuhnya didukung oleh dolar AS atau aset likuid tinggi lainnya dengan rasio 1:1, khusus untuk skenario penyelesaian pembayaran.
• Ø Pengawasan lisensi ganda: Pengawasan federal, penerbit dengan nilai pasar lebih dari 10 miliar dolar harus tunduk pada pengawasan federal; pengawasan tingkat negara, penerbit kecil dapat memilih pendaftaran tingkat negara (harus memenuhi standar ekivalen federal).
• Ø 100% Persyaratan Cadangan: Aset cadangan terbatas pada kas, obligasi jangka pendek AS, atau simpanan bank sentral, dan harus dipisahkan dari dana operasional. Bukti kecukupan cadangan harus diserahkan setiap bulan untuk memastikan pengguna dapat menebus pada nilai nominal.
• Ø Pengungkapan transparansi yang wajib: Secara berkala mengungkapkan komposisi cadangan dan kebijakan penebusan, yang diaudit oleh firma akuntan publik.
• Ø Kepatuhan anti pencucian uang: Mengikutsertakan penerbit di bawah yurisdiksi Undang-Undang Kerahasiaan Bank, melaksanakan kewajiban AML tingkat lembaga keuangan.
• Ø Melindungi pengguna dengan prioritas: Dalam hal kebangkrutan penerbit, hak kredit pemegang stablecoin memiliki prioritas di atas klaim lainnya.
• Ø Kepemilikan pengawasan yang jelas: Menegaskan bahwa pembayaran stablecoin tidak termasuk dalam kategori sekuritas, komoditas besar, atau perusahaan investasi, serta menetapkan batasan pengawasan.

GENIUS Act pada dasarnya mengkategorikan stablecoin sebagai bagian dari "infrastruktur keuangan digital". Ini bukan perpanjangan dari aset kripto, melainkan saluran baru untuk dolar yang patuh hukum. Ini adalah pemetaan digital dari dolar.

Berpikir dengan tenang

Ada yang mengatakan bahwa stablecoin adalah aplikasi yang paling matang di bidang cryptocurrency saat ini, tanpa pengecualian.

Sekarang, jika undang-undang stablecoin disetujui, itu juga bisa menjadi infrastruktur cryptocurrency yang paling cepat dan paling awal diterapkan dengan pengawasan terpusat.

Peran stablecoin adalah menjembatani antara orang biasa dan cryptocurrency, untuk memudahkan orang-orang dalam trading koin, akar masalahnya adalah infrastruktur cryptocurrency yang belum sempurna, tetapi penyebab di baliknya adalah karena hukum belum benar-benar mengakui nilai cryptocurrency. Jadi, suatu hari, jika hukum mengakui cryptocurrency dan membangun sistem regulasi yang lengkap, apakah stablecoin akan digantikan langsung oleh fiat? Mungkin pada saat itu orang tidak perlu mengonversi fiat menjadi stablecoin, benarkah?

Stablecoin (seperti USDT, USDC) saat ini memiliki peran terpenting di dunia cryptocurrency yaitu: menjembatani dunia fiat dan dunia aset kripto. Ini menyediakan media penyelesaian yang stabil dan digital untuk ekosistem seperti bursa, DeFi, NFT, GameFi, dll. Stablecoin pada dasarnya adalah "pemetaan digital dari dolar", yang pada dasarnya masih bergantung pada fiat.

Saat ini, aset kripto tidak dapat diperdagangkan di blockchain menggunakan mata uang fiat secara langsung (karena masalah regulasi, akses bank, efisiensi transfer di blockchain, dll.).

Sistem perbankan tradisional mungkin memerlukan waktu 1-3 hari untuk memproses transfer dolar, tetapi transfer stablecoin di blockchain hanya memerlukan beberapa detik.

Jadi, setelah hukum mengakui cryptocurrency atau membangun kerangka regulasi sistemik, apakah masih perlu menggunakan stablecoin?

Dengan kata lain, jika mata uang fiat dapat langsung menyelesaikan token, apakah masih diperlukan stablecoin sebagai jembatan? Mirip dengan menggunakan perangkat lunak perdagangan broker untuk membeli dan menjual saham, cukup langsung mentransfer mata uang fiat, tanpa perlu terlebih dahulu mengonversi mata uang fiat menjadi jenis mata uang virtual yang diakui oleh broker tersebut.

Situasi Satu: Mata Uang Digital Bank Sentral (CBDC) Diluncurkan

Jika Amerika Serikat menerbitkan digital dolar mereka sendiri (CBDC) dan mewujudkan penyelesaian dan manajemen akun di atas rantai, maka USDC yang merupakan "versi digital dolar rakyat" mungkin akan terpinggirkan.

CBDC memiliki dukungan kredibilitas resmi, secara teori lebih aman dan mematuhi aturan.

Situasi Dua: Sistem Perbankan Tradisional Sepenuhnya «On-Chain»

Jika bank mendukung pelanggan untuk langsung menggunakan dolar AS di blockchain (misalnya berpartisipasi dalam DeFi atau membeli NFT), fungsi jembatan stablecoin tidak begitu diperlukan.

Namun, stablecoin tidak akan sepenuhnya menghilang, alasannya adalah sebagai berikut:

1. Jalur teknologi berbeda: CBDC ≠ Stablecoin

Mata uang digital bank sentral mungkin menggunakan rantai berlisensi, dengan tingkat sentralisasi yang tinggi, dan mungkin tidak kompatibel dengan ekosistem blockchain publik yang ada.

Stablecoin adalah aset sirkulasi umum di blockchain terbuka, dengan fleksibilitas lintas rantai yang lebih kuat.

2. Permintaan Desentralisasi

Beberapa orang sama sekali tidak percaya pada bank sentral, tidak ingin diawasi atau terikat dengan informasi identitas.

Dalam konteks ideologi seperti ini, stablecoin terdesentralisasi (seperti DAI) masih akan memiliki ruang untuk bertahan dalam jangka panjang.

3. Stablecoin bisnis dapat berinovasi lebih cepat

Circle (penerbit USDC) dapat dengan cepat mengakses berbagai jaringan seperti Solana, Base, Arbitrum, Polygon, sementara kecepatan CBDC terbatas oleh kebijakan dan konservatisme teknologi.

Stablecoin telah terintegrasi dalam ekosistem DeFi, banyak protokol dan produk dibangun di sekitar stablecoin yang ada. Bahkan dengan adanya CBDC, likuiditas dan interoperabilitas stablecoin di dalam DeFi mungkin akan mempertahankan tempatnya dalam jangka pendek, terutama bagi beberapa pengguna DeFi yang mengejar desentralisasi dan ketahanan terhadap sensor.

Bersama dengan RUU Inovasi Negara untuk Stablecoin ini, secara langsung mendefinisikan status hukum dari stablecoin serta definisi yang khusus digunakan untuk skenario pembayaran dan penyelesaian, tujuannya adalah untuk mencegah lembaga operasi terpusat menyebabkan risiko sistemik sekaligus mewujudkan pemetaan digital on-chain dari mata uang fiat seperti dolar.

Dalam jangka pendek, stablecoin tetap tidak dapat diabaikan, karena infrastruktur cryptocurrency masih belum sempurna, kerangka hukum dan regulasi masih belum matang, dan mata uang fiat masih terbatas untuk langsung masuk ke pasar crypto.

Penyelesaian dalam Skenario Pembayaran

Misalkan regulator mengakui dan mendefinisikan sebagian besar token dalam kategori sekuritas, dan mendefinisikan token lainnya dalam kategori komoditas, yaitu membagi dengan sederhana menjadi token stabil dan token volatil, maka pasti akan dibangun kerangka regulasi dasar KYC\AML, di mana fiat langsung digunakan untuk menyelesaikan token, mirip dengan penyelesaian langsung fiat untuk saham dan sekuritas lainnya, maka pertanyaannya adalah, jika fiat langsung menyelesaikan token, apakah masih perlu menggunakan token untuk menyelesaikan skenario pembayaran komoditas?

Misalnya, bisakah saya menggunakan saham Tesla untuk membeli sebuah rumah mewah? Harga saham berfluktuasi secara real-time, harga token juga berfluktuasi secara real-time. Bukankah bisa langsung diselesaikan dengan mata uang fiat? Jadi, mengapa saya harus menggunakan aset yang diharapkan dapat menghasilkan keuntungan untuk menukar barang yang harganya relatif stabil?

Asumsi latar belakang: Regulator (seperti SEC dan CFTC AS) mengklasifikasikan token menjadi dua kategori:

1 Token sekuritas (seperti sebagian besar token ICO, mungkin termasuk beberapa token Ethereum): harus mematuhi hukum sekuritas, mirip dengan saham.

2 Token barang (seperti Bitcoin, stablecoin, dll.): Diatur sebagai barang, mungkin lebih longgar.

3 Membangun kerangka regulasi dasar KYC/AML, memungkinkan penyelesaian token secara langsung dengan mata uang fiat (seperti membeli Bitcoin langsung dengan dolar, mirip dengan perdagangan saham).

Aset vs Alat Pembayaran, adalah kontradiksi. Jika suatu aset memiliki ekspektasi kenaikan harga, pemiliknya secara alami tidak ingin menghabiskannya (disebut sebagai 「Hoyer Paradox」, varian dari Hukum Gresham).

Anda tidak dapat membeli rumah dengan saham Tesla, bahkan jika Anda memilikinya. Aset ini tidak memiliki stabilitas harga dan kesesuaian likuiditas sebagai "media transaksi sehari-hari".

Tesla pernah menerima pembayaran kendaraan dengan Bitcoin secara singkat pada tahun 2021, tetapi segera membatalkannya karena volatilitas dan kompleksitas penyelesaian.

Hanya unit yang memiliki nilai stabil yang cocok digunakan sebagai "alat pembayaran", inilah alasan keberadaan stablecoin atau fiat. Sebagian besar token / aset kripto tidak cocok digunakan langsung sebagai media pembayaran.

Pembayaran pada dasarnya adalah penggabungan mekanisme kepercayaan + infrastruktur hukum, bukan pada aspek teknis "apakah bisa mentransfer". Inilah sebabnya mengapa di ekonomi yang matang, peran aset investasi dan mata uang pembayaran dibedakan dengan jelas.

Jika mata uang fiat (seperti dolar digital) dapat digunakan langsung di blockchain, dan sistem pembayaran (seperti bank, PayPal) mendukung integrasi tanpa batas antara mata uang fiat dan ekosistem kripto, fungsi pembayaran stablecoin mungkin akan tereduksi.

Masa depan kemungkinan besar akan menjadi:

Dengan kata lain, stablecoin dapat digunakan untuk skenario penyelesaian pembayaran, tetapi jika regulasi semakin lengkap, mata uang fiat akan berdampak pada fungsi stablecoin, karena pada akhirnya, biaya operasional untuk mengelola stablecoin adalah nyata, dan standar yang dipilih orang adalah: dapat digunakan, cepat, dan biaya rendah.

Persyaratan ketat dari GENIUS Act (100% cadangan, KYC/AML, audit) dapat meningkatkan biaya operasional penerbit stablecoin.