"Undang-Undang GENIUS" telah disetujui oleh Senat AS, melihat pola regulasi stabilcoin global.

Penulis: Tuo Luo Cai Jin

Baik diakui atau tidak, jika dilihat dari segi aplikasi, dunia kripto saat ini tidak memiliki perbedaan mendasar dibandingkan dengan dunia kripto lima tahun atau bahkan sepuluh tahun yang lalu. Tentu saja, skala pasti terus meningkat, DeFi juga merupakan salah satu sorotan terbesar, tetapi pada akhirnya, pasar kripto hanya memiliki aplikasi berjenis mata uang yang paling menonjol, selain Bitcoin, yaitu stablecoin.

Meskipun keduanya keluar dari lingkaran, tetapi jalur keduanya sangat berbeda. Bitcoin menarik perhatian dengan lonjakan harga yang mencengangkan, menggambar kurva pertumbuhan seratus kali lipat yang membuat dunia terkesima, dan sukses membuat namanya dikenal sebagai representasi utama mata uang terdesentralisasi. Namun, jika diukur dari segi utilitas dan bukan nilai, stablecoin adalah contoh kripto yang benar-benar diadopsi secara besar-besaran di seluruh dunia.

Sejak perkembangan hingga saat ini, nilai pasar stablecoin global telah mencapai 243,8 miliar dolar AS, dan menurut data panel yang disediakan oleh Visa, dalam 12 bulan terakhir, total volume transaksi stablecoin mencapai 33,4 triliun dolar AS, dengan total jumlah transaksi mencapai angka yang mengesankan 5,8 miliar kali, dan jumlah alamat unik yang aktif juga mencapai 250 juta.

Penggunaan stablecoin yang tinggi dan berskala besar menunjukkan bahwa kebutuhan dan logika aplikasi stablecoin telah matang, namun dalam hal regulasi, stablecoin masih dalam tahap penyesuaian. Dalam beberapa tahun terakhir, regulasi seputar stablecoin di seluruh dunia terus diperbaiki, dan hari ini, Senat AS telah memberikan suara untuk meloloskan "Undang-Undang Panduan dan Dorongan Inovasi Stablecoin Nasional AS" (juga dikenal sebagai Undang-Undang GENIUS), yang kembali membuka hambatan untuk regulasi stablecoin global.

1. Perkembangan stablecoin sangat pesat, efek kepala sangat menonjol.

Stablecoin, seperti namanya, adalah jenis aset kripto yang menyediakan stabilitas nilai dengan mengaitkannya dengan aset dasar seperti mata uang fiat, logam mulia, komoditas, atau kombinasi aset lainnya. Tujuan utamanya adalah untuk menghilangkan volatilitas yang khas dari banyak cryptocurrency, serta memberikan alat untuk penyelesaian, penyimpanan nilai, dan investasi yang dapat diandalkan. Sebagai ukuran nilai di pasar kripto, setiap perluasan stablecoin mencerminkan pertumbuhan skala industri. Pada tahun 2017, total sirkulasi stablecoin global hanya kurang dari 1 miliar dolar AS, tetapi sekarang telah mendekati 250 miliar dolar AS, sementara pasar kripto global juga telah meningkat dari kurang dari 1 triliun menjadi 3 triliun dolar AS, bergerak dari pasar pinggiran yang kecil ke dalam pandangan arus utama.

Dilihat dari data terkini, putaran bull market ini dapat dianggap sebagai bull market untuk stablecoin. Setelah insiden FTX, pasokan stablecoin global naik dari $190 miliar menjadi $120 miliar, tetapi sejak itu, pasokan stablecoin telah tumbuh dengan mantap dan terus tumbuh selama 18 bulan, dengan BTC naik dari dasar $17.500 menjadi di atas $100.000 lagi. Alasan putaran likuiditas pasar bullish ini berasal dari lembaga eksternal, dan setelah intervensi lembaga eksternal, stablecoin biasanya lebih disukai sebagai medianya, sehingga menunjukkan karakteristik peningkatan likuiditas eksternal dan peningkatan skala stablecoin.

Hingga saat ini, jenis stablecoin juga beragam dan kompleks, dari pusat kendali dapat dibedakan antara stablecoin terpusat dan terdesentralisasi, dari jenis fiat dapat dibedakan menjadi stablecoin dolar dan non-dolar, bahkan dapat dibedakan berdasarkan bunga atau tidak menjadi stablecoin berbunga dan non-berbunga, dari agunan juga dapat dibagi menjadi stablecoin yang dijamin dengan obligasi AS, dolar AS, atau aset digital, mencakup cukup luas. Berbeda dengan kasus penggunaan lainnya, meskipun pasar telah mulai muncul stablecoin berbunga atau pengembalian, tetapi karena nilai koin cenderung stabil, stablecoin pada dasarnya adalah alat penetapan harga inti, tidak digunakan untuk spekulasi, dan juga umumnya tidak ada batasan dari lembaga resmi, dapat digunakan secara global, ini juga memberikan dasar bagi stablecoin untuk menjadi mata uang global.

Dari segi jangkauan, selain kawasan utama seperti Eropa dan Amerika, Jepang dan Korea Selatan, pasar baru muncul seperti Brasil, India, Indonesia, Nigeria, dan Turki, terutama di daerah dengan infrastruktur keuangan yang lemah serta terjebak dalam inflasi, telah mulai menggunakan stablecoin untuk transaksi sehari-hari. Menurut laporan yang dirilis Visa tahun lalu, penggunaan stablecoin yang paling populer di luar kripto adalah sebagai pengganti mata uang (69%), diikuti oleh pembayaran barang dan jasa (39%) dan pembayaran lintas batas (39%).

Cukup jelas bahwa stablecoin telah mulai melepaskan label investasi kripto, menjadi titik masuk penting bagi integrasi pasar kripto dengan ekonomi global. Dalam konteks ini, pola perkembangan stablecoin di seluruh dunia juga menarik perhatian. Dari segi pangsa pasar, stablecoin dolar menguasai 99% dari ukuran pasar stablecoin, yang juga membuat stablecoin dijuluki sebagai "cabang dolar."

Dalam hal subdivisi, karena efek skala mata uang itu sendiri, yang kuat selalu kuat dan kepalanya disorot, yang merupakan fitur utama dari bidang stablecoin. Di sisi stablecoin terpusat, USDT telah menjadi pemimpin mutlak, dengan pangsa pasar $152 miliar, terhitung 62,29% dari total pasar, dan tempat kedua adalah USDC, dengan ukuran pasar sekitar $60,3 miliar, terhitung 24,71%, dan keduanya sendiri menyumbang lebih dari 80% dari total pasar, yang menunjukkan tingkat sentralisasi. Di tempat ketiga, USDe, yang merupakan stablecoin semi-terpusat dengan mekanisme unik dan hasil tinggi, secara teknis merupakan stablecoin semi-terpusat dengan ukuran pasar $4,9 miliar. Sejak Terra, stablecoin algoritmik telah menurun, dan dalam peringkat stablecoin, hanya stablecoin terdesentralisasi di ekosistem Sky yang masih berada di puncak, dengan USDS sekitar $3,5 miliar, dan DAI sekarang hanya $4,5 miliar karena efek pengalihan. Dalam hal rantai publik, Ethereum menempati posisi dominan absolut, terhitung 50% dari pangsa pasar, diikuti oleh Tron (31,36%), Solana (4,85%) dan BSC (4,15%).

Dalam konteks bisnis, penerbitan stablecoin adalah transaksi yang sangat aman. Skala besar memungkinkan lembaga penerbit untuk mendekati nol biaya marginal. Cara penukaran mata uang digital langsung ke uang tunai memungkinkan penerbit untuk mendapatkan keuntungan besar tanpa risiko. Mengambil contoh penerbit USDT, Tether, berdasarkan laporan pendapatan tahunan 2024, mereka memperoleh laba bersih sebesar 13,7 miliar USD dalam setahun, dengan total aset bersih grup melonjak menjadi 20 miliar USD, sementara tim perusahaan hanya terdiri dari 165 orang, dengan produktivitas per karyawan yang luar biasa. Keuntungan yang sangat tinggi ini menarik minat berbagai lembaga, dan dalam beberapa tahun terakhir, lembaga keuangan tradisional seperti Visa dan Paypal secara aktif memasuki sektor ini, sementara perusahaan internet juga mulai bergerak, selain Meta yang berasal dari luar negeri, JD.com di dalam negeri juga berharap dapat mendapatkan bagian di Hong Kong. Saat ini, proyek keluarga Trump, WLFI, juga meluncurkan stablecoin USD1, yang memulai soft launch pada 12 April dan telah dengan cepat berkembang, mengintegrasikan lebih dari 10 protokol atau aplikasi.

2. Percepatan penyesuaian regulasi, Senat AS mengesahkan "Undang-Undang GENIUS"

Institusi-institusi berebut posisi, dan regulasi juga datang tepat waktu. Hingga saat ini, secara global, termasuk Amerika Serikat, Uni Eropa, Singapura, Dubai, dan Hong Kong, telah mulai atau telah mengembangkan legislasi seputar kerangka stablecoin. Pusat kripto Amerika Serikat, tanpa diragukan lagi, adalah daerah yang paling diperhatikan di dunia.

Dari perspektif regulasi di Amerika Serikat saja, stablecoin telah melalui proses lengkap ketidakpastian yang tinggi hingga kepastian. Tak satu pun dari Kongres AS telah memberlakukan peraturan khusus untuk stablecoin dan cryptocurrency hingga tahun 2025, dan di antara peraturan yang ada, SEC, CFTC, dan OCC semuanya telah mendefinisikan stablecoin untuk mendapatkan dominasi sektor yang sedang berkembang ini. Badan Penegakan Kejahatan Keuangan AS (FCE) bertanggung jawab untuk mengawasi entitas yang terlibat dalam penerbitan dan perdagangan mata uang kripto melalui sistem perizinan, sementara SEC mengandalkan Undang-Undang Bursa Efek untuk menuduh beberapa stablecoin (seperti BUSD, USDC) sebagai sekuritas, dan teori komoditas CFTC berfokus pada anti-penipuan stablecoin dan manipulasi anti-pasar. Tidak hanya bersarang peraturan yang kompleks menyulitkan untuk mendefinisikan kontrol subjek, tetapi lingkungan peraturan untuk stablecoin di tingkat negara bagian melakukan diversifikasi di bawah sistem administrasi AS, dan ada lisensi dealer mata uang di bawah undang-undang negara bagian, mengambil New York sebagai contoh, negara bagian memiliki lisensi cryptocurrency independen.

Cukup jelas bahwa sebelum tahun 2025, regulasi terhadap stablecoin sangat terfragmentasi, bahkan ada fenomena kebingungan regulasi yang disebabkan oleh persaingan antara lembaga pengatur, yang membawa ketidakpastian tinggi dan masalah kepatuhan bagi industri stablecoin. Namun, kini dengan dilantiknya Trump, regulasi stablecoin juga telah dipercepat.

Pada bulan Februari tahun ini, Ketua Komite Aset Digital Dewan Perwakilan Rakyat AS, Bryan Steil, dan Ketua Komite Layanan Keuangan, French Hill, telah mengajukan rancangan undang-undang yang disebut "Undang-Undang Mendorong Transparansi dan Akuntabilitas Stablecoin 2025" (disingkat "STABLE"). Pada bulan yang sama, Senator Bill Hagerty, Tim Scott, Kirsten Gillibrand, dan Cynthia Lummis secara bersama-sama mengajukan "Undang-Undang Inovasi Stablecoin Nasional AS" di Senat.

Dua undang-undang yang diajukan secara bersamaan bukanlah kebetulan, melainkan tindakan proaktif di bawah dukungan tingkat atas. Pada KTT kripto pertama yang diadakan oleh Gedung Putih pada bulan Maret tahun ini, Trump menunjukkan minat terhadap stablecoin, tidak hanya berbicara bahwa ini akan menjadi "model pertumbuhan yang sangat menjanjikan", tetapi juga secara tegas berharap agar Kongres dapat menyerahkan legislasi terkait ke kantor presiden sebelum libur August, yang mengeluarkan sinyal yang jelas.

Pada 17 Maret, Komite Perbankan Senat dengan dukungan bipartisan mengesahkan RUU GENIUS dengan 18 suara setuju dan 6 suara menolak, dan resmi mengajukan RUU tersebut ke Senat. Pada 26 Maret, versi revisi RUU STABLE berhasil diajukan, dan pada 3 April disetujui oleh Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat, kemudian diajukan ke Dewan Perwakilan Rakyat untuk pemungutan suara penuh.

MESKIPUN KEDUANYA ADALAH TAGIHAN STABLECOIN, KEDUANYA MEMILIKI PENEKANAN YANG SEDIKIT BERBEDA, DENGAN STABLE MEMPRIORITASKAN KONTROL TERPADU FEDERASI, SEMENTARA GENIUS MENEKANKAN PEMBANGUNAN SISTEM MANAJEMEN REGULASI GANDA TINGKAT NEGARA BAGIAN DAN FEDERAL. STABLE MEMBATASI KELAYAKAN PENERBITAN UNTUK LEMBAGA PENYIMPANAN YANG DIASURANSIKAN DAN LEMBAGA NON-BANK YANG DISETUJUI FEDERAL, SEMENTARA GENIUS MEMUNGKINKAN AKSES TERBUKA UNTUK PENERBIT YANG LEBIH LUAS. KEDUANYA MENGHARUSKAN CADANGAN UNTUK DIDUKUNG 1:1 DAN DIUNGKAPKAN SETIAP BULAN, TETAPI STABIL LEBIH KETAT DENGAN ASURANSI FDIC TAMBAHAN, LARANGAN DUA TAHUN PADA STABLECOIN ALGORITMIK, DAN GENIUS MEMUNGKINKAN EKSPLORASI MEKANISME STABLECOIN ALGORITMIK DALAM KONDISI TERTENTU. Selain itu, Undang-Undang GENIUS mendukung stablecoin yang memberikan bunga atau pendapatan kepada pemegangnya, sedangkan Undang-Undang STABIL secara eksplisit melarang pembayaran bunga.

Dalam proses praktik, kedua undang-undang tersebut menghadapi berbagai tantangan, pemerintah negara bagian menentang prioritas pengawasan STABLE oleh federal, beberapa pelaku industri menyatakan ketidakpuasan terhadap ketentuan yang ketat, sementara GENIUS lebih banyak membahas biaya kepatuhan, dengan anggapan bahwa sistem dua jalur akan meningkatkan biaya kepatuhan, dan undang-undang tersebut terlalu fokus pada pasar domestik Amerika, mengabaikan kebutuhan penggunaan negara-negara dunia ketiga.

Saat ini, kemajuan RUU GENIUS lebih cepat dibandingkan STABLE. Pada 9 Mei, dalam pemungutan suara Senat, RUU GENIUS gagal dengan 48 suara setuju dan 49 suara menolak, karena Partai Demokrat meminta penguatan ketentuan anti-korupsi dan melarang anggota eksekutif memiliki cryptocurrency, secara terbuka menyebutkan korupsi crypto Trump, tetapi Partai Republik tidak mengalah. Menanggapi kejadian ini, Menteri Keuangan AS secara langsung menyatakan ketidakpuasan terhadap keputusan tersebut, dengan menyatakan bahwa legislator AS tidak melakukan apa-apa.

Tak lama setelah itu, Undang-Undang GENIUS diperbarui untuk membagi mekanisme regulasi berdasarkan skala, yaitu, stablecoin dengan lebih dari 10 miliar aset diatur secara federal, dan stablecoin dengan kapitalisasi pasar kurang dari 10 miliar diatur sendiri oleh negara bagian, dan pada saat yang sama, jelas dipisahkan dari kredit asuransi dan kredit pemerintah Amerika Serikat, mengurangi risiko sistemik, dan meningkatkan pembatasan partisipasi perusahaan teknologi dalam stablecoin. Meskipun RUU yang diperbarui masih belum menyentuh norma-norma etika yang dipertanyakan oleh Partai Demokrat, masih ada kemajuan dalam perlindungan investor dan mekanisme yang ada, dalam konteks ini, beberapa Demokrat telah berhasil membelot, dan Senat AS meloloskan mosi prosedural "GENIUS Act" dengan suara 66 suara mendukung dan 32 suara menentang pada malam tanggal 19, membuka jalan bagi undang-undang akhir. Langkah selanjutnya adalah pindah ke proses debat dan amandemen penuh Senat, dan kemudian prosesnya adalah mengirim RUU tersebut ke Dewan Perwakilan Rakyat untuk dipertimbangkan, tetapi mengingat ambang batas yang relatif rendah untuk disahkan oleh Dewan Perwakilan Rakyat, kemungkinan RUU tersebut akhirnya dikirim ke kantor presiden untuk ditandatangani sebagai undang-undang akhir sangat tinggi.

Melalui undang-undang ini, tidak diragukan lagi merupakan tonggak penting dalam sejarah aset kripto di Amerika Serikat, yang akan mengisi kekosongan regulasi untuk stablecoin di Amerika Serikat, menjelaskan subjek dan aturan regulasi, serta lebih lanjut mendorong perkembangan industri stablecoin di Amerika Serikat. Hal ini juga akan memberikan kontribusi pada arus utama industri kripto. Dari sisi Amerika Serikat sendiri, setelah peraturan dikeluarkan, efek penetrasi dan pengaruh stablecoin berbasis dolar akan semakin terlihat, dengan pasar kripto menjadi semakin terkait dengan dolar, yang terus memperkuat tren tersebut, serta menyediakan pendorong inti untuk membangun hegemoni terpusat dan terdesentralisasi untuk dolar. Perlu dicatat bahwa, terlepas dari jenis undang-undang apapun, pemegang stablecoin harus memiliki aset seperti obligasi pemerintah AS dan dolar, yang juga menciptakan permintaan pembelian baru dan berkelanjutan untuk obligasi AS.

03, Di luar Amerika Serikat, regulasi stablecoin global telah mulai terbentuk.

Hanya akan ada regulasi stablecoin yang jelas pada tahun 2025, yang cukup untuk melihat bahwa stablecoin tidak berada di garis depan regulasi di Amerika Serikat. Faktanya, jauh sebelum Amerika Serikat, Uni Eropa memperkenalkan Undang-Undang Pasar dalam Aset Kripto (MiCA), yang menyediakan kerangka peraturan yang komprehensif untuk semua aset kripto, termasuk stablecoin. Dalam hal stablecoin, MiCA membaginya menjadi token referensi aset dan token mata uang elektronik, dan juga melarang stablecoin algoritmik, yang mengharuskan penerbit stablecoin, terutama yang memiliki ukuran pasar tertentu, untuk mempertahankan cadangan modal 1:1, mematuhi aturan transparansi, dan menyelesaikan pendaftaran dengan regulator UE. Pada saat yang sama, Otoritas Asuransi dan Pensiun Pekerjaan Eropa (EIOPA) telah merekomendasikan agar perusahaan asuransi yang memegang aset kripto, termasuk stablecoin, diimplementasikan

Menerapkan sistem manajemen modal yang ketat, mengharuskan perusahaan asuransi untuk mengalokasikan 100% rasio kecukupan modal terhadap posisi aset semacam itu, dan menganggapnya sebagai aset bernilai nol dalam perhitungan solvabilitas.

Di luar Uni Eropa, Hong Kong juga merupakan pemimpin dalam regulasi stablecoin. Pada 6 Desember 2024, pemerintah Hong Kong mengumumkan RUU Stablecoin dan menyerahkannya ke Dewan Legislatif Hong Kong untuk pembacaan pertama pada 18 Desember, dan menurut berita terbaru, rencana tersebut akan melanjutkan debat pembacaan kedua pada pertemuan Dewan Legislatif pada 21 Mei. Hong Kong telah menunjukkan sikap yang bijaksana dan toleran terhadap undang-undang stablecoin, dan juga telah mengadopsi sistem perizinan untuk manajemen, mengklarifikasi bahwa penerbit harus didirikan di Hong Kong, memiliki sumber daya keuangan dan aset likuid yang memadai, dan memiliki modal saham disetor tidak kurang dari HK$25 juta, dan memastikan bahwa aset cadangan dipisahkan dari portofolio aset cadangan lainnya, dan nilai pasar dari portofolio aset cadangan yang ditentukan setidaknya harus sama dengan nilai nominal stablecoin yang belum ditebus dan masih beredar, yaitu cadangan 1:1. Sebelumnya, pada Juli tahun lalu, Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) mengumumkan daftar peserta dalam "Sandbox" penerbit stablecoin, termasuk JD Coin Technology (Hong Kong) Co., Ltd., Yuanbi Innovation Technology Co., Ltd., Standard Chartered Bank (Hong Kong) Co., Ltd., Anxi Group Limited, dan Hong Kong Telecommunications Co., Ltd.

Selain daerah di atas, Singapura dan Dubai juga telah terlibat dalam regulasi stablecoin, dengan Singapura mengeluarkan kerangka regulasi stablecoin pada tahun 2023, sementara Dubai mencantumkan stablecoin dalam "Peraturan Layanan Token Pembayaran."

Secara keseluruhan, perbedaan regulasi stablecoin global terbatas, dan para pendatang baru memiliki indikasi yang jelas untuk menyerap pengalaman para pendahulu. Otoritas regulasi global semuanya berfokus pada lisensi untuk mengatur penerbit, dan telah menetapkan ketentuan yang jelas mengenai cadangan penerbitan, pemisahan risiko, serta anti pencucian uang dan anti terorisme. Perbedaan utama terletak pada kategori stablecoin yang diizinkan, batasan penerbit, dan kepatuhan anti pencucian uang yang lokal.

Namun, peluncuran regulasi stablecoin di berbagai wilayah utama di dunia cukup mencerminkan bahwa peran stablecoin di pasar keuangan global sedang beralih dari ketidakpedulian menjadi persaingan yang ketat. Stablecoin juga secara bertahap menjadi bagian penting dari pasar mata uang global, yang tidak hanya meningkatkan kekuatan suara pasar crypto, tetapi juga memberikan warna yang kuat pada aplikasi-aplikasi pembunuh di bidang crypto. Di sisi lain, negara-negara dunia ketiga juga dapat menggunakan stablecoin untuk penyelesaian global 24 jam, yang merupakan pencapaian sejati dari visi awal Satoshi Nakamoto - uang elektronik yang bebas.

Lautan yang dalam dan tanah yang berubah, kehidupan penuh dengan perubahan. Setelah seratus tahun kripto, berapa banyak aplikasi nilai yang diklaim masih ada setelah badai besar? Dari yang terlihat saat ini, setidaknya, stablecoin dan Bitcoin, serta arti keberadaannya.