Wall Street 30 tahun praktisi: logika lindung nilai antara utang, Suku Bunga, dan Bitcoin

Sumber: Jika Anda Melewatkan Aksi Bitcoin Ini, Jangan Bilang Anda Tidak Diberitahu

Disusun & Diterjemahkan: lenaxin, ChainCatcher

Catatan Editor:

Artikel ini disusun berdasarkan wawancara video antara Anthony Pompliano dan Jordi Visser, di mana Jordi adalah seorang ahli investasi strategi makro dengan 30 tahun pengalaman di Wall Street. Jordi akan memberikan perspektif unik tentang kondisi ekonomi saat ini. Dalam wawancara tersebut, Jordi juga membahas secara mendalam tentang inflasi, pasar saham, Bitcoin, AI, dan topik-topik hangat lainnya, serta menganalisis mengapa pergerakan pasar selalu bertentangan dengan ekspektasi arus utama.

ChianCatcher telah menyusun dan mengkompilasi konten.

TL&DR

1. Definisi "resesi ekonomi" dalam buku teks ekonomi tradisional telah kehilangan kekuatan penjelasan dalam struktur ekonomi kontemporer.
2. Pasar mulai melihat Bitcoin sebagai bagian yang tidak terpisahkan dari alokasi aset.
3. Penurunan nilai mata uang yang berkelanjutan adalah tren yang tidak terelakkan
4. Investor mandiri, investor independen, dan investor ritel adalah kekuatan penggerak sebenarnya di pasar.
5. Esensi dari "opsi put Federal Reserve" adalah devaluasi mata uang yang abadi.
6. Faktor pendorong utama dari pergerakan harga Bitcoin adalah perubahan korelasi antara indeks dolar AS dan imbal hasil obligasi AS.
7. Perubahan struktural dalam aliran modal jauh lebih perlu diperhatikan daripada fluktuasi ekonomi jangka pendek.
8. Kebijakan tarif yang menyebabkan aliran kembali mata uang akan terus memberikan tekanan pada dolar AS, yang pada gilirannya mempengaruhi kurva imbal hasil.
9. Kinerja kuat industri AI di Q1 secara signifikan mendukung indikator ekonomi secara keseluruhan
10. Di tengah perkembangan AI yang eksponensial saat ini, pentingnya pengalaman sejarah semakin menurun.

(I) Kontroversi Inflasi dan Krisis Kepercayaan Data

Anthony Pompliano: Pasar pernah khawatir tentang tarif, resesi ekonomi, bahkan depresi besar, tetapi data April menunjukkan konsumsi tetap kuat, beberapa barang mengalami penurunan harga, dan inflasi menurun. Pasar saham dengan cepat rebound, apakah ini berarti alarm telah dicabut? Apa pendapat Anda tentang sinyal ekonomi ini?

Jordi Visser: Dengan meredanya masalah tarif, jalur kebijakan selama lima minggu terakhir semakin jelas: dari penundaan 90 hari untuk tarif pada produk China, hingga kenaikan tarif secara bertahap, sekarang secara keseluruhan menjadi wajar, sebagian besar tetap di 10%, mendekati tingkat yang diakui oleh Druckenmiller.

Ini membuat perbedaan data ekonomi semakin jelas: sentimen bisnis (data lunak) masih lesu, tetapi konsumsi dan investasi AI yang mendorong "data keras" menunjukkan kinerja yang solid. Meskipun konsumsi terpengaruh oleh fluktuasi pasar dalam jangka pendek, industri AI telah mendukung ekonomi dengan kuat.

Oleh karena itu, rebound S&P 500 memiliki dasar yang rasional. Meskipun terdapat banyak ekspektasi pesimis, pasar saham tetap naik tahun ini, dan prediksi resesi tidak menjadi kenyataan. Faktanya, definisi resesi tradisional sulit diterapkan pada struktur ekonomi yang kompleks dan tahan banting saat ini.

Anthony Pompliano: Data ekonomi saat ini menunjukkan kecenderungan politisasi yang jelas, bagaimana kita seharusnya mencari indikator referensi yang dapat dipercaya? Dalam analisis ekonomi, apakah kita perlu mengevaluasi kembali nilai referensi dari data yang dipolitisi ini?

Jordi Visser: Komunitas Bitcoin memiliki keunggulan unik di lingkungan saat ini. Di era media sosial, orang memiliki akses yang lebih mudah ke informasi yang sesuai dengan pendapat mereka, dan banyak analis makro mengandalkan pasar untuk menarik perhatian. Pemegang Bitcoin, di sisi lain, sudah lama tidak diterima oleh arus utama, tetapi telah mengembangkan kemampuan untuk mempertanyakan otoritas dan berpikir secara mandiri.

Dalam konteks perkembangan AI yang dipercepat, pentingnya pengalaman sejarah semakin menurun. Misalnya, membandingkan kebijakan tarif abad ke-19 dengan kondisi saat ini sudah tidak relevan; penyebaran informasi modern sangat cepat, seperti rumor tentang kekosongan pelabuhan yang dapat dengan cepat memperbesar kepanikan orang terhadap inflasi, membuat penilaian yang rasional semakin sulit.

Keuntungan inti bagi pemegang Bitcoin adalah memahami "kerendahan hati kognitif". Esensi makro saat ini adalah: terlalu banyak utang, pemerintah tidak dapat mengatasi dengan meningkatkan pajak atau mengurangi pengeluaran, akhirnya hanya dapat diselesaikan melalui devaluasi mata uang, yang akan melemahkan nilai obligasi, tetapi menguntungkan Bitcoin. Kuncinya adalah membedakan sinyal yang benar-benar penting di tengah kebisingan media sosial.

(II) Kebangkitan Bitcoin: Dari Aset Pinggiran Menjadi Penguasa Pasar

Anthony Pompliano: Keuntungan pemegang Bitcoin terletak pada "kekosongan kognitif", mengakui ketidaktahuan terhadap keuangan tradisional, justru membuat mereka lebih menerima paradigma baru. Bitcoin bukanlah tes IQ, melainkan tes fleksibilitas kognitif: apakah bisa keluar dari pola pikir lama dan menyadari bahwa kita sudah berada di paradigma ekonomi yang baru.

Saat ini, pengalihan modal ke investor independen semakin cepat, dan investor independen, investor independen, dan investor ritel adalah kekuatan dominan nyata di pasar. Meskipun lembaga memiliki dana, mereka sering jatuh ke dalam strategi yang kompleks, seperti operasi lindung nilai, yang pada dasarnya adalah arbitrase; Strategi "beli dan tahan" investor ritel lebih sederhana dan lebih efektif, dan telah terbukti berkali-kali dalam kasus-kasus seperti Tesla, Palantir, dan Game Station.

Dalam konteks depresiasi mata uang, strategi "beli dan tahan" yang paling sederhana sering kali lebih unggul daripada rekayasa keuangan yang rumit.

Jordi Visser: Teori "opsi put Federal Reserve" yang lama dianut Wall Street sedang mengalami perubahan mendasar. Krisis keuangan tradisional sering kali membentuk dasar berbentuk U (perlahan-lahan menyentuh dasar dan kemudian pulih), tetapi saat ini pasar menunjukkan pemulihan garis I (langsung bangkit setelah jatuh).

Ada dua alasan di baliknya:

1. AI merestrukturisasi ekonomi, penyebaran kerja fleksibel membuat pengangguran massal sulit terjadi, pola penurunan tradisional tidak berlaku lagi;
2. Penurunan menjadi pilihan kebijakan, pemerintah menggunakan kebijakan inflasi untuk mengimbangi tekanan deflasi yang disebabkan oleh teknologi, ekonomi seimbang antara deflasi teknologi dan inflasi kebijakan.

Investor Bitcoin dapat memahami tren ini karena dua pemahaman:

• Memahami bahwa "opsi put Federal Reserve" pada dasarnya adalah devaluasi mata uang yang terus-menerus;
• Perdagangan frekuensi tinggi melatih mental, seperti pemain poker yang dapat membuat keputusan dengan tenang di bawah tekanan.

Anthony Pompliano: Bagaimana cara mengidentifikasi sinyal ekonomi yang efektif ketika konsensus pasar menyimpang dari pergerakan nyata? Ketika penilaian otoritatif terus menyimpang dari realitas pasar, apa indikator utama yang sebenarnya?

Jordi Visser: Saya pikir pasar saham akan tetap berfluktuasi tahun ini, tetapi pertumbuhan laba perusahaan dan fundamental ekonomi stabil.

Paul Tudor Jones mulai beralih ke bearish sebelum meredanya tarif antara AS dan China, Steve Cohen juga memperkirakan probabilitas resesi mencapai 45%, pasar mungkin akan mengalami koreksi. Namun, perlu diwaspadai: ketika investor terkenal bersikap bearish, mungkin karena mereka telah melewatkan pemulihan dan mencoba mengarahkan sentimen pasar.

Saya tidak berpikir pasar akan mengalami penurunan kedua, alasannya adalah karena model keuangan khusus industri AI: meskipun raksasa teknologi merencanakan belanja modal sebesar 300 miliar dolar AS, mereka hanya perlu mengamortisasi 30 miliar tahun ini, model "pendapatan di depan, biaya di belakang" ini memberikan ruang keuntungan bagi S&P 500 dalam jangka pendek. Situasi serupa pernah terjadi pada awal komputasi awan dan internet, bedanya perusahaan teknologi saat ini memiliki utang yang lebih rendah.

Dalam jangka panjang (setelah 2-3 tahun), tantangan akan muncul ketika perusahaan Mag7 perlu memberikan pengembalian yang nyata. Sequoia menunjukkan bahwa startup secara bertahap menggerogoti pangsa pasar raksasa. Diperkirakan pasar akan mengalami tekanan setelah mencapai level tertinggi baru, tetapi dalam jangka pendek tidak akan kembali ke titik terendah.

(Tiga) Revolusi AI: Kekuatan untuk Membangun Kembali Aturan Ekonomi

Anthony Pompliano: Ketika perusahaan rintisan AI berani menantang raksasa industri, bukankah "pilihan lawan" ini adalah dukungan nilai yang paling kuat?

Jordi Visser: Berdasarkan data terbaru yang diungkap oleh Stripe, alat pemrograman AI yang diwakili oleh Cursor telah mencapai pendapatan tahunan berulang sebesar 300 juta dolar, bersama dengan produk inovatif lainnya seperti Replit dan Windsurf, mendorong perubahan struktural dalam paradigma pengembangan perangkat lunak.

Meskipun AI belum bisa menggantikan 2% programmer terbaik, ia sudah dapat menggantikan 80% pekerjaan pengkodean dasar, dan proporsi ini terus meningkat.

Dampak perubahan teknologi dapat disamakan dengan taktik serangan dalam sepak bola: perusahaan rintisan hanya perlu melewati beberapa "garis pertahanan", sementara perusahaan besar dibatasi oleh struktur, inersia, dan kepatuhan, sehingga biaya transformasi lebih tinggi. Perbedaan struktural inilah yang menjadi variabel kunci dalam menjelaskan perbedaan efisiensi transformasi digital perusahaan.

Terutama perusahaan menengah (dengan nilai pasar 300 juta – 2 miliar dolar) menghadapi dilema: mereka tidak memiliki fleksibilitas startup dan sulit untuk menikmati keuntungan skala, di mana 63% perusahaan menanggung utang suku bunga mengambang, yang tertekan secara signifikan dalam lingkungan inflasi yang mencapai 3,2%. "Dilema lapisan menengah" ini menyoroti biaya struktural dalam revolusi teknologi.

Melihat ke depan untuk 2024–2029, perusahaan S&P 500 akan menghadapi serangan langsung dari perusahaan teknologi yang sedang berkembang. Akankah para pengganggu ini masih menempuh rute IPO tradisional? Pengusaha di garis depan jelas lebih memenuhi syarat untuk menjawab pertanyaan ini daripada ekonom jadul di atas kertas.

Anthony Pompliano: Dalam konteks percepatan pelepasan produktivitas, apakah masih ada alasan untuk bersikap bearish terhadap aset dalam tiga tahun ke depan? Apakah sentimen pesimis di pasar masih berlaku?

Jordi Visser: Sejarawan pasar Russell Napier menunjukkan bahwa, dibandingkan dengan fluktuasi ekonomi jangka pendek, perubahan dalam struktur aliran modal adalah yang benar-benar penting. Kebijakan tarif mendorong pengembalian dolar, yang akan terus menekan dolar, dan selanjutnya mempengaruhi kurva imbal hasil.

Dalam pola ekonomi baru yang didorong oleh AI, pasar saham menunjukkan dua ciri utama: 10% teratas populasi menyumbang setengah dari konsumsi, ditambah dengan aset besar dan transfer pembayaran, menciptakan ketahanan konsumsi yang kuat; pada saat yang sama, pengeluaran AI sebesar 300 miliar dolar AS meningkatkan margin laba dan mendorong investasi infrastruktur. Model peringatan resesi tradisional mulai tidak efektif.

Meskipun beberapa usaha kecil dan menengah berada di bawah tekanan, pasar secara keseluruhan lebih cenderung bergerak sideways daripada tajam, dan risiko terbesar adalah tidak akan mengungguli inflasi. Di era yang digerakkan oleh teknologi ini, mengabaikan revolusi produktivitas yang dibawa oleh AI dapat menyebabkan kehilangan peluang investasi penting.

(Empat) Logika Lindung Nilai Bitcoin terhadap Utang dan Suku Bunga

Anthony Pompliano: Mengapa Bitcoin selalu terlebih dahulu menyelesaikan penyesuaian harga sebelum situasi geopolitik sepenuhnya jelas?

Jordi Visser: Di bawah lingkungan kebijakan ekonomi saat ini, tingkat adopsi institusional Bitcoin sedang meningkat dengan cepat. Dana kekayaan kedaulatan dan lembaga pemerintah terus menambah kepemilikan, dan orang-orang akhirnya mulai memandangnya sebagai komponen penting dalam alokasi aset, karena nilai uniknya yang memiliki korelasi rendah dengan aset tradisional. Bitcoin menunjukkan ketahanan saat pasar turun dan pulih lebih awal sebelum pasar saham rebound.

Namun, paruh kedua tahun ini mungkin akan menghadapi risiko kenaikan suku bunga yang disebabkan oleh masalah defisit utang. Imbal hasil obligasi pemerintah 30 tahun sudah mendekati level tertinggi dalam 20 tahun, yang terkait langsung dengan arus kembali modal Asia dan memburuknya kondisi fiskal Amerika Serikat. Ketika imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun menembus kisaran 4,8%-4,85%, korelasi antara saham dan obligasi mungkin akan berubah. Dana pensiun telah mencapai kecukupan dana karena kenaikan suku bunga, dan mungkin akan meningkatkan alokasi obligasi, yang pada gilirannya akan terus mendorong imbal hasil jangka panjang.

Anthony Pompliano: Pada tingkat berapa Anda berpikir imbal hasil obligasi AS jangka 10 tahun harus mencapai? Dari sudut pandang kebijakan dan ekonomi secara keseluruhan, apakah batas atas ini seharusnya di bawah 4%, bahkan lebih rendah? Standar imbal hasil yang benar-benar mencerminkan "kesuksesan kebijakan", seharusnya berapa?

Jordi Visser: Faktor pendorong utama pergerakan harga Bitcoin adalah perubahan korelasi antara indeks dolar AS dan imbal hasil obligasi AS. Saat ini, pasar menunjukkan diferensiasi struktural: meskipun saham AS terus rebound, rentang fluktuasi indeks dolar AS menyusut, sementara suku bunga dana federal tetap tinggi. Kondisi divergensi ini sulit untuk bertahan dalam jangka panjang.

Ketika suku bunga naik lebih lanjut, kredit konsumen AS dan gagal bayar hipotek rumah telah naik ke level tertinggi siklus. Dengan latar belakang ini, pembuat kebijakan mungkin dipaksa untuk meluncurkan dana talangan pasar perumahan. Meskipun kemungkinan QE langsung rendah, langkah-langkah dukungan likuiditas yang ditargetkan serupa dengan yang terlihat dalam insiden SVB tidak dapat dikesampingkan.

Di bawah paradigma ekonomi baru yang didorong oleh teknologi AI, dampak kenaikan suku bunga pada industri teknologi secara signifikan dibedakan. Mag7, perusahaan teknologi terkemuka (khususnya Microsoft, Apple, Nvidia, dan tujuh raksasa teknologi lainnya), pada dasarnya kebal terhadap tekanan biaya pembiayaan, dan perusahaan di bidang AI juga telah menunjukkan ketahanan profitabilitas yang kuat. Perbedaan struktural ini memberikan dasar untuk potensi short squeeze dalam Bitcoin.

Anthony Pompliano: Untuk perusahaan AI, semakin tinggi suku bunga justru bisa memberikan keunggulan kompetitif yang lebih besar, tetapi pesaing mereka menghadapi biaya modal yang lebih tinggi.

Jordi Visser: Ekonomi saat ini menunjukkan pemisahan struktural, di mana kebangkrutan perusahaan dan pertumbuhan perusahaan rintisan terjadi bersamaan. Perusahaan tradisional terpaksa keluar karena meningkatnya biaya pembiayaan, sementara perusahaan rintisan AI cepat muncul, mencerminkan peningkatan efisiensi alokasi sumber daya. Namun, apakah transformasi ini sehat, tetap perlu waspada terhadap potensi risiko struktural.

Kuncinya adalah penilaian: apakah ini adalah bentuk penyesuaian pasar yang baik, atau ada krisis sistemik yang tersembunyi? Penurunan industri tradisional dan pertumbuhan sektor baru harus dapat disesuaikan, yang akan menentukan keberlanjutan transformasi ini.

(Lima) Distruksi Kreatif: Hukum Bertahan Hidup di Era AI

Anthony Pompliano: Bagaimana cara menilai kualitas penyesuaian ekonomi saat ini? Apakah sumber daya dari perusahaan yang tereliminasi telah dialihkan secara efektif ke perusahaan baru yang lebih inovatif dan efisien?

Jordi Visser: Dari sudut pandang mikro, kebangkrutan perusahaan memang dapat menyebabkan kehilangan lapangan kerja dan gangguan pendapatan keluarga, yang merupakan biaya sosial; tetapi dari mekanisme operasi ekonomi makro, proses seleksi alami ini sebenarnya adalah optimasi organisasi perusahaan, yang merupakan cara yang diperlukan untuk menjaga vitalitas pasar dan mendorong peningkatan industri. Ini pada dasarnya adalah arti sebenarnya dari resesi ekonomi, di mana penghancuran kreatif sedang terjadi.

Interupsi karir juga bisa menjadi kesempatan untuk meningkatkan keterampilan. Tahun lalu, setelah hedge fund ditutup, saya memilih untuk berwirausaha dan beralih ke pembelajaran AI dan pemrograman Python, mewujudkan transformasi karir. Ini menunjukkan bahwa asalkan ada waktu yang diinvestasikan, bahkan pada usia 58 tahun, pembelajaran berkelanjutan dapat mengatasi batasan usia dan membuka jalur karir baru. Bagi pencari kerja, menguasai keterampilan AI akan secara signifikan meningkatkan daya saing.

Anthony Pompliano: Tim Trump telah meraih janji investasi triliunan dolar di Timur Tengah, meskipun tidak akan direalisasikan dalam jangka pendek, namun di tengah latar belakang kenaikan pajak, Amerika Serikat masih dianggap sebagai pasar yang terbuka. Apakah negara-negara ini benar-benar menganggap Amerika Serikat sebagai mitra atau lawan? Apakah pemahaman ini penting bagi perkembangan ekonomi?

Jordi Visser: Harus bersikap hati-hati terhadap data penggalangan dana yang diumumkan secara bertahap. Posisi investasi internasional bersih AS telah mencapai negatif 27 triliun dolar, data yang dapat diverifikasi ini menunjukkan bahwa modal global telah terlibat secara mendalam. Jika dolar terus terdepresiasi, aset produktif AS yang dimiliki di luar negeri akan menghadapi risiko penyusutan sistematis.

Masalah utang dan defisit fiskal saat ini kurang memiliki solusi yang efektif, dan kelemahan dolar akan menunjukkan karakteristik yang progresif. Meskipun Federal Reserve belum memulai kembali pelonggaran kuantitatif, mereka hanya mengurangi skala reinvestasi obligasi yang jatuh tempo sebesar 5 miliar dolar setiap minggu, kebijakan "pengetatan nominal" ini memiliki konsistensi internal dengan strategi investor Asia dan Eropa yang secara bertahap mengurangi kepemilikan obligasi pemerintah AS—dan dana yang jatuh tempo belum tentu diinvestasikan kembali sepenuhnya.

Yang patut lebih diperhatikan adalah pola persaingan global industri AI. Start-up AS mengejar ketertinggalan secara global dengan keunggulan teknologi mereka, dan pengembang Eropa sepenuhnya siap untuk mengembangkan produk seperti Cursor dan Replit. Jika posisi pasar perusahaan Mag7 terguncang, redistribusi pendapatan global akan mengarah pada restrukturisasi arus modal, dan perubahan struktural ini jauh lebih strategis daripada skala investasi jangka pendek.

Pernyataan Penafian

Konten artikel ini tidak mewakili pendapat ChainCatcher, pandangan, data, dan kesimpulan dalam artikel ini mewakili posisi pribadi penulis atau responden yang diwawancarai, pihak penerjemah tetap netral dan tidak menjamin akurasi tersebut. Ini tidak membentuk saran atau panduan dalam bidang profesional mana pun, pembaca harus menggunakan penilaian independen mereka secara hati-hati. Aktivitas penerjemahan ini hanya terbatas untuk tujuan berbagi pengetahuan, harap pembaca mematuhi hukum dan peraturan di daerah mereka, dan tidak terlibat dalam perilaku keuangan ilegal.