Wall Street 30 tahun berpengalaman: logika lindung nilai dari utang, Suku Bunga, dan Bitcoin

Sumber: Jika Anda Melewatkan Lari Bitcoin Ini, Jangan Katakan Anda Tidak Diberitahu

Pengorganisasian & Penyusunan: lenaxin, ChainCatcher

Editor catatan:

Artikel ini didasarkan pada wawancara video dengan Anthony Pompliano dan Jordi Visser, seorang investor strategi makro dengan pengalaman 30 tahun di Wall Street. Jordi menawarkan perspektif unik tentang situasi ekonomi saat ini. Dalam wawancara tersebut, Jordi juga menyelidiki topik-topik hangat seperti inflasi, pasar saham, Bitcoin, AI, dan banyak lagi, dan menjelaskan mengapa pasar selalu bergerak melawan ekspektasi arus utama.

ChianCatcher telah merapikan dan menyusun konten.

TL&DR

Definisi "resesi ekonomi" dalam buku teks ekonomi tradisional telah kehilangan kekuatan penjelasannya dalam struktur ekonomi kontemporer.

Pasar mulai melihat Bitcoin sebagai bagian yang tak terpisahkan dari alokasi aset.

Penurunan nilai mata uang secara terus-menerus adalah tren yang tak terhindarkan.

Investor mandiri, investor independen, dan ritel adalah kekuatan dominan yang sebenarnya di pasar.

Esensi dari "opsi put Federal Reserve" adalah devaluasi mata uang yang permanen.

Faktor pendorong utama dari pergerakan harga Bitcoin adalah perubahan korelasi antara indeks dolar AS dan imbal hasil obligasi AS.

Perubahan struktural dalam aliran modal jauh lebih penting untuk diperhatikan daripada fluktuasi ekonomi jangka pendek.

Kebijakan tarif yang menyebabkan aliran kembali mata uang akan terus memberi tekanan pada dolar AS, yang pada gilirannya akan mempengaruhi kurva hasil.

Kinerja kuat industri AI di Q1 mendukung dengan baik indikator ekonomi keseluruhan.

Di tengah perkembangan AI yang eksponensial saat ini, pentingnya pengalaman sejarah sedang menurun.

(a) Kontroversi Inflasi dan Krisis Kepercayaan Data

Anthony Pompliano: Pasar pernah khawatir tentang tarif, resesi ekonomi, bahkan depresi besar, tetapi data bulan April menunjukkan konsumsi masih kuat, beberapa barang mengalami penurunan harga, dan inflasi mereda. Pasar saham dengan cepat rebound, apakah ini berarti alarm telah diangkat? Bagaimana pendapat Anda tentang sinyal ekonomi ini?

Jordi Visser: Dengan meredanya masalah tarif, jalur kebijakan selama lima minggu terakhir semakin jelas: dari penundaan 90 hari untuk tarif tambahan pada produk China, hingga kenaikan tarif secara bertahap, sekarang secara keseluruhan cenderung menjadi wajar, sebagian besar tetap di 10%, mendekati tingkat yang diakui oleh Druckenmiller.

Hal ini membuat perbedaan data ekonomi semakin terasa: sentimen bisnis (soft data) tetap tenang, tetapi "data keras" yang didorong oleh konsumsi dan investasi AI solid. Meskipun konsumsi dipengaruhi oleh volatilitas pasar dalam jangka pendek, industri AI sangat mendukung perekonomian.

Oleh karena itu, pemulihan S&P 500 memiliki alasan yang wajar. Meskipun ada banyak ekspektasi pesimistis, pasar saham masih naik tahun ini, dan prediksi resesi tidak terbukti benar. Faktanya, definisi resesi tradisional sulit diterapkan pada struktur ekonomi saat ini yang kompleks dan tangguh.

Anthony Pompliano: Data ekonomi saat ini menunjukkan kecenderungan politik yang jelas, bagaimana kita seharusnya mencari indikator referensi yang dapat dipercaya? Dalam analisis ekonomi, apakah kita harus mengevaluasi kembali nilai referensi dari data politik tersebut?

Jordi Visser: Komunitas Bitcoin memiliki keunggulan unik di lingkungan saat ini. Di era media sosial, orang memiliki akses yang lebih mudah ke informasi yang sesuai dengan pendapat mereka, dan banyak analis makro mengandalkan pasar untuk menarik perhatian. Pemegang Bitcoin, di sisi lain, sudah lama tidak diterima oleh arus utama, tetapi telah mengembangkan kemampuan untuk mempertanyakan otoritas dan berpikir secara mandiri.

Dalam konteks percepatan perkembangan AI, pentingnya pengalaman sejarah semakin berkurang. Misalnya, analogi kebijakan tarif abad ke-19 tidak lagi tepat; Informasi modern berjalan sangat cepat, dan desas-desus seperti pelabuhan kosong dapat dengan cepat memperkuat ketakutan inflasi masyarakat, membuat penilaian rasional lebih sulit.

Kekuatan inti dari pemegang Bitcoin adalah bahwa mereka tahu bagaimana menjadi "rendah hati secara kognitif". Inti dari makro saat ini adalah bahwa ada terlalu banyak utang untuk ditangani pemerintah dengan menaikkan pajak atau memotong pengeluaran, dan hanya dapat diselesaikan dengan depresiasi mata uang, yang akan melemahkan nilai obligasi tetapi menguntungkan Bitcoin. Kuncinya adalah membedakan sinyal yang benar-benar penting dalam kebisingan media sosial.

(II) Kebangkitan Bitcoin: Dari Aset Marginal Menjadi Penguasa Pasar

Anthony Pompliano: Keuntungan pemegang Bitcoin terletak pada "kekosongan kognitif", mengakui ketidaktahuan terhadap keuangan tradisional, justru membuat mereka lebih mampu menerima paradigma baru. Bitcoin bukanlah tes IQ, melainkan tes fleksibilitas kognitif: apakah kita dapat melampaui pola pikir lama dan menyadari bahwa kita sudah berada di paradigma ekonomi yang baru.

Saat ini, pengalihan modal ke investor independen semakin cepat, dan investor independen, investor independen, dan investor ritel adalah kekuatan dominan nyata di pasar. Meskipun lembaga memiliki dana, mereka sering jatuh ke dalam strategi yang kompleks, seperti operasi lindung nilai, yang pada dasarnya adalah arbitrase; Strategi "beli dan tahan" investor ritel lebih sederhana dan lebih efektif, dan telah terbukti berkali-kali dalam kasus-kasus seperti Tesla, Palantir, dan Game Station.

Dalam konteks devaluasi mata uang, strategi "beli dan tahan" yang paling sederhana seringkali lebih unggul daripada rekayasa keuangan yang rumit.

Jordi Visser: Teori "opsi put Federal Reserve" yang telah lama dianut oleh Wall Street sedang mengalami perubahan mendasar. Krisis keuangan tradisional sering membentuk dasar berbentuk U (perlahan menyentuh dasar dan kemudian bangkit), tetapi saat ini pasar menunjukkan rebound garis I (langsung pulih setelah jatuh).

Ada dua alasan utama di baliknya:

AI merestrukturisasi ekonomi, dengan adanya penyebaran kerja fleksibel membuat pengangguran massal sulit terjadi, dan pola penurunan tradisional menjadi tidak efektif;

Resesi menjadi pilihan kebijakan, pemerintah menggunakan kebijakan inflasi untuk mengimbangi tekanan deflasi yang disebabkan oleh teknologi, ekonomi seimbang antara deflasi teknologi dan inflasi kebijakan.

Investor Bitcoin dapat melihat tren ini karena dua pemahaman:

Memahami bahwa "opsi put Federal Reserve" pada dasarnya adalah devaluasi mata uang yang terus menerus;

Trading frekuensi tinggi melatih mentalitas, seperti pemain poker yang dapat membuat keputusan yang tenang di bawah tekanan.

Anthony Pompliano: Bagaimana cara mengenali sinyal ekonomi yang efektif ketika konsensus pasar menyimpang dari pergerakan sebenarnya? Ketika penilaian otoritas terus-menerus menyimpang dari realitas pasar, apa yang sebenarnya merupakan indikator terdepan?

Jordi Visser: Saya pikir pasar saham akan tetap berfluktuasi tahun ini, tetapi pertumbuhan laba perusahaan dan fundamental ekonomi stabil.

Paul Tudor Jones berubah bearish menjelang pelonggaran tarif antara AS dan China, dan Steve Cohen juga memperkirakan probabilitas resesi 45% dan kemungkinan koreksi pasar. Tapi berhati-hatilah: ketika investor terkenal menjual, mereka mungkin mencoba mengarahkan sentimen pasar dengan melewatkan reli.

Saya tidak berpikir pasar akan turun ke bawah dua kali, karena model keuangan khusus dari industri AI: meskipun raksasa teknologi berencana untuk menghabiskan $ 300 miliar dalam belanja modal, mereka hanya perlu mengamortisasi $ 30 miliar tahun ini, dan model "pendapatan front-loading dan penundaan biaya" ini memberikan margin keuntungan untuk S & P 500 dalam jangka pendek. Situasi serupa terjadi pada hari-hari awal komputasi awan dan Internet, tetapi sekarang perusahaan teknologi tidak terlalu berhutang.

Dalam jangka panjang (2-3 tahun kemudian), tantangan datang ketika perusahaan Mag7 perlu memberikan pengembalian nyata. Sequoia menunjukkan bahwa perusahaan rintisan secara bertahap mengikis pangsa pasar raksasa. Pasar diperkirakan akan berada di bawah tekanan setelah membuat level tertinggi baru, tetapi tidak akan kembali ke posisi terendah dalam jangka pendek.

(Tiga) Revolusi AI: Kekuatan untuk Membangun Kembali Aturan Ekonomi

Anthony Pompliano: Ketika perusahaan rintisan AI berani menantang raksasa industri, bukankah "pilihan lawan" ini merupakan dukungan nilai yang paling kuat?

Jordi Visser: Berdasarkan data terbaru Stripe, alat pemrograman AI seperti Cursor telah mencapai pendapatan berulang tahunan sebesar $300 juta, bekerja dengan produk inovatif seperti Replit dan Windsurf untuk mendorong perubahan struktural dalam paradigma pengembangan perangkat lunak.

Meskipun AI belum dapat menggantikan 2% programmer teratas, ia sudah dapat menggantikan 80% pekerjaan pengkodean dasar, dan proporsi ini terus meningkat.

Dampak perubahan teknologi dapat dianalogikan dengan taktik ofensif dalam sepak bola: startup hanya perlu menerobos beberapa "pertahanan", sementara perusahaan besar dibatasi oleh arsitektur, inersia, dan kepatuhan, dan transformasinya lebih mahal. Perbedaan struktural ini adalah variabel kunci yang menjelaskan diferensiasi efisiensi transformasi digital perusahaan.

Secara khusus, perusahaan menengah ($3–$2 miliar) menghadapi dilema: mereka tidak memiliki fleksibilitas dan skala start-up, dan 63% perusahaan dibebani dengan utang suku bunga mengambang, yang secara signifikan berada di bawah tekanan di lingkungan di mana inflasi tetap di 3,2%. "Dilema tingkat menengah" ini menyoroti biaya struktural dari revolusi teknologi.

Melihat ke depan ke tahun 2024–2029, perusahaan-perusahaan S&P 500 akan menghadapi dampak positif dari perusahaan-perusahaan teknologi baru. Apakah para pengganggu ini akan mengikuti jalur IPO tradisional? Dibandingkan dengan ekonom konservatif yang hanya berbicara di atas kertas, para pengusaha di garis depan jelas lebih memenuhi syarat untuk menjawab pertanyaan ini.

Anthony Pompliano: Dalam konteks percepatan produktivitas yang terlepas, apakah masih ada alasan untuk bersikap pesimis terhadap aset dalam tiga tahun ke depan? Apakah sentimen pesimis di pasar masih dapat diterima?

Jordi Visser: Sejarawan pasar Russell Napier menunjukkan bahwa, dibandingkan dengan fluktuasi ekonomi jangka pendek, perubahan dalam struktur aliran modal adalah yang benar-benar penting. Kebijakan tarif mendorong pengembalian dolar, yang akan terus menekan dolar, dan selanjutnya mempengaruhi kurva imbal hasil.

Di bawah pola ekonomi baru yang digerakkan oleh AI, pasar saham menyajikan dua karakteristik utama: 10% populasi teratas menyumbang setengah dari konsumsi, dan aset besar dan pembayaran transfer ditumpangkan, dan konsumsinya tangguh; Pada saat yang sama, $300 miliar dalam pengeluaran AI telah meningkatkan margin keuntungan dan investasi infrastruktur. Model peringatan resesi tradisional gagal.

Meskipun beberapa usaha kecil dan menengah berada di bawah tekanan, pasar secara keseluruhan lebih cenderung bergerak sideways daripada tajam, dan risiko terbesar adalah tidak akan mengungguli inflasi. Di era yang digerakkan oleh teknologi ini, mengabaikan revolusi produktivitas yang dibawa oleh AI dapat menyebabkan kehilangan peluang investasi penting.

(Empat) Logika Lindung Nilai Bitcoin terhadap Utang dan Suku Bunga

Anthony Pompliano: Mengapa Bitcoin selalu dapat menyelesaikan penyesuaian harga lebih dulu sebelum situasi geopolitik sepenuhnya jelas?

Jordi Visser: Dalam lingkungan kebijakan ekonomi saat ini, adopsi institusional Bitcoin semakin cepat. Dana kekayaan negara dan lembaga pemerintah terus meningkatkan kepemilikan mereka, dan orang-orang akhirnya mulai melihatnya sebagai bagian penting dari alokasi aset, karena mereka memiliki nilai unik karena korelasinya yang rendah dengan aset tradisional. Bitcoin menunjukkan ketahanan ketika pasar jatuh dan menjadi yang pertama pulih sebelum pasar saham rebound.

Namun, pada paruh kedua tahun ini, mungkin ada risiko kenaikan suku bunga yang disebabkan oleh masalah defisit utang. Imbal hasil Treasury 30-tahun mendekati level tertinggi 20 tahun, yang berhubungan langsung dengan repatriasi modal dari Asia dan memburuknya posisi fiskal AS. Ketika imbal hasil Treasury 10-tahun menembus kisaran 4,8%-4,85%, korelasi antara saham dan obligasi dapat bergeser. Dana pensiun telah mencapai dana yang cukup karena kenaikan suku bunga, atau akan meningkatkan alokasi obligasi, dan kemudian terus mendorong suku bunga jangka panjang.

Anthony Pompliano: Menurut Anda di mana imbal hasil Treasury 10-tahun harus berada? Dari segi pertimbangan kebijakan dan ekonomi, haruskah batas atas ini lebih rendah dari 4%, atau bahkan lebih rendah? Berapa seharusnya tingkat pengembalian yang benar-benar mewakili "keberhasilan kebijakan"?

Jordi Visser: Pendorong inti dari aksi harga Bitcoin adalah perubahan korelasi antara indeks dolar dan imbal hasil Treasury. Pasar saat ini terbagi secara struktural: indeks dolar AS telah mempersempit kisarannya, sementara suku bunga dana federal tetap tinggi, meskipun reli saham AS terus berlanjut. Divergensi ini sulit dipertahankan dalam jangka panjang.

Ketika suku bunga naik lebih lanjut, kredit konsumen AS dan gagal bayar hipotek rumah telah naik ke level tertinggi siklus. Dengan latar belakang ini, pembuat kebijakan mungkin dipaksa untuk meluncurkan dana talangan pasar perumahan. Meskipun kemungkinan QE langsung rendah, langkah-langkah dukungan likuiditas yang ditargetkan serupa dengan yang terlihat dalam insiden SVB tidak dapat dikesampingkan.

Di bawah paradigma ekonomi baru yang didorong oleh teknologi AI, dampak kenaikan suku bunga pada industri teknologi secara signifikan dibedakan. Mag7, perusahaan teknologi terkemuka (khususnya Microsoft, Apple, Nvidia, dan tujuh raksasa teknologi lainnya), pada dasarnya kebal terhadap tekanan biaya pembiayaan, dan perusahaan di bidang AI juga telah menunjukkan ketahanan profitabilitas yang kuat. Perbedaan struktural ini memberikan dasar untuk potensi short squeeze dalam Bitcoin.

Anthony Pompliano: Suku bunga yang lebih tinggi dapat menjadi keunggulan kompetitif bagi perusahaan AI, tetapi pesaing mereka menghadapi biaya modal yang lebih tinggi.

Jordi Visser: Ekonomi saat ini menunjukkan perbedaan struktural, dengan kebangkrutan perusahaan dan pertumbuhan perusahaan rintisan yang berdampingan. Perusahaan tradisional terpaksa keluar karena biaya pendanaan yang meningkat, sementara perusahaan rintisan AI dengan cepat muncul, mencerminkan peningkatan efisiensi alokasi sumber daya. Namun, apakah transformasi ini sehat masih perlu diwaspadai terhadap risiko struktural yang potensial.

Kunci utamanya adalah penilaian: apakah ini adalah penyesuaian pasar yang sehat, atau apakah ada krisis sistemik yang tersembunyi? Apakah penurunan industri tradisional dapat disesuaikan dengan ritme pertumbuhan industri baru, akan menentukan keberlanjutan transformasi ini.

(V) Distroksi Kreatif: Aturan Bertahan di Era AI

Anthony Pompliano: Bagaimana cara menilai kualitas penyesuaian ekonomi saat ini? Apakah sumber daya perusahaan yang tereliminasi telah dialihkan secara efektif ke perusahaan baru yang lebih inovatif dan efisien?

Jordi Visser: Di tingkat mikro, penutupan bisnis memang memiliki biaya sosial seperti kehilangan pekerjaan dan gangguan pendapatan rumah tangga; Namun, dari perspektif mekanisme operasi makroekonomi, proses kelangsungan hidup yang paling kuat ini sama seperti optimalisasi organisasi perusahaan, yang merupakan cara yang diperlukan untuk menjaga vitalitas pasar dan mempromosikan peningkatan industri. Ini pada dasarnya adalah arti resesi yang seharusnya, dan kehancuran kreatif sedang terjadi.

Istirahat karir juga bisa menjadi kesempatan untuk meningkatkan keterampilan Anda. Tahun lalu, setelah hedge fund ditutup, saya memilih untuk memulai bisnis saya sendiri dan beralih ke pembelajaran AI dan pemrograman Python untuk melakukan transisi karier. Hal ini menunjukkan bahwa dengan komitmen waktu, bahkan di usia 58 tahun, pembelajaran berkelanjutan dapat menembus batas usia dan memulai jalur karir baru. Bagi pencari kerja, menguasai keterampilan AI akan meningkatkan daya saing mereka secara signifikan.

Anthony Pompliano: Tim Trump telah berhasil mengamankan komitmen investasi triliunan dolar di Timur Tengah, meskipun tidak akan direalisasikan dalam jangka pendek, Amerika Serikat tetap dianggap sebagai pasar terbuka di tengah latar belakang kenaikan pajak. Apakah negara-negara ini benar-benar menganggap Amerika Serikat sebagai mitra atau lawan? Apakah pemahaman ini penting bagi perkembangan ekonomi?

Jordi Visser: Anda harus berhati-hati dengan data investasi apa pun yang dirilis secara bertahap. Posisi investasi internasional bersih AS telah mencapai negatif $ 27 triliun, angka yang dapat diverifikasi yang menunjukkan bahwa modal global sangat terlibat. Jika dolar AS terus terdepresiasi, aset produktif AS yang dimiliki di luar negeri akan menghadapi risiko penurunan nilai sistemik.

Dengan tidak adanya solusi yang efektif untuk masalah utang saat ini dan defisit fiskal, pelemahan dolar AS akan bertahap. Meskipun The Fed belum memulai kembali pelonggaran kuantitatif, itu hanya mengurangi reinvestasi sebesar $5 miliar per minggu dalam obligasi yang jatuh tempo, dan kebijakan "pengetatan nominal" ini secara intrinsik konsisten dengan strategi investor Asia dan Eropa yang secara bertahap mengurangi kepemilikan obligasi AS mereka, di mana dana yang jatuh tempo mungkin tidak diinvestasikan kembali secara penuh.

Yang lebih menarik adalah pola persaingan global di industri AI. Keunggulan teknologi perusahaan rintisan AS sedang menghadapi pengejaran global, pengembang Eropa sepenuhnya memiliki kemampuan untuk mengembangkan produk serupa Cursor dan Replit. Jika posisi pasar perusahaan Mag7 terguncang, redistribusi pendapatan global akan memicu restrukturisasi pola aliran modal, perubahan struktural ini jauh lebih berarti secara strategis dibandingkan dengan skala investasi jangka pendek.