Pada 21 Mei 2025, SEC sekali lagi menyoroti regulasi enkripsi. Perusahaan Unicoin dituduh mengumpulkan lebih dari 100 juta dolar melalui pernyataan palsu, mengklaim bahwa Token-nya didukung oleh aset bernilai miliaran dolar, tetapi nilai sebenarnya jauh di bawah yang diharapkan.

Selama sepuluh tahun terakhir, pengawasan SEC terhadap industri enkripsi telah melalui berbagai rintangan, mulai dari penindakan terhadap ICO yang menipu hingga penegakan hukum yang menyeluruh terhadap bursa besar. Setelah ketua baru yang mendukung enkripsi menjabat, regulasi menjadi lebih longgar, dengan pencabutan beberapa kasus lama. Namun kini, gugatan muncul kembali, apakah pengawasan ketat akan kembali?

"Badai Regulasi" SEC

Sejak SEC pertama kali mengambil tindakan penegakan hukum terhadap enkripsi pada tahun 2013, industri enkripsi telah menjadi "zona abu-abu" dalam regulasi. Alat pengawasan inti SEC adalah tes Howey tahun 1946, yang digunakan untuk menentukan apakah suatu aset merupakan sekuritas, yaitu apakah melibatkan "investasi uang, usaha bersama, dan harapan keuntungan dari usaha orang lain". Standar ini jelas dalam keuangan tradisional, tetapi memicu banyak kontroversi dalam lingkungan DeFi dan ekonomi Token yang kompleks. SEC telah lama mengandalkan tindakan penegakan hukum yang terpisah daripada aturan yang jelas untuk mengatur industri aset digital, menyebabkan pasar kekurangan kepastian, dan investor serta perusahaan menghadapi kesulitan dalam kepatuhan.

Pada awal cryptocurrency, penawaran koin awal muncul bak jamur setelah hujan, tetapi banyak proyek yang diduga melakukan penipuan. Pada tahun 2017, SEC merilis "Laporan DAO", yang secara tegas menyatakan bahwa token dapat dianggap sebagai sekuritas, menandai intervensi regulasi yang resmi. Pada bulan Desember tahun yang sama, SEC mengajukan gugatan terhadap PlexCorps, menuduhnya mengumpulkan 15 juta dolar melalui promosi palsu, sehingga memulai penegakan keras terhadap ICO yang menipu. Pada tahun 2018, kasus BitConnect menjadi sorotan, platform ini mengumpulkan lebih dari 2 miliar dolar melalui skema investasi ala Ponzi, menjanjikan pengembalian tinggi yang tidak realistis, dan akhirnya pada tahun 2021 dijatuhi hukuman untuk membayar denda besar. Ciri umum dari kasus-kasus awal ini adalah pihak proyek menipu investor melalui pernyataan yang salah atau penyalahgunaan dana, dan sasaran penegakan hukum SEC dengan jelas adalah untuk melindungi investor dari dampak "pertumbuhan liar" di pasar enkripsi.

Pada tahun 2021, setelah Gary Gensler menjadi ketua SEC, industri kripto mengantarkan "badai peraturan". Gensler percaya bahwa "penegakan adalah regulasi" dan percaya bahwa sebagian besar aset kripto adalah sekuritas dan harus mematuhi undang-undang sekuritas federal. Pada Juni 2023, SEC meluncurkan gugatan blockbuster terhadap Binance dan Coinbase, menuduh mereka beroperasi sebagai bursa saham tidak terdaftar yang melibatkan lusinan token seperti BNB, SOL, ADA, dan banyak lagi.

Binance dituduh menjual sekuritas secara ilegal dan memanipulasi pasar, sementara Coinbase dituduh menyediakan layanan pialang dan kliring yang tidak terdaftar. Gugatan ini tidak hanya mengejutkan pasar, tetapi juga menyebabkan harga token yang mendasarinya turun 5,2% menjadi 17,2%. Selama periode yang sama, kasus Ripple, yang dimulai pada tahun 2020, menjadi tolok ukur industri ketika SEC menuduh Ripple mengumpulkan $1,3 miliar melalui penjualan XRP yang tidak terdaftar. Pada tahun 2023, pengadilan memutuskan bahwa perdagangan XRP di pasar sekunder belum tentu merupakan sekuritas, tetapi penjualan terprogram masih merupakan pelanggaran, putusan terpisah yang menyoroti kompleksitas definisi peraturan. Kasus Terraform Labs pada tahun 2022 semakin mengekspos risiko pasar, dengan SEC menuduh pendirinya, Do Kwon, memanipulasi pasar melalui TerraUSD dan LUNA, yang mengakibatkan kerugian investor miliaran dolar.

Kasus-kasus ini mencerminkan sikap garis keras era Gensler, yang berusaha membawa industri kripto ke dalam kerangka keuangan tradisional dengan menarik garis merah peraturan melalui litigasi profil tinggi. Namun, penegakan selama era Gensler, berdasarkan Undang-Undang Sekuritas tahun 1933, berusaha untuk memaksa aset digital yang sama sekali baru ke dalam kerangka tradisional, yang tidak dapat beradaptasi dan jelas.

"Apakah Binance akan berdamai dengan SEC? Lihat proyek-proyek terkenal yang pernah didenda oleh SEC dalam sejarah."

Peralihan Regulasi yang Ramah Enkripsi

Sejak kembalinya Trump ke Gedung Putih, dia telah menjadikan "crypto-friendly" sebagai salah satu deklarasi politiknya yang penting. Pada 10 April 2025, SEC Trump menyambut ketua baru, Paul Atkins, yang membawa perubahan signifikan dalam arah angin peraturan. Atkins, yang dikenal dengan sikap pro-pasarnya, menekankan pengaturan industri kripto dengan menetapkan aturan yang jelas daripada hanya menegakkannya. Pada Februari 2025, SEC membatalkan gugatan perdata terhadap Ripple, Coinbase, dan Kraken, mengakhiri kasus penting dari era Gensler.

Selain itu, SEC membatalkan Pengumuman Akuntansi Karyawan 121 (SAB 121), mengembalikan pengelolaan aset enkripsi sebagai proyek di luar neraca, dan menjelaskan bahwa kegiatan penambangan mandiri dan kolam penambangan umumnya tidak dianggap sebagai sekuritas. Langkah-langkah ini dipandang sebagai "pencabutan" dari industri enkripsi, bertujuan untuk mengurangi beban kepatuhan perusahaan dan memicu semangat inovasi. "Penegakan hukum yang terputus-putus" sebelumnya oleh SEC kurang ramah pengguna dan gagal memberikan jalur kepatuhan yang dapat diprediksi, sementara langkah-langkah Atkins berusaha untuk mengubah keadaan ini.

Terlebih lagi, Atkins mendorong pembentukan Satuan Tugas Crypto, yang dipimpin oleh Komisaris SEC Hester Peirce, dengan tujuan bekerja dengan industri untuk mengembangkan aturan yang jelas yang mencakup stablecoin, koin meme, dan DeFi. PEIRCE mengeluarkan pengumuman pada 21 Februari yang mengundang masukan publik tentang aset kripto dan teknologi blockchain, mengajukan lebih dari 100 pertanyaan di empat kategori, termasuk aset kripto dalam sekuritas, token dalam kontrak investasi, sekuritas token, dan aset kripto berbasis non-sekuritas.

Upaya kelompok tugas ini tidak terbatas pada internal SEC, tetapi juga sejalan dengan perintah eksekutif aset digital yang ditandatangani Trump pada 23 Januari, yang membentuk kelompok kerja aset digital antar lembaga yang melibatkan SEC, Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC), dan lembaga lainnya. Kolaborasi antar lembaga ini bertujuan untuk mengatasi masalah tumpang tindih regulasi yang telah mengganggu industri selama bertahun-tahun, seperti SEC yang menganggap token sebagai sekuritas, CFTC yang menganggapnya sebagai komoditas, dan Biro Perlindungan Keuangan Konsumen (CFPB) yang menganggapnya sebagai 'dana' di bawah Undang-Undang Transfer Uang Elektronik. Sikap pro-pasar Atkins dan pembentukan kelompok tugas dipandang sebagai cahaya baru bagi industri, menandakan transformasi dari 'pengaturan melalui hukuman' menuju 'pengaturan melalui arahan'.

Bacaan Terkait: 《Presiden Baru Dilantik 48 Jam, SEC Menjadi 'Ayah Koin'》

Mengapa ada gugatan baru?

Meskipun Atkins telah membatalkan sejumlah tuntutan hukum sejak menjabat, sejumlah kasus sejauh tahun ini juga telah memicu beberapa spekulasi tentang apakah peraturan akan diperketat. Kasus-kasus ini termasuk kasus Unicoin, kasus Nova Labs, kasus penipuan eksekutif kripto, dan investigasi data pengguna Coinbase. Mengapa SEC masih sering memulai tuntutan hukum dalam konteks pelonggaran kebijakan? Jawabannya terletak pada inti regulasi, kompleksitas industri, dan masa transisi pembuatan aturan.

Kasus Unicoin ini bisa menjadi kasus penting di tahun 2025. SEC menuduh Unicoin dan para eksekutifnya mengumpulkan lebih dari $ 100 juta melalui pernyataan yang salah, mengklaim bahwa token mereka didukung oleh aset miliaran dolar, ketika nilai sebenarnya jauh lebih rendah dari yang diharapkan, menyesatkan lebih dari 5.000 investor. Selain itu, perusahaan tersebut dituduh menjual 37,9 juta sertifikat hak tanpa registrasi. Penipuan tetap menjadi inti regulasi SEC, selaras erat dengan misi intinya untuk melindungi investor. Bahkan jika penegakan melemah, SEC akan tetap fokus pada penipuan dan skema Ponzi, terutama untuk perlindungan investor ritel.

Kontroversi penerbitan sekuritas yang tidak terdaftar belum didefinisikan. Tuduhan dalam kasus Unicoin tidak terbatas pada penipuan tetapi juga melibatkan penjualan sekuritas tanpa registrasi. Terlepas dari dorongan Atkins untuk pembuatan aturan, penerapan tes Howey belum sepenuhnya diklarifikasi. Sementara era Gensler mencoba memperlakukan semua token sebagai sekuritas, gugus tugas baru mencoba membedakan antara berbagai jenis aset kripto, seperti token sekuritas dan token non-keamanan. Ketepatan ini memungkinkan kasus 2025 untuk lebih fokus pada pelanggaran tertentu, daripada secara komprehensif menantang legitimasi bursa atau token.

Selain itu, persyaratan SEC untuk transparansi data meningkat. Pada 15 Mei, SEC meluncurkan penyelidikan terhadap Coinbase, mempertanyakan bahwa hal itu dapat menyesatkan investor dengan menggelembungkan jumlah "pengguna terverifikasi" dalam pengajuan IPO-nya. Kasus Coinbase dibagi menjadi dua jalur: SEC menuduh platform perdagangannya secara ilegal mengoperasikan bursa saham yang tidak terdaftar, dan Coinbase memulai gugatan untuk meminta SEC menetapkan aturan yang jelas. Pada awal 2025, Sirkuit Ketiga memutuskan bahwa penolakan SEC terhadap permintaan pembuatan aturan Coinbase tidak cukup dan memerintahkannya untuk menjelaskan lebih lanjut. Selanjutnya, SEC menolak gugatan di Sirkuit Kedua, menandakan pergeseran fokus peraturan. Kasus ini menandai pergeseran fokus SEC semata-mata pada definisi sekuritas ke pengawasan kepatuhan yang lebih luas, terutama yang berkaitan dengan pengungkapan keuangan.

Kompleksitas industri kripto dan keterlambatan regulasi adalah alasan yang mendasari tuntutan hukum baru. Dari DeFi hingga NFT hingga token yang didukung aset, laju pasar yang cepat telah menyulitkan kerangka peraturan untuk mengikutinya. Model yang muncul seperti token yang didukung aset yang terlibat dalam kasus Unicoin telah memaksa SEC untuk menguji batas-batas peraturan melalui penegakan. "Perang wilayah" antara SEC, CFTC dan CFPB telah memperburuk ketidakpastian peraturan, dan gugus tugas Atkins serta kelompok kerja antarlembaga berusaha mengatasi masalah ini. Meskipun demikian, proses pembuatan aturan membutuhkan waktu, dan litigasi tetap menjadi alat utama untuk mengisi kesenjangan peraturan dalam jangka pendek.

enkripsi regulasi akan «berbalik» lagi?

Litigasi baru pada tahun 2025 menghadirkan perbedaan yang signifikan dalam tujuan, ruang lingkup, dan dampak dibandingkan dengan dekade terakhir, yang mencerminkan evolusi strategi regulasi SEC. Pertama, tujuan penegakan hukum lebih fokus. Selama periode Gensler, SEC mencoba membawa sebagian besar aset kripto ke dalam kerangka sekuritas melalui tuntutan hukum terhadap perusahaan terkemuka seperti Binance dan Coinbase, mengidentifikasi 68 token sebagai sekuritas, menyebabkan guncangan pasar yang meluas. Dan gugatan baru pada tahun 2025 lebih berfokus pada pelanggaran tertentu, seperti penipuan Unicoin dan penjualan yang tidak terdaftar, menghindari serangan terhadap seluruh ekosistem, menunjukkan bahwa SEC lebih cenderung menindak "kambing hitam". Penegakan selama era Gensler didasarkan pada Undang-Undang Sekuritas tahun 1933 yang sudah ketinggalan zaman dan tidak memiliki kemampuan beradaptasi, sementara gugus tugas baru bertujuan untuk mengembangkan "aturan yang adil" yang sesuai untuk aset digital.

Kedua, ruang lingkup litigasi menjadi lebih tepat. Kasus-kasus sejarah seperti Ripple dan Binance melibatkan transaksi senilai miliaran dolar dan berbagai Token, yang mempengaruhi seluruh pasar. Sementara itu, kasus Unicoin melibatkan 100 juta dolar, jumlah penyelesaian kasus Nova Labs hanya 200 ribu dolar, dan penyelidikan Coinbase juga hanya terbatas pada masalah pengungkapan data, tanpa menyentuh bisnis inti mereka. Skala dan dampak kasus baru jauh lebih terbatas, sehingga menghindari fluktuasi pasar yang tajam.

Selain itu, nada regulasi lebih berdamai. Gugatan selama era Gensler sering disertai dengan pernyataan keras seperti "aset kripto hampir semuanya sekuritas," memicu reaksi dari industri. SEC, di bawah Atkins, lebih fokus untuk bekerja dengan industri, dengan pencabutan SAB 121 dan pembentukan Gugus Tugas Crypto yang menunjukkan dukungan untuk inovasi. Kata-kata gugatan baru berfokus pada pelanggaran spesifik daripada meniadakan industri secara keseluruhan, menunjukkan sikap peraturan yang lebih moderat. Tindakan komentar publik Hester Peirce "sangat tidak biasa" dan mencerminkan penekanan SEC pada kolaborasi industri.

Akhirnya, sengketa hukum telah berkurang. Dalam kasus Ripple, pengadilan membuat putusan terpisah mengenai sifat sekuritas XRP, yang menyoroti keterbatasan tes Howey. Sementara itu, gugatan baru seperti kasus Unicoin sebagian besar berdasarkan penipuan dan penjualan yang tidak terdaftar, dengan sengketa hukum yang lebih sedikit, menghindari kompleksitas dalam mendefinisikan atribut token. Penegakan hukum yang tepat ini membantu mengurangi ketidakpastian di industri. Dengan munculnya aturan yang jelas, mungkin akan ada lebih banyak gugatan sekuritas swasta dan gugatan kelas di masa depan, sementara sumber daya penegakan SEC akan lebih fokus pada penipuan tradisional dan skema Ponzi.

：