Hong Kong "stabilcoin regulation" disahkan, secara langsung memutus jalan bagi pemain kecil dan menengah untuk menerbitkan stablecoin?

Penulis: Tim Hukum Xiao Za

Dua hari ini, grup WeChat tim Sister Sa telah dipenuhi dengan sebuah berita: Menurut berita dari situs web pemerintah Hong Kong, pada 21 Mei, Dewan Legislatif Hong Kong telah menyetujui RUU Stabilitas Uang untuk menetapkan sistem perizinan bagi penerbit stabilcoin fiat di Hong Kong. Dikatakan bahwa setelah peraturan tersebut diterapkan, siapa pun yang menerbitkan stabilcoin fiat di Hong Kong selama proses bisnis, atau menerbitkan stabilcoin fiat yang mengklaim terikat pada nilai dolar Hong Kong di Hong Kong atau di luar Hong Kong, harus mengajukan permohonan lisensi kepada Komisioner Manajemen Keuangan.

Faktanya, Dewan Legislatif Hong Kong akan meloloskan peraturan stablecoin, pada awal April tahun ini. Sekretaris Keuangan Hong Kong Paul Chan Mo-po mengungkapkan dalam pidatonya di Konferensi Karnaval Web 3 Hong Kong 2025 pada 7 April tahun ini bahwa Hong Kong sedang mencari pendekatan regulasi yang inovatif dan seimbang untuk Web 3.0, dan bahwa undang-undang stablecoin Hong Kong akan segera disahkan, dan dalam tahun ini, Hong Kong akan mengeluarkan pernyataan kedua tentang pengembangan aset virtual. Pada karnaval Web 3 itulah anggota Dewan Legislatif Hong Kong Tat Keu menjelaskan dalam pidato utamanya bahwa stablecoin akan menjadi produk, bukan sekuritas. Benar saja, lebih dari sebulan kemudian, RUU Stablecoin Hong Kong melewati pembacaan ketiga di Dewan Legislatif.

Jadi hari ini, tim Sa Jie akan bersama-sama dengan teman-teman lama untuk membahas dampak dari "Peraturan Stablecoin" terhadap para pelaku industri ke depannya, serta arah regulasi aset virtual di Hong Kong di masa mendatang.

01 Mengapa dikatakan bahwa "Peraturan Stablecoin" akan mengecualikan lembaga kecil dan menengah?

Alasan paling langsung untuk diperkenalkannya Ordonansi Stablecoin di Hong Kong adalah untuk meningkatkan kerangka peraturan untuk aset virtual, sehingga dapat lebih menemukan keseimbangan antara inovasi dan risiko di bidang aset virtual. Kita dapat mencatat bahwa Hong Kong, sebagai pusat keuangan internasional, telah secara aktif mempromosikan pengembangan aset virtual sejak tahun 2022, tetapi tidak memiliki rezim peraturan khusus untuk stablecoin. Dengan menetapkan sistem perizinan dan mengklarifikasi persyaratan untuk manajemen cadangan, anti pencucian uang, dan mekanisme penebusan, peraturan tersebut bertujuan untuk mengisi kesenjangan peraturan, yang merupakan alasan paling langsung untuk diperkenalkannya Peraturan Stablecoin.

Meningkatkan kerangka peraturan untuk aset virtual sebenarnya berarti pengawasan yang lebih ketat dari perspektif tertentu. Hal ini dapat dilihat dari fakta bahwa peraturan ini mengharuskan penerbit stablecoin untuk memiliki modal saham disetor minimum sebesar HK$25 juta dan memastikan bahwa setidaknya 100% aset bersifat likuid dan dapat ditebus kapan saja. Ambang batas ini pada dasarnya mampu menyaring lembaga besar dengan kekuatan yang kuat, dan mengecualikan lembaga keuangan kecil dan menengah.

Kedua, adalah dengan memperbaiki kerangka regulasi, memperkuat posisi pusat keuangan, dan menarik modal yang sesuai.

Menyusul penerbitan pernyataan kebijakan aset virtual pada tahun 2022, Hong Kong secara bertahap menetapkan sistem regulasi yang mencakup bursa dan layanan kustodian. Sebagai alat utama untuk menghubungkan keuangan tradisional dan ekosistem kripto, kepatuhan stablecoin dapat membantu menarik institusi global dan mempromosikan pengembangan ekosistem Web 3. Hal ini juga diperlukan untuk meningkatkan daya saing Hong Kong di sektor aset virtual.

Hal ini sebenarnya juga terkait erat dengan alasan pertama, penerbit perlu membangun sistem yang sesuai dengan anti pencucian uang (AML) dan pendanaan terorisme (CFT), serta memastikan keamanan teknis dan transparansi aset cadangan. Perusahaan kecil dan menengah perlu meningkatkan sistem yang ada, yang mungkin menghadapi biaya investasi teknologi dan kepatuhan yang lebih tinggi. Ini secara dasar menutup kemungkinan lembaga kecil dan menengah untuk "bermain" stablecoin di Hong Kong.

Alasan terakhir adalah untuk menanggapi persyaratan tren regulasi global. Yurisdiksi utama di seluruh dunia telah memperkuat regulasi stablecoin. Peraturan baru Hong Kong juga menyatu dengan kerangka peraturan yurisdiksi asing utama, yang tidak hanya memenuhi persyaratan kepatuhan internasional, tetapi juga meletakkan dasar untuk kerja sama saling pengakuan di masa depan dengan yurisdiksi lain.

02 Apa dampak mendalam dari "Regulasi Stablecoin" terhadap pasar mata uang virtual?

Dampaknya pada dasarnya dapat disimpulkan dalam satu kalimat, yaitu, konsentrasi dan diferensiasi ekologis pasar mata uang virtual, lembaga kecil dan menengah kemungkinan akan dipaksa untuk bertransformasi, dan tentu saja, "Peraturan Stablecoin" juga akan mempercepat integrasi keuangan tradisional dan ekosistem kripto, dan mempromosikan pembayaran lintas batas dan penetrasi pasar negara berkembang.

Pertama-tama, dampak pada nasib lembaga kecil dan menengah, tim Sister Sa telah menyebutkan sebelumnya bahwa "Peraturan" mengharuskan penerbit stablecoin harus merupakan entitas terdaftar di Hong Kong, dengan modal saham disetor minimum HK $ 25 juta, dan aset cadangan harus mencakup 100% dari jumlah yang beredar dan tunduk pada audit rutin. Hal ini akan memaksa lembaga kecil dan menengah dengan modal dan kapasitas teknis yang tidak mencukupi untuk keluar dari pasar penerbitan langsung dan beralih ke layanan teknis atau bekerja sama dengan lembaga berlisensi. Misalnya, bank internasional terkenal telah menyebarkan stablecoin yang sesuai di Hong Kong, sementara lembaga kecil dan menengah mungkin hanya dapat berpartisipasi dalam ekosistem dengan memberikan dukungan teknis yang mendasari (seperti pengembangan blockchain atau sistem pengendalian risiko).

Selain itu, untuk mempercepat integrasi keuangan tradisional dan ekosistem kripto, stablecoin yang sesuai dapat digunakan sebagai titik masuk bagi lembaga keuangan tradisional untuk memasuki pasar kripto. Misalnya, bank dapat berpartisipasi dalam pembayaran lintas batas dengan menerbitkan stablecoin dolar Hong Kong, atau bermitra dengan protokol DeFi untuk mengembangkan produk pinjaman yang dijaminkan. Kantor keluarga dan manajer aset Hong Kong juga kemungkinan akan meningkatkan alokasi mereka ke stablecoin dan mempromosikan instrumen keuangan inovatif seperti obligasi token dan real estat.

Pandangan terakhir adalah untuk mempromosikan pembayaran lintas batas dan penetrasi pasar baru, peraturan mendukung aplikasi lintas batas stablecoin HKD, yang dapat menantang sistem SWIFT dengan memanfaatkan infrastruktur keuangan Hong Kong yang matang. Misalnya, UMKM di Asia Tenggara dapat melakukan penyelesaian lintas batas dengan biaya rendah melalui stablecoin HKD.

03 Apa tren regulasi stablecoin di seluruh dunia?

Secara keseluruhan, regulasi stablecoin global menunjukkan tiga tren utama, yaitu penyebaran persyaratan izin dan lokalitas, pengelolaan cadangan yang mendekati standar keuangan tradisional, serta penempatan fungsi yang terfokus pada alat pembayaran.

Pertama adalah penerimaan lisensi dan penyebaran persyaratan lokal, di mana ekonomi utama umumnya mengharuskan penerbit stablecoin untuk beroperasi dengan lisensi dan mendirikan lembaga fisik di lokasi. Misalnya, Hong Kong mengharuskan penerbit berlisensi untuk terdaftar di Hong Kong dan memiliki manajemen. Amerika Serikat berencana untuk membatasi hak penerbitan stablecoin hanya kepada bank atau perusahaan trust. Tindakan semacam ini memperkuat kemampuan pengawasan lokal dan mencegah arbitrase regulasi lintas batas.

Kedua, manajemen cadangan mendekati standar keuangan tradisional, di mana negara-negara menekankan likuiditas aset cadangan (seperti uang tunai, obligasi pemerintah) dan pengelolaan independen, serta memperkenalkan audit berkala. Hong Kong mengharuskan nilai aset cadangan tidak kurang dari nilai nominal stablecoin yang beredar, sementara aturan MiCA Uni Eropa bahkan mengharuskan stablecoin algoritmik memiliki cadangan berlebih sebesar 300%, mencerminkan pengendalian ketat terhadap risiko kredit, dengan regulasi yang mendekati standar keuangan tradisional.

Sekali lagi, fokus fungsi tertuju pada alat pembayaran, regulator cenderung mendefinisikan stablecoin sebagai "alat pembayaran" alih-alih produk investasi, membatasi fungsi intermediasi keuangannya. Misalnya, Hong Kong melarang penerbit berlisensi untuk terlibat dalam bisnis pinjaman, untuk menghindari risiko penciptaan kredit, sejalan dengan logika regulasi lembaga pembayaran.

04 Ditulis di Akhir

Akhirnya, tim Suster Sa masih harus mengatakan bahwa dari sudut pandang makro, penerapan "Ordonansi Stablecoin" Hong Kong menandai era baru regulasi keuangan digital global. Peraturan ini tidak hanya meletakkan jalan yang jelas untuk pengembangan stablecoin yang sesuai, tetapi juga mendefinisikan ulang "aturan main" pasar aset virtual melalui mekanisme akses standar tinggi dan pengendalian risiko. Tapi mari kita bicara tentang kebenarannya, kemungkinan besar lembaga kecil dan menengah telah mengecualikan jajaran pemain stablecoin, dan pada dasarnya hanya dapat beralih ke layanan periferal. Tentu saja, ini juga merupakan tren regulasi stablecoin global - Web 3 bergerak lebih dekat ke keuangan tradisional, dan gelombang kepatuhan dan spesialisasi tidak dapat diubah.