Dua pendorong perusahaan Web3: pendanaan ekuitas dan insentif Token

Penulis: Liu Honglin

Banyak orang bertanya kepada saya bagaimana pandangan saya tentang hubungan antara saham perusahaan Web3 dan Token. Pertanyaan ini terdengar seperti hal yang sudah umum dibicarakan, tetapi sebenarnya, ini berkaitan dengan logika desain aset paling inti dari sebuah perusahaan: apa yang Anda andalkan untuk mendapatkan pendanaan? Apa yang Anda andalkan untuk menghubungkan pengguna? Apa yang Anda andalkan untuk mewujudkan kapitalisasi? Dan pertanyaan-pertanyaan ini, tepatnya menentukan perbedaan mendasar antara perusahaan Web3 dan perusahaan internet tradisional.

Dalam artikel ini, Pengacara Honglin ingin berkomunikasi dengan semua orang dari tiga aspek: jalur pendanaan perusahaan Web3 di masa depan, distribusi nilai, dan tren penggabungan saham dan Token.

Token akan menjadi bentuk arus utama, tetapi bukan alat pendanaan.

Ini adalah penilaian pertama saya yang cukup jelas tentang industri Web3: Penerbitan Token di masa depan masih akan menjadi tindakan utama, tetapi posisinya sedang mengalami perubahan mendasar—tidak lagi digunakan untuk mengumpulkan dana, tetapi untuk mengaktifkan pengguna, mendistribusikan nilai pertumbuhan platform.

Apa penggunaan Token yang paling umum dalam beberapa tahun terakhir? Jawabannya adalah pendanaan—terutama ketika pendanaan di pasar primer mengalami penurunan dan jalur kepatuhan tidak jelas, Token menjadi alat "penggalangan dana melingkar" bagi banyak tim startup. Begitu whitepaper ditulis, airdrop dilakukan, dan bursa diluncurkan, pihak proyek dan investor awal mulai menjual, dan pengguna akhirnya mengambil alih. Logika "pendanaan - penerbitan - memotong rumput" ini sempat menjadi cara bermain yang disepakati di industri.

Namun hari ini, cara bermain ini semakin sulit. Di satu sisi, ada pengetatan regulasi yang terus-menerus, terutama di yurisdiksi utama seperti Amerika Serikat, Eropa, dan Hong Kong, yang semakin ketat dalam mengatur pendanaan Token; di sisi lain, adalah kematangan pengguna—narasi lama tidak lagi efektif, dan mimpi "pendanaan sama dengan kebebasan finansial" semakin sulit untuk disampaikan.

Sementara itu, sebuah jalur baru sedang terbentuk: Token bukanlah "alat" untuk memulai proyek, melainkan "alat" untuk mengoperasikan platform. Fungsinya bukan lagi sebagai bukti transaksi aset, tetapi lebih seperti "mekanisme berbagi nilai" di dalam platform. Bukan logika pendanaan, tetapi logika pemasaran. Bukan mengirim untuk menukar uang, tetapi mengirim untuk menukar pengguna.

Namun ini tidak berarti bahwa Token "dikurangi" menjadi sistem poin. Sebaliknya, ia mengasumsikan peran sebagai "alat insentif majemuk" yang lebih kompleks dan memotivasi daripada sistem poin tradisional. Ini dapat mengikat perilaku pengguna (seperti transaksi, rekomendasi, dan interaksi), menggabungkan NFT untuk desain hak dan kepentingan hierarkis, dan memandu komunitas untuk mengatur dan mengatur diri sendiri. Keadaan samar dari "kuasi-keuangan, non-sekuritas" ini adalah pesona dari mekanisme Token, dan itu juga alasan mengapa tidak dapat dengan mudah diringkas dengan kata "poin".

Dengan kata lain, Token bukanlah "sejumlah poin tambahan dalam sistem", melainkan "bahasa insentif asli yang baru ditambahkan ke dalam sistem yang dapat diperdagangkan, dapat dinilai, dan dapat mencocokkan kontribusi nilai pengguna yang berbeda". Ini adalah cara untuk melibatkan pengguna dalam pertumbuhan platform, sebuah cara untuk mendefinisikan kembali biaya yang sebelumnya dikeluarkan dalam anggaran operasional sebagai "aset yang dapat diperdagangkan". Inilah sebabnya mengapa proyek Web3 saat merancang model ekonomi Token, terus menekankan elemen seperti "mekanisme insentif", "likuiditas", dan "penetapan nilai", bukan sekadar "poin hadiah".

Saham tetap menjadi jalan yang benar untuk monetisasi modal perusahaan Web3.

Penilaian kedua juga sangat jelas: bagi sebagian besar perusahaan yang benar-benar ingin tumbuh besar dan kuat, serta menciptakan kejayaan abadi, jalur realisasi modal terakhir tetaplah melalui saluran ekuitas tradisional. Dengan kata lain, saat perlu pendanaan, ambil pendanaan ekuitas, dan saat keluar, lakukan IPO, akuisisi, atau transfer ekuitas. Token tidak akan, dan tidak bisa, menggantikan peran ekuitas ini.

Ini sangat penting. Banyak proyek pada awalnya terjebak dalam kesalahpahaman: karena Token dapat diperdagangkan di bursa, karena pengguna dapat membeli dan menjual, dan harga dapat naik, apakah itu berarti Token dapat menggantikan ekuitas, bahkan "mengosongkan ekuitas, hanya menerbitkan Token"? Namun, jika Anda benar-benar berpikir dengan tenang, apakah harga Token memiliki hubungan penetapan dengan keuntungan perusahaan? Jika perusahaan melakukan dengan baik, apakah harga Token pasti akan naik? Apakah pengguna yang memegang Token memiliki hak suara atau hak dividen perusahaan?

Jawabannya sebagian besar adalah "tidak". Token dan saham adalah dua logika, dua dunia yang berbeda; mengharapkan Token untuk menggantikan saham, sama dengan mengharapkan untuk bermain game dan mendapatkan koin yang bisa ditukar untuk membeli rumah dan mobil, adalah ilusi dari tingkat yang sama. Anda dapat berpartisipasi, beredar, dan mendapatkan insentif di dalam platform, tetapi itu tidak sama dengan Anda memiliki platform.

Dan nilai aset yang sebenarnya dan akhirnya keuntungan modal suatu perusahaan selalu tercantum dalam neraca yang kering tetapi nyata dan valid. Ekuitas mewakili hak klaim yang sah atas aset bersih perusahaan dan laba di masa depan, hal ini, tidak peduli di yurisdiksi mana atau sistem keuangan apa, tidak dapat digantikan oleh Token.

Oleh karena itu, pihak proyek Web3 harus menyadari dengan jelas: Token adalah alat operasional, bukan jalur keluar finansial. Ketika saatnya tiba untuk menarik pendanaan besar, melakukan akuisisi, atau IPO, Token tidak memiliki fungsi "saluran keluar modal" secara hukum atau komersial. Pendanaan, akuisisi, restrukturisasi, semua tindakan ini pada akhirnya harus dilakukan melalui saham. Anda tidak bisa berharap seorang calon investor berkata: "Saya ingin membeli 10% saham perusahaan Anda", dan Anda memberikan alamat Token dan berkata: "Ini dia."

Fusi antara token dan ekuitas adalah fokus industri di tahap berikutnya.

Tetapi situasinya tidak sesederhana oposisi biner yang jelas. Sebenarnya, tren penggabungan antara Token dan ekuitas semakin jelas, ini juga merupakan arah pengembangan ketiga yang saya perkirakan.

Kasus yang paling khas adalah konsep "Token Sekuritas" (Security Token) yang diangkat kembali. Sejak gelembung STO pada tahun 2018, konsep ini telah dibahas, tetapi saat itu terhenti karena regulasi yang tidak jelas dan infrastruktur yang belum matang. Kini, dengan kemajuan teknologi kepatuhan di blockchain, serta masuknya lembaga keuangan tradisional ke dalam bidang aset yang ter-tokenisasi, jalan ini mulai menjadi mungkin secara praktis.

Misalnya, perusahaan publik dapat mengubah sebagian sahamnya menjadi token, menjadi bukti di blockchain. Atau, produk dana dapat diubah menjadi bentuk token, untuk mencapai pembagian dan peredaran saham yang lebih terperinci. Dalam model ini, token tidak lagi menjadi "poin dalam ekonomi virtual", tetapi "ekspresi digital dari produk keuangan nyata", dengan pemetaan aset yang nyata dan hak hukum.

Tentu saja, desain semacam ini memiliki persyaratan kepatuhan yang sangat tinggi. KYC, anti pencucian uang, identifikasi investor yang memenuhi syarat, pengungkapan informasi, audit kustodian, semua proses serius dari keuangan tradisional harus terhubung dengan siklus hidup Token. Dan tahapan ini juga harus bergantung pada kekuatan perantara dalam sistem keuangan tradisional - perusahaan sekuritas, bursa yang patuh, lembaga kustodian yang diawasi, dan sebagainya.

Jadi kita akan melihat tren yang menarik: dunia Token di masa depan, bukanlah sebuah utopia yang sepenuhnya berfokus pada "desentralisasi", melainkan lebih mirip dengan "perpanjangan digital" dari keuangan tradisional. Kombinasi antara ekuitas dan Token, bukan untuk menghilangkan semua perantara, tetapi untuk meningkatkan likuiditas dan kemampuan pemrograman aset dalam konteks teknologi yang baru.

Ringkasan: Struktur buku besar ganda perusahaan Web3

Jadi jika Anda harus merangkum struktur aset perusahaan Web3 di masa depan dengan satu kalimat, saya rasa bisa dikatakan seperti ini:

Perusahaan Web3 adalah "buku besar ganda" - satu buku besar mencatat nama pemegang saham dan mencatat kepemilikan saham; buku besar lainnya mencatat alamat pengguna dan menerbitkan Token.

Yang pertama menentukan kendali perusahaan, kemampuan pendanaan, dan jalur keluar modal, yang merupakan aset inti dari struktur tata kelola perusahaan; yang kedua menentukan apakah pengguna bersedia tinggal dalam jangka panjang, dan apakah mereka bersedia berpartisipasi dalam pertumbuhan, yang merupakan mesin pertumbuhan apakah model bisnis dapat berjalan.

Tidak bisa mengharapkan Token menggantikan ekuitas, karena itu bukan wadah kepemilikan; tetapi juga tidak bisa mengabaikan kekuatan Token, yang merupakan alat kunci untuk mengaktifkan pengguna dan harapan pasar. Itu bukan sekadar serangkaian kode insentif yang kosong, dan juga bukan slip aset finansial, melainkan cara ekspresi yang unik yang terjebak di antara pemasaran dan keuangan.

Terakhir, saya ingin menekankan satu hal: Token yang kami bicarakan di sini tidak termasuk aset kripto yang berperan sebagai "mata uang dasar" seperti Bitcoin dan stablecoin. Mereka merupakan paradigma yang berbeda, pintu masuk ke dalam sistem keuangan yang lain, dan tidak termasuk dalam masalah struktur aset tingkat perusahaan yang kami diskusikan. (Jika Anda tertarik dengan topik ini, Anda dapat membaca artikel lain oleh Pengacara Hong Lin: "Mata Uang Bertingkat: Memahami Kembali Emas, Dolar, dan Bitcoin")

Namun bagi para pengusaha Web3, memahami "ekuitas adalah ekspresi kekuasaan, Token adalah penghargaan bagi pengguna", mungkin adalah pelajaran paling penting untuk memahami kembali struktur perusahaan dan desain aset.