Undang-Undang GENIUS: Kartu Akses di Masa Depan atau Pemicu Krisis?

Pada tanggal 19 Mei 2025, Senat Amerika Serikat meloloskan mosi prosedural untuk RUU stabilcoin GENIUS dengan hasil suara 66-32. Secara permukaan, ini adalah legislasi teknis yang bertujuan untuk mengatur aset digital dan melindungi hak konsumen, tetapi dengan analisis mendalam terhadap logika politik dan ekonomi di baliknya, kita menemukan bahwa ini mungkin merupakan awal dari perubahan sistemik yang lebih kompleks dan mendalam.

Di Amerika Serikat, di tengah tekanan utang yang besar, di mana Trump dan Ketua Federal Reserve Powell berselisih pendapat mengenai kebijakan moneter, waktu kemajuan undang-undang stablecoin sangat menarik.

Krisis Utang AS: Kebijakan stablecoin yang terpaksa

Selama epidemi, Amerika Serikat memulai mode pencetakan uang yang belum pernah terjadi sebelumnya, dan jumlah uang beredar M2 Fed melonjak dari $15,5 triliun pada Februari 2020 menjadi $21,6 triliun sekarang, dengan tingkat pertumbuhan 5% hingga 25%, dan puncaknya 26,9% pada Februari 2021, dengan mudah melampaui tingkat pertumbuhan krisis keuangan 2008 dan Inflasi Besar tahun 70-an dan 80-an. **

Sementara itu, neraca Federal Reserve juga membengkak menjadi 7,1 triliun dolar AS, dengan bantuan pandemi menghabiskan 5,2 triliun dolar AS, setara dengan 25% dari PDB, yang lebih banyak daripada total 13 perang termahal dalam sejarah Amerika.

Secara sederhana, dalam dua tahun, AS mencetak 7 triliun dolar, yang menanamkan bom besar untuk inflasi dan krisis utang di kemudian hari.

Pengeluaran bunga utang pemerintah Amerika Serikat menciptakan rekor sejarah, hingga April 2025, total utang negara AS telah melebihi 36 triliun dolar AS, dan pada tahun 2025 diperkirakan bahwa total pokok dan bunga utang negara yang harus dibayar kembali sekitar 9 triliun dolar AS, di mana hanya bagian pokok yang jatuh tempo sekitar 7,2 triliun dolar AS.

Dalam sepuluh tahun ke depan, pembayaran bunga pemerintah Amerika Serikat diperkirakan mencapai 13,8 triliun dolar AS, dan proporsi pengeluaran bunga utang terhadap PDB meningkat setiap tahun. Untuk membayar utang, pemerintah mungkin perlu meningkatkan pajak lebih lanjut atau mengurangi pengeluaran, yang semuanya akan berdampak negatif pada ekonomi.

Trump dan Powell: Perbedaan Penurunan Suku Bunga

Trump: Jika tidak menurunkan suku bunga, dipecat

Trump sekarang sangat membutuhkan Fed untuk memangkas suku bunga, alasannya sangat realistis: suku bunga tinggi secara langsung mempengaruhi hipotek dan konsumsi, yang merupakan ancaman bagi prospek politik Trump. Yang lebih penting, Trump selalu menganggap kinerja pasar saham sebagai laporan kinerjanya, lingkungan suku bunga tinggi menekan kenaikan lebih lanjut di pasar saham, yang secara langsung mengancam data inti yang digunakan Trump untuk menunjukkan prestasi.

Selain itu, kebijakan tarif menyebabkan kenaikan biaya impor, yang selanjutnya meningkatkan tingkat harga domestik, menambah tekanan inflasi. Penurunan suku bunga yang moderat dapat sebagian mengimbangi dampak negatif kebijakan tarif terhadap pertumbuhan ekonomi, meredakan tren perlambatan ekonomi, dan menciptakan lingkungan ekonomi yang lebih menguntungkan untuk masa jabatan kedua.

Powell: Tidak ada yang peduli

Misi ganda Federal Reserve adalah mencapai lapangan kerja penuh dan menjaga stabilitas harga. Berbeda dengan cara pengambilan keputusan Trump yang didasarkan pada ekspektasi politik dan kinerja pasar saham, Powell bertindak sesuai dengan metodologi berbasis data Federal Reserve. Dia tidak membuat penilaian prediktif tentang ekonomi, melainkan mengevaluasi pelaksanaan misi ganda berdasarkan data ekonomi yang ada. Ketika inflasi atau salah satu target pekerjaan mengalami masalah, kebijakan yang sesuai akan diterapkan untuk mengatasi masalah tersebut.

Tingkat pengangguran di AS pada bulan April adalah 4,2%, dan inflasi juga secara umum sesuai dengan target jangka panjang 2%. Dengan dampak dari kebijakan seperti tarif, resesi ekonomi yang mungkin terjadi belum tertransmisi ke data aktual, Powell tidak akan mengambil tindakan apa pun, ia percaya bahwa kebijakan tarif Trump "sangat mungkin setidaknya untuk sementara meningkatkan inflasi", "efek inflasi juga mungkin lebih bertahan lama", dan mengambil keputusan untuk menurunkan suku bunga secara tergesa-gesa sebelum data inflasi sepenuhnya kembali ke target 2% dapat memperburuk situasi inflasi.

Selain itu, independensi Federal Reserve adalah prinsip yang sangat penting dalam proses pengambilan keputusannya. Tujuan pendirian Federal Reserve adalah agar kebijakan moneter dapat dibuat berdasarkan fundamental ekonomi dan analisis profesional, memastikan bahwa pembuatan kebijakan moneter didasarkan pada pertimbangan kepentingan jangka panjang ekonomi negara secara keseluruhan, bukan untuk memenuhi kebutuhan politik jangka pendek. Menghadapi tekanan dari Trump, Powell bersikeras mempertahankan independensi Federal Reserve, menyatakan "Saya tidak pernah secara aktif meminta untuk bertemu dengan presiden, dan tidak akan pernah."

RUU GENIUS: Mesin Pemotong Uang Baru untuk Utang AS

Data pasar cukup menunjukkan dampak signifikan stablecoin pada pasar Treasury AS. Tether, penerbit stablecoin terbesar, melakukan pembelian bersih sebesar $33,1 miliar di Treasury AS pada tahun 2024, menjadikannya pembeli Treasury AS terbesar ketujuh di dunia, dan kepemilikan obligasi AS-nya telah mencapai $113 miliar menurut laporan Q4 2024 Tether. Circle, penerbit stablecoin terbesar kedua, memiliki kapitalisasi pasar USDC sekitar $60 miliar, yang juga sepenuhnya didukung oleh uang tunai dan Treasury jangka pendek.

Undang-undang GENIUS mengharuskan penerbitan stablecoin harus mempertahankan cadangan dengan rasio setidaknya 1:1, dengan aset cadangan termasuk aset dolar seperti obligasi pemerintah jangka pendek. Saat ini, ukuran pasar stablecoin telah mencapai 243 miliar USD, dan jika sepenuhnya dimasukkan ke dalam kerangka undang-undang GENIUS, akan menghasilkan permintaan pembelian obligasi pemerintah senilai ratusan miliar USD.

Mari kita bicarakan manfaatnya

Efek pembiayaan langsung jelas, dan untuk setiap $1 stablecoin yang diterbitkan, secara teoritis perlu untuk membeli $1 obligasi AS jangka pendek atau aset setara, yang secara langsung menyediakan sumber dana baru untuk pembiayaan pemerintah. Yang kedua adalah keunggulan biaya: dibandingkan dengan lelang obligasi perbendaharaan tradisional, permintaan cadangan stablecoin lebih stabil dan dapat diprediksi, mengurangi ketidakpastian pembiayaan pemerintah. Yang ketiga adalah efek skala: setelah penerapan GENIUS Act, lebih banyak penerbit stablecoin akan dipaksa untuk membeli obligasi AS, membentuk permintaan institusional skala besar. Yang paling penting adalah premi peraturan: pemerintah mengontrol standar penerbitan stablecoin melalui GENIUS Act, yang secara efektif mendapatkan kekuatan untuk memengaruhi alokasi kumpulan besar ini. "Arbitrase peraturan" ini memungkinkan pemerintah untuk menggunakan jubah inovasi untuk memajukan tujuan pembiayaan utang tradisional sambil menghindari kendala politik dan kelembagaan dari kebijakan moneter tradisional. Menteri Keuangan AS Bessant menjelaskan pada KTT cryptocurrency Gedung Putih bahwa stablecoin akan digunakan untuk memastikan dominasi global dolar AS.

lagi membahas kerugian

Risiko kebijakan moneter dibajak oleh politik: Penerbitan stablecoin dolar dalam skala besar sebenarnya memberi Trump "kekuatan pencetakan uang" untuk melewati Fed dan secara tidak langsung mencapai tujuan pemotongan suku bunga untuk merangsang ekonomi tanpa harus menghadapi Powell. Ketika kebijakan moneter tidak lagi dibatasi oleh penilaian profesional bank sentral dan pengambilan keputusan independen, mudah menjadi alat bagi politisi untuk melayani kepentingan jangka pendek. Pengalaman sejarah telah menunjukkan bahwa politisi cenderung lebih memilih pelonggaran moneter untuk merangsang ekonomi untuk mendapatkan dukungan pemilih, sambil mengabaikan risiko inflasi jangka panjang.

Risiko inflasi tersembunyi: Pengguna menghabiskan $1 untuk membeli stablecoin, dan di permukaan tidak banyak uang, tetapi pada kenyataannya, uang tunai $1 menjadi dua bagian: $1 stablecoin di tangan pengguna + $1 obligasi treasury jangka pendek yang dibeli oleh penerbit. Perbendaharaan ini juga memiliki fungsi kuasi-moneter dalam sistem keuangan – likuiditas tinggi, yang dapat digunakan sebagai jaminan dan digunakan oleh bank untuk mengelola likuiditas. Dengan kata lain, fungsi moneter dari $1 asli sekarang dibagi menjadi dua bagian, dan likuiditas efektif dari seluruh sistem keuangan telah meningkat, mendorong harga aset dan permintaan konsumen, dan inflasi pasti akan berada di bawah tekanan ke atas.

Pelajaran Sejarah dari Sistem Bretton Woods: Pada tahun 1971, pemerintah Amerika Serikat, menghadapi kekurangan cadangan emas dan tekanan ekonomi, secara sepihak mengumumkan pemisahan dolar dari emas, yang mengubah secara drastis sistem moneter internasional. Demikian pula, ketika pemerintah Amerika Serikat menghadapi krisis utang yang semakin memburuk dan beban bunga yang terlalu berat, sangat mungkin akan muncul dorongan politik untuk memisahkan stablecoin dari utang AS, yang pada akhirnya akan membuat pasar menanggung biayanya.

DeFi: Pendorong Risiko

Setelah penerbitan stablecoin, kemungkinan besar akan mengalir ke ekosistem DeFi—penambangan likuiditas, pinjaman dengan jaminan, berbagai farming, dll. Melalui pinjaman DeFi, staking dan staking ulang, investasi obligasi negara yang tertokenisasi, risiko diperbesar secara bertahap.

Mekanisme Restaking adalah contoh klasik, yang memanfaatkan aset melalui leverage di berbagai protokol secara berulang kali. Setiap lapisan tambahan membawa risiko tambahan, dan jika nilai aset yang dipertaruhkan kembali jatuh drastis, itu bisa memicu likuidasi beruntun dan penjualan panik di pasar.

Meskipun cadangan stablecoin ini masih merupakan obligasi AS, setelah bersarang DeFi berlapis-lapis, perilaku pasar benar-benar berbeda dari pemegang obligasi AS tradisional, dan risiko ini benar-benar bebas dari sistem regulasi tradisional.

Cara Trump menghasilkan uang: Mewujudkan kekuasaan presiden

Dengan mempertimbangkan tindakan aneh Trump sebelumnya, saya sangat sulit untuk percaya bahwa dia mendorong stablecoin semata-mata untuk menyelamatkan ekonomi Amerika. Saya lebih suka percaya bahwa stablecoin dolar adalah alat akumulasi kekayaan dari konglomerat Trump.

World Liberty Financial: Keluarga Trump meluncurkan proyek cryptocurrency World Liberty Financial (WLFI), yang telah mengumpulkan setidaknya $5,5 miliar melalui penjualan $WLFI, di mana sebagian besar penjualan terjadi setelah kemenangan pemilihan umum Trump pada bulan November. WLFI juga telah meluncurkan stablecoin USD1 yang dipatok dengan dolar AS, dan perusahaan investasi yang didukung Abu Dhabi, MGX, telah mengumumkan investasi sebesar $2 miliar melalui stablecoin USD1 di Binance.

Mengeluarkan $TRUMP: Pada bulan Januari tahun ini, koin MEME pribadi $TRUMP yang dikeluarkan oleh Trump, membuka jalan bagi presiden untuk mengeluarkan koin. Grup Trump mengendalikan 80% dari total token. Sejak penerbitan $TRUMP, lebih dari 813.000 dompet cryptocurrency telah mengalami kerugian sekitar 2 miliar dolar. Minggu lalu, Trump secara khusus mengadakan makan malam pribadi untuk 25 pemegang $TRUMP teratas di National Golf Club, yang memicu kontroversi luas.

Sering berteriak Twitter: Perilaku Trump di media sosial juga menimbulkan pertanyaan tentang manipulasi pasar. Pada 2 April, Trump menandatangani perintah eksekutif tentang tarif di Gedung Putih, dan saham AS anjlok; Pada 9 April, penangguhan kebijakan diumumkan, dan saham AS melonjak. Hanya empat jam sebelum perubahan kebijakan diumumkan, dia memposting di Truth Social bahwa "ini adalah waktu yang tepat untuk membeli", dan harga saham DJT naik 22,67% pada hari yang sama, dan kekayaan pribadi Trump melonjak sebesar $ 415 juta.

Stabilcoin dolar melibatkan kebijakan moneter, pengawasan keuangan, inovasi teknologi, dan permainan politik, analisis dari sudut pandang tunggal tidak cukup komprehensif. Arah akhir stabilcoin tergantung pada bagaimana regulasi ditetapkan, bagaimana teknologi berkembang, bagaimana peserta pasar berinteraksi, serta perubahan dalam lingkungan ekonomi makro. Hanya dengan pengamatan yang berkelanjutan dan analisis yang rasional, kita dapat benar-benar memahami dampak mendalam dari stabilcoin dolar terhadap sistem keuangan global.

Namun ada satu hal yang dapat dipastikan: dalam permainan ini, orang biasa kemungkinan besar tetap menjadi pembayar.