Setelah enam minggu berturut-turut naik, Indeks Kripto Bloomberg Galaxy (Bloomberg Galaxy Crypto Index, BGCI) akhirnya mengalami koreksi minggu lalu, sementara itu, saham dan obligasi pemerintah AS justru meningkat. Meskipun diskusi tentang "kegagalan" pasar obligasi pemerintah AS tidak pernah berhenti, penting untuk dicatat bahwa selama dua tahun terakhir, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun sebenarnya telah berfluktuasi dalam kisaran 100 basis poin, yang merupakan contoh klasik dari fakta yang mendominasi narasi.
Ketika berbicara tentang narasi, semakin banyak perusahaan publik di Amerika Serikat yang membeli Bitcoin dan aset digital lainnya tanpa diragukan lagi menjadi sorotan pasar. Namun, seperti biasa, tren ini juga disertai dengan banyak kesalahpahaman. Oleh karena itu, kami akan berusaha menjelaskan fakta dan kesalahpahaman di balik pembeli aset digital baru ini.
Beberapa orang menyebut perusahaan-perusahaan ini sebagai "Perusahaan Perbendaharaan Bitcoin" (Bitcoin Treasury Companies), sementara yang lain menyebutnya sebagai DAT (Perusahaan Perbendaharaan Aset Digital, Digital Asset Treasury Companies). Apapun sebutannya, perusahaan-perusahaan ini pada dasarnya hanyalah perusahaan cangkang baru yang digunakan untuk menyimpan aset digital. Ini berbeda dengan Perusahaan Perbendaharaan Bitcoin yang awalnya. Selama lebih dari lima tahun terakhir, kami telah mendiskusikan fenomena beberapa perusahaan yang terdaftar di bursa yang memasukkan Bitcoin ke dalam neraca mereka karena berbagai alasan.
Perusahaan-perusahaan ini dapat dibagi menjadi beberapa kategori:
Beberapa adalah perusahaan biasa yang mencoba untuk memegang Bitcoin, seperti Tesla dan Block (dulu Square);
Beberapa di antaranya adalah perusahaan asli kripto, seperti Coinbase dan Galaxy, yang secara alami memiliki aset-aset ini melalui bisnis utama mereka.
Ada juga beberapa perusahaan penambangan Bitcoin, yang inti bisnisnya adalah memegang Bitcoin.
Pertumbuhan Bitcoin di neraca perusahaan-perusahaan ini mudah dilacak, dan kadang-kadang bahkan dapat mendorong kenaikan harga saham. Namun, dalam banyak kasus, kepemilikan Bitcoin tidak menutupi inti bisnis mereka. Selain itu, hingga baru-baru ini, standar akuntansi untuk kepemilikan Bitcoin yang dikeluarkan oleh Dewan Standar Akuntansi Keuangan AS (FASB) membawa risiko penurunan yang signifikan terhadap laba per saham (EPS) dibandingkan dengan potensi keuntungan.
Sebaliknya, pengaruh perusahaan-perusahaan ini terhadap harga Bitcoin biasanya terbatas, karena mereka seringkali tidak membeli Bitcoin dalam jumlah besar di pasar terbuka. Sebagian besar perusahaan hanya mengakumulasi Bitcoin melalui bisnis sehari-hari, dan bagi mereka yang benar-benar membeli Bitcoin, jumlah pembeliannya juga relatif kecil.
Sumber: BitcoinTreasuries.net
Pada saat yang sama, MicroStrategy (ticker: MSTR) secara bertahap menjadi "perusahaan bitcoin" sejati pertama dengan satu-satunya tujuan membeli bitcoin sebagai perusahaan publik. Kami pertama kali memperhatikan MSTR lima tahun lalu, ketika mengumumkan program pembelian Bitcoin pertamanya, yang menyebabkan harga sahamnya naik 20% dalam sekejap, menyebabkan banyak perhatian di pasar. Seperti yang kami tulis pada Agustus 2020:
"Harga saham MSTR naik 20% setelah pengumuman minggu lalu, yang kemungkinan akan menyebabkan akhir pekan yang sibuk bagi karyawan junior di departemen keuangan perusahaan di seluruh dunia yang dengan panik meneliti Bitcoin. Ingat tahun 2017? Pada saat itu, perusahaan berusaha keras untuk menyebutkan 'blockchain' pada panggilan pendapatan, bahkan jika mereka tidak tahu apa-apa tentang cara benar-benar menggunakan blockchain dan tidak memiliki rencana apa pun, hanya karena pasar akan memberi penghargaan kepada perusahaan yang tampaknya berada di depan kurva teknologi. Sekarang, bersiaplah untuk mengulangi Bitcoin. ”
Pembelian Bitcoin pertama MSTR dilakukan dengan uang tunai di neraca, tetapi dalam lima tahun terakhir, "keahliannya" yang sebenarnya terletak pada bagaimana mereka dengan mudah dan sering memanfaatkan pasar modal. Meskipun MSTR memiliki bisnis inti - menghasilkan EBITDA (laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi) antara 50 juta hingga 150 juta dolar AS melalui layanan analisis perangkat lunak bisnis dan intelijen perusahaan, bisnis ini dengan cepat tertutupi oleh tindakan pembelian Bitcoin.
Berbeda dengan perusahaan publik lain yang mencoba untuk meniru, aliran kas MSTR yang ada berasal dari lini bisnis afiliasinya (yang dulunya menjadi inti) yang dapat digunakan untuk membayar pengeluaran perusahaan dan bunga utang. Hal ini menjadikannya berbeda secara signifikan dari perusahaan publik lainnya.
Sumber: Laporan Keuangan ChatGPT dan Microstrategy
Dengan memanfaatkan utang, obligasi konversi, saham preferen, dan pasar ekuitas untuk putaran pendanaan baru guna membeli Bitcoin, MSTR membuka pintu bagi kelompok investor baru, memungkinkan mereka mengakses peluang investasi aset kripto yang sebelumnya tidak dapat diakses.
Meskipun saya malas untuk menyelidiki rincian spesifik dari setiap putaran pendanaan (rincian ini tidak penting untuk argumen saya, lagipula ini adalah konten yang dihasilkan oleh ChatGPT), tetapi "sihir" MSTR di pasar modal memang mengesankan: selama lima tahun terakhir, ia menunjukkan kemurnian kejeniusan operasi pasar modal.
Sumber: ChatGPT
Setiap putaran baru pendanaan dan pembelian Bitcoin semakin mendorong harga Bitcoin (BTC) karena ukuran transaksinya dan efek sinyal dari pembelian di masa mendatang. Pada saat yang sama, ini juga mendorong harga saham MicroStrategy (MSTR) lebih tinggi, karena pasar mulai fokus pada indikator baru seperti "bitcoin per saham" dan "hasil bitcoin", yang tidak ada sebelumnya. Pada dasarnya, satu-satunya tujuan "perusahaan" MicroStrategy telah bergeser untuk meningkatkan cadangan Bitcoin-nya, dan dalam prosesnya, semua peserta mendapat manfaat darinya.
Pemegang obligasi konversi dan saham preferen secara efektif memainkan permainan "volatilitas murah" dengan memanfaatkan volatilitas saham MSTR dan harga Bitcoin. Pemegang utang langsung, di sisi lain, hanya mementingkan pengembalian pendapatan tetap, yang sangat mudah, didukung oleh EBITDA yang masih dapat dihasilkan MSTR melalui bisnis inti lamanya. Sementara itu, investor ekuitas mendapat untung dari premi saham MSTR, yang jauh lebih tinggi daripada nilai aset bersih (NAB) Bitcoin di neraca mereka.
Semua orang menang! Tentu saja, ketika semua orang mendapatkan keuntungan, biasanya dua hal terjadi:
Suara para penentang semakin keras.
Para kritikus mulai memposting dengan marah di internet, mencoba mencari cara untuk meragukan kelayakan strategi ini. Kami mulai menanggapi tuduhan-tuduhan konyol ini sejak awal tahun 2021. Pada saat itu, banyak pelaku pasar yakin bahwa MSTR akan terpaksa menjual Bitcoin, sepenuhnya salah memahami cara kerja kontrak utang, apalagi mereka mencampuradukkan perbedaan antara memiliki Bitcoin secara langsung dan memiliki posisi futures berleverase dengan harga likuidasi.
Sampai hari ini, kita masih sering harus bersaing dengan klaim bahwa MSTR menimbulkan risiko sistemik bagi Bitcoin, meskipun sebagian besar kita telah menyerah untuk melawan perdebatan yang tidak pernah berakhir ini. Kami berharap yang terbaik untuk Jim Chanos dalam perdagangan "long Bitcoin, short MSTR" baru-baru ini (meskipun strategi ini mungkin tidak berhasil karena alasan yang telah kami cantumkan di sini). "MSTR pendek" telah menjadi "Tether pendek" baru, perdagangan yang menggiurkan karena tampaknya berisiko rendah dan imbalan tinggi, tetapi kemungkinan keberhasilan sebenarnya rendah.
Peniru bermunculan di mana-mana
Selamat datang di era baru yang gila dalam dunia kripto. Mari kita eksplorasi fenomena ini lebih lanjut.
Sumber: Bloomberg dan perhitungan internal Arca
Jika 2024 adalah tahun "ETF Kripto", maka 2025 akan menjadi tahun "SPAC dan Merger Terbalik". Kami pernah menggambarkan ETF kripto sebagai "melangkah dua langkah ke depan, satu langkah mundur":
"Banyak orang menganggap ETF sebagai kemenangan untuk aset yang diselesaikan secara real-time, tetapi kenyataannya justru sebaliknya. Bitcoin ETF sebenarnya adalah memasukkan sistem penyelesaian real-time (blockchain) ke dalam produk penyelesaian T+1 yang sudah usang (ETF). Bukankah ini sebuah kemunduran? Sebagai sebuah industri, kita harus berusaha untuk membawa aset global ke dalam blockchain, bukan memaksa aset on-chain ke dalam sistem lama Wall Street."
Meskipun kami mengakui bahwa ini adalah langkah yang diperlukan untuk mendorong adopsi dan minat, pandangan ini tetap berlaku. Ada perbedaan besar antara "teknologi blockchain" dan "aset kripto". Kami lebih fokus pada membawa aset paling populer di dunia (seperti saham, obligasi, dan real estat) ke dalam blockchain, daripada memaksakan aset kripto yang kualitasnya meragukan ke dalam sistem yang sudah usang. Namun, tren memaksa aset kripto ke dalam kerangka saham tidak akan berhenti. Mari kita lihat apa yang sedang terjadi saat ini.
SPAC (Perusahaan Akuisisi Tujuan Khusus) dan merger terbalik telah ada sejak lama, tetapi jarang diadopsi sepenuhnya untuk satu tujuan. Namun, ini persis situasi saat ini. Jika Anda memiliki cangkang saham yang terdaftar, itu dapat digunakan untuk memperoleh aset kripto dan ingin berdagang dengan premi yang signifikan terhadap nilai aset bersih (NAB). Struktur baru ini seringkali sedikit berbeda dari MicroStrategy. Beberapa perusahaan hanya memegang Bitcoin, mencoba mereplikasi model MSTR dengan tepat (meskipun kesadaran merek dan keahlian pasar modal tidak sebaik MSTR); Sementara yang lain membeli aset baru – beberapa memegang Ethereum (ETH), beberapa Solana (SOL), dan beberapa TAO, dan lebih banyak aset baru bermunculan. Arca saat ini menerima 3 hingga 5 ide baru dari bank investasi setiap minggunya.
Berikut adalah beberapa contoh transaksi yang baru-baru ini diumumkan dan sedang dalam proses pendanaan (mungkin tidak lengkap):
SharpLink Gaming (SBET)
Kegiatan terkini: Mei 2025
Metode pendanaan: Investasi swasta sebesar 425 juta dolar AS (PIPE)
Akuisisi Aset Kripto: Ethereum (ETH)
Trump Media & Technology Group (DJT)
Kegiatan terkini: Mei 2025
Metode pendanaan: Mengumpulkan 2,3 miliar dolar AS melalui penjualan saham dan obligasi konversi.
Akuisisi Aset Kripto: Bitcoin (BTC)
GameStop Corp. (GME)
Kegiatan terbaru: Mei 2025
Metode pendanaan: Obligasi konversi senilai 1,5 miliar dolar AS
Akuisisi aset kripto: 4.710 Bitcoin (BTC)
Jetking Infotrain ( India )
Kegiatan terbaru: Mei 2025
Metode pendanaan: mengumpulkan 6,1 juta rupee melalui penjualan saham
Akuisisi Aset Kripto: Bitcoin (BTC)
Meliuz (CASH3.SA - Brasil)
Kegiatan terbaru: Mei 2025
Metode pendanaan: Mengumpulkan 150 juta real melalui penerbitan saham
Mengakuisisi aset kripto: Bitcoin (BTC)
Rincian: Perusahaan fintech Brasil Meliuz mengumumkan akan melakukan penawaran saham perdana, dengan rencana mengumpulkan 150 juta real (sekitar 26,45 juta dolar AS) untuk akuisisi Bitcoin. Perusahaan berencana untuk mendistribusikan 17.006.803 saham biasa sebagai batch awal.
Sol Strategies Inc. (CSE: HODL, OTCQX: CYFRF)
Investasi Awal: Januari 2025
Metode pembiayaan:
Batas kredit sirkulasi tanpa jaminan sebesar 25 juta dolar Kanada yang diberikan oleh Ketua Antanas Guoga;
Obligasi konversi senilai 27,5 juta dolar Kanada (sekitar 20 juta dolar AS) yang disediakan oleh ParaFi Capital;
Obligasi konversi hingga $500 juta dari ATW Partners, dengan tahap pertama sebesar $20 juta selesai pada Mei 2025.
Akuisisi Aset Kripto: Solana (SOL)
Cantor Equity Partners / Twenty One Capital (CEP)
Kegiatan terbaru: Mei 2025
Metode pendanaan: Menambahkan dana sebesar 100 juta dolar AS untuk bisnis kripto Twenty One Capital, dengan total pendanaan mencapai 685 juta dolar AS. Sementara itu, pemegang saham yang ada (termasuk Tether, Bitfinex, dan SoftBank) telah berkomitmen untuk menyetor Bitcoin dalam bentuk fisik melalui struktur kepemilikan yang ada.
Akuisisi Aset Kripto: Bitcoin (BTC)
Upexi Inc.
Kegiatan terbaru: April 2025
Metode pendanaan: Mengumpulkan 100 juta dolar untuk membangun cadangan Solana
Akuisisi Aset Kripto: Solana (SOL)
Detail: Membeli SOL melalui PIPE (Investasi Ekuitas Pribadi) senilai 100 juta USD, dan berencana untuk lebih meningkatkan "Solana per saham" (Sol-per-share) melalui penerbitan ekuitas dan utang.
DeFi Development Corp (sebelumnya Janover)
Kegiatan terbaru: April 2025
Metode pendanaan: Mengumpulkan 42 juta dolar AS untuk mendirikan kas cadangan Solana, dan berencana untuk mengumpulkan lebih lanjut 1 miliar dolar AS.
Akuisisi Aset Kripto: Solana (SOL)
Kasus-kasus ini menunjukkan bahwa semakin banyak perusahaan publik yang memasukkan aset kripto ke dalam strategi keuangan mereka, biasanya dengan membiayai akuisisi ini melalui pendapatan dari penerbitan utang atau ekuitas.
Namun, siapa yang mendapatkan uang dari transaksi ini?
bank investasi
Bank investasi menghasilkan biaya melalui penjaminan PIPE atau melakukan akuisisi terbalik, strategi ini hampir tidak memiliki risiko, terlepas dari keberhasilan atau kegagalan transaksi, bank investasi tetap dapat memperoleh keuntungan. Oleh karena itu, mereka tidak akan berhenti memfasilitasi transaksi semacam itu.
Pemilik/manajemen perusahaan cangkang
Misalkan mengumpulkan 100 juta dolar melalui penerbitan PIPE baru, di mana 85 juta dolar digunakan untuk membeli aset kripto, dan sisa 15 juta dolar digunakan untuk "biaya operasional". "Biaya operasional" ini termasuk gaji yang lebih tinggi—itu adalah pendapatan yang besar bagi tim manajemen.
Pemegang saham sebelum pengumuman merger balik atau SPAC
Sebagian besar perusahaan cangkang ini biasanya memiliki kapitalisasi pasar kurang dari $20 juta sebelum diubah menjadi cangkang saham kripto. Beberapa investor yang memegang saham ini mungkin tahu sebelumnya melalui informasi orang dalam bahwa saham tersebut akan diubah menjadi perusahaan kripto, sementara yang lain hanya beruntung. Namun tak perlu dikatakan, keuntungan sebenarnya berasal dari saham-saham ini yang meroket 500%-1000% atau lebih setelah pengumuman.
Siapa yang tidak menghasilkan uang? — Investor baru.
Tidak seperti MicroStrategy, kami memiliki data historis 5 tahun yang membuktikan bahwa utang, utang konversi, saham preferen, dan pemegang ekuitas menguntungkan. Dan untuk investor baru dalam jenis kesepakatan baru ini (mereka yang mendanai PIPE atau SPAC), tidak ada bukti bahwa mereka akan menghasilkan uang. Kesepakatan ini relatif baru, dan sebagian besar investor swasta belum mengubah saham pribadi mereka menjadi saham publik (yang biasanya memakan waktu setidaknya 90 hari). Akibatnya, kesepakatan ini terus berlanjut, dan investor masih membeli.
Jika saham-saham ini tetap diperdagangkan pada premi yang signifikan di atas nilai aset bersih (NAV) setelah investor baru membuka kuncinya, maka kita akan melihat lebih banyak transaksi serupa muncul. Namun, jika saham-saham ini mulai turun drastis, bahkan jatuh di bawah NAV, maka permainan akan berakhir.
Kita mungkin masih memerlukan beberapa bulan untuk mengetahui bagaimana pasar akan bereaksi setelah saham-saham ini dibuka kuncinya.
Namun, sudah ada kesalahpahaman yang beredar di pasar: pembukaan kunci ini menimbulkan risiko bagi investor ekuitas perusahaan cangkang, bukan bagi kepemilikan kripto yang mendasarinya. Ada beberapa mekanisme untuk memaksa penjualan aset kripto yang mendasarinya kecuali jika dibiayai melalui utang dan bunganya tidak dapat dibayar (yaitu, gagal bayar). Selain itu, perusahaan cangkang baru ini terlalu kecil untuk memasuki pasar utang. Operasi ini saat ini terbatas pada MicroStrategy (MSTR) dan beberapa pemain besar lainnya.
Bagi pemegang saham dan saham preferen, mereka tidak memiliki hak untuk meminta penjualan aset dasar, kecuali harga saham jauh di bawah nilai aset bersih (NAV), sehingga seorang investor agresif mulai membeli saham dalam jumlah besar dan berusaha mengambil alih dewan, dengan tujuan menjual aset kripto dasar untuk membeli kembali saham. Situasi ini mungkin terjadi di masa depan, tetapi saat ini bukan risiko besar. Begitu peristiwa semacam itu terjadi untuk pertama kalinya, sebagian besar saham akan dengan cepat memperkecil jarak dengan NAV, karena pasar akan menyadari bahwa pola operasi ini dapat dimanfaatkan berulang kali.
Situasi ini sangat mirip dengan keadaan Grayscale Trust sebelum peluncuran ETF. Pada saat itu, Grayscale tidak menghadapi risiko terpaksa menjual aset kripto dasarnya... Risiko sejati terletak pada perdagangan dana trust (saham) di bawah nilai aset bersihnya (NAV). Akhirnya, situasi ini memang terjadi, merugikan investor ekuitas, tetapi tidak berdampak apa pun pada pemegang aset kripto.
Saat ini, setiap investor ventura kripto yang memiliki banyak inflasi tinggi dan token sampah yang tidak cukup diminati sedang mendiskusikan cara menjejalkan token ini ke dalam cangkang ekuitas. Tetapi ini tidak secara otomatis menciptakan permintaan, karena sebagian besar ETF yang baru diluncurkan gagal menarik investor. Membuat kendaraan investasi dan menciptakan permintaan adalah dua hal yang berbeda. Sementara kendaraan investasi ini akan terus diciptakan, masih belum pasti apakah saham-saham ini akan benar-benar menarik permintaan pasar.
Apakah ada kemungkinan bahwa perusahaan cangkang ini dapat mempertahankan premi di atas NAV dalam jangka panjang? Jawabannya adalah mungkin, tetapi syaratnya ketat.
Mungkin suatu hari, MicroStrategy (MSTR) akan menjadi "Berkshire Hathaway" di bidang kripto. Saat itu, Bitcoin mungkin menjadi aset yang sangat langka dan dicari, bahkan perusahaan akan bersedia menerima tawaran akuisisi yang lebih rendah dari Michael Saylor hanya karena ia dapat membayar dengan Bitcoin yang berharga.
Satu kemungkinan lain yang dapat membuat perusahaan shell terus diperdagangkan dengan premi adalah bahwa perusahaan-perusahaan ini menjadi lebih kreatif dalam memilih aset dasar. Misalnya, mereka dapat memegang token berkualitas tinggi seperti HYPE yang saat ini belum terdaftar di bursa terpusat mana pun, sehingga memberikan kesempatan bagi kelompok investor baru untuk mendapatkan akses ke HYPE. Kelangkaan dan keunikan ini mungkin akan menarik investor yang bersedia membayar premi. Namun, situasi-situasi ini hanyalah kemungkinan jangka panjang.
Bagaimanapun, seperti ETF, beberapa perusahaan shell akan berhasil, sementara yang lain tidak. Namun, jika para bankir ingin "kereta keuntungan" terus berjalan, mereka harus mulai menjadi lebih kreatif. Jika hanya sekadar memasukkan aset kripto ke dalam perusahaan shell ekuitas, maka perlu untuk terus berinovasi dalam konten perusahaan shell tersebut - membuatnya menjadi bernilai dan sulit untuk didapatkan dengan cara lain.
Namun, saya percaya bahwa perusahaan cangkang ini tidak akan memberikan dampak negatif pada aset kripto itu sendiri, setidaknya dalam jangka pendek. Tanpa utang dalam struktur modal, tidak ada mekanisme penjualan paksa. Selain itu, saya rasa kita mungkin akan terus berusaha untuk menghilangkan kesalahpahaman mengenai perusahaan cangkang ini dalam jangka panjang, seperti yang telah kita lakukan pada banyak topik kripto.
Token masih dapat berfungsi sebagai alat pembentukan modal
Tren baru-baru ini dari pembiayaan token beralih ke pembiayaan ekuitas perusahaan cangkang dapat dilihat sebagai "dua langkah maju, satu langkah mundur". Namun, ini tidak berarti bahwa penjualan token telah berhenti, hanya saja diskusi terkait telah berkurang.
Kami sering mengatakan, "Token adalah pembentukan modal dan mekanisme orientasi pengguna terbesar sepanjang masa, yang mampu menyatukan semua pemangku kepentingan dan menciptakan pendukung merek dan pengguna inti seumur hidup." "Idenya sederhana: alih-alih menerbitkan ekuitas atau utang sehingga investor tidak dapat menjadi pengguna produk dan pelanggan tidak dapat memperoleh manfaat dari pertumbuhan perusahaan, mengapa tidak hanya menerbitkan token kepada pelanggan dan dengan demikian menyatukan semua pemangku kepentingan sekaligus? Ini adalah arah yang dicoba oleh ICO (Initial Coin Offerings) pada tahun 2017 sampai regulator AS meminta penghentian total.
Kabar baiknya adalah tekanan regulasi sedang mereda, yang memungkinkan beberapa pendanaan token untuk kembali. Kabar buruknya adalah, saat ini sebagian besar pendanaan token masih terbatas pada bidang "pure crypto"—yaitu perusahaan kripto dan blockchain asli yang tidak dapat ada tanpa teknologi blockchain. Dan bagian yang hilang adalah dunia seperti itu: perusahaan non-asli kripto (misalnya gym biasa, restoran, dan usaha kecil) juga dapat mulai menerbitkan token untuk membiayai bisnis mereka dan menyatukan pemangku kepentingan.
"Pasar modal internet" adalah istilah yang digunakan untuk menggambarkan tema baru yang muncul ini. Konsep ini tidaklah baru (sebenarnya, kami sudah menulis tentang hal ini selama tujuh tahun—blog pertama saya tentang kripto sudah menyentuh konsep ini, saat itu Arca bahkan belum memiliki situs web). Namun sekarang, konsep ini akhirnya diadopsi hingga tingkat tertentu.
Launchcoin adalah salah satu platform penting yang mendorong penerbitan token generasi berikutnya. Launchcoin (yang juga memiliki tokennya sendiri) mendukung Believe, platform penerbitan token yang memimpin narasi "pasar modal internet" yang muncul. Pada platform Believe, token memulai debutnya melalui kurva ikatan dan kemudian memasuki platform Meteora untuk meningkatkan likuiditas. Platform ini sangat menarik karena sudah banyak bisnis Web2 kredibel yang telah melakukan tokenisasi (membuat token) melalui Believe. Meskipun belum ada akumulasi nilai token langsung yang tercapai, potensinya sangat besar, menjadikan Launchcoin kekuatan perintis dalam narasi ini.
Dengan kata lain, Launchcoin dan Believe sedang berusaha untuk mewujudkan visi ini: memungkinkan setiap lembaga pemerintah, universitas, pemilik usaha kecil, tim olahraga, serta selebriti untuk menerbitkan token mereka sendiri.
Kami telah melihat banyak contoh yang menunjukkan bahwa token dapat digunakan untuk mengisi kekosongan dalam neraca keuangan perusahaan, atau untuk restrukturisasi. Misalnya, Bitfinex melalui token LEO-nya, Thorchain melalui token utangnya, berhasil melakukan pendanaan. Model pendanaan token semacam ini adalah hal yang menarik dalam industri kripto, bukan sekadar perusahaan cangkang saham.
Namun saat ini ada dua mode yang coexist, memahami perbedaan sangat penting.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Perusahaan publik semuanya membeli enkripsi aset, sebenarnya siapa yang menghasilkan uang?
Penulis: Jeff Dorman, CFA
Kompilasi: Shenchao TechFlow
Perusahaan brankas kripto: Fakta dan Mispersepsi
Setelah enam minggu berturut-turut naik, Indeks Kripto Bloomberg Galaxy (Bloomberg Galaxy Crypto Index, BGCI) akhirnya mengalami koreksi minggu lalu, sementara itu, saham dan obligasi pemerintah AS justru meningkat. Meskipun diskusi tentang "kegagalan" pasar obligasi pemerintah AS tidak pernah berhenti, penting untuk dicatat bahwa selama dua tahun terakhir, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun sebenarnya telah berfluktuasi dalam kisaran 100 basis poin, yang merupakan contoh klasik dari fakta yang mendominasi narasi.
Ketika berbicara tentang narasi, semakin banyak perusahaan publik di Amerika Serikat yang membeli Bitcoin dan aset digital lainnya tanpa diragukan lagi menjadi sorotan pasar. Namun, seperti biasa, tren ini juga disertai dengan banyak kesalahpahaman. Oleh karena itu, kami akan berusaha menjelaskan fakta dan kesalahpahaman di balik pembeli aset digital baru ini.
Beberapa orang menyebut perusahaan-perusahaan ini sebagai "Perusahaan Perbendaharaan Bitcoin" (Bitcoin Treasury Companies), sementara yang lain menyebutnya sebagai DAT (Perusahaan Perbendaharaan Aset Digital, Digital Asset Treasury Companies). Apapun sebutannya, perusahaan-perusahaan ini pada dasarnya hanyalah perusahaan cangkang baru yang digunakan untuk menyimpan aset digital. Ini berbeda dengan Perusahaan Perbendaharaan Bitcoin yang awalnya. Selama lebih dari lima tahun terakhir, kami telah mendiskusikan fenomena beberapa perusahaan yang terdaftar di bursa yang memasukkan Bitcoin ke dalam neraca mereka karena berbagai alasan.
Perusahaan-perusahaan ini dapat dibagi menjadi beberapa kategori:
Beberapa adalah perusahaan biasa yang mencoba untuk memegang Bitcoin, seperti Tesla dan Block (dulu Square);
Beberapa di antaranya adalah perusahaan asli kripto, seperti Coinbase dan Galaxy, yang secara alami memiliki aset-aset ini melalui bisnis utama mereka.
Ada juga beberapa perusahaan penambangan Bitcoin, yang inti bisnisnya adalah memegang Bitcoin.
Pertumbuhan Bitcoin di neraca perusahaan-perusahaan ini mudah dilacak, dan kadang-kadang bahkan dapat mendorong kenaikan harga saham. Namun, dalam banyak kasus, kepemilikan Bitcoin tidak menutupi inti bisnis mereka. Selain itu, hingga baru-baru ini, standar akuntansi untuk kepemilikan Bitcoin yang dikeluarkan oleh Dewan Standar Akuntansi Keuangan AS (FASB) membawa risiko penurunan yang signifikan terhadap laba per saham (EPS) dibandingkan dengan potensi keuntungan.
Sebaliknya, pengaruh perusahaan-perusahaan ini terhadap harga Bitcoin biasanya terbatas, karena mereka seringkali tidak membeli Bitcoin dalam jumlah besar di pasar terbuka. Sebagian besar perusahaan hanya mengakumulasi Bitcoin melalui bisnis sehari-hari, dan bagi mereka yang benar-benar membeli Bitcoin, jumlah pembeliannya juga relatif kecil.
Sumber: BitcoinTreasuries.net
Pada saat yang sama, MicroStrategy (ticker: MSTR) secara bertahap menjadi "perusahaan bitcoin" sejati pertama dengan satu-satunya tujuan membeli bitcoin sebagai perusahaan publik. Kami pertama kali memperhatikan MSTR lima tahun lalu, ketika mengumumkan program pembelian Bitcoin pertamanya, yang menyebabkan harga sahamnya naik 20% dalam sekejap, menyebabkan banyak perhatian di pasar. Seperti yang kami tulis pada Agustus 2020:
"Harga saham MSTR naik 20% setelah pengumuman minggu lalu, yang kemungkinan akan menyebabkan akhir pekan yang sibuk bagi karyawan junior di departemen keuangan perusahaan di seluruh dunia yang dengan panik meneliti Bitcoin. Ingat tahun 2017? Pada saat itu, perusahaan berusaha keras untuk menyebutkan 'blockchain' pada panggilan pendapatan, bahkan jika mereka tidak tahu apa-apa tentang cara benar-benar menggunakan blockchain dan tidak memiliki rencana apa pun, hanya karena pasar akan memberi penghargaan kepada perusahaan yang tampaknya berada di depan kurva teknologi. Sekarang, bersiaplah untuk mengulangi Bitcoin. ”
Pembelian Bitcoin pertama MSTR dilakukan dengan uang tunai di neraca, tetapi dalam lima tahun terakhir, "keahliannya" yang sebenarnya terletak pada bagaimana mereka dengan mudah dan sering memanfaatkan pasar modal. Meskipun MSTR memiliki bisnis inti - menghasilkan EBITDA (laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi) antara 50 juta hingga 150 juta dolar AS melalui layanan analisis perangkat lunak bisnis dan intelijen perusahaan, bisnis ini dengan cepat tertutupi oleh tindakan pembelian Bitcoin.
Berbeda dengan perusahaan publik lain yang mencoba untuk meniru, aliran kas MSTR yang ada berasal dari lini bisnis afiliasinya (yang dulunya menjadi inti) yang dapat digunakan untuk membayar pengeluaran perusahaan dan bunga utang. Hal ini menjadikannya berbeda secara signifikan dari perusahaan publik lainnya.
Sumber: Laporan Keuangan ChatGPT dan Microstrategy
Dengan memanfaatkan utang, obligasi konversi, saham preferen, dan pasar ekuitas untuk putaran pendanaan baru guna membeli Bitcoin, MSTR membuka pintu bagi kelompok investor baru, memungkinkan mereka mengakses peluang investasi aset kripto yang sebelumnya tidak dapat diakses.
Meskipun saya malas untuk menyelidiki rincian spesifik dari setiap putaran pendanaan (rincian ini tidak penting untuk argumen saya, lagipula ini adalah konten yang dihasilkan oleh ChatGPT), tetapi "sihir" MSTR di pasar modal memang mengesankan: selama lima tahun terakhir, ia menunjukkan kemurnian kejeniusan operasi pasar modal.
Sumber: ChatGPT
Setiap putaran baru pendanaan dan pembelian Bitcoin semakin mendorong harga Bitcoin (BTC) karena ukuran transaksinya dan efek sinyal dari pembelian di masa mendatang. Pada saat yang sama, ini juga mendorong harga saham MicroStrategy (MSTR) lebih tinggi, karena pasar mulai fokus pada indikator baru seperti "bitcoin per saham" dan "hasil bitcoin", yang tidak ada sebelumnya. Pada dasarnya, satu-satunya tujuan "perusahaan" MicroStrategy telah bergeser untuk meningkatkan cadangan Bitcoin-nya, dan dalam prosesnya, semua peserta mendapat manfaat darinya.
Pemegang obligasi konversi dan saham preferen secara efektif memainkan permainan "volatilitas murah" dengan memanfaatkan volatilitas saham MSTR dan harga Bitcoin. Pemegang utang langsung, di sisi lain, hanya mementingkan pengembalian pendapatan tetap, yang sangat mudah, didukung oleh EBITDA yang masih dapat dihasilkan MSTR melalui bisnis inti lamanya. Sementara itu, investor ekuitas mendapat untung dari premi saham MSTR, yang jauh lebih tinggi daripada nilai aset bersih (NAB) Bitcoin di neraca mereka.
Semua orang menang! Tentu saja, ketika semua orang mendapatkan keuntungan, biasanya dua hal terjadi:
Suara para penentang semakin keras.
Para kritikus mulai memposting dengan marah di internet, mencoba mencari cara untuk meragukan kelayakan strategi ini. Kami mulai menanggapi tuduhan-tuduhan konyol ini sejak awal tahun 2021. Pada saat itu, banyak pelaku pasar yakin bahwa MSTR akan terpaksa menjual Bitcoin, sepenuhnya salah memahami cara kerja kontrak utang, apalagi mereka mencampuradukkan perbedaan antara memiliki Bitcoin secara langsung dan memiliki posisi futures berleverase dengan harga likuidasi.
Sampai hari ini, kita masih sering harus bersaing dengan klaim bahwa MSTR menimbulkan risiko sistemik bagi Bitcoin, meskipun sebagian besar kita telah menyerah untuk melawan perdebatan yang tidak pernah berakhir ini. Kami berharap yang terbaik untuk Jim Chanos dalam perdagangan "long Bitcoin, short MSTR" baru-baru ini (meskipun strategi ini mungkin tidak berhasil karena alasan yang telah kami cantumkan di sini). "MSTR pendek" telah menjadi "Tether pendek" baru, perdagangan yang menggiurkan karena tampaknya berisiko rendah dan imbalan tinggi, tetapi kemungkinan keberhasilan sebenarnya rendah.
Peniru bermunculan di mana-mana
Selamat datang di era baru yang gila dalam dunia kripto. Mari kita eksplorasi fenomena ini lebih lanjut.
Sumber: Bloomberg dan perhitungan internal Arca
Jika 2024 adalah tahun "ETF Kripto", maka 2025 akan menjadi tahun "SPAC dan Merger Terbalik". Kami pernah menggambarkan ETF kripto sebagai "melangkah dua langkah ke depan, satu langkah mundur":
"Banyak orang menganggap ETF sebagai kemenangan untuk aset yang diselesaikan secara real-time, tetapi kenyataannya justru sebaliknya. Bitcoin ETF sebenarnya adalah memasukkan sistem penyelesaian real-time (blockchain) ke dalam produk penyelesaian T+1 yang sudah usang (ETF). Bukankah ini sebuah kemunduran? Sebagai sebuah industri, kita harus berusaha untuk membawa aset global ke dalam blockchain, bukan memaksa aset on-chain ke dalam sistem lama Wall Street."
Meskipun kami mengakui bahwa ini adalah langkah yang diperlukan untuk mendorong adopsi dan minat, pandangan ini tetap berlaku. Ada perbedaan besar antara "teknologi blockchain" dan "aset kripto". Kami lebih fokus pada membawa aset paling populer di dunia (seperti saham, obligasi, dan real estat) ke dalam blockchain, daripada memaksakan aset kripto yang kualitasnya meragukan ke dalam sistem yang sudah usang. Namun, tren memaksa aset kripto ke dalam kerangka saham tidak akan berhenti. Mari kita lihat apa yang sedang terjadi saat ini.
SPAC (Perusahaan Akuisisi Tujuan Khusus) dan merger terbalik telah ada sejak lama, tetapi jarang diadopsi sepenuhnya untuk satu tujuan. Namun, ini persis situasi saat ini. Jika Anda memiliki cangkang saham yang terdaftar, itu dapat digunakan untuk memperoleh aset kripto dan ingin berdagang dengan premi yang signifikan terhadap nilai aset bersih (NAB). Struktur baru ini seringkali sedikit berbeda dari MicroStrategy. Beberapa perusahaan hanya memegang Bitcoin, mencoba mereplikasi model MSTR dengan tepat (meskipun kesadaran merek dan keahlian pasar modal tidak sebaik MSTR); Sementara yang lain membeli aset baru – beberapa memegang Ethereum (ETH), beberapa Solana (SOL), dan beberapa TAO, dan lebih banyak aset baru bermunculan. Arca saat ini menerima 3 hingga 5 ide baru dari bank investasi setiap minggunya.
Berikut adalah beberapa contoh transaksi yang baru-baru ini diumumkan dan sedang dalam proses pendanaan (mungkin tidak lengkap):
SharpLink Gaming (SBET)
Kegiatan terkini: Mei 2025
Metode pendanaan: Investasi swasta sebesar 425 juta dolar AS (PIPE)
Akuisisi Aset Kripto: Ethereum (ETH)
Trump Media & Technology Group (DJT)
Kegiatan terkini: Mei 2025
Metode pendanaan: Mengumpulkan 2,3 miliar dolar AS melalui penjualan saham dan obligasi konversi.
Akuisisi Aset Kripto: Bitcoin (BTC)
GameStop Corp. (GME)
Kegiatan terbaru: Mei 2025
Metode pendanaan: Obligasi konversi senilai 1,5 miliar dolar AS
Akuisisi aset kripto: 4.710 Bitcoin (BTC)
Jetking Infotrain ( India )
Kegiatan terbaru: Mei 2025
Metode pendanaan: mengumpulkan 6,1 juta rupee melalui penjualan saham
Akuisisi Aset Kripto: Bitcoin (BTC)
Meliuz (CASH3.SA - Brasil)
Kegiatan terbaru: Mei 2025
Metode pendanaan: Mengumpulkan 150 juta real melalui penerbitan saham
Mengakuisisi aset kripto: Bitcoin (BTC)
Rincian: Perusahaan fintech Brasil Meliuz mengumumkan akan melakukan penawaran saham perdana, dengan rencana mengumpulkan 150 juta real (sekitar 26,45 juta dolar AS) untuk akuisisi Bitcoin. Perusahaan berencana untuk mendistribusikan 17.006.803 saham biasa sebagai batch awal.
Sol Strategies Inc. (CSE: HODL, OTCQX: CYFRF)
Investasi Awal: Januari 2025
Metode pembiayaan:
Batas kredit sirkulasi tanpa jaminan sebesar 25 juta dolar Kanada yang diberikan oleh Ketua Antanas Guoga;
Obligasi konversi senilai 27,5 juta dolar Kanada (sekitar 20 juta dolar AS) yang disediakan oleh ParaFi Capital;
Obligasi konversi hingga $500 juta dari ATW Partners, dengan tahap pertama sebesar $20 juta selesai pada Mei 2025.
Akuisisi Aset Kripto: Solana (SOL)
Cantor Equity Partners / Twenty One Capital (CEP)
Kegiatan terbaru: Mei 2025
Metode pendanaan: Menambahkan dana sebesar 100 juta dolar AS untuk bisnis kripto Twenty One Capital, dengan total pendanaan mencapai 685 juta dolar AS. Sementara itu, pemegang saham yang ada (termasuk Tether, Bitfinex, dan SoftBank) telah berkomitmen untuk menyetor Bitcoin dalam bentuk fisik melalui struktur kepemilikan yang ada.
Akuisisi Aset Kripto: Bitcoin (BTC)
Upexi Inc.
Kegiatan terbaru: April 2025
Metode pendanaan: Mengumpulkan 100 juta dolar untuk membangun cadangan Solana
Akuisisi Aset Kripto: Solana (SOL)
Detail: Membeli SOL melalui PIPE (Investasi Ekuitas Pribadi) senilai 100 juta USD, dan berencana untuk lebih meningkatkan "Solana per saham" (Sol-per-share) melalui penerbitan ekuitas dan utang.
DeFi Development Corp (sebelumnya Janover)
Kegiatan terbaru: April 2025
Metode pendanaan: Mengumpulkan 42 juta dolar AS untuk mendirikan kas cadangan Solana, dan berencana untuk mengumpulkan lebih lanjut 1 miliar dolar AS.
Akuisisi Aset Kripto: Solana (SOL)
Kasus-kasus ini menunjukkan bahwa semakin banyak perusahaan publik yang memasukkan aset kripto ke dalam strategi keuangan mereka, biasanya dengan membiayai akuisisi ini melalui pendapatan dari penerbitan utang atau ekuitas.
Namun, siapa yang mendapatkan uang dari transaksi ini?
bank investasi
Bank investasi menghasilkan biaya melalui penjaminan PIPE atau melakukan akuisisi terbalik, strategi ini hampir tidak memiliki risiko, terlepas dari keberhasilan atau kegagalan transaksi, bank investasi tetap dapat memperoleh keuntungan. Oleh karena itu, mereka tidak akan berhenti memfasilitasi transaksi semacam itu.
Pemilik/manajemen perusahaan cangkang
Misalkan mengumpulkan 100 juta dolar melalui penerbitan PIPE baru, di mana 85 juta dolar digunakan untuk membeli aset kripto, dan sisa 15 juta dolar digunakan untuk "biaya operasional". "Biaya operasional" ini termasuk gaji yang lebih tinggi—itu adalah pendapatan yang besar bagi tim manajemen.
Pemegang saham sebelum pengumuman merger balik atau SPAC
Sebagian besar perusahaan cangkang ini biasanya memiliki kapitalisasi pasar kurang dari $20 juta sebelum diubah menjadi cangkang saham kripto. Beberapa investor yang memegang saham ini mungkin tahu sebelumnya melalui informasi orang dalam bahwa saham tersebut akan diubah menjadi perusahaan kripto, sementara yang lain hanya beruntung. Namun tak perlu dikatakan, keuntungan sebenarnya berasal dari saham-saham ini yang meroket 500%-1000% atau lebih setelah pengumuman.
Siapa yang tidak menghasilkan uang? — Investor baru.
Tidak seperti MicroStrategy, kami memiliki data historis 5 tahun yang membuktikan bahwa utang, utang konversi, saham preferen, dan pemegang ekuitas menguntungkan. Dan untuk investor baru dalam jenis kesepakatan baru ini (mereka yang mendanai PIPE atau SPAC), tidak ada bukti bahwa mereka akan menghasilkan uang. Kesepakatan ini relatif baru, dan sebagian besar investor swasta belum mengubah saham pribadi mereka menjadi saham publik (yang biasanya memakan waktu setidaknya 90 hari). Akibatnya, kesepakatan ini terus berlanjut, dan investor masih membeli.
Jika saham-saham ini tetap diperdagangkan pada premi yang signifikan di atas nilai aset bersih (NAV) setelah investor baru membuka kuncinya, maka kita akan melihat lebih banyak transaksi serupa muncul. Namun, jika saham-saham ini mulai turun drastis, bahkan jatuh di bawah NAV, maka permainan akan berakhir.
Kita mungkin masih memerlukan beberapa bulan untuk mengetahui bagaimana pasar akan bereaksi setelah saham-saham ini dibuka kuncinya.
Namun, sudah ada kesalahpahaman yang beredar di pasar: pembukaan kunci ini menimbulkan risiko bagi investor ekuitas perusahaan cangkang, bukan bagi kepemilikan kripto yang mendasarinya. Ada beberapa mekanisme untuk memaksa penjualan aset kripto yang mendasarinya kecuali jika dibiayai melalui utang dan bunganya tidak dapat dibayar (yaitu, gagal bayar). Selain itu, perusahaan cangkang baru ini terlalu kecil untuk memasuki pasar utang. Operasi ini saat ini terbatas pada MicroStrategy (MSTR) dan beberapa pemain besar lainnya.
Bagi pemegang saham dan saham preferen, mereka tidak memiliki hak untuk meminta penjualan aset dasar, kecuali harga saham jauh di bawah nilai aset bersih (NAV), sehingga seorang investor agresif mulai membeli saham dalam jumlah besar dan berusaha mengambil alih dewan, dengan tujuan menjual aset kripto dasar untuk membeli kembali saham. Situasi ini mungkin terjadi di masa depan, tetapi saat ini bukan risiko besar. Begitu peristiwa semacam itu terjadi untuk pertama kalinya, sebagian besar saham akan dengan cepat memperkecil jarak dengan NAV, karena pasar akan menyadari bahwa pola operasi ini dapat dimanfaatkan berulang kali.
Situasi ini sangat mirip dengan keadaan Grayscale Trust sebelum peluncuran ETF. Pada saat itu, Grayscale tidak menghadapi risiko terpaksa menjual aset kripto dasarnya... Risiko sejati terletak pada perdagangan dana trust (saham) di bawah nilai aset bersihnya (NAV). Akhirnya, situasi ini memang terjadi, merugikan investor ekuitas, tetapi tidak berdampak apa pun pada pemegang aset kripto.
Saat ini, setiap investor ventura kripto yang memiliki banyak inflasi tinggi dan token sampah yang tidak cukup diminati sedang mendiskusikan cara menjejalkan token ini ke dalam cangkang ekuitas. Tetapi ini tidak secara otomatis menciptakan permintaan, karena sebagian besar ETF yang baru diluncurkan gagal menarik investor. Membuat kendaraan investasi dan menciptakan permintaan adalah dua hal yang berbeda. Sementara kendaraan investasi ini akan terus diciptakan, masih belum pasti apakah saham-saham ini akan benar-benar menarik permintaan pasar.
Apakah ada kemungkinan bahwa perusahaan cangkang ini dapat mempertahankan premi di atas NAV dalam jangka panjang? Jawabannya adalah mungkin, tetapi syaratnya ketat.
Mungkin suatu hari, MicroStrategy (MSTR) akan menjadi "Berkshire Hathaway" di bidang kripto. Saat itu, Bitcoin mungkin menjadi aset yang sangat langka dan dicari, bahkan perusahaan akan bersedia menerima tawaran akuisisi yang lebih rendah dari Michael Saylor hanya karena ia dapat membayar dengan Bitcoin yang berharga.
Satu kemungkinan lain yang dapat membuat perusahaan shell terus diperdagangkan dengan premi adalah bahwa perusahaan-perusahaan ini menjadi lebih kreatif dalam memilih aset dasar. Misalnya, mereka dapat memegang token berkualitas tinggi seperti HYPE yang saat ini belum terdaftar di bursa terpusat mana pun, sehingga memberikan kesempatan bagi kelompok investor baru untuk mendapatkan akses ke HYPE. Kelangkaan dan keunikan ini mungkin akan menarik investor yang bersedia membayar premi. Namun, situasi-situasi ini hanyalah kemungkinan jangka panjang.
Bagaimanapun, seperti ETF, beberapa perusahaan shell akan berhasil, sementara yang lain tidak. Namun, jika para bankir ingin "kereta keuntungan" terus berjalan, mereka harus mulai menjadi lebih kreatif. Jika hanya sekadar memasukkan aset kripto ke dalam perusahaan shell ekuitas, maka perlu untuk terus berinovasi dalam konten perusahaan shell tersebut - membuatnya menjadi bernilai dan sulit untuk didapatkan dengan cara lain.
Namun, saya percaya bahwa perusahaan cangkang ini tidak akan memberikan dampak negatif pada aset kripto itu sendiri, setidaknya dalam jangka pendek. Tanpa utang dalam struktur modal, tidak ada mekanisme penjualan paksa. Selain itu, saya rasa kita mungkin akan terus berusaha untuk menghilangkan kesalahpahaman mengenai perusahaan cangkang ini dalam jangka panjang, seperti yang telah kita lakukan pada banyak topik kripto.
Token masih dapat berfungsi sebagai alat pembentukan modal
Tren baru-baru ini dari pembiayaan token beralih ke pembiayaan ekuitas perusahaan cangkang dapat dilihat sebagai "dua langkah maju, satu langkah mundur". Namun, ini tidak berarti bahwa penjualan token telah berhenti, hanya saja diskusi terkait telah berkurang.
Kami sering mengatakan, "Token adalah pembentukan modal dan mekanisme orientasi pengguna terbesar sepanjang masa, yang mampu menyatukan semua pemangku kepentingan dan menciptakan pendukung merek dan pengguna inti seumur hidup." "Idenya sederhana: alih-alih menerbitkan ekuitas atau utang sehingga investor tidak dapat menjadi pengguna produk dan pelanggan tidak dapat memperoleh manfaat dari pertumbuhan perusahaan, mengapa tidak hanya menerbitkan token kepada pelanggan dan dengan demikian menyatukan semua pemangku kepentingan sekaligus? Ini adalah arah yang dicoba oleh ICO (Initial Coin Offerings) pada tahun 2017 sampai regulator AS meminta penghentian total.
Kabar baiknya adalah tekanan regulasi sedang mereda, yang memungkinkan beberapa pendanaan token untuk kembali. Kabar buruknya adalah, saat ini sebagian besar pendanaan token masih terbatas pada bidang "pure crypto"—yaitu perusahaan kripto dan blockchain asli yang tidak dapat ada tanpa teknologi blockchain. Dan bagian yang hilang adalah dunia seperti itu: perusahaan non-asli kripto (misalnya gym biasa, restoran, dan usaha kecil) juga dapat mulai menerbitkan token untuk membiayai bisnis mereka dan menyatukan pemangku kepentingan.
"Pasar modal internet" adalah istilah yang digunakan untuk menggambarkan tema baru yang muncul ini. Konsep ini tidaklah baru (sebenarnya, kami sudah menulis tentang hal ini selama tujuh tahun—blog pertama saya tentang kripto sudah menyentuh konsep ini, saat itu Arca bahkan belum memiliki situs web). Namun sekarang, konsep ini akhirnya diadopsi hingga tingkat tertentu.
Launchcoin adalah salah satu platform penting yang mendorong penerbitan token generasi berikutnya. Launchcoin (yang juga memiliki tokennya sendiri) mendukung Believe, platform penerbitan token yang memimpin narasi "pasar modal internet" yang muncul. Pada platform Believe, token memulai debutnya melalui kurva ikatan dan kemudian memasuki platform Meteora untuk meningkatkan likuiditas. Platform ini sangat menarik karena sudah banyak bisnis Web2 kredibel yang telah melakukan tokenisasi (membuat token) melalui Believe. Meskipun belum ada akumulasi nilai token langsung yang tercapai, potensinya sangat besar, menjadikan Launchcoin kekuatan perintis dalam narasi ini.
Dengan kata lain, Launchcoin dan Believe sedang berusaha untuk mewujudkan visi ini: memungkinkan setiap lembaga pemerintah, universitas, pemilik usaha kecil, tim olahraga, serta selebriti untuk menerbitkan token mereka sendiri.
Kami telah melihat banyak contoh yang menunjukkan bahwa token dapat digunakan untuk mengisi kekosongan dalam neraca keuangan perusahaan, atau untuk restrukturisasi. Misalnya, Bitfinex melalui token LEO-nya, Thorchain melalui token utangnya, berhasil melakukan pendanaan. Model pendanaan token semacam ini adalah hal yang menarik dalam industri kripto, bukan sekadar perusahaan cangkang saham.
Namun saat ini ada dua mode yang coexist, memahami perbedaan sangat penting.