Teks asli: Shen Jianguang, Zhu Taihui, Wang Ruohan, Niat dan Inspirasi dari RUU Stablecoin Amerika, "Keuangan", 13 Juni 2025.
Penulis: Shen Jiangguang adalah Kepala Ekonom di Grup JD, Zhu Taihui adalah Direktur Penelitian Senior di Grup JD, dan Wang Ruohan adalah Peneliti di Grup JD.
Kerangka kebijakan cryptocurrency pemerintah baru Amerika Serikat telah kembali ke jalur "mendukung pengembangan inovasi", baru-baru ini RUU Stabilcoin GENIUS yang disetujui oleh Senat AS mencerminkan lima karakteristik yang mencolok, yang cukup jelas mencerminkan niat strategis Amerika Serikat untuk memimpin perkembangan pasar stabilcoin global: baik untuk mencapai dominasi stabilcoin dolar AS maupun untuk mencapai dominasi penerbit asal Amerika.
1. Pada entitas penerbit, mendukung entitas AS untuk menerbitkan stablecoin pembayaran, dengan ketat membatasi entitas di luar AS untuk menerbitkan;
2、Dalam manajemen cadangan, penerbit stablecoin hanya diizinkan untuk menginvestasikan dana cadangan pada aset yang dihargai dalam dolar AS;
3、Dalam persetujuan lisensi, mendirikan mekanisme regulasi dua jenis lisensi federal dan negara bagian, mendorong berbagai stabilcoin untuk bersaing dan berkembang;
4、 Dalam pemikiran pengembangan, mendukung penggabungan stablecoin dengan lembaga keuangan tradisional untuk memperkuat dominasi dolar;****
5、Dalam pencegahan risiko, penerbit dan otoritas pengatur diharuskan memiliki kemampuan teknis untuk memantau risiko dan membekukan dana.
Sementara itu, sejak 2025, negara-negara utama seperti Inggris, Korea Selatan, Turki, dan Australia juga aktif memajukan legislasi terkait perkembangan stablecoin. Dalam tren pasar dan kebijakan seperti ini, disarankan agar China, sesuai dengan kondisi nasional, terlebih dahulu mendukung Hong Kong untuk segera mencoba meluncurkan stablecoin yuan offshore, kemudian mengikuti model bertahap "dari luar negeri ke luar negeri terlebih dahulu, baru ke dalam negeri" untuk mendorong stablecoin yuan offshore berkembang secara bertahap dari Hong Kong ke zona perdagangan bebas dan pelabuhan perdagangan bebas di daratan, serta memberikan mesin baru untuk internasionalisasi yuan.
Baru-baru ini, Senat AS telah mengesahkan "Undang-Undang Inovasi Nasional untuk Panduan dan Pendirian Stabilcoin AS" (selanjutnya disebut "Undang-Undang GENIUS Stabilcoin"), yang telah diserahkan untuk ditinjau oleh Dewan Perwakilan. Meskipun ini bukan versi final, namun isi utama dari "Undang-Undang GENIUS Stabilcoin" memiliki kesamaan yang cukup besar dengan "Undang-Undang Stabilcoin" yang diajukan oleh Dewan Perwakilan, dan diperkirakan kerangka pemikiran selanjutnya tidak akan mengalami perubahan besar.
Analisis inti dari "RUU Stabilcoin GENIUS" dan menggabungkan informasi yang kami peroleh baru-baru ini dalam komunikasi dengan lembaga terkait di Amerika Serikat, kerangka kebijakan cryptocurrency pemerintah baru AS telah kembali ke garis besar "mendukung pengembangan inovasi". RUU ini cukup jelas mencerminkan niat AS untuk memimpin perkembangan pasar stabilcoin global: baik untuk mencapai dominasi stabilcoin dolar AS, maupun untuk memimpin penerbit dari AS.
Menggabungkan tren perkembangan cepat pasar stablecoin global dalam beberapa tahun terakhir, serta rencana legislasi baru-baru ini di negara-negara utama global seperti Inggris, Australia, Korea Selatan, Turki, dan Argentina, pertimbangan kebijakan masing-masing negara terhadap stablecoin bukan lagi soal apakah akan berkembang, tetapi bagaimana cara berkembang.
Di bawah tren pasar dan kebijakan seperti itu, disarankan agar otoritas Tiongkok terkait menganalisis karakteristik teknis dan atribut fungsional stablecoin secara komprehensif, mengklarifikasi hubungan antara stablecoin dan aset kripto, mata uang digital bank sentral, internasionalisasi RMB, dan pencegahan dan pengendalian kegiatan keuangan lintas batas ilegal, menghilangkan kesalahpahaman yang relevan, serta merancang dan meluncurkan rencana pengembangan stablecoin Tiongkok sendiri. Mempertimbangkan kondisi nasional spesifik Tiongkok, disarankan agar Tiongkok terlebih dahulu mendukung Wilayah Administratif Khusus Hong Kong (HKSAR) untuk meluncurkan stablecoin RMB lepas pantai secara percontohan sesegera mungkin, dan kemudian mempromosikan pengembangan bertahap stablecoin RMB lepas pantai dari Hong Kong SAR ke Zona Perdagangan Bebas Daratan dan Pelabuhan Perdagangan Bebas sesuai dengan model bertahap "lepas pantai pertama dan kemudian lepas pantai", sehingga dapat menyediakan mesin baru untuk internasionalisasi RMB.
Satu, membatasi penerbit luar negeri untuk memasuki pasar AS
Undang-Undang GENIUS Stablecoin dengan jelas menyatakan bahwa "stablecoin pembayaran" adalah aset digital yang dikeluarkan untuk pembayaran atau penyelesaian, dan dapat ditukar dengan nilai nominal tetap (seperti $1), bukan sekuritas atau komoditas; Pada saat yang sama, ada persyaratan untuk penerbit stablecoin pembayaran: mereka harus merupakan entitas yang terdaftar di AS dan termasuk dalam salah satu dari tiga kategori lembaga - anak perusahaan lembaga penyimpanan yang diasuransikan, entitas non-bank yang disetujui federal, dan entitas penerbit yang disetujui negara bagian.
Sementara itu, untuk penerbit asing yang ingin memasuki pasar AS, undang-undang ini memberikan syarat ketat: harus terdaftar melalui Kantor Pengawas Uang AS (OCC) dan memenuhi persyaratan kepatuhan yang ketat. OCC dalam memutuskan apakah akan menyetujui pendaftaran penerbit luar negeri akan mempertimbangkan berbagai faktor, termasuk mengevaluasi apakah kerangka regulasi negara tempat penerbit luar negeri berada memiliki perbandingan yang relevan, sumber daya keuangan dan manajerial yang dimiliki penerbit untuk beroperasi di AS, informasi yang diajukan kepada OCC, potensi risiko stabilitas keuangan, serta risiko keuangan ilegal; pada saat yang sama, undang-undang ini juga mengusulkan kebijakan timbal balik dengan otoritas pengawas penerbit luar negeri, di mana otoritas pengawas luar negeri mendukung entitas penerbit AS untuk menerbitkan stablecoin dolar di negara tersebut.
Meskipun mewajibkan penerbit stablecoin untuk dilokalkan adalah persyaratan yang sedang tren untuk regulasi stablecoin global, persyaratan di Amerika Serikat sangat berbeda. Undang-undang stablecoin yang diperkenalkan oleh Uni Eropa, Uni Emirat Arab, dan tempat-tempat lain mengharuskan penerbit stablecoin untuk mendirikan entitas di negara/wilayah mereka sendiri, sementara juga membatasi ruang lingkup dan jumlah stablecoin. Misalnya, Peraturan Pasar Aset Kripto (MiCA) Uni Eropa menetapkan bahwa hanya stablecoin euro yang dapat digunakan untuk pembayaran sehari-hari untuk barang dan jasa, dan bahwa penerbitan ART harus dihentikan ketika volume perdagangan harian token referensi aset (ART) di area mata uang tunggal melebihi 1 juta transaksi atau volume transaksi mencapai 200 juta euro.
Namun, sementara RUU "Stabilcoin GENIUS" di Amerika Serikat mengajukan persyaratan lokal bagi penerbit stabilcoin, tidak ada batasan pada mata uang pendukung stabilcoin, ruang lingkup, dan skala penggunaan. Di balik ini adalah fakta bahwa saat ini, pangsa pasar stabilcoin dolar AS di pasar stabilcoin global melebihi 95%, sehingga penerbit di Amerika Serikat secara alami akan menerbitkan stabilcoin dolar, dan penggunaan stabilcoin dalam transaksi barang dan layanan sehari-hari tidak akan melemahkan tetapi justru akan memperkuat kedaulatan dan status internasional dolar.
Dipengaruhi oleh orientasi lokalisasi penerbit stablecoin yang didukung oleh undang-undang, penerbit stablecoin dan pertukaran cryptocurrency terkemuka di dunia telah mendirikan entitas di Amerika Serikat. Baru-baru ini, Tether, penerbit USDT (Tether) terbesar di dunia, menjelaskan bahwa mereka secara aktif mempertimbangkan pembuatan stablecoin baru yang terdaftar di Amerika Serikat; Platform pembayaran mata uang kripto MoonPay telah mengumumkan pembukaan kantor pusat AS yang baru di New York sebagai pusat inti untuk operasi bisnis AS. Sebelumnya, bursa kripto OKX mendirikan kantor pusat regional di California sambil mempromosikan peluncuran bursa dan dompet kripto terpusat di Amerika Serikat. Selain itu, Crypto America baru-baru ini mengungkapkan bahwa setidaknya 15 perusahaan cryptocurrency dan fintech sudah mengajukan izin perbankan dari Kantor Pengawas Mata Uang (OCC) untuk melakukan operasi yang sesuai di Amerika Serikat di masa depan.
Kedua, meminta aset cadangan stablecoin untuk didevaluasi dalam dolar
Undang-Undang GENIUS Stablecoin mengharuskan stablecoin harus didukung oleh 1:1 dolar AS atau aset yang sangat likuid, dan transparansi mengharuskan pengungkapan publik bulanan tentang ukuran dan struktur aset cadangan, penerbit dengan kapitalisasi pasar lebih dari $50 miliar diharuskan untuk menyerahkan laporan keuangan tahunan yang diaudit, dan penerbit tidak diizinkan untuk menjaminkan, menggadaikan kembali, atau menggunakan kembali aset cadangan, termasuk penggunaan aset cadangan untuk menebus stablecoin dan sebagai jaminan untuk pembelian kembali dan repo terbalik. Pada saat yang sama, untuk memastikan bahwa pengguna dapat menebus mata uang fiat kapan saja, RUU tersebut mengharuskan regulator federal dan negara bagian untuk menetapkan aturan modal, likuiditas, dan manajemen risiko yang sesuai untuk penerbit stablecoin, dan tidak tunduk pada standar peraturan modal bank tradisional.
Lebih penting lagi, RUU tersebut membuat persyaratan yang jelas untuk dolarisasi aset cadangan. Menurut persyaratan Undang-Undang, dana cadangan penerbit stablecoin AS diinvestasikan dalam uang tunai dolar AS, simpanan di bank AS atau bank asing yang diatur AS, obligasi Treasury AS jangka pendek, perjanjian pembelian kembali jangka pendek yang didukung utang AS, dana pasar uang dolar AS, dll., yang semuanya merupakan aset keuangan dolar AS dengan jatuh tempo yang lebih pendek dan likuiditas yang lebih tinggi. Pada saat yang sama, tidak seperti "Undang-Undang MiCA" UE, yang mengharuskan proporsi simpanan bank dalam aset cadangan stablecoin tidak boleh kurang dari 30% (persyaratan untuk stablecoin penting tidak kurang dari 60%), "Undang-Undang GENIUS Stablecoin" tidak memberikan batasan yang jelas pada proporsi simpanan bank dan obligasi Treasury AS dalam aset cadangan stablecoin.
Negara-negara mengharuskan bahwa aset cadangan stablecoin dalam mata uang lokal hanya dapat diinvestasikan pada aset keuangan yang dihargakan dalam mata uang lokal, untuk mencegah risiko ketidakcocokan mata uang antara stablecoin dan aset cadangan. Persyaratan di atas dari "Undang-Undang GENIUS Stablecoin" menunjukkan bahwa, meskipun tidak ada persyaratan eksplisit untuk menerbitkan stablecoin dolar AS di Amerika Serikat, pada dasarnya masih mendukung stablecoin dolar AS.
Persyaratan yang disebutkan di atas untuk investasi aset cadangan tidak hanya sesuai dengan tren pasar saat ini dari investasi dana cadangan koin stabil, tetapi juga memperkuat siklus dolar baru dari "dolar AS-dolar dolar AS, stablecoin-obligasi Treasury AS dan produk keuangan lainnya". Pada Maret 2025, ukuran USDT dan stablecoin lainnya yang diterbitkan oleh Tether, penerbit stablecoin terbesar, mendekati $150 miliar, dan jumlah obligasi Treasury AS yang disimpan dalam aset cadangannya mendekati $120 miliar (termasuk eksposur tidak langsung ke obligasi Treasury dari dana pasar uang dan perjanjian pembelian kembali terbalik), terhitung sekitar 80%; Circle, penerbit stablecoin terbesar kedua, telah menerbitkan lebih dari $60 miliar dalam USDC dan stablecoin lainnya, dan aset cadangannya memegang lebih dari $55,5 miliar dalam obligasi Treasury AS (termasuk perjanjian repo Treasury AS), terhitung lebih dari 92%. Pada April 2025, Citibank merilis laporan yang menunjukkan bahwa karena persyaratan peraturan menjadi lebih jelas, penerbit stablecoin akan memegang lebih dari $1,2 triliun di Treasury AS pada tahun 2030, yang akan melebihi ukuran Treasury AS yang dipegang oleh satu negara.
Tiga, menerapkan pengembangan kompetisi dua jenis lisensi penerbitan
UNDANG-UNDANG JENIUS STABLECOIN MENGHARUSKAN PENERBIT STABLECOIN HARUS MENDAPATKAN LISENSI FEDERAL ATAU NEGARA BAGIAN. Di antaranya, untuk stablecoin dengan ukuran penerbitan kurang dari US$10 miliar, penerbit dapat memilih untuk disetujui dan diawasi oleh otoritas pengatur tingkat negara bagian (termasuk penerbit stablecoin yang disetujui negara dan lembaga perbankan yang diatur negara); Emiten dengan ukuran lebih dari US$10 miliar akan tunduk pada persetujuan otoritas pengatur federal – lembaga penyimpanan akan tunduk pada kerangka peraturan Federal Reserve, dan emiten non-bank akan tunduk pada kerangka peraturan OCC. Pada saat yang sama, RUU tersebut juga memberikan proses pengecualian yang memungkinkan penerbit di atas ambang batas $10 miliar untuk tetap tunduk pada peraturan tingkat negara bagian, tetapi regulator federal mungkin memiliki kekuatan penegakan siaga terhadap penerbit stablecoin berlisensi negara dalam keadaan tertentu.
Pengaturan peraturan ini tidak hanya sesuai dengan kerangka kerja pengembangan lembaga layanan uang (lembaga pembayaran), lembaga perbankan dan lembaga non-bank yang disetujui dan diawasi oleh pemerintah negara bagian dalam sistem perbankan moneter AS, tetapi juga beradaptasi dengan kerangka peraturan bimodal negara bagian-federal dan multi-kepala pengawasan keuangan di Amerika Serikat. Namun, dalam hal tujuan akhir, pengaturan peraturan ini mempertahankan ruang untuk eksperimen regulasi tingkat negara bagian untuk perusahaan rintisan yang lebih kecil untuk menerbitkan stablecoin, yang akan membantu Amerika Serikat membentuk pola pengembangan kompetitif yang beragam untuk penerbit stablecoin dengan berbagai ukuran dan jenis.
Persetujuan lisensi tingkat negara bagian dapat membantu mempromosikan inovasi dan diversifikasi pasar untuk penerbit stablecoin kecil, tetapi biaya kepatuhan di baliknya juga patut diperhatikan. Menurut sistem regulasi keuangan saat ini di Amerika Serikat, di satu sisi, lembaga keuangan yang disetujui oleh pemerintah negara bagian perlu mendapatkan persetujuan dari negara bagian lain untuk melakukan operasi regional. Misalnya, Penyedia Layanan Transfer Uang (MTL) adalah lisensi yang dikeluarkan oleh pemerintah negara bagian, dan jika sebuah organisasi mengajukan permohonan MTL di satu negara bagian, organisasi tersebut perlu mendapatkan persetujuan dari negara bagian lain untuk melakukan bisnis di negara bagian lain. Di sisi lain, pemegang lisensi MTL juga diwajibkan untuk mengajukan Izin Usaha Jasa Uang (MSB) dari FinCEN, jaringan penegakan kejahatan keuangan di bawah Kementerian Keuangan, untuk memenuhi kewajiban anti pencucian uang.
Di bawah sistem regulasi seperti ini, penerbit stablecoin pembayaran di AS di masa depan perlu mematuhi persyaratan pengelolaan lisensi yang mirip dengan "MTL+MSB". Namun, transaksi stablecoin itu sendiri bersifat global dan terdesentralisasi, yang berarti penerbit stablecoin perlu mengajukan lisensi di berbagai negara bagian untuk memenuhi kebutuhan pelanggan di berbagai wilayah, sehingga biaya kepatuhan relatif tinggi. Misalnya, pada tahap awal, Circle untuk menerbitkan stablecoin USDC di AS, telah mendaftar untuk lisensi MSB dari FinCEN dan juga memiliki beberapa lisensi MTL dari negara bagian.
Empat, Mendorong Integrasi Stablecoin dengan Sistem Keuangan
Dari segi jenis mata pelajaran, persyaratan RUU relatif longgar. Di bawah Undang-Undang Stablecoin GENIUS, penerbit stablecoin pembayaran di AS dapat berupa lembaga perbankan atau serikat kredit yang diasuransikan simpanan (melalui anak perusahaan), lembaga pembayaran non-bank yang disetujui federal (termasuk perusahaan teknologi dan startup fintech), atau entitas penerbit atau lembaga perbankan yang disetujui negara. Ada pandangan bahwa persyaratan yang dilonggarkan untuk emiten akan mengalihkan bisnis lembaga pembayaran dan lembaga perbankan, sehingga mengakibatkan konflik kepentingan. Ada juga pandangan lain bahwa Amerika Serikat mendukung penerbitan stablecoin oleh lembaga non-bank, serta penerbitan stablecoin oleh lembaga perbankan dan lembaga pembayaran, yang bertujuan untuk mempromosikan integrasi dan pengembangan lembaga keuangan dan stablecoin.
Menggabungkan persyaratan RUU ini dengan pembatasan sebelumnya pada penerbit asing dan memperkuat investasi aset cadangan, dapat dilihat bahwa niat strategis Amerika Serikat adalah untuk mempromosikan penerbitan stablecoin dolar AS oleh entitas AS dan mempromosikan integrasi dan pengembangan stablecoin dan sistem keuangan, sehingga dapat memperkuat dominasi dolar AS dalam sistem moneter global. Pada Agustus 2024, Trump menjelaskan bahwa jika dolar kehilangan posisinya sebagai mata uang cadangan dominan dunia, konsekuensinya akan lebih serius daripada kalah dalam perang apa pun. Pada Januari 2025, Trump menandatangani perintah eksekutif "Memperkuat Kepemimpinan AS dalam Teknologi Keuangan Digital" yang ditandatangani setelah menjabat sebagai presiden AS, yang secara eksplisit menyerukan promosi dan perlindungan kedaulatan dolar AS, termasuk dengan mengambil tindakan untuk mempromosikan pengembangan dan pertumbuhan stablecoin dolar AS.
Sejak 2025, integrasi dan pengembangan stablecoin dan sistem keuangan tradisional telah berjalan lancar. Di satu sisi, kerja sama antara penerbit stablecoin dan lembaga pembayaran terus berkembang, lembaga pembayaran online di Amerika Serikat, seperti PayPal dan Stripe, telah meluncurkan pembayaran stablecoin, dan lembaga kartu kredit Visa dan Mastercard juga telah bekerja sama dengan penerbit stablecoin dan pertukaran cryptocurrency untuk meluncurkan pembayaran stablecoin. Di sisi lain, lembaga perbankan juga memasuki bisnis stablecoin, JPMorgan Chase meluncurkan stablecoin-nya sendiri pada awal 2019 - JP Morgan Coin (JP Morgan Coin), baru-baru ini Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, dan lembaga perbankan besar AS lainnya sedang menjajaki kemungkinan menerbitkan stablecoin bersama, dan beberapa bank regional AS dan bank komunitas sedang mempertimbangkan apakah akan mendirikan konsorsium stablecoin independen. Selain itu, BNY Mellon, bank yang penting secara sistemik secara global, telah memperluas layanannya ke penerbit stablecoin Circle, yang memungkinkan pelanggan melakukan pembayaran ke dan dari Circle melalui bank untuk pembelian atau penjualan stablecoin Circle.
Selain itu, Undang-Undang GENIUS Stablecoin memberlakukan persyaratan ketat pada perusahaan teknologi besar untuk menerbitkan stablecoin. RUU tersebut melarang penerbitan stablecoin oleh perusahaan publik besar yang bisnis utamanya adalah layanan non-keuangan kecuali mereka memenuhi standar risiko keuangan, privasi data konsumen, dan perilaku bisnis yang adil yang ketat, dan dengan suara bulat disetujui oleh Komite Peninjau Sertifikasi Stablecoin (SCRC) yang baru dibentuk. Di balik permintaan ini, beberapa anggota parlemen Demokrat di Amerika Serikat khawatir bahwa perusahaan teknologi sudah memiliki data pengguna dalam jumlah besar, dan jika mereka mengembangkan stablecoin dan layanan pembayaran dalam skala besar, itu akan membawa masalah monopoli pasar baru, perlindungan privasi, dan pencegahan risiko keuangan. Namun, masalah yang dikhawatirkan oleh Partai Demokrat AS ini juga ada ketika perusahaan pembayaran dan lembaga perbankan menerbitkan stablecoin, dan masih ada ketidakpastian apakah mereka dapat dipertahankan dalam RUU dan bagaimana mereka akan diterapkan nanti.
Lima, Persyaratan Teknologi untuk Penerbit dan Regulator
Untuk menjaga stabilitas keuangan dan melindungi hak-hak konsumen, Undang-Undang Stablecoin GENIUS menetapkan persyaratan modal, likuiditas, dan manajemen risiko yang jelas untuk penerbit stablecoin, dan dengan jelas mengusulkan untuk melindungi klaim prioritas pemegang stablecoin jika terjadi kebangkrutan penerbit, dan juga menambahkan persyaratan bagi Dewan Pengawas Stabilitas Keuangan (FSOC) untuk menilai risiko yang terkait dengan stablecoin dalam laporan stabilitas keuangan tahunannya. Lebih penting lagi, RUU tersebut mengharuskan penerbit untuk memiliki kapasitas teknis untuk mematuhi persyaratan peraturan dan perintah eksekutif untuk menyita, membekukan, membakar, atau memblokir transfer stablecoin yang diterbitkan.
Stablecoin diterbitkan dan diperdagangkan di blockchain, yang memiliki karakteristik desentralisasi, globalisasi, dan transaksi yang tidak dapat dibatalkan, yang membuat situasi regulasi kegiatan keuangan ilegal seperti anti pencucian uang dan anti pendanaan teroris menjadi lebih rumit. Dilihat dari kebijakan regulasi Uni Eropa, Singapura, Hong Kong, dan negara/wilayah lain sebelumnya, telah menjadi tren global untuk mentransplantasikan persyaratan anti pencucian uang dan pendanaan anti-teroris untuk lembaga keuangan tradisional dan bursa saham ke bidang stablecoin dan aset kripto, mematuhi standar Satuan Tugas Aksi Keuangan Global (FATF), dan menerapkan "aturan perjalanan".
Namun, di atas dasar ini, "Undang-Undang Stabilcoin GENIUS" mencerminkan gagasan pengawasan untuk mencegah risiko keuangan ilegal yang mungkin terjadi di balik transaksi stabilcoin dengan memanfaatkan teknologi yang muncul. Di satu sisi, undang-undang ini menjadikan penerbit sebagai "penanggung jawab utama" dalam pencegahan pencucian uang dan pemberantasan aktivitas keuangan ilegal, menekankan bahwa semua penerbit stabilcoin harus memiliki kemampuan teknis sesuai dengan persyaratan pengawasan untuk memerangi aktivitas keuangan ilegal, serta memberikan persyaratan sanksi perdata dan pidana yang relevan.
Di sisi lain, "regulasi tidak boleh tertinggal dari penerapan inovasi teknologi" mengharuskan Jaringan Penegakan Kejahatan Keuangan (FinCEN) di Amerika Serikat untuk mengembangkan alat baru untuk memantau aktivitas kripto ilegal, meninjau program kepatuhan penerbit, dan mewajibkan penerbit untuk secara resmi menyatakan bahwa mereka memiliki kerangka kerja AML dan sanksi yang efektif sambil mengembangkan aturan anti pencucian uang baru untuk aktivitas aset digital. Sebelum ini, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) juga menjelaskan bahwa mereka mendukung mekanisme sandbox regulasi untuk menilai risiko stablecoin, tokenisasi obligasi, dll., dan kesesuaian alat regulasi.
Enam, Inspirasi untuk China
Meskipun "Undang-Undang Stabilcoin GENIUS" masih perlu melalui tinjauan Dewan Perwakilan Rakyat AS, beberapa ketentuan mungkin akan dimodifikasi lebih lanjut, atau menghadapi banyak tantangan selama proses pelaksanaan, namun mengingat substansi utama undang-undang tersebut memiliki konsistensi yang cukup besar dengan "Undang-Undang Stablecoin" yang diusulkan oleh Dewan Perwakilan Rakyat, kebijakan AS yang mendukung "inovasi kepatuhan stabilcoin" tidak akan berubah dengan mudah, dan niat untuk memperkuat posisi dolar dalam sistem moneter internasional dengan menggunakan stabilcoin dolar cukup jelas. Sementara itu, "Undang-Undang Stabilcoin GENIUS" mengharuskan penerbit stabilcoin dan badan pengawas untuk memanfaatkan inovasi teknologi untuk mencegah risiko potensial dalam penerapan inovasi teknologi, dan untuk mengatur perkembangan stabilcoin dengan cara yang berorientasi pada perkembangan, mencerminkan ideologi "netralitas teknologi" yang sangat kuat, yang juga layak diperhatikan oleh negara-negara lain.
Pada saat yang sama, dengan pertumbuhan pasar stablecoin yang berkelanjutan dan jumlah pengguna, dan perluasan berkelanjutan dari integrasi dan pengembangan sistem pembayaran, lembaga perbankan, dan pasar modal, kebijakan stablecoin di berbagai negara juga telah mengalami perubahan yang signifikan. Saat ini, Uni Eropa, Jepang, Singapura, Uni Emirat Arab, Hong Kong, Cina, dan negara/wilayah lain telah memperkenalkan RUU untuk mengatur pengembangan inovatif stablecoin, dan sejak 2025, selain Amerika Serikat, lebih dari 10 negara besar seperti Inggris, Australia, dan Korea Selatan telah mengumumkan rencana legislatif yang relevan. Pertimbangan kebijakan berbagai negara untuk stablecoin bukan lagi pertanyaan apakah akan berkembang, tetapi pertanyaan bagaimana mengembangkan; Kerangka peraturan untuk stablecoin sama di berbagai negara, tetapi perbedaannya adalah tingkat perhatian untuk mencegah risiko dan mendukung inovasi berbeda.
Mengingat perkembangan pasar dan tren kebijakan tersebut, disarankan agar otoritas Tiongkok terkait mengevaluasi kembali dan merancang kebijakan pembangunan mereka sendiri. Pertama-tama, perlu untuk melakukan analisis mendalam dan objektif tentang model bisnis, posisi fungsional, dan atribut stabilitas stablecoin, hubungan antara stablecoin dan mata uang digital bank sentral, dan dampak stablecoin pada kedaulatan moneter, internasionalisasi mata uang, dan kegiatan keuangan ilegal, sehingga dapat secara komprehensif dan objektif memahami kinerja fungsional dan potensi risiko, kebutuhan saat ini, dan nilai jangka panjang stablecoin. Atas dasar ini, rencana pengembangan dan kerangka kebijakan untuk stablecoin RMB harus dirancang dan diluncurkan sesuai dengan kondisi nasional China.
Sebagai titik awal pengembangan, stablecoin RMB lepas pantai harus diluncurkan secara percontohan di Hong Kong, Tiongkok sesegera mungkin. Hong Kong, China adalah pusat perdagangan RMB lepas pantai, dan jumlah RMB lepas pantai telah tumbuh dalam beberapa tahun terakhir, dan penerbitan stablecoin RMB lepas pantai di Hong Kong, China memiliki fondasi pasar yang baik. Pada saat yang sama, Hong Kong, China telah mengumumkan Ordonansi Stablecoin, yang telah menetapkan kerangka peraturan yang relatif lengkap untuk stablecoin dan aset kripto, memberikan jaminan institusional untuk penerbitan dan perdagangan stablecoin RMB lepas pantai.
Saat ini, Hong Kong, China telah mengambil pengembangan stablecoin dan layanan aset kripto sebagai sarana penting untuk meningkatkan status Hong Kong, China sebagai pusat keuangan internasional, tetapi Hong Kong, China menerapkan sistem nilai tukar terkait yang dipatok ke dolar AS, dan dolar Hong Kong sudah menjadi stablecoin dolar AS dalam pengertian tradisional, dan permintaan pasar untuk stablecoin dolar Hong Kong relatif terbatas. Setelah mengumpulkan pengalaman di Hong Kong dan meningkatkan mekanisme peraturan, kami dapat mempromosikan pengembangan bertahap stablecoin RMB lepas pantai dari Hong Kong ke Zona Perdagangan Bebas Daratan dan Pelabuhan Perdagangan Bebas sesuai dengan model bertahap "lepas pantai pertama dan kemudian lepas pantai", sehingga dapat menyediakan mesin baru untuk internasionalisasi RMB.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Strategi dan Kebijakan dari RUU Stabilcoin di Amerika Serikat
Teks asli: Shen Jianguang, Zhu Taihui, Wang Ruohan, Niat dan Inspirasi dari RUU Stablecoin Amerika, "Keuangan", 13 Juni 2025.
Penulis: Shen Jiangguang adalah Kepala Ekonom di Grup JD, Zhu Taihui adalah Direktur Penelitian Senior di Grup JD, dan Wang Ruohan adalah Peneliti di Grup JD.
Kerangka kebijakan cryptocurrency pemerintah baru Amerika Serikat telah kembali ke jalur "mendukung pengembangan inovasi", baru-baru ini RUU Stabilcoin GENIUS yang disetujui oleh Senat AS mencerminkan lima karakteristik yang mencolok, yang cukup jelas mencerminkan niat strategis Amerika Serikat untuk memimpin perkembangan pasar stabilcoin global: baik untuk mencapai dominasi stabilcoin dolar AS maupun untuk mencapai dominasi penerbit asal Amerika.
1. Pada entitas penerbit, mendukung entitas AS untuk menerbitkan stablecoin pembayaran, dengan ketat membatasi entitas di luar AS untuk menerbitkan;
2、Dalam manajemen cadangan, penerbit stablecoin hanya diizinkan untuk menginvestasikan dana cadangan pada aset yang dihargai dalam dolar AS;
3、Dalam persetujuan lisensi, mendirikan mekanisme regulasi dua jenis lisensi federal dan negara bagian, mendorong berbagai stabilcoin untuk bersaing dan berkembang;
4、 Dalam pemikiran pengembangan, mendukung penggabungan stablecoin dengan lembaga keuangan tradisional untuk memperkuat dominasi dolar;****
5、Dalam pencegahan risiko, penerbit dan otoritas pengatur diharuskan memiliki kemampuan teknis untuk memantau risiko dan membekukan dana.
Sementara itu, sejak 2025, negara-negara utama seperti Inggris, Korea Selatan, Turki, dan Australia juga aktif memajukan legislasi terkait perkembangan stablecoin. Dalam tren pasar dan kebijakan seperti ini, disarankan agar China, sesuai dengan kondisi nasional, terlebih dahulu mendukung Hong Kong untuk segera mencoba meluncurkan stablecoin yuan offshore, kemudian mengikuti model bertahap "dari luar negeri ke luar negeri terlebih dahulu, baru ke dalam negeri" untuk mendorong stablecoin yuan offshore berkembang secara bertahap dari Hong Kong ke zona perdagangan bebas dan pelabuhan perdagangan bebas di daratan, serta memberikan mesin baru untuk internasionalisasi yuan.
Baru-baru ini, Senat AS telah mengesahkan "Undang-Undang Inovasi Nasional untuk Panduan dan Pendirian Stabilcoin AS" (selanjutnya disebut "Undang-Undang GENIUS Stabilcoin"), yang telah diserahkan untuk ditinjau oleh Dewan Perwakilan. Meskipun ini bukan versi final, namun isi utama dari "Undang-Undang GENIUS Stabilcoin" memiliki kesamaan yang cukup besar dengan "Undang-Undang Stabilcoin" yang diajukan oleh Dewan Perwakilan, dan diperkirakan kerangka pemikiran selanjutnya tidak akan mengalami perubahan besar.
Analisis inti dari "RUU Stabilcoin GENIUS" dan menggabungkan informasi yang kami peroleh baru-baru ini dalam komunikasi dengan lembaga terkait di Amerika Serikat, kerangka kebijakan cryptocurrency pemerintah baru AS telah kembali ke garis besar "mendukung pengembangan inovasi". RUU ini cukup jelas mencerminkan niat AS untuk memimpin perkembangan pasar stabilcoin global: baik untuk mencapai dominasi stabilcoin dolar AS, maupun untuk memimpin penerbit dari AS.
Menggabungkan tren perkembangan cepat pasar stablecoin global dalam beberapa tahun terakhir, serta rencana legislasi baru-baru ini di negara-negara utama global seperti Inggris, Australia, Korea Selatan, Turki, dan Argentina, pertimbangan kebijakan masing-masing negara terhadap stablecoin bukan lagi soal apakah akan berkembang, tetapi bagaimana cara berkembang.
Di bawah tren pasar dan kebijakan seperti itu, disarankan agar otoritas Tiongkok terkait menganalisis karakteristik teknis dan atribut fungsional stablecoin secara komprehensif, mengklarifikasi hubungan antara stablecoin dan aset kripto, mata uang digital bank sentral, internasionalisasi RMB, dan pencegahan dan pengendalian kegiatan keuangan lintas batas ilegal, menghilangkan kesalahpahaman yang relevan, serta merancang dan meluncurkan rencana pengembangan stablecoin Tiongkok sendiri. Mempertimbangkan kondisi nasional spesifik Tiongkok, disarankan agar Tiongkok terlebih dahulu mendukung Wilayah Administratif Khusus Hong Kong (HKSAR) untuk meluncurkan stablecoin RMB lepas pantai secara percontohan sesegera mungkin, dan kemudian mempromosikan pengembangan bertahap stablecoin RMB lepas pantai dari Hong Kong SAR ke Zona Perdagangan Bebas Daratan dan Pelabuhan Perdagangan Bebas sesuai dengan model bertahap "lepas pantai pertama dan kemudian lepas pantai", sehingga dapat menyediakan mesin baru untuk internasionalisasi RMB.
Satu, membatasi penerbit luar negeri untuk memasuki pasar AS
Undang-Undang GENIUS Stablecoin dengan jelas menyatakan bahwa "stablecoin pembayaran" adalah aset digital yang dikeluarkan untuk pembayaran atau penyelesaian, dan dapat ditukar dengan nilai nominal tetap (seperti $1), bukan sekuritas atau komoditas; Pada saat yang sama, ada persyaratan untuk penerbit stablecoin pembayaran: mereka harus merupakan entitas yang terdaftar di AS dan termasuk dalam salah satu dari tiga kategori lembaga - anak perusahaan lembaga penyimpanan yang diasuransikan, entitas non-bank yang disetujui federal, dan entitas penerbit yang disetujui negara bagian.
Sementara itu, untuk penerbit asing yang ingin memasuki pasar AS, undang-undang ini memberikan syarat ketat: harus terdaftar melalui Kantor Pengawas Uang AS (OCC) dan memenuhi persyaratan kepatuhan yang ketat. OCC dalam memutuskan apakah akan menyetujui pendaftaran penerbit luar negeri akan mempertimbangkan berbagai faktor, termasuk mengevaluasi apakah kerangka regulasi negara tempat penerbit luar negeri berada memiliki perbandingan yang relevan, sumber daya keuangan dan manajerial yang dimiliki penerbit untuk beroperasi di AS, informasi yang diajukan kepada OCC, potensi risiko stabilitas keuangan, serta risiko keuangan ilegal; pada saat yang sama, undang-undang ini juga mengusulkan kebijakan timbal balik dengan otoritas pengawas penerbit luar negeri, di mana otoritas pengawas luar negeri mendukung entitas penerbit AS untuk menerbitkan stablecoin dolar di negara tersebut.
Meskipun mewajibkan penerbit stablecoin untuk dilokalkan adalah persyaratan yang sedang tren untuk regulasi stablecoin global, persyaratan di Amerika Serikat sangat berbeda. Undang-undang stablecoin yang diperkenalkan oleh Uni Eropa, Uni Emirat Arab, dan tempat-tempat lain mengharuskan penerbit stablecoin untuk mendirikan entitas di negara/wilayah mereka sendiri, sementara juga membatasi ruang lingkup dan jumlah stablecoin. Misalnya, Peraturan Pasar Aset Kripto (MiCA) Uni Eropa menetapkan bahwa hanya stablecoin euro yang dapat digunakan untuk pembayaran sehari-hari untuk barang dan jasa, dan bahwa penerbitan ART harus dihentikan ketika volume perdagangan harian token referensi aset (ART) di area mata uang tunggal melebihi 1 juta transaksi atau volume transaksi mencapai 200 juta euro.
Namun, sementara RUU "Stabilcoin GENIUS" di Amerika Serikat mengajukan persyaratan lokal bagi penerbit stabilcoin, tidak ada batasan pada mata uang pendukung stabilcoin, ruang lingkup, dan skala penggunaan. Di balik ini adalah fakta bahwa saat ini, pangsa pasar stabilcoin dolar AS di pasar stabilcoin global melebihi 95%, sehingga penerbit di Amerika Serikat secara alami akan menerbitkan stabilcoin dolar, dan penggunaan stabilcoin dalam transaksi barang dan layanan sehari-hari tidak akan melemahkan tetapi justru akan memperkuat kedaulatan dan status internasional dolar.
Dipengaruhi oleh orientasi lokalisasi penerbit stablecoin yang didukung oleh undang-undang, penerbit stablecoin dan pertukaran cryptocurrency terkemuka di dunia telah mendirikan entitas di Amerika Serikat. Baru-baru ini, Tether, penerbit USDT (Tether) terbesar di dunia, menjelaskan bahwa mereka secara aktif mempertimbangkan pembuatan stablecoin baru yang terdaftar di Amerika Serikat; Platform pembayaran mata uang kripto MoonPay telah mengumumkan pembukaan kantor pusat AS yang baru di New York sebagai pusat inti untuk operasi bisnis AS. Sebelumnya, bursa kripto OKX mendirikan kantor pusat regional di California sambil mempromosikan peluncuran bursa dan dompet kripto terpusat di Amerika Serikat. Selain itu, Crypto America baru-baru ini mengungkapkan bahwa setidaknya 15 perusahaan cryptocurrency dan fintech sudah mengajukan izin perbankan dari Kantor Pengawas Mata Uang (OCC) untuk melakukan operasi yang sesuai di Amerika Serikat di masa depan.
Kedua, meminta aset cadangan stablecoin untuk didevaluasi dalam dolar
Undang-Undang GENIUS Stablecoin mengharuskan stablecoin harus didukung oleh 1:1 dolar AS atau aset yang sangat likuid, dan transparansi mengharuskan pengungkapan publik bulanan tentang ukuran dan struktur aset cadangan, penerbit dengan kapitalisasi pasar lebih dari $50 miliar diharuskan untuk menyerahkan laporan keuangan tahunan yang diaudit, dan penerbit tidak diizinkan untuk menjaminkan, menggadaikan kembali, atau menggunakan kembali aset cadangan, termasuk penggunaan aset cadangan untuk menebus stablecoin dan sebagai jaminan untuk pembelian kembali dan repo terbalik. Pada saat yang sama, untuk memastikan bahwa pengguna dapat menebus mata uang fiat kapan saja, RUU tersebut mengharuskan regulator federal dan negara bagian untuk menetapkan aturan modal, likuiditas, dan manajemen risiko yang sesuai untuk penerbit stablecoin, dan tidak tunduk pada standar peraturan modal bank tradisional.
Lebih penting lagi, RUU tersebut membuat persyaratan yang jelas untuk dolarisasi aset cadangan. Menurut persyaratan Undang-Undang, dana cadangan penerbit stablecoin AS diinvestasikan dalam uang tunai dolar AS, simpanan di bank AS atau bank asing yang diatur AS, obligasi Treasury AS jangka pendek, perjanjian pembelian kembali jangka pendek yang didukung utang AS, dana pasar uang dolar AS, dll., yang semuanya merupakan aset keuangan dolar AS dengan jatuh tempo yang lebih pendek dan likuiditas yang lebih tinggi. Pada saat yang sama, tidak seperti "Undang-Undang MiCA" UE, yang mengharuskan proporsi simpanan bank dalam aset cadangan stablecoin tidak boleh kurang dari 30% (persyaratan untuk stablecoin penting tidak kurang dari 60%), "Undang-Undang GENIUS Stablecoin" tidak memberikan batasan yang jelas pada proporsi simpanan bank dan obligasi Treasury AS dalam aset cadangan stablecoin.
Negara-negara mengharuskan bahwa aset cadangan stablecoin dalam mata uang lokal hanya dapat diinvestasikan pada aset keuangan yang dihargakan dalam mata uang lokal, untuk mencegah risiko ketidakcocokan mata uang antara stablecoin dan aset cadangan. Persyaratan di atas dari "Undang-Undang GENIUS Stablecoin" menunjukkan bahwa, meskipun tidak ada persyaratan eksplisit untuk menerbitkan stablecoin dolar AS di Amerika Serikat, pada dasarnya masih mendukung stablecoin dolar AS.
Persyaratan yang disebutkan di atas untuk investasi aset cadangan tidak hanya sesuai dengan tren pasar saat ini dari investasi dana cadangan koin stabil, tetapi juga memperkuat siklus dolar baru dari "dolar AS-dolar dolar AS, stablecoin-obligasi Treasury AS dan produk keuangan lainnya". Pada Maret 2025, ukuran USDT dan stablecoin lainnya yang diterbitkan oleh Tether, penerbit stablecoin terbesar, mendekati $150 miliar, dan jumlah obligasi Treasury AS yang disimpan dalam aset cadangannya mendekati $120 miliar (termasuk eksposur tidak langsung ke obligasi Treasury dari dana pasar uang dan perjanjian pembelian kembali terbalik), terhitung sekitar 80%; Circle, penerbit stablecoin terbesar kedua, telah menerbitkan lebih dari $60 miliar dalam USDC dan stablecoin lainnya, dan aset cadangannya memegang lebih dari $55,5 miliar dalam obligasi Treasury AS (termasuk perjanjian repo Treasury AS), terhitung lebih dari 92%. Pada April 2025, Citibank merilis laporan yang menunjukkan bahwa karena persyaratan peraturan menjadi lebih jelas, penerbit stablecoin akan memegang lebih dari $1,2 triliun di Treasury AS pada tahun 2030, yang akan melebihi ukuran Treasury AS yang dipegang oleh satu negara.
Tiga, menerapkan pengembangan kompetisi dua jenis lisensi penerbitan
UNDANG-UNDANG JENIUS STABLECOIN MENGHARUSKAN PENERBIT STABLECOIN HARUS MENDAPATKAN LISENSI FEDERAL ATAU NEGARA BAGIAN. Di antaranya, untuk stablecoin dengan ukuran penerbitan kurang dari US$10 miliar, penerbit dapat memilih untuk disetujui dan diawasi oleh otoritas pengatur tingkat negara bagian (termasuk penerbit stablecoin yang disetujui negara dan lembaga perbankan yang diatur negara); Emiten dengan ukuran lebih dari US$10 miliar akan tunduk pada persetujuan otoritas pengatur federal – lembaga penyimpanan akan tunduk pada kerangka peraturan Federal Reserve, dan emiten non-bank akan tunduk pada kerangka peraturan OCC. Pada saat yang sama, RUU tersebut juga memberikan proses pengecualian yang memungkinkan penerbit di atas ambang batas $10 miliar untuk tetap tunduk pada peraturan tingkat negara bagian, tetapi regulator federal mungkin memiliki kekuatan penegakan siaga terhadap penerbit stablecoin berlisensi negara dalam keadaan tertentu.
Pengaturan peraturan ini tidak hanya sesuai dengan kerangka kerja pengembangan lembaga layanan uang (lembaga pembayaran), lembaga perbankan dan lembaga non-bank yang disetujui dan diawasi oleh pemerintah negara bagian dalam sistem perbankan moneter AS, tetapi juga beradaptasi dengan kerangka peraturan bimodal negara bagian-federal dan multi-kepala pengawasan keuangan di Amerika Serikat. Namun, dalam hal tujuan akhir, pengaturan peraturan ini mempertahankan ruang untuk eksperimen regulasi tingkat negara bagian untuk perusahaan rintisan yang lebih kecil untuk menerbitkan stablecoin, yang akan membantu Amerika Serikat membentuk pola pengembangan kompetitif yang beragam untuk penerbit stablecoin dengan berbagai ukuran dan jenis.
Persetujuan lisensi tingkat negara bagian dapat membantu mempromosikan inovasi dan diversifikasi pasar untuk penerbit stablecoin kecil, tetapi biaya kepatuhan di baliknya juga patut diperhatikan. Menurut sistem regulasi keuangan saat ini di Amerika Serikat, di satu sisi, lembaga keuangan yang disetujui oleh pemerintah negara bagian perlu mendapatkan persetujuan dari negara bagian lain untuk melakukan operasi regional. Misalnya, Penyedia Layanan Transfer Uang (MTL) adalah lisensi yang dikeluarkan oleh pemerintah negara bagian, dan jika sebuah organisasi mengajukan permohonan MTL di satu negara bagian, organisasi tersebut perlu mendapatkan persetujuan dari negara bagian lain untuk melakukan bisnis di negara bagian lain. Di sisi lain, pemegang lisensi MTL juga diwajibkan untuk mengajukan Izin Usaha Jasa Uang (MSB) dari FinCEN, jaringan penegakan kejahatan keuangan di bawah Kementerian Keuangan, untuk memenuhi kewajiban anti pencucian uang.
Di bawah sistem regulasi seperti ini, penerbit stablecoin pembayaran di AS di masa depan perlu mematuhi persyaratan pengelolaan lisensi yang mirip dengan "MTL+MSB". Namun, transaksi stablecoin itu sendiri bersifat global dan terdesentralisasi, yang berarti penerbit stablecoin perlu mengajukan lisensi di berbagai negara bagian untuk memenuhi kebutuhan pelanggan di berbagai wilayah, sehingga biaya kepatuhan relatif tinggi. Misalnya, pada tahap awal, Circle untuk menerbitkan stablecoin USDC di AS, telah mendaftar untuk lisensi MSB dari FinCEN dan juga memiliki beberapa lisensi MTL dari negara bagian.
Empat, Mendorong Integrasi Stablecoin dengan Sistem Keuangan
Dari segi jenis mata pelajaran, persyaratan RUU relatif longgar. Di bawah Undang-Undang Stablecoin GENIUS, penerbit stablecoin pembayaran di AS dapat berupa lembaga perbankan atau serikat kredit yang diasuransikan simpanan (melalui anak perusahaan), lembaga pembayaran non-bank yang disetujui federal (termasuk perusahaan teknologi dan startup fintech), atau entitas penerbit atau lembaga perbankan yang disetujui negara. Ada pandangan bahwa persyaratan yang dilonggarkan untuk emiten akan mengalihkan bisnis lembaga pembayaran dan lembaga perbankan, sehingga mengakibatkan konflik kepentingan. Ada juga pandangan lain bahwa Amerika Serikat mendukung penerbitan stablecoin oleh lembaga non-bank, serta penerbitan stablecoin oleh lembaga perbankan dan lembaga pembayaran, yang bertujuan untuk mempromosikan integrasi dan pengembangan lembaga keuangan dan stablecoin.
Menggabungkan persyaratan RUU ini dengan pembatasan sebelumnya pada penerbit asing dan memperkuat investasi aset cadangan, dapat dilihat bahwa niat strategis Amerika Serikat adalah untuk mempromosikan penerbitan stablecoin dolar AS oleh entitas AS dan mempromosikan integrasi dan pengembangan stablecoin dan sistem keuangan, sehingga dapat memperkuat dominasi dolar AS dalam sistem moneter global. Pada Agustus 2024, Trump menjelaskan bahwa jika dolar kehilangan posisinya sebagai mata uang cadangan dominan dunia, konsekuensinya akan lebih serius daripada kalah dalam perang apa pun. Pada Januari 2025, Trump menandatangani perintah eksekutif "Memperkuat Kepemimpinan AS dalam Teknologi Keuangan Digital" yang ditandatangani setelah menjabat sebagai presiden AS, yang secara eksplisit menyerukan promosi dan perlindungan kedaulatan dolar AS, termasuk dengan mengambil tindakan untuk mempromosikan pengembangan dan pertumbuhan stablecoin dolar AS.
Sejak 2025, integrasi dan pengembangan stablecoin dan sistem keuangan tradisional telah berjalan lancar. Di satu sisi, kerja sama antara penerbit stablecoin dan lembaga pembayaran terus berkembang, lembaga pembayaran online di Amerika Serikat, seperti PayPal dan Stripe, telah meluncurkan pembayaran stablecoin, dan lembaga kartu kredit Visa dan Mastercard juga telah bekerja sama dengan penerbit stablecoin dan pertukaran cryptocurrency untuk meluncurkan pembayaran stablecoin. Di sisi lain, lembaga perbankan juga memasuki bisnis stablecoin, JPMorgan Chase meluncurkan stablecoin-nya sendiri pada awal 2019 - JP Morgan Coin (JP Morgan Coin), baru-baru ini Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, dan lembaga perbankan besar AS lainnya sedang menjajaki kemungkinan menerbitkan stablecoin bersama, dan beberapa bank regional AS dan bank komunitas sedang mempertimbangkan apakah akan mendirikan konsorsium stablecoin independen. Selain itu, BNY Mellon, bank yang penting secara sistemik secara global, telah memperluas layanannya ke penerbit stablecoin Circle, yang memungkinkan pelanggan melakukan pembayaran ke dan dari Circle melalui bank untuk pembelian atau penjualan stablecoin Circle.
Selain itu, Undang-Undang GENIUS Stablecoin memberlakukan persyaratan ketat pada perusahaan teknologi besar untuk menerbitkan stablecoin. RUU tersebut melarang penerbitan stablecoin oleh perusahaan publik besar yang bisnis utamanya adalah layanan non-keuangan kecuali mereka memenuhi standar risiko keuangan, privasi data konsumen, dan perilaku bisnis yang adil yang ketat, dan dengan suara bulat disetujui oleh Komite Peninjau Sertifikasi Stablecoin (SCRC) yang baru dibentuk. Di balik permintaan ini, beberapa anggota parlemen Demokrat di Amerika Serikat khawatir bahwa perusahaan teknologi sudah memiliki data pengguna dalam jumlah besar, dan jika mereka mengembangkan stablecoin dan layanan pembayaran dalam skala besar, itu akan membawa masalah monopoli pasar baru, perlindungan privasi, dan pencegahan risiko keuangan. Namun, masalah yang dikhawatirkan oleh Partai Demokrat AS ini juga ada ketika perusahaan pembayaran dan lembaga perbankan menerbitkan stablecoin, dan masih ada ketidakpastian apakah mereka dapat dipertahankan dalam RUU dan bagaimana mereka akan diterapkan nanti.
Lima, Persyaratan Teknologi untuk Penerbit dan Regulator
Untuk menjaga stabilitas keuangan dan melindungi hak-hak konsumen, Undang-Undang Stablecoin GENIUS menetapkan persyaratan modal, likuiditas, dan manajemen risiko yang jelas untuk penerbit stablecoin, dan dengan jelas mengusulkan untuk melindungi klaim prioritas pemegang stablecoin jika terjadi kebangkrutan penerbit, dan juga menambahkan persyaratan bagi Dewan Pengawas Stabilitas Keuangan (FSOC) untuk menilai risiko yang terkait dengan stablecoin dalam laporan stabilitas keuangan tahunannya. Lebih penting lagi, RUU tersebut mengharuskan penerbit untuk memiliki kapasitas teknis untuk mematuhi persyaratan peraturan dan perintah eksekutif untuk menyita, membekukan, membakar, atau memblokir transfer stablecoin yang diterbitkan.
Stablecoin diterbitkan dan diperdagangkan di blockchain, yang memiliki karakteristik desentralisasi, globalisasi, dan transaksi yang tidak dapat dibatalkan, yang membuat situasi regulasi kegiatan keuangan ilegal seperti anti pencucian uang dan anti pendanaan teroris menjadi lebih rumit. Dilihat dari kebijakan regulasi Uni Eropa, Singapura, Hong Kong, dan negara/wilayah lain sebelumnya, telah menjadi tren global untuk mentransplantasikan persyaratan anti pencucian uang dan pendanaan anti-teroris untuk lembaga keuangan tradisional dan bursa saham ke bidang stablecoin dan aset kripto, mematuhi standar Satuan Tugas Aksi Keuangan Global (FATF), dan menerapkan "aturan perjalanan".
Namun, di atas dasar ini, "Undang-Undang Stabilcoin GENIUS" mencerminkan gagasan pengawasan untuk mencegah risiko keuangan ilegal yang mungkin terjadi di balik transaksi stabilcoin dengan memanfaatkan teknologi yang muncul. Di satu sisi, undang-undang ini menjadikan penerbit sebagai "penanggung jawab utama" dalam pencegahan pencucian uang dan pemberantasan aktivitas keuangan ilegal, menekankan bahwa semua penerbit stabilcoin harus memiliki kemampuan teknis sesuai dengan persyaratan pengawasan untuk memerangi aktivitas keuangan ilegal, serta memberikan persyaratan sanksi perdata dan pidana yang relevan.
Di sisi lain, "regulasi tidak boleh tertinggal dari penerapan inovasi teknologi" mengharuskan Jaringan Penegakan Kejahatan Keuangan (FinCEN) di Amerika Serikat untuk mengembangkan alat baru untuk memantau aktivitas kripto ilegal, meninjau program kepatuhan penerbit, dan mewajibkan penerbit untuk secara resmi menyatakan bahwa mereka memiliki kerangka kerja AML dan sanksi yang efektif sambil mengembangkan aturan anti pencucian uang baru untuk aktivitas aset digital. Sebelum ini, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) juga menjelaskan bahwa mereka mendukung mekanisme sandbox regulasi untuk menilai risiko stablecoin, tokenisasi obligasi, dll., dan kesesuaian alat regulasi.
Enam, Inspirasi untuk China
Meskipun "Undang-Undang Stabilcoin GENIUS" masih perlu melalui tinjauan Dewan Perwakilan Rakyat AS, beberapa ketentuan mungkin akan dimodifikasi lebih lanjut, atau menghadapi banyak tantangan selama proses pelaksanaan, namun mengingat substansi utama undang-undang tersebut memiliki konsistensi yang cukup besar dengan "Undang-Undang Stablecoin" yang diusulkan oleh Dewan Perwakilan Rakyat, kebijakan AS yang mendukung "inovasi kepatuhan stabilcoin" tidak akan berubah dengan mudah, dan niat untuk memperkuat posisi dolar dalam sistem moneter internasional dengan menggunakan stabilcoin dolar cukup jelas. Sementara itu, "Undang-Undang Stabilcoin GENIUS" mengharuskan penerbit stabilcoin dan badan pengawas untuk memanfaatkan inovasi teknologi untuk mencegah risiko potensial dalam penerapan inovasi teknologi, dan untuk mengatur perkembangan stabilcoin dengan cara yang berorientasi pada perkembangan, mencerminkan ideologi "netralitas teknologi" yang sangat kuat, yang juga layak diperhatikan oleh negara-negara lain.
Pada saat yang sama, dengan pertumbuhan pasar stablecoin yang berkelanjutan dan jumlah pengguna, dan perluasan berkelanjutan dari integrasi dan pengembangan sistem pembayaran, lembaga perbankan, dan pasar modal, kebijakan stablecoin di berbagai negara juga telah mengalami perubahan yang signifikan. Saat ini, Uni Eropa, Jepang, Singapura, Uni Emirat Arab, Hong Kong, Cina, dan negara/wilayah lain telah memperkenalkan RUU untuk mengatur pengembangan inovatif stablecoin, dan sejak 2025, selain Amerika Serikat, lebih dari 10 negara besar seperti Inggris, Australia, dan Korea Selatan telah mengumumkan rencana legislatif yang relevan. Pertimbangan kebijakan berbagai negara untuk stablecoin bukan lagi pertanyaan apakah akan berkembang, tetapi pertanyaan bagaimana mengembangkan; Kerangka peraturan untuk stablecoin sama di berbagai negara, tetapi perbedaannya adalah tingkat perhatian untuk mencegah risiko dan mendukung inovasi berbeda.
Mengingat perkembangan pasar dan tren kebijakan tersebut, disarankan agar otoritas Tiongkok terkait mengevaluasi kembali dan merancang kebijakan pembangunan mereka sendiri. Pertama-tama, perlu untuk melakukan analisis mendalam dan objektif tentang model bisnis, posisi fungsional, dan atribut stabilitas stablecoin, hubungan antara stablecoin dan mata uang digital bank sentral, dan dampak stablecoin pada kedaulatan moneter, internasionalisasi mata uang, dan kegiatan keuangan ilegal, sehingga dapat secara komprehensif dan objektif memahami kinerja fungsional dan potensi risiko, kebutuhan saat ini, dan nilai jangka panjang stablecoin. Atas dasar ini, rencana pengembangan dan kerangka kebijakan untuk stablecoin RMB harus dirancang dan diluncurkan sesuai dengan kondisi nasional China.
Sebagai titik awal pengembangan, stablecoin RMB lepas pantai harus diluncurkan secara percontohan di Hong Kong, Tiongkok sesegera mungkin. Hong Kong, China adalah pusat perdagangan RMB lepas pantai, dan jumlah RMB lepas pantai telah tumbuh dalam beberapa tahun terakhir, dan penerbitan stablecoin RMB lepas pantai di Hong Kong, China memiliki fondasi pasar yang baik. Pada saat yang sama, Hong Kong, China telah mengumumkan Ordonansi Stablecoin, yang telah menetapkan kerangka peraturan yang relatif lengkap untuk stablecoin dan aset kripto, memberikan jaminan institusional untuk penerbitan dan perdagangan stablecoin RMB lepas pantai.
Saat ini, Hong Kong, China telah mengambil pengembangan stablecoin dan layanan aset kripto sebagai sarana penting untuk meningkatkan status Hong Kong, China sebagai pusat keuangan internasional, tetapi Hong Kong, China menerapkan sistem nilai tukar terkait yang dipatok ke dolar AS, dan dolar Hong Kong sudah menjadi stablecoin dolar AS dalam pengertian tradisional, dan permintaan pasar untuk stablecoin dolar Hong Kong relatif terbatas. Setelah mengumpulkan pengalaman di Hong Kong dan meningkatkan mekanisme peraturan, kami dapat mempromosikan pengembangan bertahap stablecoin RMB lepas pantai dari Hong Kong ke Zona Perdagangan Bebas Daratan dan Pelabuhan Perdagangan Bebas sesuai dengan model bertahap "lepas pantai pertama dan kemudian lepas pantai", sehingga dapat menyediakan mesin baru untuk internasionalisasi RMB.