Perusahaan analisis on-chain Glassnode menunjukkan dalam laporan mingguan yang dirilis pada tanggal 19 bahwa dengan melonjaknya harga Bitcoin (BTC), perbedaan dengan aktivitas jaringan menjadi sangat jelas. Siklus kali ini berbeda jauh dari siklus sebelumnya, dan aktivitas perdagangan investor telah berpindah dari pasar on-chain ke pasar off-chain.
Dalam laporan berjudul "Kota Hantu On-Chain", Glassnode menyelidiki penyebab di balik rendahnya aktivitas transaksi di jaringan Bitcoin yang "secara abnormal sepi" meskipun harga Bitcoin tetap di atas level $100.000.
Pada tahun 2023~2024, volume perdagangan meningkat, mencatat maksimum 734.000 transaksi per hari, tetapi pada tahun 2025, jumlah transaksi menurun menjadi 320.000~500.000 per hari, penurunan yang signifikan dari puncaknya. Berdasarkan jenis transaksi, transaksi moneter (transfer of value) tetap stabil selama setahun terakhir. Di sisi lain, transaksi non-moneter, seperti penyematan data dan penerbitan token, seperti Prasasti dan Rune, melonjak pada Juli~Desember 2024, yang menyebabkan peningkatan jumlah total transaksi, tetapi menurun secara signifikan setelah 2025, yang berdampak signifikan pada pengurangan jumlah transaksi secara keseluruhan.
Meskipun jumlah transaksi Bitcoin telah menurun, volume transaksi jaringan tetap mempertahankan tingkat tinggi yang historis. Rata-rata tahunan, terjadi transaksi senilai 7,5 miliar dolar (sekitar 1 triliun 894 miliar yen) per hari, dan pada November 2024 ketika harga Bitcoin melampaui 100.000 dolar, tercatat puncak sebesar 16 miliar dolar (sekitar 2 triliun 324 miliar yen).
Melihat rincian transaksi, transaksi yang melebihi 100.000 dolar pada bulan November 2022 menyumbang 66% dari total volume transaksi jaringan, namun saat ini telah meningkat menjadi 89%. Ini menunjukkan bahwa aktivitas on-chain oleh investor besar dan institusi semakin dominan.
Sementara itu, volume transaksi di bawah 100.000 dolar mencapai puncaknya pada Desember 2022 dengan pangsa pasar sebesar 34%, namun kini telah berkurang secara signifikan menjadi 11%. Jika dilihat berdasarkan volume transaksi, untuk di bawah 1.000 dolar berkurang dari 3,9% menjadi 0,9%, untuk 1.000 dolar hingga 10.000 dolar berkurang dari 8,4% menjadi 2,1%, dan untuk 10.000 hingga 100.000 dolar berkurang dari 21,4% menjadi 7,9%, sehingga pangsa masing-masing telah menyusut secara signifikan.
Selain itu, dalam siklus sebelumnya, ketika harga Bitcoin melonjak, biaya juga meningkat tajam. Namun, saat ini, permintaan terhadap ruang blok rendah, sehingga tekanan kenaikan biaya juga tertekan, yang menunjukkan bahwa aktivitas on-chain tidak aktif.
peningkatan volume transaksi off-chain
Sebaliknya, aktivitas off-chain seperti perdagangan spot dan perdagangan derivatif di bursa terpusat (CEX) sangat aktif.
Aktivitas perdagangan di CEX telah kuat selama setahun terakhir, dengan volume perdagangan harian rata-rata sebesar $10 miliar (sekitar 1.453,4 miliar yen) dan memuncak pada $23 miliar (sekitar 3.342,8 miliar yen) pada November 2024. Perlu dicatat bahwa volume perdagangan spot ini berada pada skala yang sama dengan volume perdagangan on-chain.
Ketika kita melihat pasar derivatif, volume perdagangan berjangka jauh lebih besar dibandingkan dengan volume perdagangan lainnya, dan mengalami peningkatan yang signifikan dalam siklus kali ini. Rata-rata per hari mencapai 57 miliar dolar (sekitar 8 triliun 2.843 miliar yen), dan pada November 2024, mencapai puncaknya yang mengejutkan sebesar 122 miliar dolar (sekitar 17 triliun 7.313 miliar yen).
Volume perdagangan opsi juga meningkat secara signifikan selama siklus ini, dengan rata-rata harian mencapai 2,4 miliar dolar (sekitar 348,8 miliar yen), dan pada puncaknya mencapai 5 miliar dolar (sekitar 726,7 miliar yen).
Ketika membandingkan volume transaksi off-chain (spot + futures + opsi) dengan volume transaksi on-chain, volume transaksi off-chain selalu 7 hingga 16 kali lipat dari volume transaksi on-chain, menunjukkan bahwa pusat aktivitas telah berpindah ke off-chain.
Perubahan struktural seperti ini dapat membuat indikator tradisional tidak mampu menangkap gambaran keseluruhan aktivitas pasar, dan dapat mempengaruhi interpretasi indikator jaringan. Pasar on-chain mempertahankan peran penting sebagai dasar ekosistem Bitcoin dan aliran modal, sementara setoran dan penarikan ke CEX berfungsi sebagai tautan penting yang menghubungkan off-chain dan on-chain.
akumulasi leverage
Seiring dengan meningkatnya pentingnya derivatif di pasar Bitcoin, laporan ini telah memverifikasi posisi terbuka dari kontrak berjangka dan opsi untuk mengevaluasi akumulasi leverage.
Di kedua pasar, open interest telah meningkat secara signifikan selama beberapa tahun terakhir, dengan open interest yang belum diselesaikan di berjangka melonjak dari $7,7 miliar (sekitar 1.119,1 miliar yen) menjadi $52,8 miliar (sekitar 7.673,9 miliar yen) dan opsi dari $3,2 miliar (sekitar 465,1 miliar yen) menjadi $43,4 miliar (sekitar 6.307,7 miliar yen).
Total nilai posisi terbuka derivatif mencapai 114 miliar dolar (sekitar 16 triliun 568,6 miliar yen) dan saat ini masih mempertahankan level tinggi sekitar 96,2 miliar dolar (sekitar 13 triliun 981,5 miliar yen).
Perubahan posisi terbuka yang belum diselesaikan pada tahun 2023 berlangsung tenang, namun menjadi sangat fluktuatif setelah diperkenalkannya ETF Bitcoin fisik di AS pada Januari 2024. Laporan tersebut menunjukkan bahwa peningkatan volatilitas ini terutama disebabkan oleh pergeseran struktur pasar secara keseluruhan dari pasar yang berfokus pada perdagangan fisik ke pasar yang lebih berfokus pada perdagangan derivatif.
Perubahan semacam ini dikhawatirkan dapat meningkatkan risiko likuidasi berantai dan mengarah pada terbentuknya lingkungan pasar yang lebih tidak stabil dan reflektif. Namun, sejak runtuhnya FTX, struktur jaminan yang mendukung posisi terbuka juga telah berubah. Dari tahun 2018 hingga 2021, jaminan aset kripto (mata uang digital) lebih disukai, tetapi saat ini, menjamin stablecoin sebagai margin telah menjadi arus utama, dan saat ini mencakup sebagian besar jaminan untuk posisi terbuka yang belum diselesaikan.
Laporan tersebut merangkum bahwa perbaikan dalam struktur jaminan yang mendasari telah menyoroti kedewasaan pasar derivatif cryptocurrency dan peralihan menuju praktik manajemen risiko yang lebih stabil.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Bitcoin, transaksi on-chain menjadi kosong = Glassnode
Perusahaan analisis on-chain Glassnode menunjukkan dalam laporan mingguan yang dirilis pada tanggal 19 bahwa dengan melonjaknya harga Bitcoin (BTC), perbedaan dengan aktivitas jaringan menjadi sangat jelas. Siklus kali ini berbeda jauh dari siklus sebelumnya, dan aktivitas perdagangan investor telah berpindah dari pasar on-chain ke pasar off-chain.
Dalam laporan berjudul "Kota Hantu On-Chain", Glassnode menyelidiki penyebab di balik rendahnya aktivitas transaksi di jaringan Bitcoin yang "secara abnormal sepi" meskipun harga Bitcoin tetap di atas level $100.000.
Pada tahun 2023~2024, volume perdagangan meningkat, mencatat maksimum 734.000 transaksi per hari, tetapi pada tahun 2025, jumlah transaksi menurun menjadi 320.000~500.000 per hari, penurunan yang signifikan dari puncaknya. Berdasarkan jenis transaksi, transaksi moneter (transfer of value) tetap stabil selama setahun terakhir. Di sisi lain, transaksi non-moneter, seperti penyematan data dan penerbitan token, seperti Prasasti dan Rune, melonjak pada Juli~Desember 2024, yang menyebabkan peningkatan jumlah total transaksi, tetapi menurun secara signifikan setelah 2025, yang berdampak signifikan pada pengurangan jumlah transaksi secara keseluruhan.
Melihat rincian transaksi, transaksi yang melebihi 100.000 dolar pada bulan November 2022 menyumbang 66% dari total volume transaksi jaringan, namun saat ini telah meningkat menjadi 89%. Ini menunjukkan bahwa aktivitas on-chain oleh investor besar dan institusi semakin dominan.
Sementara itu, volume transaksi di bawah 100.000 dolar mencapai puncaknya pada Desember 2022 dengan pangsa pasar sebesar 34%, namun kini telah berkurang secara signifikan menjadi 11%. Jika dilihat berdasarkan volume transaksi, untuk di bawah 1.000 dolar berkurang dari 3,9% menjadi 0,9%, untuk 1.000 dolar hingga 10.000 dolar berkurang dari 8,4% menjadi 2,1%, dan untuk 10.000 hingga 100.000 dolar berkurang dari 21,4% menjadi 7,9%, sehingga pangsa masing-masing telah menyusut secara signifikan.
Selain itu, dalam siklus sebelumnya, ketika harga Bitcoin melonjak, biaya juga meningkat tajam. Namun, saat ini, permintaan terhadap ruang blok rendah, sehingga tekanan kenaikan biaya juga tertekan, yang menunjukkan bahwa aktivitas on-chain tidak aktif.
peningkatan volume transaksi off-chain
Sebaliknya, aktivitas off-chain seperti perdagangan spot dan perdagangan derivatif di bursa terpusat (CEX) sangat aktif.
Aktivitas perdagangan di CEX telah kuat selama setahun terakhir, dengan volume perdagangan harian rata-rata sebesar $10 miliar (sekitar 1.453,4 miliar yen) dan memuncak pada $23 miliar (sekitar 3.342,8 miliar yen) pada November 2024. Perlu dicatat bahwa volume perdagangan spot ini berada pada skala yang sama dengan volume perdagangan on-chain.
Ketika kita melihat pasar derivatif, volume perdagangan berjangka jauh lebih besar dibandingkan dengan volume perdagangan lainnya, dan mengalami peningkatan yang signifikan dalam siklus kali ini. Rata-rata per hari mencapai 57 miliar dolar (sekitar 8 triliun 2.843 miliar yen), dan pada November 2024, mencapai puncaknya yang mengejutkan sebesar 122 miliar dolar (sekitar 17 triliun 7.313 miliar yen).
Volume perdagangan opsi juga meningkat secara signifikan selama siklus ini, dengan rata-rata harian mencapai 2,4 miliar dolar (sekitar 348,8 miliar yen), dan pada puncaknya mencapai 5 miliar dolar (sekitar 726,7 miliar yen).
Ketika membandingkan volume transaksi off-chain (spot + futures + opsi) dengan volume transaksi on-chain, volume transaksi off-chain selalu 7 hingga 16 kali lipat dari volume transaksi on-chain, menunjukkan bahwa pusat aktivitas telah berpindah ke off-chain.
Perubahan struktural seperti ini dapat membuat indikator tradisional tidak mampu menangkap gambaran keseluruhan aktivitas pasar, dan dapat mempengaruhi interpretasi indikator jaringan. Pasar on-chain mempertahankan peran penting sebagai dasar ekosistem Bitcoin dan aliran modal, sementara setoran dan penarikan ke CEX berfungsi sebagai tautan penting yang menghubungkan off-chain dan on-chain.
akumulasi leverage
Seiring dengan meningkatnya pentingnya derivatif di pasar Bitcoin, laporan ini telah memverifikasi posisi terbuka dari kontrak berjangka dan opsi untuk mengevaluasi akumulasi leverage.
Di kedua pasar, open interest telah meningkat secara signifikan selama beberapa tahun terakhir, dengan open interest yang belum diselesaikan di berjangka melonjak dari $7,7 miliar (sekitar 1.119,1 miliar yen) menjadi $52,8 miliar (sekitar 7.673,9 miliar yen) dan opsi dari $3,2 miliar (sekitar 465,1 miliar yen) menjadi $43,4 miliar (sekitar 6.307,7 miliar yen).
Total nilai posisi terbuka derivatif mencapai 114 miliar dolar (sekitar 16 triliun 568,6 miliar yen) dan saat ini masih mempertahankan level tinggi sekitar 96,2 miliar dolar (sekitar 13 triliun 981,5 miliar yen).
Perubahan posisi terbuka yang belum diselesaikan pada tahun 2023 berlangsung tenang, namun menjadi sangat fluktuatif setelah diperkenalkannya ETF Bitcoin fisik di AS pada Januari 2024. Laporan tersebut menunjukkan bahwa peningkatan volatilitas ini terutama disebabkan oleh pergeseran struktur pasar secara keseluruhan dari pasar yang berfokus pada perdagangan fisik ke pasar yang lebih berfokus pada perdagangan derivatif.
Perubahan semacam ini dikhawatirkan dapat meningkatkan risiko likuidasi berantai dan mengarah pada terbentuknya lingkungan pasar yang lebih tidak stabil dan reflektif. Namun, sejak runtuhnya FTX, struktur jaminan yang mendukung posisi terbuka juga telah berubah. Dari tahun 2018 hingga 2021, jaminan aset kripto (mata uang digital) lebih disukai, tetapi saat ini, menjamin stablecoin sebagai margin telah menjadi arus utama, dan saat ini mencakup sebagian besar jaminan untuk posisi terbuka yang belum diselesaikan.
Laporan tersebut merangkum bahwa perbaikan dalam struktur jaminan yang mendasari telah menyoroti kedewasaan pasar derivatif cryptocurrency dan peralihan menuju praktik manajemen risiko yang lebih stabil.