Selama 5 tahun terakhir, Strategy telah menghabiskan 40,8 miliar dolar, setara dengan produk domestik bruto Islandia, untuk membeli lebih dari 580.000 Bitcoin. Ini menyumbang 2,9% dari total pasokan Bitcoin atau hampir 10% dari Bitcoin aktif (1).
Kode saham Strategy $MSTR telah meningkat 1600% dalam tiga tahun terakhir, sementara kenaikan Bitcoin hanya sekitar 420% dalam periode yang sama. Pertumbuhan yang signifikan ini membuat valuasi Strategy melebihi 100 miliar dolar AS dan dimasukkan ke dalam indeks Nasdaq 100.
Pertumbuhan besar ini juga membawa keraguan. Beberapa orang mengklaim bahwa $MSTR akan menjadi perusahaan bernilai satu triliun dolar, sementara yang lain membunyikan alarm, mempertanyakan apakah Strategy akan terpaksa menjual bitcoin-nya, yang dapat memicu kepanikan besar yang mungkin menekan harga bitcoin selama bertahun-tahun.
Namun, meskipun kekhawatiran ini tidak sepenuhnya tanpa dasar, sebagian besar orang kurang memahami dasar-dasar operasi Strategy. Artikel ini akan membahas secara rinci cara kerja Strategy, serta apakah itu merupakan risiko besar dalam akuisisi Bitcoin atau model yang revolusioner.
Bagaimana Strategi membeli begitu banyak Bitcoin?
Perhatian: Karena alasan seperti pendanaan baru, data mungkin berbeda dari saat penulisan.
Secara umum, Strategy memperoleh dana untuk membeli Bitcoin melalui tiga cara: pendapatan dari operasi bisnisnya, penjualan saham/ekuitas, dan utang. Di antara ketiga cara ini, utang jelas menjadi yang paling diperhatikan. Orang sering sangat memperhatikan utang, tetapi sebenarnya, sebagian besar dana yang digunakan Strategy untuk membeli Bitcoin berasal dari penerbitan, yaitu dengan menjual saham kepada publik dan menggunakan hasilnya untuk membeli Bitcoin.
Ini mungkin tampak agak bertentangan dengan intuisi, mengapa orang membeli saham Strategy alih-alih langsung membeli Bitcoin? Sebenarnya alasannya sangat sederhana, kembali ke jenis bisnis yang paling disukai di bidang cryptocurrency: arbitrase.
Mengapa orang memilih untuk membeli $MSTR daripada langsung membeli $BTC
Banyak lembaga, dana, dan entitas yang diatur terikat oleh "otorisasi investasi" (mandates). Otorisasi ini menetapkan aset yang dapat dan tidak dapat dibeli oleh perusahaan. Misalnya, dana kredit hanya dapat membeli instrumen kredit, dana saham hanya dapat membeli saham, dan dana yang hanya melakukan long tidak pernah dapat melakukan short, dan seterusnya.
Otorisasi ini memungkinkan investor untuk yakin, misalnya, bahwa sebuah dana yang hanya berinvestasi di saham tidak akan membeli utang kedaulatan, dan sebaliknya. Ini memaksa manajer dana dan entitas yang diatur (seperti bank dan perusahaan asuransi) untuk lebih bertanggung jawab, hanya mengambil risiko jenis tertentu, bukan sembarang jenis risiko. Bagaimanapun, risiko membeli saham Nvidia sangat berbeda dari risiko membeli obligasi pemerintah AS atau menginvestasikan dana di pasar uang.
Karena otorisasi ini sangat konservatif, banyak modal yang tertahan di dana dan entitas "terkunci", tidak dapat memasuki industri baru atau bidang peluang, termasuk cryptocurrency, terutama tidak dapat secara langsung mengakses Bitcoin, meskipun para manajer dana ini dan pihak terkait ingin mengakses Bitcoin dengan cara tertentu.
Pendiri dan Ketua Eksekutif Strategy, Michael Saylor (@saylor), melihat perbedaan antara harapan entitas untuk mendapatkan eksposur aset dan risiko yang sebenarnya dapat mereka tanggung, dan memanfaatkannya. Sebelum munculnya ETF Bitcoin, $MSTR adalah salah satu dari sedikit cara yang dapat diandalkan bagi entitas yang hanya dapat membeli saham untuk mendapatkan eksposur Bitcoin. Ini berarti bahwa saham Strategy sering diperdagangkan dengan premium, karena permintaan untuk $MSTR melebihi pasokan sahamnya. Strategy terus memanfaatkan premium ini, yaitu perbedaan antara nilai saham $MSTR dan nilai Bitcoin per saham, untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sambil meningkatkan jumlah Bitcoin yang terkandung dalam setiap saham.
Dalam dua tahun terakhir, jika Anda memegang $MSTR, "keuntungan" Anda dalam penilaian Bitcoin mencapai 134%, yang merupakan yang tertinggi dalam pengembalian investasi Bitcoin yang besar di pasar. Produk Strategy secara langsung memenuhi kebutuhan entitas yang biasanya tidak dapat mengakses Bitcoin.
Ini adalah contoh tipikal "Arbitrase Mandat" (Mandate Arbitrage). Sebelum peluncuran ETF Bitcoin, seperti yang telah disebutkan, banyak peserta pasar tidak dapat membeli saham atau sekuritas yang tidak terdaftar di bursa. Namun, sebagai perusahaan yang terdaftar di bursa, Strategy diizinkan untuk memegang dan membeli Bitcoin ($BTC). Meskipun baru-baru ini ETF Bitcoin telah diluncurkan, menganggap strategi ini tidak lagi efektif adalah sepenuhnya salah, karena banyak dana masih dilarang untuk berinvestasi dalam ETF, termasuk sebagian besar dana bersama (Mutual Funds) yang mengelola aset senilai $25 triliun.
Salah satu studi kasus yang khas adalah Capital International Investors Fund (CII) dari Capital Group. Dana ini mengelola aset senilai 5090 miliar dolar, tetapi ruang lingkup investasinya dibatasi pada saham dan tidak dapat memiliki komoditas atau ETF secara langsung (Bitcoin sebagian besar dianggap sebagai komoditas di Amerika Serikat). Karena batasan ini, Strategy menjadi salah satu dari sedikit alat yang digunakan CII untuk mendapatkan eksposur terhadap fluktuasi harga Bitcoin. Faktanya, CII memiliki tingkat kepercayaan yang sangat tinggi terhadap Strategy, sehingga mereka memiliki sekitar 12% saham Strategy, menjadikan CII sebagai salah satu pemegang saham non-internal terbesar.
Ketentuan utang: mengikat bagi perusahaan lain, tetapi menjadi dorongan bagi Strategy
Selain kondisi pasokan yang positif, Strategy juga memiliki keunggulan tertentu dalam hal utang yang diembannya. Tidak semua utang itu sama. Utang kartu kredit, hipotek, dan pinjaman margin, semuanya adalah jenis utang yang sangat berbeda.
Utang kartu kredit adalah utang pribadi, tergantung pada gaji dan kemampuan Anda untuk membayar kembali, bukan dari dukungan aset, dan suku bunga tahunan biasanya mencapai lebih dari 20%. Pinjaman margin biasanya adalah pinjaman yang diberikan dengan menggunakan aset yang sudah Anda miliki (biasanya saham) sebagai jaminan, jika total nilai aset Anda mendekati jumlah utang yang Anda miliki, pialang atau bank Anda mungkin akan menyita seluruh dana Anda. Sedangkan hipotek dianggap sebagai "cangkir suci" dalam utang, karena memungkinkan Anda untuk membeli aset yang biasanya akan menghargai (seperti rumah) dengan menggunakan pinjaman, sambil hanya membayar bunga pinjaman setiap bulan (yaitu angsuran hipotek).
Meskipun ini tidak sepenuhnya tanpa risiko, terutama dalam lingkungan suku bunga saat ini, bunga dapat terakumulasi hingga tingkat yang tidak berkelanjutan, namun dibandingkan dengan jenis pinjaman lainnya, ini tetap yang paling fleksibel, karena suku bunga yang lebih rendah, selama pembayaran cicilan dilakukan tepat waktu, aset tidak akan disita.
Secara umum, hipotek terbatas pada perumahan. Namun, pinjaman bisnis kadang-kadang dapat beroperasi mirip dengan hipotek, yaitu membayar bunga dalam periode waktu yang ditentukan, sementara pokok pinjaman (yaitu jumlah awal pinjaman) hanya perlu dibayar kembali pada akhir periode tersebut. Meskipun syarat pinjaman dapat sangat bervariasi, biasanya selama bunga dibayar tepat waktu, pemegang utang tidak berhak menjual aset perusahaan.
Sumber grafik: @glxyresearch
Fleksibilitas ini memungkinkan peminjam bisnis seperti Strategy untuk lebih mudah menghadapi fluktuasi pasar, yang juga menjadikan $MSTR sebagai cara untuk "memanen" volatilitas pasar crypto. Namun, ini tidak berarti risiko sepenuhnya dihilangkan.
Kesimpulan
Strategi tidak berada di bisnis leverage, tetapi berada di bisnis arbitrase.
Meskipun saat ini memang memiliki sejumlah utang, harga Bitcoin perlu turun menjadi sekitar 15.000 dolar AS per koin dalam lima tahun untuk menimbulkan risiko serius bagi Strategi. Dengan ekspansi "perusahaan kas" (yang merujuk pada perusahaan yang meniru strategi akumulasi Bitcoin Strategi), termasuk MetaPlanet, Nakamoto milik @DavidFBailey, dan banyak perusahaan lainnya, ini akan menjadi fokus topik lainnya.
Namun, jika perusahaan penyimpanan ini berhenti mengenakan premi untuk bersaing satu sama lain dan mulai mengambil utang berlebihan, maka seluruh situasi akan berubah dan dapat membawa konsekuensi serius.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Esensi dari Strategi adalah bisnis Arbitrase
Penulis: Dio Casares
Kompetisi: Shenchao TechFlow
Selama 5 tahun terakhir, Strategy telah menghabiskan 40,8 miliar dolar, setara dengan produk domestik bruto Islandia, untuk membeli lebih dari 580.000 Bitcoin. Ini menyumbang 2,9% dari total pasokan Bitcoin atau hampir 10% dari Bitcoin aktif (1).
Kode saham Strategy $MSTR telah meningkat 1600% dalam tiga tahun terakhir, sementara kenaikan Bitcoin hanya sekitar 420% dalam periode yang sama. Pertumbuhan yang signifikan ini membuat valuasi Strategy melebihi 100 miliar dolar AS dan dimasukkan ke dalam indeks Nasdaq 100.
Pertumbuhan besar ini juga membawa keraguan. Beberapa orang mengklaim bahwa $MSTR akan menjadi perusahaan bernilai satu triliun dolar, sementara yang lain membunyikan alarm, mempertanyakan apakah Strategy akan terpaksa menjual bitcoin-nya, yang dapat memicu kepanikan besar yang mungkin menekan harga bitcoin selama bertahun-tahun.
Namun, meskipun kekhawatiran ini tidak sepenuhnya tanpa dasar, sebagian besar orang kurang memahami dasar-dasar operasi Strategy. Artikel ini akan membahas secara rinci cara kerja Strategy, serta apakah itu merupakan risiko besar dalam akuisisi Bitcoin atau model yang revolusioner.
Bagaimana Strategi membeli begitu banyak Bitcoin?
Perhatian: Karena alasan seperti pendanaan baru, data mungkin berbeda dari saat penulisan.
Secara umum, Strategy memperoleh dana untuk membeli Bitcoin melalui tiga cara: pendapatan dari operasi bisnisnya, penjualan saham/ekuitas, dan utang. Di antara ketiga cara ini, utang jelas menjadi yang paling diperhatikan. Orang sering sangat memperhatikan utang, tetapi sebenarnya, sebagian besar dana yang digunakan Strategy untuk membeli Bitcoin berasal dari penerbitan, yaitu dengan menjual saham kepada publik dan menggunakan hasilnya untuk membeli Bitcoin.
Ini mungkin tampak agak bertentangan dengan intuisi, mengapa orang membeli saham Strategy alih-alih langsung membeli Bitcoin? Sebenarnya alasannya sangat sederhana, kembali ke jenis bisnis yang paling disukai di bidang cryptocurrency: arbitrase.
Mengapa orang memilih untuk membeli $MSTR daripada langsung membeli $BTC
Banyak lembaga, dana, dan entitas yang diatur terikat oleh "otorisasi investasi" (mandates). Otorisasi ini menetapkan aset yang dapat dan tidak dapat dibeli oleh perusahaan. Misalnya, dana kredit hanya dapat membeli instrumen kredit, dana saham hanya dapat membeli saham, dan dana yang hanya melakukan long tidak pernah dapat melakukan short, dan seterusnya.
Otorisasi ini memungkinkan investor untuk yakin, misalnya, bahwa sebuah dana yang hanya berinvestasi di saham tidak akan membeli utang kedaulatan, dan sebaliknya. Ini memaksa manajer dana dan entitas yang diatur (seperti bank dan perusahaan asuransi) untuk lebih bertanggung jawab, hanya mengambil risiko jenis tertentu, bukan sembarang jenis risiko. Bagaimanapun, risiko membeli saham Nvidia sangat berbeda dari risiko membeli obligasi pemerintah AS atau menginvestasikan dana di pasar uang.
Karena otorisasi ini sangat konservatif, banyak modal yang tertahan di dana dan entitas "terkunci", tidak dapat memasuki industri baru atau bidang peluang, termasuk cryptocurrency, terutama tidak dapat secara langsung mengakses Bitcoin, meskipun para manajer dana ini dan pihak terkait ingin mengakses Bitcoin dengan cara tertentu.
Pendiri dan Ketua Eksekutif Strategy, Michael Saylor (@saylor), melihat perbedaan antara harapan entitas untuk mendapatkan eksposur aset dan risiko yang sebenarnya dapat mereka tanggung, dan memanfaatkannya. Sebelum munculnya ETF Bitcoin, $MSTR adalah salah satu dari sedikit cara yang dapat diandalkan bagi entitas yang hanya dapat membeli saham untuk mendapatkan eksposur Bitcoin. Ini berarti bahwa saham Strategy sering diperdagangkan dengan premium, karena permintaan untuk $MSTR melebihi pasokan sahamnya. Strategy terus memanfaatkan premium ini, yaitu perbedaan antara nilai saham $MSTR dan nilai Bitcoin per saham, untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sambil meningkatkan jumlah Bitcoin yang terkandung dalam setiap saham.
Dalam dua tahun terakhir, jika Anda memegang $MSTR, "keuntungan" Anda dalam penilaian Bitcoin mencapai 134%, yang merupakan yang tertinggi dalam pengembalian investasi Bitcoin yang besar di pasar. Produk Strategy secara langsung memenuhi kebutuhan entitas yang biasanya tidak dapat mengakses Bitcoin.
Ini adalah contoh tipikal "Arbitrase Mandat" (Mandate Arbitrage). Sebelum peluncuran ETF Bitcoin, seperti yang telah disebutkan, banyak peserta pasar tidak dapat membeli saham atau sekuritas yang tidak terdaftar di bursa. Namun, sebagai perusahaan yang terdaftar di bursa, Strategy diizinkan untuk memegang dan membeli Bitcoin ($BTC). Meskipun baru-baru ini ETF Bitcoin telah diluncurkan, menganggap strategi ini tidak lagi efektif adalah sepenuhnya salah, karena banyak dana masih dilarang untuk berinvestasi dalam ETF, termasuk sebagian besar dana bersama (Mutual Funds) yang mengelola aset senilai $25 triliun.
Salah satu studi kasus yang khas adalah Capital International Investors Fund (CII) dari Capital Group. Dana ini mengelola aset senilai 5090 miliar dolar, tetapi ruang lingkup investasinya dibatasi pada saham dan tidak dapat memiliki komoditas atau ETF secara langsung (Bitcoin sebagian besar dianggap sebagai komoditas di Amerika Serikat). Karena batasan ini, Strategy menjadi salah satu dari sedikit alat yang digunakan CII untuk mendapatkan eksposur terhadap fluktuasi harga Bitcoin. Faktanya, CII memiliki tingkat kepercayaan yang sangat tinggi terhadap Strategy, sehingga mereka memiliki sekitar 12% saham Strategy, menjadikan CII sebagai salah satu pemegang saham non-internal terbesar.
Ketentuan utang: mengikat bagi perusahaan lain, tetapi menjadi dorongan bagi Strategy
Selain kondisi pasokan yang positif, Strategy juga memiliki keunggulan tertentu dalam hal utang yang diembannya. Tidak semua utang itu sama. Utang kartu kredit, hipotek, dan pinjaman margin, semuanya adalah jenis utang yang sangat berbeda.
Utang kartu kredit adalah utang pribadi, tergantung pada gaji dan kemampuan Anda untuk membayar kembali, bukan dari dukungan aset, dan suku bunga tahunan biasanya mencapai lebih dari 20%. Pinjaman margin biasanya adalah pinjaman yang diberikan dengan menggunakan aset yang sudah Anda miliki (biasanya saham) sebagai jaminan, jika total nilai aset Anda mendekati jumlah utang yang Anda miliki, pialang atau bank Anda mungkin akan menyita seluruh dana Anda. Sedangkan hipotek dianggap sebagai "cangkir suci" dalam utang, karena memungkinkan Anda untuk membeli aset yang biasanya akan menghargai (seperti rumah) dengan menggunakan pinjaman, sambil hanya membayar bunga pinjaman setiap bulan (yaitu angsuran hipotek).
Meskipun ini tidak sepenuhnya tanpa risiko, terutama dalam lingkungan suku bunga saat ini, bunga dapat terakumulasi hingga tingkat yang tidak berkelanjutan, namun dibandingkan dengan jenis pinjaman lainnya, ini tetap yang paling fleksibel, karena suku bunga yang lebih rendah, selama pembayaran cicilan dilakukan tepat waktu, aset tidak akan disita.
Secara umum, hipotek terbatas pada perumahan. Namun, pinjaman bisnis kadang-kadang dapat beroperasi mirip dengan hipotek, yaitu membayar bunga dalam periode waktu yang ditentukan, sementara pokok pinjaman (yaitu jumlah awal pinjaman) hanya perlu dibayar kembali pada akhir periode tersebut. Meskipun syarat pinjaman dapat sangat bervariasi, biasanya selama bunga dibayar tepat waktu, pemegang utang tidak berhak menjual aset perusahaan.
Sumber grafik: @glxyresearch
Fleksibilitas ini memungkinkan peminjam bisnis seperti Strategy untuk lebih mudah menghadapi fluktuasi pasar, yang juga menjadikan $MSTR sebagai cara untuk "memanen" volatilitas pasar crypto. Namun, ini tidak berarti risiko sepenuhnya dihilangkan.
Kesimpulan
Strategi tidak berada di bisnis leverage, tetapi berada di bisnis arbitrase.
Meskipun saat ini memang memiliki sejumlah utang, harga Bitcoin perlu turun menjadi sekitar 15.000 dolar AS per koin dalam lima tahun untuk menimbulkan risiko serius bagi Strategi. Dengan ekspansi "perusahaan kas" (yang merujuk pada perusahaan yang meniru strategi akumulasi Bitcoin Strategi), termasuk MetaPlanet, Nakamoto milik @DavidFBailey, dan banyak perusahaan lainnya, ini akan menjadi fokus topik lainnya.
Namun, jika perusahaan penyimpanan ini berhenti mengenakan premi untuk bersaing satu sama lain dan mulai mengambil utang berlebihan, maka seluruh situasi akan berubah dan dapat membawa konsekuensi serius.