Dalam waktu hampir 5 tahun, Strategy telah menghabiskan 40,8 miliar dolar AS, setara dengan produk domestik bruto Islandia, untuk membeli lebih dari 580.000 Bitcoin. Ini mencakup 2,9% dari total pasokan Bitcoin atau hampir 10% dari Bitcoin yang aktif (1).
Kode saham Strategy $MSTR telah meningkat sebesar 1600% dalam tiga tahun terakhir, sementara kenaikan Bitcoin selama periode yang sama hanya sekitar 420%. Pertumbuhan yang signifikan ini membuat valuasi Strategy melebihi 100 miliar dolar AS dan dimasukkan ke dalam indeks Nasdaq 100.
Pertumbuhan besar ini juga membawa keraguan. Beberapa orang mengklaim bahwa $MSTR akan menjadi perusahaan dengan nilai pasar satu triliun dolar, sementara yang lain membunyikan alarm, mempertanyakan apakah Strategy akan terpaksa menjual Bitcoin-nya, yang dapat memicu kepanikan besar yang mungkin menekan harga Bitcoin selama bertahun-tahun.
Namun, meskipun kekhawatiran ini tidak sepenuhnya tidak beralasan, kebanyakan orang kurang memiliki pemahaman dasar tentang cara kerja Strategy. Artikel ini akan membahas secara rinci cara kerja Strategy, serta apakah itu benar-benar merupakan risiko besar dalam akuisisi Bitcoin atau pola revolusioner.
Bagaimana Strategy membeli begitu banyak Bitcoin?
Perhatian: Karena alasan pendanaan baru dan lainnya, data mungkin berbeda dari saat penulisan.
Secara umum, Strategy memperoleh dana untuk membeli Bitcoin melalui tiga cara: pendapatan dari bisnis operasionalnya, penjualan saham/ekuitas, dan utang. Dari ketiga cara ini, utang tanpa ragu adalah yang paling diperhatikan. Orang sering kali sangat memperhatikan utang, tetapi pada kenyataannya, sebagian besar dana yang digunakan Strategy untuk membeli Bitcoin berasal dari penerbitan, yaitu menjual saham kepada publik dan menggunakan hasilnya untuk membeli Bitcoin.
Ini mungkin terdengar agak tidak intuitif, mengapa orang lebih memilih membeli saham Strategy daripada langsung membeli Bitcoin? Sebenarnya alasannya sangat sederhana, kembali ke jenis bisnis yang paling disukai di bidang crypto: arbitrase.
Mengapa orang memilih membeli $MSTR daripada langsung membeli $BTC
Banyak lembaga, dana, dan entitas yang diatur terbatas oleh "otorisasi investasi" (mandates). Otorisasi ini menetapkan aset yang dapat dan tidak dapat dibeli oleh perusahaan. Misalnya, dana kredit hanya dapat membeli instrumen kredit, dana saham hanya dapat membeli saham, sementara dana yang hanya melakukan long tidak pernah bisa melakukan short, dan sebagainya.
Otorisasi ini memungkinkan investor untuk yakin bahwa, misalnya, sebuah dana yang hanya berinvestasi pada saham tidak akan membeli utang kedaulatan, dan sebaliknya. Ini memaksa manajer dana dan entitas yang diatur (seperti bank dan perusahaan asuransi) untuk lebih bertanggung jawab, hanya mengambil jenis risiko tertentu, dan tidak sembarangan mengambil risiko jenis apa pun. Bagaimanapun, risiko membeli saham Nvidia berbeda sama sekali dengan risiko membeli obligasi pemerintah AS atau menginvestasikan dana di pasar uang.
Karena otorisasi ini memiliki sifat yang sangat konservatif, banyak modal yang terjebak dalam dana dan entitas "terkunci", tidak dapat memasuki industri baru atau bidang peluang, termasuk cryptocurrency, terutama tidak dapat langsung mengakses Bitcoin, meskipun manajer dana ini dan pihak terkait ingin mengakses Bitcoin dengan cara tertentu.
Pendiri dan Ketua Eksekutif Strategy, Michael Saylor (@saylor), melihat perbedaan antara harapan entitas ini untuk mendapatkan eksposur aset dan risiko yang sebenarnya dapat mereka tanggung, dan memanfaatkan hal ini. Sebelum munculnya ETF Bitcoin, $MSTR adalah salah satu dari sedikit cara yang dapat diandalkan bagi entitas yang hanya dapat membeli saham untuk mendapatkan eksposur Bitcoin. Ini berarti saham Strategy sering diperdagangkan dengan premium, karena permintaan untuk $MSTR melebihi pasokan sahamnya. Strategy terus memanfaatkan premium ini, yaitu perbedaan antara nilai saham $MSTR dan nilai Bitcoin per saham, untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sekaligus meningkatkan jumlah Bitcoin yang terkandung dalam setiap saham.
Dalam dua tahun terakhir, jika Anda memiliki $MSTR, "keuntungan" Anda dalam penilaian Bitcoin mencapai 134%, yang merupakan yang tertinggi dalam pengembalian investasi Bitcoin berskala di pasar. Produk Strategy secara langsung memenuhi kebutuhan entitas yang biasanya tidak dapat mengakses Bitcoin.
Ini adalah contoh klasik "Arbitrase Mandat". Sebelum peluncuran ETF Bitcoin, seperti yang telah disebutkan, banyak peserta pasar tidak dapat membeli saham atau sekuritas yang tidak terdaftar di bursa. Namun, sebagai perusahaan yang terdaftar di bursa, Strategy diizinkan untuk memiliki dan membeli Bitcoin ($BTC). Bahkan setelah peluncuran ETF Bitcoin baru-baru ini, akan sepenuhnya salah untuk menganggap strategi ini sudah tidak efektif, karena banyak dana masih dilarang untuk berinvestasi dalam ETF, termasuk sebagian besar reksa dana (Mutual Funds) yang mengelola aset senilai $25 triliun.
Salah satu studi kasus yang khas adalah Capital Group's Capital International Investors Fund (CII). Dana ini mengelola aset senilai 5090 miliar dolar, tetapi ruang lingkup investasinya dibatasi pada bidang saham dan tidak dapat langsung memiliki komoditas atau ETF (Bitcoin di Amerika Serikat sebagian besar dianggap sebagai komoditas). Karena batasan ini, Strategy menjadi salah satu dari sedikit alat yang digunakan CII untuk mendapatkan eksposur terhadap fluktuasi harga Bitcoin. Faktanya, CII memiliki kepercayaan yang sangat tinggi terhadap Strategy, sehingga mereka memiliki sekitar 12% saham Strategy, menjadikan CII sebagai salah satu pemegang saham non-internal terbesar.
Ketentuan utang: mengikat bagi perusahaan lain, tetapi menjadi dorongan untuk Strategy
Selain kondisi pasokan yang positif, Strategy juga memiliki keunggulan tertentu dalam hal utang yang diambilnya. Tidak semua utang itu sama. Utang kartu kredit, hipotek, dan pinjaman margin adalah jenis utang yang sangat berbeda.
Utang kartu kredit adalah utang pribadi, tergantung pada gaji dan kemampuan Anda untuk membayar utang, bukan didukung oleh aset, dan suku bunga tahunan biasanya mencapai lebih dari 20%. Pinjaman margin biasanya merupakan pinjaman yang diberikan dengan menggunakan aset yang sudah Anda miliki (biasanya saham) sebagai jaminan, jika total nilai aset Anda mendekati jumlah utang yang Anda miliki, pialang atau bank Anda mungkin akan menyita seluruh dana Anda. Sementara itu, hipotek dianggap sebagai "cawan suci" dalam utang, karena memungkinkan Anda untuk membeli aset yang biasanya akan meningkat nilainya (seperti rumah) dengan menggunakan pinjaman, sambil hanya membayar bunga pinjaman bulanan (yaitu pembayaran hipotek).
Meskipun ini tidak sepenuhnya tanpa risiko, terutama dalam lingkungan suku bunga saat ini, bunga dapat terakumulasi hingga tingkat yang tidak berkelanjutan, tetapi dibandingkan dengan jenis pinjaman lainnya, ini tetap yang paling fleksibel, karena suku bunga lebih rendah, selama angsuran bulanan dibayar tepat waktu, aset tidak akan disita.
Secara umum, hipotek hanya terbatas pada perumahan. Namun, pinjaman bisnis terkadang juga dapat beroperasi mirip dengan hipotek, yaitu membayar bunga dalam jangka waktu tertentu, sedangkan pokok pinjaman (yaitu jumlah awal pinjaman) hanya perlu dilunasi pada akhir periode tersebut. Meskipun ketentuan pinjaman dapat bervariasi secara signifikan, biasanya selagi bunga dibayar tepat waktu, pemegang utang tidak memiliki hak untuk menjual aset perusahaan.
Sumber grafik: @glxyresearch
Fleksibilitas ini memungkinkan peminjam bisnis seperti Strategy untuk lebih mudah menghadapi fluktuasi pasar, yang juga menjadikan $MSTR sebagai cara untuk "memanen" volatilitas pasar kripto. Namun, ini tidak berarti bahwa risiko sepenuhnya dihilangkan.
Kesimpulan
Strategi tidak berada dalam bisnis leverage, tetapi dalam bisnis arbitrase.
Meskipun saat ini memang memiliki sejumlah utang, harga Bitcoin perlu turun menjadi sekitar 15.000 dolar per koin dalam lima tahun untuk menimbulkan risiko serius bagi Strategi. Dengan ekspansi "perusahaan treasury" (merujuk pada perusahaan yang meniru strategi akumulasi Bitcoin dari Strategi) termasuk MetaPlanet, Nakamoto milik @DavidFBailey, dan banyak perusahaan lainnya, ini akan menjadi fokus topik lain.
Namun, jika perusahaan-perusahaan kustodian ini berhenti mengenakan premi demi bersaing satu sama lain dan mulai menanggung utang yang berlebihan, maka seluruh situasi akan berubah dan mungkin membawa konsekuensi yang serius.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Arbitrase, rahasia sukses strategi posisi long Bitcoin yang pertama
Penulis: Dio Casares
Compiler: White55, Mars Finance
Dalam waktu hampir 5 tahun, Strategy telah menghabiskan 40,8 miliar dolar AS, setara dengan produk domestik bruto Islandia, untuk membeli lebih dari 580.000 Bitcoin. Ini mencakup 2,9% dari total pasokan Bitcoin atau hampir 10% dari Bitcoin yang aktif (1).
Kode saham Strategy $MSTR telah meningkat sebesar 1600% dalam tiga tahun terakhir, sementara kenaikan Bitcoin selama periode yang sama hanya sekitar 420%. Pertumbuhan yang signifikan ini membuat valuasi Strategy melebihi 100 miliar dolar AS dan dimasukkan ke dalam indeks Nasdaq 100.
Pertumbuhan besar ini juga membawa keraguan. Beberapa orang mengklaim bahwa $MSTR akan menjadi perusahaan dengan nilai pasar satu triliun dolar, sementara yang lain membunyikan alarm, mempertanyakan apakah Strategy akan terpaksa menjual Bitcoin-nya, yang dapat memicu kepanikan besar yang mungkin menekan harga Bitcoin selama bertahun-tahun.
Namun, meskipun kekhawatiran ini tidak sepenuhnya tidak beralasan, kebanyakan orang kurang memiliki pemahaman dasar tentang cara kerja Strategy. Artikel ini akan membahas secara rinci cara kerja Strategy, serta apakah itu benar-benar merupakan risiko besar dalam akuisisi Bitcoin atau pola revolusioner.
Bagaimana Strategy membeli begitu banyak Bitcoin?
Perhatian: Karena alasan pendanaan baru dan lainnya, data mungkin berbeda dari saat penulisan.
Secara umum, Strategy memperoleh dana untuk membeli Bitcoin melalui tiga cara: pendapatan dari bisnis operasionalnya, penjualan saham/ekuitas, dan utang. Dari ketiga cara ini, utang tanpa ragu adalah yang paling diperhatikan. Orang sering kali sangat memperhatikan utang, tetapi pada kenyataannya, sebagian besar dana yang digunakan Strategy untuk membeli Bitcoin berasal dari penerbitan, yaitu menjual saham kepada publik dan menggunakan hasilnya untuk membeli Bitcoin.
Ini mungkin terdengar agak tidak intuitif, mengapa orang lebih memilih membeli saham Strategy daripada langsung membeli Bitcoin? Sebenarnya alasannya sangat sederhana, kembali ke jenis bisnis yang paling disukai di bidang crypto: arbitrase.
Mengapa orang memilih membeli $MSTR daripada langsung membeli $BTC
Banyak lembaga, dana, dan entitas yang diatur terbatas oleh "otorisasi investasi" (mandates). Otorisasi ini menetapkan aset yang dapat dan tidak dapat dibeli oleh perusahaan. Misalnya, dana kredit hanya dapat membeli instrumen kredit, dana saham hanya dapat membeli saham, sementara dana yang hanya melakukan long tidak pernah bisa melakukan short, dan sebagainya.
Otorisasi ini memungkinkan investor untuk yakin bahwa, misalnya, sebuah dana yang hanya berinvestasi pada saham tidak akan membeli utang kedaulatan, dan sebaliknya. Ini memaksa manajer dana dan entitas yang diatur (seperti bank dan perusahaan asuransi) untuk lebih bertanggung jawab, hanya mengambil jenis risiko tertentu, dan tidak sembarangan mengambil risiko jenis apa pun. Bagaimanapun, risiko membeli saham Nvidia berbeda sama sekali dengan risiko membeli obligasi pemerintah AS atau menginvestasikan dana di pasar uang.
Karena otorisasi ini memiliki sifat yang sangat konservatif, banyak modal yang terjebak dalam dana dan entitas "terkunci", tidak dapat memasuki industri baru atau bidang peluang, termasuk cryptocurrency, terutama tidak dapat langsung mengakses Bitcoin, meskipun manajer dana ini dan pihak terkait ingin mengakses Bitcoin dengan cara tertentu.
Pendiri dan Ketua Eksekutif Strategy, Michael Saylor (@saylor), melihat perbedaan antara harapan entitas ini untuk mendapatkan eksposur aset dan risiko yang sebenarnya dapat mereka tanggung, dan memanfaatkan hal ini. Sebelum munculnya ETF Bitcoin, $MSTR adalah salah satu dari sedikit cara yang dapat diandalkan bagi entitas yang hanya dapat membeli saham untuk mendapatkan eksposur Bitcoin. Ini berarti saham Strategy sering diperdagangkan dengan premium, karena permintaan untuk $MSTR melebihi pasokan sahamnya. Strategy terus memanfaatkan premium ini, yaitu perbedaan antara nilai saham $MSTR dan nilai Bitcoin per saham, untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sekaligus meningkatkan jumlah Bitcoin yang terkandung dalam setiap saham.
Dalam dua tahun terakhir, jika Anda memiliki $MSTR, "keuntungan" Anda dalam penilaian Bitcoin mencapai 134%, yang merupakan yang tertinggi dalam pengembalian investasi Bitcoin berskala di pasar. Produk Strategy secara langsung memenuhi kebutuhan entitas yang biasanya tidak dapat mengakses Bitcoin.
Ini adalah contoh klasik "Arbitrase Mandat". Sebelum peluncuran ETF Bitcoin, seperti yang telah disebutkan, banyak peserta pasar tidak dapat membeli saham atau sekuritas yang tidak terdaftar di bursa. Namun, sebagai perusahaan yang terdaftar di bursa, Strategy diizinkan untuk memiliki dan membeli Bitcoin ($BTC). Bahkan setelah peluncuran ETF Bitcoin baru-baru ini, akan sepenuhnya salah untuk menganggap strategi ini sudah tidak efektif, karena banyak dana masih dilarang untuk berinvestasi dalam ETF, termasuk sebagian besar reksa dana (Mutual Funds) yang mengelola aset senilai $25 triliun.
Salah satu studi kasus yang khas adalah Capital Group's Capital International Investors Fund (CII). Dana ini mengelola aset senilai 5090 miliar dolar, tetapi ruang lingkup investasinya dibatasi pada bidang saham dan tidak dapat langsung memiliki komoditas atau ETF (Bitcoin di Amerika Serikat sebagian besar dianggap sebagai komoditas). Karena batasan ini, Strategy menjadi salah satu dari sedikit alat yang digunakan CII untuk mendapatkan eksposur terhadap fluktuasi harga Bitcoin. Faktanya, CII memiliki kepercayaan yang sangat tinggi terhadap Strategy, sehingga mereka memiliki sekitar 12% saham Strategy, menjadikan CII sebagai salah satu pemegang saham non-internal terbesar.
Ketentuan utang: mengikat bagi perusahaan lain, tetapi menjadi dorongan untuk Strategy
Selain kondisi pasokan yang positif, Strategy juga memiliki keunggulan tertentu dalam hal utang yang diambilnya. Tidak semua utang itu sama. Utang kartu kredit, hipotek, dan pinjaman margin adalah jenis utang yang sangat berbeda.
Utang kartu kredit adalah utang pribadi, tergantung pada gaji dan kemampuan Anda untuk membayar utang, bukan didukung oleh aset, dan suku bunga tahunan biasanya mencapai lebih dari 20%. Pinjaman margin biasanya merupakan pinjaman yang diberikan dengan menggunakan aset yang sudah Anda miliki (biasanya saham) sebagai jaminan, jika total nilai aset Anda mendekati jumlah utang yang Anda miliki, pialang atau bank Anda mungkin akan menyita seluruh dana Anda. Sementara itu, hipotek dianggap sebagai "cawan suci" dalam utang, karena memungkinkan Anda untuk membeli aset yang biasanya akan meningkat nilainya (seperti rumah) dengan menggunakan pinjaman, sambil hanya membayar bunga pinjaman bulanan (yaitu pembayaran hipotek).
Meskipun ini tidak sepenuhnya tanpa risiko, terutama dalam lingkungan suku bunga saat ini, bunga dapat terakumulasi hingga tingkat yang tidak berkelanjutan, tetapi dibandingkan dengan jenis pinjaman lainnya, ini tetap yang paling fleksibel, karena suku bunga lebih rendah, selama angsuran bulanan dibayar tepat waktu, aset tidak akan disita.
Secara umum, hipotek hanya terbatas pada perumahan. Namun, pinjaman bisnis terkadang juga dapat beroperasi mirip dengan hipotek, yaitu membayar bunga dalam jangka waktu tertentu, sedangkan pokok pinjaman (yaitu jumlah awal pinjaman) hanya perlu dilunasi pada akhir periode tersebut. Meskipun ketentuan pinjaman dapat bervariasi secara signifikan, biasanya selagi bunga dibayar tepat waktu, pemegang utang tidak memiliki hak untuk menjual aset perusahaan.
Sumber grafik: @glxyresearch
Fleksibilitas ini memungkinkan peminjam bisnis seperti Strategy untuk lebih mudah menghadapi fluktuasi pasar, yang juga menjadikan $MSTR sebagai cara untuk "memanen" volatilitas pasar kripto. Namun, ini tidak berarti bahwa risiko sepenuhnya dihilangkan.
Kesimpulan
Strategi tidak berada dalam bisnis leverage, tetapi dalam bisnis arbitrase.
Meskipun saat ini memang memiliki sejumlah utang, harga Bitcoin perlu turun menjadi sekitar 15.000 dolar per koin dalam lima tahun untuk menimbulkan risiko serius bagi Strategi. Dengan ekspansi "perusahaan treasury" (merujuk pada perusahaan yang meniru strategi akumulasi Bitcoin dari Strategi) termasuk MetaPlanet, Nakamoto milik @DavidFBailey, dan banyak perusahaan lainnya, ini akan menjadi fokus topik lain.
Namun, jika perusahaan-perusahaan kustodian ini berhenti mengenakan premi demi bersaing satu sama lain dan mulai menanggung utang yang berlebihan, maka seluruh situasi akan berubah dan mungkin membawa konsekuensi yang serius.