Analisis Peluang dan Risiko MicroStrategy: Pedang Bermata Dua yang Sumber Keuntungan dan Kerugian Sama

Minggu lalu kita membahas potensi keuntungan yang dibawa oleh perubahan lingkungan regulasi bagi Lido, minggu ini kita akan fokus pada topik menarik - popularitas MicroStrategy. Melalui penelitian mendalam, saya memiliki beberapa pandangan pribadi tentang model operasi perusahaan ini, dan saya berharap dapat berbagi dengan semua orang.

Saya percaya bahwa alasan utama kenaikan harga saham MicroStrategy adalah efek "Davis Double Play". Perusahaan ini mengikat apresiasi BTC dengan keuntungan perusahaan melalui desain bisnis yang membiayai pembelian BTC. Pada saat yang sama, dengan menggabungkan saluran pembiayaan inovatif di pasar keuangan tradisional, perusahaan mendapatkan leverage modal, yang memungkinkan perusahaan untuk memiliki kemampuan pertumbuhan laba yang melebihi apresiasi BTC yang dimiliki. Seiring dengan meningkatnya volume kepemilikan, perusahaan juga memperoleh kekuasaan penetapan harga BTC tertentu, yang semakin memperkuat ekspektasi pertumbuhan laba ini.

Namun, risiko dari pola ini juga terletak di sini. Ketika pasar BTC mengalami fluktuasi atau risiko pembalikan, pertumbuhan keuntungan BTC akan terhenti. Pada saat yang sama, dipengaruhi oleh pengeluaran operasional perusahaan dan tekanan utang, kemampuan pendanaan MicroStrategy akan sangat terpengaruh, yang pada gilirannya akan mempengaruhi ekspektasi pertumbuhan keuntungan. Pada saat itu, kecuali ada kekuatan baru yang dapat lebih lanjut mendorong harga BTC, maka premi positif harga saham MSTR relatif terhadap kepemilikan BTC akan dengan cepat menyusut, dan proses ini disebut sebagai "Davis Double Kill".

Davis Double Tap dan Double Kill

"Davis Double Click" menggambarkan fenomena di mana harga saham perusahaan meningkat secara signifikan karena pertumbuhan laba dan ekspansi valuasi dalam lingkungan ekonomi yang baik. Secara spesifik:

• Pertumbuhan laba perusahaan: Perusahaan mencatat pertumbuhan laba yang kuat, mungkin disebabkan oleh optimalisasi dalam model bisnis, manajemen, dan aspek lainnya yang meningkatkan keuntungan.

• Ekspansi valuasi: Pasar lebih optimis terhadap prospek perusahaan, investor bersedia membayar harga yang lebih tinggi, mendorong peningkatan valuasi saham.

Efek umpan balik positif yang menggabungkan linear dan eksponensial ini biasanya akan menyebabkan harga saham mengalami kenaikan yang dipercepat.

Sebaliknya, "Davis Double Kill" menggambarkan situasi di mana dua faktor negatif berkontribusi pada penurunan cepat harga saham:

• Penurunan laba perusahaan: Penurunan kemampuan menghasilkan laba, mungkin disebabkan oleh penurunan pendapatan, peningkatan biaya, kesalahan manajemen, dan faktor lainnya.

• Penyusutan valuasi: Karena penurunan laba atau prospek pasar yang memburuk, kepercayaan investor menurun, yang menyebabkan penurunan rasio valuasi.

Efek resonansi ini biasanya terjadi pada saham pertumbuhan tinggi, terutama terlihat jelas pada saham teknologi. Karena investor biasanya memberikan ekspektasi pertumbuhan masa depan yang lebih tinggi untuk perusahaan-perusahaan ini, tetapi ekspektasi tersebut sering kali mengandung faktor subjektif yang besar, sehingga volatilitas yang sesuai juga cukup besar.

Pembentukan Premi Tinggi MSTR dan Inti Model Bisnisnya

MicroStrategy mengalihkan fokus bisnisnya dari perangkat lunak tradisional ke pembelian BTC melalui pendanaan, yang berarti bahwa keuntungan utamanya berasal dari apresiasi modal setelah mendapatkan dana untuk membeli BTC melalui pendanaan. Seiring dengan apresiasi BTC, ekuitas pemegang saham semua investor meningkat, mirip dengan ETF BTC lainnya.

Namun, keunikan MSTR terletak pada efek pengganda yang dihasilkan dari kemampuan pendanaannya. Harapan investor terhadap pertumbuhan profitabilitas perusahaan di masa depan berasal dari keuntungan pengganda yang diperoleh dari pertumbuhan kemampuan pendanaan tersebut. Mengingat nilai total pasar saham MSTR lebih tinggi daripada total nilai BTC yang dimilikinya (, yang berarti dalam keadaan premium positif ), baik pendanaan ekuitas maupun pendanaan obligasi konversi, dana yang diperoleh untuk membeli BTC akan semakin meningkatkan ekuitas per saham. Ini memberikan MSTR kemampuan pertumbuhan laba yang berbeda dari ETF BTC.

Bagi Michael Saylor, premium positif dari nilai pasar MSTR dibandingkan dengan nilai BTC yang dimilikinya adalah faktor inti dari keberlangsungan model bisnisnya. Oleh karena itu, pilihan optimalnya adalah terus melakukan pendanaan sambil mempertahankan premium ini, meningkatkan pangsa pasar, dan memperoleh lebih banyak kekuatan penetapan harga terhadap BTC. Peningkatan kekuatan penetapan harga ini, pada gilirannya, akan meningkatkan kepercayaan investor terhadap pertumbuhan di masa depan dalam situasi rasio harga terhadap laba yang tinggi, memungkinkan dia untuk menyelesaikan penggalangan dana.

Secara keseluruhan, rahasia model bisnis MicroStrategy terletak pada: kenaikan nilai BTC mendorong peningkatan keuntungan perusahaan, tren pertumbuhan BTC yang baik berarti tren pertumbuhan keuntungan perusahaan juga baik. Dengan dukungan "Davis Double" ini, MSTR mulai memperbesar premium, pasar sedang bertaruh seberapa tinggi MicroStrategy dapat menyelesaikan pembiayaan lanjutan dengan penilaian premium positif.

Risiko yang Dapat Diberikan MicroStrategy kepada Industri

Model bisnis MicroStrategy ini akan secara signifikan meningkatkan volatilitas harga BTC, berfungsi sebagai pengganda volatilitas. Penyebabnya adalah "Davis Double Kill", dan periode fluktuasi tinggi BTC adalah tahap di mana seluruh domino mulai runtuh.

Ketika pertumbuhan BTC melambat dan memasuki fase oscillasi, keuntungan MicroStrategy akan terus menurun, bahkan bisa menjadi nol. Pada saat ini, biaya operasional tetap dan biaya pembiayaan akan semakin menyusutkan keuntungan perusahaan, bahkan menyebabkan kerugian. Oscilasi ini akan terus mengikis kepercayaan pasar terhadap perkembangan harga BTC selanjutnya, beralih menjadi keraguan terhadap kemampuan pembiayaan MicroStrategy, yang selanjutnya akan menghantam harapan pertumbuhan keuntungannya. Dalam resonansi kedua faktor ini, premium positif MSTR akan dengan cepat menyusut.

Untuk mempertahankan model bisnisnya, Michael Saylor harus mempertahankan status premi positif. Oleh karena itu, menjual BTC untuk mendapatkan dana guna membeli kembali saham menjadi operasi yang diperlukan, yang juga berarti MicroStrategy mulai menjual BTC pertamanya.

Mengingat jumlah kepemilikan Michael Saylor saat ini, serta likuiditas yang biasanya menyusut selama periode fluktuasi atau penurunan, ketika dia mulai menjual, penurunan harga BTC akan semakin cepat. Percepatan penurunan ini akan semakin memperburuk ekspektasi investor terhadap pertumbuhan laba MicroStrategy, tingkat premi akan semakin rendah, memaksa mereka untuk menjual lebih banyak BTC untuk membeli kembali MSTR, pada saat ini "Davis Double Kill" dimulai.

Selain itu, investor di belakang MicroStrategy adalah sekelompok lembaga yang kuat, tidak mungkin mereka hanya melihat harga saham menjadi nol tanpa bertindak, pasti akan memberikan tekanan kepada Michael Saylor, memaksanya untuk mengambil tanggung jawab dalam pengelolaan nilai pasar. Selain itu, dengan terus terjadinya pengenceran saham, hak suara Michael Saylor telah turun di bawah 50%, tren ini tampaknya tidak dapat dihindari.

Potensi Risiko Obligasi Konversi MicroStrategy

Meskipun obligasi konversi MicroStrategy tidak memiliki risiko pelunasan langsung sebelum tanggal jatuh tempo, risiko utangnya masih dapat tercermin lebih awal melalui harga saham. Obligasi konversi yang diterbitkan oleh MicroStrategy pada dasarnya adalah obligasi yang dilengkapi dengan opsi beli gratis. Pada saat jatuh tempo, kreditor dapat meminta perusahaan untuk menebus dengan nilai saham sesuai dengan rasio konversi yang disepakati, tetapi perusahaan juga dapat memilih untuk menebus dengan uang tunai, saham, atau kombinasi keduanya, yang memberikan perusahaan fleksibilitas tertentu.

Obligasi konversi ini terutama digunakan oleh dana lindung nilai untuk melakukan lindung nilai Delta dan menghasilkan keuntungan dari volatilitas. Operasi spesifiknya adalah membeli obligasi konversi MSTR, sambil menjual pendek jumlah saham MSTR yang setara, untuk melindungi dari risiko fluktuasi harga saham. Seiring dengan perubahan harga, dana lindung nilai perlu terus menyesuaikan posisi untuk melakukan lindung nilai dinamis.

Ketika harga saham MSTR turun, untuk melakukan hedging Delta secara dinamis, hedge fund di belakang obligasi konversi akan menjual lebih banyak saham MSTR, yang selanjutnya akan menekan harga saham MSTR. Ini akan berdampak negatif pada premium, yang pada gilirannya mempengaruhi seluruh model bisnis. Oleh karena itu, risiko di sisi obligasi memang akan tercermin lebih awal melalui harga saham. Tentu saja, dalam tren kenaikan MSTR, hedge fund akan membeli lebih banyak MSTR, jadi ini juga merupakan pedang bermata dua.

Secara umum, model bisnis MicroStrategy penuh dengan peluang dan juga mengandung risiko. Di pasar bullish, ia dapat memperbesar keuntungan, tetapi di pasar bearish, ia juga dapat menjadi pendorong percepatan penurunan. Investor perlu menyadari hal ini dengan baik dan secara hati-hati mengevaluasi risiko yang terkait.