Perubahan Pola Pendapatan Stablecoin Keuangan Desentralisasi: Menuju Kematangan dan Institusionalisasi

Ekosistem imbal hasil stablecoin DeFi sedang mengalami perubahan mendalam, menunjukkan karakteristik yang lebih matang, tahan banting, dan terinstitusi. Sifat imbal hasil di blockchain sedang mengalami perubahan yang jelas, terutama terlihat dalam adopsi institusi, pembangunan infrastruktur, evolusi perilaku pengguna, dan strategi penggabungan imbal hasil.

Tren adopsi DeFi oleh institusi semakin cepat

Meskipun suku bunga nominal telah disesuaikan, minat lembaga terhadap infrastruktur on-chain tetap tumbuh dengan stabil. Protokol seperti Aave, Morpho, dan Euler semakin menarik perhatian dan penggunaan. Partisipasi lembaga lebih didorong oleh keunggulan unik dari infrastruktur keuangan yang dapat dikombinasikan dan transparan, bukan semata-mata mengejar suku bunga tertinggi. Platform-platform ini sedang berevolusi menjadi jaringan keuangan modular dan dengan cepat mewujudkan institusionalisasi.

Hingga Juni 2025, total nilai terkunci (TVL) di platform peminjaman yang dijaminkan utama melebihi 50 miliar USD. Tingkat pengembalian pinjaman USDC selama 30 hari berkisar antara 4%-9%, secara keseluruhan lebih tinggi dibandingkan dengan tingkat pengembalian obligasi pemerintah AS jangka 3 bulan sekitar 4,3%. Modal institusi masih menjelajahi dan mengintegrasikan protokol Keuangan Desentralisasi ini. Daya tariknya yang tahan lama terletak pada keunggulan unik: pasar global sepanjang waktu, kontrak pintar yang dapat diombinasikan yang mendukung strategi otomatis, dan efisiensi modal yang lebih tinggi.

Munculnya perusahaan pengelolaan aset asli kripto

Sebuah jenis baru dari perusahaan manajemen aset "natif kripto" sedang muncul, seperti Re7, Gauntlet, dan Steakhouse Financial. Sejak Januari 2025, dasar kapital on-chain di bidang ini telah tumbuh dari sekitar 1 miliar dolar menjadi lebih dari 4 miliar dolar. Perusahaan-perusahaan ini mendalami ekosistem on-chain, mendistribusikan dana ke berbagai peluang investasi, termasuk strategi stablecoin yang canggih. Hanya di protokol Morpho, TVL yang dikelola oleh perusahaan manajemen aset utama mendekati 2 miliar dolar. Mereka sedang memperkenalkan kerangka alokasi modal profesional dan secara aktif menyesuaikan parameter risiko protokol Keuangan Desentralisasi, berusaha untuk menjadi perusahaan manajemen aset terkemuka generasi berikutnya.

Persaingan antara lembaga pengelola cryptocurrency asli ini telah mulai terlihat, Gauntlet dan Steakhouse Financial masing-masing mengontrol sekitar 31% dan 27% dari pasar TVL yang dikelola, Re7 menguasai hampir 23% dari pangsa pasar, dan MEV Capital menguasai 15,4% dari pangsa pasar.

Perubahan sikap regulasi

Seiring dengan semakin matangnya infrastruktur DeFi, sikap lembaga secara bertahap beralih untuk melihat DeFi sebagai lapisan keuangan tambahan yang dapat disesuaikan, bukan sebagai bidang yang tidak diatur yang bersifat mengganggu. Pasar berlisensi yang dibangun di atas Euler, Morpho, dan Aave mencerminkan upaya positif yang dilakukan untuk memenuhi kebutuhan lembaga. Perkembangan ini memungkinkan lembaga untuk berpartisipasi di pasar on-chain sambil memenuhi persyaratan kepatuhan internal dan eksternal ( terutama dalam hal KYC, AML, dan risiko mitra ).

Infrastruktur Keuangan Desentralisasi: Batu Loncatan Pendapatan Stablecoin

Kemajuan paling signifikan di bidang Keuangan Desentralisasi terfokus pada pembangunan infrastruktur. Dari pasar RWA yang ter-tokenisasi hingga protokol pinjaman modular, tumpukan DeFi yang sepenuhnya baru sedang muncul, yang dapat memberikan layanan kepada perusahaan fintech, lembaga kustodian, dan DAO.

1. Pinjaman dengan Jaminan

Ini adalah salah satu sumber pendapatan utama, pengguna meminjamkan stablecoin kepada peminjam, peminjam menyediakan aset kripto lainnya sebagai jaminan, biasanya menggunakan metode over-collateralization. Pemberi pinjaman mendapatkan bunga yang dibayarkan oleh peminjam, yang menjadi dasar bagi pendapatan stablecoin.

• Aave, Compound, dan MakerDAO( kini berganti nama menjadi Sky Protocol) yang meluncurkan pinjaman kolam dana dan model suku bunga dinamis. Maker meluncurkan DAI, Aave dan Compound membangun pasar uang yang dapat diskalakan.

• Baru-baru ini, Morpho dan Euler bertransformasi menuju pasar pinjaman yang modular dan terisolasi. Morpho meluncurkan protokol pinjaman yang sepenuhnya modular, membagi pasar menjadi gudang yang dapat dikonfigurasi, memungkinkan protokol atau pengelola aset untuk mendefinisikan parameter mereka sendiri. Euler v2 mendukung pasangan pinjaman terisolasi, dan dilengkapi dengan alat risiko canggih, dengan momentum perkembangan yang signifikan sejak protokol diluncurkan kembali pada tahun 2024.

2. tokenisasi RWA

Ini melibatkan pengenalan aset tradisional off-chain (, terutama hasil dari obligasi pemerintah Amerika ), ke dalam jaringan blockchain dalam bentuk aset yang tertokenisasi. Obligasi pemerintah yang tertokenisasi ini dapat dimiliki secara langsung, atau diintegrasikan sebagai jaminan ke dalam protokol Keuangan Desentralisasi lainnya.

• Melalui platform seperti Securitize, Ondo Finance, dan Franklin Templeton, melakukan tokenisasi obligasi pemerintah AS, mengubah pendapatan tetap tradisional menjadi komponen on-chain yang dapat diprogram. Obligasi pemerintah AS on-chain meningkat dari 4 miliar USD di awal 2025 menjadi lebih dari 7 miliar USD pada Juni 2025. Dengan diterimanya produk obligasi yang ditokenisasi dan diintegrasikan ke dalam ekosistem, produk ini membawa audiens baru ke Keuangan Desentralisasi.

3. Strategi tokenisasi

Kategori ini mencakup strategi on-chain yang lebih kompleks, biasanya membayar hasil dalam bentuk stablecoin. Strategi ini mungkin termasuk peluang arbitrase, aktivitas pembuat pasar, atau produk struktural yang dirancang untuk memberikan imbal hasil pada modal stablecoin sambil mempertahankan netralitas pasar.

• Koin stabilisasi berbasis hasil: Ethena( sUSDe), Level( slvlUSD), Falcon Finance( sUSDf) dan Resolv( stUSR) serta protokol lainnya sedang berinovasi dengan koin stabilisasi yang memiliki mekanisme hasil asli. Contohnya: sUSDe dari Ethena menghasilkan hasil melalui perdagangan "uang tunai dan arbitrase", yaitu dengan melakukan short pada kontrak berjangka ETH sambil memegang ETH spot, di mana biaya modal dan hasil staking memberikan imbalan kepada para staker. Dalam beberapa bulan terakhir, beberapa koin stabilisasi berbasis hasil memiliki tingkat hasil di atas 8%.

4. Pasar Perdagangan Hasil

Perdagangan hasil memperkenalkan bahasa baru yang inovatif, memisahkan aliran hasil masa depan dari pokok, sehingga instrumen suku bunga mengambang dapat dibagi menjadi bagian tetap dan mengambang yang dapat diperdagangkan. Perkembangan ini menambah kedalaman alat keuangan DeFi, membuat pasar on-chain lebih selaras dengan struktur pendapatan tetap tradisional. Dengan menjadikan hasil itu sendiri sebagai aset yang dapat diperdagangkan, sistem ini memberikan fleksibilitas yang lebih besar bagi pengguna untuk mengelola risiko suku bunga dan alokasi hasil.

• Pendle adalah protokol terkemuka di bidang ini, yang memungkinkan pengguna untuk tokenisasi aset hasil menjadi token pokok (PT) dan token hasil (YT). Pemegang PT memperoleh pendapatan tetap dengan membeli pokok diskon, sementara pemegang YT berspekulasi pada pendapatan variabel. Hingga Juni 2025, TVL Pendle melebihi 4 miliar dolar AS, yang sebagian besar terdiri dari stablecoin berbasis hasil seperti sUSDe dari Ethena.

Secara keseluruhan, primitif ini membentuk dasar infrastruktur DeFi saat ini, dan melayani berbagai kasus penggunaan untuk pengguna asli kripto dan aplikasi keuangan tradisional.

Dapat Digabungkan: Menumpuk dan Memperbesar Hasil Stablecoin

Karakteristik "lego uang" dari Keuangan Desentralisasi tercermin melalui kombinasi, di mana istilah yang digunakan untuk menghasilkan pendapatan stablecoin menjadi dasar untuk membangun strategi dan produk yang lebih kompleks. Cara kombinasi ini dapat meningkatkan pendapatan, mendiversifikasi risiko ( atau mengonsolidasikan ) serta solusi keuangan yang dapat disesuaikan, semuanya berpusat pada modal stablecoin.

pasar pinjaman aset hasil

Tokenisasi RWA atau token strategi token ( seperti sUSDe atau stUSR) dapat menjadi jaminan untuk pasar pinjaman baru. Ini memungkinkan:

• Pemegang aset hasil ini dapat menggadaikan aset ini untuk meminjam stablecoin, sehingga melepaskan likuiditas.
• Membuat pasar pinjaman khusus untuk aset-aset ini, jika pemegang meminjamkan stablecoin kepada mereka yang ingin meminjam dengan posisi hasil mereka sebagai jaminan, maka dapat menghasilkan imbal hasil stablecoin lebih lanjut.

mengintegrasikan berbagai sumber pendapatan ke dalam strategi stablecoin

Meskipun tujuan akhirnya biasanya adalah keuntungan yang didominasi oleh stablecoin, strategi untuk mencapai tujuan ini dapat mencakup bidang lain dalam Keuangan Desentralisasi, dengan pengelolaan hati-hati untuk menghasilkan keuntungan dalam stablecoin. Strategi delta netral yang melibatkan peminjaman token non-dolar ( seperti token staking likuid LST atau token re-staking likuid LRT) dapat dibangun untuk menghasilkan keuntungan yang dinyatakan dalam stablecoin.

strategi penghasilan leverage

Mirip dengan perdagangan arbitrase dalam keuangan tradisional, pengguna dapat menyimpan stablecoin dalam protokol pinjaman, meminjam stablecoin lain menggunakan jaminan tersebut, menukarkan stablecoin yang dipinjam kembali ke aset asli ( atau stablecoin lain dalam strategi ), kemudian menyimpannya kembali. Setiap "putaran" "siklus" akan meningkatkan eksposur terhadap hasil stablecoin dasar, sekaligus memperbesar risiko, termasuk risiko likuidasi ketika nilai jaminan turun atau suku bunga pinjaman tiba-tiba melonjak.

stablecoin likuiditas kolam (LP )

• Stablecoin dapat disimpan di Automated Market Maker seperti Curve (AMM), biasanya disimpan bersama stablecoin lain ( seperti kolam USDC-USDT ), untuk menghasilkan pendapatan melalui biaya perdagangan, sehingga menghasilkan keuntungan bagi stablecoin.
• LP koin yang diperoleh dari penyediaan likuiditas dapat dipertaruhkan di protokol lain (, misalnya, mempertaruhkan LP koin Curve di protokol Convex ), atau digunakan sebagai jaminan untuk brankas lainnya, sehingga meningkatkan imbal hasil lebih lanjut, dan pada akhirnya meningkatkan tingkat pengembalian modal stabilcoin awal.

pengumpul hasil dan alat auto-compounding

Brankas adalah contoh tipikal dari kombinabilitas imbal hasil stablecoin. Mereka mengerahkan stablecoin yang disimpan pengguna ke sumber imbal hasil dasar, seperti pasar pinjam-meminjam yang dijaminkan atau protokol RWA. Kemudian, mereka:

• Proses otomatis untuk mengumpulkan hadiah ( yang mungkin ada dalam bentuk koin lain ).
• Tukarkan hadiah ini kembali ke stablecoin yang awalnya disimpan ( atau stablecoin lain yang diinginkan ).
• Menyimpan kembali hadiah ini akan secara otomatis menghasilkan bunga majemuk, dibandingkan dengan menarik dan menginvestasikan secara manual, dapat secara signifikan meningkatkan imbal hasil tahunan (APY).

Tren keseluruhan adalah untuk memberikan pengguna imbal hasil stabilcoin yang ditingkatkan dan beragam, dikelola dalam rentang parameter risiko yang ditetapkan, dan disederhanakan melalui akun cerdas dan antarmuka yang berfokus pada tujuan.

Perilaku Pengguna: Pendapatan Bukan Segalanya

Meskipun tingkat pengembalian masih merupakan faktor pendorong yang penting di bidang Keuangan Desentralisasi, data menunjukkan bahwa keputusan pengguna dalam pengelolaan dana tidak hanya dipengaruhi oleh tingkat pengembalian tahunan tertinggi (APY). Semakin banyak pengguna yang mempertimbangkan faktor-faktor seperti keandalan, keterdugaan, dan pengalaman pengguna secara keseluruhan (UX). Platform yang menyederhanakan interaksi, mengurangi gesekan ( seperti transaksi tanpa biaya ) dan membangun kepercayaan melalui keandalan dan transparansi, cenderung dapat mempertahankan pengguna lebih baik dalam jangka panjang. Dengan kata lain, pengalaman pengguna yang lebih baik menjadi faktor kunci yang tidak hanya mendorong adopsi awal, tetapi juga memfasilitasi peningkatan "daya tarik" dana dalam protokol DeFi.

1. Modal lebih mengutamakan stabilitas dan kepercayaan

Dalam periode fluktuasi pasar atau penurunan, modal cenderung beralih ke "blue chip" protokol peminjaman yang matang dan brankas RWA, meskipun suku bunga nominalnya lebih rendah dibandingkan pilihan yang lebih baru dan berisiko lebih tinggi. Perilaku ini mencerminkan sentimen hedging, yang didorong oleh preferensi pengguna terhadap stabilitas dan kepercayaan.

Data selalu menunjukkan bahwa selama periode tekanan pasar, total nilai terkunci yang disimpan di dalam gudang stablecoin yang matang di platform terkenal adalah (TVL) lebih tinggi dibandingkan dengan gudang hasil tinggi yang baru diluncurkan. "Daya tarik" ini mengungkapkan bahwa kepercayaan adalah faktor kunci dalam retensi pengguna.

Loyalitas protokol juga memainkan peran penting. Pengguna platform arus utama seperti Aave sering lebih memilih kas ekosistem asli, meskipun suku bunga di platform lain sedikit lebih tinggi ------ ini mirip dengan model keuangan tradisional, di mana kenyamanan, familiaritas, dan kepercayaan sering kali lebih penting daripada perbedaan kecil dalam keuntungan. Hal ini lebih jelas terlihat di Ethena, meskipun imbal hasil turun ke titik terendah dalam sejarah, jumlah pemegang tetap relatif stabil, yang menunjukkan bahwa imbal hasil itu sendiri bukanlah faktor utama dalam retensi pengguna.