Produk tokenisasi saham: inovasi atau pemasaran? Sebuah perang narasi merek yang dirancang dengan cermat

Belakangan ini, sebuah platform perdagangan meluncurkan produk tokenisasi saham yang memicu perbincangan di kalangan Web3. Sebagai pengamat yang telah lama mengikuti teknologi blockchain, saya merasa perlu untuk membahas substansi produk ini. Secara jujur, ini lebih mirip dengan sebuah kampanye pemasaran yang direncanakan dengan cermat, bukan inovasi teknologi yang sejati.

Inti Poin

Produk tokenisasi saham yang diluncurkan oleh platform perdagangan ini pada dasarnya adalah sebuah kegiatan pemasaran yang direncanakan dengan cermat. Tujuan utamanya adalah untuk merebut posisi tinggi dalam topik populer RWA, tetapi dari sudut pandang inovasi nyata, tidak banyak sorotan. Singkatnya, ia menggunakan teknologi Blockchain sebagai alat promosi merek dan tidak sepenuhnya memanfaatkan keuntungan inti desentralisasi dan komposabilitas dari Blockchain.

Model "sintesis kemasan" dari platform ini memiliki kekurangan dalam struktur hukum dan fungsi dibandingkan dengan model "kembaran digital" dari DEX tertentu. Apa yang sebenarnya ditawarkan kepada pengguna adalah kontrak derivatif, bukan kepemilikan nyata atas aset dasar. Meskipun mengklaim dapat memberikan eksposur ke saham AS bagi pelanggan Uni Eropa, tujuan ini sepenuhnya dapat dicapai melalui alat keuangan tradisional tanpa perlu operasi yang begitu rumit. Selain itu, visi yang terdengar sangat menarik seperti "perdagangan 24x7" dan "investasi ritel dalam ekuitas swasta" sulit untuk diwujudkan dalam kenyataan.

Meskipun platform ini berhasil membungkus dirinya sebagai inovator industri dengan produk ini, makna sebenarnya adalah menunjukkan jalur potensial untuk integrasi keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi. Jalur ini kemungkinan besar akan dipimpin oleh perusahaan Web2 yang mampu menyederhanakan kompleksitas Web3 dan mengemasnya dalam ekosistem yang lebih terkontrol.

Empat model tokenisasi saham

Sebelum menganalisis produk platform ini secara mendalam, kita perlu memahami beberapa cara berbeda dalam tokenisasi saham. Ada berbagai cara untuk mentransfer saham tradisional ke blockchain, sama seperti ada berbagai metode dalam memasak.

Aset Sintetis

Ini adalah cara bermain DeFi yang murni. Pengguna tidak perlu memiliki saham nyata, tetapi dengan melakukan over-collateralization aset kripto (seperti ETH) dalam kontrak pintar, untuk menciptakan token (seperti sTSLA) yang dapat melacak harga aset nyata (termasuk saham). Harga token sintetis diatur oleh kontrak pintar: dengan menggunakan oracle untuk mendapatkan harga aset dunia nyata, yang digunakan sebagai dasar untuk menyelesaikan keuntungan dan kerugian pemegang token, sehingga memastikan nilai token tetap sinkron dengan harga aset target.

Pengguna mempercayai kode dan model ekonomi. Mereka bertaruh pada ketahanan sistem kontrak pintar, serta stabilitas harga jaminan dari penyertaan berlebih.

Sintetis Kemasan

Ini pada dasarnya adalah cara perdagangan derivatif. Token yang dibeli oleh pengguna sebenarnya mewakili kontrak yang ditandatangani dengan platform perdagangan, di mana platform berjanji untuk membayar pemegang token dengan keuntungan yang setara dengan fluktuasi harga saham yang sesuai. Untuk memenuhi janji ini, platform biasanya akan membeli saham nyata sebagai lindung nilai, tetapi ini bukan kewajiban hukum mereka. Secara teori, selama mendapatkan persetujuan regulasi, platform juga dapat menggunakan derivatif lain seperti kontrak berjangka untuk menggantikan kepemilikan saham, tanpa perlu membeli saham dalam rasio 1:1. Platform juga tidak memiliki kewajiban untuk mengungkapkan situasi kepemilikan saham spesifik mereka kepada pemegang token.

Pengguna sepenuhnya mempercayai platform perdagangan dan lembaga pengawas di belakangnya.

kembaran digital

Ini adalah model yang paling diakui saat ini. Setiap kali penerbit menerbitkan satu Token, mereka harus menyimpan satu saham yang sesuai di bank kustodian yang diatur. Token yang dimiliki pengguna seperti "sertifikat klaim digital" untuk saham tersebut.

Pengguna perlu mempercayai penerbit, bank kustodian, dan lembaga pengawas secara bersamaan, tetapi keuntungan dari hal ini adalah biasanya ada alat di blockchain (seperti bukti cadangan) yang memungkinkan pengguna untuk memeriksa kapan saja apakah saham di "brankas" benar-benar ada.

Sekuritas Digital Asli

Ini adalah model yang paling revolusioner. Saham bukan lagi "pemetaan" aset off-chain, tetapi diterbitkan langsung di blockchain. Blockchain itu sendiri adalah catatan hukum kepemilikan, benar-benar mengucapkan selamat tinggal pada sertifikat kertas dan sistem terpusat.

Pengguna mempercayai jaringan Blockchain itu sendiri dan pengakuan kerangka hukum jenis ini.

dan analisis perbandingan dengan pesaing

Perbandingan dengan mode aset sintetis

Kesamaan: Keduanya memberikan eksposur ekonomi terhadap saham kepada pengguna, bukan kepemilikan langsung. Pada dasarnya, keduanya adalah produk derivatif yang bertujuan untuk meniru kinerja harga saham.

Perbedaan: perbedaan inti terletak pada dasar kepercayaan.

• Kepercayaan pada mode pengemasan sintetis berasal dari lembaga dan regulasi. Pengguna percaya bahwa perusahaan yang diatur akan memenuhi kewajiban kontrak mereka.
• Kepercayaan dalam mode aset sintetik berasal dari kode dan permainan ekonomi. Pengguna percaya bahwa kekuatan kode dan jaminan yang berlebihan dapat memastikan stabilitas nilai aset sintetik.

Perbandingan dengan mode kembar digital

Persamaan: Secara teori, penerbit dari kedua mode tersebut memiliki saham nyata sebagai dukungan.

Perbedaan:

• Tujuan memiliki saham berbeda: Model pengemasan sintetik memegang saham untuk mengurangi risiko sendiri, ini adalah metode manajemen risiko, bukan kewajiban hukum langsung kepada pengguna. Sementara itu, penerbit dari model digital twin memiliki kewajiban hukum untuk memegang dan mengelola satu saham nyata untuk setiap token yang diterbitkan 1:1.

• Kepemilikan dan risiko yang berbeda: Dalam model pembungkusan sintetis, saham adalah aset perusahaan platform, dan pengguna hanya merupakan kreditor tanpa jaminan. Jika platform bangkrut, saham ini akan digunakan untuk membayar semua kreditor, dan pengguna tidak memiliki hak prioritas. Sedangkan dalam model digital twin, saham disimpan dalam akun kustodian terpisah yang ditujukan untuk kepentingan pengguna, secara teoritis dapat diisolasi dari risiko kebangkrutan penerbit, sehingga perlindungan hak kepemilikan aset pengguna lebih kuat.

• Utilitas on-chain berbeda: Token dalam mode pengemasan sintetik dibatasi di dalam "kebun terpal" mereka dan tidak dapat berinteraksi dengan protokol DeFi eksternal. Sementara mode kembar digital terbuka, pengguna dapat menariknya ke dompet mereka sendiri untuk dipakai dalam pinjaman DeFi, perdagangan, dan lainnya, memiliki kemampuan komposisi yang sesungguhnya.

terhadap produk di platform ini

Kebutuhan teknologi Blockchain

Fungsi yang ditawarkan oleh platform ini, yaitu memungkinkan pengguna Eropa untuk menikmati keuntungan dari kenaikan saham AS tanpa harus memiliki saham AS, sepenuhnya dapat direalisasikan dengan kontrak perbedaan (CFD) atau produk derivatif lainnya, dan produk semacam ini sudah ada di dunia keuangan tradisional selama puluhan tahun. Platform ini sepenuhnya dapat mencatat transaksi dengan basis data terpusat biasa, sama sekali tidak memerlukan penggunaan Blockchain.

Tujuan utama dari penerapan teknologi Blockchain kemungkinan besar adalah pemasaran. Di era di mana konsep RWA dan tokenisasi sedang populer di seluruh dunia, membungkus produk dengan "Blockchain" dan "Token" dapat segera menarik perhatian, menciptakan berita, mendorong kenaikan harga saham perusahaan, dan mengemas diri sebagai inovator yang berada di garis depan zaman.

Keterbatasan ekosistem DeFi

Meskipun penerbitan token saham di platform ini berada di Blockchain publik, kontrak pintarnya dilengkapi dengan "kode akses" yang hanya memungkinkan transfer antara dompet yang disetujui oleh platform. Ini berarti pengguna tidak dapat mentransfer token ke dompet mereka sendiri, tidak dapat berdagang di DEX, dan tidak dapat digunakan untuk pinjam meminjam — semua permainan kombinabilitas Web3 tidak dapat diwujudkan.

Pendekatan ini terutama bertujuan untuk pengendalian dan kepatuhan. Setelah sepenuhnya dibuka, platform akan sulit untuk mengelola persyaratan regulasi seperti KYC/AML. Oleh karena itu, ia lebih memilih untuk mengorbankan semangat terbuka yang paling inti dari blockchain, demi membangun "taman terpal" yang sepenuhnya aman.

Paradoks desentralisasi

Pengguna harus sepenuhnya mempercayai platform tersebut. Blockchain hanya dapat membuktikan bahwa "pengguna benar-benar membeli kontrak dari platform". Namun, ia tidak dapat membuktikan apakah platform benar-benar membeli saham untuk melakukan lindung nilai terhadap risiko, dan juga tidak dapat membuktikan apakah jika platform bangkrut, mereka masih memiliki kemampuan untuk memenuhi kontrak tersebut.

Ini membentuk sebuah paradoks besar. Blockchain pada dasarnya diciptakan untuk menghilangkan kepercayaan terhadap lembaga terpusat, tetapi model platform ini justru mengharuskan pengguna untuk mengkonsolidasikan semua kepercayaan kepada satu perusahaan. Jika demikian, seberapa berarti penggunaan blockchain untuk membuktikan "pengguna telah menyelesaikan pembelian" hal kecil ini?

fitur "revolusioner" yang terlalu dibesar-besarkan

Kesulitan nyata dalam perdagangan 24x7

Meskipun terdengar sangat baik, kenyataannya jauh lebih kompleks. Platform ini hanya menjanjikan "24x5" dan bukan "24x7" untuk perdagangan, karena dua hari akhir pekan adalah "lubang hitam risiko" bagi pasar keuangan global.

Tantangan yang dihadapi oleh pembuat pasar: Setiap pasar perdagangan membutuhkan pembuat pasar untuk menyediakan likuiditas. Pembuat pasar perlu membeli saham di pasar saham yang nyata ketika pengguna membeli Token untuk mengurangi risiko. Namun, pada akhir pekan, bursa efek utama tutup, dan pembuat pasar tidak dapat melakukan lindung nilai. Jika mereka tidak dapat melakukan lindung nilai, mereka harus menanggung semua risiko sendiri. Jika terjadi peristiwa besar pada akhir pekan, dan harga saham anjlok saat pembukaan pada hari Senin, pembuat pasar mungkin menghadapi kebangkrutan.

Bahkan di malam hari dari Senin hingga Jumat, karena pasar saham yang sebenarnya sudah tutup, pembuat pasar hanya dapat melakukan hedging yang tidak sempurna melalui alat seperti kontrak berjangka indeks. Untuk mengatasi risiko, mereka akan meningkatkan selisih harga jual beli secara signifikan. Oleh karena itu, biaya perdagangan setelah jam kerja akan sangat tinggi, dan likuiditas juga lebih rendah, hanya cocok untuk pengguna yang memiliki kebutuhan mendesak. Ini lebih mirip dengan "jalan keluar darurat" yang mahal, daripada saluran perdagangan yang lancar.

Hambatan nyata dalam investasi ekuitas swasta

Platform ini pernah meluncurkan kegiatan pemberian token dari beberapa perusahaan terkenal yang belum terdaftar, tindakan ini segera memicu perhatian dan kontroversi. Di sini terdapat dua masalah kunci: pertama, mengapa memilih saham perusahaan-perusahaan populer ini untuk diberikan? Kedua, jika platform mengklaim token didukung oleh saham nyata, lalu dari mana saham perusahaan swasta yang belum terdaftar ini diperoleh?

Saham-saham ini kemungkinan berasal dari "pasar sekunder ekuitas swasta". Transaksi di pasar ini tidak transparan, harga tidak diumumkan, dan likuiditasnya sangat buruk. Platform mungkin hanya bisa membeli sedikit saham melalui struktur "kendaraan tujuan khusus" (SPV) yang rumit. Karena jumlahnya terlalu sedikit, bahkan jika perusahaan go public di masa depan, likuiditasnya tetap kurang, sehingga hanya dijadikan sebagai alat pemasaran.

Investasi ekuitas swasta selalu memiliki ambang batas yang sangat tinggi, hanya dibuka untuk "investor yang memenuhi syarat", alasan utamanya adalah karena risikonya yang sangat besar dan informasi yang sangat tidak simetris. Institusi yang mampu berpartisipasi dalam jenis investasi ini dapat menyelesaikan transaksi tanpa bergantung pada kode saham; sedangkan investor biasa dibatasi untuk terlibat karena mereka tidak perlu dan sulit untuk menanggung risiko semacam itu. Mem-tokenisasi aset semacam ini, secara permukaan tampak seperti "memperluas kesempatan investasi", namun sebenarnya bisa jadi adalah mendorong risiko yang seharusnya tidak ditanggung oleh investor biasa kepada masyarakat — pada dasarnya, ini lebih mirip dengan "memperluas risiko" daripada kesempatan.

Sukses Pemasaran dan Prospek Masa Depan

Meskipun ada banyak masalah, dari sudut pandang lain, tindakan platform ini mungkin merupakan suatu penataan strategi yang cerdas.

Pertama, ini adalah kemenangan dalam perang narasi merek. Meskipun produk itu sendiri secara teknis tidak terlalu inovatif, platform ini berhasil melampaui pesaing yang lebih maju secara teknologi namun kurang dikenal dalam hal kesadaran merek dan suara pasar. Ini secara efektif mengaitkan dirinya dengan narasi besar "masa depan keuangan", yang sangat penting bagi sebuah perusahaan publik.

Selanjutnya, ini mungkin merupakan langkah untuk masa depan. Platform ini telah mengumumkan rencana untuk membangun Blockchain Layer 2-nya sendiri dan mendukung pengguna untuk "menyimpan" aset mereka sendiri. Inilah yang menjadi kunci! Ini berarti bahwa "taman berpagar" saat ini mungkin hanya merupakan fase transisi, sebuah ladang percobaan untuk mengumpulkan pengguna, menguji teknologi, dan berkomunikasi dengan regulator. Ketika pintu taman ini benar-benar dibuka, semua keterbatasan yang kita diskusikan hari ini mungkin akan terguling.

Akhirnya, kasus ini juga menunjukkan bahwa penerapan teknologi Web3 secara besar-besaran mungkin tidak terlepas dari penyedia layanan keuangan internet tradisional seperti platform ini. Karena DeFi yang murni masih terlalu rumit bagi pengguna biasa. Dan platform semacam ini paling mahir dalam menyederhanakan teknologi yang kompleks, membuatnya tanpa terasa dan mudah digunakan. Mereka seperti penerjemah, menggunakan bahasa yang dapat dipahami oleh masyarakat umum, menceritakan kisah Web3.

Oleh karena itu, kesimpulan akhir kami adalah:

• Token saham yang diluncurkan oleh platform ini, pada tahap saat ini, memang lebih memiliki makna simbolis daripada makna yang sebenarnya, lebih mirip dengan sebuah kampanye pemasaran yang sukses.

• Namun, itu juga seperti sebuah paku, membuka pintu untuk penggabungan keuangan tradisional dan Blockchain. Ini mengambil langkah pertama dengan cara yang pragmatis. Revolusi sejati tidak akan terjadi dalam sekejap, dan apa yang sedang kita saksikan, mungkin adalah awal dari perubahan besar ini.

• Bagi investor biasa, tetap sadar, menganalisis secara rasional, tidak terjebak oleh narasi yang megah, dan tidak sepenuhnya menolak kemungkinan masa depan mungkin adalah sikap yang paling bijaksana.