Analisis Tantangan Pengembangan Ethereum: Membahas dari Sudut Pandang Permintaan dan Penawaran

Belakangan ini, Ethereum tampaknya terjebak dalam kebuntuan perkembangan, meskipun teknologi dan basis pengembang masih kuat, tetapi kinerja pasar tidak memuaskan. Mari kita analisis fenomena ini dari dua sudut pandang, yaitu penawaran dan permintaan.

Analisis Sisi Permintaan

Permintaan Ethereum dapat dibagi menjadi dua aspek, yaitu internal dan eksternal.

Permintaan internal terutama berasal dari aplikasi baru yang dihasilkan oleh kemajuan teknologi Ethereum, seperti ICO awal dan gelombang DeFi. Namun, dalam pasar bull kali ini, L2 yang diharapkan dan Restaking tidak memberikan efek signifikan. Ekosistem L2 sangat tumpang tindih dengan rantai utama, sulit untuk memicu gelombang perdagangan. Sementara proyek Restaking mengunci ETH, namun tidak menambah aset yang dihargai dalam ETH, malah lebih banyak dihargai dalam USDT di bursa. Selain itu, efek mekanisme pembakaran EIP1559 juga sangat melemah akibat pengalihan L2.

Dalam hal permintaan eksternal, lingkungan makro telah beralih dari pelonggaran pada putaran sebelumnya ke pengetatan pada putaran ini. Alat investasi institusi juga telah berubah dari trust Grayscale yang hanya mengalir satu arah menjadi ETF yang dapat beroperasi dua arah. Saat ini, setelah sebulan dibukanya ETF, telah terjadi aliran keluar bersih sebanyak 140.000 ETH, yang terutama keluar melalui Grayscale, yang kontras dengan aliran masuk bersih pada Bitcoin ETF.

Analisis Sisi Penawaran

Ethereum mengalami perubahan struktural yang mendasar dalam pasokannya setelah beralih dari POW ke POS.

Pada era POW, para penambang menghadapi biaya tetap yang tinggi (seperti investasi mesin penambang) dan biaya tambahan (seperti biaya listrik, biaya pengelolaan), yang dihitung dalam mata uang fiat dan tidak dapat dikembalikan. Ketika harga ETH turun di bawah biaya, para penambang akan memilih untuk menahan koin dan tidak menjualnya, sehingga membentuk dukungan harga. Seiring dengan perkembangan industri, biaya terus meningkat, secara tidak langsung mengangkat harga dasar ETH.

Di era POS, validator menggantikan penambang. Staking ETH hampir tidak memiliki biaya mata uang fiat, hanya ada sedikit biaya infrastruktur dan biaya peluang. Ini mengakibatkan hilangnya konsep "harga mati", di mana pemangku kepentingan dapat menarik dan menjual ETH kapan saja, sehingga kurangnya mekanisme untuk mempertahankan batas harga.

Pelajaran Sejarah

Akar dari dilema Ethereum saat ini dapat ditelusuri hingga akhir era ICO pada tahun 2018. Saat itu, banyak proyek yang secara sembarangan menjual ETH, menyebabkan harga anjlok. Untuk mencegah situasi serupa terjadi lagi, ekosistem Ethereum secara bertahap membentuk "lingkaran inti" yang mengumpulkan banyak modal.

Namun, praktik ini juga membawa masalah baru:

1. Tingkat pemisahan yang terlalu rendah, jumlah proyek yang dapat memperoleh likuiditas yang signifikan tiba-tiba menurun.
2. Pengembalian Beta pasar lebih lemah dibandingkan dengan blockchain publik lainnya, dan valuasi proyek "halal" terlalu tinggi.

Ditambah dengan L2 yang melemahkan efek pembakaran, POS membawa tekanan jual tanpa biaya, yang pada akhirnya menyebabkan situasi saat ini.

Ringkasan Pengalaman

1. Proyek berbagi dividen harus membangun struktur biaya yang solid, terus menaikkan garis biaya seiring dengan peningkatan likuiditas aset, untuk mempertahankan batas harga bawah.
2. Proyek pemisahan harus berkomitmen untuk menjadikan mata uang utama sebagai aset yang dapat dinilai, memperluas permintaan dan likuiditas, bukan hanya mengandalkan kenaikan nilai mata uang utama itu sendiri.