Seiring semakin banyak perusahaan publik yang mengadopsi strategi kas Bitcoin MSTR, kita mungkin perlu bertanya: apakah ini benar-benar berkelanjutan, atau hanya gelembung lain yang menunggu untuk meledak?
Tulisan tamu berikut ini berasal dari Bitcoinminingstock.io, pusat satu atap untuk semua halsaham penambangan bitcoin, alat pendidikan, dan wawasan industri. Awalnya diterbitkan pada 7 Agustus 2025, tulisan ini ditulis oleh penulis Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.
Ini hampir menjadi rutinitas sekarang, ketika sebuah perusahaan publik lagi-lagi mengumumkan adopsi strategiperbendaharaan Bitcoinmereka. Beberapa bahkan melangkah lebih jauh, menambahkan Ethereum atau token lainnya ke neraca mereka. Sebagai seseorang yang telah bekerja di ruang aset digital selama bertahun-tahun, saya seharusnya memuji jejak Bitcoin yang semakin luas di dunia korporat sebagai sebuah kemenangan. Alih-alih, baru-baru ini saya menemukan diri saya bertanya apakah pendekatan ini rasional? Apakah ini berkelanjutan?
Pikiran itu terasa lebih berat setelah membaca transkrip pendapatan Q2 2025 MARA Holding, di mana CEO Fred Thiel mengatakan dia telah mendengar orang-orang menyebut perusahaan treasury bitcoin sebagai ICO baru. Era yang berbeda, fundamental yang berbeda. Namun perbandingannya mencolok. Dan layak untuk dibahas.
Sebelum saya melanjutkan, hanya sebagai peringatan: tidak seperti analisis saya yang biasanya dibangun berdasarkan angka dan pengajuan yang keras, ini lebih merupakan tulisan berpikir keras. Ini subyektif. Anda mungkin tidak setuju. Terus terang, itu tidak masalah. Saya akan lebih khawatir jika tidak ada yang peduli ke mana arah ini.
Perbendaharaan Bitcoin Ada Di Mana-Mana - Tapi Untuk Apa?
Hari ini, lebih dari 100 perusahaan yang terdaftar di bursa saham melaporkan memiliki Bitcoin, Ethereum, atau aset digital lainnya. Beberapa telah diberi imbalan besar di pasar. Yang lain telah memanfaatkan momentum untuk secara agresif mengumpulkan modal dan membeli lebih banyak Bitcoin, seringkali melalui penerbitan saham. Dan tidak semua dari mereka bersikap halus tentang hal itu.
Saya membaca postingan X yang menulis hal-hal seperti "perusahaan X sedang mendilusi kita sampai mati", seringkali dari investor yang melihat nilai per-saham mereka menyusut sementara perusahaan membicarakan tumpukan Bitcoin-nya yang terus bertambah. Selama sahamnya naik, tampaknya tidak ada yang peduli. Tetapi ketika itu berhenti, atau jika Bitcoin bergetar, sentimen pemegang saham cenderung berubah dengan cepat.
Masalahnya bukanlah perusahaan-perusahaan yang memegang Bitcoin, tetapi apakah mereka melakukannya dengan disiplin dan transparansi, atau hanya ikut tren tanpa rencana.
Itulah sebabnya Strategi ( yang sebelumnya MicroStrategy) menarik perhatian saya dalam rilis laporan laba Q2 2025 mereka. Mereka telah memperkenalkan sesuatu yang belum pernah saya lihat dari yang lain di bidang ini: sebuah kerangka pasar modal yang didefinisikan dengan jelas yang mengaitkan penerbitan ekuitas langsung dengan metrik valuasi yang mereka sebut mNAV.
mNAV dalam Bahasa Inggris Sederhana
Dalam konteks kas Bitcoin, mNAV biasanya mengacu pada rasio di mana kapitalisasi pasar sebuah perusahaan dibagi dengan nilai wajar darikepemilikan Bitcoin-nya. Ini adalah metrik yang berguna untuk memberi tahu Anda seberapa banyak investor bersedia membayar per dolar Bitcoin yang dimiliki perusahaan.
Jika sebuah perusahaan memiliki $1 miliar dalam BTC dan kapitalisasi pasar $2 miliar, mNAV-nya adalah 2,0x. Itu menunjukkan adanya premium yang diberikan di atas nilai Bitcoin-nya, mencerminkan harapan terhadap eksekusi, strategi hasil, atau kepercayaan yang lebih luas terhadap perusahaan tersebut.
Model mNAV sederhana ini adalah cara berpikir sebagian besar investor, terutama ritel, tentang nilai dari permainan kas Bitcoin. Dan meskipun tidak sempurna, ini memberikan pemahaman arah tentang sentimen.
Strategi, namun, menggunakan rumus yang lebih kompleks:
mNAV = Nilai Perusahaan / Bitcoin NAV
Di mana:
Nilai Perusahaan = Kapitalisasi Pasar + Utang Notional + Saham Preferen – Kas
Bitcoin NAV = BTC Holdings × Harga Pasar BTC
Dengan memasukkan utang dan saham preferen, versi Strategi menangkap seluruh tumpukan modal yang digunakan untuk mengakuisisi BTC – bukan hanya ekuitas. Ini mengalihkan fokus dari seberapa banyak pemegang saham membayar untuk eksposur Bitcoin, menjadi seberapa efisien perusahaan mengubah modal menjadi kepemilikan Bitcoin. Dalam arti ini, mNAV Strategi lebih merupakan metrik efisiensi modal daripada premi valuasi.
Disiplin Penerbitan Saham Umum ATM Strategi
Dalam siaran pers pendapatan Q2 2025 mereka, Strategi menerbitkan ambang batas yang terikat pada tingkat mNAV, sebagai panduan untuk memulai program ATM untuk pembelian Bitcoin:
Di atas 4.0x: Secara aktif menerbitkan saham untuk membeli lebih banyak Bitcoin
Antara 2.5x dan 4.0x: Mengeluarkan secara oportunistik
Di bawah 2.5x: Hindari penerbitan ekuitas kecuali untuk 1) membayar bunga atas kewajiban utang dan 2) mendanai dividen ekuitas preferen.
Ini adalah upaya nyata pertama yang saya lihat untuk membawa disiplin dan struktur ke dalam tren perbendaharaan yang sebagian besar telah berjalan bebas. Ini mendorong penghindaran pengenceran sembrono ketika pasar tidak memberikan premi. Para investor tidak dibiarkan menebak. Mereka tahu kapan pengenceran kemungkinan terjadi dan kapan pembatasan mulai berlaku.
Pendekatan Ini Masih Tidak Ramah Terhadap Pemegang Saham
Inilah masalahnya: efisiensi modal tidak sama dengan akresi ekuitas.
Karena EV Strategi mencakup utang dan saham preferen, rasio mNAV mungkin terlihat sehat bahkan ketika Bitcoin Per Share (BPS) sedang menurun. Dengan kata lain:
Perusahaan dapat secara efisien mengubah total modal menjadi BTC
Namun, pemegang saham biasa mungkin masih melihat lebih rendah BTC per saham, akibat dilusi yang sedang berlangsung
Jadi, meskipun perusahaan mungkin memenuhi aturan penerbitannya, nilai pemegang saham per saham tetap tergerus. Dan nuansa itu mudah terlewatkan jika Anda hanya melihat satu KPI.
Bitcoin Treasury di Berbagai Kondisi Pasar
Satu hal yang sering diabaikan adalah betapa sensitifnya strategi perbendaharaan Bitcoin dalam berbagai siklus pasar.
Dalam pasar bullish, manfaatnya jelas. Kepemilikan Bitcoin menghargai. Harga saham naik hanya berdasarkan narasi. Modal menjadi murah, dan perusahaan dapat menerbitkan ekuitas dengan premi untuk memperoleh lebih banyak BTC. Semua orang menang, di atas kertas.
Dalam penurunan, strategi yang sama dapat dengan cepat menjadi beban. Jika harga BTC jatuh atau minat investor terhadap "paparan crypto" memudar, perusahaan tanpa pendapatan operasional atau jalur yang jelas menuju profitabilitas mungkin menemukan diri mereka terjepit - tidak dapat menerbitkan ekuitas, tidak dapat mengumpulkan utang, dan terjebak dengan aset crypto yang terdepresiasi. Beberapa mungkin terpaksa menjual Bitcoin, terutama jika dibeli dengan utang, hanya untuk bertahan hidup. Strategi Treasury yang dulunya terlihat berani mulai terasa rapuh.
Inilah mengapa narasi kas tidak dapat menjadi keseluruhan model bisnis. Pengalaman strategi selama penurunan 2022 adalah kasus yang tepat: harga sahamnya jatuh lebih dari 70% pada tahun itu saja, dan perjanjian utang menjadi topik pembicaraan. Pelajarannya? Strategi kas yang berhasil di satu pasar dapat gagal di pasar lain. Itulah mengapa kerangka disiplin sangat membantu. Ini menciptakan batasan, memaksa perusahaan untuk menyesuaikan penempatan modalnya dengan sentimen pasar yang berlaku, daripada mendorong maju secara membabi buta.
Pemikiran Akhir
Tren perbendaharaan Bitcoin telah membawa aset digital ke dalam sorotan perusahaan dengan cara yang tidak pernah kita bayangkan lima tahun yang lalu. Itu adalah hal yang baik. Tetapi jika ini akan bertahan, jika perusahaan benar-benar ingin menjadikan Bitcoin sebagai aset cadangan, kita memerlukan lebih dari sekadar cerita yang bagus. Kita membutuhkan sistem yang baik.
Kerangka mNAV strategi tidak sempurna, tetapi ini adalah langkah ke arah yang benar. Ini mengakui bahwa mengumpulkan modal untuk membeli Bitcoin bukanlah tindakan yang netral. Ini memiliki konsekuensi bagi pemegang saham, untuk neraca, dan untuk bagaimana perusahaan-perusahaan ini dipersepsikan seiring waktu.
Idealnya, kas Bitcoin harus menjadi ceri di atas bisnis yang dikelola dengan baik, bukan seluruh sundae. Sebuah perusahaan dengan bisnis inti yang kuat dan alokasi modal yang bijaksana dapat menggunakan Bitcoin untuk meningkatkan nilai pemegang saham. Tetapi perusahaan tanpa landasan tersebut hanya berspekulasi – kali ini, dengan uang orang lain. Kita telah melihat cerita ini sebelumnya: dotcom, ICO, NFT. Valuasi yang didorong oleh narasitidak pernah bertahan tanpa substansi yang mendasarinya.
Bagi kita yang bekerja di bidang ini, yang kita butuhkan adalah pertumbuhan yang berkelanjutan, bukan gelembung lain. Kita perlu lebih banyak perusahaan yang memperlakukan Bitcoin sebagai lapisan strategis, bukan jalan pintas. Dan jika itu berarti kerangka kerja seperti mNAV menjadi norma, saya akan menyebutnya kemajuan.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Bitcoin Treasuries: Cerita Keren Bro, Sekarang Tampilkan Disiplin Kita
Seiring semakin banyak perusahaan publik yang mengadopsi strategi kas Bitcoin MSTR, kita mungkin perlu bertanya: apakah ini benar-benar berkelanjutan, atau hanya gelembung lain yang menunggu untuk meledak?
Tulisan tamu berikut ini berasal dari Bitcoinminingstock.io, pusat satu atap untuk semua hal saham penambangan bitcoin, alat pendidikan, dan wawasan industri. Awalnya diterbitkan pada 7 Agustus 2025, tulisan ini ditulis oleh penulis Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.
Ini hampir menjadi rutinitas sekarang, ketika sebuah perusahaan publik lagi-lagi mengumumkan adopsi strategi perbendaharaan Bitcoin mereka. Beberapa bahkan melangkah lebih jauh, menambahkan Ethereum atau token lainnya ke neraca mereka. Sebagai seseorang yang telah bekerja di ruang aset digital selama bertahun-tahun, saya seharusnya memuji jejak Bitcoin yang semakin luas di dunia korporat sebagai sebuah kemenangan. Alih-alih, baru-baru ini saya menemukan diri saya bertanya apakah pendekatan ini rasional? Apakah ini berkelanjutan?
Pikiran itu terasa lebih berat setelah membaca transkrip pendapatan Q2 2025 MARA Holding, di mana CEO Fred Thiel mengatakan dia telah mendengar orang-orang menyebut perusahaan treasury bitcoin sebagai ICO baru. Era yang berbeda, fundamental yang berbeda. Namun perbandingannya mencolok. Dan layak untuk dibahas.
Sebelum saya melanjutkan, hanya sebagai peringatan: tidak seperti analisis saya yang biasanya dibangun berdasarkan angka dan pengajuan yang keras, ini lebih merupakan tulisan berpikir keras. Ini subyektif. Anda mungkin tidak setuju. Terus terang, itu tidak masalah. Saya akan lebih khawatir jika tidak ada yang peduli ke mana arah ini.
Perbendaharaan Bitcoin Ada Di Mana-Mana - Tapi Untuk Apa?
Hari ini, lebih dari 100 perusahaan yang terdaftar di bursa saham melaporkan memiliki Bitcoin, Ethereum, atau aset digital lainnya. Beberapa telah diberi imbalan besar di pasar. Yang lain telah memanfaatkan momentum untuk secara agresif mengumpulkan modal dan membeli lebih banyak Bitcoin, seringkali melalui penerbitan saham. Dan tidak semua dari mereka bersikap halus tentang hal itu.
Saya membaca postingan X yang menulis hal-hal seperti "perusahaan X sedang mendilusi kita sampai mati", seringkali dari investor yang melihat nilai per-saham mereka menyusut sementara perusahaan membicarakan tumpukan Bitcoin-nya yang terus bertambah. Selama sahamnya naik, tampaknya tidak ada yang peduli. Tetapi ketika itu berhenti, atau jika Bitcoin bergetar, sentimen pemegang saham cenderung berubah dengan cepat.
Masalahnya bukanlah perusahaan-perusahaan yang memegang Bitcoin, tetapi apakah mereka melakukannya dengan disiplin dan transparansi, atau hanya ikut tren tanpa rencana.
Itulah sebabnya Strategi ( yang sebelumnya MicroStrategy) menarik perhatian saya dalam rilis laporan laba Q2 2025 mereka. Mereka telah memperkenalkan sesuatu yang belum pernah saya lihat dari yang lain di bidang ini: sebuah kerangka pasar modal yang didefinisikan dengan jelas yang mengaitkan penerbitan ekuitas langsung dengan metrik valuasi yang mereka sebut mNAV.
mNAV dalam Bahasa Inggris Sederhana
Dalam konteks kas Bitcoin, mNAV biasanya mengacu pada rasio di mana kapitalisasi pasar sebuah perusahaan dibagi dengan nilai wajar dari kepemilikan Bitcoin-nya. Ini adalah metrik yang berguna untuk memberi tahu Anda seberapa banyak investor bersedia membayar per dolar Bitcoin yang dimiliki perusahaan.
Jika sebuah perusahaan memiliki $1 miliar dalam BTC dan kapitalisasi pasar $2 miliar, mNAV-nya adalah 2,0x. Itu menunjukkan adanya premium yang diberikan di atas nilai Bitcoin-nya, mencerminkan harapan terhadap eksekusi, strategi hasil, atau kepercayaan yang lebih luas terhadap perusahaan tersebut.
Model mNAV sederhana ini adalah cara berpikir sebagian besar investor, terutama ritel, tentang nilai dari permainan kas Bitcoin. Dan meskipun tidak sempurna, ini memberikan pemahaman arah tentang sentimen.
Strategi, namun, menggunakan rumus yang lebih kompleks:
mNAV = Nilai Perusahaan / Bitcoin NAV
Di mana:
Dengan memasukkan utang dan saham preferen, versi Strategi menangkap seluruh tumpukan modal yang digunakan untuk mengakuisisi BTC – bukan hanya ekuitas. Ini mengalihkan fokus dari seberapa banyak pemegang saham membayar untuk eksposur Bitcoin, menjadi seberapa efisien perusahaan mengubah modal menjadi kepemilikan Bitcoin. Dalam arti ini, mNAV Strategi lebih merupakan metrik efisiensi modal daripada premi valuasi.
Disiplin Penerbitan Saham Umum ATM Strategi
Dalam siaran pers pendapatan Q2 2025 mereka, Strategi menerbitkan ambang batas yang terikat pada tingkat mNAV, sebagai panduan untuk memulai program ATM untuk pembelian Bitcoin:
Ini adalah upaya nyata pertama yang saya lihat untuk membawa disiplin dan struktur ke dalam tren perbendaharaan yang sebagian besar telah berjalan bebas. Ini mendorong penghindaran pengenceran sembrono ketika pasar tidak memberikan premi. Para investor tidak dibiarkan menebak. Mereka tahu kapan pengenceran kemungkinan terjadi dan kapan pembatasan mulai berlaku.
Pendekatan Ini Masih Tidak Ramah Terhadap Pemegang Saham
Inilah masalahnya: efisiensi modal tidak sama dengan akresi ekuitas.
Karena EV Strategi mencakup utang dan saham preferen, rasio mNAV mungkin terlihat sehat bahkan ketika Bitcoin Per Share (BPS) sedang menurun. Dengan kata lain:
Jadi, meskipun perusahaan mungkin memenuhi aturan penerbitannya, nilai pemegang saham per saham tetap tergerus. Dan nuansa itu mudah terlewatkan jika Anda hanya melihat satu KPI.
Bitcoin Treasury di Berbagai Kondisi Pasar
Satu hal yang sering diabaikan adalah betapa sensitifnya strategi perbendaharaan Bitcoin dalam berbagai siklus pasar.
Dalam pasar bullish, manfaatnya jelas. Kepemilikan Bitcoin menghargai. Harga saham naik hanya berdasarkan narasi. Modal menjadi murah, dan perusahaan dapat menerbitkan ekuitas dengan premi untuk memperoleh lebih banyak BTC. Semua orang menang, di atas kertas.
Dalam penurunan, strategi yang sama dapat dengan cepat menjadi beban. Jika harga BTC jatuh atau minat investor terhadap "paparan crypto" memudar, perusahaan tanpa pendapatan operasional atau jalur yang jelas menuju profitabilitas mungkin menemukan diri mereka terjepit - tidak dapat menerbitkan ekuitas, tidak dapat mengumpulkan utang, dan terjebak dengan aset crypto yang terdepresiasi. Beberapa mungkin terpaksa menjual Bitcoin, terutama jika dibeli dengan utang, hanya untuk bertahan hidup. Strategi Treasury yang dulunya terlihat berani mulai terasa rapuh.
Inilah mengapa narasi kas tidak dapat menjadi keseluruhan model bisnis. Pengalaman strategi selama penurunan 2022 adalah kasus yang tepat: harga sahamnya jatuh lebih dari 70% pada tahun itu saja, dan perjanjian utang menjadi topik pembicaraan. Pelajarannya? Strategi kas yang berhasil di satu pasar dapat gagal di pasar lain. Itulah mengapa kerangka disiplin sangat membantu. Ini menciptakan batasan, memaksa perusahaan untuk menyesuaikan penempatan modalnya dengan sentimen pasar yang berlaku, daripada mendorong maju secara membabi buta.
Pemikiran Akhir
Tren perbendaharaan Bitcoin telah membawa aset digital ke dalam sorotan perusahaan dengan cara yang tidak pernah kita bayangkan lima tahun yang lalu. Itu adalah hal yang baik. Tetapi jika ini akan bertahan, jika perusahaan benar-benar ingin menjadikan Bitcoin sebagai aset cadangan, kita memerlukan lebih dari sekadar cerita yang bagus. Kita membutuhkan sistem yang baik.
Kerangka mNAV strategi tidak sempurna, tetapi ini adalah langkah ke arah yang benar. Ini mengakui bahwa mengumpulkan modal untuk membeli Bitcoin bukanlah tindakan yang netral. Ini memiliki konsekuensi bagi pemegang saham, untuk neraca, dan untuk bagaimana perusahaan-perusahaan ini dipersepsikan seiring waktu.
Idealnya, kas Bitcoin harus menjadi ceri di atas bisnis yang dikelola dengan baik, bukan seluruh sundae. Sebuah perusahaan dengan bisnis inti yang kuat dan alokasi modal yang bijaksana dapat menggunakan Bitcoin untuk meningkatkan nilai pemegang saham. Tetapi perusahaan tanpa landasan tersebut hanya berspekulasi – kali ini, dengan uang orang lain. Kita telah melihat cerita ini sebelumnya: dotcom, ICO, NFT. Valuasi yang didorong oleh narasi tidak pernah bertahan tanpa substansi yang mendasarinya.
Bagi kita yang bekerja di bidang ini, yang kita butuhkan adalah pertumbuhan yang berkelanjutan, bukan gelembung lain. Kita perlu lebih banyak perusahaan yang memperlakukan Bitcoin sebagai lapisan strategis, bukan jalan pintas. Dan jika itu berarti kerangka kerja seperti mNAV menjadi norma, saya akan menyebutnya kemajuan.