Pada tanggal 15 Juni, BlackRock mengajukan S-1 dengan Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), sebuah laporan pendaftaran yang merinci produk Bitcoin Trust yang diusulkannya. Produk ini secara teknis bukan ETF, tetapi secara fungsional setara dengan ETF karena mendukung langganan dan penukaran harian.
Perkembangan ini penting sebagian karena BlackRock memiliki hubungan dekat dengan regulator dan orang dalam yang cenderung tidak bertindak tanpa kepastian tentang hasilnya. Faktanya, SEC telah menyetujui 575 dari 576 aplikasi ETF BlackRock selama bertahun-tahun. Jadi, kita punya alasan untuk bersemangat.
SEC belum mendukung bitcoin ETF berdasarkan spot (bukan masa depan). Produk bitcoin "Spot" memiliki produk bitcoin aktual atas nama investor; sementara produk bitcoin "berjangka" memiliki kontrak derivatif (taruhan pada harga bitcoin di masa mendatang) tanpa memegang aset aktual. Produk "spot" menciptakan permintaan untuk bitcoin aktual dalam pasokan terbatas dan karenanya secara inheren bullish pada bitcoin; hal yang sama tidak berlaku untuk produk "berjangka", yang pada dasarnya netral, meskipun bullish bagi investor ritel selama pasar bullish. Taruhan pelawan melawan euforia investor (dan meredam euforia itu melalui tekanan jual) sangat berguna.
Karena fakta-fakta ini, diyakini secara luas bahwa penolakan SEC terhadap ETF berbasis spot sambil mengizinkan ETF berbasis berjangka menunjukkan keengganan pemerintah AS untuk membantu Bitcoin menjadi pesaing dolar AS.
Tapi itu tidak menghentikan permintaan bitcoin, dan perusahaan Wall Street telah duduk di pinggir lapangan.
Jelas, para pemain besar ini tidak ingin ketinggalan kesempatan berikutnya.
1. Optimalisasi Grayscale
BlackRock telah secara khusus merancang Bitcoin Trust/ETF baru untuk meningkatkan kendaraan eksposur Bitcoin Grayscale yang ada, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Masalah terbesar dengan GBTC adalah kepercayaan tidak mengizinkan penebusan dalam bentuk barang. Dengan kata lain, investor dapat membeli saham dalam kepercayaan dan memiliki saham representatif dari bitcoin spot yang mendasarinya, tetapi mereka tidak akan pernah dapat menarik bitcoin tersebut. Yang bisa mereka lakukan hanyalah menjual saham mereka kepada orang lain dan mengambil uangnya untuk membeli bitcoin spot.
Transaksi semacam itu menciptakan peristiwa kena pajak yang mungkin dikenakan pajak 30%. Ini brutal. Tapi itu tidak harus terjadi.
Tidak ada yang secara tegas melarang Grayscale untuk mendukung penebusan dalam bentuk barang, dan mempertahankan struktur ini—membiarkan dolar mengalir ke GBTC, berubah menjadi bitcoin, dan tidak pernah membiarkan bitcoin mengalir keluar—adalah kepentingan pendiri Grayscale, Barry Silbert.
Dengan cara ini, Barry bisa mengumpulkan 2% biaya pengelolaan setiap tahun. Karena GBTC telah menyerap 600.000 bitcoin dalam hampir sepuluh tahun beroperasi, itu berarti Barry mengumpulkan 12.000 bitcoin ($300 juta) per tahun. Sungguh seekor angsa yang bertelur emas. Itu bagus untuk Barry, tapi buruk untuk kliennya.
2**, produk Bitcoin ETF dari BlackRock**
BlackRock mungkin memahami bisnis ETF lebih baik daripada siapa pun, jadi mereka hampir pasti menyadari bahwa model kepercayaan pemukim juga berhasil untuk mereka. Terlepas dari itu, Bitcoin Trust yang diusulkan oleh BlackRock adalah yang kedua dari jenisnya.
Dalam beberapa hal, kepercayaan baru BlackRock adalah produk bagus untuk harga bitcoin yang bullish. (BlackRock mengelola aset sekitar $10 triliun, 20 kali lipat nilai bitcoin senilai $500 miliar. Beberapa aset BlackRock yang dikelola akan segera digunakan untuk membeli bitcoin.)
Dengan cara lain, ini adalah produk buruk yang secara serius merusak hak pelanggan dan mengancam nilai inti Bitcoin.
BlackRock Bitcoin Trust adalah sarana investasi yang kualitas keseluruhannya bagi investor bergantung pada dua komponen dasar: mekanisme kepercayaan dan penjagaan serta tata kelola kepercayaan. Seperti dua roda sepeda, kedua komponen vital ini dapat dievaluasi berdasarkan kemampuannya masing-masing, tetapi harus dikombinasikan dengan baik untuk melayani kepentingan pengguna.
Berikut ini adalah BlackRock Bitcoin Trust sebagai sarana investasi:
(1) Keuntungan: model kepercayaan pemberi hibah
Singkatnya, model kepercayaan pemukim sangat sesuai dengan kepentingan klien. BlackRock menyoroti dua manfaat utama bagi investor:
· Pertimbangan Pajak
"Untuk keperluan pajak penghasilan federal AS, pemilik saham akan dianggap memiliki bagian yang sesuai dari aset perwalian."
Artinya, untuk tujuan pajak, memiliki saham di BlackRock Bitcoin Trust setara dengan memiliki aset dasar - Bitcoin.
· Tukar dalam bentuk barang
Beberapa bagian dari BlackRock Trust Proposal menjelaskan kebijakan dan prosedur penebusan dalam bentuk barang.
Penebusan dalam bentuk barang memastikan bahwa premi atau diskon apa pun untuk NAV dapat diarbitrase, sehingga menghilangkan masalah besar yang pernah dialami oleh investor GBTC.
Secara keseluruhan, persyaratannya lebih baik daripada Grayscale dan dana serupa, terutama karena model kepercayaan pemukim memungkinkan penarikan bitcoin tanpa membayar pajak.
Ini di sisi positifnya dan merupakan roda bundar normal. Dan di bawahnya ada roda persegi reyot...
(2) Kekurangan: HitamRock Hosting dan Tata Kelola
Masalah utama dengan Bitcoin Trust yang diusulkan BlackRock adalah dikelola oleh BlackRock. Secara khusus, itu berarti bahwa kepercayaan dikelola dengan cara yang khas dari lanskap aset tradisional dan merek terkenal keuangan berlisensi yang dipolitisasi dari BlackRock.
· Penukaran dalam bentuk barang——Jebakan:
Ada deskripsi khusus dalam dokumen S-1: "Wali Amanat akan mengirimkan kepada peserta yang berwenang untuk penebusan sejumlah bitcoin yang sesuai dengan keranjang penebusan...Stok hanya dapat digunakan untuk penebusan (seluruh bitcoin)" . Hanya broker terdaftar yang telah menandatangani kontrak terpisah dengan BlackRock yang ditetapkan sebagai "Peserta Resmi". Dengan kata lain, hak istimewa untuk dapat menarik bitcoin dari kepercayaan disediakan untuk perusahaan investasi yang disukai oleh BlackRock, sebuah daftar yang dapat berubah sewaktu-waktu. Penukaran Bitcoin dalam bentuk barang hanya dapat diajukan (oleh "Peserta Resmi") untuk seluruh penukaran Bitcoin, sebagian Bitcoin tidak dapat ditarik dari Perwalian.
· Remortgage
Di bidang aset tradisional, praktik pengoperasian ETF adalah meminjamkan aset di kumpulan aset yang menjadi tanggung jawabnya kepada pelaku pasar (seperti posisi short). BlackRock secara alami akan memperluas praktik ini ke Bitcoin Trust-nya, karena tidak ada dalam dokumen proposal yang melarang hipotesa ulang.
Jelas, masalahnya di sini adalah bahwa investor di BlackRock Bitcoin Trust akan memiliki kepemilikan atas Bitcoin yang seharusnya berada dalam pengawasan BlackRock tetapi sebenarnya telah dipinjamkan. Dalam hal ini, investor kepercayaan hanya memiliki klaim atas Bitcoin yang tidak lagi dimiliki BlackRock.
Ini berarti BlackRock's Bitcoin Trust akan menjadi sumber pembuatan Bitcoin kertas yang sangat besar. Ketika FTX bangkrut, mereka berutang $1,4 miliar kepada pelanggan dalam klaim Bitcoin kertas, tetapi tidak memiliki Bitcoin untuk didistribusikan ke akun tersebut.
Saya tidak yakin tentang Anda, tetapi saya lebih suka berinvestasi dalam perwalian bitcoin yang tidak mendukung rehypothecation bitcoin, karena aset masih disimpan di brankas on-chain.
· Garpu
Dokumentasi BlackRock dengan jelas menyatakan: "Jika terjadi percabangan, (BlackRock) akan...menentukan jaringan mana yang diterima secara umum sebagai jaringan Bitcoin dan harus dianggap sebagai jaringan yang sesuai dan aset dasar untuk dianggap sebagai Bitcoin, untuk memenuhi tujuan fidusia.”
Agar adil, ini adalah bahasa yang dapat digunakan untuk mengatasi kemungkinan percabangan (yaitu, ketika grup yang terpecah mengubah kode Bitcoin dan mencoba meyakinkan cukup banyak orang untuk mengikuti versi kode yang dimodifikasi untuk melihatnya sebagai " benar "Bitcoin").
Namun, bahasa ini juga memungkinkan BlackRock memaksakan pandangannya sendiri tentang apa itu Bitcoin "asli".
Ini sangat mengkhawatirkan mengingat sejarah garpu yang dipimpin perusahaan Bitcoin dan sejarah keuangan yang dipolitisasi BlackRock. Pada tahun 2017, garpu Bitcoin Cash didorong oleh kelompok kepentingan besar di ruang Bitcoin — beberapa kepentingan pemerintah berspekulasi. Demikian pula, BlackRock adalah penggagas "Skor ESG", skor kredit sosial perusahaan yang dikembangkan dan dipromosikan tanpa keraguan dalam kemitraan dengan kepentingan pemerintah.
Secara keseluruhan, ini menciptakan skenario yang masuk akal: ETF BlackRock bisa menjadi sarana investasi yang sangat sukses, memungkinkan institusi untuk mendapatkan eksposur ke Bitcoin dan skala untuk menangkap sebagian besar dari total pasokan Bitcoin. BlackRock mungkin tiba-tiba memutuskan bahwa ia akan mendukung garpu ESG Bitcoin baru dan akan mengabaikan jaringan Bitcoin yang ada sebagai bukan Bitcoin "asli".
Meskipun menurut saya serangan ini tidak akan cukup untuk meyakinkan investor Bitcoin yang berpengetahuan luas dan hawkish untuk menyelaraskan dengan tujuan politik BlackRock, itu bisa berarti bahwa klien yang tak terhitung jumlahnya dari BlackRock Bitcoin Trust tanpa sadar akan menjadi pemain sandera permainan kekuatan BlackRock. Pada akhirnya, pelanggan BlakcRock mungkin mengalami nasib yang sama seperti investor Bitcoin Cash.
Lihat Asli
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Kepercayaan Bitcoin BlackRock Campuran Baik dan Buruk
Penulis: Jesse Myers, onrampbitcoin; Penyusun: Jinse Finance xiaozou
Pada tanggal 15 Juni, BlackRock mengajukan S-1 dengan Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), sebuah laporan pendaftaran yang merinci produk Bitcoin Trust yang diusulkannya. Produk ini secara teknis bukan ETF, tetapi secara fungsional setara dengan ETF karena mendukung langganan dan penukaran harian.
Perkembangan ini penting sebagian karena BlackRock memiliki hubungan dekat dengan regulator dan orang dalam yang cenderung tidak bertindak tanpa kepastian tentang hasilnya. Faktanya, SEC telah menyetujui 575 dari 576 aplikasi ETF BlackRock selama bertahun-tahun. Jadi, kita punya alasan untuk bersemangat.
SEC belum mendukung bitcoin ETF berdasarkan spot (bukan masa depan). Produk bitcoin "Spot" memiliki produk bitcoin aktual atas nama investor; sementara produk bitcoin "berjangka" memiliki kontrak derivatif (taruhan pada harga bitcoin di masa mendatang) tanpa memegang aset aktual. Produk "spot" menciptakan permintaan untuk bitcoin aktual dalam pasokan terbatas dan karenanya secara inheren bullish pada bitcoin; hal yang sama tidak berlaku untuk produk "berjangka", yang pada dasarnya netral, meskipun bullish bagi investor ritel selama pasar bullish. Taruhan pelawan melawan euforia investor (dan meredam euforia itu melalui tekanan jual) sangat berguna.
Karena fakta-fakta ini, diyakini secara luas bahwa penolakan SEC terhadap ETF berbasis spot sambil mengizinkan ETF berbasis berjangka menunjukkan keengganan pemerintah AS untuk membantu Bitcoin menjadi pesaing dolar AS.
Tapi itu tidak menghentikan permintaan bitcoin, dan perusahaan Wall Street telah duduk di pinggir lapangan.
Jelas, para pemain besar ini tidak ingin ketinggalan kesempatan berikutnya.
1. Optimalisasi Grayscale
BlackRock telah secara khusus merancang Bitcoin Trust/ETF baru untuk meningkatkan kendaraan eksposur Bitcoin Grayscale yang ada, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Masalah terbesar dengan GBTC adalah kepercayaan tidak mengizinkan penebusan dalam bentuk barang. Dengan kata lain, investor dapat membeli saham dalam kepercayaan dan memiliki saham representatif dari bitcoin spot yang mendasarinya, tetapi mereka tidak akan pernah dapat menarik bitcoin tersebut. Yang bisa mereka lakukan hanyalah menjual saham mereka kepada orang lain dan mengambil uangnya untuk membeli bitcoin spot.
Transaksi semacam itu menciptakan peristiwa kena pajak yang mungkin dikenakan pajak 30%. Ini brutal. Tapi itu tidak harus terjadi.
Tidak ada yang secara tegas melarang Grayscale untuk mendukung penebusan dalam bentuk barang, dan mempertahankan struktur ini—membiarkan dolar mengalir ke GBTC, berubah menjadi bitcoin, dan tidak pernah membiarkan bitcoin mengalir keluar—adalah kepentingan pendiri Grayscale, Barry Silbert.
Dengan cara ini, Barry bisa mengumpulkan 2% biaya pengelolaan setiap tahun. Karena GBTC telah menyerap 600.000 bitcoin dalam hampir sepuluh tahun beroperasi, itu berarti Barry mengumpulkan 12.000 bitcoin ($300 juta) per tahun. Sungguh seekor angsa yang bertelur emas. Itu bagus untuk Barry, tapi buruk untuk kliennya.
2**, produk Bitcoin ETF dari BlackRock**
BlackRock mungkin memahami bisnis ETF lebih baik daripada siapa pun, jadi mereka hampir pasti menyadari bahwa model kepercayaan pemukim juga berhasil untuk mereka. Terlepas dari itu, Bitcoin Trust yang diusulkan oleh BlackRock adalah yang kedua dari jenisnya.
Dalam beberapa hal, kepercayaan baru BlackRock adalah produk bagus untuk harga bitcoin yang bullish. (BlackRock mengelola aset sekitar $10 triliun, 20 kali lipat nilai bitcoin senilai $500 miliar. Beberapa aset BlackRock yang dikelola akan segera digunakan untuk membeli bitcoin.)
Dengan cara lain, ini adalah produk buruk yang secara serius merusak hak pelanggan dan mengancam nilai inti Bitcoin.
BlackRock Bitcoin Trust adalah sarana investasi yang kualitas keseluruhannya bagi investor bergantung pada dua komponen dasar: mekanisme kepercayaan dan penjagaan serta tata kelola kepercayaan. Seperti dua roda sepeda, kedua komponen vital ini dapat dievaluasi berdasarkan kemampuannya masing-masing, tetapi harus dikombinasikan dengan baik untuk melayani kepentingan pengguna.
Berikut ini adalah BlackRock Bitcoin Trust sebagai sarana investasi:
(1) Keuntungan: model kepercayaan pemberi hibah
Singkatnya, model kepercayaan pemukim sangat sesuai dengan kepentingan klien. BlackRock menyoroti dua manfaat utama bagi investor:
· Pertimbangan Pajak
"Untuk keperluan pajak penghasilan federal AS, pemilik saham akan dianggap memiliki bagian yang sesuai dari aset perwalian."
Artinya, untuk tujuan pajak, memiliki saham di BlackRock Bitcoin Trust setara dengan memiliki aset dasar - Bitcoin.
· Tukar dalam bentuk barang
Beberapa bagian dari BlackRock Trust Proposal menjelaskan kebijakan dan prosedur penebusan dalam bentuk barang.
Penebusan dalam bentuk barang memastikan bahwa premi atau diskon apa pun untuk NAV dapat diarbitrase, sehingga menghilangkan masalah besar yang pernah dialami oleh investor GBTC.
Secara keseluruhan, persyaratannya lebih baik daripada Grayscale dan dana serupa, terutama karena model kepercayaan pemukim memungkinkan penarikan bitcoin tanpa membayar pajak.
Ini di sisi positifnya dan merupakan roda bundar normal. Dan di bawahnya ada roda persegi reyot...
(2) Kekurangan: HitamRock Hosting dan Tata Kelola
Masalah utama dengan Bitcoin Trust yang diusulkan BlackRock adalah dikelola oleh BlackRock. Secara khusus, itu berarti bahwa kepercayaan dikelola dengan cara yang khas dari lanskap aset tradisional dan merek terkenal keuangan berlisensi yang dipolitisasi dari BlackRock.
· Penukaran dalam bentuk barang——Jebakan:
· Remortgage
Di bidang aset tradisional, praktik pengoperasian ETF adalah meminjamkan aset di kumpulan aset yang menjadi tanggung jawabnya kepada pelaku pasar (seperti posisi short). BlackRock secara alami akan memperluas praktik ini ke Bitcoin Trust-nya, karena tidak ada dalam dokumen proposal yang melarang hipotesa ulang.
Jelas, masalahnya di sini adalah bahwa investor di BlackRock Bitcoin Trust akan memiliki kepemilikan atas Bitcoin yang seharusnya berada dalam pengawasan BlackRock tetapi sebenarnya telah dipinjamkan. Dalam hal ini, investor kepercayaan hanya memiliki klaim atas Bitcoin yang tidak lagi dimiliki BlackRock.
Ini berarti BlackRock's Bitcoin Trust akan menjadi sumber pembuatan Bitcoin kertas yang sangat besar. Ketika FTX bangkrut, mereka berutang $1,4 miliar kepada pelanggan dalam klaim Bitcoin kertas, tetapi tidak memiliki Bitcoin untuk didistribusikan ke akun tersebut.
Saya tidak yakin tentang Anda, tetapi saya lebih suka berinvestasi dalam perwalian bitcoin yang tidak mendukung rehypothecation bitcoin, karena aset masih disimpan di brankas on-chain.
· Garpu
Dokumentasi BlackRock dengan jelas menyatakan: "Jika terjadi percabangan, (BlackRock) akan...menentukan jaringan mana yang diterima secara umum sebagai jaringan Bitcoin dan harus dianggap sebagai jaringan yang sesuai dan aset dasar untuk dianggap sebagai Bitcoin, untuk memenuhi tujuan fidusia.”
Agar adil, ini adalah bahasa yang dapat digunakan untuk mengatasi kemungkinan percabangan (yaitu, ketika grup yang terpecah mengubah kode Bitcoin dan mencoba meyakinkan cukup banyak orang untuk mengikuti versi kode yang dimodifikasi untuk melihatnya sebagai " benar "Bitcoin").
Namun, bahasa ini juga memungkinkan BlackRock memaksakan pandangannya sendiri tentang apa itu Bitcoin "asli".
Ini sangat mengkhawatirkan mengingat sejarah garpu yang dipimpin perusahaan Bitcoin dan sejarah keuangan yang dipolitisasi BlackRock. Pada tahun 2017, garpu Bitcoin Cash didorong oleh kelompok kepentingan besar di ruang Bitcoin — beberapa kepentingan pemerintah berspekulasi. Demikian pula, BlackRock adalah penggagas "Skor ESG", skor kredit sosial perusahaan yang dikembangkan dan dipromosikan tanpa keraguan dalam kemitraan dengan kepentingan pemerintah.
Secara keseluruhan, ini menciptakan skenario yang masuk akal: ETF BlackRock bisa menjadi sarana investasi yang sangat sukses, memungkinkan institusi untuk mendapatkan eksposur ke Bitcoin dan skala untuk menangkap sebagian besar dari total pasokan Bitcoin. BlackRock mungkin tiba-tiba memutuskan bahwa ia akan mendukung garpu ESG Bitcoin baru dan akan mengabaikan jaringan Bitcoin yang ada sebagai bukan Bitcoin "asli".
Meskipun menurut saya serangan ini tidak akan cukup untuk meyakinkan investor Bitcoin yang berpengetahuan luas dan hawkish untuk menyelaraskan dengan tujuan politik BlackRock, itu bisa berarti bahwa klien yang tak terhitung jumlahnya dari BlackRock Bitcoin Trust tanpa sadar akan menjadi pemain sandera permainan kekuatan BlackRock. Pada akhirnya, pelanggan BlakcRock mungkin mengalami nasib yang sama seperti investor Bitcoin Cash.