Blofin: 2024 Q1 Bitcoin dan Riset Harga Ethereum

Posting asli oleh Matt Hu, CEO Blofin, Griffin Ardern, Pedagang Makro Blofin

Wu mengatakan rilis resmi blockchain

"Institusi kesayangan": Mengapa BTC?

Dalam sistem keuangan kontemporer, bank sentral merupakan sumber likuiditas di pasar keuangan. Ketika bank sentral mulai melepas/menarik kembali likuiditas, perubahan likuiditas akan tercermin pada perubahan harga obligasi, komoditas curah, valuta asing dan derivatif keuangan secara real time, serta perubahan indeks saham. Bitcoin sudah lama menjadi pendatang baru di "klub makro". Namun, pemerintah AS memegang bitcoin paling banyak; dan ETF yang menyertakan bitcoin dalam portofolio investasi mereka secara bertahap meningkat. Di antara penerbit ETF ini adalah lembaga manajemen aset teratas seperti Fidelity.

Daftar dan kepemilikan ETF Bitcoin, per 17 Juli 2023. Sumber: Bitcoin Treasury

Dibandingkan dengan cryptocurrency lainnya, BTC benar-benar terdesentralisasi. Perbuatan Yang Mulia Satoshi Nakamoto telah diketahui secara luas, tetapi tidak ada yang tahu "siapa dia". Namun, "siapa dia" mungkin tidak penting lagi; jaringan Bitcoin telah matang, dan pengaruh siapa pun pada jaringan Bitcoin telah diabaikan - atribut "desentralisasi sejati" ini juga merupakan salah satu karakteristik target investasi makro yang berkualitas. Emas dan mineral dihasilkan dari alam semesta; produk pertanian dihasilkan dari alam; Bitcoin berasal dari dunia maya yang terdiri dari algoritme dan informasi.

Karena BTC adalah produk dunia maya, keajaiban manipulasi likuiditas bank sentral tidak berpengaruh padanya. Harga BTC USD berubah, tetapi 1 BTC selalu 1 BTC. Investor enkripsi asli menggunakan BTC sebagai produk investasi dan penyimpan nilai untuk memerangi inflasi di bawah standar mata uang legal.

Bagi pengelola dana dari pasar tradisional, mereka lebih memperhatikan peran BTC dalam mendiversifikasi risiko. Kinerja harga BTC dan emas tidak pernah mencapai level "korelasi yang kuat", dan korelasinya dengan indeks saham AS juga akan turun menjadi sekitar 0 pada tahun 2023. Pada saat yang sama, karena BTC termasuk dalam kategori aset lain yang sama sekali berbeda, itu berarti BTC dapat mendiversifikasi keseluruhan risiko portofolio investasi sampai batas tertentu. Kepatuhan BTC juga diakui secara luas; ini sangat mengurangi risiko hukum berinvestasi di BTC.

Perubahan korelasi harga 90 hari antara BTC dan emas dari Juli 2020 hingga saat ini. Sumber: CoinMetrics

Perubahan korelasi antara harga BTC dan indeks saham AS sejak Januari 2021. Sumber: Blok Scholes

Manajer hedge fund makro akan lebih fokus pada likuiditas. Strategi mereka biasanya berinvestasi pada obligasi, valuta asing, komoditas, indeks saham, dan target lainnya, dan lebih cenderung berdagang melalui derivatif daripada berbasis spot. "Likuiditas" adalah alasan utamanya - perdagangan makro perlu secara akurat memahami waktu perubahan likuiditas, dan masuk dan keluar dengan kecepatan tercepat dan dengan biaya terendah. Sebagai aset baru, dengan likuiditas global dari jaringan Bitcoin dan restu dari turunan yang kaya, likuiditas BTC sebanding dengan likuiditas valuta asing.

Lebih penting lagi, karena kecepatan tinggi dan biaya transaksi rendah yang dibawa oleh jaringan Bitcoin dan infrastruktur enkripsi, pedagang dapat menyelesaikan penyebaran dan keluarnya likuiditas dalam hitungan detik, tanpa harus bernegosiasi dengan banyak institusi pihak ketiga melalui telepon atau menunggu tawaran untuk diterima dalam sistem perdagangan OTC dengan likuiditas yang buruk. Keunggulan di atas membuat BTC lebih sensitif terhadap perubahan sentimen pasar dan peristiwa makro, dan tercermin dalam fluktuasi harga dan perubahan volatilitasnya.

Perubahan harga BTC dari Januari hingga Juli 2023. Sumber: blofin.com

Perhatikan bagian ungu pada gambar, yang sesuai dengan krisis perbankan pada bulan Maret, kenaikan suku bunga Fed pada bulan Mei, dan pengiriman ETF spot BTC sekitar bulan Juli.

Perbandingan indeks volatilitas BTC DVOL dan level volatilitas terealisasi dari Mei 2021 hingga saat ini. Sumber: Derivatif Amberdata

Tidak sulit untuk menemukan bahwa indeks volatilitas BTC lebih sensitif terhadap perubahan makro.

Indeks Volatilitas BTC DVOL vs. level "Volatilitas Volatilitas" untuk Agustus 2022. Sumber: Derivatif Amberdata

Dibandingkan dengan volatilitas, volatilitas BTC berubah lebih cepat dan sensitif.

Singkatnya, apakah itu penganut enkripsi, pengelola dana di pasar tradisional, atau pedagang di dana lindung nilai makro, BTC memenuhi persyaratan hampir semua investor dari berbagai jenis dalam hal utilitas, kepatuhan, manajemen risiko, likuiditas, dan perdagangan. Sulit untuk memiliki target makro yang dapat memenuhi kebutuhan ini sekaligus; dengan kata lain, BTC adalah target perdagangan makro alami.

ETH: "Perusahaan perangkat lunak" dengan rasio P/E 312,58

Investor di pasar enkripsi suka membandingkan BTC dan ETH; dalam hal nilai pasar, BTC dan ETH menempati peringkat pertama dan kedua dalam daftar nilai pasar cryptocurrency, dan setiap pedagang terenkripsi akan terlibat dalam dua cryptocurrency ini. Investor dari pasar tradisional tidak. Faktanya, mereka lebih berhati-hati tentang ETH: Terlepas dari kemungkinan risiko kepatuhan ETH, mengingat pengaruh pendiri dan pengembang Ethereum pada pengembangan blockchain Ethereum, dan model "kontrak pintar sebagai layanan" Ethereum, itu lebih seperti "perusahaan perangkat lunak" yang mirip dengan raksasa TI seperti Amazon dan Microsoft, daripada "wadah likuiditas murni" seperti jaringan Bitcoin.

Faktanya, beberapa peneliti dan trader sudah menginterpretasikan ETH dengan kerangka kerja berdasarkan keuangan perusahaan:

Laporan laba rugi Ethereum. Sumber: artemis.xyz

Kemudian, tampaknya masuk akal untuk menganalisis ETH dengan kerangka analisis berdasarkan fundamental saham. Untungnya, karena transparansi blockchain itu sendiri, tidak sulit untuk mendapatkan pasokan dan harga ETH secara real-time. Demikian pula, dengan upaya para peneliti seperti Sam Andrew, kami juga memperoleh situasi keuangan jaringan Ethereum dengan cara yang lebih layak. Mari kita perkirakan rasio harga-pendapatan saat ini (Rasio P/E) Ethereum:

Dihitung setelah pengenalan resmi PoS oleh ETH, dari kuartal keempat 2022 hingga kuartal kedua 2023, total keuntungan (USD) dari jaringan Ethereum adalah: (3.959* 1.301) + (79, 210* 1.589) + (227, 147* 1.861) = 553.735.916 USD, Hasil tahunan sekitar $ 738.314.555;

Harga spot rata-rata ETH (17 Juli) adalah sekitar $1.920;

Pasokan ETH real-time (17 Juli) adalah sekitar 120.201.013;

Oleh karena itu, rasio PE ETH = 1.920/( 738, 314, 555/120, 201, 013) = 312,58.

312,58! Ini adalah angka rasio harga-pendapatan yang mencengangkan. Kami telah melampirkan rasio harga-pendapatan Magnificent 7 (tujuh saham teknologi terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar) di pasar saham AS untuk perbandingan*:

AAPL: 32.38

AMZN: 164.24

ETH： 312.58

GOL: 27.93

META: 38.32

MSFT: 36.92

NVDA: 207.62

TSLA: 82.76

*: Rasio P/E semua saham dihitung berdasarkan harga penutupan pada 14 Juli. Rasio P/E ETH dihitung berdasarkan harga rata-rata harian pada 17 Juli.

Tidak diragukan lagi bahwa Ethereum telah secara signifikan melampaui ekspektasi awal kami sebagai "perusahaan perangkat lunak". Mempertimbangkan bahwa ETH tidak membayar dividen dan masih dalam tahap pertumbuhan pesat setelah beralih ke PoS, rasio harga-pendapatan yang tinggi serupa dengan NVDA di bawah restu AI; dibandingkan dengan rasio pendapatan-harga AMZN, sebagai penyedia infrastruktur inti untuk industri enkripsi, rasio pendapatan-harga yang tinggi dari ETH tidak sulit untuk dipahami. Singkatnya, investor telah memberikan penilaian yang relatif tinggi untuk ETH, dan menantikan kemungkinan tak terbatas dari pengembangan ETH di masa depan.

Namun, ketika Ethereum dapat sepenuhnya konsisten dengan logika perusahaan, BTC dan ETH secara resmi mengambil jalur yang berbeda.

berpisah

Di bawah narasi "Enkripsi 3.0", kemana perginya BTC dan ETH?

BTC ：Kripto Adalah Makro

Tidak diragukan lagi bahwa harga BTC akan bergantung pada kondisi ekonomi makro dan perubahan kondisi makro dalam pasar crypto. Oleh karena itu, untuk BTC, suku bunga dan pangsa pasar akan menjadi faktor penting yang mempengaruhi. Suku bunga mempengaruhi ekspektasi pendapatan, sedangkan pangsa pasar mempengaruhi kapitalisasi pasar.

• Dilihat dari tingkat suku bunga pasar, Federal Reserve tidak akan memangkas suku bunga dalam enam bulan ke depan, Bank Sentral Eropa tidak akan menunjukkan kelemahan di bawah ancaman inflasi yang tinggi. Situasi di atas berarti suku bunga yang tinggi akan terus menekan kinerja BTC. Namun, beberapa faktor positif potensial juga mendukung harga BTC, seperti kemungkinan daftar ETF spot BTC.

Jalur suku bunga terbaru The Fed hingga 17 Juli 2023. Sumber: Grup CME

• Selain itu, alokasi internal likuiditas di pasar terenkripsi juga akan memengaruhi harga dan nilai pasar BTC. Dari awal 2021 hingga akhir 2022, dipengaruhi oleh bull market dan "Musim Pemalsuan", pangsa pasar BTC secara bertahap akan turun dari lebih dari 60% menjadi 40% -45%. Kemudian, memanfaatkan gelombang pembelian institusional dan kembalinya likuiditas, pangsa pasar BTC akan pulih mulai Januari 2023. Pada Juli 2023, pangsa pasar BTC akan menjadi sekitar 50%.

Perubahan pangsa pasar mata uang kripto arus utama, per 17 Juli 2023. Sumber: Coinmarketcap

• Pada suku bunga 0%, total kapitalisasi pasar pasar crypto mencapai sekitar $3 triliun. Pada tingkat 5,25%, total kapitalisasi pasar pasar kripto adalah sekitar $1,2 triliun—kira-kira 40% dari puncaknya. Antara November 2021 dan Maret 2022, pasar crypto kehilangan sekitar $1 triliun nilai pasar karena manajemen ekspektasi Fed. Pada bulan Maret, ketika Federal Reserve menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin, total kapitalisasi pasar pasar crypto saat ini adalah sekitar 2 triliun dolar AS - 67% dari titik tertinggi.

• Mempertimbangkan bahwa Federal Reserve diperkirakan tidak akan mengadopsi kebijakan pelonggaran kuantitatif tak terbatas untuk 2020-2021 dalam beberapa tahun ke depan, total kapitalisasi pasar pasar crypto karena perubahan yang diharapkan tidak akan melebihi $1 triliun paling banyak.

Perubahan total kapitalisasi pasar pasar kripto, per 17 Juli 2023. Sumber: Coinmarketcap

Mari kita kembangkan berdasarkan logika di atas:

• Mempertimbangkan kurangnya likuiditas eksternal saat ini di pasar enkripsi, kami berasumsi bahwa harga BTC di masa depan bergantung sepenuhnya pada perubahan suku bunga dan ekspektasi pasar, dan tercermin dalam perubahan pangsa pasar.

• Dalam keadaan suku bunga tinggi 5,25% dan kurangnya masuknya likuiditas eksternal, sulit bagi total nilai pasar pasar enkripsi untuk meningkat secara signifikan sebelum Januari 2024. Bahkan jika "ekspektasi didahulukan", dalam skenario yang paling optimis, peningkatan yang diharapkan dalam nilai pasar internal pasar enkripsi tidak akan melebihi $500 miliar.

• Total pasokan BTC sekitar 19,43 juta keping, dan total pasokan tidak akan berubah secara signifikan lebih dari 5% dalam setahun.

Cukup pertimbangkan tiga situasi:

1. Investor tidak memiliki harapan lagi, dan pertumbuhan nilai pasar internal pasar enkripsi terbatas. Total nilai pasar pasar enkripsi akan stabil antara 1,2 triliun dan 1,4 triliun dolar AS, dan pangsa pasar BTC tidak akan banyak berubah, tetap sekitar 50%. Ini berarti kapitalisasi pasar BTC akan berfluktuasi antara $600 miliar dan $700 miliar, dan harga akan berfluktuasi antara $30.880 dan $36.026;

2. Adopsi ETF spot BTC membawa harapan yang baik bagi investor. Kapitalisasi pasar pasar crypto pulih menjadi sekitar $1,5 triliun-$1,6 triliun.

• Jika pangsa pasar BTC tidak meningkat, nilai pasar BTC akan stabil pada sekitar 750 miliar hingga 800 miliar dolar AS, dan harga tertinggi dapat mencapai 41.173 dolar AS; bahkan jika rebound tidak cukup kuat, harga BTC akan lebih tinggi dari 38.500 dolar AS;

• Jika spot ETF dilewatkan, pangsa pasar BTC akan naik menjadi 60%. Dalam kasus terbaik, nilai pasar BTC akan mencapai 960 miliar dolar AS, dengan harga satuan lebih dari 49.400 dolar AS; bahkan jika keseluruhan pasar crypto tidak pulih cukup tajam, nilai pasar BTC akan naik kembali menjadi 900 miliar dolar AS, dengan harga satuan 46.300 dolar AS.

3. Kombinasi ekspektasi penurunan suku bunga dan ekspektasi positif seperti ETF spot dan halving Bitcoin telah mendorong pengembalian penuh likuiditas di pasar enkripsi, dan nilai pasar pasar enkripsi telah pulih menjadi lebih dari 1,7 triliun dolar AS.

• Jika pangsa pasar BTC tidak meningkat, nilai pasar BTC akan mencapai lebih dari 850 miliar dolar AS, dan harganya akan meningkat menjadi lebih dari 43.700 dolar AS;

• Jika pangsa pasar BTC naik menjadi 60%, nilai pasar BTC akan mencapai lebih dari 1,02 triliun dolar AS, dan harganya akan mencapai sekitar 52.500 dolar AS.

Singkatnya, faktor makro relatif menguntungkan untuk BTC, dan tingkat akhir harga BTC bergantung pada suku bunga dan ekspektasi pasar.

ETH: "Bagaimana Menjadi Perusahaan yang Lebih Menguntungkan"

Mempertimbangkan bahwa BTC telah menjadi protagonis dari narasi makro, mungkin lebih masuk akal bagi ETH untuk melakukan upaya dalam aplikasi. Oleh karena itu, untuk ETH, faktor yang mempengaruhi harganya terutama berasal dari narasi barunya sendiri dan apakah dapat digunakan lebih luas di masa mendatang. Karena faktor-faktor ini akan tercermin dalam pendapatan bersih jaringan Ethereum, kami dapat membalikkan kemungkinan perubahan harga ETH berdasarkan perubahan rasio harga-pendapatan.

Sekali lagi, pertimbangkan secara singkat tiga kasus:

1. Pembaruan Cancun telah secara signifikan meningkatkan kecepatan Lapisan 2 Ethereum, mengurangi biaya transaksi, dan mempromosikan ledakan ekologis Lapisan 2 Ethereum. Momentum keuntungan jaringan Ethereum berlanjut Sebelum peningkatan Cancun, pendapatan triwulanan meningkat sebesar 50%, dan pendapatan bersih triwulanan berlipat ganda setelah peningkatan Cancun.

• Dengan asumsi tidak ada perubahan signifikan pada rasio P/E ETH, ekspektasi kuat investor mendorong rasio P/E tetap di sekitar 300. Pada tahun 2023, pendapatan bersih Q2 akan menjadi US$423 juta, pendapatan bersih Q3 akan menjadi US$635 juta, dan pendapatan bersih Q4 akan menjadi US$953 juta. Dalam hal ini, total pendapatan jaringan ETH pada tahun 2023 akan mencapai 2,137 miliar dolar AS. Mempertimbangkan deflasi ETH akan mengurangi total pasokan ETH menjadi 120 juta, harga rata-rata ETH dapat melebihi $5.300 pada awal tahun 2024, dan menembus $9.700 pada kuartal pertama setelah peningkatan Cancun.

• Dengan asumsi ekspektasi investor lebih netral, sehingga rasio harga-pendapatan ETH turun kembali ke sekitar 150 (mendekati level perusahaan sejenis seperti AMZN), dalam hal ini, harga rata-rata ETH akan mencapai sekitar $2.670 pada awal 2024 dan mendekati $4.900 pada kuartal pertama setelah peningkatan Cancun.

2. Profitabilitas jaringan Ethereum relatif stabil, dengan pendapatan meningkat sebesar 25% per kuartal Setelah peningkatan Cancun, pendapatan pada kuartal pertama meningkat sebesar 50% dibandingkan Q4 tahun 2023.

• Dengan asumsi tidak ada perubahan signifikan pada rasio P/E ETH, ekspektasi kuat investor mendorong rasio P/E tetap di sekitar 300. Pada tahun 2023, pendapatan bersih Q2 akan menjadi US$423 juta, pendapatan bersih Q3 akan menjadi US$529 juta, dan pendapatan bersih Q4 akan menjadi US$661 juta. Dalam keadaan seperti itu, total pendapatan jaringan ETH pada tahun 2023 akan mencapai US$1,739 miliar, dan harga rata-rata ETH dapat melebihi US$4.300 pada awal tahun 2024 dan US$6.500 pada kuartal pertama tahun 2024. Jika rasio harga terhadap pendapatan turun kembali ke sekitar 150, harga rata-rata ETH pada awal tahun 2024 mungkin sekitar $2.150 dan menembus $3.200 pada kuartal pertama tahun 2024.

3. Margin keuntungan jaringan Ethereum berkurang Pendapatan Q3 dan Q4 masing-masing meningkat sebesar 20% dan 15% Manfaat yang dibawa oleh peningkatan Cancun hanya menahan tren penurunan margin keuntungan di kuartal pertama.

• Dengan asumsi tidak ada perubahan signifikan pada rasio P/E ETH, ekspektasi kuat investor mendorong rasio P/E tetap di sekitar 300. Pada tahun 2023, pendapatan bersih Q2 akan menjadi US$423 juta, pendapatan bersih Q3 akan menjadi US$508 juta, dan pendapatan bersih Q4 akan menjadi US$584 juta. Dalam keadaan seperti itu, total pendapatan jaringan ETH pada tahun 2023 akan mencapai US$1,641 miliar, dan harga rata-rata ETH dapat melebihi US$4.100 pada awal tahun 2024, dan menembus US$5.400 pada kuartal pertama tahun 2024. Jika rasio harga-pendapatan turun kembali ke sekitar 150, harga rata-rata ETH pada awal tahun 2024 mungkin sekitar $2.050 dan menembus $2.700 pada kuartal pertama tahun 2024.

Singkatnya, pengembangan ETH sangat terkait dengan profitabilitasnya sendiri. Kombinasi dukungan naratif dan profitabilitas yang berkelanjutan dan berkembang adalah kunci untuk mendorong harga ETH ke atas – di sini sangat berbeda dari BTC.

Persimpangan jalan

Faktanya, "partisi" di pasar enkripsi tidak hanya ada dalam teori, tetapi juga tidak hanya antara BTC dan ETH. Menurut statistik, pada tahun 2023, korelasi antara BTC dan ETH tidak hanya akan turun secara signifikan, tetapi korelasi antara BTC dan altcoin arus utama juga akan turun secara signifikan. BTC tampaknya berjalan dengan caranya sendiri, sementara korelasi antara ETH dan berbagai jenis mata uang seperti XRP, LTC, dan BNB juga melemah, tetapi masih mempertahankan korelasi yang kuat dengan koin rantai publik seperti ADA dan token proyek yang sangat dibudidayakan dalam rantai publik Ethereum seperti CRV.

Karena korelasi antara mata uang terus melemah, logika analisis dan strategi perdagangan yang dapat digunakan kembali sepenuhnya atau sebagian sebelumnya menjadi tidak lagi efektif. Regresi korelasi yang ideal tidak lagi terjadi dalam perdagangan berpasangan, dan kerangka kerja investasi umum berdasarkan nilai dan jalur pasar juga tidak lagi berlaku sampai batas tertentu-ini berarti bahwa analisis lebih lanjut berdasarkan dasar-dasar proyek itu sendiri menjadi lebih penting.

Perubahan korelasi antara BTC dan mata uang kripto utama lainnya kecuali ETH, per Juni 2023. Sumber: Kaiko

Perubahan korelasi antara ETH dan mata uang kripto utama lainnya kecuali BTC, per Juli 2023. Sumber: CoinMetrics

Saatnya untuk melihat pasar crypto dengan dua atau bahkan lebih logika yang sama sekali berbeda. Enkripsi 3.0 telah tiba; waktunya bergerak. Bitcoin akan terintegrasi lebih erat dengan ekonomi makro dan pasar tradisional, sementara Ethereum perlu menjadi "perusahaan hebat"; cryptocurrency lain juga harus menempuh jalannya sendiri. Di pasar crypto di mana struktur makro dan mikro berubah dengan cepat, kita perlu mengikuti perkembangan zaman.