Suku bunga deposit 8% DAI mencapai "tujuh inci" USDC

Pengarang: Loki, Teknologi Xinhuo

Pendahuluan: Penulis percaya bahwa Spark **Protokol MakerDAO menyesuaikan DAI deposit APY (DSR) menjadi 8%, yang pada dasarnya untuk mengkompensasi pengguna atas biaya peluang memegang aset tradisional seperti ETH dan USDC, sedangkan eUSD dan DAI, dll. Stablecoin yang muncul akan terus menekan ruang pasar stablecoin yang sudah mapan seperti USDC dengan mengandalkan suku bunga tinggi. Pada saat yang sama, **dapat memisahkan atribut bunga dan sirkulasi DAI untuk meningkatkan efisiensi pemanfaatan modal MakerDAO****DSR. **

1. Mulai dari pertumbuhan DAI

Pertama-tama, ada pertanyaan: mengapa MakerDAO memberi DAI tingkat pengembalian 8% yang tinggi? Jawabannya sangat jelas - Maker berharap dapat mentransfer keuntungannya sendiri, secara aktif menyediakan ruang arbitrase bagi pengguna/pasar, dan mencapai pertumbuhan skala DAI melalui subsidi.

Menurut data MakerBurn, pasokan DAI meningkat dari 4,4 miliar menjadi 5,2 miliar dalam 4 hari terakhir. Jelas, ini secara langsung didorong oleh suku bunga DAI yang tinggi 8%.

Bagian dari permintaan baru ini tercermin dalam dua cara:

1) Menjanjikan kembali LSD. Karena DSR memberikan DAI dengan APY tinggi sebesar 8%, sedangkan suku bunga penggunaan DAI wstETH mint hanya 3,19%, ini akan menciptakan ruang arbitrase. Jika, berdasarkan staking ETH, wstETH digunakan sebagai jaminan mint DAI dan disetorkan ke Spark DSR, dan dihitung dengan menjaminkan ETH senilai $200 untuk mencetak DAI $100, tingkat pengembalian yang dapat diperoleh adalah:

3,7%+（8%-3,19%）/200%=6,18%

Jelas lebih baik daripada mempertaruhkan langsung dan pengembalian bebas kunci, mata uang tunggal, berisiko rendah lainnya di pasar, sehingga akan ada pemegang stETH yang menggunakan metode ini untuk arbitrase, yang akan meningkatkan sirkulasi DAI.

2) Tukarkan stablecoin lain dengan DAI. Jadi bagaimana cara pemain yang tidak memiliki ETH atau steTH berpartisipasi? Ini sangat sederhana, gunakan USDT/USDC untuk mengonversi ke DAI, lalu setorkan ke DSR. Lagi pula, 8% cukup menarik apakah itu on-chain atau off-chain, dan bagian permintaan ini membutuhkan lebih banyak DAI untuk dipenuhi , sehingga secara tidak langsung Merangsang pertumbuhan sirkulasi DAI.

Dengan pertumbuhan DAI terlihat dari estimasi EDSR (Enhanced DAI Savings Rate) item Pendapatan dari DAI baru mengalami peningkatan bersih sebesar 90jt.

Artinya, sementara sirkulasi **DAI meningkat, perjanjian juga akan memiliki lebih banyak USDC, yang dapat digunakan untuk menukar lebih banyak dolar, membeli lebih banyak aset ATMR, memberikan lebih banyak pendapatan riil, dan menimbulkan efek roda gila. **

2. Di manakah titik akhir arbitrase

**Pertanyaan kedua adalah dimana titik akhir pertumbuhan DAI? Jawabannya adalah ketika ruang arbitrase cukup menyusut. Premis menjawab pertanyaan ini adalah untuk memahami bahwa mekanisme EDSR (Enhanced DAI Savings Rate) pada dasarnya adalah untuk secara aktif memberikan peluang arbitrase kepada pengguna. **

Jadi bagi pengguna yang mengikrarkan steTH/rETH, steTH/rETH tidak terlalu berguna kecuali untuk ikrar mint DAI. Oleh karena itu, selama suku bunga EDSR lebih tinggi dari suku bunga DAI mint, ada peluang untung.

Situasi untuk pengguna USDT/USDC lebih rumit. Karena USDC/USDT tidak perlu mortgage mint untuk DAI, maka bisa langsung ditukarkan dengan DAI di DEX. Dari sudut pandang pengguna, USDC yang disimpan di AAVE dapat memperoleh tingkat pengembalian sekitar 2%, sedangkan DAI dapat disetor ke DSR untuk mendapatkan tingkat pengembalian 8%, yang menunjukkan bahwa itu menarik, sehingga pengguna akan terus bertukar.

Akan ada masalah di sini, jika Maker terus menukarkan USDT/USDC yang disimpan oleh pengguna ke dalam ATMR (sementara suku bunga deposit DSR tetap stabil), harus ada batas bawah pendapatan DSR, dan batas bawah ini lebih tinggi dari pengembalian risiko USDC/USDT. **Ini berarti jenis arbitrase ini harus berlanjut untuk waktu yang lama, dengan DAI terus menyerap pangsa pasar USDT/USDC. **

3. Kesamaan antara pendapatan ATMR dan Staking stablecoin pada chain: mengkanibalisasi stablecoin tradisional

Tentu saja, jalan bagi DAI untuk merambah saham Tether/Circle mungkin tidak mulus, karena DAI sendiri juga memiliki beberapa kekurangan (seperti masalah keamanan RWA) dan skalanya masih kurang menguntungkan. Namun jangan lupa bahwa DAI bukan satu-satunya pemain yang mencoba menginvasi USDT/USDC. Selain DAI, crvUSD, GHO, eUSD, Frax, dan bahkan Huobi dan Bybit telah meluncurkan aset ATMR mereka sendiri.

**Akan ada pembagian faksi stablecoin di sini: dari mana pendapatan dasarnya berasal? **

Salah satunya adalah pendekatan Huobi/Bybit. Pendapatan yang mendasarinya seluruhnya berasal dari pendapatan ATMR, dan yang perlu dilakukan hanyalah mengembalikan sebagian dari pendapatan yang digelapkan oleh Tether/Circle kepada pengguna. Faksi lainnya adalah stablecoin on-chain yang dijaminkan murni seperti crvUSD dan eUSD. Pendapatan yang mendasarinya berasal dari pendapatan taruhan agunan dalam perjanjian lain (dapat diperluas ke lebih banyak skenario di masa mendatang, seperti surat utang sebagai agunan.) dan **DAI Model ini sebenarnya menggabungkan dua aliran pendapatan. **

Tetapi semua jenis ini mengarah ke tujuan yang sama, yaitu mengurangi biaya peluang, atau mengkompensasi biaya peluang pengguna (misalnya, memegang USDC sebenarnya adalah transfer biaya peluang pengguna ke Circle untuk berinvestasi dalam target tradisional seperti utang A.S. ).

Jika Anda memilih untuk mencetak DAI dengan wstETH, Anda masih bisa mendapatkan keuntungan dari mempertaruhkan tanpa mengorbankan APY Anda sendiri; jika Anda memilih untuk mencetak eUSD dengan ETH, Lybra akan membebankan sedikit biaya, tetapi sebagian besar staking APY masih menjadi milik kamu . Tetapi ketika Anda menggunakan USD untuk membeli USDT/USDC, tingkat pengembalian ATMR 4%-5% diambil oleh Tether/Circle.

Laba bersih Tether di Q1 saja pada tahun 2023 akan mencapai US$1,48 miliar Jika DAI dapat sepenuhnya menggantikan Tether/Circle, itu akan menghasilkan pendapatan riil sebesar US$5-10 miliar per tahun ke pasar cryptocurrency. Kami ** sering mengkritik kurangnya skenario pendapatan nyata untuk cryptocurrency, tetapi mengabaikan skenario terbesar, yang juga paling sederhana - kembalikan saja pendapatan / biaya peluang milik pemegang mata uang kepada mereka. ** (Misalnya, Spark dapat memberikan suku bunga deposito DAI hingga 8%, mengembalikan biaya peluang yang dibayarkan oleh pemegang USD karena inflasi kepada pengguna)

Menurut pendapat saya, apakah akan merangkul ATMR atau memisahkan diri dari ATMR, bersikeras pada desentralisasi atau memenuhi regulasi, pilihan yang berbeda ini dapat hidup berdampingan, tetapi rute untuk melanggar pangsa pasar stablecoin terpusat sudah jelas. Selama keunggulan APY dari Spark atau Lybra masih ada, pangsa pasar USDC/USDT akan terus tergerus. Untuk poin ini, perhitungan kestabilan model ATMR agunan konsisten dengan perhitungan kestabilan agunan asli pada chain.

4. Masa depan yang lebih efisien: pemisahan kepentingan dan sirkulasi

Spark DSR dari pembuat DAO juga memiliki masalah: **Memasuki DSR berarti menarik diri dari sirkulasi, jadi peningkatan sirkulasi tidak benar-benar memengaruhi bisnis yang sebenarnya, tetapi permainan dana yang menganggur. **Jadi yang perlu diperhatikan adalah apakah ada solusi yang lebih baik? Jawaban saya adalah memisahkan kepentingan dan sirkulasi.

Implementasi khusus adalah sebagai berikut:

Pengupasan atribut bunga DAI

Setelah DAI saat ini disimpan ke Spark, itu akan menjadi sDAI, dan pendapatan yang dihasilkan oleh DSR akan diakumulasikan ke sDAI. Misalnya, Anda menyetor 100DAI di awal dan menukarnya dengan 100 sDAI. Dengan akumulasi pendapatan DSR, Anda dapat menukar 100sDAI Anda dengan 101 DAI saat menarik, dan tambahan DAI adalah penghasilan Anda.

Kerugian dari mekanisme ini jelas: interest generation dan sirkulasi adalah masalah dua pilihan untuk DAI. Setelah DAI memasuki DSR, DAI kehilangan kemampuan sirkulasinya, yang menjadi permainan pemalasan dana.

Kemudian jika kita mengubah metodenya, pengguna tidak langsung menyetor aset ke Spark, tetapi terlebih dahulu melalui protokol lain (sebut saja Xpark), pengguna menyetor DAI ke Xpark, dan Xpark memasukkan semua DAI ke Spark untuk mengumpulkan pendapatan. Pada saat yang sama, Xpark mengeluarkan xDAI kepada pengguna. Xpark selalu menjamin pertukaran 1:1 antara xDAI dan DAI; namun, pendapatan DSR hanya didistribusikan sesuai dengan jumlah deposit DAI, dan pemegang xDAI tidak dapat memperoleh pendapatan apa pun.

Keuntungannya adalah xDAI dapat masuk sirkulasi, berfungsi sebagai alat transaksi, sebagai margin, dan digunakan untuk pembayaran. Dapat digunakan sebagai LP di DEX. Karena xDAI dapat mencapai pembayaran yang kaku dengan DAI, tidak akan ada masalah dalam memperlakukannya sebagai setara dengan 1USD. (Tentu saja, itu akan menjadi pilihan yang lebih baik untuk Spark sendiri atau MakerDAO untuk menerbitkan xDAI.)

Ada potensi masalah di sini: jika tingkat okupansi xDAI terlalu rendah, apakah tidak cukup untuk mendukungnya sebagai aset sirkulasi tepercaya? Ada juga solusi yang sesuai untuk masalah ini, misalnya skenario DEX dapat direalisasikan dengan menggunakan kumpulan likuiditas virtual (atau janji superfluid):

1. Perjanjian pertama-tama menyerap $1 juta ETH dan $1 juta DAI untuk membentuk kumpulan, di mana 80% DAI disimpan dalam DSR, dan 20% DAI dan ETH dibentuk menjadi kumpulan

2. Saat pengguna Bertukar, mereka menggunakan sisa 20% untuk penerimaan, dan jika rasio DAI naik atau turun ke ambang batas (misalnya, 15%/25%), kumpulan LP akan menebus atau menyetor dari DSR.

3. Dengan asumsi LP mining APY yang dibawa oleh biaya transaksi adalah 10% dalam keadaan normal, dan DSR APY adalah 5%, maka kumpulan likuiditas virtual dapat digunakan untuk mendapatkan LP dalam keadaan yang sama:

10%+50%*80%*5%=12% APY, mencapai peningkatan efisiensi modal 20%.

Pengupasan lebih teliti

Bayangkan sebuah situasi di mana agunan stablecoin tertentu termasuk obligasi treasury ATMR, ETH, WBTC, USDC, USDT, maka cara untuk mendapatkan APY tertinggi adalah membiarkan ATMR mendapatkan pendapatan USD, ETH mendapatkan pendapatan Staking, dan WBTC menghasilkan Ambil arus pendapatan AAVE, dan investasikan USDT-USDC ke Curve sebagai LP. **

Atas dasar ini, mata uang stabil dikeluarkan, sebut saja XUSD untuk saat ini, XUSD tidak dapat menghasilkan bunga, dan semua hasil gadai didistribusikan ke pencetak XUSD sesuai dengan jumlah pencetakan dan jenis agunan. Perbedaan antara pendekatan ini dan ide Xpark yang disebutkan di atas adalah bahwa fungsi bunga dan sirkulasi XUSD telah dipisahkan sejak awal, modal telah mencapai efisiensi pemanfaatan maksimum sejak awal. **

Tentu saja, visi XUSD tampaknya masih jauh, bahkan xDAI belum muncul, tetapi munculnya sertifikat DSR DAI yang dapat dinegosiasikan akan menjadi kepastian. Jika MakerDAO/Spark tidak melakukannya, saya rasa akan ada yang pertama segera Ketiga pihak mulai melakukan ini, dan pada saat yang sama, **Lybra v2 juga berencana untuk mencapai divestasi lengkap ini, dengan peUSD sebagai mata uang yang beredar, dan pertukaran eUSD sebagai aset penghasil bunga. **

Secara umum, visi xDAI atau XUSD masih jauh, tetapi menyerap lebih banyak hasil nyata, meningkatkan efisiensi modal sebanyak mungkin, dan memisahkan fungsi berbunga dan fungsi sirkulasi akan menjadi satu-satunya cara untuk stablecoin dalam rantai. , samar-samar kita juga bisa melihat senja para dewa USDC.