Tinjau jalur pengembangan GMX V1 dan analisis perubahan dan dampak V2

Versi GMX V2 akan resmi diluncurkan pada 4 Agustus 2023. Artikel ini mengulas perkembangan dan masalah yang ada pada GMX V1, membandingkan modifikasi V2, dan menganalisis kemungkinan dampaknya.

1. GMX V1: Model yang efektif dari protokol turunan DEX

Versi GMX V1 diluncurkan pada akhir tahun 2021. Model GLP yang diadopsi memberikan model perdagangan yang ringkas dan efektif, menciptakan konsep naratif tentang "pendapatan nyata", yang memainkan peran penting dalam protokol DEX turunan. Banyak proyek telah menggunakan model GMX V1.

Protokol GMX V1 menangkap sejumlah besar biaya. Sejak 2023, pendapatan perjanjian GMX V1 adalah 98,1 juta dolar AS, peringkat kedelapan di antara semua proyek, dan peringkat pertama di jalur DEX turunan.

Namun, GMX V1 juga memiliki keterbatasan, terutama meliputi:

1. Ketidakseimbangan open interest (OI) menyebabkan penyedia LP menghadapi risiko yang lebih besar

Biaya GMX V1 adalah biaya pembukaan/penutupan dan biaya pinjaman, dan tidak ada tingkat pendanaan. Biaya pinjaman membuat posisi memegang mahal, untuk menghindari likuiditas yang ditempati tanpa batas waktu. Selain itu, pihak dominan perlu membayar lebih banyak biaya, tetapi karena pihak long dan short dikenakan biaya, tidak ada ruang untuk arbitrase, dan posisi terbuka tidak dapat dengan cepat dikembalikan ke keseimbangan melalui perilaku arbitrase.

Namun, jika saldo ini tidak ditangani, dalam kasus ekstrim, kumpulan GLP akan menghadapi kerugian besar, dan penyedia LP akan menderita kerugian, yang akan menyebabkan runtuhnya perjanjian.

2. Lebih sedikit aset yang dapat diperdagangkan

Hanya ada 5 varietas yang dapat diperdagangkan di GMX V1, BTC/ETH/UNI/LINK dan AVAX. Dan DYDX dan Synthetix dapat menyediakan lusinan variasi perdagangan. Keuntungan menyediakan varietas perdagangan valuta asing. Platform baru HMX menyediakan komoditas dan saham AS.

3. Pedagang kecil dan menengah memiliki biaya lebih tinggi

Biaya pembukaan dan biaya penutupan GMX V1 sama-sama 0,1%, yang merupakan biaya yang relatif tinggi. Dalam kasus inversi jalur DEX derivatif, biaya dari banyak perjanjian di bawah 0,05%.

Kedua, GMX V2: Menjamin keamanan dan keseimbangan protokol

1. Inti

Inti dari GMX V2 adalah untuk memastikan keamanan dan keseimbangan protokol, serta menjaga keseimbangan posisi long dan short dengan memodifikasi mekanisme biaya, sehingga dapat mengurangi kemungkinan risiko sistemik di GMX saat menghadapi fluktuasi pasar yang parah. Melalui pengaturan kolam isolasi, aset perdagangan berisiko tinggi ditingkatkan sambil mengendalikan risiko secara keseluruhan. Dengan bekerja sama dengan chainlink, kami dapat menyediakan layanan oracle yang lebih tepat waktu dan efektif serta mengurangi kemungkinan serangan harga. Pihak proyek juga mempertimbangkan hubungan antara pedagang, penyedia likuiditas, pemegang GMX dan pengembangan proyek yang berkelanjutan, dan akhirnya menyesuaikan dan menyeimbangkan distribusi pendapatan protokol.

2. Penyesuaian model biaya: tingkatkan tingkat pendanaan dan biaya dampak harga

Model pengisian daya GMX V2 telah mengalami penyesuaian substansial, berfokus pada cara menyeimbangkan posisi long dan short serta meningkatkan efisiensi pemanfaatan modal. Mode pengisian adalah sebagai berikut:

• Mengurangi biaya pembukaan / penutupan.

Dikurangi dari sebelumnya 0,1% menjadi 0,05% atau 0,07%, biaya akan dikenakan sesuai dengan apakah pembukaan posisi kondusif untuk keseimbangan antara posisi long dan short, dan jika menguntungkan, biaya yang lebih rendah akan dikenakan.

• Tingkatkan tingkat pendanaan, dan pihak yang kuat akan membayar tingkat pendanaan kepada pihak yang lemah.

Tingkat pendanaan akan disesuaikan secara bertahap.Ketika posisi partai yang kuat/posisi penuh antara 0,5-0,7, tingkat pendanaan akan berada pada level rendah; ketika mencapai 0,7, akan dinaikkan ke tingkat yang lebih tinggi, meningkatkan ruang arbitrase dan mempromosikan arbitrase Dana masuk, sehingga memulihkan saldo jangka pendek.

Pertahankan biaya pinjaman untuk menghindari pekerjaan likuiditas yang tidak terbatas.

Tingkatkan biaya dampak harga, semakin besar posisinya, semakin tidak menguntungkan bagi keseimbangan jangka pendek, semakin banyak biaya yang akan dikenakan.

Biaya dampak harga mensimulasikan proses dinamis perubahan harga di pasar perdagangan buku pesanan, yaitu semakin besar posisinya, semakin besar dampaknya terhadap harga. Rancangan ini dapat meningkatkan biaya manipulasi harga, mengurangi serangan manipulasi harga, mencegah flash crash atau melonjaknya harga; dan mempertahankan posisi long-short yang seimbang dan mempertahankan likuiditas yang lebih baik.

Gambar di bawah ini menunjukkan tingkat dampak harga yang dihadapi oleh ukuran pembukaan yang berbeda dalam keadaan simulasi, terlihat bahwa semakin besar posisinya, semakin tinggi tingkatnya. Sumbu horizontal adalah ukuran pembukaan (jutaan dolar), dan sumbu vertikal adalah kurs (bps).

Selain itu, jika membuka posisi lebih tidak menguntungkan untuk saldo long-short, biayanya akan lebih tinggi. Tabel berikut menunjukkan biaya yang dikenakan pada kondisi saldo long-short yang berbeda dalam kondisi simulasi. Kolom pertama adalah ukuran posisi pembukaan, dan baris pertama adalah ukuran posisi awal yang tidak seimbang di dalam kolam.

Bandingkan secara singkat biaya dari beberapa protokol DEX turunan utama:

• DYDX: Pembuat 0,02%, pengambil 0,05%, semakin besar volume transaksi, semakin besar diskonnya;
• Biaya: pembuat 0,02%, pengambil 0,06%-0,1%;
• Keuntungan Jaringan: biaya pembukaan/penutupan 0,08% + spread 0,04% + biaya dampak harga.

Terlihat bahwa fee GMX V2 masih tinggi, namun fee pembukaan/penutupan telah turun hampir 50% dari level tinggi sebelumnya ke level menengah. Untuk pedagang kecil dan menengah, biaya V2 lebih bersahabat.

3. Penyediaan likuiditas: tingkatkan mode kumpulan isolasi, tingkatkan aset sintetis

Kumpulan likuiditas GMX V2 disebut kumpulan GM, dan setiap kumpulan tidak bergantung satu sama lain. Anda dapat melihat jumlah dana, tingkat dana, dan tingkat pemanfaatan dana dari setiap kumpulan di situs web resmi.

Keuntungan dari kelompok isolasi adalah bahwa pasar token yang berbeda dapat memiliki dukungan dasar yang berbeda dan pengaturan parameter yang berbeda untuk mencapai pengendalian risiko mereka sendiri, dengan tingkat fleksibilitas yang tinggi, sehingga memperluas aset perdagangan, namun risikonya dapat dikendalikan. Untuk penyedia likuiditas, mereka juga dapat memilih eksposur risiko berdasarkan risk appetite/return ekspektasi. Masalah dengan pool yang terisolasi adalah fragmentasi likuiditas. Beberapa kumpulan mungkin tidak dapat menarik likuiditas yang cukup.

Saat ini, GMX V2 membagi 3 jenis pasar yang berbeda:

• Chip biru: BTC dan ETH. Kedua token ini lebih kecil kemungkinannya untuk dimanipulasi oleh harga, sehingga biaya dampak harga dapat menetapkan tarif yang lebih rendah, yang lebih kompetitif daripada CEX. Semua didukung oleh token asli.
• Aset kapitalisasi pasar menengah: kapitalisasi pasar antara US$1 miliar dan US$10 miliar, dan terdapat likuiditas dan volume perdagangan yang relatif besar di CEX, tetapi rentan terhadap fluktuasi harga yang hebat yang disebabkan oleh faktor eksternal. Misalnya, berita regulasi menyebabkan penurunan tajam harga mata uang. Untuk aset tersebut, biaya dampak harga akan ditetapkan pada rasio yang lebih tinggi, dan likuiditasnya tidak akan lebih tinggi dari pasar eksternal lainnya, yang akan meningkatkan biaya serangan. LINK/UNI/AVAX/ARB/SOL termasuk dalam kategori ini. Didukung oleh token asli.
• Aset sintetik kapitalisasi menengah: alih-alih menggunakan token asli, ETH digunakan sebagai dukungan likuiditas yang mendasarinya. DOGE dan LTC termasuk dalam kategori ini.

Masalah dengan jenis aset ini adalah jika token yang relevan memiliki peningkatan jangka pendek yang sangat besar, ETH di kumpulan mungkin tidak dapat membayar semua hasil.

Jika ada 1.000 ETH dan 1 juta USDC di pool, batas posisi long DOGE maksimum adalah 300 ETH, tetapi harga DOGE naik 10 kali lipat, sedangkan harga ETH hanya naik 2 kali lipat, dalam hal ini keuntungan akan melebihi kumpulan Nilai ETH.

Untuk menghindari hal ini, fitur ADL (deleveraging otomatis) diperkenalkan. Ketika keuntungan yang tertunda melebihi ambang batas alokasi pasar, posisi menguntungkan mungkin ditutup sebagian atau seluruhnya. Ini membantu memastikan bahwa pasar tetap mampu membayar dan semua keuntungan dibayarkan penuh pada penutupan. Namun bagi trader, pengurangan posisi secara otomatis dapat menyebabkan hilangnya posisi yang menguntungkan, sehingga kehilangan keuntungan selanjutnya.

Menurut laporan yang dikeluarkan oleh chaos labs, direkomendasikan bahwa selama operasi awal V2, batas atas minat terbuka BTC dan ETH adalah 256 juta dolar AS, batas atas AVAX/LINK adalah 4 juta dolar AS, dan token yang tersisa adalah 1 juta dolar AS. Penyesuaian selanjutnya dapat dilakukan sesuai dengan kondisi pengoperasian yang sebenarnya. Namun, total TVL GM pool saat ini sekitar 20 juta dolar AS, masih jauh dari batas atas.

4. Tingkatkan pengalaman pengguna: tingkatkan kontrak berbasis mata uang, kecepatan eksekusi lebih cepat, dan slippage lebih rendah

Di GMX V1, trader hanya bisa membuka kontrak U-margin. Apa pun aset yang digunakan trader untuk membuka posisi, nilai posisi dihitung dengan mengubah harga pada saat pembukaan menjadi USD. Keuntungannya sama dengan nilai USD pada saat penutupan dikurangi nilai USD pada saat waktu pembukaan.

Di GMX V2, kontrak berbasis mata uang ditambahkan. Trader dapat mendepositkan aset trading yang relevan sebagai jaminan, yang tidak akan lagi dikonversi menjadi USD. Ini akan memenuhi lebih banyak kebutuhan pedagang dan memberikan portofolio investasi yang lebih kaya.

Selain itu, sistem oracle GMX V2 akan menentukan harga setiap blok, dan order akan dieksekusi pada harga terbaru sebanyak mungkin, dengan kecepatan eksekusi yang lebih cepat dan slippage yang lebih rendah.

5. Mode alokasi

Untuk mempertahankan pengembangan proyek jangka panjang, pendapatan protokol GMX V2 juga telah disesuaikan. 8,2% akan dialokasikan ke kas perjanjian, yang dapat digunakan untuk operasi proyek dan hal lainnya.

• GMX V1: 30% dialokasikan untuk pembuat GMX, 70% dialokasikan untuk penyedia GLP.
• GMX V2: 27% untuk pemegang saham GMX, 63% untuk penyedia GLP, 8,2% untuk perbendaharaan protokol, 1,2% untuk rantai rantai. Alokasi ini telah dipilih oleh komunitas.

3. Status pengoperasian GMX V2

GMX V2 telah beroperasi selama sekitar 2 minggu, TVL adalah sekitar 20 juta dolar AS, rata-rata volume perdagangan harian adalah 23 juta dolar AS, pendapatan kesepakatan harian rata-rata adalah 15.000 dolar AS, minat terbuka adalah 10,38 juta dolar AS, dan pengguna aktif harian sekitar 300-500 orang. Sebagai tahap awal, kinerja dapat diterima tanpa menggunakan insentif transaksi.

Beberapa pengguna V1 telah bermigrasi ke V2. Volume perdagangan dan pengguna aktif harian V2 kira-kira setara dengan 40%-50% dari volume perdagangan V1. Volume transaksi, pendapatan protokol, dan perbandingan pengguna V1 dan v2 ditunjukkan pada gambar di bawah ini:

Pedagang GMX V2 saat ini dalam keadaan rugi bersih, dengan rugi bersih kumulatif sebesar $40.000.

Dari segi imbal hasil, imbal hasil GMX V1 akhir-akhir ini sedang lesu, pekan ini imbal hasil GMX yang dijanjikan 1,44%, GLP (arbitrum) 3,18%, dan GLP (Avalanche) 8,09%. Sebagai perbandingan, hasil GMX V2 lebih tinggi, daftarnya adalah sebagai berikut:

Pasca peluncuran GMX V2, antusiasme pasar tidak tinggi, dan respon modal biasa-biasa saja. Alasan utamanya adalah bahwa volatilitas pasar baru-baru ini telah turun ke tingkat yang rendah secara historis, volume perdagangan keseluruhan telah menyusut, dan jalurnya tidak disengaja, dan pertumbuhan pendapatan protokol lamban.

4. Kesimpulan

GMX V1 adalah model sukses dari trek DEX turunan, dengan banyak pengikut. Pengiriman GMX V2 pada dasarnya sejalan dengan ekspektasi pasar, menunjukkan bahwa tim GMX memiliki kemampuan desain protokol yang kuat. Dari sudut pandang mekanisme, V2 meningkatkan keseimbangan kumpulan likuiditas, memperluas jenis aset perdagangan, dan menyediakan berbagai posisi agunan. Untuk penyedia likuiditas dan pedagang, ada lebih banyak metode investasi, keseimbangan risiko yang lebih baik, dan biaya yang lebih rendah.

Namun, sejak tahap awal, karena adopsi kumpulan independen, terdapat masalah likuiditas yang terfragmentasi, dan beberapa aset mungkin memiliki likuiditas yang tidak mencukupi. Selain itu, pihak proyek GMX pada dasarnya tidak mengadopsi tindakan pemasaran dan insentif transaksi, dan tidak berdampak signifikan terhadap pengguna baru dan volume transaksi baru dari perjanjian tersebut dalam jangka pendek.

Intinya, GMX V2 lebih memperhatikan infrastruktur protokol, keamanan protokol, dan keseimbangan. Dalam lingkungan bear market saat ini, berfokus pada pembangunan struktur yang mendasari, memastikan keamanan protokol, dan menggunakan data yang terakumulasi untuk merancang parameter risiko yang lebih baik mungkin akan sangat membantu pengembangan proyek di pasar bull di masa depan. Pada saat itu, ia akan dapat memberikan kapasitas posisi terbuka yang lebih tinggi, pasar perdagangan yang lebih kaya, dan meluncurkan lebih banyak langkah pemasaran sejalan dengan panasnya pasar untuk memperoleh lebih banyak pengguna baru.