Mendalam: Analisis penilaian risiko aset terbaru dari stablecoin TrueUSD (TUSD)

Penulis: LLAMARISK Penyusun: Blokir unicorn

Hubungan dengan Kurva

TrueUSD (TUSD) memainkan peran penting dalam crvUSD sebagai salah satu kumpulan Pegkeeper (crvUSD/TUSD), bersama dengan USDC, USDT, dan USDP. Pegkeeper secara algoritme mengontrol crvUSD menjadi $1 dengan mencetak atau membakar token crvUSD berdasarkan kondisi pasar, yang pada dasarnya mendukung pasokan crvUSD yang luar biasa dengan sebagian dari pasangan Pegkeeper mereka.

Pegkeeper memberlakukan balance di setiap pool Pegkeeper, jadi jika nilai peg aset Pegkeeper di bawah $1, akan menyebabkan terlalu banyak crvUSD yang masuk sirkulasi, sehingga menyebabkan crvUSD unpegg. Curve bermaksud untuk meluncurkan versi Pegkeeper yang ditingkatkan yang akan memeriksa harga token dalam kombinasi dengan token lainnya. Ini akan memberikan perlindungan yang lebih baik dengan mencegah deposit crvUSD memasuki kumpulan Pegkeeper yang tidak berlabuh. Saat ini, stabilitas crvUSD bergantung pada keyakinan kuat bahwa pasangan Pegkeeper-nya solid dan stablecoin berisiko rendah.

Dalam konteks aset Pegkeeper menjadi crvUSD, ada beberapa kritik terhadap kebijakan transparansi TUSD yang patut disoroti. TUSD kurang transparan dalam banyak hal, termasuk mitra escrow, manajemen cadangan, validasi, operasi on-chain, dan struktur kepemilikan. Laporan ini akan mencakup masalah paling mengkhawatirkan seputar keadaan cadangan TUSD dan harus menginformasikan pemilih DAO untuk menentukan apakah tindakan diperlukan untuk membatasi eksposur crvUSD ke TUSD.

Pengenalan TUSD

penerbit dan kustodian

Pada level tinggi, TUSD adalah stablecoin kustodian yang didukung oleh mata uang fiat. TUSD dirancang untuk mempertahankan patok 1:1 terhadap dolar AS, memberikan stabilitas di pasar kripto yang mudah berubah. Penerbit asli TUSD adalah TrueCoin, LLC (anak perusahaan dari Archblock, Inc.), tetapi kepemilikan dialihkan ke Techteryx pada 15 Desember 2020.

Menurut deskripsi perwakilan TUSD, Techteryx dikenal sebagai kantor pusat Asia yang beroperasi di Hong Kong, Singapura, Guangzhou, Shenzhen, Beijing, dan tempat lain, yang melibatkan industri real estat tradisional, hiburan, lingkungan, dan teknologi informasi.

Namun, tidak seperti perusahaan induk Asia yang memproklamirkan diri, Techteryx Ltd. muncul di daftar pendaftaran Komisi Jasa Keuangan BVI (British Virgin Islands). Sedikit informasi publik yang tersedia tentang Techteryx, mendorong spekulasi tentang anak perusahaannya dan kepemilikan manfaat akhir dari TUSD.

Mulai 13 Juli 2023, Techteryx telah sepenuhnya mengambil alih pengelolaan semua operasi dan layanan lepas pantai yang terkait dengan TUSD, termasuk pencetakan, penebusan, pendaftaran pelanggan, kepatuhan, dan pengawasan hubungan perbankan dan fidusia.

TUSD memiliki tiga mitra kustodian, yang dijelaskan dalam laporan audit sebagai tempat penyimpanan Hong Kong, tempat penyimpanan Swiss, dan tempat penyimpanan Bahama (laporan audit dapat diunduh dari tusd.io).

Bauran cadangan tidak diungkapkan secara khusus tetapi dijelaskan sebagai: Kas dolar AS, setara kas, dan investasi jangka pendek yang sangat likuid dengan kualitas kredit yang memadai yang dapat dengan mudah dikonversi menjadi kas dalam jumlah yang diketahui. Penyimpanan Hong Kong juga berinvestasi pada instrumen lain untuk menghasilkan pendapatan dan, dalam semua kasus, setara kas dan mencatat biaya instrumen lain.

Sumber pendapatan utama TUSD adalah bunga yang diperoleh dari cadangan fiat yang disimpan sebagai jaminan.Pendapatan yang dihasilkan dari aktivitas ini membantu menutupi biaya operasional pemeliharaan infrastruktur stablecoin, biaya kepatuhan terhadap peraturan, dan mendukung pertumbuhan dan perkembangan TUSD .berkembang.

PROSES PENAMBAHAN/PENUKARAN

Arsitektur sistem TUSD adalah sebagai berikut:

Pengguna yang ingin mencetak TUSD harus memiliki akun dan menjalani pemeriksaan KYC/AML. Pengguna kemudian mentransfer USD ke rekening bank yang ditunjuk yang dikelola oleh mitra escrow. Techteryx menekankan bahwa pengelolaan dana sepenuhnya dilakukan oleh kustodiannya dan penerbit tidak pernah memiliki wewenang untuk menangani dana pengguna.

TUSD memiliki akses waktu nyata melalui kerja sama dengan The Network Firm LLP dan Chainlink Proof of Reserve (PoR). TUSD hanya dapat dicetak jika total pasokan TUSD + TUSD yang baru dicetak kurang dari cadangan yang dilaporkan Chainlink (disediakan oleh The Network Firm). Setoran yang dikonfirmasi oleh pencetakan cek kemudian diberi token dan jumlah TUSD yang sesuai dikeluarkan ke dompet penerima yang ditunjuk pengguna.

Sebagai gantinya, ketika pengguna ingin menukar TUSD mereka dengan USD, mereka terlebih dahulu melewati pemeriksaan KYC/AML dan menentukan alamat Ethereum dan transfer bank mereka, memulai proses penebusan dengan penerbit stablecoin. Token TUSD dibakar dengan mengirimkannya ke kontrak pintar TUSD, dan jumlah USD yang sesuai akan ditransfer kembali ke rekening bank pengguna.

Maret 2023, perluasan TUSD

Hingga Maret 2023, TUSD adalah stablecoin yang lebih kecil dengan aktivitas perdagangan terbatas, terhitung kurang dari 1% dari keseluruhan pangsa pasar stablecoin. Namun, Binance memutuskan untuk menjadikan TUSD sebagai penerus BUSD, dan kemudian mempromosikan pasangan perdagangan BTC-TUSD dengan biaya transaksi nol, yang secara signifikan meningkatkan visibilitas dan volume perdagangannya, dan pangsa pasarnya hanya dalam beberapa bulan. 1% sampai 19%.

Tiba-tiba, dua transaksi besar senilai masing-masing US$1 miliar datang dari alamat yang sama dan dikirim langsung ke bursa Binance, peristiwa ini terjadi masing-masing pada 12 Maret dan 16 Juni (data tanggal pada gambar di bawah: 27 Juni).

Kenaikan meroket TUSD mungkin terkait dengan promosi perdagangan tanpa biaya Binance dan promosi umum TUSD di bursa, yang diumumkan Binance pada 21 Juni. Pengamat mungkin juga memperhatikan bahwa tren pertumbuhan TUSD yang tidak biasa bertepatan dengan periode sebelum penutupan mitra kustodian Prime Trust pada pertengahan Juni.

Binance beralih untuk mendukung stablecoin TUSD setelah Departemen Layanan Keuangan New York (NYDFS) memerintahkan penerbit BUSD Paxos untuk berhenti menerbitkan stablecoin BUSD. Itu karena masalah peraturan Paxos dengan BUSD yang diterbitkan Binance belum terselesaikan. Langkah Binance tampaknya merupakan upaya untuk mempertahankan pangsa pasar di ruang stablecoin dan mengurangi ketergantungan pada satu stablecoin. Langkah untuk meningkatkan TUSD mengakibatkan Binance menjadi pemegang TUSD terbesar. Perlu dicatat bahwa sebagian besar volume perdagangan TUSD saat ini terkonsentrasi pada pasangan perdagangan BTC-TUSD Binance.

Alokasi Token

Menurut data dari Nansen pada 19 Juli, sebagian besar pasokan TUSD disimpan di bursa terpusat (CEX), dan 94% pasokan token terkait dengan alamat CEX. Seperti yang Anda lihat di bawah, sebagian besar TUSD sebenarnya disimpan di Binance.

Pada saat penulisan, sebagian besar pasokan token TUSD disimpan di TRON (73,56%), bernilai sekitar $2,035 miliar. Situs web resmi TUSD mengiklankan penggunaannya di TRON, Ethereum, Avalanche, Binance BNB Beacon Chain (BNB) dan Binance BNB Smart Chain (BSC), dan mengkompilasi pasokan token pada rantai ini ke dalam laporan sertifikasinya (Gambar di bawah adalah data dari DeFiLlama pada 19 Juli).

Distribusi - TUSD di TRON

Di TRON, sebagian besar TUSD dipegang oleh Binance (94,7%), dan sejumlah kecil disimpan di platform peminjaman DeFi JustLend (3,5%) dan Gate.io (1,2%).

Distribusi - TUSD di Ethereum

Di Ethereum, distribusi pemegang token TUSD sangat condong ke Binance, yang memegang 83,53% dari total token. Curve, OKX, dan Aave memiliki pangsa yang lebih kecil masing-masing sebesar 1,12%, 0,73%, dan 0,60%. Pool Pegkeeper crvUSD/TUSD Curve berisi token TUSD terbanyak dari semua kontrak di Ethereum.

Risiko Pegkeeper dan Decoupling crvUSD

1. Kontrak kumpulan TUSD/crvUSD

2. Kontrak Pegkeeper TUSD

3. Kontrak AggregatorStablePrice

Pegkeeper memasok dan menarik crvUSD ke kumpulan Pegkeeper yang ditunjuk melalui algoritme untuk menstabilkan jangkar crvUSD. Saat ini ada empat kumpulan, yaitu crvUSD/USDT, crvUSD/USDC, crvUSD/USDP, dan crvUSD/TUSD. Setiap Pegkeeper diberi utang maksimum yang dapat dipasok ke kumpulan yang sesuai. Saat ini, maksimum utang setiap Pegkeeper adalah 25 juta crvUSD, dan total utang maksimum Pegkeeper adalah 100 juta crvUSD.

Kontrak AggregatorStablePrice sangat penting bagi Pegkeeper karena menggabungkan harga crvUSD dari setidaknya tiga sumber harga (saat ini empat kumpulan Pegkeeper). Pegkeeper hanya akan memasok crvUSD jika harga crvUSD yang dikutip oleh Aggregator lebih besar dari $1.

Mengambil TUSD sebagai contoh, kondisi berikut harus dipenuhi oleh Pegkeepers untuk memasok crvUSD:

• Lebih dari 15 menit telah berlalu sejak pembaruan terakhir.
• Saldo TUSD di kumpulan lebih besar dari saldo crvUSD.
• Harga crvUSD yang dikutip oleh agregator lebih besar dari $1.
• Jika kondisi terpenuhi, berikan jumlah crvUSD sama dengan 1/5 dari selisih saldo.

Bagan di bawah menunjukkan pasokan crvUSD berdasarkan asal dari waktu ke waktu. Kolom biru mewakili crvUSD yang dipasok oleh Pegkeepers, yang mencapai puncak 40,6 juta crvUSD pada pertengahan Agustus (pemanfaatan 40,6%). Peningkatan pemanfaatan Pegkeeper baru-baru ini bertepatan dengan penurunan tajam di pasar cryptocurrency, mendorong permintaan crvUSD. Per 18 Agustus, total pasokan crvUSD adalah 125,5 juta, dengan 85 juta pinjaman dari agunan. Ini setara dengan 32,27% dari crvUSD yang dipasok oleh Pegkeepers dan 67,73% dipinjamkan dari agunan.

Aset Pegkeeper apa pun (seperti TUSD) yang kehilangan patoknya, baik secara permanen atau dalam jangka waktu yang lama, akan menimbulkan konsekuensi yang tidak diinginkan. Karena aggregator memeriksa saldo kumpulan untuk menentukan harga crvUSD, aggregator dapat salah mengutip crvUSD di >$1 saat aset Pegkeeper tidak dipatok. Ini akan memungkinkan Pegkeeper memasok crvUSD ke kumpulan hingga jumlah utang maksimumnya. Bagan di bawah ini menunjukkan simulasi seberapa cepat Pegkeeper dapat memasok crvUSD dengan tingkat keparahan unanchoring yang berbeda:

Ini dikumpulkan dengan mensimulasikan hilangnya pasak di Brownie di negara bagian kolam pada 8 Agustus. Terlepas dari tingkat kehilangan pasak, hampir semua hutang Pegkeeper yang tersedia diperkenalkan selama peristiwa kehilangan pasak yang berlangsung selama 4-5 jam.

Penting untuk dicatat bahwa data ini diisolasi dan pada kenyataannya akan menyebabkan penyedia likuiditas di kumpulan crvUSD lain mengurangi paparan crvUSD mereka, yang mengakibatkan hilangnya pasak sebanding dengan jumlah crvUSD yang tidak didukung yang memasuki sirkulasi. Kehilangan pasak akan mengurangi harga penawaran AggregatorStablePrice, membatasi tambahan Pegkeeper crvUSD untuk memasuki sirkulasi, dan memungkinkan DAO untuk mengambil tindakan mitigasi, crvUSD yang disediakan oleh kumpulan Pegkeeper yang kehilangan pasak akan menjadi utang buruk untuk protokol (dengan asumsi kehilangan pasak adalah permanen).

crvUSD tidak hanya bergantung pada kumpulan Pegkeeper untuk menjaga stabilitas, tetapi juga bergantung pada mereka untuk memastikan solvabilitas crvUSD yang berkelanjutan. Oleh karena itu, sangat penting untuk menilai paparan protokol terhadap potensi utang Pegkeeper (yaitu, utang terbesar), sebanding dengan total pasokan crvUSD, dan mempertimbangkan kepercayaan pasak dari setiap aset Pegkeeper.

Kritik atas Transparansi TUSD:

1. Manajemen cadangan buram: TUSD menawarkan transparansi yang jauh lebih sedikit daripada pesaingnya mengenai mitra kustodian dan portofolio cadangannya.

2. Verifikasi buram: TUSD memberikan detail yang relatif sedikit dalam dokumen buktinya, yang mempertanyakan validitas sistem bukti cadangannya dan dapat memberi pengguna rasa aman yang salah.

Kritik 1: Pengelolaan cadangan yang buram

Kebingungan akun cadangan

Dokumen pendukung TUSD tidak secara khusus menyebutkan nama rekening cadangannya, tetapi secara umum menggambarkan cadangannya disimpan di lembaga cadangan Hong Kong (sebelumnya diungkapkan sebagai First Digital Trust), lembaga cadangan Bahama (sebelumnya diungkapkan sebagai Capital Union Bank) dan a lembaga cadangan Swiss.

Dengan sebagian besar cadangan TUSD ditransfer ke entitas lepas pantai, struktur rekening escrow menjadi lebih suram. TokenInsight melaporkan pada 16 Maret 2023 bahwa operator TrueUSD sebelumnya, Archblock, telah memindahkan cadangan token senilai $1 miliar ke Capital Union Bank di Bahama karena memburuknya kondisi perbankan untuk bisnis crypto AS. Capital Union Bank, berlokasi di Lyford Cay, Nassau, adalah lembaga perbankan independen yang menyediakan layanan perbankan swasta yang diatur oleh Bank Sentral Bahama dan Komisi Sekuritas.

Selain itu, catatan yang ditambahkan baru-baru ini ke dokumen pendukung menunjukkan bahwa Techteryx membuka rekening perusahaan dengan lembaga cadangan Swiss pada 21 April. Dokumentasi pengungkapan persyaratan akun tidak secara tegas memberikan perlindungan penting bagi pemegang TUSD, yaitu:

Dana di akun disimpan atas nama pemegang token TUSD.

Agen tidak memiliki hak untuk menggunakan dana di rekening setiap saat.

Setiap jumlah yang disetorkan ke dalam Akun tidak menjadi milik Techteryx, agennya, atau entitas lainnya.

Jumlah apa pun yang disetorkan ke akun ini akan bebas dari utang, hak gadai, atau sitaan Techteryx, agennya, atau entitas lainnya.

Kutipan dari pembuktian berikut:

Penambahan baru-baru ini dari akun ini semakin menyoroti cadangan yang dipegang oleh mitra Techeryx dan kurangnya kejelasan antara penerbit dan dana pengguna. Pengaturan seperti itu dapat dengan mudah menyebabkan percampuran simpanan pelanggan atau penyalahgunaan dana rekening bisnis.

**Sehubungan dengan aset yang dipegang oleh kustodian yang tidak disebutkan namanya, portofolio yang mendukung TUSD diungkapkan secara umum sebagai berikut: **Uang tunai USD, setara kas, dan investasi dengan kualitas kredit yang sangat likuid, jangka pendek, dan berkualitas, Mudah dikonversi ke jumlah yang diketahui tunai, kustodian Hong Kong juga berinvestasi pada instrumen lain untuk menghasilkan imbal hasil.

Tidak ada rincian lebih lanjut mengenai saldo atau jumlah aset portofolio yang dimiliki oleh masing-masing kustodian selain dari gambaran umum ini. Akun Hong Kong menggunakan frasa samar "instrumen lain". Risiko aset dalam akun ini tidak ditandai dengan jelas, dan karena laporan akuntansi yang digunakan untuk voucher diungkapkan pada "biaya", investasi ini mungkin mengalami depresiasi yang cukup besar yang tidak tercermin dalam voucher yang keluar.

Pembaca disarankan untuk membandingkan kredensial TUSD (tersedia di situs web TUSD) dengan kredensial terbaru pesaing utama USDC (Juni 2023), USDT (Juni 2023), dan USDP (Juni 2023). Sebaliknya, emiten ini mengungkapkan lebih banyak informasi tentang kustodian dan portofolio aset cadangan.

Kepanikan Pasar Juni 2023: Prime Trust Runtuh

Prime Trust adalah perusahaan perwalian yang disewa di Nevada yang menyediakan hak asuh B2B, hak asuh, kepatuhan, pemrosesan undang-undang, perangkat lunak transaksi, dan layanan keuangan lainnya. TUSD telah mempertahankan kemitraan berkelanjutan dengan Prime Trust sejak Agustus 2019, saat perjanjian kemitraan pertama kali diumumkan. Ini menggunakan Prime Trust untuk transfer mata uang fiat 24/7 untuk produk stablecoinnya, termasuk TrueUSD (TUSD), TrueGBP (TGBP), TrueAUD (TAUD) dan TrueCAD (TCAD).

Pada 21 Juni 2023, Divisi Lembaga Keuangan (FID) dari Departemen Perindustrian dan Perdagangan Nevada memerintahkan Prime Trust untuk menghentikan semua aktivitas setelah diketahui melanggar peraturan negara. Kondisi keuangan perusahaan ditemukan sangat tidak memadai, mengakibatkan ketidakmampuan untuk menghormati penarikan pelanggan dan melindungi aset dalam pengawasannya.

Pada tahun 2020, peningkatan sistem manajemen dompetnya menjadi kacau, tampaknya mengarah pada penemuan pada bulan Desember 2021 bahwa Prime Trust telah membuat dana di dompet tradisionalnya tidak dapat diakses. Prime Trust diduga mulai menggunakan simpanan dari pengguna lain untuk membeli mata uang kripto untuk memenuhi permintaan penarikan. Departemen Lembaga Keuangan Nevada menemukan bahwa kustodian berhutang kepada pelanggan $85 juta dalam mata uang fiat dan hanya memiliki $3 juta di tangan. Ia mengklaim Prime Trust memiliki $12 juta negatif dalam ekuitas pemegang saham dan secara de facto telah bangkrut.

Eksposur TUSD terhadap risiko Prime Trust

Sebelum regulator keuangan Nevada mengeluarkan perintah penutupan, rumor tentang kebangkrutan TUSD beredar di pasar. TUSD mengumumkan pada tanggal 9 Juni bahwa pencetakan melalui Prime Trust akan ditangguhkan hingga pemberitahuan lebih lanjut (layanan pencetakan/penukaran lain akan tetap tersedia). Berita itu memicu kepanikan pasar yang relatif singkat.

TUSD kemudian turun tajam dari patokan di Binance US, turun ke posisi terendah $0,80. Perlu dicatat bahwa ini bukanlah peristiwa pelepasan jangkar di seluruh pasar. Pertarungan Binance US dengan SEC, kesulitan menemukan mitra perbankan, dan keterpaparannya sendiri terhadap Prime Trust membuat simpanan dan penarikan yang dapat diandalkan di bursa berisiko.

Mengikuti perintah penutupan, TUSD awalnya mengumumkan pada 22 Juni bahwa mereka tidak memiliki eksposur ke Prime Trust. Namun dalam laporan pendanaan TUSD pada 28 Juni, tampaknya ada eksposur TUSD sebesar $26.000. Meskipun jumlahnya tidak signifikan, pengguna pada saat itu dilaporkan tidak dapat mencetak/menebus TUSD, yang terus memicu kepanikan pasar karena pelaku pasar tetap waspada terhadap kemungkinan paparan tambahan yang dirahasiakan.

Menurut perwakilan TUSD, $26.000 berasal dari dana pengguna acak di Prime Trust, yang dimasukkan oleh auditor di neraca TUSD, menekankan bahwa jumlah ini sebenarnya tidak terkait dengan TUSD.

Laporan kegagalan penukaran

Ketika Prime Trust turun pada pertengahan Juni, laporan mulai muncul bahwa banyak pengguna tampaknya tidak dapat mencairkan TUSD, malah mengembalikan TUSD mereka ke dompet mereka. Ini berbeda dengan pengumuman TUSD pada 9 Juni, yang menyatakan bahwa sementara pencetakan melalui Prime Trust telah ditangguhkan, semua mitra kustodi lainnya tetap utuh dan tidak ada gangguan dalam layanan pencetakan atau penebusan.

Prime Trust ditutup pada 21 Juni, bertepatan dengan laporan masalah penebusan. Perusahaan analitik Blockchain @Chainargos dan memproklamirkan diri mantan karyawan TUSD @ willmorriss4 menyediakan log transaksi on-chain untuk upaya penebusan yang gagal antara 10 Juni dan 23 Juni:

Perwakilan TUSD menjawab bahwa transaksi ini adalah transaksi yang coba dikirim oleh pengguna ke Prime Trust, meskipun mereka telah mengumumkan secara terbuka bahwa pencetakan/penebusan melalui Prime Trust telah ditangguhkan. Mereka lebih jauh menekankan bahwa siapa pun masih dapat menukarkan TUSD tanpa batasan 24/7 melalui mitra kustodian lainnya.

Kritik 2: Validasi Buram

Sistem LedgerLens

Konfirmasi waktu nyata disediakan oleh The Network Firm LLP melalui sistem LedgerLens mereka untuk menyediakan data cadangan waktu nyata. Layanan menanyakan total pasokan TUSD di semua rantai (ETH, AVAX, BNB, TRON, BSC) setiap hari, serta total saldo akun mitra kustodian Techteryx di beberapa lembaga penyimpanan, seperti yang ditunjukkan di bawah ini, dari Laporan konfirmasi untuk 28 Juli:

Ripcord adalah sistem peringatan yang tertanam dalam layanan verifikasi untuk menentukan kondisi pemblokiran untuk pembaruan konfirmasi otomatis. Mereka digunakan untuk menginstrumentasi sistem karena terkadang API eksternal yang digunakan untuk validasi mungkin tidak tersedia karena pemeliharaan, pemadaman, atau ketidakakuratan.

Ada empat jenis ripcord (penekanannya ada pada ripcord "keseimbangan"):

1. Manajemen: Selama interval pelaporan sebelumnya, manajemen membuat representasi yang tidak diakui, representasi, atau gagal untuk mengakui ketentuan perjanjian partisipasi.

2. Integrasi: Dalam interval pelaporan terakhir, panggilan smart contract mengembalikan kesalahan, dan mengecualikan kesalahan ini akan memicu keseimbangan Ripcord (lihat di bawah).

3. Harga: Tidak masalah untuk konfirmasi stablecoin. Menunjukkan bahwa kesalahan API atau non-respons terjadi saat menerapkan nilai USD (atau mata uang fiat lainnya) dari sumber harga ke aset agunan.

4. Saldo: Respons, kesalahan, atau non-respons dari sistem atau akun pihak ketiga yang mengakibatkan total kewajiban lebih besar dari total aset selama interval pelaporan sebelumnya. Ini mungkin ketidakseimbangan sementara karena operasi normal, seperti pelanggan membuka rekening bank yang belum terintegrasi, atau mungkin karena ketidakseimbangan kewajiban dan aset yang sebenarnya.

Saat situasi Prime Trust terungkap, Ripcord "manajemen" dipicu pada 13 Juni, diikuti oleh Ripcord "keseimbangan" pada 20 Juni. TrueUSD mengklarifikasi pada 22 Juni bahwa pemicu ini disebabkan oleh penundaan antarmuka API dari mitra perbankan yang ditambahkan (mungkin "penyimpanan Swiss" yang tidak disebutkan namanya), dan pada saat itu, konfirmasi telah kembali normal. Seorang perwakilan TUSD juga menyebutkan bahwa mereka adalah satu-satunya stablecoin dengan konfirmasi waktu nyata, dan API bank tidak dapat menampilkan jumlahnya secara waktu nyata.

Kritik sebelumnya pada Maret 2023 menunjukkan bahwa konfirmasi produk stablecoin lainnya (termasuk TrueAUD, TrueHKD, TrueCAD, dan TrueGBP) menjadi semakin usang, meningkatkan kekhawatiran tentang transparansi. Pada saat penulisan, konfirmasi untuk stablecoin ini terakhir diperbarui pada 22 Juni, dan Ripcord "tata kelola" saat ini dipicu.

Pengenalan Integrasi PoR Chainlink

TrueUSD menggunakan teknologi Proof of Reserve (PoR) Chainlink untuk meningkatkan transparansi dan keandalan TUSD dengan memverifikasi jaminan penuh stablecoin secara teratur.

Seperti yang ditunjukkan pada diagram di atas, proses pencetakan dan penebusan bergantung pada cadangan yang tersedia dan melibatkan langkah-langkah berikut:

1. The Network Firm, sebuah firma akuntansi independen, menggunakan layanan pengesahan LedgerLens untuk meminta data cadangan USD dari rekening bank kustodian TUSD.

2. Dapatkan saldo cadangan USD di rekening bank escrow.

3. Chainlink, jaringan oracle terdesentralisasi, menanyakan off-chain API Firma Jaringan.

4. Chainlink mengambil saldo cadangan USD yang dilaporkan oleh The Network Firm API.

5. Jika ada penyimpangan pada saldo akun, lakukan transaksi on-chain untuk memperbarui kontrak Proof of Reserve TUSD.

6. Kontrak token TUSD secara mandiri memverifikasi cadangan saat dibutuhkan.

7. Ketersediaan pencetakan TUSD bergantung pada cadangan dibandingkan dengan pasokan TUSD:

• Jika pasokan TUSD melebihi cadangan yang tersedia, pencetakan token TUSD baru akan dihentikan untuk memastikan stablecoin tetap dijamin sepenuhnya.
• Jika pasokan TUSD kurang dari atau sama dengan cadangan, token TUSD akan diizinkan untuk dicetak, hingga cadangan yang tidak digunakan, mempertahankan rasio agunan yang sesuai.

Seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah, fungsi _mint TUSD memeriksa apakah nilai cadangan yang diteruskan dari chainReserveFeed sudah cukup sebelum mengizinkan TUSD untuk dicetak:

Integrasi dengan Chainlink mengklaim memberi pengguna informasi yang akurat dan transparan tentang cadangan yang mendukung TUSD, menjadikannya agunan dan metode pembayaran yang lebih andal di ruang DeFi.

Verifikasi mata uang yang stabil: Informasinya tidak cukup lengkap

Laporan cadangan TUSD Perusahaan Jaringan yang disediakan melalui PoR Chainlink memiliki transparansi terbatas dan tidak mengungkapkan detail spesifik, seperti:

• Penuh berbagai kewajiban perusahaan
• Hubungan bank
• Komposisi portofolio aset
• Nilai pasar cadangan (cadangan dihitung pada "biaya")

Hal ini menyulitkan pengguna untuk menilai sepenuhnya stabilitas dan legitimasi cadangan.

Tujuan verifikasi stablecoin adalah untuk membuktikan bahwa seluruh pasokan stablecoin dapat diuangkan sepenuhnya, dan bukti solvabilitas dapat dicapai dengan memastikan bahwa cadangan dan kewajiban sepenuhnya diperhitungkan.

Bukti Solvabilitas = Bukti Cadangan + Bukti Kewajiban

Sementara sebagian besar kewajiban TUSD dapat ditemukan secara on-chain (yaitu TUSD yang dikeluarkan), mungkin ada kewajiban off-chain yang signifikan. Penyedia audit untuk stablecoin, termasuk The Network Firm (TNF), sering memberikan gambaran cadangan yang tidak mencakup seluruh kewajiban perusahaan. Liabilitas tersembunyi atau tidak diungkapkan dapat memengaruhi kegunaan dan dukungan stablecoin, memperumit bukti solvabilitas tertentu.

Seperti disebutkan sebelumnya, tempat penyimpanan yang mengendalikan cadangan TUSD hanya dijelaskan dalam audit sebagai tempat penyimpanan Hong Kong, tempat penyimpanan Bahama, dan tempat penyimpanan Swiss. Portofolio yang mendukung TUSD juga tidak jelas, hanya mengungkapkan bahwa itu berisi uang tunai dolar AS, setara kas, dan investasi jangka pendek yang sangat likuid dengan kualitas kredit yang cukup untuk dapat dengan mudah dikonversi menjadi jumlah uang tunai yang diketahui (penyimpanan Hong Kong juga berinvestasi dalam alat penghasil pendapatan lainnya).

Asumsi Kepercayaan Perusahaan Jaringan LLP

Menurut pengungkapan TUSD dalam sumber data Chainlink PoR, data audit sepenuhnya bergantung pada The Network Firm LLP. Kredibilitas dan independensi auditor telah dipertanyakan, terutama mengingat hubungan The Network Firm dengan Armanino, yang telah menjadi sorotan karena hubungan bisnis sebelumnya dengan FTX US.

The Network Firm menanggapi pertanyaan tentang hubungannya dengan Armanino, menyebutnya "misrepresentasi yang tidak disengaja atau disengaja" dan menekankan bahwa The Network Firm adalah firma akuntan independen yang berspesialisasi dalam ruang aset digital, berbeda dari Armanino. Banyak anggota tim saat ini adalah anggota pendiri praktik industri aset digital Armanino. Setelah kegagalan dan kontroversi FTX, Armanino memutuskan untuk mengurangi layanan audit di bidang aset digital. Firma Jaringan LLP dibentuk pada Oktober 2022 tanpa kepentingan ekuitas di Armanino dan hanya satu anggota pendiri yang bekerja pada audit laporan keuangan FTX US tahun 2021.

Perwakilan TUSD menjawab bahwa premis untuk menganggap koneksi ini sebagai distribusi berbahaya (FUD) tidak valid karena Armanino memiliki hubungan bisnis dengan FTX US, tetapi yang terakhir tidak kehilangan dana klien. Armanino juga seorang auditor untuk platform crypto besar seperti Kraken. Armanino yakin dengan hasil kemitraannya dengan FTX US, dan selain dari liputan media yang merugikan terkait asosiasi ini, tidak ada bukti bahwa Armanino atau The Network Firm gagal memenuhi tanggung jawab mereka atau bersalah atas kesalahan apa pun.

Catatan akhir tentang PoR Sementara verifikasi stablecoin jauh dari sempurna dan membutuhkan auditor yang dapat dipercaya dan penerbit stablecoin untuk memberikan data yang benar dan beroperasi secara bertanggung jawab, ini adalah langkah positif untuk mempromosikan transparansi dan akuntabilitas. Dengan melakukan dan mengeluarkan verifikasi secara sukarela, TUSD menunjukkan upaya untuk membangun kepercayaan antara pengguna dan regulator, dan menunjukkan komitmen terhadap transparansi keuangan dan praktik yang bertanggung jawab.

Di sisi lain, beberapa informasi penting tidak tersedia untuk umum mengenai mitra kustodian dan keterpaparan relatif mereka terhadap masing-masing institusi, portofolio aset yang mendukung TUSD, dan kewajiban perusahaan, yang semuanya dapat memengaruhi dukungan TUSD. Ketika informasi ini tidak dipublikasikan, pengguna perlu menyadari asumsi kepercayaan yang terlibat, dan khususnya menyadari kegunaan terbatas dari sistem bukti cadangan seperti Chainlink PoR ketika banyak dari informasi ini tetap bersifat pribadi.

Saran Risiko

TUSD telah melakukan upaya signifikan untuk membangun kepercayaan dalam solvabilitas melalui verifikasi waktu nyata dan bukti cadangan on-chain. Ini fitur sebagai stablecoin yang didukung USD pertama dengan batas pencetakan yang diberlakukan secara terprogram berdasarkan cadangan off-chain.

Namun, ada kritik yang masuk akal bahwa kebijakan transparansi Techteryx tidak memadai, karena penerbit tidak memberikan jaminan yang wajar terkait solvabilitas stablecoin. TUSD memberikan sedikit informasi tentang status cadangannya dibandingkan dengan pesaingnya. Itu tidak mengungkapkan nama kustodian, saldo masing-masing kustodian, atau rincian portofolio. TUSD saat ini adalah satu-satunya Pegkeeper yang tidak mengungkapkan informasi tersebut (bandingkan dengan verifikasi USDC, USDT, dan USDP baru-baru ini).

Model Pegkeeper saat ini dapat menyebabkan crvUSD untuk de-peg atau jika terjadi de-pegging aset Pegkeeper, protokol mengakumulasi kredit macet. Mengingat pentingnya Pegkeeper terhadap stabilitas crvUSD, pengawasan khusus dan persyaratan minimum harus ditetapkan untuk aset ini. Secara umum, calon Pegkeeper harus memenuhi kriteria sebagai berikut:

1. Keyakinan yang cukup kuat untuk berlabuh pada level teknis, operasional dan regulasi;

2. Kandidat harus melengkapi keranjang aset Pegkeeper dengan menghadirkan keragaman emiten, kustodian, dan yurisdiksi geografis.

Untuk mencapai hal ini, kandidat harus merupakan stablecoin yang dapat dikonversi dengan jalur arbitrase yang efisien, dan harus mematuhi peraturan di yurisdiksi tempat mereka beroperasi. Secara umum, keranjang Pegkeeper tidak boleh terkonsentrasi di yurisdiksi tunggal mana pun, atau pada produk label putih dengan penerbit dan/atau kustodian yang sama (seperti Paxos USDP dan PYUSD).

Kami percaya bahwa TUSD tidak boleh disertakan dalam crvUSD Pegkeepers hingga crvUSD Pegkeepers ditingkatkan dan tindakan pencegahan diambil untuk mengurangi dampak negatif dari pelepasan aset Pegkeeper. Alasan kami adalah, mengingat kebijakan transparansi Techteryx saat ini, kami tidak dapat merasa yakin dengan solvabilitas TUSD atau pasaknya. Mengurangi hutang maksimum TUSD sebagai Pegkeeper menjadi nol tidak akan berdampak besar pada situasi keseluruhan (artinya meskipun TUSD tidak dapat terus bertindak sebagai Pegkeeper, ada Pegkeeper lain yang dapat terus berfungsi dan tetap stabil), karena ada 3 Pegkeepers lainnya dengan total utang maksimal $75 juta. Sejak Mei, crvUSD memiliki penggunaan utang Pegkeeper terbesar dalam sejarah sebesar $40,6 juta (pada 18 Agustus).

Argumen untuk menurunkan utang maksimum, bukannya turun ke nol, mungkin untuk memastikan keragaman geografis Pegkeepers. Meningkatkan proporsi aset Pegkeeper yang didirikan di Amerika Serikat dapat meningkatkan risiko yang terkait dengan regulasi stablecoin di Amerika Serikat. Jika DAO setuju dengan alasan ini, disarankan untuk menetapkan utang maksimum Pegkeeper TUSD ke nilai yang konservatif, seperti $5 juta.