Apakah hubungan halus antara harga Ethereum dan pendapatan merupakan sinyal dari atas ke bawah yang lebih berwawasan ke depan?

Pengarang: SAM ANDREW

Kompilasi asli: MarsBit, MK

Ethereum memiliki atribut aset produktif, dapat menghasilkan keuntungan, dan keuntungan tersebut menjadi milik pemegang token. Tapi apakah itu dipandang sebagai aset produktif seperti saham? Akankah kelipatan penilaian Ethereum mempengaruhi harga ETH?

Kelipatan penilaian adalah heuristik untuk memperkirakan nilai suatu aset. Google memperdagangkan pendapatan 30 kali lipat dan Nvidia memperdagangkan pendapatan 230 kali lipat. Jika pendapatan Google saat ini tidak berubah selama 30 tahun ke depan, diperlukan waktu 30 tahun untuk memulihkan investasi di Google. Jika pendapatan Google meningkat, waktu yang dibutuhkan akan lebih sedikit. Dibandingkan Nvidia, Google tergolong “murah” dari segi valuasi. Valuasi awal, seperti 30x versus 230x, bukan satu-satunya pendorong laba atas investasi, namun merupakan faktor yang penting. Aset-aset mahal, seperti Nvidia, sudah memiliki ekspektasi pertumbuhan yang tinggi dalam kelipatan penilaiannya saat ini. Jika mereka gagal memenuhi ekspektasi tinggi ini, harga akan anjlok.

Kelipatan penilaian serupa juga dapat diterapkan pada ruang kripto. Kapitalisasi pasar dibagi dengan total biaya adalah kelipatan penilaian kripto. Kapitalisasi pasar mewakili persepsi pasar saat ini terhadap nilai suatu aset. Biaya adalah total pendapatan yang dihasilkan oleh protokol. Pendapatan blockchain serupa dengan keuntungan yang didistribusikan ke seluruh jaringan. Oleh karena itu, pendapatan dan kelipatan pendapatan dari sebuah blockchain adalah sama.

Berapa kelipatan penilaian untuk transaksi Ethereum?

Kelipatan biaya tahunan bergulir tujuh hari untuk transaksi Ethereum saat ini adalah 100 kali lipat. Sejak musim panas 2022, kelipatan biaya Ethereum telah berfluktuasi antara 25x dan 235x (lihat grafik di bawah: Nilai terendah sejak 2022: harga ETH dan kapitalisasi pasar/biaya).

Sumber: CoinMetrics, artemiz.xyz

Hubungan tak terduga

Bagan di atas menunjukkan hubungan terbalik antara harga ETH dan kelipatan penilaian. Waktu terbaik untuk membeli ETH adalah pada akhir tahun 2022, ketika harga ETH berada di kisaran $1200. Namun, pada saat itu, ETH dihargai dengan kelipatan yang jauh lebih tinggi, sekitar 200x biaya. Pada musim semi tahun 2023, harga ETH mendekati $2000, tetapi biayanya turun berkali-kali lipat menjadi 50-100 kali lipat.

Hubungan terbalik antara harga dan kelipatan penilaian tidak terduga. Biasanya, akan lebih menguntungkan untuk membeli suatu aset ketika kelipatan penilaiannya lebih rendah. Kelipatannya biasanya lebih rendah sebelum suatu aset mencapai titik balik. Pasar menyadari bahwa aset dinilai terlalu rendah. Ketika harga naik, penilaiannya pun berlipat ganda.

Grafik di bawah ini (Pasar Banteng tahun 2010: S&P 500 dan Rasio P/E) mengilustrasikan hubungan umum antara harga dan kelipatannya. Laporan ini memetakan jalannya pasar saham AS yang sedang naik daun pada tahun 2010-an hingga terjadinya wabah Covid. S&P 500 diperdagangkan dengan pendapatan sekitar 15 kali lipat pada awal dekade ini, rata-rata 18 kali lipat sejak tahun 1928 dan 26 kali lipat sejak tahun 2000. Titik kritisnya terjadi pada tahun 2011, ketika AS keluar dari krisis keuangan global dan tingkat suku bunga mendekati rekor terendah. Sejak itu, harga dan kelipatannya mulai terus meningkat.

Sumber: Tren Makro

Jadi, apa yang bisa kita simpulkan dari kelipatan Ethereum?

Apakah kelipatan Ethereum menunjukkan bahwa ETH "murah" atau "mahal"? Bagaimana "murah" atau "mahal" tercermin dalam kinerja harga ETH? Apakah ini merupakan indikator peluang pembelian yang bagus seperti pasar saham? Menganalisis data historis dapat menjawab pertanyaan-pertanyaan ini.

Dalam lima tahun, harga ETH naik dari $10 menjadi lebih dari $4000. Pergerakan harga 400x ini membuat sulit untuk mengamati hubungan dalam satu grafik. Sebaliknya, periode yang berbeda disorot untuk menggambarkan tren.

Bull market tahun 2017 menyoroti hubungan terbalik antara kelipatan dan harga. Pada awal tahun 2017, kelipatan biaya ETH mencapai angka 7.700x (lihat grafik di bawah: Bull Run 2017: Harga ETH dan Kapitalisasi Pasar/Biaya). Namun, dilihat dari pergerakan harganya, ini adalah saat yang tepat untuk membeli ETH dengan harga sekitar $10. Selanjutnya, harga ETH naik 10 kali lipat, dan kelipatannya turun menjadi 100 kali lipat.

Sumber: CoinMetrics, artemis.xyz

Pasar bullish tahun 2021 menunjukkan tren yang sama. Pada awal tahun 2020, harga ETH berada di sekitar $200, dengan kelipatan biaya 650x (lihat grafik di bawah: Bull Run 2021: Harga ETH dan Kapitalisasi Pasar/Biaya). Harga ETH meningkat 24 kali lipat sementara kelipatannya dikompresi menjadi 22 kali lipat.

Sumber: CoinMetrics, artemis.xyz

Pasar bearish di Ethereum juga menunjukkan hubungan terbalik yang sama. Pada awal tahun 2018, kelipatan biaya ETH turun ke level terendah 200x, sementara harganya mencapai puncaknya mendekati $1.000 (lihat grafik di bawah: Pasar Beruang 2018: Harga ETH dan Kapitalisasi Pasar/Biaya). Beberapa bulan yang lalu, biaya ETH lebih dari 3000x (lihat grafik di atas: Bull Run 2017: Harga ETH dan Kapitalisasi Pasar/Biaya).

Sumber: CoinMetrics, artemis.xyz

Demikian pula, waktu untuk menjual juga terjadi pada akhir tahun 2021, ketika kelipatan biaya ETH turun ke level terendah 25x sementara harganya mencapai rekor $4,000 (lihat grafik di bawah: Pasar Beruang 2022: Harga ETH dan Kapitalisasi Pasar/Biaya).

Sumber: CoinMetrics, artemis.xyz

Kesimpulannya

Harga dan kelipatan ETH memiliki hubungan terbalik. Sejarah telah menunjukkan bahwa yang terbaik adalah membeli ETH ketika kelipatannya berada di puncak dan menjualnya ketika kelipatannya berada di titik terendah. Ini berarti membeli ETH saat kelipatan penilaiannya tertinggi dan menjualnya saat kelipatan penilaiannya paling rendah.

Hal ini sangat berlawanan dengan intuisi, tidak seperti cara aset produktif seperti saham diperdagangkan. Apa yang menjelaskan hubungan aneh ini?

Kesimpulan kontra-intuitif ini dapat dijelaskan sebagai berikut:

• Pasar memandang ke depan. *ETH tidak dinilai sebagai kelipatan biaya.

1. Pasar memandang ke depan

Baik itu saham, komoditas, atau kripto, pasar memandang ke depan. Harga mencerminkan ekspektasi masa depan, bukan apa yang terjadi di masa lalu. Hal ini dapat dipahami sebagai berikut: nilai suatu perusahaan didasarkan pada arus kas masa depan.

Kelipatan kapitalisasi pasar/biaya mencerminkan biaya Ethereum pada titik waktu tertentu. Biaya yang digunakan untuk menghitung kelipatannya adalah jumlah biaya tujuh hari terakhir dikalikan 52 minggu. Ini tidak mencerminkan potensi biaya Ethereum di masa depan. Angka biaya bukanlah indikator masa depan.

Menganalisis data historis menegaskan sifat pasar Ethereum yang berwawasan ke depan. Selama bull run tahun 2017, biaya Ethereum naik sebelum reli Ethereum (lihat grafik di bawah: Bull Run 2017: Harga dan Biaya ETH). Perhatikan bahwa harga tidak turun secepat biaya pada awal tahun 2018.

Sumber: CoinMetrics, artemis.xyz

Tren serupa namun lebih lemah telah muncul di pasar bullish tahun 2021. Pada Mei 2021, harga telah naik sebelum kenaikan biaya terkait (lihat grafik di bawah: Bull Run 2021: Harga dan Biaya ETH). Namun, pada musim panas tahun 2020, biayanya hampir tiga kali lipat tanpa kenaikan harga ETH. Selain itu, pada awal tahun 2021, kenaikan biaya menyebabkan kenaikan harga ETH. Titik balik yang terjadi lebih dulu kemungkinan besar disebabkan oleh Covid. Pada musim panas tahun 2020, orang-orang melakukan lockdown. Aplikasi DeFi meledak. Oleh karena itu, pengguna menghabiskan lebih banyak biaya untuk Ethereum. Namun, komunitas investasi tidak memperhatikan ruang kripto.

Sumber: CoinMetrics, artemis.xyz

Bukti kenaikan awal harga ETH sebagai respons terhadap kenaikan biaya Ethereum terlihat paling jelas di pasar bullish. Selama periode harga ETH turun atau miring, hubungan ini tidak dibantah atau dikonfirmasi. Untuk singkatnya, kami menghilangkan grafik harga dan biaya ETH di pasar bearish dan sideways.

2. ETH tidak dinilai sebagai kelipatan biaya

Pasar mungkin tidak menilai Ethereum sebagai kelipatan biaya. Jika pasar melakukannya, maka kelipatan harga dan biaya ETH akan bergerak seiring. Logikanya adalah kelipatan yang lebih rendah cenderung berarti harga masuk yang lebih menarik, bukan sebaliknya.

Kelipatan biaya Ethereum berfluktuasi dengan liar, cenderung ke arah kelipatan penilaian yang lebih tinggi. Sejak 2016, kelipatan Ethereum berfluktuasi antara 10x dan 8800x. Sejak tahun 2021, kisaran ini menyempit menjadi 20x hingga 235x. Kelipatan valuasinya masih tergolong tinggi.

Ethereum memiliki atribut produktivitas, komoditas, dan penyimpanan nilai. Penilaian aset produktif didasarkan pada kelipatan pendapatan. Hal ini tidak terjadi pada komoditas dan aset penyimpan nilai. Sulit untuk membenarkan penilaian ETH melalui kelipatan biaya, yang mungkin menunjukkan bahwa ETH lebih dipandang sebagai aset penyimpan nilai daripada aset produktif.

Namun, hal ini mempunyai komplikasi! Jika ETH tidak dinilai sebagai aset produktif, mengapa harganya mencerminkan kenaikan biaya di muka? Pada dasarnya, seharusnya tidak demikian. Lagi pula, jika ETH adalah aset penyimpan nilai, kenaikan biaya Ethereum tidak akan banyak berdampak pada penilaiannya.

Namun biaya memang berdampak pada harga, dan seberapa besar pengaruhnya?

Sulit untuk mengatakan, harga ETH dipengaruhi oleh banyak variabel, termasuk faktor makro, regulasi, dan persaingan. Tidak mungkin untuk mengisolasi berbagai variabel untuk menentukan variabel mana yang memiliki dampak terbesar terhadap harga.

Di dunia kripto, dan khususnya Ethereum, fundamental, seperti biaya, memang penting bagi dunia kripto dan Ethereum pada khususnya. Fundamental menentukan kesehatan dan prospek jaringan. Untuk blockchain Layer 1, fundamentalnya hanya dapat dilakukan dalam hal menilai jaringan. Sebagian besar nilai blockchain terletak pada sifat moneternya. Ini berfungsi sebagai penyimpan nilai dan kemampuan untuk mentransfer nilai. Ini melindungi kemampuan jaringan. Protokol dan aplikasi yang dibangun di atas lapisan blockchain lebih mengandalkan properti aset produktifnya, seperti yang dijelaskan dalam "Penciptaan Nilai Token: Corong menjadi satu hal".

Oleh karena itu, Anda tidak dapat menyimpulkan harga ETH dari kelipatan perdagangan. Kelipatan Ethereum yang "murah" atau "mahal" tidak memberi banyak arti. Namun metrik ethereum, terutama biayanya, mendorong perubahan harga.