Menjelajahi Modul Pinjaman THORChain: Mengungkap Bayangan Tersembunyi Terra LUNA

Penulis: Yilan, LD Capital

Perkenalan

Studi mendalam tentang modul pinjaman baru yang diluncurkan oleh Thorchain pada 22 Agustus, kami menemukan bayangan Terra LUNA, dan kesamaan dengan LUNA terutama tercermin dalam fakta bahwa jaminan yang disimpan oleh pengguna diubah menjadi RUNE, yang sebenarnya adalah RUNE-nilai tukar agunan naik turun Tentukan inflasi dan deflasi RUNE, yaitu RUNE menyerap volatilitas nilai tukar agunan RUNE melalui inflasi dan deflasi, sama seperti LUNA menyerap volatilitas UST, tetapi dua manifestasinya (RUNE berpartisipasi dalam peminjaman, dalam pembukaan pinjaman Hancurkan dan cetak saat memegang dan menutup posisi, LUNA berpartisipasi dalam penahan stablecoin, penghancuran dan pencetakan melalui arbitrase ketika UST tidak terikat)) dan volume risiko di baliknya (LUNA tidak memiliki batas atas casting, RUNE memiliki batas atas inflasi dan deflasi dan jaminan aset sintetis hanya 50% RUNE). Selain itu, perjanjian pinjaman telah menerapkan pengendalian risiko dan langkah-langkah isolasi risiko yang ketat,** sehingga risiko keseluruhan relatif kecil dan tidak akan menimbulkan risiko sistemik seperti Terra LUNA, bahkan jika terjadi spiral negatif, tidak akan mempengaruhi fungsi Thorchain lainnya. . **

satu. Memahami Mekanisme Pinjaman Thorchain

Ciri-ciri Thorchain lending adalah tidak ada bunga, tidak ada resiko likuidasi, dan tidak ada batasan waktu (periode awal, jangka waktu pinjaman minimal 30 hari).**Bagi pengguna, intinya adalah short USD dan lebih banyak BTC/ETH aset hipotek; untuk perjanjian Intinya adalah untuk menjual BTC/ETH dan membeli USD. **Utang dalam mata uang TOR (setara USD dengan Thornchain), sehingga pengguna serupa dengan opsi standar emas untuk membeli panggilan OTM BTC, dan pemegang perjanjian/RUNE adalah pihak lawan.

Pembukaan pinjaman baru memiliki efek deflasi pada aset $RUNE, dan penutupan pinjaman memiliki efek inflasi pada aset $RUNE. Agunan BTC akan ditukar dengan RUNE terlebih dahulu, kemudian dibakar, dan terakhir aset yang diperlukan untuk pertukaran RUNE akan dicetak. Dalam proses ini, selisih antara nilai agunan dan utang, tidak termasuk biaya penanganan, sesuai dengan nilai pemusnahan bersih RUNE.

Jika jaminan meningkat selama pembayaran, maka ketika harga RUNE tetap tidak berubah, lebih banyak RUNE perlu dicetak untuk ditukar dengan aset yang diperlukan, yang akan menyebabkan inflasi; jika harga RUNE naik, maka tidak diperlukan pencetakan jadi banyak RUNE yang ideal Dalam situasi ini, jika harga RUNE turun, inflasi akan menjadi lebih serius. Jika jaminan jatuh saat pembayaran, harga RUNE tetap tidak berubah, dan pengguna dapat memilih untuk tidak membayar kembali (tidak ada pencetakan).

Jika nilai RUNE relatif terhadap $BTC tetap sama saat pinjaman dibuka dan ditutup, maka $RUNE tidak akan memiliki efek inflasi bersih (jumlah yang dibakar sama dengan jumlah yang dicetak dikurangi biaya swap). Namun, jika nilai aset yang dijaminkan relatif terhadap RUNE meningkat antara pembukaan dan penutupan pinjaman, maka pasokan $RUNE akan mengalami inflasi bersih.

Untuk memperhitungkan inflasi, pengendalian pinjaman diterapkan - ada juga desain pemutus sirkuit jika pencetakan menyebabkan total pasokan melebihi 5 juta RUNE. Dalam hal ini, cadangan akan turun tangan untuk menebus pinjaman (alih-alih mencetak lebih lanjut), dan seluruh desain pinjaman akan dihentikan dan dinonaktifkan, tetapi aspek lain dari THORChain akan terus berfungsi secara normal.

Oleh karena itu, seluruh proses peminjaman memiliki dampak yang lebih besar terhadap inflasi dan deflasi RUNE, namun terdapat batas atas untuk inflasi dan deflasi ketika batas pinjaman keseluruhan rendah.Ketika nilai tukar agunan RUNE naik tanpa batas, deflasi maksimum akan menjadi terbesar Posisi terbuka saat ini 15 juta*0,33 (0,33 adalah tuas pemberi pinjaman, mungkin berubah), yaitu 4,95 juta (dapat meningkat di masa mendatang). Dalam kasus nilai tukar jaminan RUNE yang turun tanpa batas, inflasi juga dikontrol dalam waktu 5 juta oleh pemutus sirkuit.

**Secara khusus, jika pengguna memberikan jaminan berlebihan sebesar 200% dari jaminan untuk meminjamkan 50% dari aset yang diperlukan, 50% lainnya dicetak sesuai dengan nilai tukar jaminan RUNE saat menebus. Langkah ini pada dasarnya mirip dengan LUNA, hanya saja di bawah mekanisme Thorchain Lending, karena bagian belakang Rune hanya 50% dan kapasitas produknya kecil, risiko keseluruhannya relatif kecil, dan tidak akan ada risiko sistemik yang serupa dengan Terra LUNA .Isolasi risiko parsial, meskipun terjadi spiral negatif, tidak akan memengaruhi fungsi Thorchain lainnya. **

1. Bagaimana memahami bahwa desain pinjaman mirip dengan opsi bullish dengan harga kesepakatan yang sangat out-of-the-money dan dapat disetel ulang untuk pengguna

Ketika Alice memberikan 1 BTC, dia juga mendapat 50% uang tunai (dalam kasus 200% CR) dan kesempatan untuk membeli 1 BTC dengan uang tunai ini.

Jika BTC naik selama pembayaran (dengan asumsi satu bulan kemudian), Alice membayar utangnya (yaitu, setara dengan 50% dari nilai BTC sebulan yang lalu), dan membeli BTC ini dengan harga BTC sebulan yang lalu. Jika BTC turun banyak, melebihi 50%, Alice memilih untuk tidak membayar kembali pinjamannya, dan perjanjian tersebut tidak akan menghasilkan inflasi yang disebabkan oleh mint rune (untuk Alice, dia gagal melakukan jangka panjang).

2. Cara memahami tanpa bunga pinjaman

Terlihat bahwa pengguna telah membayar beberapa biaya swap, bukan tingkat bunga, dan intinya juga merupakan produk CDP. Jika dikenakan bunga pinjaman, produk ini akan kurang diminati pengguna.

Seluruh proses peminjaman adalah sebagai berikut:

Pengguna menyetorkan jaminan aset asli (BTC, ETH, BNB, ATOM, AVAX, LTC, BCH, DOGE) Pada tahap awal, jaminan dibatasi pada BTC dan ETH. Berapa banyak jaminan yang dapat diterima setiap gudang utang (batas atas gudang utang) ditentukan oleh batas maksimum (15 juta), tuas peminjaman, dan koefisien kedalaman kumpulan. Agunan yang berlebihan menimbulkan utang, dan proporsi utang yang tersedia ditentukan oleh CR.

**Peminjaman: **Alice menyetor 1 BTC. BTC ini akan ditukar dengan RUNE di kumpulan pertukaran BTC-RUNE terlebih dahulu. RUNE ini akan memasuki kumpulan V BTC dan dihancurkan serta diubah menjadi aset turunan Thor.BTC pada saat yang sama waktu.**Sintesis Jaminan aset adalah likuiditas produk konstan, yang selalu 50% dari aset, dan 50% sisanya adalah RUNE. ** Kemudian aset derivatif Thor.BTC dikirim ke modul Internal, di mana terdapat CR dinamis (tingkat hipotek) untuk menentukan berapa banyak pinjaman yang dapat diperoleh, dan token Thor.Tor (mirip dengan USD) dihasilkan sebagai kredit untuk sarana rekening pinjaman. Langkah-langkah yang dilakukan di sini murni untuk tujuan akuntansi internal, diikuti dengan pembuatan pinjaman USDT yang dapat digunakan Alice.

Pembayaran Pinjaman: Saat Alice melunasi pinjaman, dia mengirimkan semua USDT atau aset lain yang didukung Thorchain ke protokol dan mengonversinya menjadi RUNE, RUNE akan mencetak Tor, dan protokol memeriksa apakah pengguna telah mengembalikan semua mata uang Tor pinjaman, dan jika demikian Semua pengembalian, agunan akan dilepaskan dan diubah menjadi agunan turunan (Thor.BTC), dan kemudian aset turunan akan dicetak kembali ke RUNE, dan kemudian ditukar kembali ke L1 BTC. Selama proses ini RUNE dilemparkan.

Perlu dicatat bahwa proses pertukaran dan konversi ini akan menghasilkan biaya penanganan (pinjaman akan menghasilkan setidaknya 4 biaya pertukaran), sehingga jumlah total pembayaran kembali harus lebih besar dari jumlah sebenarnya untuk membayar biaya pertukaran ini. bunga, pemungutan biaya penanganan berganda semacam ini sebenarnya dapat dianggap sebagai pengganti bunga. Meskipun keausannya sangat besar, biaya RUNE yang dihasilkan hancur, yang merupakan deflasi yang nyata.

3. Bagaimana memahami tidak ada likuidasi dan tidak ada batas waktu pembayaran

Karena utang dalam mata uang stabil TOR adalah tetap, pada kenyataannya, meskipun peminjam dapat memilih aset apa pun untuk melunasi pembayarannya, utang tersebut sebenarnya akan dikonversi menjadi RUNE melalui pasar,** dan penyedia likuiditas serta deposan tidak akan langsung mentransfernya. aset yang dipinjamkan kepada peminjam. Pool hanyalah media pertukaran antara agunan dan hutang, dan keseluruhan prosesnya adalah perilaku perjudian, oleh karena itu tidak ada likuidasi**. Protokol perlu menggunakan RUNE untuk membayar kembali TOR (pembayaran penuh) yang cukup untuk membantu pengguna mendapatkan kembali jaminannya. Jika harga jaminan turun drastis, pengguna memilih untuk tidak membayar kembali (pada saat yang sama, bagian RUNE ini tidak akan disusun ulang, sehingga mengakibatkan kehancuran bersih). **Sebenarnya perjanjian tidak menghendaki pengguna membayar kembali.Jika harga agunan naik dan harga RUNE turun, pembayaran kembali pengguna akan menyebabkan inflasi. **

4. Bagaimana memahami deflasi dan inflasi RUNE sebagai media perdagangan

Pertama-tama, total batas atas semua kumpulan pinjaman ditentukan dengan mengalikan bagian RUNE Terbakar di bagian abu-abu gambar di bawah dengan tuas Peminjam, dan RUNE Terbakar sebesar 15 juta adalah hasil pembakaran BEP2/ERC20 yang tidak ditingkatkan RUNE pada protokol sebelumnya. Oleh karena itu, terlihat bahwa perjanjian tersebut saat ini berjarak 15 juta dari pasokan maksimum 500 juta RUNE untuk inflasi.

Hal di atas juga memperkenalkan peran RUNE dalam keseluruhan proses peminjaman (Anda dapat meninjau bagian mekanisme di atas). Pembukaan pinjaman baru mempunyai efek deflasi pada aset RUNE, dan penutupan pinjaman mempunyai efek inflasi pada aset RUNE.

Jika jaminan meningkat selama pembayaran, maka ketika harga RUNE tetap tidak berubah, lebih banyak RUNE perlu dicetak untuk ditukar dengan aset yang diperlukan, yang akan menyebabkan inflasi; jika harga RUNE naik, idealnya tidak perlu mencetak begitu banyak RUNE Dalam situasi ini, jika harga RUNE turun, inflasi akan semakin parah. Jika jaminan jatuh saat pembayaran, harga RUNE tetap tidak berubah, dan pengguna dapat memilih untuk tidak membayar kembali (tidak ada pencetakan).

Jika nilai RUNE relatif terhadap BTC tetap sama ketika pinjaman dibuka dan ditutup, maka RUNE tidak akan memiliki efek inflasi bersih (jumlah yang dibakar sama dengan jumlah yang dicetak dikurangi biaya swap). Namun, jika nilai aset yang dijaminkan relatif terhadap RUNE meningkat antara pembukaan dan penutupan pinjaman, maka pasokan RUNE akan mengalami inflasi bersih.

Untuk memperhitungkan inflasi, pengendalian pinjaman diterapkan - ada juga desain pemutus arus jika pencetakan menyebabkan total pasokan melebihi 5 juta RUNE. Dalam hal ini, cadangan akan turun tangan untuk menebus pinjaman (alih-alih mencetak lebih lanjut), dan seluruh desain pinjaman akan dihentikan dan dinonaktifkan, tetapi aspek lain dari THORChain akan terus berfungsi secara normal.

Jika dihitung dengan parameter pada gambar, nyatanya jumlah total seluruh kumpulan gudang utang saat ini hanya 4,95 juta RUNE. Artinya, semua gudang utang dapat menerima jaminan setara dengan 4,95 juta RUNE.

Sumber：Kripto Akar Rumput RUNE Burnt dari seluruh Cadangan adalah Buffer dari semua gudang utang dan pilihan terakhir di mana inflasi terjadi. Jumlah total (saat ini) 4,95 juta RUNE Burnt* Tuas pinjaman di Cadangan akan dialokasikan sesuai dengan kedalaman masing-masing kumpulan gudang hutang, dan semakin dalam kedalaman yang dialokasikan Semakin banyak cadangan cadangan yang diperoleh, misalnya kedalaman kumpulan Pinjaman BTC adalah dua kali kedalaman kumpulan Pinjaman ETH, maka nilai Rune Burnt*Lending leverage\ *koefisien kedalaman dalam Cadangan adalah batas hipotek maksimum yang dapat ditanggung dalam kumpulan pinjaman ini, oleh karena itu, ketika harga RUNE naik, kumpulan tersebut dapat menerima lebih banyak jaminan. Terlihat juga bahwa harga Lending leverage dan RUNE secara bersama-sama menentukan batas atas agunan yang dimiliki oleh lending pool.

Protokol THORChain dan semua pemegang RUNE adalah rekanan untuk setiap pinjaman. Mekanisme pembakaran/pencetakan RUNE berarti RUNE mengembun/mencair (di antara semua pemegang RUNE) ketika utang dibuka dan ditutup. Ketika nilai tukar agunan RUNE turun maka terjadi inflasi, dan sebaliknya terjadi deflasi.

5. Apakah protokol CDP merupakan model penyimpanan rantai yang baik?

**Untuk Pinjaman yang diluncurkan oleh Thorchain, ini adalah penyimpanan terselubung dan menggunakan RUNE sebagai media yang sangat diperlukan dalam proses peminjaman dan pembayaran kembali, menambahkan skenario penghancuran dan casting. **

**Lalu apakah ada keuntungan dari mode penyimpanan ini? Pertama, mari kita lihat mode penyimpanan trek lainnya. **

CEX adalah penerima manfaat yang paling jelas dari model penyerapan simpanan, karena pada saat yang sama sebagai kustodian, bagian dana ini dalam banyak kasus dapat menghasilkan lebih banyak pendapatan (bagian pendapatan ini jauh berkurang setelah cadangan harus diungkapkan ), bagaimana melindungi dana penyimpanan pengguna Keamanan Ini juga merupakan sesuatu yang perlu diklarifikasi oleh kerangka peraturan, dan regulator biasanya ingin bursa dicadangkan sepenuhnya.

Situasi di rantai sangat berbeda.

Setelah DEX menyerap cadangan, perlu memberikan insentif yang tinggi kepada LP, oleh karena itu tujuan penyerapan cadangan adalah untuk memperdalam likuiditas, tidak dapat langsung menggunakan "simpanan" yang diberikan oleh LP untuk menghasilkan keuntungan, tetapi membentuk parit likuiditas melalui cadangan yang sangat besar.

Pinjaman Murni mirip dengan Aave atau majemuk, perlu membayar biaya suku bunga untuk penyerapan simpanan. Model keseluruhannya tidak berbeda dengan pinjaman tradisional, misalnya perlu mengelola posisi pinjaman secara aktif, dan ada batasan waktu untuk pembayaran kembali.

Sebaliknya, model CDP adalah model penyerapan simpanan yang lebih sehat. Karena tingginya volatilitas aset hipotek, sebagian besar CDP dengan jaminan berlebih di pasar adalah pengguna yang menggadaikan aset tertentu secara berlebihan dan memperoleh stablecoin/aset tertentu lainnya. Dalam proses ini, perjanjian CDP justru memperoleh “deposit” yang lebih banyak. Dan tidak perlu membayar bunga atas bagian deposit ini.

Thorchain juga termasuk dalam model CDP ini, jadi di mana jaminannya dihosting? Faktanya, agunan ditukar dengan RUNE melalui kumpulan likuiditas. Oleh karena itu, tidak ada yang “menyimpan” agunan. Selama kumpulan THORChain sehat dan berfungsi, jaminan apa pun yang disimpan akan ditukar dengan RUNE, dan kemudian arbitrase akan menyeimbangkan kembali kumpulan tersebut seperti biasa. Dapat dilihat di sini bahwa agunan disimpan di kumpulan pasangan RUNE Thorchain terhadap mata uang lainnya. **Karena BTC dan agunan lainnya telah masuk ke pasar sirkulasi dan bukannya escrowed dalam perjanjian, meskipun utang yang dihasilkan 100% digadaikan, selisih antara nilai agunan dan utang ditentukan oleh nilai RUNE, sehingga The seluruh mekanisme ditutupi dengan bayangan yang mirip dengan Terra LUNA. **

Capital Sink mungkin menjadi salah satu tujuan yang ingin dicapai oleh pinjaman Thorchain. Aset hipotek pengguna disimpan ke dalam likuiditas aset di kumpulan swap. Selama pengguna tidak menutup pinjaman dan harga RUNE tidak turun tajam, perjanjian akan menjaga Aset, RUNE menghasilkan deflasi, membentuk siklus positif yang baik. Tentu saja, melakukan hal sebaliknya akan menciptakan spiral negatif.

6. Risiko

**BTC dan agunan lainnya telah memasuki pasar sirkulasi dan bukannya disimpan dalam perjanjian. Oleh karena itu, meskipun utang yang dihasilkan dijaminkan 100%, selisih antara nilai agunan dan utang ditentukan oleh nilai RUNE, sehingga memberikan keseluruhan Mekanismenya menghasilkan bayangan yang mirip dengan Terra LUNA. **Karena RUNE yang menghidupkan pinjaman terbakar dan RUNE yang mematikan pencetakan pinjaman belum tentu sama persis, maka akan terjadi dua situasi deflasi dan inflasi.Dapat juga dipahami bahwa harga RUNE naik pada saat pelunasan, mengakibatkan deflasi, dan sebaliknya. Jika harga RUNE turun di bawah harga tuas pemberi pinjaman saat posisi dibuka, maka pemutus arus akan terpicu. Sepanjang proses peminjaman, harga RUNE memegang peranan penting dalam deflasi dan inflasi.Ketika harga RUNE turun, banyak pengguna yang memilih untuk menutup pinjamannya dan risiko inflasi masih sangat tinggi. **Namun, protokol ini memiliki pengendalian risiko dan tindakan isolasi risiko yang ketat, sehingga risiko keseluruhan relatif kecil dan tidak akan menyebabkan risiko sistemik seperti Terra LUNA. Bahkan jika spiral negatif terjadi, hal itu tidak akan memengaruhi fungsi Thorchain lainnya. **

Tiga faktor Lending leverage, CR dan apakah akan membuka posisi utang agunan yang berbeda menjadi tiga pilar pengendalian risiko pinjaman Thorchain.

Selain itu, Thorchain memiliki riwayat pencurian dan kodenya relatif rumit, dan Thorchain Lending mungkin juga memiliki kerentanan yang perlu ditangguhkan atau diperbaiki.

dua. Kesimpulannya

Peluncuran produk Thorchain Lending akan menghasilkan manfaat keterhubungan jaringan, volume transaksi tambahan, dan efisiensi modal kumpulan yang lebih tinggi untuk mendorong sistem menghasilkan pendapatan nyata, meningkatkan jumlah total obligasi, dan memungkinkan Thorchain memperoleh potensi pertumbuhan dengan mengurangi jumlah total. sirkulasi (di RUNE- Ketika nilai tukar agunan naik).

Penyerapan modal (penyerapan penyimpanan mungkin merupakan tujuan yang ingin dicapai oleh pinjaman Thorchain) menggunakan aset hipotek pengguna untuk disimpan sebagai likuiditas aset di kumpulan swap, selama pengguna tidak menutup pinjaman dan harga RUNE tidak turun tajam , perjanjian mempertahankan aset dan RUNE Ketika terjadi deflasi, siklus positif yang baik dapat terbentuk.

Namun pada kenyataannya, tren pasar yang berlawanan menyebabkan inflasi dan spiral negatif sangat mungkin terjadi. Untuk mengendalikan risiko, pinjaman Thorchain memiliki penggunaan terbatas dan kapasitas kecil. Secara umum, deflasi dan inflasi tidak akan berdampak mendasar pada harga RUNE dalam hal volume batas saat ini (hingga 5 juta RUNE).

Selain itu, efisiensi modal Thorchain tidak tinggi bagi pengguna. CR antara 200%-500%, dan pada akhirnya dapat berfluktuasi antara 300%-400%. Ini bukan produk terbaik dari perspektif leverage. Dan meskipun tidak ada biaya pinjaman, keausan beberapa biaya transaksi internal tidak ramah bagi pengguna.

Hanya mengevaluasi produk pinjaman tidak dapat mewakili perkembangan seluruh matriks produk defi Thorchain. Akan ada serangkaian analisis terhadap produk Thorchain lainnya di masa mendatang.