Laporan Mingguan Makro LD: Ekspektasi pesimistis Tiongkok telah mencapai titik terendah, dan negara-negara yang merupakan penerima manfaat jangka panjang dari AI

Pasar aset berisiko telah stabil tetapi keterikatan telah meningkat selama seminggu terakhir, dengan pergerakan yang saling bertentangan di pasar aset yang menunjukkan lonjakan tema kecerdasan buatan, pendapatan saham AS yang lebih baik dari perkiraan, dan spekulasi bahwa Federal Reserve akan melakukan penurunan suku bunga setelah krisis terjadi. perekonomian melemah Setelah kenaikan tajam, investor kini tidak mempunyai alasan untuk lebih optimis. Terdapat kemunduran yang signifikan dalam sentimen investor baru-baru ini, namun hal ini merupakan pertanda baik, dan peluangnya semakin besar karena pesimisme terhadap prospek ekonomi Tiongkok tampaknya telah mencapai titik terendahnya pada bulan Juli. Laporan keuangan NVDA jauh melebihi ekspektasi, namun dana tersebut memilih untuk keluar dari pasar.Sebagai penerima manfaat AI jangka pendek, NVDA telah meningkat, jadi Goldman Sachs melakukan analisis kuantitatif mengenai saham perusahaan penerima manfaat jangka panjang mana yang harus dibeli.

Pasar AS

Pekan lalu, kenaikan suku bunga jangka panjang di pasar suku bunga terhenti, dan suku bunga jangka pendek menyusul, terutama setelah pidato Powell yang hawkish pada hari Jumat, imbal hasil Treasury 2 tahun mencapai level tertinggi sejak Maret.

Indeks saham utama AS ditutup naik pada minggu lalu, dengan fluktuasi yang luas selama pidato Powell dan akhirnya ditutup naik:

Dengan kesenjangan imbal hasil (yield gap) antara saham dan obligasi yang mencapai titik ekstrim dalam beberapa dekade, uang mungkin menjadi lebih berhati-hati, sebagaimana dibuktikan oleh:

Hasil dividen S&P 500 saat ini sekitar 1,58%, sedangkan tingkat obligasi 10 tahun sekitar 4,25%. Kesenjangan keduanya adalah 2,66%, yang merupakan kesenjangan terlebar sejak tahun 2007.

Selisih antara imbal hasil S&P 500 saat ini dan suku bunga obligasi 10 tahun hanya sebesar 40 basis poin, selisih terkecil sejak tahun 2004.

Indeks dolar mencapai titik terendah intraday di 103,75 saat Powell berbicara. Segera setelah pidatonya berakhir, indeks dolar AS rebound ke level tertinggi baru 104,45 sejak 1 Juni; namun, yuan stabil minggu lalu, ditutup pada 7,288 pada hari Jumat dan gagal turun di bawah angka penting 7,3.

Minyak mentah ditutup sedikit turun, emas, perak dan tembaga ditutup naik secara keseluruhan, dan mata uang kripto turun sedikit. Emas mengalami minggu terbaiknya sejak pertengahan Juli, didukung oleh penurunan imbal hasil obligasi AS jangka panjang menjelang pidato Powell di Jackson Hole.

Pidato Ketua Fed Jerome Powell di Jackson Hole pada tahun 2023 memiliki tiga poin utama, namun hanya sedikit informasi baru: Pertama, The Fed tetap berkomitmen terhadap target inflasi 2%, menyangkal spekulasi mengenai toleransi atau kenaikannya. Kedua, para pejabat siap untuk menaikkan suku bunga lebih lanjut jika diperlukan dan akan menjaga biaya pinjaman tetap tinggi hingga inflasi mendekati target, yang berarti suku bunga kemungkinan akan tetap tinggi dalam jangka waktu yang lebih lama. Terakhir, The Fed kini berada dalam fase di mana mereka berhati-hati terhadap risiko pengetatan yang berlebihan, setelah kenaikan suku bunga yang agresif sejak tahun 2022, dan akan mewaspadai kenaikan suku bunga di masa depan, yang tidak serta merta dipengaruhi oleh ketahanan ekonomi yang berkelanjutan. Selain itu, “suku bunga netral” yang menjadi inti perhatian pasar saat ini belum memberikan pedoman yang jelas, sehingga pidato ini tidak banyak berpengaruh dalam menyelesaikan ketidakpastian pasar saat ini.

Investor di pasar berjangka suku bunga memiliki ekspektasi 50-50 mengenai apakah The Fed akan menaikkan suku bunga sekali tahun ini atau tetap tidak berubah. Pada hari Kamis, kemungkinan menaikkan suku bunga sekali tahun ini adalah sekitar 46%. Setelah pidato Powell pada hari Jumat, taruhannya naik sedikit menjadi 53% % , sedikit berubah pada minggu ini namun secara signifikan lebih tinggi dari 32% pada minggu lalu; pada bulan Juni mendatang, para pedagang melihat peluang sebesar 62% bahwa The Fed akan menurunkan suku bunga dari level saat ini, turun dari 83% yang mereka perkirakan dalam seminggu lebih awal.

Dikombinasikan dengan kinerja pasar saham yang kontradiktif, anjloknya obligasi jangka pendek/obligasi jangka panjang mendatar/obligasi sampah bahkan sedikit naik, dan kinerja pasar emas dan mata uang digital berfluktuasi dan akhirnya mendatar, terlihat bahwa saat ini pendapat investor cukup berbeda, jalan buntu panjang dan pendek.

Dalam hal komentar pasar, "Raja Utang Lama" Bill Gross mengatakan ketika mengacu pada pidato Powell pada hari Jumat bahwa dia yakin bahwa suku bunga obligasi Treasury AS 10-tahun dapat naik menjadi 4.5% di masa depan, dan suku bunga jangka pendek suku bunga akan tetap relatif stabil dan dampaknya akan lebih tinggi lagi. Mantan Menteri Keuangan AS Summers percaya bahwa pidato Powell berarti bahwa The Fed mungkin perlu menaikkan suku bunga setidaknya sekali, atau bahkan lebih. Summers percaya bahwa pernyataan Powell menunjukkan bahwa The Fed terbuka terhadap kemungkinan bahwa suku bunga netral mungkin lebih tinggi dari sebelumnya.

Indeks Kejutan Ekonomi AS turun sedikit pada minggu lalu, dan tetap berada pada level tertinggi sejak April tahun lalu:

Pesanan barang tahan lama AS turun sebesar 5,2% pada bulan Juli dari nilai awal, penurunan terbesar sejak epidemi, terutama disebabkan oleh penurunan tajam pesanan pesawat non-pertahanan sebesar hampir 44% setelah lonjakan pada bulan sebelumnya.

Nilai awal PMI manufaktur Markit di Amerika Serikat pada bulan Agustus adalah 47, terendah baru sejak Februari tahun ini; nilai awal PMI jasa adalah 51, terendah dalam dua bulan; nilai awal PMI komprehensif adalah 50,4, titik terendah baru sejak Februari tahun ini. Para analis mengatakan lemahnya permintaan konsumen dan hampir terhentinya aktivitas bisnis pada bulan Agustus menimbulkan keraguan mengenai kekuatan pertumbuhan ekonomi AS pada kuartal ketiga.

di luar Amerika Serikat

Indeks pan-Stoxx 600 Eropa ditutup datar. Sebagian besar indeks saham Tiongkok turun, namun sektor real estat naik karena diperkenalkannya langkah-langkah dukungan kebijakan seperti "mengenali rumah tanpa berlangganan pinjaman" untuk pinjaman rumah pertama dan potongan pajak untuk meningkatkan penjualan rumah. Selain itu, pada akhir pekan lalu, pasar saham memberikan kombinasi dukungan kebijakan, termasuk mengurangi separuh bea materai, mengoptimalkan pengawasan IPO dan pembiayaan kembali, mengatur lebih lanjut perilaku pengurangan kepemilikan saham, dan mengurangi proporsi margin pembiayaan, dll. Banyak analis memperkirakan bahwa Sebuah saham mungkin terlihat rebound. Selain itu, pasar saham Hong Kong juga mendengar kabar bahwa bea materai mungkin akan dihapuskan.

Pesimisme terhadap ekspektasi ekonomi Tiongkok tampaknya telah mencapai titik terendahnya pada bulan Juli. Selain periode luar biasa yang disebabkan oleh epidemi Covid setelah tahun 2020 yang berlangsung selama hampir tiga tahun, rendahnya indeks kejutan ekonomi di Tiongkok dimulai pada tahun 2015, yang bertepatan dengan pembentukan Amerika Serikat berdasarkan siklus dua ekstrem:

Di pasar Tiongkok, investor aktif pada bulan Juli tahun ini, dan skala dana penawaran umum sekali lagi mencapai titik tertinggi baru.Nilai aset bersih dana tersebut turun sedikit sebesar 41,431 miliar yuan menjadi 4,59 triliun yuan. Nilai aset bersih dana obligasi meningkat sebesar 178,69 miliar yuan dari akhir Juni menjadi 4,94 triliun yuan. Selain itu, dipengaruhi oleh efek menghasilkan keuntungan dari pasar luar negeri, nilai aset bersih dana QDII meningkat sebesar 42,498 miliar yuan pada bulan Juli, dan skalanya meningkat menjadi 401,302 miliar yuan.

Aliran Dana dan Posisi

Pasar mengalami kebuntuan minggu lalu, dan kinerja saham defensif dan siklikal tidak berbeda secara signifikan:

Dana publik AS mencatat arus keluar bersih sebesar $4,3 miliar pada minggu lalu, yang pertama kalinya dalam 12 minggu:

Namun dana sektor teknologi mencatatkan arus masuk bersih terbesar dalam 10 minggu pada minggu lalu:

Leverage bersih dana lindung nilai saham AS naik ke level tertinggi 70% pada kuartal kedua, namun turun menjadi 65% pada minggu lalu, lebih rendah dari persentil ke-50 dalam data historis lima tahun terakhir.

Dana obligasi AS membukukan arus masuk bersih selama 28 minggu berturut-turut (+$5,2 miliar), yang merupakan aliran masuk terpanjang sejak tahun 2010:

Indikator Sentimen

Indikator sentimen saham AS Goldman Sachs turun menjadi 0,6 pada minggu lalu dari 0,8 pada minggu sebelumnya, masih dalam kisaran netral:

Investasi AAII Menurut survei yang dilakukan oleh investor, kenaikan telah turun tajam, dan proporsi penurunan telah meningkat tajam. Untuk pertama kalinya sejak awal Juni, rasio pesimisme lebih besar daripada optimisme. Penyesuaian ini tidak berbahaya, dan tingkat optimismenya terlalu tinggi sebelumnya:

Indeks Keserakahan CNN sebagian besar datar pada minggu lalu setelah penurunan tajam pada minggu sebelumnya:

mata uang kripto

Persyaratan Pajak yang Lebih Ketat Pengungkapan IRS

Departemen Keuangan AS dan Internal Revenue Service (IRS) telah mengusulkan aturan baru yang mengharuskan platform perdagangan mata uang kripto seperti Coinbase dan Kraken untuk melaporkan rincian transaksi pelanggan seperti keuntungan dan kerugian modal klien mulai tahun 2026 — serupa dengan yang Ada persyaratan untuk pialang saham dan obligasi. Langkah ini bertujuan untuk menindak penghindaran pajak terkait mata uang kripto dan meningkatkan transparansi.

Berita ini jelas merupakan dampak negatif yang besar bagi industri mata uang digital dalam jangka menengah, karena akan semakin mengurangi potensi pendapatan investasi, namun karena waktu penerapannya akan menunggu hingga Januari tahun depan, pasar mungkin belum sensitif terhadapnya. Namun prospek jangka panjangnya baik bagi industri karena akan membantu mewujudkan skenario penerapan yang lebih sesuai.

Aliran Stablecoin

Menurut statistik Glassnode, saldo stablecoin di bursa terpusat hampir tidak berubah, dengan arus keluar kecil sebesar 4.4 juta dolar AS:

Total saldo stablecoin dalam rantai meningkat secara signifikan sebesar US$1,22 miliar, peningkatan terbesar dalam sepuluh bulan, namun hampir semuanya disumbangkan oleh DAI, yang memiliki dampak terbatas pada likuiditas pasar:

Kumpulan keuangan sistem MakerDao telah mengunci 1,26 miliar DAI dalam sebulan terakhir, setara dengan 24% dari DAI yang dikunci, sehingga pertumbuhan DAI hampir semuanya disebabkan oleh kumpulan keuangan:

Fokus utama pada pemimpin AI NVDA

Pendapatan pusat data Nvidia melampaui ekspektasi pada Rabu lalu:

• Pendapatan kuartal kedua Nvidia sebesar $13,5 miliar mengalahkan panduan perusahaan sebesar $11 miliar.

• Catatan khusus adalah pertumbuhan pendapatan pusat data sebesar 171% dari tahun ke tahun, dengan penyedia layanan cloud menyumbang 50% dari pendapatan, naik dari 40% pada kuartal sebelumnya.

• Pelanggan AS mengalami pertumbuhan terkuat, sementara Tiongkok menyumbang 20-25% dari total pendapatan.

• Lonjakan permintaan memungkinkan Nvidia menetapkan harga lebih tinggi untuk chip yang dijualnya. Margin kotor perusahaan pada kuartal kedua adalah 70,1%, naik dari 43,5% pada tahun sebelumnya.

• Untuk kuartal ketiga, Nvidia memberikan panduan pendapatan sebesar $16 miliar, yang menghilangkan beberapa kekhawatiran pasar tentang kemungkinan kemacetan dalam rantai pasokan. Nvidia meyakinkan bahwa meski menghadapi potensi pembatasan ekspor AS, pasokan perusahaan masih akan meningkat setiap kuartal pada tahun depan.

Pasar sempat bersemangat dengan adanya pembelian kembali saham senilai $25 miliar, yang merupakan pengumuman pembelian kembali terbesar kelima yang dilakukan oleh sebuah perusahaan AS pada tahun ini. Meskipun jumlahnya sangat besar, pembelian kembali hanya menyumbang 2,1% dari kapitalisasi pasarnya yang hampir $1,2 triliun, dan itu bahkan lebih rendah dari hasil pembelian kembali sebesar 2,58% sepanjang sejarah S&P 500.

Pada saat yang sama, beberapa perusahaan teknologi dan pertumbuhan besar lainnya mengumumkan skala pembelian kembali tahun ini: Apple membeli kembali $90 miliar, Alphabet membeli kembali $70 miliar, dan Meta membeli kembali $40 miliar.

CEO Nvidia Huang Renxun mengatakan diperkirakan sekitar US$1 triliun akan dihabiskan untuk peningkatan pusat data AI dalam empat tahun ke depan, termasuk peningkatan GPU. Menurut Huang Renxun, sebagian besar biaya akan dibayar oleh penyedia layanan cloud dan perusahaan teknologi besar lainnya, terutama termasuk: Amazon, Microsoft, Google, Meta, dan perusahaan lainnya. Perusahaan-perusahaan ini secara agresif memajukan kecerdasan buatan generatif.

Namun, beberapa analis berpendapat bahwa kue Huang Renxun terlalu besar, karena kas dan setara kas Amazon, Microsoft, Google, dan Meta saat ini hanya sebesar 334 miliar dolar AS.Perkiraan triliunan dolar jauh dari perkiraan.

Saham Nvidia telah menguat pada hari-hari menjelang laporan tersebut, naik lebih dari 6% pada hari Kamis dan mencapai level tertinggi sepanjang masa selama sesi tersebut, tetapi memangkas kenaikan pada penutupan sebelum jatuh 2,4% di sesi berikutnya. Namun masih mencatat kenaikan 3,4% untuk minggu ini.

Analis Wall Street secara kolektif menaikkan target harga mereka untuk Nvidia menyusul laporan tersebut. Saham saat ini memiliki target harga $640.71, menurut FactSet. Saham ditutup pada hari Jumat pada $460,18.

Investor ternama Cathie Wood tidak terkesan dengan laporan keuangan Nvidia yang cemerlang. Dia menjual hampir $3 juta saham Nvidia sebelum dan sesudah pengumuman laporan keuangan, mengatakan bahwa penilaiannya telah tercermin dan dia bersikeras untuk menjualnya saat demonstrasi. Dia berkata: Saya yakin dalam lima tahun ke depan, Nvidia, yang dapat menyediakan alat dasar yang dibutuhkan untuk AI, akan berada dalam posisi yang sangat menguntungkan. Namun, semua orang mengetahui hal ini, dan nilai Nvidia telah dinilai sesuai dengan itu.

Seperti yang kami sebutkan minggu lalu, pasar sangat bergantung pada kinerja Nvidia untuk meningkatkan sentimen, namun bahkan rilis kinerja historis dan panduan masa depan yang jauh lebih baik dari perkiraan pada hari Rabu pada akhirnya gagal mempertahankan sentimen pasar. Beberapa analis menyebut hal ini sebagai tanda bahwa momentum reli tahun ini telah “habis”, dan menunjukkan akan ada lebih banyak kerugian di masa depan.

Ahli strategi Morgan Stanley Michael Wilson mengatakan bahwa meskipun laporan pendapatan Nvidia cerah, penurunan saham AS pada hari Kamis berarti momentum kenaikan pasar tahun ini telah habis, dan ini menunjukkan bahwa masa depan akan lebih rendah. Reaksi pasar pada hari Kamis adalah tanda puncak yang sempurna. Wilson menjelaskan, "Pasar mencapai puncaknya ketika ada kabar baik dan mencapai titik terendah ketika ada kabar buruk. Saya tidak bisa memikirkan berita yang lebih baik daripada Nvidia. Kegagalan laporan pendapatan Nvidia untuk mengangkat pasar adalah hal negatif yang membuat reli pasar secara keseluruhan telah habis. Teknis. Sekarang kita memerlukan cerita baru untuk membuat pasar bersemangat, tapi saya tidak tahu apa itu."

Ahli strategi Bank of America Michael Hartnett menggemakan pandangan Wilson. Dia percaya bahwa ketika suku bunga tetap tinggi dalam jangka waktu yang lebih lama dan dampak melemahnya likuiditas dari Federal Reserve menjadi lebih jelas, dorongan terhadap saham-saham AS dari kecerdasan buatan akan memudar pada paruh kedua tahun ini, dan saham-saham teknologi AS diperkirakan akan mengalami kesulitan. .

Hartnett memperkirakan paruh kedua tahun ini akan menjadi masa-masa sulit, bukan masa-masa baru terkait AI. Alasannya adalah bahwa korelasi antara likuiditas The Fed dan saham-saham teknologi, dengan Nasdaq mendekati titik tertinggi sepanjang masa, sementara neraca The Fed turun tajam, adalah tidak sesuai.

Sudut Pandang Kelembagaan

Penerima manfaat AI dalam jangka pendek telah meningkat, jadi saham penerima manfaat jangka panjang manakah yang sebaiknya dibeli?

Ekonom Goldman Sachs menghitung bagian dari tagihan gaji 1.000 perusahaan yang menghadapi otomatisasi AI. Dengan menggunakan data konten tugas dari lebih dari 900 pekerjaan di Amerika Serikat dalam database ONET, mereka memperkirakan total beban kerja yang dihadapi otomatisasi hemat tenaga kerja berdasarkan pekerjaan, dengan asumsi bahwa AI dapat menyelesaikan tugas pada skala "tingkat" kesulitan ONET hingga 4.

Mereka kemudian mengambil rata-rata tertimbang tingkat kepentingan dan kompleksitas dari tugas-tugas pekerjaan penting untuk setiap pekerjaan dan memperkirakan proporsi total beban kerja setiap pekerjaan yang berpotensi digantikan oleh AI, berdasarkan jumlah karyawan global perusahaan dan median jumlah karyawan yang dilaporkan dalam laporan tahunannya. pernyataan Perkiraan biaya kompensasi dihitung untuk biaya tenaga kerja setiap perusahaan sebagai persentase dari total pendapatan. Dengan menggabungkan kedua indikator ini, hitung potensi peningkatan pendapatan berdasarkan dua asumsi, yaitu mempertahankan margin keuntungan yang stabil dan mempertahankan pendapatan yang stabil.

Gambar: Logika penilaian

Pada akhirnya diperoleh dua tabel “kode kekayaan” sebagai berikut. Tentu saja kami selalu menganjurkan penekanan pada logika daripada kesimpulan. Bagi yang berkepentingan dapat melakukan analisa atau perbaikan lebih detail berdasarkan logikanya:

Saham-saham dalam keranjang ini, yang dipilih oleh Goldman Sachs, memproyeksikan bahwa median EPS bisa menjadi 72% lebih tinggi dari konsensus pasar setelah adopsi kecerdasan buatan secara luas. Sekeranjang saham tersebut telah mengungguli S&P 500 hanya sebesar 6 poin persentase pada tahun ini, jauh di bawah saham-saham yang naik dalam jangka pendek, menunjukkan bahwa sebagian besar potensi peningkatan produktivitas belum diperhitungkan. Peningkatan margin tersebut mungkin tidak bersifat permanen, namun investor mungkin menantikan kemungkinan tersebut.

Ikuti minggu ini

Laporan ketenagakerjaan non-pertanian AS bulan Agustus, PCE bulan Juli, kemajuan kesepakatan anggaran Kongres AS untuk tahun fiskal baru, kunjungan Menteri Keuangan AS ke Tiongkok, PMI untuk Tiongkok, AS dan Eropa, CPI awal untuk Zona Euro pada bulan Agustus, dll.

Bulan September mendatang, kinerja pasar saham AS secara historis biasa-biasa saja.Sejak tahun 1945, Indeks S&P 500 telah turun rata-rata 0,7% di bulan September, yang merupakan bulan terburuk dalam setahun.