Dengan dimulainya musim dingin kripto pada tahun 2022, peraturan yang diberlakukan dan badai CEX, APR yang tinggi di pasar kripto sudah tidak ada lagi, dan investor yang masih bertahan di pasar mulai menjajaki keuntungan bebas risiko. Bertepatan dengan perubahan lingkungan makroekonomi dan kenaikan imbal hasil obligasi AS, tokenisasi aset dunia nyata (Tokenisasi Aset Dunia Nyata) telah menjadi saluran penangkapan nilai yang penting di pasar enkripsi saat ini.

Artikel ini mencoba memperjelas logika narasi ATMR saat ini dengan memilah jalur implementasi proyek ATMR utama yang memiliki aset dasar di pasar saat ini (Compound & Superstate, Franklin Templeton, MakerDAO, Ondo Finance, Matrixdock, Centrifuge).

TL;DR

• Terlalu banyak keterikatan dengan definisi ATMR tidak masuk akal. Token adalah pembawa nilai. Nilai ATMR bergantung pada jenis hak/nilai aset dasar yang dibawa ke rantai dan skenario penerapannya;
• Dalam jangka pendek, kekuatan pendorong di balik ATMR lebih berasal dari tuntutan sepihak protokol DeFi di dunia terenkripsi, seperti manajemen aset, diversifikasi investasi, dan kelas aset baru;
• Protokol DeFi menggunakan proyek ATMR untuk menangkap nilai pendapatan bunga dari aset yang mendasarinya. Esensinya adalah untuk menetapkan kelas aset berbasis U dengan hasil nyata (Real Yield) dari aset yang mendasarinya. Logikanya pada dasarnya sama seperti LSD untuk membangun aset penghasil bunga berbasis ETH; *Oleh karena itu, ATMR obligasi AS banyak dicari. Menurut jalur berbeda untuk mencapai imbal hasil obligasi AS, ATMR ini dapat dibagi menjadi (1) jalur Off-Chain ke On-Chain yang diwakili oleh dana kepatuhan tradisional, dan (2) DeFi jalur yang dipimpin protokol Jalur On-Chain ke Off-Chain, tetapi masih ada hambatan besar terhadap kepatuhan terhadap peraturan;
• Pemetaan ATMR atas aset-aset berbunga ke dalam rantai hanyalah langkah pertama. Cara mencangkok Lego DeFi yang dapat dikomposisi di masa depan perlu ditelusuri, dan diharapkan akan semakin membuka batasan ATMR+DeFi;
• Dalam jangka panjang, ATMR tidak boleh hanya bersifat satu arah. Di masa depan, ATMR akan menjadi dua arah. Di satu sisi, ATMR dapat membawa aset-aset dunia nyata ke dalam rantai, dan di sisi lain, TradFi dapat juga memanfaatkan keunggulan DeFi untuk lebih mengeluarkan potensinya;
• Fokus eksplorasi masa depan: Bagaimana mewujudkan bahwa investor tidak hanya dapat menikmati pendapatan Beta yang dibawa oleh aset ATMR di dunia nyata, namun juga menikmati pendapatan Alpha dari pasar terenkripsi.

(Sumber:

1. Geometri naratif putaran ATMR ini

Untuk pasar kripto senilai $1 triliun saat ini, sebagian besar investor memperoleh pendapatan berdasarkan aktivitas on-chain (seperti transaksi, pinjaman, janji, derivatif, dll.), dan seluruh pasar tidak memiliki sumber hasil riil yang stabil (Hasil Nyata).

Sejak konversi Ethereum ke POS, liquid staking (LSD) berbasis ETH dapat dianggap sebagai sumber hasil nyata (Real Yield) yang berasal dari pasar enkripsi, namun saat ini menyumbang sebagian kecil dari keseluruhan pasar enkripsi. Untuk benar-benar menerobos hambatan pasar yang ada, diperlukan dukungan eksternal yang kuat.

Oleh karena itu, sumber hasil riil baru (Real Yield) menjadi kenyataan: aset dunia nyata (Real World Assets, ATMR) yang ada di luar rantai dibawa ke rantai melalui tokenisasi (Tokenisasi), yang dapat digunakan sebagai An sumber pendapatan nyata yang penting untuk aset standar U di pasar terenkripsi.

Dampak potensial dari masuknya ATMR secara on-chain pada pasar kripto hampir bersifat transformatif. ATMR dapat menyediakan pasar enkripsi dengan jenis tingkat pengembalian riil yang kaya dan berkelanjutan yang didukung oleh aset tradisional. Selain itu, ATMR dapat menjembatani sistem keuangan terdesentralisasi dan sistem keuangan tradisional untuk DeFi, yang berarti selain memasukkan dana tambahan ke pasar enkripsi, ATMR juga dapat memperoleh likuiditas yang besar dan pasar yang luas di pasar keuangan tradisional. penangkapan nilai.

Menurut penelitian yang dilakukan oleh BCG dan ADDX, tokenisasi global atas aset tidak likuid akan menghasilkan ukuran pasar sebesar 16 triliun dolar AS (ini akan mendekati 10% PDB global pada tahun 2030). Laporan penelitian ATMR Citigroup "Uang, Token, dan Permainan" juga memperkirakan bahwa pada tahun 2023 akan ada pasar senilai $10 triliun yang akan diberi token.

（Sumber: Laporan BCG baru: Tokenisasi aset diproyeksikan tumbuh 50x menjadi peluang US$16 triliun pada tahun 2030）

1.1 Apa itu ATMR

Nama lengkap ATMR adalah Tokenisasi Aset Dunia Nyata (Real World Assets Tokenization), yaitu proses mengubah nilai ekuitas dalam aset berwujud atau tidak berwujud (yang dapat berupa kepemilikan, hak manfaat, hak pakai, dan sebagainya) menjadi token digital. Hal ini memungkinkan penyimpanan dan transfer aset tanpa perantara pusat, dan nilainya dipetakan ke blockchain untuk mencapai sirkulasi transaksi.

ATMR dapat mewakili berbagai jenis aset tradisional (baik berwujud maupun tidak berwujud), seperti real estat komersial, obligasi, mobil, dan hampir semua aset yang memiliki penyimpan nilai yang dapat diberi token. Sejak awal teknologi blockchain, pelaku pasar telah berupaya menghadirkan ATMR secara on-chain. Institusi TradFi tradisional seperti Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens, dan KKR semuanya bekerja keras untuk menempatkan aset dunia nyata mereka dalam rantai tersebut. Selain itu, protokol DeFi terenkripsi asli seperti MakerDAO dan Aave juga melakukan penyesuaian untuk secara aktif merangkul ATMR.

Dibandingkan dengan narasi pembiayaan token yang monoton pada ICO/STO (Security Token Offering) pada tahun 2018, narasi ATMR saat ini mencakup cakupan yang lebih luas: tidak terbatas pada pasar utama dalam keuangan tradisional, hampir semua aset yang dapat ditandai dengan nilai dapat diberi token. Selain itu, protokol DeFi dan banyak infrastruktur yang tidak ada pada tahun 2018 juga dapat membuka batas maksimum ATMR yang tidak ada habisnya saat ini.

1.2 Kekuatan pendorong di balik ATMR

Saat ini, kekuatan pendorong utama di balik membawa aset dunia nyata ke dunia terenkripsi adalah bahwa aset dunia nyata (terutama utang AS) dapat memberikan pengembalian yang stabil dan bebas risiko untuk pasar terenkripsi dalam konteks makro.

Oleh karena itu, sebagian besar jalur implementasi proyek ATMR yang sudah matang didasarkan pada permintaan sepihak protokol DeFi untuk aset dunia nyata, seperti

• Permintaan untuk manajemen aset: Pendapatan pada rantai asli terutama berasal dari aktivitas penjaminan, transaksi, dan peminjaman. Namun, dalam konteks musim dingin kripto, kelesuan aktivitas on-chain secara langsung menyebabkan penurunan hasil on-chain. Dalam konteks imbal hasil utang AS yang lebih tinggi saat ini, protokol DeFi lama mulai memperkenalkan ATMR utang AS secara bertahap. Misalnya, MakerDAO telah mengadopsi proposal baru-baru ini untuk secara bertahap mengubah aset stablecoin (tanpa imbal hasil atau imbal hasil rendah) di perbendaharaan menjadi aset penghasil bunga ATMR utang AS (hasil bebas risiko 4%-5%). Hal ini dapat menjamin keamanan aset perbendaharaan sekaligus memperoleh pendapatan yang stabil;
• Diversifikasi portofolio: Ketika ada situasi pasar yang ekstrim, volatilitas yang tinggi dan korelasi yang tinggi dari aset asli terenkripsi mudah untuk membuat ketidaksesuaian dan melikuidasi aset. Pengenalan aset ATMR yang kurang berkorelasi dan stabil dengan aset asli terenkripsi dalam rantai dapat dilakukan efektif mengatasi permasalahan tersebut. Investor dapat melakukan diversifikasi dan membangun portofolio yang lebih kuat dan efisien;
• Memperkenalkan kelas aset baru: Mencangkok DeFi Lego berdasarkan ATMR dapat lebih melepaskan potensi aset ATMR. Misalnya, Flux Finance memberikan pinjaman untuk OUSG Ondo Finance, Curve mengizinkan STBT MatrixDock untuk diperdagangkan, dan Pendle menyediakan kumpulan transaksi AMM untuk aset penghasil bunga.

Dalam jangka pendek, realisasi permintaan ini hanya didasarkan pada serbuan satu arah ke pasar enkripsi.Di dunia nyata, keuangan tradisional tidak memiliki banyak kemauan untuk memasuki pasar enkripsi, dan ada pula yang hanya bersifat tentatif. Dalam jangka panjang, ATMR tidak boleh hanya bersifat satu arah, seperti permintaan sepihak DeFi untuk TradFi saat ini. Masa depan akan menjadi dua arah, di satu sisi, aset dunia nyata dapat dibawa ke dalam rantai, dan di sisi lain, dunia nyata juga dapat menggunakan berbagai teknologi dan keunggulan blockchain untuk lebih melepaskan potensinya.

1.3 Cara mencatat nilai ATMR aset dasar

Tergantung pada aset dasar ATMR, klasifikasinya dapat bervariasi.

Dalam jangka pendek, kami membagi ATMR secara sempit menjadi “RWA berbunga” dan “RWA tidak berbunga”. Karena kami percaya bahwa sebagian besar proyek ATMR yang ada di pasar saat ini lebih bertujuan untuk menangkap nilai pendapatan bunga dari aset yang mendasarinya, seperti imbal hasil aset yang menghasilkan bunga seperti obligasi AS, surat berharga pemerintah, obligasi korporasi, dan REIT.

**Inti dari ATMR berbunga adalah untuk membentuk kelas aset ATMR berbasis U dengan tingkat pengembalian Hasil Riil atas aset yang mendasarinya, yang secara logis konsisten dengan aset penghasil bunga berbasis ETH yang ditetapkan oleh LSD. Meskipun tingkat pengembalian aset ATMR tidak besar, namun dapat digabungkan lebih lanjut dalam DeFi Lego. **

Daripada ATMR berbunga, lebih cocok untuk menangkap nilai komoditas dari aset dasar itu sendiri, seperti nilai emas, minyak mentah, barang koleksi, karya seni itu sendiri, dan nilai ATMR pemain Amerika Selatan.

Kedua, jalur on-chain aset ATMR

Menurut laporan penelitian Binance Research, proses implementasi ATMR dibagi menjadi tiga tahap: (1) Pengemasan off-chain; (2) Penjembatan informasi; (3) Permintaan dan pasokan protokol ATMR.

2.1 Formalisasi Off-Chain

Untuk menghadirkan aset dunia nyata ke dalam DeFi, aset harus terlebih dahulu dikemas secara off-chain untuk menjadikannya digital, finansial, dan patuh, sehingga dapat memperjelas nilai aset, kepemilikan aset, dan perlindungan hukum atas hak dan kepentingan aset.

Pada langkah ini perlu diperjelas: (1) Representasi Nilai Ekonomi: Nilai ekonomi suatu aset dapat dinyatakan dengan nilai pasar wajar aset tersebut di pasar keuangan tradisional, data kinerja terkini, kondisi fisik atau lainnya. nilai ekonomi, indikator-indikator yang mewakili. (2) Kepemilikan & Keabsahan Hak Milik: Kepemilikan suatu harta dapat ditetapkan dengan akta, hipotek, surat utang atau bentuk lain apa pun. (3) Dukungan Hukum: Dalam kasus yang melibatkan perubahan yang mempengaruhi kepemilikan aset atau ekuitas, harus ada proses penyelesaian yang jelas, yang biasanya mencakup prosedur hukum khusus untuk likuidasi aset, penyelesaian sengketa, dan penegakan hukum.

2.2 Menjembatani Informasi

Selanjutnya, informasi tentang nilai ekonomi dan kepemilikan serta hak dan kepentingan aset dibawa ke rantai setelah digitalisasi dan disimpan dalam buku besar terdistribusi di blockchain.

Pada langkah ini akan melibatkan: (1) Tokenisasi: Setelah informasi yang dikemas dalam tahap off-chain didigitalkan, informasi tersebut akan diunggah ke rantai dan diwakili oleh metadata dalam token digital. Metadata ini dapat diakses melalui blockchain, dan nilai ekonomi serta kepemilikan dan hak aset sepenuhnya terbuka dan transparan. Kelas aset yang berbeda dapat disesuaikan dengan standar protokol DeFi yang berbeda. (2) Teknologi Regulasi/Sekuritisasi (Teknologi Regulasi/Sekuritisasi): Untuk aset yang perlu diatur atau dianggap sebagai sekuritas, aset dapat dimasukkan ke dalam DeFi dengan cara yang sah dan patuh. Peraturan ini mencakup, namun tidak terbatas pada, lisensi untuk menerbitkan token keamanan, KYC/AML/CTF, persyaratan kepatuhan bursa pencatatan, dll. (3) Oracle (Oracle): Untuk ATMR, untuk merujuk ke data eksternal di dunia nyata guna menggambarkan nilai aset secara akurat, seperti ATMR saham, Anda perlu mengakses data kinerja saham, dll. Namun, karena blockchain tidak dapat secara langsung memusatkan data eksternal ke blockchain, data pada rantai perlu dihubungkan dengan informasi dunia nyata, seperti Chainlink, untuk menyediakan data seperti nilai aset di bawah rantai ke protokol DeFi.

2.3 Permintaan dan Pasokan Protokol ATMR

Protokol DeFi yang berfokus pada ATMR mendorong seluruh proses tokenisasi aset dunia nyata. Di sisi pasokan, protokol DeFi mengawasi pembentukan ATMR. Di sisi permintaan, protokol DeFi telah berkontribusi terhadap permintaan investor terhadap ATMR. Dengan cara ini, sebagian besar protokol DeFi yang berspesialisasi dalam ATMR dapat berfungsi sebagai titik awal pembentukan ATMR dan pasar untuk produk akhir ATMR.

2.4 Jalur implementasi spesifik ATMR

(Sumber:

Pada jalur implementasi spesifik ATMR aset on-chain, ide serupa dengan sekuritisasi aset dapat diadopsi, dan aset yang mendasarinya dapat didukung dengan menyiapkan kendaraan bertujuan khusus (SPV) untuk memainkan peran pengendalian, pengelolaan, dan risiko. isolasi. Pada saat yang sama, laporan penelitian BCG dan ADDX juga memberikan peta jalan bagi berbagai peserta ekologi (pemrakarsa aset, platform penerbitan, penyimpanan aset, penyelesaian dana, dll.) dari sudut pandang pemrakarsa aset ATMR:

Ketiga, jalur realisasi ATMR utang AS saat ini

Kami telah memperjelas bahwa ATMR adalah tokenisasi aset dunia nyata di bawah rantai, jadi sangat penting untuk memperjelas bagaimana hak aset dan nilai aset dikonversi antara dunia nyata dan dunia terenkripsi, yaitu bagaimana untuk menafsirkan ATMR sebagai representasi hukum dari aset dunia nyata, dan bagaimana menafsirkan ATMR sebagai representasi hukum dari aset dunia nyata. Atau bagaimana aset dunia nyata dipetakan ke dalam rantai.

Dengan memilah proyek ATMR yang paling matang - utang AS, kami menemukan dua jalur: (1) jalur Off-Chain ke On-Chain yang diwakili oleh dana kepatuhan tradisional, dan (2) On-Chain yang didominasi oleh protokol DeFi ke jalur Off-Chain . Karena kekuatan pendorong utama di balik ATMR saat ini berasal dari dunia terenkripsi, eksplorasi protokol DeFi dalam proyek ATMR menjadi lebih matang.

Saat ini, kecuali protokol T, yang merupakan perjanjian bebas lisensi, proyek lainnya telah menyiapkan prosedur verifikasi KYC/AML yang ketat untuk alasan kepatuhan, dan sebagian besar proyek ATMR utang AS tidak mendukung fungsi transaksi transfer. , dan skenario penggunaannya sangat Terbatas, untuk dieksplorasi dan digali lebih lanjut.

3.1 Keuangan Tradisional Off-Chain ke On-Chain

3.1.1 Pendiri perusahaan baru Compound, Superstate

(Sumber:

Robert Leshner, pendiri Compound, ditujukan pada narasi ATMR yang sedang hangat saat ini.Pada 28 Juni 2023, ia mengumumkan pendirian perusahaan baru, Superstate, yang didedikasikan untuk menghadirkan produk keuangan yang diatur dari pasar keuangan tradisional ke dalam rantai.

Menurut pengajuan Superstate ke Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), Superstate akan menggunakan Ethereum sebagai alat pembukuan tambahan dan menciptakan dana yang diinvestasikan dalam obligasi pemerintah jangka pendek, termasuk obligasi Treasury AS, sekuritas lembaga pemerintah, dan banyak lagi. Namun dokumen tersebut sangat jelas bahwa Dana tersebut tidak akan secara langsung atau tidak langsung berinvestasi pada aset apa pun yang mengandalkan teknologi blockchain, seperti mata uang kripto (The Fund tidak akan secara langsung atau tidak langsung berinvestasi pada aset apa pun yang mengandalkan teknologi blockchain, seperti mata uang kripto).

Singkatnya, Superstate akan menyiapkan dana off-chain yang sesuai dengan SEC untuk berinvestasi dalam obligasi Treasury AS jangka pendek, dan memproses transaksi dan catatan dana tersebut melalui rantai (Ethereum), dan melacak bagian kepemilikan dana tersebut. Superstate menyatakan bahwa investor harus masuk daftar putih, dan tidak akan memasukkan kontrak pintar seperti Uniswap atau Compound, sehingga aplikasi DeFi tersebut tidak dapat menggunakannya.

Dalam sebuah pernyataan dari Blockworks, Superstate mengatakan: “Kami menciptakan produk investasi yang sesuai dengan SEC yang akan memungkinkan investor mendapatkan catatan kepemilikan Anda atas reksa dana ini), seperti halnya memegang stablecoin dan aset kripto lainnya.”

3.1.2 Franklin OnChain Dana Uang Pemerintah AS

（Sumber: rwa.xyz & pakar Stellar）

Sebelum Superstate, kami melihat Franklin Templeton telah meluncurkan Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX) pada tahun 2021, yang merupakan dana pertama yang disetujui SEC di Amerika Serikat, menggunakan teknologi blockchain (Stellar) untuk memproses transaksi dan mencatat kepemilikan dana. Hingga saat ini, aset yang dikelola (AUM) telah melampaui US$29 miliar, dan investor dapat menikmati imbal hasil tahunan sebesar 4,88%.

Meskipun 1 bagian dana diwakili oleh 1 token BENJI, saat ini tidak ada interaksi antara token BENJI dan aplikasi protokol DeFi di rantai tersebut. Investor perlu melakukan verifikasi kepatuhan melalui Aplikasi atau situs web Franklin Templeton untuk masuk daftar putihnya.

3.1.3 Tokenisasi Dana Ekuitas Swasta Hamilton Lane

Hamilton Lane adalah perusahaan investasi global terkemuka dengan aset yang dikelola senilai $823,9 miliar. Perusahaan tersebut memberi token sebagian saham dalam tiga dananya di jaringan Polygon dan menyediakannya bagi investor di platform perdagangan Securitize. Melalui kerja sama dengan Securitize, sebagian saham dana tersebut akan membentuk feeder fund di platform dan dikelola oleh Securitize Capital.

CEO Securitize mengatakan: "Hamilton Lane menawarkan beberapa produk pasar swasta dengan kinerja terbaik, tetapi secara historis produk tersebut terbatas pada investor institusi. Tokenisasi akan memungkinkan investor individu untuk berpartisipasi secara digital dalam ekuitas swasta untuk pertama kalinya. Berinvestasi dan menciptakan nilai bersama."

Dari sudut pandang investor individu, meskipun dana yang diberi token menyediakan cara "paritas" untuk berpartisipasi dalam dana ekuitas swasta teratas, dan ambang batas investasi minimum telah sangat dikurangi dari rata-rata US$5 juta menjadi hanya US$20.000, investor individu masih perlu melakukannya Masih ada batasan tertentu untuk lolos verifikasi investor yang memenuhi syarat di platform Securitize.

Dari perspektif dana ekuitas swasta, terbukti dengan sendirinya bahwa dana yang diberi token dapat menyediakan likuiditas real-time (dibandingkan dengan periode penguncian dana ekuitas swasta tradisional selama 7-10 tahun), dan dapat mencapai diversifikasi LP dan penyebaran modal. fleksibilitas.

3.1.4 Ringkasan

Jalur dari Off-Chain ke On-Chain lebih merupakan eksplorasi inovatif atas keuangan tradisional berdasarkan kepatuhannya. Mengingat pengawasan yang kuat terhadap keuangan tradisional, eksplorasi saat ini hanya untuk menerapkan teknologi blockchain pada produk keuangan tradisional itu sendiri, namun menggunakan blockchain sebagai metode akuntansinya alih-alih mengakses DeFi secara langsung untuk berinteraksi. Untuk mencapai ekspansi eksternal. Namun, catatan kepemilikan Anda atas reksa dana ini (catatan kepemilikan Anda atas reksa dana ini) pada dasarnya sama dengan Token. Bayangkan saja perbedaan antara catatan kepemilikan Anda atas reksa dana ini dan mata uang yang stabil.

Kami mengharapkan pendiri Compound Robert Leshner untuk memberikan lebih banyak eksplorasi nilai untuk jalur Off-Chain ke On-Chain RWA dari perspektif yang lebih asli Crypto/DeFi.

3.2 Keuangan Terenkripsi On-Chain ke Off-Chain

3.2.1 Struktur Hukum Kepercayaan Monetalis Makerdao

MakerDAO adalah organisasi otonom terdesentralisasi (DAO) yang dirancang untuk mengelola protokol Maker yang berjalan di Ethereum. Perjanjian tersebut menyediakan DAI mata uang stabil dasar terdesentralisasi pertama (yang secara sederhana dapat dipahami sebagai dolar pada Ethereum) dan serangkaian sistem keuangan derivatif. Sejak diluncurkan pada tahun 2017, DAI selalu dipatok pada dolar AS.

Karena tingginya volatilitas pasar mata uang kripto, mengandalkan satu aset jaminan dapat menyebabkan likuidasi besar-besaran. Oleh karena itu, MakerDAO secara aktif mencari cara untuk mendiversifikasi agunan, dan ATMR adalah bagian penting darinya. Setelah upaya bertahun-tahun, MakerDAO telah merealisasikan dua jalur ATMR yang matang: (1) pembelian langsung dan penyimpanan aset dalam bentuk kepercayaan DAO + (proposal MIP65); (2) pembelian langsung aset ATMR yang diberi token (melalui platform Pinjaman terdesentralisasi Centrifuge) , termasuk Valut seperti New Silver (pinjaman real estat) dan BlockTower (kredit terstruktur) yang saat ini dimiliki.

Menurut MakerBurn.com, saat ini ada 11 proyek terkait ATMR yang digunakan sebagai jaminan di MakerDAO, dengan TVL gabungan sebesar $2,7 miliar.

(Sumber:

Mari kita lihat MIP65: Monetalis Clydesdale: Proposal & Strategi Obligasi Cair. Proposal tersebut diusulkan oleh pendiri Monetalis, Allan Pedersen pada Januari 2022. Proposal ini bertujuan untuk menginvestasikan sebagian aset stablecoin di brankas MakerDAO ke dalam aset obligasi dengan likuiditas tinggi dan berisiko rendah di dunia nyata melalui perwalian yang dikelola oleh Monetalis. Proposal tersebut dipilih oleh komunitas MakerDAO dan akan diterapkan pada Oktober 2022 dengan plafon utang awal sebesar $500 juta. Pada bulan Mei 2023, proposal selanjutnya menaikkan batas menjadi $1,25 miliar.

Menurut proposal MIP65, MakerDAO memilih untuk mempercayakan Monetalis sebagai pelaksana proyek, bertanggung jawab untuk merancang keseluruhan struktur hukum, dan secara berkala melapor ke MakerDAO. Monetalis telah merancang serangkaian pengaturan kerangka hukum perwalian berdasarkan British Virgin Islands (BVI) untuk menghubungkan tata kelola on-chain (MakerDAO), tata kelola off-chain (resolusi otorisasi perusahaan perwalian) dan eksekusi off-chain (transaksi off-chain). ) kesatuan.

Pertama, MakerDAO dan Monetalis memberi wewenang kepada Administrator Transaksi untuk meninjau semua transaksi dan memastikan bahwa pelaksanaan transaksi konsisten dengan proposal MakerDAO; kedua, proposal on-chain MakerDAO digunakan sebagai prasyarat bagi entitas off-chain untuk membuat keputusan, dan keputusan apa pun yang tidak ada hubungannya dengan resolusi MakerDAO Hal-hal yang terkait dengan hal ini akan dikecualikan dari cakupan otorisasi entitas off-chain; akhirnya, sesuai dengan fleksibilitas undang-undang BVI, kesatuan tata kelola on-chain dan off-chain tata kelola dan pelaksanaannya akan dijamin sampai batas tertentu. Setelah pengaturan hukum yang rumit dan otorisasi perwalian, pengaturan antara MakerDAO dan Monetalis adalah sebagai berikut:

(Sumber: Riset DigiFT, MakerDAO MIP65)

Setelah memilah penyatuan tata kelola on-chain dan tata kelola off-chain serta eksekusi MakerDAO dan Monetalis, James Assets (PTC) Limited, sebuah perusahaan perwalian yang didirikan di BVI, akan melakukan pengadaan ETF utang AS secara eksternal. termasuk iShares US$ Treasury Bond 0-1 tahun UCITS ETF dari BlackRock dan iShares US$ Treasury Bond 1-3 tahun UCITS ETF. Proses spesifiknya adalah sebagai berikut:

(Sumber: MakerDAO MIP65)

Dalam keseluruhan proses, James Assets (PTC) Limited, sebagai subjek eksternal MakerDAO dan Monetalis, memproses setiap transaksi dengan alasan untuk mendapatkan otorisasi on-chain dan otorisasi off-chain. Diantaranya, Coinbase berfungsi sebagai agen pertukaran untuk penyetoran dan penarikan mata uang fiat, dan Sygnum Bank menyediakan transaksi dan penyimpanan aset perwalian, dan membuat akun lain untuk biaya operasi perwalian (biaya awal mencapai 950.000 dolar AS).

3.2.2 Jalur Tokenisasi SPV Centrifuge

Centrifuge adalah platform pinjaman terdesentralisasi, yang berkomitmen untuk memperkenalkan aset dunia nyata ke dalam dunia terenkripsi, memberikan lebih banyak peluang investasi dan likuiditas melalui tokenisasi, fragmentasi, dan penataan. Centrifuge adalah salah satu protokol DeFi paling awal yang menginjakkan kaki di bidang ATMR, dan juga merupakan penyedia teknologi di balik protokol DeFi terkemuka seperti MakerDAO dan Aave. Menurut data rwa.xyz, Centrifuge saat ini merupakan proyek yang relatif komprehensif di bidang ATMR, dan memiliki Rantai Centrifuge sendiri dan produk utama protokol Tinlake.

Jalur penerapan ATMR Centrifuge secara kasar dapat diringkas sebagai berikut: (1) Peminjam memberi token pada aset off-chain menjadi NFT melalui promotor aset (penjaminan), dan menguncinya di kumpulan aset kontrak pintar Centrifuge; Aset NFT dengan jenis yang sama peminjam dikumpulkan bersama untuk membentuk kumpulan aset, dan penyedia likuiditas menyediakan dana untuk kumpulan aset ini, bukan individu; (3) Secara terstruktur, kumpulan aset dibagi menjadi Primer (Junior) dan Senior Tranche (sesuai dengan masing-masing token ERC20 yang berbeda), di antaranya, investor di Junior Tranche mendapatkan lebih banyak manfaat dan mengambil lebih banyak risiko, sedangkan investor di Senior Tranche mendapatkan lebih banyak manfaat dan mengambil lebih banyak risiko Rendah, yang dapat memenuhi kebutuhan orang-orang dengan preferensi risiko yang berbeda.

Menurut struktur hukum sekuritisasi aset di Amerika Serikat (506 (b)(c) berdasarkan Reg D Undang-Undang Sekuritas AS), Centrifuge telah melakukan banyak upaya dalam memenuhi kepatuhan dan terus mengalami peningkatan. Misalnya, Centrifuge dan Securitize bekerja sama untuk membantu investor menyelesaikan verifikasi kepatuhan seperti KYC/AML; setiap promotor aset di Centrifuge perlu membentuk badan hukum independen yang sesuai untuk kumpulan dana, yaitu entitas bertujuan khusus (SPV), SPV berperan sebagai peran isolasi kebangkrutan. Secara hukum, aset-aset tersebut telah dijual kepada SPV. Sekalipun promotor aset tersebut bangkrut, hal tersebut tidak akan mempengaruhi aset yang dimiliki oleh SPV, sehingga melindungi kepentingan investor; investor menandatangani perjanjian investasi dengan SPV yang sesuai dengan aset tersebut. kumpulan, yang mencakup Setelah mengonfirmasi struktur investasi, risiko, persyaratan, dll., gunakan DAI untuk membeli token DROP atau TIN yang sesuai dengan Trench yang berbeda.

(Sumber:

MakerDAO dan New Silver merilis Vault RWA002 pertama di Centrifuge pada Februari 2021. Sejak itu, BlockTower S4 (RWA013-A) dan BlockTower S3 (RWA012-A) yang berskala relatif besar didasarkan pada jalur realisasi ATMR yang disebutkan di atas, dan aset dasar utama BlockTower S4 sebagian besar adalah produk pinjaman konsumen ABS.

Setelah itu, proposal MIP6 memperbaiki jalur implementasi ATMR Centrifuge dan memperkenalkan konsep wali amanat (Trustee) dan aman (LockBox).MakerDAO percaya bahwa struktur transaksi ini mengatur transaksi kumpulan aset dan dapat lebih melindungi Manfaat bagi investor dan DAO. Dua perubahan yang paling menonjol adalah:

1. Penerbit aset mempercayakan pihak ketiga sebagai wali untuk bertindak atas nama DAO dan investor. Wali amanat akan melindungi kepentingan DAO dan memastikan independensi aset. Dalam kasus wanprestasi yang ekstrim, wali amanat juga dapat melepaskan dan mendistribusikan aset sehingga tidak lagi berada di bawah kendali penerbit atau likuidator;

2. Memperkenalkan konsep brankas (LockBox). Brankas berarti rekening terpisah yang menyimpan aset di luar kendali penerbit aset dan SPV. Struktur ini berarti aset SPV tidak lagi dikuasai oleh penerbit aset, melainkan oleh wali amanat. Peran wali amanat adalah menerima dan memproses pembayaran di rekening terpisah dan memastikan bahwa pihak yang benar (seperti MakerDAO) menerima pembayaran tersebut. Artinya penerbit aset tidak lagi mengontrol aliran dana dari peminjam ke cadangan MakerDAO sehingga mengurangi risiko dana penerbit hilang atau disalahgunakan.

(Sumber:

Dalam jalur penerapan ATMR yang ditingkatkan yang disebutkan di atas, pertama, aset dasar dijual ke SPV, dan SPV mencapai kesepakatan dengan wali amanat untuk menjaminkan aset dasar kepada wali amanat, dan kemudian SPV menerbitkan token DROP dan TIN ke MakerDAO sesuai dengan perjanjian Tinlake. Ketika pembayaran arus kas terjadi pada aset dasar, sesuai perjanjian, pembayaran langsung dibayarkan ke rekening terisolasi bernama LockBox, yang independen dari SPV dan MakerDAO. Ketika LockBox menerima pembayaran, pihak yang dipercayakan memulai instruksi ke LockBox untuk membayar DROP dan TIN ke MakerDAO, dan LockBox kemudian menyelesaikan pembayaran melalui protokol Tinlake.

Perlu diperhatikan bahwa MakerDAO dan SPV tidak memiliki peluang untuk menyentuh arus kas DAI atau USD, karena semua arus kas ditangani melalui protokol LockBox dan Tinlake. Satu-satunya peran MakerDAO dan SPV adalah menandatangani perjanjian berlangganan dan membuat keputusan sebagai pemegang token.

Struktur ini lebih melindungi investor dan penerbit aset dari potensi tuntutan litigasi dan memberikan resolusi yang konsisten dan koheren untuk diskusi dengan regulator dan penyedia layanan pihak ketiga seperti bank kustodian. Struktur ini telah dikenal luas di industri dan diterima oleh banyak peserta industri keuangan tradisional. Penggunaan struktur ini akan memudahkan untuk membawa pemain industri keuangan tradisional ke DeFi, memperluas jenis dan jumlah aset dunia nyata yang tersedia untuk Maker dan mengurangi volatilitas DAI.

3.2.3 Jalur pengecualian Ondo Finance dan Flux Finance (perjanjian pinjaman DeFi)

(Sumber:

Ondo Finance meluncurkan dana tokenisasi pada bulan Januari 2023, dan berkomitmen untuk menyediakan peluang dan layanan investasi tingkat institusional bagi investor profesional di rantai tersebut. Ini menghadirkan produk dana bebas risiko/tingkat risiko rendah ke dalam rantai, memungkinkan Pemegangnya dapat untuk berinvestasi dalam obligasi pemerintah dan obligasi Treasury AS secara on-chain. Pada saat yang sama, Ondo Finance bekerja sama dengan protokol DeFi Flux Finance di bagian belakang untuk menyediakan layanan pinjaman stablecoin on-chain kepada pemegang token OUSG.

Berdasarkan data DeFiLlama, per 1 Agustus, TVL Ondo Finance sebesar US$162 juta, perjanjian pinjaman TVL Flux Finance mencapai US$42,78 juta, dan jumlah pinjaman mencapai US$280,2 miliar.

Ondo Finance saat ini meluncurkan 4 produk dana tokenized, yaitu (1) dana pasar uang AS (OMMF); (2) obligasi Treasury AS (OUSG); (3) obligasi jangka pendek (OSTB); (4) obligasi bunga tinggi ( ohyg). Diantaranya, dana dengan investor terbanyak adalah OUSG, dan aset dasar yang dimiliki oleh dana tersebut adalah BlackRock iShares Short Tearsury Bond ETF. OUSG menyandang mata uang stabil USD, dan token OUSG yang diperoleh dengan berinvestasi dalam dana OUSG dijamin dengan obligasi Treasury AS jangka pendek. Pemegang token OUSG juga dapat menggadaikan OUSG melalui Flux Finance, perjanjian pinjaman terdesentralisasi yang dikembangkan oleh Ondo Finance, dan meminjam USDC dan DAI Tunggu stablecoin.

(Sumber:

Untuk pertimbangan kepatuhan terhadap peraturan, Ondo Finance menerapkan sistem whitelist yang ketat bagi investor, dan hanya membuka investasi bagi Qualified Buyers. SEC mendefinisikan Pembeli yang Memenuhi Syarat sebagai individu atau entitas yang berinvestasi setidaknya $5 juta. Jika suatu dana hanya memiliki pembeli yang memenuhi syarat, dana tersebut dapat dikecualikan dari Undang-Undang Perusahaan Investasi tahun 1940 dan tidak harus mendaftar sebagai perusahaan investasi di US SEC.

Investor terlebih dahulu harus melewati proses verifikasi KYC dan AML resmi Ondo Finance sebelum mereka dapat menandatangani dokumen berlangganan.Investor yang memenuhi persyaratan akan menginvestasikan mata uang stabil ke dalam dana OUSG Ondo Finance, dan kemudian menyetor dan menarik mata uang legal melalui Coinbase Penitipan, dan kemudian melalui broker yang patuh, Trader Clear Street, mengeksekusi perdagangan di ETF Treasury AS.

Perlu dicatat bahwa konsep pembeli yang memenuhi syarat (Qualified Buyer) berbeda dengan konsep investor yang memenuhi syarat (Accredited Investor), yang terakhir selama pendapatan tahunan melebihi 200,000 dolar AS atau aset bersih selain tempat tinggal utama melebihi 1 juta dolar AS.

3.2.4 Matrixdock dan protokol T (utang AS pada rantai tanpa izin)

Matricdock adalah platform obligasi on-chain yang diluncurkan oleh Matrixport, sebuah perusahaan manajemen aset yang berbasis di Singapura.Short-term Treasury Bill Token (STBT) adalah produk berbasis Treasury AS yang diluncurkan oleh Matrixdock. Hanya investor yang memenuhi syarat yang telah lulus KYC yang dapat berinvestasi dalam produk Matrixdock. Investor menyimpan stablecoin dan mencetak STBT melalui alamat daftar putih. Aset dasar STBT adalah obligasi Treasury AS 6 bulan dan perjanjian pembelian kembali terbalik yang dijamin oleh obligasi Treasury AS, STBT juga hanya dapat ditransfer antara pengguna yang masuk daftar putih, termasuk di kumpulan Curve.

(Sumber:

Jalur implementasi STBT adalah sebagai berikut: (1) Investor menyetorkan stablecoin ke penerbit STBT, dan penerbit STBT mencetak STBT terkait melalui kontrak pintar; (2) Penerbit STBT menukarkan stablecoin ke dalam alat pembayaran yang sah melalui Circle; (3) Mata uang fiat dipercayakan kepada pihak ketiga yang memenuhi syarat, dan escrow pihak ketiga yang memenuhi syarat membeli obligasi jangka pendek yang jatuh tempo dalam waktu enam bulan melalui rekening perdagangan obligasi AS di lembaga keuangan tradisional, atau memasukkannya ke pasar pembelian kembali terbalik semalam milik Fed.

Penerbit STBT adalah SPV yang didirikan oleh Matrixport. SPV menjaminkan utang AS dan aset tunai yang dimilikinya kepada pemegang STBT, dan pemegang STBT memiliki prioritas pertama untuk membayar kembali kumpulan aset entitas.

(Sumber:

Protokol T akan diluncurkan pada Maret 2023, dan aset dasar token TBT-nya adalah STBT MatrixDock. Protokol T menghilangkan batasan daftar putih STBT melalui enkapsulasi token, dan mewujudkan produk tokenisasi obligasi AS tanpa izin (tanpa izin). TBT menggunakan mekanisme rebase untuk menetapkan harganya pada $1, dan dapat diperdagangkan di Curve.

TBT memenuhi persyaratan daftar putih STBT dengan mengumpulkan aset mata uang investor yang stabil, sehingga membeli STBT dari mitra MatrixDock. TBT merealisasikan izin aset ATMR utang AS melalui cara tidak langsung.

3.2.5 Ringkasan

Dalam kasus MakerDAO, untuk tujuan pengelolaan aset, beberapa aset stablecoin di perbendaharaannya perlu diubah menjadi aset ATMR. Dalam hal jalur realisasi, dibandingkan dengan pembelian utang AS dalam skala besar di bawah jalur struktur hukum kepercayaan Monetalis, kumpulan aset ATMR yang saat ini diadopsi oleh MakerDAO dari Centrifuge berukuran relatif kecil, dan BlockTower S4 terbesar baru saja mencapai ratusan jutaan secara keseluruhan dolar. Keuntungan dari solusi ATMR Centrifuge adalah prosesnya sederhana dan tidak memerlukan MakerDAO sendiri untuk membangun struktur hukum yang rumit.

Jalur penerapan ATMR Matrixdock pada dasarnya sama dengan Ondo Finance, dan karena persyaratan kepatuhan, diperlukan sistem daftar putih yang ketat. Mengingat tingginya ambang batas sistem daftar putih, setelah Ondo Finance merealisasikan ATMR on-chain, Ondo Finance dapat merealisasikan pinjaman OUSG dengan menghubungkan perjanjian pinjaman DeFi Flux Finance, sehingga meningkatkan likuiditas; sementara Matrixdock dapat merealisasikan ATMR utang AS melalui lisensi perjanjian protokol T -sirkulasi bebas.

4. Tabrakan antara ATMR dan DeFi Lego

Kami percaya bahwa logika penerapan selanjutnya dari aset penghasil bunga ATMR berbasis U konsisten dengan logika aplikasi DeFi dari aset penghasil bunga LSD berbasis ETH. Pemetaan ATMR aset berbunga ke dalam rantai hanyalah langkah pertama (Dipertaruhkan dalam Dolar AS). Cara menggabungkan dengan DeFi dan cara mencangkokkan DeFi Lego akan menjadi sangat menarik.

Kami juga melihat kombinasi Ondo Finance dan Flux Finance, MatrixDock dengan protokol T dan Curve dalam kasus di atas. Berikut ini akan mencantumkan produk "Web3 Yu'e Bao" dari ekologi TRON - stUSDT, untuk lebih memahami penerapan ATMR untuk membawa aset berbunga ke rantai, dan kemudian mengacu pada proyek Pendle berdasarkan jalur LSD untuk lebih lanjut menganalogikan kemungkinan skenario penerapan ATMR+DeFi.

4.1 stUSDT —— Web3 Yu'e Bao

Pada tanggal 3 Juli 2023, ekosistem TRON secara resmi meluncurkan produk jaminan stabil ATMR stUSDT, memposisikannya sebagai "Yu'ebao versi Web3", memungkinkan pengguna untuk menjaminkan USDT untuk mendapatkan manfaat ATMR dunia nyata, dan sertifikat jaminan stUSDT juga akan menjadi a Sebuah blok bangunan penting yang dibangun di dunia DeFi Lego ekologi TRON.

Khususnya, ketika pengguna menjaminkan USDT, USDT dapat mencetak sertifikat gadai stUSDT pada rasio 1:1. stUSDT akan mengikat aset dunia nyata (seperti obligasi nasional, dll.), dan kontrak pintar stUSDT-RWA akan mendistribusikan pendapatan kepada pemegangnya melalui mekanisme Rebase. Desain stUSDT mengacu pada ide desain Lido stETH, jadi stUSDT juga merupakan paket token TRC-20, yang selanjutnya akan meningkatkan komposisi stUSDT di ekosistem TRON, mencangkokkan DeFi Lego, dan melepaskan kemungkinan aset yang tak terbatas .

Dalam wawancara eksklusif dengan Foresight News, Justin Sun berkata: "stUSDT sangat dapat digabungkan. Dapat ada dalam berbagai pinjaman DeFi, pendapatan, kontrak, dan perjanjian lainnya, dan juga dapat terdaftar di bursa online bagi pengguna untuk berdagang. stUSDT akan menjadi seluruh bidang gelombang TRON di masa depan. Jangkar untuk pendapatan dasar aset senilai 50 miliar dolar AS di rantai juga sangat penting untuk keseluruhan DeFi Lego.”

(Sumber:

4.2 Pendle —— Perjanjian Swap Suku Bunga Berdasarkan Aset Pendapatan Bunga

(Sumber:

Pendle merupakan perjanjian derivatif suku bunga berdasarkan aset penghasil bunga. Melalui Pendle, pengguna dapat menerapkan berbagai strategi pengelolaan pendapatan berdasarkan pokok dan suku bunga sesuai dengan preferensi risikonya masing-masing. Sejak konversi Ethereum ke POS, popularitas jalur liquid staking (LSD) ETH telah membawa TVL Pendle ke angka $145 juta.

Pertama-tama, Pendle mendefinisikan "Token Bantalan Hasil" (Yield-Bearing Token, SY), yang umumnya mengacu pada token apa pun yang dapat menghasilkan pendapatan, misalnya stETH yang kita peroleh dengan mempertaruhkan ETH di Lido, dll. Kemudian Pendle membagi token penghasil bunga (SY) menjadi dua bagian: "Token Utama" (PT) dan "Token Hasil" (YT), yaitu P (PT)+P (YT) =P(SY). PT mewakili bagian pokok dari aset penghasil bunga yang mendasari, memberikan pengguna hak untuk menebus pokok sebelum tanggal jatuh tempo, dan YT mewakili pendapatan yang dihasilkan oleh aset penghasil bunga yang mendasari, memberikan pengguna hak untuk memperoleh pendapatan sebelum jatuh tempo. tanggal.

(Sumber:

Sejak itu, Pendle AMM (Pembuat Pasar Otomatis) telah hadir, dan pasangan transaksi token utama (PT)/token hasil (YT) telah disiapkan di kumpulan likuiditas Pendle. Pengguna dapat menggunakan rumus konstan X*Y=K untuk merumuskan strategi perdagangan sesuai dengan kondisi pasar, seperti meningkatkan eksposur imbal hasil di pasar bullish dan melakukan lindung nilai terhadap penurunan imbal hasil di pasar bearish.

Sebagai protokol derivatif suku bunga, Pendle menghadirkan pasar derivatif bunga TradFi (bernilai lebih dari $400 triliun) ke DeFi, sehingga dapat diakses oleh semua orang. Dengan menciptakan pasar derivatif suku bunga di DeFi, Pendle membuka potensi penuh suku bunga, memungkinkan pengguna untuk menjalankan strategi pendapatan tingkat lanjut seperti: (1) pendapatan tetap (mendapatkan pendapatan tetap melalui stETH); (2) hasil jangka panjang (melalui Beli lebih banyak hasil untuk bertaruh pada kenaikan hasil stETH); (3) Dapatkan lebih banyak hasil tanpa risiko tambahan (gunakan stETH untuk menyediakan likuiditas).

Lima, ditulis di akhir

Terlalu banyak keterikatan dalam definisi ATMR tidak masuk akal. Token adalah pembawa nilai. Nilai ATMR bergantung pada jenis hak/nilai aset dasar yang dibawa ke rantai dan skenario penerapannya.

Dalam jangka pendek, kekuatan pendorong di balik ATMR lebih berasal dari tuntutan unilateral protokol DeFi di dunia terenkripsi, seperti manajemen aset, diversifikasi investasi, dan kelas aset baru; protokol DeFi menggunakan proyek ATMR untuk menangkap minat- nilai bantalan dari aset yang mendasarinya. Ini adalah untuk membentuk kelas aset berbasis U dengan imbal hasil nyata (Real Yield) dari aset yang mendasarinya. Logikanya pada dasarnya sama dengan LSD untuk membangun aset penghasil bunga berbasis ETH . Oleh karena itu, ATMR obligasi AS sangat dicari. Menurut jalur yang berbeda untuk mencapai imbal hasil obligasi AS, ATMR tersebut dapat dibagi menjadi (1) jalur Off-Chain ke On-Chain yang diwakili oleh dana kepatuhan tradisional, dan (2) jalur On- Jalur rantai didominasi oleh protokol DeFi -Jalur rantai ke luar rantai, namun masih terdapat kendala besar dalam kepatuhan terhadap peraturan.

Ini hanyalah langkah pertama bagi ATMR untuk memetakan aset berbunga dalam rantai (seperti produk ekologi TRON "Web3 Yu'e Bao" - stUSDT). Cara mencangkokkan komposisi DeFi Lego di masa depan perlu ditelusuri, dan diharapkan semakin membuka batas atas ATMR+DeFi, yang dapat dibandingkan dengan proyek pertukaran suku bunga Pendle di jalur LSD-Fi, atau proyek stablecoin berbasis LSD.

Dalam jangka panjang, ATMR tidak boleh hanya bersifat satu arah, seperti permintaan sepihak DeFi untuk TradFi saat ini. Masa depan akan menjadi dua arah, di satu sisi dapat membawa aset dunia nyata ke dalam rantai, dan di sisi lain, TradFi juga dapat menggunakan keunggulan DeFi untuk lebih mengeluarkan potensinya.