Penulis: @0xUnicorn Sumber: X (Twitter Asli) Dolar AS adalah mata uang penyelesaian internasional de facto dan memiliki status yang sangat istimewa.

Setiap kali dolar AS menaikkan suku bunga dalam sejarah, hal itu akan menyebabkan guncangan ekonomi dengan tingkat yang berbeda-beda: dolar AS menaikkan suku bunga pada tahun 1993, dan krisis utang terjadi di Meksiko; dolar AS menaikkan suku bunga pada tahun 1995, dan krisis keuangan terjadi di Asia Tenggara; -Pada tahun 2006, dolar AS menaikkan suku bunga, dan krisis subprime mortgage terjadi di Amerika Serikat; pada akhir tahun 2015, dolar AS menaikkan suku bunga, dan krisis pasar negara berkembang pun pecah. keluar.

Maklum, kenaikan suku bunga di Amerika berdampak pada Amerika Serikat sendiri. Mengapa setiap kali dolar AS menaikkan suku bunga, negara lain juga mengalami krisis? Mengapa Amerika Serikat menaikkan suku bunga dan negara lain pun mengikutinya? Dan mengapa negara saya memangkas suku bunga di tengah kondisi dimana suku bunga umumnya dinaikkan?

01 Sebarkan arbitrase

Untuk memahami dampak kenaikan suku bunga dolar AS, pertama-tama kita harus membahas konsep yang disebut arbitrase selisih suku bunga. Apa itu arbitrase sebar, misalnya.

Misalkan Anda adalah orang kaya dan Anda memiliki likuiditas sebesar $1 miliar yang perlu disimpan di bank. Asumsikan lebih lanjut bahwa, pada awal tahun 2020, suku bunga deposito di Inggris dan Amerika adalah 1% per tahun. Saat ini, bagi Anda, tidak ada bedanya apakah uang tersebut disimpan di Inggris atau AS, dan bunga tahunannya adalah 10 juta dolar AS. Menjunjung tinggi konsep keadilan dan keadilan, Anda telah menyetor 500 juta dolar AS di Amerika Serikat dan 500 juta dolar AS di Inggris (setara dengan pound Inggris).

Tiba-tiba suatu hari, Federal Reserve mengumumkan akan menaikkan suku bunga, menyebabkan suku bunga deposito Bank of America naik menjadi 3%. Soalnya, ini belum cukup. Bunga tahunan 500 juta dollar AS yang disimpan di Inggris hanya 5 juta, sedangkan di AS 15 juta, ada selisih bunga 10 juta. Anda menelepon sekretaris dan memintanya untuk memberi tahu bank Inggris bahwa Anda harus mengambil semua uang dan mentransfernya ke dolar AS ke bank AS.

Tidak hanya Anda yang menemukan ruang arbitrase ini, banyak lembaga investasi besar juga yang menemukan ruang arbitrase ini. Akibatnya, lembaga-lembaga investasi besar memperoleh pinjaman berbunga rendah dari bank-bank Inggris dan menyimpannya di bank-bank Amerika untuk mendapatkan selisihnya. Proses ini disebut "spread arbitrase".

Bagaimana arbitrase penyebaran mempengaruhi perekonomian? Untuk memahami masalah ini, kita harus memperkenalkan apa itu pasar valuta asing.

#02 Pasar valas dan devaluasi mata uang

Anda adalah penanggung jawab sebuah lembaga investasi besar. Anda menemukan bahwa ada ruang besar untuk "arbitrase suku bunga" di pasar keuangan Inggris dan Amerika Serikat, jadi Anda meminjam 1 miliar pound dengan suku bunga rendah dari bank Inggris dan bersiap untuk menyimpannya di Amerika Serikat untuk melakukan arbitrase perbedaan suku bunga.

Namun, yang ada di tangan Anda adalah pound. Jika Anda menyimpan pound di Bank of America, Anda tidak dapat menikmati bunga dolar, karena bunga bank terikat pada mata uang. Dengan kata lain, Anda perlu mengubah pound di tangan Anda menjadi dolar sebelum menyimpannya di Amerika Serikat. Jadi, Anda harus menggunakan pound untuk membeli dolar di pasar valuta asing. Proses ini adalah proses perdagangan valuta asing.

Semakin banyak orang meminjam pound dari bank-bank Inggris dengan suku bunga rendah dan membeli dolar di pasar valuta asing. Dolar menjadi semakin dicari dan populer. Sebelumnya £100 dapat membeli $120, sekarang £100 hanya dapat membeli $110. Dolar semakin "mahal", dan pound Inggris semakin murah.Dalam ilmu ekonomi, fenomena ini disebut depresiasi mata uang.

Faktanya, sejak Amerika Serikat menaikkan suku bunga, mata uang negara-negara besar mulai terdepresiasi.

Beberapa orang mengatakan bahwa saya tidak berspekulasi dalam valuta asing, dan depresiasi mata uang tidak berpengaruh pada saya. Ini tidak benar, devaluasi mata uang nasional berdampak pada kita masing-masing. Untuk memahami masalah ini, perlu melibatkan inflasi impor.

03 Inflasi

Konsekuensi pertama dari depresiasi mata uang adalah Anda tidak perlu berspekulasi dalam valuta asing, namun suatu negara tidak bisa berhenti mengimpor barang. Selama melakukan impor, Anda membutuhkan dolar AS, karena sebagian besar barang impor berdenominasi dolar AS.

Misalnya. Di pasar internasional, sepasang sepatu Nike dibanderol dengan harga $10. Ketika pound Inggris terdepresiasi, biaya impor sepasang sepatu adalah 10 dolar, sehingga totalnya menjadi 9 pound; sekarang pound telah terdepresiasi, meskipun mengimpor sepasang sepatu masih bernilai 10 dolar, total biayanya adalah 11 pound. Di mata konsumen Inggris, barang tentu lebih mahal.

Sepatu Nike hanyalah sebuah contoh. Faktanya, di banyak negara, inflasi produk impor terutama tercermin pada energi dan komoditas lainnya. Jika negara industri ingin berproduksi maka harus mengkonsumsi energi, banyak negara yang tidak bisa swasembada energi dan hanya mengandalkan impor. Misalnya, minyak dalam mata uang dolar AS. Sekalipun harga minyak internasional tidak naik, setelah depresiasi mata uang lokal, mengimpor minyak yang sama akan mengkonsumsi lebih banyak mata uang domestik. Kenaikan harga bahan mentah akan tercermin pada produk akhir, dan konsumen dalam negeri secara umum akan merasakan inflasi. Ambil contoh Jepang. Sebuah penelitian menunjukkan bahwa "dalam 10 tahun terakhir, 90% dari total kenaikan harga di Jepang berasal dari produk makanan dan energi yang banyak diimpor."

Pada titik ini, dampak kenaikan suku bunga AS terhadap perekonomian secara bertahap telah memasuki bidang riil negara-negara lain di sepanjang pasar valuta asing melalui jalur arbitrase suku bunga dari bidang keuangan. Oleh karena itu, Jepang, Jerman, Korea Selatan, Italia, Prancis, dan negara-negara manufaktur penting lainnya berturut-turut akan mengalami penurunan pendapatan perdagangan internasional atau bahkan defisit pada tahun 2022 (akibat kenaikan tajam harga barang impor). Inflasi di Eropa juga tetap tinggi dalam kondisi ini, berjuang untuk mendukungnya.

Jika Anda mengira hanya itu dampak kenaikan suku bunga AS, Anda salah besar. Dampak kenaikan suku bunga AS terhadap perekonomian baru saja dimulai.

#04 Guncangan Finansial: Akibat Kedua Devaluasi Mata Uang

Kita sering mendengar pepatah yang disebut “capital outflow”. Jadi, apa yang dimaksud dengan arus modal keluar? Mengapa modal mengalir keluar? Selanjutnya, mari kita lakukan pengalaman yang mendalam.

Anda adalah investor internasional berkewarganegaraan Amerika, dan dana Anda dialokasikan di pasar saham utama di seluruh dunia. Asumsikan pada awal tahun 2022, nilai tukar antara pound Inggris dan dolar AS adalah 1:1. Melalui penelitian Anda, Anda menemukan bahwa pasar saham Inggris dapat menyebabkan gelombang kenaikan harga, jadi Anda membelanjakan 1 juta dolar AS untuk ditukar dengan 1 juta pound, dan kemudian membeli 1 juta pound saham di pasar saham Inggris. Penglihatan Anda sangat bagus, saham yang Anda beli meningkat pesat, dan meningkat menjadi 1,2 juta pound dalam beberapa bulan, dan Anda merasa sangat bahagia.

Namun ada hal-hal yang tidak dapat diprediksi. Suatu hari, Anda tiba-tiba melihat berita bahwa Amerika Serikat telah menaikkan suku bunga. Anda sangat yakin bahwa ini bisa berakibat buruk. Benar saja, para spekulator yang menunjuk pada arbitrase suku bunga mulai bergerak, meminjam banyak pound dengan suku bunga rendah dan membeli dolar. Dolar terus naik dan pound terus turun. Anda tiba-tiba mengetahui bahwa uang yang Anda peroleh dari saham semuanya palsu. Jika Anda menghitungnya dengan cermat, dari awal tahun 2022 hingga sekarang, pound Inggris telah terdepresiasi sebesar 15% terhadap dolar AS, dan 1,2 juta pound sekarang dapat ditukar dengan 1,02 juta dolar AS, yang mendekati biaya Anda.

Yang lebih menakutkan lagi adalah The Fed masih menaikkan suku bunga, yang berarti tren depresiasi pound mungkin terus berlanjut. Jika ini terus berlanjut, saham Anda akan merugi saat dikonversi menjadi dolar. apa yang harus dilakukan? Anda berkata pada diri sendiri, ketika Anda putus, Anda putus. Jadi, Anda mulai menjual saham dalam skala besar untuk mendapatkan uang tunai, dan membeli dolar AS secara tunai untuk melakukan "lindung nilai".

Semakin banyak orang menemukan masalah ini, dan mereka juga menjual sahamnya. Pasar saham mulai berbalik arah, berita negatif datang silih berganti, ketika sebagian besar orang berjualan, terjadilah guncangan di pasar saham. Bukan hanya pasar saham yang mengalami guncangan, pasar obligasi, pasar saham, dan pasar real estate juga mengalami guncangan, alasannya serupa.

Inilah yang sering kita sebut jalur transmisi siklus dolar AS. Kenaikan suku bunga AS menimbulkan ruang arbitrase, yang pada gilirannya menyebabkan apresiasi dolar AS dan depresiasi mata uang lokal, yang pada gilirannya menyebabkan investor menjual aset keuangan. , yang pada akhirnya dapat menyebabkan guncangan finansial.

Karena margin suku bungalah yang memicu arus keluar modal, yang pada gilirannya memicu gejolak keuangan, maka tentu saja muncul sebuah gagasan, jika kita juga menaikkan suku bunga, bukankah margin suku bunga akan terbalik?

Ya, gagasan ini sangat intuitif dan ada alasannya, ini juga menjadi alasan penting mengapa kenaikan suku bunga AS memicu kenaikan suku bunga global. Ketika Amerika Serikat menaikkan suku bunga, banyak negara juga menaikkan suku bunga untuk mencegah arus keluar modal, sehingga menghindari ruang bagi perbedaan suku bunga. Namun, menekan labu dan mengangkat sendok, menaikkan suku bunga dapat mengekang arus keluar modal, dan juga akan merusak perekonomian negara, yang pertama-tama akan merusak perekonomian riil negara tersebut.

05 Lawan kenaikan suku bunga dengan kenaikan suku bunga

1) Kerusakan perekonomian riil

Mengapa penggunaan kenaikan suku bunga untuk melawan kenaikan suku bunga merugikan perekonomian riil suatu negara?

Misalkan Anda menjalankan sebuah pabrik, dan pasangan Anda memperkenalkan Anda pada sebuah proyek, yang membutuhkan investasi sebesar 10 juta, dan Anda bisa mendapatkan pengembalian 10% setelah satu tahun, tetapi Anda hanya memiliki 5 juta, apa yang harus Anda lakukan? Temukan pinjaman bank! Ketika Anda datang ke bank, Anda menemukan bahwa biaya pinjaman tidak tinggi, dan bunga tahunan hanya 5% Anda menandatangani kontrak pinjaman tanpa ragu-ragu. “Menggunakan uang bank untuk membantu saya menghasilkan uang adalah cara berpikir seorang bos.” Satu tahun kemudian, Anda melunasi pinjaman bank beserta bunganya dan memperoleh laba bersih sebesar 750.000.

Tiba-tiba suatu hari, Amerika Serikat menaikkan suku bunga, dan negara Anda terpaksa mengikuti Amerika Serikat dalam menaikkan suku bunga untuk mencegah arus keluar modal. Ketika air pasang naik, tingkat bunga pinjaman meningkat dari 5% menjadi 15% per tahun. Itu mitra Anda lagi, dan saya akan memperkenalkan proyek kepada Anda lagi, masih perlu investasi 10 juta, dan laporan setelah satu tahun masih 10%, dan Anda masih memiliki 5 juta di tangan. Apakah Anda masih akan mencari pinjaman bank? Jika pinjamannya 5 juta, maka perlu membayar 750.000 ke bank dalam satu tahun, dan hanya dapat memperoleh laba bersih 250.000. Anda melihat pokok 5 juta di rekening, dan menghela nafas, "Lupakan saja, mengapa Anda masih membuka pabrik? Tutup pabrik, dan simpan uangnya di bank untuk mendapatkan bunga."

Semakin banyak orang yang mempunyai pemikiran yang sama dengan Anda, sehingga investasi perusahaan mulai menurun, proyek-proyek baru semakin sedikit diluncurkan, dan perusahaan membutuhkan semakin sedikit pekerja. Semakin banyak pekerja yang menganggur, dan upah para pekerja yang bekerja tidak meningkat. Akibatnya, permintaan domestik perlahan-lahan akan menyusut, yang pada akhirnya akan berdampak buruk pada perekonomian riil.

Menaikkan suku bunga dalam mata uang lokal tidak hanya dapat merusak perekonomian riil, namun juga memperburuk guncangan pasar keuangan.

2) Meningkatkan volatilitas pasar keuangan

Penetapan harga aset keuangan memiliki model yang paling sederhana, yaitu harga aset keuangan sebanding dengan arus kas yang disediakan oleh aset tersebut dan berbanding terbalik dengan tingkat bunga pasar. Misalnya, real estat komersial di pasar yang sudah matang dapat memberikan 10 juta sewa per tahun, dan tingkat bunga pasar adalah 5% per tahun.Nilai real estat komersial adalah 10 juta/5%=200 juta.

Mengapa demikian? Mari kita lakukan eksperimen pikiran. Ada sebuah toko komersial di pasar yang sudah matang, yang dapat memberikan sewa sebesar 100.000 yuan per tahun. Tingkat bunga di pasar ini adalah 5%. Jadi, berapa banyak yang bersedia Anda keluarkan untuk membeli toko ini? Jika penjaga toko meminta 300.000, apakah Anda bersedia membelinya? Anda harus rela, karena jika Anda menyetor 300.000 yuan di bank, Anda hanya bisa mendapatkan bunga 15.000 yuan setelah satu tahun, tetapi Anda bisa mendapatkan sewa 100.000 yuan jika Anda membeli toko; jika pemiliknya meminta 1 juta yuan, apakah kamu bersedia membelinya? Anda tetap bersedia, karena jika Anda menyetor 1 juta di bank, setahun kemudian Anda baru mendapat bunga 50.000, tetapi Anda bisa mendapat uang sewa 100.000 jika membeli toko; jika pemiliknya meminta 3 juta, apakah Anda bersedia? untuk membelinya? Anda sangat tidak rela, karena jika Anda menyetor 3 juta di bank, Anda bisa mendapatkan bunga 150.000 setelah satu tahun, tetapi Anda hanya bisa mendapatkan sewa 100.000 untuk membeli toko. Oleh karena itu, titik keseimbangan harga akhir turun sekitar 2 juta, dan pendapatan dari menyimpan uang Anda di bank dan membeli toko juga sama.

Oleh karena itu, harga toko = sewa tahunan tingkat bunga pasar. Dengan kata lain, harga jual suatu toko berbanding lurus dengan harga sewa tahunan dan berbanding terbalik dengan tingkat bunga pasar. Sebuah toko yang dapat menyediakan sewa 100.000 yuan per tahun bernilai 2 juta yuan jika tingkat bunga bank 5%. Dengan asumsi suku bunga bank dinaikkan menjadi 10%, maka toko tersebut hanya bernilai 1 juta yuan.

Tentu saja, ini adalah model yang sangat disederhanakan yang mengecualikan berbagai faktor seperti perbedaan risiko dan ekspektasi kenaikan harga. Namun permasalahan dapat kita ilustrasikan melalui model ini, yaitu menaikkan suku bunga akan menyebabkan penurunan harga aset keuangan (terutama harga obligasi).

Mencegah arus keluar modal dengan menaikkan suku bunga adalah salah satu cara “melawan racun dengan api”, yang mempunyai efek samping yang sangat besar. Di satu sisi, hal ini dapat membatasi arus keluar modal sampai batas tertentu, di sisi lain, hal ini juga dapat mempercepat guncangan keuangan di negara tersebut, yang menyebabkan dampak-dampak lain yang tidak dapat dikendalikan.

Tidak hanya itu, jika negara-negara maju mengikuti jejak Amerika Serikat dalam menaikkan suku bunga, selain kemungkinan berdampak pada perekonomian riil mereka, hal ini juga akan menimbulkan konsekuensi yang lebih serius, yaitu krisis utang global.

3) Krisis Hutang

Anda orang miskin, kapan paling ingin meminjam uang? Sangat sederhana, ketika Anda menemui kesulitan. Jadi kapan waktu paling mudah bagi Anda untuk meminjam uang? Sederhananya juga, ketika orang kaya bersedia meminjamkan uang kepada Anda. Jika saat ini suku bunga masih sangat rendah, maka Anda pasti akan meminjam uang tanpa ragu. Prinsip ini bersifat universal, berlaku bagi Anda, dan juga berlaku bagi peminjam (negara, perusahaan besar, dll.) di pasar internasional.

Siapa yang “miskin” di pasar internasional? Kebanyakan negara berkembang adalah negara miskin. Siapakah "orang kaya" itu? Negara-negara maju yang lama itu adalah orang-orang kaya. Sejak tahun 2020, negara-negara berkembang telah dilanda epidemi ini dan perekonomian mereka merosot tajam, sehingga memaksa mereka untuk mencari bantuan di pasar pinjaman internasional. Pada periode yang sama, untuk merangsang permintaan pasar, negara-negara maju umumnya menerapkan kebijakan moneter yang sangat longgar dan mempertahankan suku bunga yang sangat rendah (atau bahkan nol suku bunga) untuk waktu yang lama. Dalam segmen pasar yang longgar seperti itu, negara-negara berkembang banyak meminjam utang luar negeri, dan tingkat utang luar negeri secara umum mengalami peningkatan.

Pada masa ketika negara-negara maju umumnya menerapkan suku bunga rendah, meskipun negara-negara berkembang terbebani dengan utang yang sangat besar, namun pembayaran bunga tahunan mereka sangat rendah, sehingga tekanan untuk membayar utangnya tidak besar. Pinjaman telah menjadi sarana penting bagi negara-negara berkembang untuk bertahan dari depresi ekonomi.

Namun, mulai tahun 2022, di bawah inflasi yang tinggi, Federal Reserve, Bank of England, Bank Sentral Eropa, Bank of Canada, Reserve Bank of Australia, dan Bank Sentral India semuanya telah menerapkan operasi kenaikan suku bunga, yang belum pernah terjadi sebelumnya telah meningkatkan tekanan terhadap pembayaran pinjaman di negara-negara berkembang. Bagi negara berkembang, mungkin hanya perlu mengeluarkan 10 miliar dolar AS dari cadangan devisa untuk membayar bunga setiap tahun, namun kini harus menarik lebih banyak cadangan devisa setiap tahun karena kenaikan suku bunga. Akibatnya, semakin banyak negara dan perusahaan yang gagal membayar utangnya.

Tidak hanya negara-negara berkembang yang akan mengalami krisis utang, namun beberapa negara Eropa juga mungkin akan mengalami krisis. Saat ini, banyak negara di Eropa yang memiliki utang tinggi dan harus membayar bunga dalam jumlah besar setiap tahunnya. Jika suku bunga terus meningkat, pembayaran bunga tahunan juga akan meningkat, yang pada gilirannya dapat menciptakan defisit yang lebih besar sehingga memerlukan pembiayaan lebih lanjut, yang pada gilirannya akan meningkatkan rasio utang terhadap PDB.

Dua grafik berikutnya menunjukkan tingkat utang tertimbang global dan gagal bayar utang. Tingkat utang global saat ini mendekati tingkat krisis utang Amerika Latin pada tahun 1980an, yang tertinggi kedua dalam sejarah, dan permasalahan utang negara-negara berkembang di seluruh dunia menjadi semakin serius.

Kemungkinan terjadinya krisis utang di beberapa negara dan memburuknya utang di sebagian besar negara telah meningkat pesat. Awan gelap depresi menyelimuti perekonomian global, dan negara-negara berkembang tentunya akan menjadi pihak yang paling menderita akibat krisis ini. Jadi, Amerika Serikat, penggagas kenaikan suku bunga, apakah "pemandangan di sini unik"?

06 Apakah Amerika Serikat sendirian dalam hal ini?

Ada pepatah yang mengatakan bahwa menaikkan suku bunga di Amerika Serikat merugikan dunia. Pernyataan seperti ini tidaklah tepat. Pernyataan seperti ini memiliki premis yang tersirat, seolah-olah Amerika Serikat dapat mengabaikan hukum objektif perekonomian dan menaikkan suku bunga. tarif kapan pun diinginkan. . Faktanya, kenaikan suku bunga AS kali ini merupakan langkah yang tidak berdaya di tengah tingginya inflasi, dan dampak kenaikan suku bunga AS terhadap perekonomian negara tidaklah kecil.

Beberapa waktu lalu, beberapa bank di Amerika Serikat silih berganti mengalami kecelakaan, dan kejadian ini erat kaitannya dengan kenaikan suku bunga. Ambil contoh Silicon Valley Bank, yang pada awalnya mengalami kecelakaan, kenaikan suku bunga mempercepat kebangkrutan Silicon Valley Bank dalam beberapa hal. Perhatikan bahwa yang saya bicarakan di sini adalah percepatan, bukan penyebab langsung.

Banyak klien Silicon Valley Bank adalah perusahaan berbasis teknologi, perusahaan-perusahaan ini telah berkembang relatif baik dalam beberapa tahun terakhir dan memiliki sejumlah besar dana yang disimpan di Silicon Valley Bank. Sejak kenaikan suku bunga AS pada tahun 2022, perusahaan-perusahaan ini sedikit banyak terkena dampaknya. Pertama, biaya pendanaan perusahaan akan meningkat. Hal ini memungkinkan sebagian besar keuntungan yang diperoleh perusahaan tergerus oleh modal keuangan. Kedua, menurunnya laba perusahaan akan mempengaruhi harga saham perusahaan, yang pada akhirnya membuat kemampuan perusahaan melakukan refinancing di pasar saham menurun. Akibatnya, perusahaan-perusahaan teknologi terjebak dalam kondisi yang terpuruk. Tren ini tercermin langsung pada percepatan PHK perusahaan-perusahaan teknologi. Dalam 24 bulan dari Mei 2020 hingga April 2022, industri informasi AS akan memberhentikan total 731.000 karyawan, rata-rata 30.500 orang per bulan; sejak kenaikan suku bunga pada Mei 2022, kecepatan PHK meningkat secara signifikan hingga Februari Pada tahun 2023, jumlah PHK dalam 10 bulan sebanyak 431.000 orang, dengan rata-rata PHK bulanan sebanyak 43.100 orang.

Dalam keadaan seperti ini, pendapatan perusahaan teknologi semakin berkurang, dan mereka telah menarik simpanan dari bank untuk mengatasi kesulitan tersebut. Semakin banyak perusahaan teknologi yang menarik uang tunai dari Silicon Valley Bank, menyebabkan Silicon Valley Bank tidak memiliki cukup uang untuk membayar, sehingga mereka terpaksa menjual kepemilikannya. Sebagian besar aset yang dimiliki oleh Silicon Valley Bank adalah obligasi Treasury AS dan sekuritas berbasis hipotek. Aset ini memiliki karakteristik yang secara sederhana dapat dipahami sebagai "harga aset berbanding terbalik dengan tingkat bunga pasar" (inilah prinsip dasar harga banyak aset keuangan.prinsip). Dengan kata lain, ketika AS menaikkan suku bunga, aset yang dimiliki oleh Silicon Valley Bank terus terdepresiasi.

Silicon Valley Bank mulai menjual aset-aset yang sudah terdepresiasi, dan aksi jual ini tidak diragukan lagi memperburuk penurunan harga aset. Akibatnya, Silicon Valley Bank terjerumus ke dalam lingkaran tanpa akhir. Banyaknya penarikan tunai oleh perusahaan teknologi menyebabkan uang tunai tidak mencukupi. Untuk menghadapi krisis penebusan, mereka menjual aset. Penurunan harga aset yang terus-menerus menyebabkan penurunan lebih lanjut. menurunnya kemampuan perusahaan untuk melawan risiko.

Pelarian ini terjadi ketika semakin banyak orang mengetahui bahwa Silicon Valley Bank berada dalam lingkaran kematian. Orang-orang dengan panik berbondong-bondong masuk ke bank, berharap bisa mendapatkan uang mereka sebelum bank tersebut bangkrut. Di tengah kehebohan ini, Silicon Valley Bank mau tidak mau bangkrut.

Di sini kita dapat melihat bahwa, di satu sisi, kenaikan suku bunga telah menyebabkan percepatan resesi pada perusahaan-perusahaan teknologi AS, yang menyebabkan penarikan tunai dalam skala besar; Dan ketika kedua aspek ini bersatu, terjadilah kebangkrutan.

Di atas telah kami perkenalkan secara singkat dampak kenaikan suku bunga AS terhadap perekonomian dalam dan luar negeri, selanjutnya kami akan mengulasnya secara menyeluruh sehingga dapat membentuk konsep yang lebih komprehensif.

07 Tinjau dampak kenaikan suku bunga AS terhadap perekonomian

Dampak kenaikan suku bunga AS sangatlah kompleks dan luas. Dalam artikel ini, kami telah mencoba menyederhanakan cara untuk membantu Anda melakukan penyelesaian dasar. Dari sini kita dapat menarik kesimpulan sebagai berikut:

(1) Kenaikan suku bunga di Amerika Serikat akan memberikan ruang bagi arbitrase suku bunga antara dolar AS dan mata uang lainnya.Modal spekulatif akan meminjam pinjaman berbunga rendah dari negaranya sendiri, membeli dolar AS dan menyimpannya di bank untuk arbitrase perbedaan tingkat bunga.

(2) Banyaknya spekulan yang membeli dolar AS, yang akan membuat dolar AS terapresiasi dan mata uang lokal terdepresiasi.

(3) Depresiasi mata uang lokal mempunyai dua akibat langsung. Pertama, depresiasi mata uang lokal akan menyebabkan barang impor menjadi “mahal”, sehingga menimbulkan inflasi impor. Kedua, depresiasi mata uang lokal akan menyebabkan guncangan pasar keuangan dan mempercepat arus keluar modal.

(4) Untuk mengurangi inflasi dan arus keluar modal yang disebabkan oleh depresiasi mata uang mereka sendiri, negara-negara lain mungkin mengikuti Amerika Serikat untuk menaikkan suku bunga, dan kenaikan suku bunga tersebut akan membawa tiga masalah.

(5) Pertama-tama, menaikkan suku bunga dalam suatu negara akan secara langsung merugikan perekonomian riil. Menaikkan suku bunga akan menyebabkan biaya pendanaan lebih tinggi, mengurangi ekspektasi investasi perusahaan, dan kemudian mengurangi skala perluasan reproduksi, sehingga juga mengurangi upah pekerja secara keseluruhan, yang pada akhirnya dapat merusak perekonomian riil dalam hal investasi dan konsumsi.

(6) Kedua, kenaikan suku bunga dalam negeri dapat memperburuk guncangan pasar keuangan. Jika suatu negara menaikkan suku bunga secara tajam, hal ini dapat menurunkan harga aset keuangan dan memperburuk guncangan di pasar keuangan utama seperti pasar obligasi dan pasar properti.

(7) Ketiga, negara-negara maju dapat menyebabkan krisis utang setelah kenaikan suku bunga. Bukan hanya negara-negara berkembang saja yang berpeluang mengalami krisis utang, namun juga beberapa negara Eropa yang memiliki beban utang serius, seperti Italia. Ketika suku bunga terus meningkat, bunga yang dibayarkan oleh negara-negara tersebut akan meningkat tajam, sehingga sangat meningkatkan risiko gagal bayar utang.

(8) Kenaikan suku bunga di Amerika tidak bisa begitu saja dipahami sebagai “memanen dunia”. Kenaikan suku bunga AS berdampak pada negara-negara asing dan juga domestik. Di satu sisi, kenaikan suku bunga telah mengikis keuntungan perekonomian riil dan memperkuat dorongan untuk menarik uang tunai; di sisi lain, kenaikan suku bunga telah menyebabkan penurunan harga aset seperti obligasi negara, dan bank memiliki saham yang besar. jumlah obligasi negara, yang telah mengurangi kemampuan bank kecil dan menengah dalam menghadapi risiko. Saat ini, tiga bank di Amerika Serikat telah bangkrut, dan menurut laporan USA Today pada 4 Mei, hampir 190 bank di Amerika Serikat berisiko bangkrut. Kenaikan suku bunga AS mempunyai dampak lebih dari itu. Di sini kami hanya menganalisis secara singkat beberapa peristiwa hangat terkini.

(9) Semua hal di atas tidak berdiri sendiri-sendiri, melainkan saling berinteraksi dan mempengaruhi. Hasil akhir dari interaksi mereka adalah melemahnya perekonomian global.

08 Segitiga Mustahil Mundell: Mengapa Tiongkok Dapat Memilih untuk Tidak Menaikkan Suku Bunga

Dalam konteks Amerika Serikat menaikkan suku bunga, mengapa Tiongkok tidak bisa menaikkan suku bunga? Untuk memahami masalah ini, kita perlu mengingat secara singkat trilema (Segitiga Mustahil Mundell): Untuk perekonomian terbuka, kebijakan moneter independen, stabilitas nilai tukar, dan pergerakan modal bebas sepenuhnya tidak dapat mencapai ketiganya.

Mari kita tinjau contoh di atas. Setelah AS menaikkan suku bunga, suatu negara memiliki ruang untuk arbitrase suku bunga, yang menyebabkan lembaga spekulatif suatu negara meminjam pinjaman berbunga rendah dari negara tersebut untuk membeli dolar, yang pada gilirannya menyebabkan depresiasi mata uang negara tersebut. Depresiasi mata uang lokal dapat menyebabkan arus keluar modal dan semakin mempercepat depresiasi. Untuk mencegah depresiasi mata uangnya, negara ini menerapkan kebijakan moneter yang ketat, yang menyebabkan kenaikan suku bunga dan berkurangnya arus keluar modal.

Dalam contoh ini, suatu negara telah memilih aliran modal bebas sepenuhnya (membiarkan modal masuk dan keluar), sehingga tidak dapat mempertahankan kebijakan moneter yang independen sambil mempertahankan nilai tukar tetap. Untuk menstabilkan nilai tukar, kita harus melepaskan kebijakan moneter independen dan dipaksa untuk mengikuti AS dalam menaikkan suku bunga; untuk menerapkan kebijakan moneter independen dan tidak mengikuti AS dalam menaikkan suku bunga, kita harus menanggung dampak nilai tukar. perubahan.

Namun, jika suatu negara meninggalkan aliran bebas modal sepenuhnya dan menerapkan kontrol tertentu terhadap modal, maka sampai batas tertentu, negara tersebut dapat menjamin penerapan kebijakan moneter yang independen dan memperoleh nilai tukar yang relatif stabil. Dan negara kita adalah negara yang seperti itu.

IMF menggunakan "indeks keterbukaan rekening modal" untuk menilai apakah suatu negara berada dalam aliran modal yang sepenuhnya bebas.Jika nilai indeks suatu negara kurang dari 0,25, maka negara tersebut berada dalam keadaan kendali modal. Pada tahun 2020, indikator di negara kita adalah 0,16 yang merupakan negara yang menerapkan sistem pengendalian modal yang relatif ketat. Dengan kata lain, negara saya telah menyerahkan seluruh aliran modal bebas sebagai imbalan atas kebijakan moneter yang independen dan kebijakan nilai tukar yang relatif stabil (kebijakan nilai tukar negara saya saat ini adalah "sistem nilai tukar mengambang terkelola").

Oleh karena itu, negara saya mungkin memilih untuk tidak menaikkan suku bunga di tengah kenaikan suku bunga global yang dipicu oleh kenaikan suku bunga AS. Pada Januari 2023, Tebon Securities merilis laporan riset “Kalau suku bunga dipotong, mana yang diturunkan?” Bagaimana pengaruhnya terhadap pasar obligasi? ", laporan tersebut menunjukkan bahwa jika bank sentral memangkas suku bunga, hal ini dapat meningkatkan dorongan arus keluar modal, namun dalam mode pengendalian modal di negara kita, negara kita memiliki cadangan devisa yang cukup untuk menangani arus keluar modal. Oleh karena itu, Tebon Securities menyimpulkan, "Kami yakin cadangan devisa Tiongkok relatif mencukupi, dan tekanan arus keluar modal dapat dikendalikan, yang merupakan syarat dasar untuk penurunan suku bunga."

Namun dengan syarat penurunan suku bunga, tidak harus selalu berupa penurunan suku bunga. Untuk memahami mengapa negara saya memilih menurunkan suku bunga saat ini, perlu meninjau kembali status perekonomian negara kita saat ini.

09 Situasi perekonomian Tiongkok saat ini

Mengapa Tiongkok memilih untuk menurunkan suku bunga Setelah suatu komoditas diproduksi, hanya ada tiga kemungkinan tujuan:

(1) Dibeli oleh konsumen (seperti makanan, pakaian, handphone, dan lain-lain) untuk makan, minum, hiburan, kebutuhan pokok hidup yaitu dikonsumsi oleh konsumen, inilah yang disebut konsumsi.

(2) Dibeli oleh perusahaan (seperti mesin, bahan mentah, dll.) dan digunakan untuk memproduksi komoditas lain, yaitu dikonsumsi oleh perusahaan, ini adalah investasi.

(3) Apabila konsumen dalam negeri (termasuk pemerintah) tidak membelinya, dan perusahaan tidak membelinya, maka hanya dapat dijual kepada konsumen atau perusahaan luar negeri yang bersifat ekspor.

Karena negara saya juga akan membeli produk luar negeri, impor akan dikurangi dari perhitungan untuk membentuk ekspor neto. Konsumsi + investasi + ekspor neto, ketiganya diukur dalam mata uang dan merupakan PDB. (Banyak teman-teman yang pernah belajar makroekonomi akan bertanya, bagaimana dengan pengadaan pemerintah? Di sini, pengadaan pemerintah termasuk dalam konsumsi atau investasi. Misalnya, jika kita membuka jendela dan memasukkan konsumsi pemerintah, kita akan menemukan bahwa itu termasuk dalam item konsumsi akhir. kategori berikutnya).

Untuk suatu produk, jika konsumen tidak membelinya, perusahaan tidak membelinya, dan konsumen serta perusahaan asing tidak membelinya, maka produk tersebut tidak dapat dijual, produk dalam jumlah besar tidak dapat dijual, atau peralatan dalam jumlah besar tidak dapat dijual. dimasukkan ke dalam produksi karena tidak ada pesanan, maka akan terjadi krisis. Oleh karena itu, krisis ekonomi disebut juga dengan krisis kelebihan produksi relatif, dimana produksi mengalami kelebihan kapasitas dibandingkan dengan kapasitas konsumsi.

Oleh karena itu, untuk melihat apakah perekonomian suatu negara industri pulih atau memburuk, lebih tepat dimulai dari tingkat pemanfaatan kapasitas. Metrik rekan untuk pemanfaatan kapasitas secara umum adalah sebagai berikut:

(1) Kurang dari 80% termasuk dalam kelebihan kapasitas.

(2) Kurang dari 75% mengalami kelebihan kapasitas yang serius.

(3) Lebih dari 90% kapasitas produksinya tidak mencukupi sehingga memerlukan investasi untuk memperluas produksi.

Situasi dasar bidang industri negara saya dalam tiga tahun terakhir ditunjukkan pada gambar di bawah ini. Bagian hijau kurang dari 75%, dan bagian kuning kurang dari 80%. Pada paruh pertama tahun 2020, tingkat pemanfaatan kapasitas berada pada titik terendah. Seiring dengan membaiknya situasi epidemi, tingkat pemanfaatan kapasitas secara bertahap meningkat. Pada tahun 2021, berkat kembalinya sejumlah besar pesanan perdagangan luar negeri, tingkat pemanfaatan kapasitas Tiongkok mencapai tingkat situasi terbaik dalam tiga tahun terakhir. Sejak tahun 2022, tingkat pemanfaatan kapasitas kembali menurun, dan pada triwulan pertama tahun 2023, tingkat pemanfaatan kapasitas hampir kembali seperti pada paruh pertama tahun 2020.