Penulis: Kompilasi Penelitian Aset Digital Fidelity: cookies, bayemon.eth, ChainCatcher
Ringkasan
Pengguna dapat memperoleh utilitas teknis dari jaringan Ethereum dengan mengakses berbagai aplikasi dalam ekosistem Ethereum.
Beberapa orang mungkin bertanya, bagaimana utilitas diterjemahkan ke dalam nilai token Ethereum? Dengan kata lain, mengapa investor harus membeli dan menahan token Ethereum dibandingkan hanya menggunakannya untuk berinteraksi dengan jaringan Ethereum? Dalam artikel terakhir kami yang memperkenalkan jaringan Ethereum, kami membahas secara singkat bagaimana atau mengapa token Ethereum menghasilkan nilai. Dalam artikel ini, kami akan menggali lebih dalam pertanyaan ini dari sudut pandang investasi dan secara singkat membahas beberapa masalah teknis.
Poin-poin penting dari artikel ini:
Ethereum dapat dipahami sebagai platform teknis yang menggunakan ETH sebagai alat pembayaran
Nilai yang dirasakan Ethereum terkait dengan aplikasi jaringan serta dinamika penawaran dan permintaan, yang telah berubah secara dramatis sejak Penggabungan.
*Penggunaan platform Ethereum secara keseluruhan dapat memberikan nilai kepada pemegang token, yaitu nilai token meningkat seiring dengan penggunaan jaringan dan platform Ethereum.
Filosofi investasi dalam memegang Ethereum mirip dengan Bitcoin, yaitu menjadikannya sebagai bentuk mata uang yang sedang berkembang
Namun, karena karakteristik dan efek jaringan Bitcoin, aset digital lain tidak mungkin mengungguli Bitcoin sebagai komoditas moneter.
Meskipun demikian, nilai bersifat subjektif, yang tidak berarti bahwa bentuk mata uang yang bersaing, termasuk Ethereum, tidak bisa ada, terutama di pasar, kasus penggunaan, dan komunitas tertentu.
Kami akan memeriksa kemampuan Ethereum untuk memenuhi dua fungsi utama uang: penyimpan nilai dan alat pembayaran.
Ethereum saat ini bukanlah jaringan yang lengkap dan oleh karena itu diperkirakan akan mengalami peningkatan tahunan, yang menimbulkan risiko teknis rutin dan hal-hal yang tidak diketahui yang mengurangi prospeknya. Hal-hal yang tidak diketahui ini mengurangi prospek ethereum sebagai aset penyimpan nilai.
Meskipun Ethereum dapat digunakan untuk berbagai tujuan pembayaran, ketidakstabilan biayanya tetap menjadi penghalang untuk adopsi secara luas.
Kami melihat model permintaan untuk Ethereum, namun menemukan bahwa pertumbuhan alamat (ukuran adopsi) memiliki hubungan yang kecil terhadap harga. Pertumbuhan alamat Ethereum (ukuran adopsi) memiliki hubungan yang lebih kecil terhadap harga dibandingkan Bitcoin.
Setelah Ethereum berubah dari PoW menjadi PoS, pemegang token kini dapat memperoleh keuntungan, yang sebagian berasal dari peningkatan penggunaan jaringan. Kami akan melihat sumber imbal hasil ini dan berbagai pendorong serta risikonya.
Sebagai aset penghasil pendapatan, nilai Ethereum dapat diuji melalui model arus kas yang didiskon. Kami membangun model sederhana untuk menggambarkan asumsi yang mendorongnya
Ethereum dan Eter
**Ada beberapa hubungan antara jaringan aset digital dan token aslinya, namun keberhasilan keduanya tidak selalu berkorelasi sempurna. **
Kesuksesan tidak selalu bisa diterima sepenuhnya. Dalam beberapa kasus, jaringan dapat memberikan utilitas kepada pengguna, menyelesaikan sejumlah transaksi kompleks per hari, namun hal ini tidak akan memberikan nilai tambahan kepada pemegang token asli. Jaringan lain mungkin memiliki hubungan yang lebih erat antara penggunaan jaringan dan nilai token. Istilah umum yang digunakan untuk menggambarkan hubungan antara desain jaringan dan nilai token adalah tokenomics, yang membantu menjelaskan bagaimana desain jaringan atau aplikasi menciptakan nilai ekonomi bagi pemegang token.
Jaringan Ethereum telah mengalami perubahan dramatis selama beberapa tahun terakhir, dan perubahan ini juga mengakibatkan perubahan pada ekonomi token Ethereum. Pada bulan Agustus 2021, Ethereum Proposal 1559 (EIP-1559) memperkenalkan mekanisme untuk membakar sebagian biaya transaksi, yang disebut biaya dasar. Membakar ether berarti menghancurkannya, jadi melakukan transaksi pada ethereum akan membuat ether keluar dari peredaran.
Selain itu, transisi dari Proof-of-Work (PoW) ke Proof-of-Stake (PoS) pada bulan September 2022 mengurangi tingkat penerbitan token jaringan dan memungkinkan entitas memperoleh manfaat dalam bentuk tip, penerbitan, dan Nilai Maksimum yang Dapat Diekstraksi ( MEV). Peningkatan Ethereum sebelumnya pada dasarnya mengubah ekonomi tokennya, serta persepsi hubungan antara jaringan Ethereum dan tokennya.
Token Economics: Akumulasi Nilai Ether
Secara umum ada tiga cara model ekonomi token Ether mengubah penggunaan menjadi nilai. Saat bertransaksi di Ethereum, semua pengguna diharuskan membayar biaya dasar, biaya prioritas (tip), dan menghasilkan nilai tambahan bagi peserta lain melalui MEV (Maximum Extractable Value), yang merupakan kontribusi validator terhadap proses produksi blok. nilai yang dapat diperoleh dengan memasukkan, mengecualikan, atau mengubah urutan transaksi. Biaya dasar dibayarkan dalam Ether, yang dibakar ketika disertakan dalam blok (bundel transaksi), sehingga mengurangi pasokan Ether yang beredar, dan biaya prioritas dibayarkan kepada validator, yang bertanggung jawab untuk memperbarui buku besar publik dan memelihara konsensus. Ketika blok baru dibuat, karena biaya transaksi prioritas, validator yang mendapat hadiah akan memasukkan transaksi dengan prioritas tertinggi. Terakhir, peluang MEV potensial (seringkali arbitrase) diajukan oleh berbagai pengguna dan memberikan sebagian besar nilainya kepada validator melalui pasar MEV yang kompetitif dalam kondisi saat ini.
Mekanisme akumulasi nilai dapat dilihat sebagai “pendapatan” jaringan yang digunakan untuk berbagai tujuan. Pertama, pembakaran biaya dasar memberikan tekanan deflasi pada total pasokan, sehingga menguntungkan pemegang token yang ada. Kedua, biaya prioritas dan MEV berasal dari pengguna dan didistribusikan ke validator sebagai imbalan atas layanan mereka. Meskipun hubungan ini bersifat non-linier, peningkatan penggunaan platform berarti lebih banyak pembakaran dan imbalan yang lebih tinggi bagi validator.
Tesis investasi 1: Menjadi mata uang digital yang diterima secara luas
Pandangan umum bahwa Ethereum paling baik dipahami sebagai produk moneter baru menimbulkan pertanyaan apakah token asli Ethereum juga dapat dianggap sebagai uang. Sederhananya, Ethereum mungkin menghadapi lebih banyak tantangan untuk menjadi bentuk mata uang yang diterima secara luas. Sebaliknya, Bitcoin memiliki lebih banyak keunggulan. Seperti yang ditunjukkan di bawah, Ethereum memiliki sifat serupa dengan Bitcoin dan mata uang lainnya dalam banyak hal; namun, Ethereum berbeda dari Bitcoin dalam hal kelangkaan dan sejarah. Secara teknis, Ether memiliki parameter pasokan tidak terbatas yang dipertahankan dalam rentang berdasarkan jumlah validator dan pembakaran. Meskipun parameter ini dikontrol secara ketat oleh jaringan Ethereum, parameter ini tidak setara dengan jadwal pasokan tetap dan dapat berfluktuasi secara tidak terduga ke berbagai arah tergantung pada komponen yang mendasarinya. Sejarah aset digital tidak hanya terkait dengan waktu “penciptaan”, tetapi juga waktu “penentuan”. Karena Ethereum mengalami peningkatan jaringan sekitar setahun sekali, diperlukan waktu lama untuk memperbarui dan mengaudit kodenya, dan yang lebih penting, memerlukan perhatian pengembang untuk membangun kembali catatan sejarahnya. Meskipun konsep jaminan probabilistik atas eksekusi kode dari waktu ke waktu khusus untuk aset digital, konsep ini tentunya penting untuk mendapatkan kepercayaan pemangku kepentingan.
Banyak orang percaya bahwa Bitcoin sejauh ini merupakan mata uang digital yang paling aman, paling terdesentralisasi, dan paling stabil, dan setiap “perbaikan” perlu dipertimbangkan, sehingga hanya sedikit aset digital lain yang dapat mengungguli Bitcoin dalam hal “produk mata uang”. Meskipun efek jaringan sangat penting dalam ekosistem blockchain, dan Bitcoin tampaknya memiliki status yang “tidak dapat diatasi” sebagai komoditas moneter, hal ini tidak berarti bahwa bentuk uang lain yang bersaing tidak dapat ada, terutama untuk pasar, kasus penggunaan, dan komunitas yang berbeda. Lebih khusus lagi, kasus penggunaan yang tidak ada dalam ekosistem Bitcoin yang dapat dicapai di jaringan Ethereum, seperti memfasilitasi transaksi yang lebih kompleks, memberikan utilitas unik seperti mata uang, ini harus dimasukkan dalam pertimbangan keseluruhan di dalamnya. Meskipun Ethereum biasanya digunakan untuk mentransfer nilai antar alamat, perannya sebagai pengguna yang menjalankan logika kontrak pintar adalah yang membedakan dirinya sebagai token.
Dunia fisik dan digital tampaknya menyatu. Seperti yang telah kita lihat dari perusahaan teknologi terkemuka, aplikasi yang menyediakan layanan unik kepada pengguna menciptakan efek dan permintaan jaringan. Meluasnya penggunaan aplikasi mainstream pada Ethereum secara alami akan menyebabkan peningkatan permintaan terhadap Ethereum, itulah sebabnya tren jangka panjang ini mungkin menjadi salah satu kasus paling menarik untuk mempertimbangkan Ethereum sebagai mata uang alternatif yang potensial. .
Faktanya, sudah ada beberapa kasus integrasi Ethereum yang terkenal di sektor mata uang kripto dan keuangan tradisional:
MakerDAO membeli $500 juta dalam bentuk Ethereum
Bank Investasi Eropa menerbitkan obligasi di blockchain
Penjualan rumah dalam bentuk NFT selesai di Amerika Serikat
Franklin Templeton Money Market Fund menggunakan Ethereum dan Polygon untuk memproses transaksi dan mencatat kepemilikan saham
Integrasi ekosistem Ethereum dan aset nyata telah dimulai. Namun, mungkin diperlukan waktu bertahun-tahun untuk penyempurnaan, kejelasan peraturan, edukasi, dan pengujian waktu bagi masyarakat untuk mulai bertransaksi di Ethereum atau platform pesaing. Jadi, hingga saat itu tiba, Ethereum mungkin tetap menjadi bentuk uang khusus.
Selain itu, regulasi adalah topik paling kontroversial mengenai bagaimana masa depan Ethereum dapat dibentuk. Meskipun ini adalah blockchain tanpa izin, banyak bursa terpusat yang menyimpan dan mempertaruhkan Ethereum berlokasi di Amerika Serikat, yang berarti panduan apa pun yang diberikan kepada validator atau investor di yurisdiksi tersebut kemungkinan akan sangat memengaruhi penilaian dan kondisi jaringan. Ada sejumlah tindakan penegakan peraturan baru-baru ini dan penutupan bank terkait mata uang kripto dan layanan staking Kraken di Amerika Serikat. Oleh karena itu, risiko regulasi adalah salah satu kendala paling serius yang mungkin dihadapi Ethereum dalam jangka pendek.
Ethereum sebagai penyimpan nilai
Agar memenuhi syarat sebagai penyimpan nilai, token harus langka, atau memiliki rasio stok terhadap sirkulasi yang tinggi. Pada Juli 2023, Ethereum memiliki rasio stock-to-flow yang lebih tinggi dibandingkan Bitcoin. Dinamika ini menjadi fokus sejak Penggabungan, yang secara signifikan mengurangi jumlah eter yang dikeluarkan, seperti yang ditunjukkan di bawah ini.
Kami telah menguraikan salah satu proposisi nilai inti Bitcoin, yaitu pasokan tetap maksimumnya adalah 21 juta BTC, dan jadwal pasokan belum dan kemungkinan besar tidak akan berubah. Jadwal pasokan Bitcoin dikodifikasikan dalam kodenya dan ditegakkan melalui konsensus sosial dan insentif di antara peserta jaringan. Jadi apa yang diandalkan oleh rencana pasokan Ethereum? Seperti disebutkan di atas, peluncuran Ethereum bukanlah sebuah "rencana" melainkan keseimbangan antara serangkaian parameter. Dalam praktiknya, ada dua variabel yang menentukan total pasokan Ethereum, sehingga sulit untuk menilai pasokan di masa depan:
1. Penerbitan: Penerbitan Ethereum ditentukan oleh jumlah validator aktif dan kinerjanya. Ketika penerbitan Ethereum meningkat seiring dengan total volume yang dijanjikan, tingkat pertumbuhan secara bertahap menurun. Karena penerbitan Ethereum dikaitkan dengan jumlah yang dijanjikan, bagian ini tidak rentan terhadap fluktuasi yang hebat. Protokol Ethereum telah menetapkan batasan jumlah validator yang dapat masuk dan keluar dari staking, yang dirancang untuk memastikan keamanan protokol dan tingkat penerbitan stabil dari waktu ke waktu.
2 Penghancuran: Karena blok Ethereum hanya dapat melakukan pekerjaan komputasi dalam jumlah terbatas setiap 12 detik, jaringan Ethereum perlu dimusnahkan untuk memenuhi persyaratan ruang blok. Pembakaran adalah operasi yang sangat fluktuatif, sehingga menghalangi kita untuk memprediksi secara akurat pasokan eter di masa depan. Luka bakar bertindak sebagai pendulum insentif dan jarang terjadi sama dari satu blok ke blok lainnya. Protokol menetapkan Biaya Gas yang harus dicantumkan di setiap blok. Jika gas suatu blok lebih tinggi atau lebih rendah dari nilai target, maka base fee blok berikutnya akan disesuaikan secara non-linear. Ketika transaksi dalam rantai sangat aktif, hal ini dapat menyebabkan fluktuasi besar dalam biaya transaksi. Dengan demikian, ini juga bertindak sebagai mekanisme keamanan yang dirancang untuk mencegah pelaku jahat melakukan spamming ke jaringan tanpa batas.
Singkatnya, pasokan Ethereum tidak didasarkan pada rencana yang tetap, dan kedua komponen kebijakan moneternya kemungkinan akan terus berubah. Namun, yang pasti berdasarkan struktur Ethereum saat ini adalah total pasokan Ethereum akan memungkinkan inflasi tahunan paling baik sekitar 1,5%. Hal ini mengasumsikan bahwa 100% pasokan saat ini dipertaruhkan dan tidak dibakar, yang berarti tidak ada transaksi yang terjadi di Ethereum. Seperti yang ditunjukkan pada gambar, aktivitas pembakaran dalam jumlah besar tidak diperlukan untuk mempertahankan penerbitan Ethereum secara normal atau untuk menjaga inflasi pada tingkat yang rendah. Faktanya, tingkat pembakaran yang lebih tinggi sering kali mengakibatkan tekanan bersih, atau penurunan total pasokan Ethereum.
Ada dugaan bahwa pasokan Ethereum di masa depan terkait dengan jumlah validator aktif (penerbitan) dan permintaan eksekusi transaksi (pembakaran), yang permintaannya relatif tidak dapat diprediksi dalam jangka panjang. Selain itu, peningkatan ke Ethereum dapat secara langsung memengaruhi jumlah pembakaran atau penerbitan pada lapisan dasar, sehingga pengukuran saat ini masih belum efektif dalam memprediksi tingkat pasokan di masa depan. Misalnya, peningkatan Shanghai/Capella mengurangi risiko yang terkait dengan staking dan dapat meningkatkan total penerbitan karena tingkat partisipasi staking yang lebih tinggi. Di sisi lain, perluasan ketersediaan data (peningkatan yang dirancang untuk meningkatkan throughput transaksi) dan pematangan Layer 2, blockchain independen yang dibangun di atas Ethereum, dapat mengubah dinamika kehancuran penawaran dan permintaan dengan cara yang tidak dapat diprediksi.
Selain itu, rantai publik Lapisan 1 independen dengan hak konfirmasi akhir dan token asli masih belum memiliki waktu iterasi dan pengembangan yang sama dengan Ethereum. Saat dApps bermigrasi ke Lapisan 1 lain dan mewarisi blockchain lain, investor harus memperhatikan transfer pengguna dan lalu lintas. Untuk NFT atau permainan berantai, pengguna mungkin tidak memerlukan tingkat desentralisasi dan keamanan tingkat tinggi yang disediakan oleh lapisan dasar Ethereum.
Jika pengguna bersedia mengorbankan komponen tertentu dari Segitiga Mustahil demi skalabilitas, maka sejumlah nilai yang didorong oleh pengguna kemungkinan akan diperoleh di luar Ethereum. Karena ekonomi platform kontrak pintar cenderung bersifat multi-rantai, investor harus mempertimbangkan untuk menentukan narasi mana yang akan bertahan di rantai Ethereum dan mana yang akan ada di luar Ethereum.
Faktor kunci lain yang membedakan Ethereum dari aset on-chain lainnya adalah peningkatan rencana pasokan itu sendiri di masa depan. Bagian seperti EIP -1559 dan MEV Burn dalam peta jalan dengan jelas menunjukkan dampak kehancuran terhadap metode pasokan. Meskipun belum jelas apa dampak sebenarnya dari peningkatan ini, apa pun hasilnya, Ethereum sudah sangat kontras dengan Bitcoin dalam hal proposisi nilai, yang tidak akan mengubah rencana pasokannya dalam jangka panjang.
Singkatnya, meskipun ada banyak pendapat bahwa Ethereum akan menjadi “mata uang supermodel” berikutnya, masih terlalu dini untuk mencapai kesimpulan seperti itu di bawah model pasokan Ethereum yang tidak stabil saat ini. **Meskipun penggunaan platform Ethereum dapat mentransfer nilai kepada pemegang token, bagi Ethereum, yang masih dalam tahap awal, apa yang disebut nilai adalah penilaian subjektif yang diperoleh dari pengguna. **
ETH sebagai metode pembayaran
ETH digunakan sebagai alat pembayaran, namun pembayaran ini terbatas pada aset digital asli.
Sebagian besar peristiwa transaksi Ethereum biasanya diselesaikan dalam waktu 13 menit, menjadikan Ethereum lebih cepat daripada penyelesaian yang dijamin probabilitas enam blok (satu jam) Bitcoin. Finalitas Ethereum berarti bahwa transaksi termasuk dalam satu blok dan tidak dapat diubah tanpa memotong ETH dalam jumlah besar. Mekanisme ini menjadikan Ethereum sebagai aset pembayaran yang menarik dalam hal waktu penyelesaian akhir, namun masih terdapat kendala yang harus diatasi dalam hal penggunaan pembayaran. .
Catatan: Pemotongan mengacu pada penghancuran sebagian saham validator dan memaksa validator dikeluarkan dari jaringan. Hal ini terjadi ketika jaringan merespons proposal yang tidak jujur atau memblokir bukti.
Sejak Penggabungan Ethereum (The Merge), pembayaran NFT telah menghabiskan biaya jaringan tertinggi kedua, kedua setelah transaksi terkait DeFi. NFT berdenominasi ETH dan pada dasarnya mengalami fluktuasi harga. Bagi penjual yang menjual NFT seharga 1 ETH, jumlah ini menunjukkan perbedaan besar dalam daya beli, bergantung pada harga pasar ETH. Perbedaan ini menurunkan pengalaman transaksi (terutama di sisi penjualan) dan merupakan kasus yang sering disebutkan dalam banyak kasus penggunaan pembayaran klaim aset digital.
Meskipun Ethereum memiliki beragam skenario transaksi, transfer nilai langsung menyumbang sebagian besar penggunaan jaringan; sejak merger, ETH yang dikonsumsi oleh transfer peer-to-peer menempati urutan ketiga dalam daftar peringkat. Masalah terbesar yang mempengaruhi kasus penggunaan pembayaran Ethereum adalah volatilitas biaya transaksi. Model biaya dinamis Ethereum memudahkan kenaikan biaya dengan cepat dan pesat. Harga variabel untuk transaksi mungkin membatasi kasus penggunaan pembayaran, dan oleh karena itu jaringan transfer nilai murah yang tidak dapat diandalkan menurunkan pengalaman pengguna Ethereum.
Pengguna sering kali perlu mengambil keputusan: bertransaksi dengan biaya tinggi saat ini, atau menunggu hingga aktivitas jaringan mereda sebelum bertransaksi. Variabel ini memaksa pengembang untuk kreatif dengan harapan dapat memaksimalkan kecepatan dan efisiensi transaksi untuk memenuhi preferensi pengguna.
Selain itu, jika lebih banyak aset dunia nyata yang masuk ke dalam blockchain, pembayaran untuk aset tersebut dapat dilakukan menggunakan ETH, stablecoin, atau token lainnya. Jika inovasi ini digabungkan dengan biaya lebih rendah yang ditawarkan oleh platform Layer 2, hal ini dapat menciptakan masa depan yang menarik untuk peluang pembayaran di jaringan Ethereum.
Data jaringan menunjukkan bahwa ETH digunakan sebagai alat pembayaran, meskipun digunakan untuk pembayaran aset digital asli. Namun, potensi Ethereum sebagai jaringan pembayaran belum sepenuhnya mencapai puncaknya karena biaya dan fluktuasi harga yang dapat mengakibatkan pengguna yang buruk. pengalaman.
Konsep ini akan digunakan selama analisis pasar selanjutnya karena pengembang Ethereum berupaya mengoptimalkan jaringan untuk kasus penggunaan di masa depan. Apakah ETH akan menjadi metode pembayaran utama kemungkinan besar akan bergantung pada seberapa cepat komunitas dapat mengatasi hambatan seperti kemudahan penggunaan, opsi untuk menghubungkan aset dunia nyata, dan transfer yang aman dan berbiaya rendah.
Evaluasi ETH dari perspektif permintaan
Karena aplikasi di jaringan Ethereum memerlukan ETH untuk pembayaran, peningkatan adopsi jaringan Ethereum dapat mengakibatkan peningkatan harga ETH dan peningkatan nilai bagi pemegang token Ethereum karena mekanisme penawaran dan permintaan. Selain itu, seiring dengan kemajuan penskalaan Ethereum, investor harus mempertimbangkan untuk meninjau kembali model sisi permintaan. Tentukan dari mana pengguna baru berasal dan dampak tren terhadap investasi dalam kasus penggunaan yang mereka cari.
Gambar di bawah menunjukkan proses akumulasi nilai pada lapisan dasar (Optimisme). Blockchain Lapisan 2 menyelesaikan transaksi dan akhirnya mengubah penggunaan jaringan menjadi nilai ETH. Arbitrum dibangun di lapisan dasar jaringan, menangani eksekusi transaksi dan mengandalkan lapisan dasar Memberikan keamanan dan konfirmasi transaksi.
Meski berada dalam pasar bearish, volume transaksi harian Ethereum tetap stabil di kisaran 1 juta, sementara harga ETH turun 52% sejak awal tahun 2022. Selain itu, volume transaksi Lapisan 2 meningkat, sedangkan volume transaksi Lapisan 1 tetap tidak berubah. Hal ini mungkin menunjukkan tingkat permintaan yang kaku di lapisan dasar, dengan permintaan baru yang berasal dari Lapisan 2. Tanda-tanda ini mungkin menunjukkan bahwa meskipun Lapisan 2 menjadi lebih umum, nilai akan terus terakumulasi di lapisan dasar.
Mengukur permintaan ETH sebagai aset moneter bisa jadi sulit. Hukum Metcalfe adalah model ekonomi populer yang menunjukkan hubungan antara pertumbuhan alamat dan mewakili hubungan antara permintaan dan harga Bitcoin. Dibandingkan dengan Bitcoin, kami menemukan bahwa permintaan ETH kurang berkorelasi dengan harga.
Singkatnya, jika Bitcoin dipahami terutama sebagai komoditas moneter yang sentimental, maka kita dapat memperkirakan adanya hubungan yang lebih kuat antara permintaan aset dan harga, yang diukur dengan jumlah alamat. Bagi ETH, hubungan yang lebih lemah ini mungkin berarti bahwa nilainya berasal dari sumber lain, seperti penggunaan jaringan, dan bukan sekadar permintaan untuk memiliki aset itu sendiri.
Risiko model sisi permintaan
1 Nilai inti Ethereum berasal dari lapisan ketersediaan, melalui alamat, bukan melalui transaksi, volume, atau penggunaan, dan model adopsi tidak secara efektif mengukur hubungan ini.
2 Meskipun data menunjukkan hubungan antara pertumbuhan alamat dan harga ETH, tidak ada jaminan bahwa hubungan ini akan berlanjut di masa depan.
3 Model ini hanya merupakan model sisi permintaan, dan seperti yang telah dibahas sebelumnya, jadwal pasokan Ethereum dapat berubah di masa mendatang. Oleh karena itu, meskipun permintaan meningkat, harga ETH mungkin tidak berubah, bahkan mungkin turun jika pasokan juga meningkat.
Tesis investasi 2: ETH sebagai aset pendapatan
Cara kerja model pendapatan ETH
ETH telah mengalami perubahan mendasar sejak merger dilaksanakan. Hal ini tidak hanya mengurangi konsumsi energi jaringan secara signifikan, namun juga memberikan peluang pendapatan bagi pengguna yang ingin mengunci ETH pada lapisan konsensus. Pergeseran ini melibatkan bukti kepemilikan (proof-of-stake), sebuah titik balik besar dalam model keamanan Ethereum.
Beberapa orang mungkin berpendapat bahwa, dibandingkan dengan mekanisme proof-of-work, proof-of-stake mempertahankan atau bahkan meningkatkan keamanan jaringan dengan biaya lebih rendah dengan memberikan sanksi kepada validator karena perilaku buruknya. Validator menyumbangkan sumber daya ke jaringan dan melakukan tugas yang diberikan untuk membantu Ethereum mencapai konsensus, dan mendapat imbalan ekonomi karena melakukan hal tersebut. Di bawah ini adalah penjelasan singkat tentang berbagai tanggung jawab dan penghargaan validator:
Pengesahan: Setiap validator mengirimkan pengesahan atau pemungutan suara per epoch dan mengusulkan serta memvalidasi blok selama 32 epoch. Pemungutan suara ini berisi poin data penting tentang apa yang dianggap oleh setiap validator sebagai konten (blok) yang benar untuk setiap periode. Pemungutan suara ini digabungkan dan beberapa aturan diberlakukan untuk menentukan validitas suara, memungkinkan jaringan mencapai konsensus mengenai blockchain dan memberikan manfaat ekonomi. Biaya finalitas ekonomi (yaitu kembali ke rantai final) pada Ethereum setidaknya sepertiga dari total ETH yang dipertaruhkan. Pada Juli 2023, nilai ini melebihi $15 miliar. Ambang batas keamanan ini meningkat seiring dengan nilai ETH dan jumlah ETH yang dipertaruhkan.
Blokir proposal: Frekuensi masing-masing validator mengusulkan blok relatif rendah karena hanya satu orang yang melakukan tugas ini per periode waktu, yang setara dengan 32 pengusul per periode. Validator dipilih secara pseudo-acak dan sehubungan dengan saldo efektifnya. Saldo efektif mengacu pada jumlah ETH yang mempengaruhi akumulasi hadiah. Semakin besar jumlah ETH yang dimiliki, semakin besar pula potensi keuntungannya. Saldo efektif maksimum semua validator adalah 32 ETH, saldo apa pun di atas jumlah ini tidak akan meningkatkan kemungkinan hadiah.
Selain nilai yang diterima dari protokol, validator yang diusulkan juga menerima biaya yang dibayarkan oleh pengguna agar transaksi mereka dimasukkan dalam blok, serta MEV (Ekstraksi Efisiensi Maksimum), yaitu urutan di mana validator atau mekanisme lain untuk mengecualikan transaksi tertentu dalam suatu blok berdasarkan nilai, penyertaan, dan ekstraksi informasi. Meskipun potensi imbalan dari protokol bergantung pada jumlah validator aktif, pendapatan tambahan dari biaya dan MEV terkait langsung dengan kemacetan dan aktivitas jaringan.
Bukti validitas dan hadiah proposal blok adalah hadiah untuk mencetak ETH baru dari protokol. Imbalan ini dapat dipandang sebagai insentif bagi protokol untuk menjaga keamanannya. Model bukti kepemilikan meminimalkan anggaran keamanan pembayaran dengan menerapkan penalti dan mengurangi pemotongan secara signifikan. Hadiah dasar sama dengan rata-rata hadiah validator per epoch, dan potensi hadiah protokol dapat dihitung menggunakan rumus berikut:
Hadiah dasar = saldo validator yang valid* (16 * sqrt (total ETH yang dipertaruhkan))
Poin utama dari struktur pembayaran ini adalah bahwa imbalan dasar sebanding dengan saldo efektif validator, memberikan insentif kepada validator untuk mempertaruhkan hingga 32 ETH, dan berbanding terbalik dengan jumlah validator di jaringan. Seiring bertambahnya jumlah validator, total penerbitan meningkat, namun rata-rata imbalan per validator menurun. Prinsip dasar dari model penerbitan ini adalah untuk memastikan bahwa ada cukup validator yang berpartisipasi, karena jika kumpulan validator terlalu kecil, hal ini dapat menyebabkan kejadian penerbitan yang tinggi, tetapi juga untuk memastikan bahwa tidak akan ada kejadian penerbitan tinggi yang tidak terduga ketika banyak validator berpartisipasi. .
Ekonomi token khusus ini memungkinkan ETH mempertahankan keuntungan nyata. Sejak merger pada 15 September 2022, per Juli 2023, 53% pendapatan validator berasal dari mekanisme ini. Berikut beberapa bentuk pendapatan lain yang dibayarkan bukan oleh protokol tetapi oleh pengguna, yang menyediakan hubungan menarik antara penggunaan jaringan dan validator.
MEV (Manfaat Ekstraksi Maksimum):
MEV berasal langsung dari transaksi pengguna, karena peningkatan aktivitas pengguna umumnya menciptakan lebih banyak peluang untuk mendapatkan keuntungan dari aktivitas tersebut. Karena Ethereum memiliki banyak kegunaan, ada banyak cara untuk mengambil nilai dari transaksi pengguna. Menurut Flashbots, sebuah organisasi yang berupaya mengurangi efek sentralisasi MEV, bentuk MEV yang paling umum sering kali berasal dari arbitrase dan likuidasi, peluang yang tumbuh subur di lingkungan yang sangat bergejolak seperti November 2022.
MEV-Boost adalah program yang bertujuan untuk mengalihdayakan peran elemen penyusun kepada aktor yang berdedikasi sehingga imbalan terkait MEV dapat dibagikan ke seluruh rangkaian validator, dan telah digunakan oleh sebagian besar validator sejak merger. Pada tanggal 7 November 2022, rata-rata hadiah per blok untuk validator yang menggunakan relay MEV-Boost dan Flashbots adalah 0,1 ETH. Karena likuidasi multi-level dan aktivitas jaringan yang intens setelah hari ini, rata-rata hadiah blok melonjak hampir 700% pada 9 November 2022, menjadi 0,68 ETH per blok. Peningkatan dramatis ini menunjukkan hubungan erat antara kemacetan jaringan dan pendapatan validator. Selama periode volatilitas tinggi, aktivitas on-chain melonjak, yang memberi insentif kepada pengguna untuk mengeksekusi lebih cepat dengan biaya lebih tinggi dan meningkatkan jumlah MEV yang dapat diperoleh.
Meskipun hubungan antara peluang MEV dan pendapatan validator kuat pada Juli 2023, banyak aplikasi, organisasi, dan individu berbeda dalam komunitas Ethereum sedang menjajaki cara untuk mengubah cara pengelolaan MEV. Seperti yang diusulkan oleh Flashbots dalam MEV-Share yang baru-baru ini dirilis, banyak dari upaya penangkapan ini berfokus pada pengembalian MEV kepada pengguna yang membuatnya.
Solusi lainnya adalah dengan menghancurkan MEV yang dibuat pengguna atau mengenkripsi data transaksi sehingga MEV tersebut lebih berharga dan sulit untuk ditangkap. Rute mana pun yang dipilih komunitas, kemungkinan besar akan berdampak signifikan terhadap pendapatan terkait MEV, yang pada Juli 2023 telah menyumbang sekitar 24% pendapatan validator sejak merger Ethereum.
Tidak seperti rantai khusus aplikasi, Ethereum memiliki sejumlah besar jenis MEV yang tersedia, yang kemungkinan akan terus bertambah seiring dengan peningkatan fungsionalitas. Perbedaan ini menunjukkan bahwa satu solusi mungkin tidak cukup untuk mengurangi seluruh MEV.
Kiat (tip):
Sejak peluncuran EIP-1559 dalam pemutakhiran Ethereum “London” pada tahun 2021, pasar biaya Ethereum telah berubah secara dramatis. Sebelum peningkatan, penambang Proof-of-Work menerima semua biaya bahan bakar dari setiap transaksi yang termasuk dalam blok yang mereka tambang. Karena perubahan pasar biaya, jaringan kini memiliki dua jenis biaya yang berbeda: biaya dasar dan biaya prioritas (tip). Semua biaya tetap dibayar oleh pengguna yang mencoba melakukan transaksi; EIP 1559 mempengaruhi distribusi setelah biaya ini dibayarkan.
Validator hanya membebankan biaya prioritas, bukan semua biaya yang dibayarkan oleh pengguna. Biaya dasar dibakar atau dikeluarkan dari peredaran. Tip dapat memberikan insentif kepada validator untuk memasukkan transaksi ke dalam bloknya terlebih dahulu, jika tidak, validator dapat menyertakan blok kosong (lebih layak secara ekonomi). Bagi pengguna yang sangat perlu melakukan transaksi, tip yang lebih tinggi dibandingkan transaksi pesaing lainnya di mempool akan memberikan insentif kepada validator untuk memprioritaskan penyertaannya.
Catatan: mempool (kumpulan memori) setara dengan daftar transaksi yang tertunda, termasuk peristiwa transaksi blok yang akan dieksekusi.
Meskipun MEV berperan penting dalam menentukan transaksi mana yang disertakan dalam setiap blok, tip tetap berfungsi sebagai mekanisme insentif karena validator menggunakan tip untuk memutuskan transaksi mana yang akan disertakan dalam blok mereka. Sejak peralihan ke bukti kepemilikan, tip telah menyumbang 22% dari seluruh pendapatan validator pada Juli 2023.
Penilaian ETH berdasarkan model “arus kas yang didiskontokan”:
Saat jaringan beralih ke bukti kepemilikan, penghitungan nilai ETH menjadi lebih mudah melalui pemodelan. Permintaan ruang blok dapat diukur dengan biaya transaksi. Biaya ini dibakar atau ditransfer ke validator, sehingga mengumpulkan nilai bagi pemegang ETH.
Oleh karena itu, pertumbuhan biaya dan nilai eter harus berkorelasi secara intrinsik dalam jangka panjang. Peningkatan kasus penggunaan Ethereum telah menciptakan permintaan ruang blok yang lebih besar, yang mengakibatkan biaya transaksi dan manfaat yang lebih tinggi bagi validator.
Kami akan menunjukkan hubungan ini dengan menggunakan model arus kas diskonto sederhana. Hasil dari model tersebut sangat bervariasi tergantung pada asumsi pertumbuhan dan tingkat diskonto, seperti halnya model arus kas dengan pertumbuhan tinggi. Tujuan membangun model seperti itu bukan untuk memberikan perkiraan nilai wajar Ethereum, namun untuk menggambarkan hubungan antara penggunaan jaringan dan akumulasi nilai. Selain itu, ini juga dapat menampilkan analisis pemodelan lebih lanjut mengenai nilai ETH berdasarkan perkiraan biaya masa depan yang dibayarkan kepada pemegang saham Ethereum.
Bagan di bawah menunjukkan biaya harian rata-rata yang dibayarkan dalam USD pada Ethereum sejak penerapan EIP-1559 pada Agustus 2021. Grafik tersebut dihitung menggunakan model arus kas terdiskonto dua tahap, dengan periode awal di mana adopsi dan biaya terus tumbuh secara signifikan, diikuti dengan penurunan tingkat pertumbuhan biaya, sehingga penskalaan kemungkinan akan menurunkan batas pertumbuhan biaya terlepas dari utilitas yang diperoleh pengguna Ethereum.
Ini adalah asumsi tingkat pertumbuhan untuk semua tahun setelah tahun 2030. Hasil ini umum terjadi ketika memprediksi masa depan bisnis dengan pertumbuhan tinggi. Penting untuk dicatat bahwa model arus kas yang didiskontokan hanya berguna secara teoritis.
Gambar di bawah ini menjelaskan lebih lanjut ketanggapan harga yang dimodelkan terhadap asumsi tingkat pertumbuhan dan tingkat diskonto menggunakan model sensitivitas. Sangatlah penting untuk memahami hubungan antara pertumbuhan ETH dan kesediaan pengguna untuk membayar biaya. Namun, model yang mengandalkan perubahan kecil pada asumsi pertumbuhan di masa depan mungkin kurang berguna.
Risiko model arus kas yang didiskontokan:
Jika penskalaan teknologi mengurangi pendapatan biaya, hubungan antara ETH dan nilai yang diberikannya kepada pengguna jaringan dapat melemah kecuali volume transaksi meningkat dan mengimbangi keuntungan yang berkurang ini.
Memodelkan masa depan aset yang sensitif terhadap pertumbuhan dan menerapkan tingkat diskonto yang terkait sangatlah subjektif, sehingga penilaian mungkin hanya berguna secara teoritis.
Upaya berkelanjutan komunitas Ethereum untuk meminimalkan dampak negatif MEV akan meningkatkan pengalaman pengguna, yang dapat mengurangi produksi. Hal ini, beserta detail kecil lainnya yang mungkin berdampak, belum disesuaikan atau diperhitungkan dalam model.
Kesimpulannya
Tidak ada keraguan bahwa Ethereum adalah platform teknologi blockchain terkemuka yang memungkinkan pengembang untuk membangun aplikasi terdesentralisasi, banyak di antaranya mampu melakukan hal-hal yang tidak dapat dilakukan di jaringan Bitcoin karena masalah kemampuan program Ethereum yang unggul. Hal ini memungkinkan ekosistem Ethereum untuk menampung aplikasi kripto terbesar dan teraktif, dan ETH telah mempertahankan posisi kapitalisasi pasar terbesar kedua (setelah Bitcoin) selama bertahun-tahun.
Namun, pertanyaan yang diajukan investor adalah, “Akankah peningkatan aktivitas pengembang dan aplikasi menghasilkan nilai ETH?” Dalam pandangan kami, teori dan data saat ini menunjukkan bahwa peningkatan aktivitas di jaringan Ethereum mendorong minat terhadap permintaan blockspace, yang pada gilirannya menghasilkan uang tunai. aliran untuk pemegang token. Namun jelas juga bahwa driver yang berbeda ini rumit, tidak kentara, dan berubah seiring waktu, dengan berbagai peningkatan protokol dan pengembangan ekstensi seperti Lapisan 2, dan kemungkinan besar perubahan akan terjadi lagi di masa mendatang.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Fidelity: Studi kelayakan Ethereum sebagai aset digital dan aset potensial yang menghasilkan pendapatan
Penulis: Kompilasi Penelitian Aset Digital Fidelity: cookies, bayemon.eth, ChainCatcher
Ringkasan
Pengguna dapat memperoleh utilitas teknis dari jaringan Ethereum dengan mengakses berbagai aplikasi dalam ekosistem Ethereum.
Beberapa orang mungkin bertanya, bagaimana utilitas diterjemahkan ke dalam nilai token Ethereum? Dengan kata lain, mengapa investor harus membeli dan menahan token Ethereum dibandingkan hanya menggunakannya untuk berinteraksi dengan jaringan Ethereum? Dalam artikel terakhir kami yang memperkenalkan jaringan Ethereum, kami membahas secara singkat bagaimana atau mengapa token Ethereum menghasilkan nilai. Dalam artikel ini, kami akan menggali lebih dalam pertanyaan ini dari sudut pandang investasi dan secara singkat membahas beberapa masalah teknis.
Poin-poin penting dari artikel ini:
Ethereum dan Eter
**Ada beberapa hubungan antara jaringan aset digital dan token aslinya, namun keberhasilan keduanya tidak selalu berkorelasi sempurna. **
Kesuksesan tidak selalu bisa diterima sepenuhnya. Dalam beberapa kasus, jaringan dapat memberikan utilitas kepada pengguna, menyelesaikan sejumlah transaksi kompleks per hari, namun hal ini tidak akan memberikan nilai tambahan kepada pemegang token asli. Jaringan lain mungkin memiliki hubungan yang lebih erat antara penggunaan jaringan dan nilai token. Istilah umum yang digunakan untuk menggambarkan hubungan antara desain jaringan dan nilai token adalah tokenomics, yang membantu menjelaskan bagaimana desain jaringan atau aplikasi menciptakan nilai ekonomi bagi pemegang token.
Jaringan Ethereum telah mengalami perubahan dramatis selama beberapa tahun terakhir, dan perubahan ini juga mengakibatkan perubahan pada ekonomi token Ethereum. Pada bulan Agustus 2021, Ethereum Proposal 1559 (EIP-1559) memperkenalkan mekanisme untuk membakar sebagian biaya transaksi, yang disebut biaya dasar. Membakar ether berarti menghancurkannya, jadi melakukan transaksi pada ethereum akan membuat ether keluar dari peredaran.
Selain itu, transisi dari Proof-of-Work (PoW) ke Proof-of-Stake (PoS) pada bulan September 2022 mengurangi tingkat penerbitan token jaringan dan memungkinkan entitas memperoleh manfaat dalam bentuk tip, penerbitan, dan Nilai Maksimum yang Dapat Diekstraksi ( MEV). Peningkatan Ethereum sebelumnya pada dasarnya mengubah ekonomi tokennya, serta persepsi hubungan antara jaringan Ethereum dan tokennya.
Token Economics: Akumulasi Nilai Ether
Secara umum ada tiga cara model ekonomi token Ether mengubah penggunaan menjadi nilai. Saat bertransaksi di Ethereum, semua pengguna diharuskan membayar biaya dasar, biaya prioritas (tip), dan menghasilkan nilai tambahan bagi peserta lain melalui MEV (Maximum Extractable Value), yang merupakan kontribusi validator terhadap proses produksi blok. nilai yang dapat diperoleh dengan memasukkan, mengecualikan, atau mengubah urutan transaksi. Biaya dasar dibayarkan dalam Ether, yang dibakar ketika disertakan dalam blok (bundel transaksi), sehingga mengurangi pasokan Ether yang beredar, dan biaya prioritas dibayarkan kepada validator, yang bertanggung jawab untuk memperbarui buku besar publik dan memelihara konsensus. Ketika blok baru dibuat, karena biaya transaksi prioritas, validator yang mendapat hadiah akan memasukkan transaksi dengan prioritas tertinggi. Terakhir, peluang MEV potensial (seringkali arbitrase) diajukan oleh berbagai pengguna dan memberikan sebagian besar nilainya kepada validator melalui pasar MEV yang kompetitif dalam kondisi saat ini.
Mekanisme akumulasi nilai dapat dilihat sebagai “pendapatan” jaringan yang digunakan untuk berbagai tujuan. Pertama, pembakaran biaya dasar memberikan tekanan deflasi pada total pasokan, sehingga menguntungkan pemegang token yang ada. Kedua, biaya prioritas dan MEV berasal dari pengguna dan didistribusikan ke validator sebagai imbalan atas layanan mereka. Meskipun hubungan ini bersifat non-linier, peningkatan penggunaan platform berarti lebih banyak pembakaran dan imbalan yang lebih tinggi bagi validator.
Tesis investasi 1: Menjadi mata uang digital yang diterima secara luas
Pandangan umum bahwa Ethereum paling baik dipahami sebagai produk moneter baru menimbulkan pertanyaan apakah token asli Ethereum juga dapat dianggap sebagai uang. Sederhananya, Ethereum mungkin menghadapi lebih banyak tantangan untuk menjadi bentuk mata uang yang diterima secara luas. Sebaliknya, Bitcoin memiliki lebih banyak keunggulan. Seperti yang ditunjukkan di bawah, Ethereum memiliki sifat serupa dengan Bitcoin dan mata uang lainnya dalam banyak hal; namun, Ethereum berbeda dari Bitcoin dalam hal kelangkaan dan sejarah. Secara teknis, Ether memiliki parameter pasokan tidak terbatas yang dipertahankan dalam rentang berdasarkan jumlah validator dan pembakaran. Meskipun parameter ini dikontrol secara ketat oleh jaringan Ethereum, parameter ini tidak setara dengan jadwal pasokan tetap dan dapat berfluktuasi secara tidak terduga ke berbagai arah tergantung pada komponen yang mendasarinya. Sejarah aset digital tidak hanya terkait dengan waktu “penciptaan”, tetapi juga waktu “penentuan”. Karena Ethereum mengalami peningkatan jaringan sekitar setahun sekali, diperlukan waktu lama untuk memperbarui dan mengaudit kodenya, dan yang lebih penting, memerlukan perhatian pengembang untuk membangun kembali catatan sejarahnya. Meskipun konsep jaminan probabilistik atas eksekusi kode dari waktu ke waktu khusus untuk aset digital, konsep ini tentunya penting untuk mendapatkan kepercayaan pemangku kepentingan.
Banyak orang percaya bahwa Bitcoin sejauh ini merupakan mata uang digital yang paling aman, paling terdesentralisasi, dan paling stabil, dan setiap “perbaikan” perlu dipertimbangkan, sehingga hanya sedikit aset digital lain yang dapat mengungguli Bitcoin dalam hal “produk mata uang”. Meskipun efek jaringan sangat penting dalam ekosistem blockchain, dan Bitcoin tampaknya memiliki status yang “tidak dapat diatasi” sebagai komoditas moneter, hal ini tidak berarti bahwa bentuk uang lain yang bersaing tidak dapat ada, terutama untuk pasar, kasus penggunaan, dan komunitas yang berbeda. Lebih khusus lagi, kasus penggunaan yang tidak ada dalam ekosistem Bitcoin yang dapat dicapai di jaringan Ethereum, seperti memfasilitasi transaksi yang lebih kompleks, memberikan utilitas unik seperti mata uang, ini harus dimasukkan dalam pertimbangan keseluruhan di dalamnya. Meskipun Ethereum biasanya digunakan untuk mentransfer nilai antar alamat, perannya sebagai pengguna yang menjalankan logika kontrak pintar adalah yang membedakan dirinya sebagai token.
Dunia fisik dan digital tampaknya menyatu. Seperti yang telah kita lihat dari perusahaan teknologi terkemuka, aplikasi yang menyediakan layanan unik kepada pengguna menciptakan efek dan permintaan jaringan. Meluasnya penggunaan aplikasi mainstream pada Ethereum secara alami akan menyebabkan peningkatan permintaan terhadap Ethereum, itulah sebabnya tren jangka panjang ini mungkin menjadi salah satu kasus paling menarik untuk mempertimbangkan Ethereum sebagai mata uang alternatif yang potensial. .
Faktanya, sudah ada beberapa kasus integrasi Ethereum yang terkenal di sektor mata uang kripto dan keuangan tradisional:
Integrasi ekosistem Ethereum dan aset nyata telah dimulai. Namun, mungkin diperlukan waktu bertahun-tahun untuk penyempurnaan, kejelasan peraturan, edukasi, dan pengujian waktu bagi masyarakat untuk mulai bertransaksi di Ethereum atau platform pesaing. Jadi, hingga saat itu tiba, Ethereum mungkin tetap menjadi bentuk uang khusus.
Selain itu, regulasi adalah topik paling kontroversial mengenai bagaimana masa depan Ethereum dapat dibentuk. Meskipun ini adalah blockchain tanpa izin, banyak bursa terpusat yang menyimpan dan mempertaruhkan Ethereum berlokasi di Amerika Serikat, yang berarti panduan apa pun yang diberikan kepada validator atau investor di yurisdiksi tersebut kemungkinan akan sangat memengaruhi penilaian dan kondisi jaringan. Ada sejumlah tindakan penegakan peraturan baru-baru ini dan penutupan bank terkait mata uang kripto dan layanan staking Kraken di Amerika Serikat. Oleh karena itu, risiko regulasi adalah salah satu kendala paling serius yang mungkin dihadapi Ethereum dalam jangka pendek.
Ethereum sebagai penyimpan nilai
Agar memenuhi syarat sebagai penyimpan nilai, token harus langka, atau memiliki rasio stok terhadap sirkulasi yang tinggi. Pada Juli 2023, Ethereum memiliki rasio stock-to-flow yang lebih tinggi dibandingkan Bitcoin. Dinamika ini menjadi fokus sejak Penggabungan, yang secara signifikan mengurangi jumlah eter yang dikeluarkan, seperti yang ditunjukkan di bawah ini.
Kami telah menguraikan salah satu proposisi nilai inti Bitcoin, yaitu pasokan tetap maksimumnya adalah 21 juta BTC, dan jadwal pasokan belum dan kemungkinan besar tidak akan berubah. Jadwal pasokan Bitcoin dikodifikasikan dalam kodenya dan ditegakkan melalui konsensus sosial dan insentif di antara peserta jaringan. Jadi apa yang diandalkan oleh rencana pasokan Ethereum? Seperti disebutkan di atas, peluncuran Ethereum bukanlah sebuah "rencana" melainkan keseimbangan antara serangkaian parameter. Dalam praktiknya, ada dua variabel yang menentukan total pasokan Ethereum, sehingga sulit untuk menilai pasokan di masa depan:
1. Penerbitan: Penerbitan Ethereum ditentukan oleh jumlah validator aktif dan kinerjanya. Ketika penerbitan Ethereum meningkat seiring dengan total volume yang dijanjikan, tingkat pertumbuhan secara bertahap menurun. Karena penerbitan Ethereum dikaitkan dengan jumlah yang dijanjikan, bagian ini tidak rentan terhadap fluktuasi yang hebat. Protokol Ethereum telah menetapkan batasan jumlah validator yang dapat masuk dan keluar dari staking, yang dirancang untuk memastikan keamanan protokol dan tingkat penerbitan stabil dari waktu ke waktu.
2 Penghancuran: Karena blok Ethereum hanya dapat melakukan pekerjaan komputasi dalam jumlah terbatas setiap 12 detik, jaringan Ethereum perlu dimusnahkan untuk memenuhi persyaratan ruang blok. Pembakaran adalah operasi yang sangat fluktuatif, sehingga menghalangi kita untuk memprediksi secara akurat pasokan eter di masa depan. Luka bakar bertindak sebagai pendulum insentif dan jarang terjadi sama dari satu blok ke blok lainnya. Protokol menetapkan Biaya Gas yang harus dicantumkan di setiap blok. Jika gas suatu blok lebih tinggi atau lebih rendah dari nilai target, maka base fee blok berikutnya akan disesuaikan secara non-linear. Ketika transaksi dalam rantai sangat aktif, hal ini dapat menyebabkan fluktuasi besar dalam biaya transaksi. Dengan demikian, ini juga bertindak sebagai mekanisme keamanan yang dirancang untuk mencegah pelaku jahat melakukan spamming ke jaringan tanpa batas.
Singkatnya, pasokan Ethereum tidak didasarkan pada rencana yang tetap, dan kedua komponen kebijakan moneternya kemungkinan akan terus berubah. Namun, yang pasti berdasarkan struktur Ethereum saat ini adalah total pasokan Ethereum akan memungkinkan inflasi tahunan paling baik sekitar 1,5%. Hal ini mengasumsikan bahwa 100% pasokan saat ini dipertaruhkan dan tidak dibakar, yang berarti tidak ada transaksi yang terjadi di Ethereum. Seperti yang ditunjukkan pada gambar, aktivitas pembakaran dalam jumlah besar tidak diperlukan untuk mempertahankan penerbitan Ethereum secara normal atau untuk menjaga inflasi pada tingkat yang rendah. Faktanya, tingkat pembakaran yang lebih tinggi sering kali mengakibatkan tekanan bersih, atau penurunan total pasokan Ethereum.
Ada dugaan bahwa pasokan Ethereum di masa depan terkait dengan jumlah validator aktif (penerbitan) dan permintaan eksekusi transaksi (pembakaran), yang permintaannya relatif tidak dapat diprediksi dalam jangka panjang. Selain itu, peningkatan ke Ethereum dapat secara langsung memengaruhi jumlah pembakaran atau penerbitan pada lapisan dasar, sehingga pengukuran saat ini masih belum efektif dalam memprediksi tingkat pasokan di masa depan. Misalnya, peningkatan Shanghai/Capella mengurangi risiko yang terkait dengan staking dan dapat meningkatkan total penerbitan karena tingkat partisipasi staking yang lebih tinggi. Di sisi lain, perluasan ketersediaan data (peningkatan yang dirancang untuk meningkatkan throughput transaksi) dan pematangan Layer 2, blockchain independen yang dibangun di atas Ethereum, dapat mengubah dinamika kehancuran penawaran dan permintaan dengan cara yang tidak dapat diprediksi.
Selain itu, rantai publik Lapisan 1 independen dengan hak konfirmasi akhir dan token asli masih belum memiliki waktu iterasi dan pengembangan yang sama dengan Ethereum. Saat dApps bermigrasi ke Lapisan 1 lain dan mewarisi blockchain lain, investor harus memperhatikan transfer pengguna dan lalu lintas. Untuk NFT atau permainan berantai, pengguna mungkin tidak memerlukan tingkat desentralisasi dan keamanan tingkat tinggi yang disediakan oleh lapisan dasar Ethereum.
Jika pengguna bersedia mengorbankan komponen tertentu dari Segitiga Mustahil demi skalabilitas, maka sejumlah nilai yang didorong oleh pengguna kemungkinan akan diperoleh di luar Ethereum. Karena ekonomi platform kontrak pintar cenderung bersifat multi-rantai, investor harus mempertimbangkan untuk menentukan narasi mana yang akan bertahan di rantai Ethereum dan mana yang akan ada di luar Ethereum.
Faktor kunci lain yang membedakan Ethereum dari aset on-chain lainnya adalah peningkatan rencana pasokan itu sendiri di masa depan. Bagian seperti EIP -1559 dan MEV Burn dalam peta jalan dengan jelas menunjukkan dampak kehancuran terhadap metode pasokan. Meskipun belum jelas apa dampak sebenarnya dari peningkatan ini, apa pun hasilnya, Ethereum sudah sangat kontras dengan Bitcoin dalam hal proposisi nilai, yang tidak akan mengubah rencana pasokannya dalam jangka panjang.
Singkatnya, meskipun ada banyak pendapat bahwa Ethereum akan menjadi “mata uang supermodel” berikutnya, masih terlalu dini untuk mencapai kesimpulan seperti itu di bawah model pasokan Ethereum yang tidak stabil saat ini. **Meskipun penggunaan platform Ethereum dapat mentransfer nilai kepada pemegang token, bagi Ethereum, yang masih dalam tahap awal, apa yang disebut nilai adalah penilaian subjektif yang diperoleh dari pengguna. **
ETH sebagai metode pembayaran
ETH digunakan sebagai alat pembayaran, namun pembayaran ini terbatas pada aset digital asli.
Sebagian besar peristiwa transaksi Ethereum biasanya diselesaikan dalam waktu 13 menit, menjadikan Ethereum lebih cepat daripada penyelesaian yang dijamin probabilitas enam blok (satu jam) Bitcoin. Finalitas Ethereum berarti bahwa transaksi termasuk dalam satu blok dan tidak dapat diubah tanpa memotong ETH dalam jumlah besar. Mekanisme ini menjadikan Ethereum sebagai aset pembayaran yang menarik dalam hal waktu penyelesaian akhir, namun masih terdapat kendala yang harus diatasi dalam hal penggunaan pembayaran. .
Catatan: Pemotongan mengacu pada penghancuran sebagian saham validator dan memaksa validator dikeluarkan dari jaringan. Hal ini terjadi ketika jaringan merespons proposal yang tidak jujur atau memblokir bukti.
Sejak Penggabungan Ethereum (The Merge), pembayaran NFT telah menghabiskan biaya jaringan tertinggi kedua, kedua setelah transaksi terkait DeFi. NFT berdenominasi ETH dan pada dasarnya mengalami fluktuasi harga. Bagi penjual yang menjual NFT seharga 1 ETH, jumlah ini menunjukkan perbedaan besar dalam daya beli, bergantung pada harga pasar ETH. Perbedaan ini menurunkan pengalaman transaksi (terutama di sisi penjualan) dan merupakan kasus yang sering disebutkan dalam banyak kasus penggunaan pembayaran klaim aset digital.
Meskipun Ethereum memiliki beragam skenario transaksi, transfer nilai langsung menyumbang sebagian besar penggunaan jaringan; sejak merger, ETH yang dikonsumsi oleh transfer peer-to-peer menempati urutan ketiga dalam daftar peringkat. Masalah terbesar yang mempengaruhi kasus penggunaan pembayaran Ethereum adalah volatilitas biaya transaksi. Model biaya dinamis Ethereum memudahkan kenaikan biaya dengan cepat dan pesat. Harga variabel untuk transaksi mungkin membatasi kasus penggunaan pembayaran, dan oleh karena itu jaringan transfer nilai murah yang tidak dapat diandalkan menurunkan pengalaman pengguna Ethereum.
Pengguna sering kali perlu mengambil keputusan: bertransaksi dengan biaya tinggi saat ini, atau menunggu hingga aktivitas jaringan mereda sebelum bertransaksi. Variabel ini memaksa pengembang untuk kreatif dengan harapan dapat memaksimalkan kecepatan dan efisiensi transaksi untuk memenuhi preferensi pengguna.
Selain itu, jika lebih banyak aset dunia nyata yang masuk ke dalam blockchain, pembayaran untuk aset tersebut dapat dilakukan menggunakan ETH, stablecoin, atau token lainnya. Jika inovasi ini digabungkan dengan biaya lebih rendah yang ditawarkan oleh platform Layer 2, hal ini dapat menciptakan masa depan yang menarik untuk peluang pembayaran di jaringan Ethereum.
Data jaringan menunjukkan bahwa ETH digunakan sebagai alat pembayaran, meskipun digunakan untuk pembayaran aset digital asli. Namun, potensi Ethereum sebagai jaringan pembayaran belum sepenuhnya mencapai puncaknya karena biaya dan fluktuasi harga yang dapat mengakibatkan pengguna yang buruk. pengalaman.
Konsep ini akan digunakan selama analisis pasar selanjutnya karena pengembang Ethereum berupaya mengoptimalkan jaringan untuk kasus penggunaan di masa depan. Apakah ETH akan menjadi metode pembayaran utama kemungkinan besar akan bergantung pada seberapa cepat komunitas dapat mengatasi hambatan seperti kemudahan penggunaan, opsi untuk menghubungkan aset dunia nyata, dan transfer yang aman dan berbiaya rendah.
Evaluasi ETH dari perspektif permintaan
Karena aplikasi di jaringan Ethereum memerlukan ETH untuk pembayaran, peningkatan adopsi jaringan Ethereum dapat mengakibatkan peningkatan harga ETH dan peningkatan nilai bagi pemegang token Ethereum karena mekanisme penawaran dan permintaan. Selain itu, seiring dengan kemajuan penskalaan Ethereum, investor harus mempertimbangkan untuk meninjau kembali model sisi permintaan. Tentukan dari mana pengguna baru berasal dan dampak tren terhadap investasi dalam kasus penggunaan yang mereka cari.
Gambar di bawah menunjukkan proses akumulasi nilai pada lapisan dasar (Optimisme). Blockchain Lapisan 2 menyelesaikan transaksi dan akhirnya mengubah penggunaan jaringan menjadi nilai ETH. Arbitrum dibangun di lapisan dasar jaringan, menangani eksekusi transaksi dan mengandalkan lapisan dasar Memberikan keamanan dan konfirmasi transaksi.
Meski berada dalam pasar bearish, volume transaksi harian Ethereum tetap stabil di kisaran 1 juta, sementara harga ETH turun 52% sejak awal tahun 2022. Selain itu, volume transaksi Lapisan 2 meningkat, sedangkan volume transaksi Lapisan 1 tetap tidak berubah. Hal ini mungkin menunjukkan tingkat permintaan yang kaku di lapisan dasar, dengan permintaan baru yang berasal dari Lapisan 2. Tanda-tanda ini mungkin menunjukkan bahwa meskipun Lapisan 2 menjadi lebih umum, nilai akan terus terakumulasi di lapisan dasar.
Mengukur permintaan ETH sebagai aset moneter bisa jadi sulit. Hukum Metcalfe adalah model ekonomi populer yang menunjukkan hubungan antara pertumbuhan alamat dan mewakili hubungan antara permintaan dan harga Bitcoin. Dibandingkan dengan Bitcoin, kami menemukan bahwa permintaan ETH kurang berkorelasi dengan harga.
Singkatnya, jika Bitcoin dipahami terutama sebagai komoditas moneter yang sentimental, maka kita dapat memperkirakan adanya hubungan yang lebih kuat antara permintaan aset dan harga, yang diukur dengan jumlah alamat. Bagi ETH, hubungan yang lebih lemah ini mungkin berarti bahwa nilainya berasal dari sumber lain, seperti penggunaan jaringan, dan bukan sekadar permintaan untuk memiliki aset itu sendiri.
Risiko model sisi permintaan
1 Nilai inti Ethereum berasal dari lapisan ketersediaan, melalui alamat, bukan melalui transaksi, volume, atau penggunaan, dan model adopsi tidak secara efektif mengukur hubungan ini.
2 Meskipun data menunjukkan hubungan antara pertumbuhan alamat dan harga ETH, tidak ada jaminan bahwa hubungan ini akan berlanjut di masa depan.
3 Model ini hanya merupakan model sisi permintaan, dan seperti yang telah dibahas sebelumnya, jadwal pasokan Ethereum dapat berubah di masa mendatang. Oleh karena itu, meskipun permintaan meningkat, harga ETH mungkin tidak berubah, bahkan mungkin turun jika pasokan juga meningkat.
Tesis investasi 2: ETH sebagai aset pendapatan
Cara kerja model pendapatan ETH
ETH telah mengalami perubahan mendasar sejak merger dilaksanakan. Hal ini tidak hanya mengurangi konsumsi energi jaringan secara signifikan, namun juga memberikan peluang pendapatan bagi pengguna yang ingin mengunci ETH pada lapisan konsensus. Pergeseran ini melibatkan bukti kepemilikan (proof-of-stake), sebuah titik balik besar dalam model keamanan Ethereum.
Beberapa orang mungkin berpendapat bahwa, dibandingkan dengan mekanisme proof-of-work, proof-of-stake mempertahankan atau bahkan meningkatkan keamanan jaringan dengan biaya lebih rendah dengan memberikan sanksi kepada validator karena perilaku buruknya. Validator menyumbangkan sumber daya ke jaringan dan melakukan tugas yang diberikan untuk membantu Ethereum mencapai konsensus, dan mendapat imbalan ekonomi karena melakukan hal tersebut. Di bawah ini adalah penjelasan singkat tentang berbagai tanggung jawab dan penghargaan validator:
Pengesahan: Setiap validator mengirimkan pengesahan atau pemungutan suara per epoch dan mengusulkan serta memvalidasi blok selama 32 epoch. Pemungutan suara ini berisi poin data penting tentang apa yang dianggap oleh setiap validator sebagai konten (blok) yang benar untuk setiap periode. Pemungutan suara ini digabungkan dan beberapa aturan diberlakukan untuk menentukan validitas suara, memungkinkan jaringan mencapai konsensus mengenai blockchain dan memberikan manfaat ekonomi. Biaya finalitas ekonomi (yaitu kembali ke rantai final) pada Ethereum setidaknya sepertiga dari total ETH yang dipertaruhkan. Pada Juli 2023, nilai ini melebihi $15 miliar. Ambang batas keamanan ini meningkat seiring dengan nilai ETH dan jumlah ETH yang dipertaruhkan.
Blokir proposal: Frekuensi masing-masing validator mengusulkan blok relatif rendah karena hanya satu orang yang melakukan tugas ini per periode waktu, yang setara dengan 32 pengusul per periode. Validator dipilih secara pseudo-acak dan sehubungan dengan saldo efektifnya. Saldo efektif mengacu pada jumlah ETH yang mempengaruhi akumulasi hadiah. Semakin besar jumlah ETH yang dimiliki, semakin besar pula potensi keuntungannya. Saldo efektif maksimum semua validator adalah 32 ETH, saldo apa pun di atas jumlah ini tidak akan meningkatkan kemungkinan hadiah.
Selain nilai yang diterima dari protokol, validator yang diusulkan juga menerima biaya yang dibayarkan oleh pengguna agar transaksi mereka dimasukkan dalam blok, serta MEV (Ekstraksi Efisiensi Maksimum), yaitu urutan di mana validator atau mekanisme lain untuk mengecualikan transaksi tertentu dalam suatu blok berdasarkan nilai, penyertaan, dan ekstraksi informasi. Meskipun potensi imbalan dari protokol bergantung pada jumlah validator aktif, pendapatan tambahan dari biaya dan MEV terkait langsung dengan kemacetan dan aktivitas jaringan.
Bukti validitas dan hadiah proposal blok adalah hadiah untuk mencetak ETH baru dari protokol. Imbalan ini dapat dipandang sebagai insentif bagi protokol untuk menjaga keamanannya. Model bukti kepemilikan meminimalkan anggaran keamanan pembayaran dengan menerapkan penalti dan mengurangi pemotongan secara signifikan. Hadiah dasar sama dengan rata-rata hadiah validator per epoch, dan potensi hadiah protokol dapat dihitung menggunakan rumus berikut:
Hadiah dasar = saldo validator yang valid* (16 * sqrt (total ETH yang dipertaruhkan))
Poin utama dari struktur pembayaran ini adalah bahwa imbalan dasar sebanding dengan saldo efektif validator, memberikan insentif kepada validator untuk mempertaruhkan hingga 32 ETH, dan berbanding terbalik dengan jumlah validator di jaringan. Seiring bertambahnya jumlah validator, total penerbitan meningkat, namun rata-rata imbalan per validator menurun. Prinsip dasar dari model penerbitan ini adalah untuk memastikan bahwa ada cukup validator yang berpartisipasi, karena jika kumpulan validator terlalu kecil, hal ini dapat menyebabkan kejadian penerbitan yang tinggi, tetapi juga untuk memastikan bahwa tidak akan ada kejadian penerbitan tinggi yang tidak terduga ketika banyak validator berpartisipasi. .
Ekonomi token khusus ini memungkinkan ETH mempertahankan keuntungan nyata. Sejak merger pada 15 September 2022, per Juli 2023, 53% pendapatan validator berasal dari mekanisme ini. Berikut beberapa bentuk pendapatan lain yang dibayarkan bukan oleh protokol tetapi oleh pengguna, yang menyediakan hubungan menarik antara penggunaan jaringan dan validator.
MEV (Manfaat Ekstraksi Maksimum):
MEV berasal langsung dari transaksi pengguna, karena peningkatan aktivitas pengguna umumnya menciptakan lebih banyak peluang untuk mendapatkan keuntungan dari aktivitas tersebut. Karena Ethereum memiliki banyak kegunaan, ada banyak cara untuk mengambil nilai dari transaksi pengguna. Menurut Flashbots, sebuah organisasi yang berupaya mengurangi efek sentralisasi MEV, bentuk MEV yang paling umum sering kali berasal dari arbitrase dan likuidasi, peluang yang tumbuh subur di lingkungan yang sangat bergejolak seperti November 2022.
MEV-Boost adalah program yang bertujuan untuk mengalihdayakan peran elemen penyusun kepada aktor yang berdedikasi sehingga imbalan terkait MEV dapat dibagikan ke seluruh rangkaian validator, dan telah digunakan oleh sebagian besar validator sejak merger. Pada tanggal 7 November 2022, rata-rata hadiah per blok untuk validator yang menggunakan relay MEV-Boost dan Flashbots adalah 0,1 ETH. Karena likuidasi multi-level dan aktivitas jaringan yang intens setelah hari ini, rata-rata hadiah blok melonjak hampir 700% pada 9 November 2022, menjadi 0,68 ETH per blok. Peningkatan dramatis ini menunjukkan hubungan erat antara kemacetan jaringan dan pendapatan validator. Selama periode volatilitas tinggi, aktivitas on-chain melonjak, yang memberi insentif kepada pengguna untuk mengeksekusi lebih cepat dengan biaya lebih tinggi dan meningkatkan jumlah MEV yang dapat diperoleh.
Meskipun hubungan antara peluang MEV dan pendapatan validator kuat pada Juli 2023, banyak aplikasi, organisasi, dan individu berbeda dalam komunitas Ethereum sedang menjajaki cara untuk mengubah cara pengelolaan MEV. Seperti yang diusulkan oleh Flashbots dalam MEV-Share yang baru-baru ini dirilis, banyak dari upaya penangkapan ini berfokus pada pengembalian MEV kepada pengguna yang membuatnya.
Solusi lainnya adalah dengan menghancurkan MEV yang dibuat pengguna atau mengenkripsi data transaksi sehingga MEV tersebut lebih berharga dan sulit untuk ditangkap. Rute mana pun yang dipilih komunitas, kemungkinan besar akan berdampak signifikan terhadap pendapatan terkait MEV, yang pada Juli 2023 telah menyumbang sekitar 24% pendapatan validator sejak merger Ethereum.
Tidak seperti rantai khusus aplikasi, Ethereum memiliki sejumlah besar jenis MEV yang tersedia, yang kemungkinan akan terus bertambah seiring dengan peningkatan fungsionalitas. Perbedaan ini menunjukkan bahwa satu solusi mungkin tidak cukup untuk mengurangi seluruh MEV.
Kiat (tip):
Sejak peluncuran EIP-1559 dalam pemutakhiran Ethereum “London” pada tahun 2021, pasar biaya Ethereum telah berubah secara dramatis. Sebelum peningkatan, penambang Proof-of-Work menerima semua biaya bahan bakar dari setiap transaksi yang termasuk dalam blok yang mereka tambang. Karena perubahan pasar biaya, jaringan kini memiliki dua jenis biaya yang berbeda: biaya dasar dan biaya prioritas (tip). Semua biaya tetap dibayar oleh pengguna yang mencoba melakukan transaksi; EIP 1559 mempengaruhi distribusi setelah biaya ini dibayarkan.
Validator hanya membebankan biaya prioritas, bukan semua biaya yang dibayarkan oleh pengguna. Biaya dasar dibakar atau dikeluarkan dari peredaran. Tip dapat memberikan insentif kepada validator untuk memasukkan transaksi ke dalam bloknya terlebih dahulu, jika tidak, validator dapat menyertakan blok kosong (lebih layak secara ekonomi). Bagi pengguna yang sangat perlu melakukan transaksi, tip yang lebih tinggi dibandingkan transaksi pesaing lainnya di mempool akan memberikan insentif kepada validator untuk memprioritaskan penyertaannya.
Catatan: mempool (kumpulan memori) setara dengan daftar transaksi yang tertunda, termasuk peristiwa transaksi blok yang akan dieksekusi.
Meskipun MEV berperan penting dalam menentukan transaksi mana yang disertakan dalam setiap blok, tip tetap berfungsi sebagai mekanisme insentif karena validator menggunakan tip untuk memutuskan transaksi mana yang akan disertakan dalam blok mereka. Sejak peralihan ke bukti kepemilikan, tip telah menyumbang 22% dari seluruh pendapatan validator pada Juli 2023.
Penilaian ETH berdasarkan model “arus kas yang didiskontokan”:
Saat jaringan beralih ke bukti kepemilikan, penghitungan nilai ETH menjadi lebih mudah melalui pemodelan. Permintaan ruang blok dapat diukur dengan biaya transaksi. Biaya ini dibakar atau ditransfer ke validator, sehingga mengumpulkan nilai bagi pemegang ETH.
Oleh karena itu, pertumbuhan biaya dan nilai eter harus berkorelasi secara intrinsik dalam jangka panjang. Peningkatan kasus penggunaan Ethereum telah menciptakan permintaan ruang blok yang lebih besar, yang mengakibatkan biaya transaksi dan manfaat yang lebih tinggi bagi validator.
Kami akan menunjukkan hubungan ini dengan menggunakan model arus kas diskonto sederhana. Hasil dari model tersebut sangat bervariasi tergantung pada asumsi pertumbuhan dan tingkat diskonto, seperti halnya model arus kas dengan pertumbuhan tinggi. Tujuan membangun model seperti itu bukan untuk memberikan perkiraan nilai wajar Ethereum, namun untuk menggambarkan hubungan antara penggunaan jaringan dan akumulasi nilai. Selain itu, ini juga dapat menampilkan analisis pemodelan lebih lanjut mengenai nilai ETH berdasarkan perkiraan biaya masa depan yang dibayarkan kepada pemegang saham Ethereum.
Bagan di bawah menunjukkan biaya harian rata-rata yang dibayarkan dalam USD pada Ethereum sejak penerapan EIP-1559 pada Agustus 2021. Grafik tersebut dihitung menggunakan model arus kas terdiskonto dua tahap, dengan periode awal di mana adopsi dan biaya terus tumbuh secara signifikan, diikuti dengan penurunan tingkat pertumbuhan biaya, sehingga penskalaan kemungkinan akan menurunkan batas pertumbuhan biaya terlepas dari utilitas yang diperoleh pengguna Ethereum.
Ini adalah asumsi tingkat pertumbuhan untuk semua tahun setelah tahun 2030. Hasil ini umum terjadi ketika memprediksi masa depan bisnis dengan pertumbuhan tinggi. Penting untuk dicatat bahwa model arus kas yang didiskontokan hanya berguna secara teoritis.
Gambar di bawah ini menjelaskan lebih lanjut ketanggapan harga yang dimodelkan terhadap asumsi tingkat pertumbuhan dan tingkat diskonto menggunakan model sensitivitas. Sangatlah penting untuk memahami hubungan antara pertumbuhan ETH dan kesediaan pengguna untuk membayar biaya. Namun, model yang mengandalkan perubahan kecil pada asumsi pertumbuhan di masa depan mungkin kurang berguna.
Risiko model arus kas yang didiskontokan:
Jika penskalaan teknologi mengurangi pendapatan biaya, hubungan antara ETH dan nilai yang diberikannya kepada pengguna jaringan dapat melemah kecuali volume transaksi meningkat dan mengimbangi keuntungan yang berkurang ini.
Memodelkan masa depan aset yang sensitif terhadap pertumbuhan dan menerapkan tingkat diskonto yang terkait sangatlah subjektif, sehingga penilaian mungkin hanya berguna secara teoritis.
Upaya berkelanjutan komunitas Ethereum untuk meminimalkan dampak negatif MEV akan meningkatkan pengalaman pengguna, yang dapat mengurangi produksi. Hal ini, beserta detail kecil lainnya yang mungkin berdampak, belum disesuaikan atau diperhitungkan dalam model.
Kesimpulannya
Tidak ada keraguan bahwa Ethereum adalah platform teknologi blockchain terkemuka yang memungkinkan pengembang untuk membangun aplikasi terdesentralisasi, banyak di antaranya mampu melakukan hal-hal yang tidak dapat dilakukan di jaringan Bitcoin karena masalah kemampuan program Ethereum yang unggul. Hal ini memungkinkan ekosistem Ethereum untuk menampung aplikasi kripto terbesar dan teraktif, dan ETH telah mempertahankan posisi kapitalisasi pasar terbesar kedua (setelah Bitcoin) selama bertahun-tahun.
Namun, pertanyaan yang diajukan investor adalah, “Akankah peningkatan aktivitas pengembang dan aplikasi menghasilkan nilai ETH?” Dalam pandangan kami, teori dan data saat ini menunjukkan bahwa peningkatan aktivitas di jaringan Ethereum mendorong minat terhadap permintaan blockspace, yang pada gilirannya menghasilkan uang tunai. aliran untuk pemegang token. Namun jelas juga bahwa driver yang berbeda ini rumit, tidak kentara, dan berubah seiring waktu, dengan berbagai peningkatan protokol dan pengembangan ekstensi seperti Lapisan 2, dan kemungkinan besar perubahan akan terjadi lagi di masa mendatang.