Sementara pengguna memperoleh utilitas teknis dari jaringan Ethereum dengan mengakses berbagai aplikasi di ekosistem, seseorang mungkin bertanya, "Bagaimana utilitas tersebut diterjemahkan ke dalam nilai token ETH?" Dengan kata lain, mengapa investor harus membeli dan menahan ETH, Daripada hanya menggunakannya untuk berinteraksi dengan jaringan Ethereum? Artikel ini akan menyelidiki pertanyaan ini, termasuk beberapa aspek teknis yang relevan dengan berbagai tema investasi.
Artikel ini terutama membahas:
Ethereum paling baik dipahami sebagai platform teknologi yang menggunakan ETH sebagai alat pembayaran.
Nilai yang dirasakan dari Ethereum terkait dengan kasus penggunaan jaringan serta dinamika penawaran dan permintaan, yang telah berubah sejak Penggabungan.
Penggunaan platform Ethereum secara keseluruhan dapat memberikan nilai kepada pemegang token, menyebabkan token ETH terapresiasi nilainya.
Salah satu tesis investasi untuk memegang ETH adalah sebagai bentuk uang baru, mirip dengan Bitcoin.
Namun, tampaknya mustahil bagi aset digital lain untuk mengungguli Bitcoin sebagai barang moneter karena Bitcoin memiliki karakteristik dan efek jaringannya sendiri.
Meskipun demikian, fakta bahwa nilai bersifat subjektif tidak berarti bahwa bentuk uang pesaing lainnya (seperti ETH) tidak dapat ada, terutama di pasar, kasus penggunaan, dan komunitas tertentu.
Kami menguji kemampuan ETH untuk memenuhi dua fungsi utama uang: penyimpan nilai dan alat pembayaran.
Ethereum belum selesai dan diperkirakan akan ditingkatkan setiap tahun, yang membawa risiko teknis berulang dan ketidakpastian yang mengurangi prospeknya sebagai aset penyimpan nilai.
Meskipun ETH digunakan untuk berbagai tujuan pembayaran, ketidakstabilan biaya masih menjadi penghalang untuk adopsi secara luas.
Kami melihat model sisi permintaan untuk ETH tetapi menemukan bahwa pertumbuhan alamat ETH memiliki sedikit korelasi dengan harga dibandingkan dengan BTC.
Ethereum kini bertransisi ke PoS, memungkinkan pemegang token memperoleh manfaat, beberapa di antaranya didorong oleh meningkatnya kasus penggunaan jaringan; kami melihat dari mana manfaat ini berasal dan apa saja faktor pendorong dan risikonya.
Sebagai aset yang menghasilkan imbal hasil, nilai ETH dapat diperiksa melalui model arus kas yang didiskontokan; kami membuat model sederhana untuk mengilustrasikan asumsi yang mendorong model tersebut.
Ethereum vs. Eter
Ada hubungan antara jaringan aset digital dan token aslinya, namun “kesuksesan” antara keduanya tidak selalu berkorelasi sepenuhnya. Dalam beberapa kasus, jaringan dapat memberikan utilitas kepada pengguna, menyelesaikan sejumlah besar transaksi kompleks per hari, namun tidak memberikan banyak nilai bagi pemegang token aslinya. Sementara jaringan lain mungkin memiliki hubungan yang lebih kuat antara penggunaan jaringan dan nilai token.
Istilah umum yang digunakan untuk menggambarkan hubungan antara desain jaringan dan nilai token adalah tokennomics. Tokenomics adalah singkatan dari Token Economics dan digunakan untuk menjelaskan bagaimana desain jaringan atau aplikasi menciptakan nilai ekonomi bagi pemegang token.
Jaringan Ethereum telah mengalami perubahan signifikan selama beberapa tahun terakhir, yang memengaruhi ekonomi tokennya. Pengenalan pembakaran sebagian biaya transaksi (biaya dasar) diterapkan pada Agustus 2021 melalui Ethereum Improvement Proposal 1559 (EIP 1559). Membakar ETH sama dengan menghancurkannya; oleh karena itu, eksekusi transaksi pada Ethereum akan menghilangkan sebagian ETH dari peredaran.
Selain itu, peralihan dari PoW ke PoS pada bulan September 2022 mengurangi tingkat penerbitan token ETH dan memungkinkan staking, yang memungkinkan entitas memperoleh pendapatan dalam bentuk tip (Tip), penerbitan, dan nilai maksimum yang dapat diekstraksi (MEV). Peningkatan Ethereum sebelumnya telah secara mendasar mengubah ekonomi token ETH dan mengubah persepsi hubungan antara jaringan Ethereum dan token ETH.
Token Economics: Bagaimana ETH Mengumpulkan Nilai
Tokenomik ETH terdiri dari tiga fungsi di mana kasus penggunaan diterjemahkan menjadi nilai. Saat berdagang di Ethereum, semua pengguna membayar biaya dasar (Biaya Dasar), biaya prioritas (tip), dan dapat menghasilkan nilai tambahan bagi peserta lain melalui MEV. MEV mengacu pada verifikator yang menambahkan/mengecualikan transaksi selama proses pembuatan blok. Atau mengubah urutan transaksi dalam satu blok untuk mendapatkan nilai maksimal dari transaksi pengguna.
Biaya dasar yang dibayarkan dalam ETH akan hangus saat blok ditambahkan (kemasan transaksi), sehingga mengurangi pasokan ETH. Biaya prioritas dibayarkan kepada validator, individu atau entitas yang bertanggung jawab memperbarui buku besar umum dan menjaga konsensus. Saat membuat blok baru, validator mempunyai insentif untuk memasukkan transaksi dengan prioritas tertinggi, karena ini mungkin merupakan sarana utama mereka untuk memperoleh pendapatan secara langsung. Terakhir, peluang MEV yang mendasari (biasanya arbitrase) disediakan oleh pengguna yang berbeda, dengan sebagian besar nilai diteruskan ke validator melalui pasar MEV yang kompetitif dalam kondisi saat ini.
Mekanisme akumulasi nilai dapat dianggap sebagai penggunaan “pendapatan” jaringan yang berbeda. Pertama, biaya dasar yang dibakar merupakan tambahan deflasi terhadap total pasokan, sehingga menguntungkan pemegang token yang ada. Kedua, biaya prioritas dan MEV berasal dari pengguna dan dialokasikan kepada validator yang menyediakan layanan. Meskipun hubungan di antara keduanya bersifat non-linier, peningkatan kasus penggunaan platform sama dengan peningkatan kehancuran dan peningkatan pendapatan validator.
Tema Investasi 1: Mata Uang Aspirasional
Teori naratif yang umum adalah bahwa Bitcoin paling baik dipahami sebagai komoditas moneter yang sedang berkembang, yang menyebabkan diskusi mengenai apakah token ETH juga dapat dianggap sebagai mata uang. Jawaban singkatnya adalah ya, dan beberapa orang mungkin berpikir demikian; namun, ETH mungkin menghadapi lebih banyak penolakan terhadap penerimaan luas sebagai mata uang dibandingkan BTC.
ETH memiliki banyak atribut moneter yang sama dengan Bitcoin dan token lainnya; namun, ETH berbeda dari Bitcoin dalam hal kelangkaan dan sejarah. ETH secara teknis memiliki parameter pasokan tak terbatas yang tetap berada dalam batasan berdasarkan validator dan volume pembakaran. Parameter ini, meskipun diterapkan secara ketat oleh jaringan, tidak berarti rencana pasokan tetap dan mungkin berfluktuasi ke arah yang tidak terduga.
Karena Ethereum mengalami peningkatan jaringan kira-kira setiap tahun, kode baru memerlukan waktu untuk diperbarui dan ditinjau, dan yang lebih penting adalah perhatian pengembang untuk merekonstruksi riwayat kinerjanya.
Tampaknya mustahil bagi aset digital lain untuk mengungguli status Bitcoin sebagai komoditas moneter. Karena Bitcoin dianggap oleh sebagian orang sebagai mata uang digital yang paling aman, paling terdesentralisasi, dan paling sehat hingga saat ini, setiap “melampaui” perlu dipikirkan dua kali. Meskipun efek jaringan sangat penting dalam ekosistem blockchain, dan Bitcoin berada pada posisi terbaik untuk melakukan hal tersebut sebagai komoditas moneter, bukan berarti bentuk uang lain yang bersaing tidak boleh ada, terutama untuk pasar, kasus penggunaan, dan Komunitas yang berbeda.
Lebih khusus lagi, Ethereum memiliki kegunaan alternatif yang tidak dimiliki Bitcoin, seperti memfasilitasi transaksi yang lebih kompleks, yang membuat orang bertanya-tanya apakah ETH memiliki kegunaan unik yang serupa dengan Bitcoin. Meskipun ETH, seperti Bitcoin, biasanya ditransfer antar alamat untuk mentransfer nilai, peran tambahan ETH sebagai mata uang yang digunakan pengguna untuk mengeksekusi logika kontrak pintar adalah pembeda sebenarnya.
Perdagangan komoditas sehari-hari belum terjadi di Ethereum dalam bentuk apa pun, namun dunia fisik dan digital tampaknya menyatu. Seperti yang telah kita lihat dari perusahaan teknologi terkemuka, aplikasi yang menawarkan layanan unik kepada pengguna mendorong dampak dan permintaan jaringan. Secara default, aplikasi umum yang digunakan pada Ethereum akan menghasilkan permintaan terhadap ETH, itulah sebabnya tren jangka panjang ini mungkin menjadi salah satu alasan paling kuat bagi ETH sebagai mata uang alternatif yang bercita-cita tinggi.
Faktanya, Ethereum telah membuat beberapa konvergensi yang menarik antara dunia fisik dan keuangan tradisional:
Penjualan real estat pertama di Amerika Serikat pada Ethereum diselesaikan dalam bentuk NFT.
Bank Investasi Eropa menerbitkan obligasi secara on-chain.
Dana pasar uang Franklin Templeton menggunakan Ethereum dan jaringan Polygon untuk memproses transaksi dan mencatat ekuitas.
Integrasi ekosistem Ethereum dan aset dunia nyata telah dimulai. Namun, mungkin diperlukan waktu bertahun-tahun untuk perbaikan, kejelasan peraturan, edukasi, dan uji waktu sebelum masyarakat umum mulai bertransaksi di Ethereum atau platform pesaing. Sampai saat itu tiba, ETH mungkin tetap menjadi bentuk uang khusus.
Di antara banyak kesulitan, regulasi adalah topik paling kontroversial dalam hal bagaimana membentuk masa depan Ethereum. Meskipun Ethereum adalah blockchain global tanpa izin, banyak bursa terpusat terbesar yang menyimpan dan mempertaruhkan dana Ethereum berlokasi di Amerika Serikat. Ini berarti bahwa pedoman apa pun yang dikeluarkan oleh Amerika Serikat untuk validator atau investor dapat berdampak signifikan terhadap penilaian Ethereum dan kesehatan jaringan. Dengan berbagai tindakan penegakan peraturan baru-baru ini di Amerika Serikat dan penutupan bank terkait mata uang kripto dan layanan staking Kraken, risiko peraturan telah menjadi salah satu hambatan terbesar yang mungkin dihadapi Ethereum dalam waktu dekat.
**Di bawah ini kita akan membahas ETH dari dua fungsi utama mata uang: **
ETH sebagai penyimpan nilai
Agar suatu barang dapat menjadi penyimpan nilai yang baik, barang tersebut harus langka atau memiliki rasio stok terhadap arus yang tinggi. Pada Juli 2023, ETH memiliki rasio stock-to-flow yang lebih tinggi dibandingkan Bitcoin. Dinamika ini telah menimbulkan kekhawatiran sejak merger, sehingga mengurangi penerbitan ETH secara signifikan, seperti yang ditunjukkan di bawah ini.
Salah satu proposisi nilai inti Bitcoin adalah pasokan tetap maksimum sebesar 21 juta koin, dan rencana pasokannya belum dan kemungkinan besar tidak akan berubah. Jadwal pasokan Bitcoin diprogram ke dalam kode dan dilaksanakan melalui konsensus sosial dan insentif dari peserta jaringan. Tapi apa yang mendasari kelangkaan dan jadwal pasokan ETH? Seperti terlihat pada gambar di atas, penerbitan ETH tidak seperti jadwal yang ketat, tetapi lebih seperti proses mencapai keseimbangan antara sekumpulan parameter yang ditetapkan. Faktanya, ada dua variabel yang menentukan total pasokan ETH, sehingga sulit untuk menilai pasokan di masa depan:
**Yang pertama adalah volume sirkulasi: **Volume sirkulasi ditentukan oleh jumlah validator aktif dan kinerjanya. Tren penting dalam model ini adalah seiring dengan meningkatnya jumlah janji ETH, jumlah total penerbitan ETH juga akan meningkat, namun kecepatan penerbitan akan menurun. Karena penerbitan ETH terikat dengan jumlah yang dijanjikan, ini adalah salah satu bagian dari formula yang tidak terlalu rentan terhadap perubahan liar. Protokol Ethereum membatasi jumlah validator yang dapat masuk dan keluar dari staking, yang dirancang untuk mendukung keamanan protokol dan agar tingkat penerbitan tetap stabil dari waktu ke waktu.
**Yang kedua adalah kehancuran: **Kehancuran ditentukan oleh permintaan ruang blok. Sumber daya komputasi ruang blok terbatas, dan blok baru diproduksi setiap 12 detik. Pembakaran sangat fluktuatif, sehingga tidak mungkin untuk memprediksi secara pasti pasokan ETH di masa depan.
Pembakaran ibarat pendulum insentif yang jarang sama dari satu blok ke blok lainnya. Protokol tersebut menetapkan target gas fee yang harus dicantumkan di setiap blok, jika gas fee suatu blok lebih tinggi atau lebih rendah dari target maka base fee blok berikutnya akan disesuaikan. Penyesuaian ini bersifat non-linier dan dapat menyebabkan biaya transaksi meningkat tajam ketika aktivitas on-chain tinggi. Ini juga bertindak sebagai mekanisme keamanan, sehingga tidak ekonomis bagi pelaku kejahatan untuk mengirim spam ke jaringan dari waktu ke waktu.
Pada akhirnya, pasokan ETH tidak berdasarkan jadwal yang tetap. Dua komponen kebijakan moneter ETH mungkin masih berubah-ubah. Mekanisme yang ada saat ini memastikan total pasokan ETH meningkat maksimal sekitar 1,5% per tahun. Hal ini mengasumsikan bahwa 100% pasokan saat ini dipertaruhkan dan tidak dibakar, yaitu tidak ada transaksi yang terjadi di Ethereum. Seperti yang ditunjukkan, menjaga penerbitan ETH atau inflasi tetap rendah tidak memerlukan peningkatan pembakaran. Faktanya, peningkatan pembakaran sering kali mengakibatkan deflasi bersih, atau penurunan total pasokan.
Telah disebutkan bahwa pasokan ETH di masa depan terkait dengan jumlah validator aktif (penerbitan) dan permintaan eksekusi transaksi (pembakaran), yang terakhir ini relatif tidak dapat diprediksi dalam jangka panjang. Peningkatan Ethereum dapat secara langsung mempengaruhi penghancuran atau penerbitan lapisan dasar, yang meningkatkan ketidakpastian dinamika pasokan. Misalnya, peningkatan Shanghai/Capella mengurangi risiko staking dan dapat meningkatkan total penerbitan karena partisipasi staking yang lebih tinggi. Di sisi lain, ketersediaan data yang diperluas (peningkatan throughput transaksi) dan pematangan platform lapisan 2 dapat mengubah dinamika kehancuran penawaran dan permintaan dengan cara yang tidak dapat diprediksi dan selanjutnya mengganggu pasokan ETH di masa depan.
Selain itu, jaringan L1 yang bersaing adalah blockchain independen dengan token asli yang bertanggung jawab untuk menyelesaikan transaksi, namun tidak memiliki waktu iterasi dan pengembangan yang sama dengan Ethereum. Saat dApps berkembang dan berintegrasi dengan blockchain lain, investor harus menyadari bahwa hal ini dapat mendorong pertumbuhan pengguna. Untuk beberapa kasus penggunaan, seperti NFT atau game, pengguna mungkin tidak memerlukan desentralisasi dan keamanan yang disediakan oleh lapisan dasar Ethereum.
Jika pengguna bersedia mengorbankan desentralisasi atau keamanan trilema blockchain untuk memprioritaskan skalabilitas L1, beberapa nilai pengguna mungkin dihasilkan di luar Ethereum. Karena ekonomi platform kontrak pintar kemungkinan besar bersifat multi-rantai, investor harus mempertimbangkan kasus penggunaan mana yang akan dipertahankan Ethereum dalam jangka panjang, dan kasus penggunaan mana yang akan terjadi di tempat lain.
Perbedaan nyata lainnya antara ETH dan aset penyimpan nilai lainnya, dan perbedaan paling penting adalah kemungkinan peningkatan rencana pasokan di masa mendatang. Dalam rilis terbaru, para pengembang mencatat Endgame EIP 1559 dan MEV Burn. Komponen peta jalan ini memperjelas bahwa akan terjadi perubahan terhadap dampak pembakaran terhadap pasokan, namun belum diketahui secara pasti perubahan apa yang akan terjadi. Apa pun hasil dari perubahan ini, hal ini sangat kontras dengan proposisi nilai Bitcoin, yang menyatakan bahwa rencana pasokan tetapnya tidak akan berubah dalam waktu lama.
Secara keseluruhan, meskipun narasi uang Ethereum yang sangat bagus mendapatkan daya tarik di kalangan anggota komunitas, masih banyak yang bisa membuktikan bahwa pasokan ETH sama stabilnya dengan aset dengan nilai tersimpan lainnya. Kasus penggunaan platform secara keseluruhan untuk ETH dapat memberikan nilai kepada pemegang token. Namun, nilai bersifat subjektif dan deskripsi apa pun tentang suatu aset kemungkinan besar hanya bersifat semantik, terutama pada awal siklus hidupnya.
ETH sebagai metode pembayaran
ETH digunakan sebagai alat pembayaran, namun pembayaran ini terbatas pada aset digital asli. Ethereum biasanya mencapai finalitas dalam waktu 13 menit untuk sebagian besar transaksi, membuatnya lebih cepat daripada penyelesaian yang dijamin secara probabilistik dalam 6 blok (1 jam) BTC. Finalitas berarti transaksi telah dimasukkan dalam blok, yang tidak dapat diubah tanpa memotong ETH dalam jumlah besar. (Catatan WEEX: Pemotongan berarti ketika ada proposal yang tidak jujur atau bukti blok, sebagian hak dan kepentingan validator dihancurkan, dan validator dikeluarkan secara paksa dari jaringan.) Mekanisme ini menjadikan Ethereum waktu penyelesaian akhir yang menarik. Namun, masih banyak kendala yang harus diatasi agar aplikasi pembayaran dapat berkembang, yang sebagian besar terkait dengan pengalaman pengguna dan biaya bahan bakar yang tinggi.
Sejak merger, pembayaran NFT menghabiskan biaya bahan bakar tertinggi kedua, setelah transaksi terkait DeFi. NFT berdenominasi ETH dan pada dasarnya mengalami fluktuasi harga. Untuk pedagang yang menjual NFT dengan harga 1 ETH, daya beli yang diwakili oleh jumlah ini sangat bervariasi tergantung pada perubahan harga pasar ETH. Perbedaan ini menurunkan pengalaman (terutama bagi penjual) dan merupakan masalah umum di banyak kasus pembayaran klaim aset digital.
Meskipun jaringan Ethereum memiliki beragam pilihan transaksi, transfer nilai secara langsung menyumbang sebagian besar kasus penggunaan jaringan; transfer peer-to-peer telah menghabiskan jumlah ETH terbesar ketiga sejak merger.
Masalah terbesar yang mempengaruhi kasus penggunaan pembayaran Ethereum adalah fluktuasi nilai tukar. Model tarif dinamis Ethereum menyebabkan tarif naik dengan cepat dan secara sporadis. Biaya variabel transaksi dapat membatasi kasus penggunaan pembayaran sekaligus mengurangi pengalaman pengguna Ethereum karena ini bukan jaringan transfer nilai yang andal dan murah. Pengguna sering kali harus mengambil keputusan: berdagang sekarang dengan biaya tinggi, atau menunggu hingga aktivitas jaringan menurun? Variabel ini memaksa pengembang untuk menjadi kreatif dengan harapan dapat memaksimalkan kecepatan dan efisiensi dalam memenuhi preferensi pengguna.
Selain itu, jika lebih banyak aset dunia nyata yang masuk ke dalam blockchain, pembayaran untuk aset tersebut mungkin dalam bentuk ETH, stablecoin, atau token lainnya. Menggabungkan inovasi ini dengan biaya lebih rendah yang ditawarkan oleh platform Layer 2 memberi kita gambaran tentang apa yang diharapkan dari masa depan pembayaran di jaringan Ethereum.
Data jaringan menunjukkan bahwa ketika ETH digunakan sebagai alat pembayaran, ETH terutama digunakan untuk pembayaran asli aset digital. Namun, potensi Ethereum sebagai jaringan pembayaran belum sepenuhnya mencapai puncaknya karena pengalaman pengguna yang buruk. Apakah Ethereum dapat menjadi metode pembayaran utama sangat bergantung pada apakah komunitas dapat dengan cepat mengatasi berbagai kendala, seperti kemudahan penggunaan, transaksi dunia nyata, keamanan, transaksi berbiaya rendah, dll.
Menilai ETH berdasarkan permintaan
Karena aplikasi pada jaringan Ethereum memerlukan ETH, peningkatan kasus penggunaan jaringan Ethereum dapat menyebabkan harga ETH meningkat dan, karena mekanisme penawaran dan permintaan, mengakibatkan peningkatan nilai bagi pemegang token ETH.
Gambar di bawah menunjukkan prospek akumulasi nilai di lapisan dasar (Optimisme), yang pada akhirnya mengubah penggunaan jaringan menjadi nilai ETH. Jaringan L2 (Arbitrum) dibangun di lapisan dasar, yang menangani eksekusi transaksi dan mengandalkan lapisan dasar untuk memberikan keamanan dan konfirmasi transaksi.
Meskipun pasar sedang bearish, volume transaksi Ethereum Layer 1 tetap cukup stabil di sekitar 1 juta transaksi per hari, sementara harga ETH telah turun sebesar 52% sejak awal tahun 2022. Selain itu, kami melihat bahwa volume transaksi L2 telah meningkat sementara volume transaksi L1 tetap tidak berubah, yang mungkin menunjukkan bahwa terdapat tingkat permintaan yang tetap di lapisan dasar, sementara permintaan baru datang dari lapisan L2. Lintasan ini mungkin menunjukkan bahwa meskipun L2 menjadi lebih umum, nilai lapisan dasar akan terus tumbuh dengan andal.
Permintaan ETH sebagai aset moneter sulit diukur. Hukum Metcalfe adalah prinsip ekonomi populer yang menunjukkan hubungan antara pertumbuhan alamat dan permintaan serta harga Bitcoin. Dibandingkan dengan Bitcoin, kami menemukan lebih sedikit bukti hubungan permintaan-harga saat mempelajari Ethereum.
Lagi pula, jika Bitcoin dipandang terutama sebagai komoditas moneter yang aspirasional, maka akan lebih masuk akal untuk mengukur hubungan antara perkiraan permintaan suatu aset dan harga dalam kaitannya dengan jumlah alamat. Bagi ETH, hubungan yang tampaknya lebih lemah ini mungkin berarti bahwa nilainya berasal dari sumber lain, seperti kasus penggunaan jaringan, dan bukan dari kebutuhan sederhana untuk menyimpan ETH itu sendiri.
Risiko Model Sisi Permintaan:
Dapat dikatakan bahwa nilai inti Ethereum berasal dari lapisan kegunaan, dan model yang mengukur kasus penggunaan berdasarkan alamat, bukan volume transfer, volume transaksi, atau penggunaan, tidak dapat menangkap hal ini secara efektif.
Meskipun data menunjukkan adanya hubungan antara pertumbuhan alamat dan harga ETH, tidak ada jaminan bahwa hubungan ini akan berlanjut di masa depan.
Model ini hanyalah model sisi permintaan, dan seperti yang telah dibahas sebelumnya, jadwal pasokan Ethereum dapat berubah di masa mendatang. Oleh karena itu, meskipun permintaan meningkat, harga ETH mungkin tidak berubah, bahkan mungkin turun jika pasokan juga meningkat.
Tema investasi kedua: ETH sebagai aset pendapatan
**Mengapa dan bagaimana ETH memberikan hasil? **
Sejak merger, ETH menjadi aset yang sangat berbeda. Tidak hanya mengkonsumsi energi secara signifikan lebih sedikit, tetapi juga memberikan manfaat bagi mereka yang ingin mengunci ETH di lapisan konsensus. Perpindahan ke PoS adalah titik balik dalam model keamanan Ethereum. Dibandingkan dengan PoW, yang memberikan hukuman atas kesalahan validator, PoS menjaga atau bahkan meningkatkan keamanan jaringan dengan biaya lebih rendah.
Validator menyumbangkan sumber daya ke jaringan dan melakukan tanggung jawab yang diberikan untuk membantu Ethereum mencapai konsensus, dan sebagai hasilnya menerima imbalan finansial. Berikut ini adalah pengenalan singkat tentang tanggung jawab dan penghargaan dari berbagai validator:
Sejak merger pada 15 September 2022, per Juli 2023, 53% pendapatan validator berasal dari Ethereum (mengacu pada hadiah blok, catatan WEEX). Berikut adalah beberapa bentuk pendapatan lain yang tidak dibayarkan oleh protokol tetapi berasal dari pengguna, yang memberikan hubungan menarik antara penggunaan jaringan dan pendapatan validator.
MEV：
Jelas bahwa MEV berasal langsung dari transaksi pengguna, karena peningkatan aktivitas pengguna umumnya menghasilkan lebih banyak peluang arbitrase. Karena Ethereum memiliki banyak kasus penggunaan, ada banyak cara untuk mengambil nilai dari transaksi pengguna. Menurut Flashbots, sebuah organisasi yang berdedikasi untuk melawan dampak sentralisasi MEV, bentuk MEV yang paling umum biasanya berasal dari arbitrase dan likuidasi, dan peluang ini berkembang di lingkungan yang sangat bergejolak seperti yang terjadi pada November 2022.
tip:
Pasar biaya Ethereum telah berubah secara dramatis sejak peningkatan Ethereum London tahun 2021 memperkenalkan EIP-1559. Sebelum peningkatan, penambang PoW menerima semua biaya bahan bakar dari blok yang mereka tambang. Setelah peningkatan, jaringan memiliki dua jenis biaya terpisah: biaya dasar dan biaya prioritas (tip). Semua biaya tetap dibayar oleh pengguna yang mencoba melakukan transaksi; setelah biaya ini dibayarkan, EIP-1559 mempengaruhi cara pendistribusiannya.
Validator hanya membebankan biaya prioritas, tidak semua biaya dibayarkan oleh pengguna. Biaya dasar dimusnahkan atau dikeluarkan dari peredaran. Pemberian tip dapat memberikan insentif kepada validator untuk memprioritaskan pengepakan transaksi di blok mereka, jika tidak, validator mungkin akan mengemas blok kosong (yang akan lebih layak secara ekonomi). Bagi pengguna yang sangat perlu melakukan transaksi, tip yang lebih tinggi dibandingkan transaksi pesaing lainnya di Mempool (Daftar Transaksi Tertunda, catatan WEEX) akan memberi insentif kepada validator untuk memprioritaskan penambahan transaksi mereka ke blok.
Meskipun MEV berperan penting dalam menentukan transaksi mana yang disertakan dalam setiap blok, tip tetap berfungsi sebagai mekanisme insentif karena validator menggunakan tip untuk memutuskan transaksi mana yang akan disertakan dalam blok mereka. Sejak peralihan ke PoS, pada Juli 2023, tip telah menyumbang 22% dari total pendapatan validator.
Penilaian ETH berdasarkan model arus kas yang didiskon
Setelah berpindah ke PoS, nilai yang ditetapkan ke ETH lebih mudah untuk dimodelkan. Permintaan ruang blok dapat diukur dengan biaya transaksi. Biaya ini dibakar atau diberikan kepada validator, sehingga mengumpulkan nilai bagi pemegang ETH.
Oleh karena itu, biaya dan pertumbuhan nilai ETH harus berkorelasi secara intrinsik dalam jangka panjang. Gambar di bawah menunjukkan hubungan ini dengan menggunakan model arus kas diskonto sederhana. Hasil dari model tersebut sangat bervariasi tergantung pada asumsi pertumbuhan dan tingkat diskonto. Tujuan pembuatan model seperti itu bukan untuk memberikan prediksi nilai wajar ETH, namun untuk menggambarkan hubungan antara kasus penggunaan jaringan dan akumulasi nilai.
Sebagai titik awal, grafik di bawah ini menunjukkan biaya harian rata-rata yang dibayarkan dalam USD pada Ethereum sejak penerapan EIP 1559 pada Agustus 2021. Grafik tersebut dihitung menggunakan model arus kas terdiskonto dua tahap, dengan periode awal di mana adopsi dan biaya terus tumbuh secara signifikan, diikuti dengan penurunan tingkat pertumbuhan biaya, sehingga penskalaan kemungkinan akan menurunkan batas pertumbuhan biaya terlepas dari utilitas yang diperoleh pengguna Ethereum.
Lebih dari 70% nilai token yang terkait dengan model ini berasal dari pertumbuhan abadi terminal, yang merupakan asumsi tingkat pertumbuhan untuk tahun-tahun setelah 2030 (pertumbuhan tahunan 5%, catatan WEEX). Hasil ini umum terjadi ketika meramalkan masa depan perusahaan dengan pertumbuhan tinggi, dan merupakan salah satu alasan mengapa penggunaan model arus kas yang didiskontokan secara teoritis efektif.
Model sensitivitas yang ditunjukkan pada gambar di bawah ini menjelaskan lebih lanjut pengaruh pemodelan harga terhadap asumsi tingkat pertumbuhan dan tingkat diskonto. Sangatlah penting untuk memahami hubungan antara ETH dan kesediaan pengguna untuk membayar. Namun, mengandalkan model yang sangat sensitif terhadap perubahan kecil dalam asumsi pertumbuhan di masa depan mungkin tidak akan berguna.
Risiko Pemodelan Arus Kas yang Didiskon:
Jika teknologi penskalaan mengurangi pendapatan biaya bahan bakar, hubungan antara ETH dan nilai yang diberikan jaringan Ethereum kepada pengguna dapat melemah, kecuali peningkatan volume transaksi mengimbangi penurunan pendapatan dari penurunan biaya bahan bakar.
Memodelkan masa depan aset yang sensitif terhadap pertumbuhan dan menerapkan tingkat diskonto yang terkait sangatlah subyektif, sehingga penilaian mungkin hanya berguna secara teoritis.
Upaya saat ini untuk meminimalkan dampak negatif MEV akan meningkatkan pengalaman pengguna namun dapat mengurangi pendapatan. Dalam model sederhana ini, kami belum menyesuaikan atau memperhitungkan masalah ini dan banyak detail kecil penting lainnya.
Kesimpulannya
Tidak ada keraguan bahwa Ethereum adalah platform teknologi blockchain terkemuka yang memungkinkan pengembang membangun aplikasi terdesentralisasi, banyak di antaranya mampu melakukan hal-hal yang tidak dapat dilakukan di jaringan Bitcoin karena kemampuan program Ethereum yang unggul. Hal ini mengakibatkan beberapa aplikasi terbesar dan teraktif dalam ekosistem aset digital dibangun di atas Ethereum, dan ETH terus mempertahankan posisinya sebagai kapitalisasi pasar terbesar kedua selama bertahun-tahun.
Namun, pertanyaan yang diajukan investor adalah, “Apakah peningkatan pengembang dan aplikasi akan berdampak pada nilai ETH?” Kami telah menunjukkan, termasuk teori dan data hingga saat ini, bahwa peningkatan aktivitas di jaringan Ethereum mendorong minat terhadap permintaan di wilayah tersebut. untuk ruang blok, yang pada gilirannya menghasilkan arus kas yang memberikan nilai bagi pemegang token. Namun jelas juga bahwa driver yang berbeda ini rumit, tidak kentara, dan berubah seiring waktu dengan berbagai peningkatan protokol dan pengembangan penskalaan (seperti L2) dan kemungkinan akan terus berubah di masa mendatang.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Laporan blockbuster Fidelity: Akankah Ethereum mengalami deflasi?
Sementara pengguna memperoleh utilitas teknis dari jaringan Ethereum dengan mengakses berbagai aplikasi di ekosistem, seseorang mungkin bertanya, "Bagaimana utilitas tersebut diterjemahkan ke dalam nilai token ETH?" Dengan kata lain, mengapa investor harus membeli dan menahan ETH, Daripada hanya menggunakannya untuk berinteraksi dengan jaringan Ethereum? Artikel ini akan menyelidiki pertanyaan ini, termasuk beberapa aspek teknis yang relevan dengan berbagai tema investasi.
Artikel ini terutama membahas:
Ethereum paling baik dipahami sebagai platform teknologi yang menggunakan ETH sebagai alat pembayaran.
Nilai yang dirasakan dari Ethereum terkait dengan kasus penggunaan jaringan serta dinamika penawaran dan permintaan, yang telah berubah sejak Penggabungan.
Penggunaan platform Ethereum secara keseluruhan dapat memberikan nilai kepada pemegang token, menyebabkan token ETH terapresiasi nilainya.
Salah satu tesis investasi untuk memegang ETH adalah sebagai bentuk uang baru, mirip dengan Bitcoin.
Namun, tampaknya mustahil bagi aset digital lain untuk mengungguli Bitcoin sebagai barang moneter karena Bitcoin memiliki karakteristik dan efek jaringannya sendiri.
Meskipun demikian, fakta bahwa nilai bersifat subjektif tidak berarti bahwa bentuk uang pesaing lainnya (seperti ETH) tidak dapat ada, terutama di pasar, kasus penggunaan, dan komunitas tertentu.
Kami menguji kemampuan ETH untuk memenuhi dua fungsi utama uang: penyimpan nilai dan alat pembayaran.
Ethereum belum selesai dan diperkirakan akan ditingkatkan setiap tahun, yang membawa risiko teknis berulang dan ketidakpastian yang mengurangi prospeknya sebagai aset penyimpan nilai.
Meskipun ETH digunakan untuk berbagai tujuan pembayaran, ketidakstabilan biaya masih menjadi penghalang untuk adopsi secara luas.
Kami melihat model sisi permintaan untuk ETH tetapi menemukan bahwa pertumbuhan alamat ETH memiliki sedikit korelasi dengan harga dibandingkan dengan BTC.
Ethereum kini bertransisi ke PoS, memungkinkan pemegang token memperoleh manfaat, beberapa di antaranya didorong oleh meningkatnya kasus penggunaan jaringan; kami melihat dari mana manfaat ini berasal dan apa saja faktor pendorong dan risikonya.
Sebagai aset yang menghasilkan imbal hasil, nilai ETH dapat diperiksa melalui model arus kas yang didiskontokan; kami membuat model sederhana untuk mengilustrasikan asumsi yang mendorong model tersebut.
Ethereum vs. Eter
Ada hubungan antara jaringan aset digital dan token aslinya, namun “kesuksesan” antara keduanya tidak selalu berkorelasi sepenuhnya. Dalam beberapa kasus, jaringan dapat memberikan utilitas kepada pengguna, menyelesaikan sejumlah besar transaksi kompleks per hari, namun tidak memberikan banyak nilai bagi pemegang token aslinya. Sementara jaringan lain mungkin memiliki hubungan yang lebih kuat antara penggunaan jaringan dan nilai token.
Istilah umum yang digunakan untuk menggambarkan hubungan antara desain jaringan dan nilai token adalah tokennomics. Tokenomics adalah singkatan dari Token Economics dan digunakan untuk menjelaskan bagaimana desain jaringan atau aplikasi menciptakan nilai ekonomi bagi pemegang token.
Jaringan Ethereum telah mengalami perubahan signifikan selama beberapa tahun terakhir, yang memengaruhi ekonomi tokennya. Pengenalan pembakaran sebagian biaya transaksi (biaya dasar) diterapkan pada Agustus 2021 melalui Ethereum Improvement Proposal 1559 (EIP 1559). Membakar ETH sama dengan menghancurkannya; oleh karena itu, eksekusi transaksi pada Ethereum akan menghilangkan sebagian ETH dari peredaran.
Selain itu, peralihan dari PoW ke PoS pada bulan September 2022 mengurangi tingkat penerbitan token ETH dan memungkinkan staking, yang memungkinkan entitas memperoleh pendapatan dalam bentuk tip (Tip), penerbitan, dan nilai maksimum yang dapat diekstraksi (MEV). Peningkatan Ethereum sebelumnya telah secara mendasar mengubah ekonomi token ETH dan mengubah persepsi hubungan antara jaringan Ethereum dan token ETH.
Token Economics: Bagaimana ETH Mengumpulkan Nilai
Tokenomik ETH terdiri dari tiga fungsi di mana kasus penggunaan diterjemahkan menjadi nilai. Saat berdagang di Ethereum, semua pengguna membayar biaya dasar (Biaya Dasar), biaya prioritas (tip), dan dapat menghasilkan nilai tambahan bagi peserta lain melalui MEV. MEV mengacu pada verifikator yang menambahkan/mengecualikan transaksi selama proses pembuatan blok. Atau mengubah urutan transaksi dalam satu blok untuk mendapatkan nilai maksimal dari transaksi pengguna.
Biaya dasar yang dibayarkan dalam ETH akan hangus saat blok ditambahkan (kemasan transaksi), sehingga mengurangi pasokan ETH. Biaya prioritas dibayarkan kepada validator, individu atau entitas yang bertanggung jawab memperbarui buku besar umum dan menjaga konsensus. Saat membuat blok baru, validator mempunyai insentif untuk memasukkan transaksi dengan prioritas tertinggi, karena ini mungkin merupakan sarana utama mereka untuk memperoleh pendapatan secara langsung. Terakhir, peluang MEV yang mendasari (biasanya arbitrase) disediakan oleh pengguna yang berbeda, dengan sebagian besar nilai diteruskan ke validator melalui pasar MEV yang kompetitif dalam kondisi saat ini.
Mekanisme akumulasi nilai dapat dianggap sebagai penggunaan “pendapatan” jaringan yang berbeda. Pertama, biaya dasar yang dibakar merupakan tambahan deflasi terhadap total pasokan, sehingga menguntungkan pemegang token yang ada. Kedua, biaya prioritas dan MEV berasal dari pengguna dan dialokasikan kepada validator yang menyediakan layanan. Meskipun hubungan di antara keduanya bersifat non-linier, peningkatan kasus penggunaan platform sama dengan peningkatan kehancuran dan peningkatan pendapatan validator.
Tema Investasi 1: Mata Uang Aspirasional
Teori naratif yang umum adalah bahwa Bitcoin paling baik dipahami sebagai komoditas moneter yang sedang berkembang, yang menyebabkan diskusi mengenai apakah token ETH juga dapat dianggap sebagai mata uang. Jawaban singkatnya adalah ya, dan beberapa orang mungkin berpikir demikian; namun, ETH mungkin menghadapi lebih banyak penolakan terhadap penerimaan luas sebagai mata uang dibandingkan BTC.
ETH memiliki banyak atribut moneter yang sama dengan Bitcoin dan token lainnya; namun, ETH berbeda dari Bitcoin dalam hal kelangkaan dan sejarah. ETH secara teknis memiliki parameter pasokan tak terbatas yang tetap berada dalam batasan berdasarkan validator dan volume pembakaran. Parameter ini, meskipun diterapkan secara ketat oleh jaringan, tidak berarti rencana pasokan tetap dan mungkin berfluktuasi ke arah yang tidak terduga.
Karena Ethereum mengalami peningkatan jaringan kira-kira setiap tahun, kode baru memerlukan waktu untuk diperbarui dan ditinjau, dan yang lebih penting adalah perhatian pengembang untuk merekonstruksi riwayat kinerjanya.
Tampaknya mustahil bagi aset digital lain untuk mengungguli status Bitcoin sebagai komoditas moneter. Karena Bitcoin dianggap oleh sebagian orang sebagai mata uang digital yang paling aman, paling terdesentralisasi, dan paling sehat hingga saat ini, setiap “melampaui” perlu dipikirkan dua kali. Meskipun efek jaringan sangat penting dalam ekosistem blockchain, dan Bitcoin berada pada posisi terbaik untuk melakukan hal tersebut sebagai komoditas moneter, bukan berarti bentuk uang lain yang bersaing tidak boleh ada, terutama untuk pasar, kasus penggunaan, dan Komunitas yang berbeda.
Lebih khusus lagi, Ethereum memiliki kegunaan alternatif yang tidak dimiliki Bitcoin, seperti memfasilitasi transaksi yang lebih kompleks, yang membuat orang bertanya-tanya apakah ETH memiliki kegunaan unik yang serupa dengan Bitcoin. Meskipun ETH, seperti Bitcoin, biasanya ditransfer antar alamat untuk mentransfer nilai, peran tambahan ETH sebagai mata uang yang digunakan pengguna untuk mengeksekusi logika kontrak pintar adalah pembeda sebenarnya.
Perdagangan komoditas sehari-hari belum terjadi di Ethereum dalam bentuk apa pun, namun dunia fisik dan digital tampaknya menyatu. Seperti yang telah kita lihat dari perusahaan teknologi terkemuka, aplikasi yang menawarkan layanan unik kepada pengguna mendorong dampak dan permintaan jaringan. Secara default, aplikasi umum yang digunakan pada Ethereum akan menghasilkan permintaan terhadap ETH, itulah sebabnya tren jangka panjang ini mungkin menjadi salah satu alasan paling kuat bagi ETH sebagai mata uang alternatif yang bercita-cita tinggi.
Faktanya, Ethereum telah membuat beberapa konvergensi yang menarik antara dunia fisik dan keuangan tradisional:
MakerDAO membeli obligasi Treasury senilai US$500 juta.
Penjualan real estat pertama di Amerika Serikat pada Ethereum diselesaikan dalam bentuk NFT.
Bank Investasi Eropa menerbitkan obligasi secara on-chain.
Dana pasar uang Franklin Templeton menggunakan Ethereum dan jaringan Polygon untuk memproses transaksi dan mencatat ekuitas.
Integrasi ekosistem Ethereum dan aset dunia nyata telah dimulai. Namun, mungkin diperlukan waktu bertahun-tahun untuk perbaikan, kejelasan peraturan, edukasi, dan uji waktu sebelum masyarakat umum mulai bertransaksi di Ethereum atau platform pesaing. Sampai saat itu tiba, ETH mungkin tetap menjadi bentuk uang khusus.
Di antara banyak kesulitan, regulasi adalah topik paling kontroversial dalam hal bagaimana membentuk masa depan Ethereum. Meskipun Ethereum adalah blockchain global tanpa izin, banyak bursa terpusat terbesar yang menyimpan dan mempertaruhkan dana Ethereum berlokasi di Amerika Serikat. Ini berarti bahwa pedoman apa pun yang dikeluarkan oleh Amerika Serikat untuk validator atau investor dapat berdampak signifikan terhadap penilaian Ethereum dan kesehatan jaringan. Dengan berbagai tindakan penegakan peraturan baru-baru ini di Amerika Serikat dan penutupan bank terkait mata uang kripto dan layanan staking Kraken, risiko peraturan telah menjadi salah satu hambatan terbesar yang mungkin dihadapi Ethereum dalam waktu dekat.
**Di bawah ini kita akan membahas ETH dari dua fungsi utama mata uang: **
ETH sebagai penyimpan nilai
Agar suatu barang dapat menjadi penyimpan nilai yang baik, barang tersebut harus langka atau memiliki rasio stok terhadap arus yang tinggi. Pada Juli 2023, ETH memiliki rasio stock-to-flow yang lebih tinggi dibandingkan Bitcoin. Dinamika ini telah menimbulkan kekhawatiran sejak merger, sehingga mengurangi penerbitan ETH secara signifikan, seperti yang ditunjukkan di bawah ini.
Salah satu proposisi nilai inti Bitcoin adalah pasokan tetap maksimum sebesar 21 juta koin, dan rencana pasokannya belum dan kemungkinan besar tidak akan berubah. Jadwal pasokan Bitcoin diprogram ke dalam kode dan dilaksanakan melalui konsensus sosial dan insentif dari peserta jaringan. Tapi apa yang mendasari kelangkaan dan jadwal pasokan ETH? Seperti terlihat pada gambar di atas, penerbitan ETH tidak seperti jadwal yang ketat, tetapi lebih seperti proses mencapai keseimbangan antara sekumpulan parameter yang ditetapkan. Faktanya, ada dua variabel yang menentukan total pasokan ETH, sehingga sulit untuk menilai pasokan di masa depan:
**Yang pertama adalah volume sirkulasi: **Volume sirkulasi ditentukan oleh jumlah validator aktif dan kinerjanya. Tren penting dalam model ini adalah seiring dengan meningkatnya jumlah janji ETH, jumlah total penerbitan ETH juga akan meningkat, namun kecepatan penerbitan akan menurun. Karena penerbitan ETH terikat dengan jumlah yang dijanjikan, ini adalah salah satu bagian dari formula yang tidak terlalu rentan terhadap perubahan liar. Protokol Ethereum membatasi jumlah validator yang dapat masuk dan keluar dari staking, yang dirancang untuk mendukung keamanan protokol dan agar tingkat penerbitan tetap stabil dari waktu ke waktu.
**Yang kedua adalah kehancuran: **Kehancuran ditentukan oleh permintaan ruang blok. Sumber daya komputasi ruang blok terbatas, dan blok baru diproduksi setiap 12 detik. Pembakaran sangat fluktuatif, sehingga tidak mungkin untuk memprediksi secara pasti pasokan ETH di masa depan.
Pembakaran ibarat pendulum insentif yang jarang sama dari satu blok ke blok lainnya. Protokol tersebut menetapkan target gas fee yang harus dicantumkan di setiap blok, jika gas fee suatu blok lebih tinggi atau lebih rendah dari target maka base fee blok berikutnya akan disesuaikan. Penyesuaian ini bersifat non-linier dan dapat menyebabkan biaya transaksi meningkat tajam ketika aktivitas on-chain tinggi. Ini juga bertindak sebagai mekanisme keamanan, sehingga tidak ekonomis bagi pelaku kejahatan untuk mengirim spam ke jaringan dari waktu ke waktu.
Pada akhirnya, pasokan ETH tidak berdasarkan jadwal yang tetap. Dua komponen kebijakan moneter ETH mungkin masih berubah-ubah. Mekanisme yang ada saat ini memastikan total pasokan ETH meningkat maksimal sekitar 1,5% per tahun. Hal ini mengasumsikan bahwa 100% pasokan saat ini dipertaruhkan dan tidak dibakar, yaitu tidak ada transaksi yang terjadi di Ethereum. Seperti yang ditunjukkan, menjaga penerbitan ETH atau inflasi tetap rendah tidak memerlukan peningkatan pembakaran. Faktanya, peningkatan pembakaran sering kali mengakibatkan deflasi bersih, atau penurunan total pasokan.
Telah disebutkan bahwa pasokan ETH di masa depan terkait dengan jumlah validator aktif (penerbitan) dan permintaan eksekusi transaksi (pembakaran), yang terakhir ini relatif tidak dapat diprediksi dalam jangka panjang. Peningkatan Ethereum dapat secara langsung mempengaruhi penghancuran atau penerbitan lapisan dasar, yang meningkatkan ketidakpastian dinamika pasokan. Misalnya, peningkatan Shanghai/Capella mengurangi risiko staking dan dapat meningkatkan total penerbitan karena partisipasi staking yang lebih tinggi. Di sisi lain, ketersediaan data yang diperluas (peningkatan throughput transaksi) dan pematangan platform lapisan 2 dapat mengubah dinamika kehancuran penawaran dan permintaan dengan cara yang tidak dapat diprediksi dan selanjutnya mengganggu pasokan ETH di masa depan.
Selain itu, jaringan L1 yang bersaing adalah blockchain independen dengan token asli yang bertanggung jawab untuk menyelesaikan transaksi, namun tidak memiliki waktu iterasi dan pengembangan yang sama dengan Ethereum. Saat dApps berkembang dan berintegrasi dengan blockchain lain, investor harus menyadari bahwa hal ini dapat mendorong pertumbuhan pengguna. Untuk beberapa kasus penggunaan, seperti NFT atau game, pengguna mungkin tidak memerlukan desentralisasi dan keamanan yang disediakan oleh lapisan dasar Ethereum.
Jika pengguna bersedia mengorbankan desentralisasi atau keamanan trilema blockchain untuk memprioritaskan skalabilitas L1, beberapa nilai pengguna mungkin dihasilkan di luar Ethereum. Karena ekonomi platform kontrak pintar kemungkinan besar bersifat multi-rantai, investor harus mempertimbangkan kasus penggunaan mana yang akan dipertahankan Ethereum dalam jangka panjang, dan kasus penggunaan mana yang akan terjadi di tempat lain.
Perbedaan nyata lainnya antara ETH dan aset penyimpan nilai lainnya, dan perbedaan paling penting adalah kemungkinan peningkatan rencana pasokan di masa mendatang. Dalam rilis terbaru, para pengembang mencatat Endgame EIP 1559 dan MEV Burn. Komponen peta jalan ini memperjelas bahwa akan terjadi perubahan terhadap dampak pembakaran terhadap pasokan, namun belum diketahui secara pasti perubahan apa yang akan terjadi. Apa pun hasil dari perubahan ini, hal ini sangat kontras dengan proposisi nilai Bitcoin, yang menyatakan bahwa rencana pasokan tetapnya tidak akan berubah dalam waktu lama.
Secara keseluruhan, meskipun narasi uang Ethereum yang sangat bagus mendapatkan daya tarik di kalangan anggota komunitas, masih banyak yang bisa membuktikan bahwa pasokan ETH sama stabilnya dengan aset dengan nilai tersimpan lainnya. Kasus penggunaan platform secara keseluruhan untuk ETH dapat memberikan nilai kepada pemegang token. Namun, nilai bersifat subjektif dan deskripsi apa pun tentang suatu aset kemungkinan besar hanya bersifat semantik, terutama pada awal siklus hidupnya.
ETH sebagai metode pembayaran
ETH digunakan sebagai alat pembayaran, namun pembayaran ini terbatas pada aset digital asli. Ethereum biasanya mencapai finalitas dalam waktu 13 menit untuk sebagian besar transaksi, membuatnya lebih cepat daripada penyelesaian yang dijamin secara probabilistik dalam 6 blok (1 jam) BTC. Finalitas berarti transaksi telah dimasukkan dalam blok, yang tidak dapat diubah tanpa memotong ETH dalam jumlah besar. (Catatan WEEX: Pemotongan berarti ketika ada proposal yang tidak jujur atau bukti blok, sebagian hak dan kepentingan validator dihancurkan, dan validator dikeluarkan secara paksa dari jaringan.) Mekanisme ini menjadikan Ethereum waktu penyelesaian akhir yang menarik. Namun, masih banyak kendala yang harus diatasi agar aplikasi pembayaran dapat berkembang, yang sebagian besar terkait dengan pengalaman pengguna dan biaya bahan bakar yang tinggi.
Sejak merger, pembayaran NFT menghabiskan biaya bahan bakar tertinggi kedua, setelah transaksi terkait DeFi. NFT berdenominasi ETH dan pada dasarnya mengalami fluktuasi harga. Untuk pedagang yang menjual NFT dengan harga 1 ETH, daya beli yang diwakili oleh jumlah ini sangat bervariasi tergantung pada perubahan harga pasar ETH. Perbedaan ini menurunkan pengalaman (terutama bagi penjual) dan merupakan masalah umum di banyak kasus pembayaran klaim aset digital.
Meskipun jaringan Ethereum memiliki beragam pilihan transaksi, transfer nilai secara langsung menyumbang sebagian besar kasus penggunaan jaringan; transfer peer-to-peer telah menghabiskan jumlah ETH terbesar ketiga sejak merger.
Masalah terbesar yang mempengaruhi kasus penggunaan pembayaran Ethereum adalah fluktuasi nilai tukar. Model tarif dinamis Ethereum menyebabkan tarif naik dengan cepat dan secara sporadis. Biaya variabel transaksi dapat membatasi kasus penggunaan pembayaran sekaligus mengurangi pengalaman pengguna Ethereum karena ini bukan jaringan transfer nilai yang andal dan murah. Pengguna sering kali harus mengambil keputusan: berdagang sekarang dengan biaya tinggi, atau menunggu hingga aktivitas jaringan menurun? Variabel ini memaksa pengembang untuk menjadi kreatif dengan harapan dapat memaksimalkan kecepatan dan efisiensi dalam memenuhi preferensi pengguna.
Selain itu, jika lebih banyak aset dunia nyata yang masuk ke dalam blockchain, pembayaran untuk aset tersebut mungkin dalam bentuk ETH, stablecoin, atau token lainnya. Menggabungkan inovasi ini dengan biaya lebih rendah yang ditawarkan oleh platform Layer 2 memberi kita gambaran tentang apa yang diharapkan dari masa depan pembayaran di jaringan Ethereum.
Data jaringan menunjukkan bahwa ketika ETH digunakan sebagai alat pembayaran, ETH terutama digunakan untuk pembayaran asli aset digital. Namun, potensi Ethereum sebagai jaringan pembayaran belum sepenuhnya mencapai puncaknya karena pengalaman pengguna yang buruk. Apakah Ethereum dapat menjadi metode pembayaran utama sangat bergantung pada apakah komunitas dapat dengan cepat mengatasi berbagai kendala, seperti kemudahan penggunaan, transaksi dunia nyata, keamanan, transaksi berbiaya rendah, dll.
Menilai ETH berdasarkan permintaan
Karena aplikasi pada jaringan Ethereum memerlukan ETH, peningkatan kasus penggunaan jaringan Ethereum dapat menyebabkan harga ETH meningkat dan, karena mekanisme penawaran dan permintaan, mengakibatkan peningkatan nilai bagi pemegang token ETH.
Gambar di bawah menunjukkan prospek akumulasi nilai di lapisan dasar (Optimisme), yang pada akhirnya mengubah penggunaan jaringan menjadi nilai ETH. Jaringan L2 (Arbitrum) dibangun di lapisan dasar, yang menangani eksekusi transaksi dan mengandalkan lapisan dasar untuk memberikan keamanan dan konfirmasi transaksi.
Meskipun pasar sedang bearish, volume transaksi Ethereum Layer 1 tetap cukup stabil di sekitar 1 juta transaksi per hari, sementara harga ETH telah turun sebesar 52% sejak awal tahun 2022. Selain itu, kami melihat bahwa volume transaksi L2 telah meningkat sementara volume transaksi L1 tetap tidak berubah, yang mungkin menunjukkan bahwa terdapat tingkat permintaan yang tetap di lapisan dasar, sementara permintaan baru datang dari lapisan L2. Lintasan ini mungkin menunjukkan bahwa meskipun L2 menjadi lebih umum, nilai lapisan dasar akan terus tumbuh dengan andal.
Permintaan ETH sebagai aset moneter sulit diukur. Hukum Metcalfe adalah prinsip ekonomi populer yang menunjukkan hubungan antara pertumbuhan alamat dan permintaan serta harga Bitcoin. Dibandingkan dengan Bitcoin, kami menemukan lebih sedikit bukti hubungan permintaan-harga saat mempelajari Ethereum.
Lagi pula, jika Bitcoin dipandang terutama sebagai komoditas moneter yang aspirasional, maka akan lebih masuk akal untuk mengukur hubungan antara perkiraan permintaan suatu aset dan harga dalam kaitannya dengan jumlah alamat. Bagi ETH, hubungan yang tampaknya lebih lemah ini mungkin berarti bahwa nilainya berasal dari sumber lain, seperti kasus penggunaan jaringan, dan bukan dari kebutuhan sederhana untuk menyimpan ETH itu sendiri.
Risiko Model Sisi Permintaan:
Dapat dikatakan bahwa nilai inti Ethereum berasal dari lapisan kegunaan, dan model yang mengukur kasus penggunaan berdasarkan alamat, bukan volume transfer, volume transaksi, atau penggunaan, tidak dapat menangkap hal ini secara efektif.
Meskipun data menunjukkan adanya hubungan antara pertumbuhan alamat dan harga ETH, tidak ada jaminan bahwa hubungan ini akan berlanjut di masa depan.
Model ini hanyalah model sisi permintaan, dan seperti yang telah dibahas sebelumnya, jadwal pasokan Ethereum dapat berubah di masa mendatang. Oleh karena itu, meskipun permintaan meningkat, harga ETH mungkin tidak berubah, bahkan mungkin turun jika pasokan juga meningkat.
Tema investasi kedua: ETH sebagai aset pendapatan
**Mengapa dan bagaimana ETH memberikan hasil? **
Sejak merger, ETH menjadi aset yang sangat berbeda. Tidak hanya mengkonsumsi energi secara signifikan lebih sedikit, tetapi juga memberikan manfaat bagi mereka yang ingin mengunci ETH di lapisan konsensus. Perpindahan ke PoS adalah titik balik dalam model keamanan Ethereum. Dibandingkan dengan PoW, yang memberikan hukuman atas kesalahan validator, PoS menjaga atau bahkan meningkatkan keamanan jaringan dengan biaya lebih rendah.
Validator menyumbangkan sumber daya ke jaringan dan melakukan tanggung jawab yang diberikan untuk membantu Ethereum mencapai konsensus, dan sebagai hasilnya menerima imbalan finansial. Berikut ini adalah pengenalan singkat tentang tanggung jawab dan penghargaan dari berbagai validator:
Sejak merger pada 15 September 2022, per Juli 2023, 53% pendapatan validator berasal dari Ethereum (mengacu pada hadiah blok, catatan WEEX). Berikut adalah beberapa bentuk pendapatan lain yang tidak dibayarkan oleh protokol tetapi berasal dari pengguna, yang memberikan hubungan menarik antara penggunaan jaringan dan pendapatan validator.
MEV：
Jelas bahwa MEV berasal langsung dari transaksi pengguna, karena peningkatan aktivitas pengguna umumnya menghasilkan lebih banyak peluang arbitrase. Karena Ethereum memiliki banyak kasus penggunaan, ada banyak cara untuk mengambil nilai dari transaksi pengguna. Menurut Flashbots, sebuah organisasi yang berdedikasi untuk melawan dampak sentralisasi MEV, bentuk MEV yang paling umum biasanya berasal dari arbitrase dan likuidasi, dan peluang ini berkembang di lingkungan yang sangat bergejolak seperti yang terjadi pada November 2022.
tip:
Pasar biaya Ethereum telah berubah secara dramatis sejak peningkatan Ethereum London tahun 2021 memperkenalkan EIP-1559. Sebelum peningkatan, penambang PoW menerima semua biaya bahan bakar dari blok yang mereka tambang. Setelah peningkatan, jaringan memiliki dua jenis biaya terpisah: biaya dasar dan biaya prioritas (tip). Semua biaya tetap dibayar oleh pengguna yang mencoba melakukan transaksi; setelah biaya ini dibayarkan, EIP-1559 mempengaruhi cara pendistribusiannya.
Validator hanya membebankan biaya prioritas, tidak semua biaya dibayarkan oleh pengguna. Biaya dasar dimusnahkan atau dikeluarkan dari peredaran. Pemberian tip dapat memberikan insentif kepada validator untuk memprioritaskan pengepakan transaksi di blok mereka, jika tidak, validator mungkin akan mengemas blok kosong (yang akan lebih layak secara ekonomi). Bagi pengguna yang sangat perlu melakukan transaksi, tip yang lebih tinggi dibandingkan transaksi pesaing lainnya di Mempool (Daftar Transaksi Tertunda, catatan WEEX) akan memberi insentif kepada validator untuk memprioritaskan penambahan transaksi mereka ke blok.
Meskipun MEV berperan penting dalam menentukan transaksi mana yang disertakan dalam setiap blok, tip tetap berfungsi sebagai mekanisme insentif karena validator menggunakan tip untuk memutuskan transaksi mana yang akan disertakan dalam blok mereka. Sejak peralihan ke PoS, pada Juli 2023, tip telah menyumbang 22% dari total pendapatan validator.
Penilaian ETH berdasarkan model arus kas yang didiskon
Setelah berpindah ke PoS, nilai yang ditetapkan ke ETH lebih mudah untuk dimodelkan. Permintaan ruang blok dapat diukur dengan biaya transaksi. Biaya ini dibakar atau diberikan kepada validator, sehingga mengumpulkan nilai bagi pemegang ETH.
Oleh karena itu, biaya dan pertumbuhan nilai ETH harus berkorelasi secara intrinsik dalam jangka panjang. Gambar di bawah menunjukkan hubungan ini dengan menggunakan model arus kas diskonto sederhana. Hasil dari model tersebut sangat bervariasi tergantung pada asumsi pertumbuhan dan tingkat diskonto. Tujuan pembuatan model seperti itu bukan untuk memberikan prediksi nilai wajar ETH, namun untuk menggambarkan hubungan antara kasus penggunaan jaringan dan akumulasi nilai.
Sebagai titik awal, grafik di bawah ini menunjukkan biaya harian rata-rata yang dibayarkan dalam USD pada Ethereum sejak penerapan EIP 1559 pada Agustus 2021. Grafik tersebut dihitung menggunakan model arus kas terdiskonto dua tahap, dengan periode awal di mana adopsi dan biaya terus tumbuh secara signifikan, diikuti dengan penurunan tingkat pertumbuhan biaya, sehingga penskalaan kemungkinan akan menurunkan batas pertumbuhan biaya terlepas dari utilitas yang diperoleh pengguna Ethereum.
Lebih dari 70% nilai token yang terkait dengan model ini berasal dari pertumbuhan abadi terminal, yang merupakan asumsi tingkat pertumbuhan untuk tahun-tahun setelah 2030 (pertumbuhan tahunan 5%, catatan WEEX). Hasil ini umum terjadi ketika meramalkan masa depan perusahaan dengan pertumbuhan tinggi, dan merupakan salah satu alasan mengapa penggunaan model arus kas yang didiskontokan secara teoritis efektif.
Model sensitivitas yang ditunjukkan pada gambar di bawah ini menjelaskan lebih lanjut pengaruh pemodelan harga terhadap asumsi tingkat pertumbuhan dan tingkat diskonto. Sangatlah penting untuk memahami hubungan antara ETH dan kesediaan pengguna untuk membayar. Namun, mengandalkan model yang sangat sensitif terhadap perubahan kecil dalam asumsi pertumbuhan di masa depan mungkin tidak akan berguna.
Risiko Pemodelan Arus Kas yang Didiskon:
Jika teknologi penskalaan mengurangi pendapatan biaya bahan bakar, hubungan antara ETH dan nilai yang diberikan jaringan Ethereum kepada pengguna dapat melemah, kecuali peningkatan volume transaksi mengimbangi penurunan pendapatan dari penurunan biaya bahan bakar.
Memodelkan masa depan aset yang sensitif terhadap pertumbuhan dan menerapkan tingkat diskonto yang terkait sangatlah subyektif, sehingga penilaian mungkin hanya berguna secara teoritis.
Upaya saat ini untuk meminimalkan dampak negatif MEV akan meningkatkan pengalaman pengguna namun dapat mengurangi pendapatan. Dalam model sederhana ini, kami belum menyesuaikan atau memperhitungkan masalah ini dan banyak detail kecil penting lainnya.
Kesimpulannya
Tidak ada keraguan bahwa Ethereum adalah platform teknologi blockchain terkemuka yang memungkinkan pengembang membangun aplikasi terdesentralisasi, banyak di antaranya mampu melakukan hal-hal yang tidak dapat dilakukan di jaringan Bitcoin karena kemampuan program Ethereum yang unggul. Hal ini mengakibatkan beberapa aplikasi terbesar dan teraktif dalam ekosistem aset digital dibangun di atas Ethereum, dan ETH terus mempertahankan posisinya sebagai kapitalisasi pasar terbesar kedua selama bertahun-tahun.
Namun, pertanyaan yang diajukan investor adalah, “Apakah peningkatan pengembang dan aplikasi akan berdampak pada nilai ETH?” Kami telah menunjukkan, termasuk teori dan data hingga saat ini, bahwa peningkatan aktivitas di jaringan Ethereum mendorong minat terhadap permintaan di wilayah tersebut. untuk ruang blok, yang pada gilirannya menghasilkan arus kas yang memberikan nilai bagi pemegang token. Namun jelas juga bahwa driver yang berbeda ini rumit, tidak kentara, dan berubah seiring waktu dengan berbagai peningkatan protokol dan pengembangan penskalaan (seperti L2) dan kemungkinan akan terus berubah di masa mendatang.