Bagi sebagian orang, pembuat pasar otomatis (AMM) adalah satu-satunya kepentingan dalam bursa terdesentralisasi (DEX). Pertukaran terpusat sering kali mengecualikan aset-aset ini karena faktor-faktor seperti likuiditas rendah dan ketergantungan pada pembuat pasar tradisional. Baik itu Uniswap, Curve, Balancer, atau agregator seperti MetaMask dan 1inch, AMM telah memfasilitasi transaksi bernilai triliunan dolar sejak didirikan beberapa tahun lalu. Desain DEX tanpa izin menjadikannya platform ideal untuk memperdagangkan aset dengan likuiditas rendah atau aset berekor panjang, karena siapa pun dapat menciptakan pasar untuk aset baru. Tidak seperti CEX tradisional, yang memerlukan integrasi aset secara manual, AMM dapat dengan mudah menyebarkan dan memperdagangkan token ERC-20 apa pun selama ada yang menyediakan likuiditas. Hal ini karena AMM mengizinkan siapa saja untuk menyimpan aset dan menjadi pembuat pasar tanpa perlu menjadi entitas institusional seperti di keuangan tradisional (TradFi). Pembuat pasar meningkatkan likuiditas dengan menyediakan pesanan beli dan jual di bursa untuk memastikan bahwa pengguna dapat melakukan perdagangan tanpa pengguna lain. Mereka menghasilkan uang dengan memanfaatkan selisih antara harga beli dan harga jual.
Namun, sebagian besar spot AMM sangat mendasar dan biasanya hanya mendukung pesanan beli dan jual. Ada spot AMM dan agregator yang menawarkan fitur-fitur canggih seperti limit order dan likuiditas dalam (likuiditas yang cukup untuk diperdagangkan oleh entitas besar). Namun, mereka masih belum bisa menerjemahkan likuiditasnya ke dalam perdagangan primitif lainnya.
Dalam dunia produk sering dikatakan bahwa suatu produk memerlukan peningkatan 10x untuk menggantikan produk yang sudah ada dan mendapatkan adopsi yang signifikan. Pengenalan DEX seperti Uniswap memecahkan masalah likuiditas dengan memungkinkan pengguna menciptakan pasar untuk ERC-20 apa pun dengan kecepatan yang sangat tinggi.
DEX seperti Uniswap dan Curve telah diuji cukup lama untuk digunakan sebagai produk primitif untuk produk lain.
Mirip dengan pasar spot DEX, produk perdagangan lainnya seperti perpetual futures (Perps) dan opsi juga sangat kompetitif dan masih didominasi oleh CEX dalam hal volume perdagangan. Terlepas dari dominasi CEX, masih ada peluang besar untuk pertumbuhan dalam kontrak berjangka abadi, opsi, dan produk perdagangan lainnya dengan memanfaatkan komposisi DeFi, tumpukan “blok penyusun” DeFi, atau aplikasi yang dapat dibangun di atas satu sama lain.
Sebagian besar kontrak berjangka abadi dan derivatif on-chain hanya memiliki sedikit aset, menggunakan oracle, dan rentan terhadap masalah likuiditas. Tanpa likuiditas yang memadai, bursa derivatif tidak dapat beroperasi dan menarik lebih banyak pengguna, yang disebut dengan masalah ayam dan telur. Untuk mencapai hal ini, protokol baru memanfaatkan likuiditas AMM yang terpusat dan konstan untuk mendorong produk perdagangan baru (leverage, kontrak berjangka abadi, dan opsi). Singkatnya, protokol ini memanfaatkan AMM seperti Uniswap sebagai primitif likuiditas untuk menciptakan produk perdagangan baru.
Fungsi konstan AMM: Likuiditas biasanya didistribusikan secara tak terbatas pada kisaran harga penuh (Uniswap v2, Balancer).
Likuiditas Terkonsentrasi AMM: Likuiditas terkonsentrasi dalam rentang harga (Uniswap v3).
Momen Uniswap untuk masa depan dan opsi abadi
Kasus penggunaan yang mematikan untuk produk perdagangan yang didukung AMM adalah kemampuan untuk menciptakan kontrak berjangka abadi (Perps), opsi hibrida, dan pasar volatilitas lainnya untuk aset yang tidak likuid dan baru digunakan. Selama periode FOMO, $PEPE meroket hingga kapitalisasi pasar miliaran dolar hanya dalam beberapa minggu. Selama periode volatilitas ekstrem ini, para trader berulang kali menanyakan pertanyaan: "Di mana saya bisa mengambil posisi long $PEPE?"
Meskipun popularitas PEPE telah tumbuh secara signifikan, menarik volume perdagangan miliaran dolar, pada awalnya hanya pasar spot yang dapat memperdagangkan aset tersebut. Beberapa minggu kemudian, beberapa bursa mulai mendukung perdagangan Perpetual Futures (Perps) dan menjadi satu-satunya sumber perdagangan, bahkan hingga saat ini. Bahkan di beberapa bursa yang mendukung perdagangan $PEPE, banyak pedagang merasa ada masalah dalam penanganan likuidasi dan pembayaran, yang merupakan masalah inti dalam desain bursa abadi. Melalui produk volatilitas dan derivatif yang digerakkan oleh AMM, LP memiliki peluang untuk memasarkan opsi dan masa depan abadi setelah penerbitan token, mirip dengan Uniswap.
Ada banyak permintaan spekulatif terhadap aset kripto, terutama dalam hal leverage. Selain leverage, produk ini menyediakan alat yang hebat untuk melakukan lindung nilai terhadap posisi aset LP.
Produk perdagangan abadi
Banyak kontrak abadi on-chain bergantung pada oracle, dan untuk aset jangka panjang, oracle dapat dengan mudah dimanipulasi. Oracles mengubah data off-chain menjadi data on-chain yang dapat digunakan oleh protokol, biasanya untuk penyediaan harga. Pernahkah Anda bertanya-tanya mengapa hanya sejumlah kecil aset yang didukung di bursa terdesentralisasi yang berkelanjutan? Sebagian besar platform pelaku dan opsi on-chain hanya menawarkan sejumlah kecil aset yang dirancang untuk mencapai likuiditas yang dalam dan memanfaatkan oracle eksternal sebagai mekanisme penetapan harga. Risiko likuidasi juga merupakan isu penting, karena pengelolaan likuidasi bergantung pada ramalan yang akurat dan memastikan bahwa transaksi dapat diselesaikan tepat waktu untuk memenuhi persyaratan agunan. Dengan kata lain, likuidasi harus dilakukan secara lancar untuk memastikan terdapat cukup jaminan untuk menutup transaksi. Dengan produk perdagangan yang digerakkan oleh likuiditas terpusat AMM (CLAMM), risiko oracle dan likuidasi umumnya dihilangkan karena likuiditas dipinjam dari kisaran LP yang telah ditentukan sebelumnya.
Dengan mengambil pendekatan ini, risiko pedagang juga telah ditentukan sebelumnya dan dibatasi dalam parameter yang ditetapkan oleh protokol pertukaran untuk posisi penutupan. Banyak protokol yang mendukung AMM LP menggunakan mekanisme abadi untuk menentukan durasi transaksi, yang terus berlanjut selama biaya dibayarkan untuk menjaga posisi tetap terbuka.
Biaya AMM dan LP
Centralized Liquidity Automated Market Makers (CLAMMs) dan Constant Function Automated Market Makers (CFAMMs) merupakan pasar dua sisi yang melibatkan Penyedia Likuiditas (LP) dan pedagang. Bagi para pedagang, pengalaman dengan produk AMM sebagian besar serupa. Sebaliknya, banyak bursa berupaya mengoptimalkan pengalaman menyediakan likuiditas, karena hal ini sering kali mengakibatkan kerugian. Dalam banyak kasus, LP memerlukan insentif tambahan agar dapat memperoleh keuntungan.
Banyak penyedia likuiditas menambahkan likuiditas ke AMM dengan asumsi bahwa mereka akan menerima biaya yang cukup untuk mengimbangi kerugian tidak permanen (IL). Penting juga untuk dicatat bahwa tidak semua LP merupakan strategi HODL. Peningkatan inti pada model derivatif likuiditas AMM terpusat adalah bahwa LP kini diberi kompensasi tidak hanya melalui biaya transaksi, tetapi juga melalui volatilitas. Inovasi ini memperkenalkan dimensi baru pada manfaat penyediaan likuiditas.
Untuk beberapa derivatif yang digerakkan oleh AMM, seperti Infinite Pools dan Panoptic (Penjual Opsi Panoptic), LP dapat dikenakan biaya ketika berada dalam kisaran tersebut, dan biaya komisi ketika berada di luar kisaran tersebut. Ketika token LP berada di luar cakupan, token tersebut dapat digunakan untuk produk volatilitas protokol, baik leverage, margin, atau perdagangan opsi.
Produk Perdagangan Berbasis AMM LP - Bagaimana Cara Kerjanya?
Protokol saat ini yang menawarkan derivatif perdagangan berbasis AMM mengikuti asumsi sederhana bahwa menawarkan LP di CLAMM mirip dengan menjual opsi jual. Dengan kata lain, likuiditas memberikan struktur pengembalian yang secara matematis mirip dengan penjualan kontrak jual. Protokol perdagangan abadi dan volatilitas memungkinkan perdagangan derivatif dan strategi dibangun berdasarkan konsep ini, menciptakan leverage, masa depan abadi, opsi abadi, dan produk terstruktur lainnya.
Daftar Protokol
Saat ini, terdapat beberapa protokol yang dirancang untuk memanfaatkan likuiditas CFAMM dan CLAMM untuk perdagangan. Beberapa produk perdagangan ini mencakup perdagangan leverage dan margin, produk opsi, kontrak berjangka abadi, dan banyak lagi. Meski konsepnya masih baru, banyak pengembang melihat peluang untuk mengisi kesenjangan likuiditas dan aset pada aset primer dan aset jangka panjang dalam produk perdagangan. Tabel berikut menunjukkan protokol, AMM likuiditasnya, dan produk perdagangan yang dibuat:
Mari jelajahi mekanika dan desain lebih jauh.
Desain mekanisme opsi abadi
Protokol seperti Panoptic dan Smilee memanfaatkan LP likuiditas terpusat untuk mendukung produk perdagangan mereka, khususnya opsi abadi dan perdagangan volatilitas. Dari segelintir protokol yang memanfaatkan likuiditas terpusat AMM yang ada, masing-masing protokol menyajikan arsitektur dan implementasi yang sedikit berbeda dalam hal membangun produk perdagangan.
Pada tingkat tinggi, protokol ini mengambil likuiditas terpusat dari AMM seperti Uniswap v3 atau AMM miliknya sendiri dan memungkinkan pedagang untuk meminjam aset tersebut. Pedagang kemudian menukarkan token LP yang mendasarinya dengan satu aset, menyimulasikan posisi panjang atau pendek yang dibatasi oleh likuiditas yang dikumpulkan. Karena sifat dari posisi likuiditas yang terkonsentrasi, ketika berada di luar jangkauan, posisi tersebut selalu terdiri dari 100% salah satu aset dalam pasangan tersebut (misalnya USDC/ETH). Karena LP berharap untuk memiliki 100% sepasang aset dalam kumpulan, pedagang membayar biaya untuk meminjam dan menebus pasangan LP untuk memperoleh salah satu aset. Bergantung pada strategi perdagangannya, mereka dapat menjual token yang telah ditebus, mengubahnya menjadi taruhan terarah.
Ambil posisi buy ETH sebagai contoh
Mengambil opsi abadi sebagai contoh, asumsikan seorang pedagang ingin meminjam token USDC/ETH LP, dengan harga ETH adalah $1.000. Pedagang ingin membeli ETH, jadi mereka meminjam token USDC/ETH LP di luar kisaran, yang bernilai $1000 USDC, dengan harga di bawah harga saat ini. Token LP bernilai $1.000 USDC karena harga saat ini telah bergerak ke sisi kanan kisaran sehingga LP (penjual opsi) yang menyediakan likuiditas memegang 100% USDC. Harga kesepakatan pembeli opsi dapat dianggap sebagai titik tengah kisaran LP; dalam contoh ini, kita akan menggunakan 900. Karena pedagangnya panjang, mereka menukarkan token LP USDC senilai $1000 dan menukarnya dengan 1 ETH yang juga bernilai $1000. Jika harga ETH naik menjadi $1500, karena ETH sekarang bernilai lebih dari nilainya saat pembeli opsi membelinya, mereka dapat melaksanakan opsi tersebut dengan menjual 1 ETH seharga $1500. Jumlah ini cukup untuk membayar kembali peminjam dan menghasilkan keuntungan tambahan sebesar $500. Pembeli opsi hanya perlu membayar kembali LP $1.000 karena itu adalah akhir dari kisaran likuiditas yang mereka sediakan.
Protokol biasanya menghilangkan sebagian besar kompleksitas. Pengguna mungkin diminta untuk menyetorkan jaminan untuk mendanai posisi, memilih durasi posisi (jika disertakan), harga kesepakatan, dan arah perdagangan.
Jika transaksi tidak berjalan sesuai rencana dan harga ETH turun menjadi $800, berlawanan arah dengan kisaran LP, peminjam sekarang akan berhutang 1 ETH, bukan USDC. Karena peminjam masih berhutang 1 ETH kepada peminjam, mereka perlu mencari cara untuk memperoleh 1 ETH untuk membayar kembali pinjamannya. Jika nilai 1 ETH adalah $800, peminjam perlu menggunakan USDC senilai $800 untuk membeli 1 ETH guna melunasi utangnya.
Pertukaran terdesentralisasi (DEX) mengelola aset dasar protokol seperti Panoptic untuk memastikan LP mendapatkan bayaran. Tidak seperti membeli opsi dengan membayar premi di muka, Panoptic mengharuskan pengguna untuk memiliki jaminan awal di dompet mereka untuk menutupi biaya likuiditas yang serupa dengan tingkat pendanaan. Jaminan diperlukan untuk menjamin pembayaran biaya. Biaya tersebut didasarkan pada realisasi volatilitas dan pemanfaatan likuiditas di kumpulan Uniswap yang mendasarinya untuk menentukan berapa banyak pembeli opsi harus membayar kepada penjual (LP). Ketika seorang pedagang berhenti membayar biaya pendanaan atau biaya pendanaan melebihi jaminannya, posisi mereka akan dilikuidasi.
Dalam kedua contoh tersebut, penjual opsi akan menerima biaya likuiditas berkelanjutan untuk mempertahankan posisinya. Ini adalah gambaran umum yang relevan dengan Panoptic, karena setiap protokol memiliki pendekatan berbeda dalam mengelola likuiditas, memberikan leverage, menghitung agunan, premi, dan biaya pendanaan.
Dari sudut pandang luas, perdagangannya bersifat bilateral, LP menyimpan token LP mereka ke dalam protokol tersebut dan menerima biaya volatilitas, dan pedagang dapat membuka posisi. LP diberi insentif untuk menyediakan likuiditas karena mereka dapat memperoleh imbalan melebihi apa yang seharusnya mereka terima. Masalah utama bagi LP di AMM adalah biaya yang mereka bayarkan tidak cukup untuk menutupi risiko. Terakhir, trader yang profit dapat menggunakan posisi profitnya atau terus membayar tingkat pendanaan ke LP agar transaksi tetap terbuka.
Desain Mekanisme Berjangka Abadi
Untuk platform perpetual seperti limitless atau InfinityPools, mekanismenya mirip dengan opsi perpetual. Namun pengguna dapat menyetorkan agunan yang akan digabungkan dengan LP yang dipinjam. Agunan dan leverage yang diperlukan ditentukan berdasarkan jarak dari harga spot. Mirip dengan produk opsi abadi, jika pedagang meminjam token LP di bawah kisaran tersebut, mereka dapat menjual salah satu token yang mendasarinya, menciptakan taruhan leverage terarah. Mekanisme desainnya sangat mirip dengan contoh sebelumnya, perbedaan utamanya adalah jaminan yang disimpan oleh pengguna untuk menutupi kerugian maksimum jika perdagangan bergerak ke arah yang berlawanan. Baik limitless maupun InfinityPools mengklaim menawarkan leverage mulai dari ratusan hingga ribuan kali lipat, bergantung pada jarak antara kisaran dan harga saat ini. Jika seorang pedagang kehilangan uang dalam suatu perdagangan, protokol menutup posisinya dan membayar jaminan kepada LP, sehingga posisi LP penjual berjangka abadi menjadi lengkap.
Peluang Pasar - Derivatif Perdagangan Cryptocurrency
Skala pasar keuangan tradisional
Menurut Sifma Asset Management, pasar saham AS mendominasi secara global, menyumbang lebih dari 42,5% dari kapitalisasi pasar ekuitas global senilai $108,6 triliun pada tahun 2023, setara dengan $44 triliun,
Pasar derivatif keuangan tradisional
Pasar derivatif diperkirakan memiliki nilai nosional lebih dari $1 kuadriliun, meskipun beberapa orang percaya penilaian ini mungkin berlebihan, menurut Investopedia. Batasan astronomi ini mencakup nilai nosional dari semua kontrak derivatif.
Terdapat perbedaan yang signifikan antara nilai nominal dan nilai bersih riil derivatif, yang pada tahun 2021 masing-masing berjumlah $600 triliun dan $12,4 triliun.
Dalam keuangan tradisional, skala transaksi derivatif jauh lebih besar dibandingkan transaksi spot. Hal yang sama berlaku untuk pasar mata uang kripto, tetapi sebagian besar volume perdagangan terjadi di bursa terpusat (CEX).
Bitmex adalah bursa terpusat lainnya yang meluncurkan alat perdagangan Perpetual (Perp), Perpetual XBTUSD Leveraged Swap pada tahun 2016. Produk baru mereka memungkinkan pengguna untuk memperdagangkan Bitcoin (XBTUSD) dengan leverage hingga 100x. Kontrak tidak mempunyai tanggal kadaluwarsa; posisi beli dibayar pendek dan sebaliknya. Sebagai alat yang paling banyak diperdagangkan dalam mata uang kripto, produk ini telah berkembang dari bursa terpusat ke berbagai versi terdesentralisasi: DYDX, GMX, Synthetix, dll. Memfasilitasi volume perdagangan harian ratusan juta dolar, swap abadi adalah produk perdagangan derivatif utama di pasar mata uang kripto saat ini karena menawarkan leverage yang tinggi. Ini merupakan perubahan besar dari keuangan tradisional, dimana opsi mendominasi pasar derivatif.
Perdagangan spot mata uang kripto dan kontrak berjangka abadi
Pada kuartal pertama tahun 2023, derivatif di pasar cryptocurrency menyumbang 74,8% dari total volume transaksi sebesar 2,95 triliun dolar AS. Pangsa pasar perdagangan spot dari bursa mata uang kripto terpusat (CEX) dan bursa terdesentralisasi (DEX) masing-masing adalah 22,8% dan 2,4%. Khususnya, pertukaran derivatif kripto terpusat seperti Binance, Upbit, dan OKX mendominasi pasar. Menurut Laporan Derivatif Mata Uang Kripto Coingecko 2023, meskipun volume perdagangan derivatif meningkat sebesar 34,1% tahun-ke-tahun, tingkat pertumbuhan perdagangan spot untuk CEX dan DEX masing-masing sebesar 16,9% dan 33,4%.
Pada Juli 2023, 74% dari seluruh volume perdagangan mata uang kripto menggunakan leverage.
Platform perdagangan volatilitas yang inovatif seperti Panoptic, Infinity Pools, Smilee, dll. telah mendorong industri ini maju dengan tidak menawarkan ramalan, tidak ada likuidasi, dan bahkan leverage yang tinggi dalam beberapa kasus. Didukung oleh likuiditas terpusat, produk perdagangan AMM LP menghilangkan beberapa kelemahan utama seperti oracle yang dikelola dan likuidasi.
Mempertaruhkan
Meskipun produk-produk ini menarik, risikonya tetap ada. Yang paling menonjol adalah risiko kontrak pintar. Karena semua produk perdagangan AMM-LP mengontrol token LP atau memerlukan deposit, mungkin terdapat risiko kontrak pintar jika terdapat bug atau kesalahan.
Risiko likuiditas kredit
Selain itu, terdapat juga beberapa permasalahan pada mekanisme desain ekonomi. Tim Gammaswap menyelidiki kelayakan pengembangan Uniswap v3 dan CLAMM karena mereka yakin terdapat "risiko likuiditas kredit". Risiko ini melibatkan penyedia likuiditas (LP) yang tidak mampu menutupi posisi buy atau sebaliknya, biasanya karena masalah likuidasi karena leverage yang berlebihan. Karena likuiditas yang terkonsentrasi, pembuat pasar otomatis (AMM) seperti Uniswap memiliki area dengan likuiditas rendah, atau “ticks”, di mana harga di luar kisaran dapat menyebabkan selip yang berlebihan, bahkan untuk pasangan perdagangan yang stabil. Gammaswap memilih untuk membangun model fungsi konstan, percaya bahwa model tersebut merupakan primitif likuiditas yang lebih kuat.
Di Uniswap v3, mungkin tidak ada cukup likuiditas untuk memenuhi pengembalian LP. Tidak seperti keuangan tradisional, Federal Reserve dapat menyuntikkan likuiditas, namun tidak ada entitas serupa di bidang DeFi. Selain itu, tidak ada ramalan yang biasanya digunakan untuk likuidasi, sehingga menambah kompleksitas masalah.
Panoptic mengatasi masalah risiko likuiditas kredit dengan mewajibkan pembuat kumpulan untuk menyetorkan kedua token dalam jumlah kecil di seluruh rentang, yang tidak dapat dihapus oleh pedagang Panoptic. Setoran awal memastikan likuiditas di semua rentang harga.
Kompleksitas dan Adopsi Pengguna
Perpetual futures (Perps) terbukti lebih mudah dipahami oleh investor mata uang kripto. Mereka beroperasi melalui dua mekanisme: posisi panjang dan pendek, yang dapat dibuka oleh pedagang hanya dengan mengklik satu tombol. Sebaliknya, opsi dan opsi yang berpotensi abadi menimbulkan kompleksitas tambahan seperti huruf Yunani, harga kesepakatan, dan pengetahuan opsi tradisional lainnya yang dapat menghambat adopsi pengguna. Hal ini terutama mungkin terjadi di kalangan investor ritel, yang sering kali menjadi pihak pertama yang mengadopsi instrumen perdagangan baru. Selain itu, pengenalan perdagangan volatilitas juga menambah kompleksitas pengalaman pengguna. Karena dunia mata uang kripto sudah menghadapi tantangan adopsi pengguna, beberapa produk yang kompleks namun kuat mungkin kesulitan untuk diterima secara luas karena kompleksitas finansialnya.
Kesimpulannya
Kontrak berjangka dan opsi abadi telah menemukan tempat di dunia mata uang kripto, dan hanya masalah waktu sebelum mereka berkembang menjadi produk lengkap yang dicari oleh para pedagang dan LP.
Dalam beberapa bulan mendatang, banyak protokol yang disebutkan akan meluncurkan alat perdagangan baru dalam versi beta dan produk langsung. Peningkatan berikutnya dalam derivatif on-chain, termasuk kontrak dan opsi abadi, adalah pengenalan kemampuan untuk mengambil posisi long (atau short) aset apa pun menggunakan leverage. Pertanyaan "Di mana saya bisa membeli PEPE?" akan dijawab dengan menyediakan saluran perdagangan likuiditas leverage untuk aset-aset jangka menengah dan panjang.
Produk perdagangan yang didukung AMM membuka jalan bagi paradigma perdagangan baru dan berpotensi memungkinkan paradigma DeFi baru yang mendukung protokol lain. Ini termasuk opsi, kontrak abadi, perdagangan volatilitas, dan produk berbasis leverage lainnya. Peningkatan pengalaman bertransaksi akan memberikan pengalaman yang lebih baik lagi, bahkan sebanding dengan produk-produk yang ada di pasar.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Seberapa besar ruang untuk pengembangan yang dimiliki kontrak abadi, opsi, dan produk perdagangan volatilitas berbasis AMM di masa depan?
Penulis asli: GABE TRAMBLE
Kompilasi asli: Deep Chao TechFlow
memperkenalkan
Bagi sebagian orang, pembuat pasar otomatis (AMM) adalah satu-satunya kepentingan dalam bursa terdesentralisasi (DEX). Pertukaran terpusat sering kali mengecualikan aset-aset ini karena faktor-faktor seperti likuiditas rendah dan ketergantungan pada pembuat pasar tradisional. Baik itu Uniswap, Curve, Balancer, atau agregator seperti MetaMask dan 1inch, AMM telah memfasilitasi transaksi bernilai triliunan dolar sejak didirikan beberapa tahun lalu. Desain DEX tanpa izin menjadikannya platform ideal untuk memperdagangkan aset dengan likuiditas rendah atau aset berekor panjang, karena siapa pun dapat menciptakan pasar untuk aset baru. Tidak seperti CEX tradisional, yang memerlukan integrasi aset secara manual, AMM dapat dengan mudah menyebarkan dan memperdagangkan token ERC-20 apa pun selama ada yang menyediakan likuiditas. Hal ini karena AMM mengizinkan siapa saja untuk menyimpan aset dan menjadi pembuat pasar tanpa perlu menjadi entitas institusional seperti di keuangan tradisional (TradFi). Pembuat pasar meningkatkan likuiditas dengan menyediakan pesanan beli dan jual di bursa untuk memastikan bahwa pengguna dapat melakukan perdagangan tanpa pengguna lain. Mereka menghasilkan uang dengan memanfaatkan selisih antara harga beli dan harga jual.
Namun, sebagian besar spot AMM sangat mendasar dan biasanya hanya mendukung pesanan beli dan jual. Ada spot AMM dan agregator yang menawarkan fitur-fitur canggih seperti limit order dan likuiditas dalam (likuiditas yang cukup untuk diperdagangkan oleh entitas besar). Namun, mereka masih belum bisa menerjemahkan likuiditasnya ke dalam perdagangan primitif lainnya.
Dalam dunia produk sering dikatakan bahwa suatu produk memerlukan peningkatan 10x untuk menggantikan produk yang sudah ada dan mendapatkan adopsi yang signifikan. Pengenalan DEX seperti Uniswap memecahkan masalah likuiditas dengan memungkinkan pengguna menciptakan pasar untuk ERC-20 apa pun dengan kecepatan yang sangat tinggi.
DEX seperti Uniswap dan Curve telah diuji cukup lama untuk digunakan sebagai produk primitif untuk produk lain.
Mirip dengan pasar spot DEX, produk perdagangan lainnya seperti perpetual futures (Perps) dan opsi juga sangat kompetitif dan masih didominasi oleh CEX dalam hal volume perdagangan. Terlepas dari dominasi CEX, masih ada peluang besar untuk pertumbuhan dalam kontrak berjangka abadi, opsi, dan produk perdagangan lainnya dengan memanfaatkan komposisi DeFi, tumpukan “blok penyusun” DeFi, atau aplikasi yang dapat dibangun di atas satu sama lain.
Sebagian besar kontrak berjangka abadi dan derivatif on-chain hanya memiliki sedikit aset, menggunakan oracle, dan rentan terhadap masalah likuiditas. Tanpa likuiditas yang memadai, bursa derivatif tidak dapat beroperasi dan menarik lebih banyak pengguna, yang disebut dengan masalah ayam dan telur. Untuk mencapai hal ini, protokol baru memanfaatkan likuiditas AMM yang terpusat dan konstan untuk mendorong produk perdagangan baru (leverage, kontrak berjangka abadi, dan opsi). Singkatnya, protokol ini memanfaatkan AMM seperti Uniswap sebagai primitif likuiditas untuk menciptakan produk perdagangan baru.
Momen Uniswap untuk masa depan dan opsi abadi
Kasus penggunaan yang mematikan untuk produk perdagangan yang didukung AMM adalah kemampuan untuk menciptakan kontrak berjangka abadi (Perps), opsi hibrida, dan pasar volatilitas lainnya untuk aset yang tidak likuid dan baru digunakan. Selama periode FOMO, $PEPE meroket hingga kapitalisasi pasar miliaran dolar hanya dalam beberapa minggu. Selama periode volatilitas ekstrem ini, para trader berulang kali menanyakan pertanyaan: "Di mana saya bisa mengambil posisi long $PEPE?"
Meskipun popularitas PEPE telah tumbuh secara signifikan, menarik volume perdagangan miliaran dolar, pada awalnya hanya pasar spot yang dapat memperdagangkan aset tersebut. Beberapa minggu kemudian, beberapa bursa mulai mendukung perdagangan Perpetual Futures (Perps) dan menjadi satu-satunya sumber perdagangan, bahkan hingga saat ini. Bahkan di beberapa bursa yang mendukung perdagangan $PEPE, banyak pedagang merasa ada masalah dalam penanganan likuidasi dan pembayaran, yang merupakan masalah inti dalam desain bursa abadi. Melalui produk volatilitas dan derivatif yang digerakkan oleh AMM, LP memiliki peluang untuk memasarkan opsi dan masa depan abadi setelah penerbitan token, mirip dengan Uniswap.
Ada banyak permintaan spekulatif terhadap aset kripto, terutama dalam hal leverage. Selain leverage, produk ini menyediakan alat yang hebat untuk melakukan lindung nilai terhadap posisi aset LP.
Produk perdagangan abadi
Banyak kontrak abadi on-chain bergantung pada oracle, dan untuk aset jangka panjang, oracle dapat dengan mudah dimanipulasi. Oracles mengubah data off-chain menjadi data on-chain yang dapat digunakan oleh protokol, biasanya untuk penyediaan harga. Pernahkah Anda bertanya-tanya mengapa hanya sejumlah kecil aset yang didukung di bursa terdesentralisasi yang berkelanjutan? Sebagian besar platform pelaku dan opsi on-chain hanya menawarkan sejumlah kecil aset yang dirancang untuk mencapai likuiditas yang dalam dan memanfaatkan oracle eksternal sebagai mekanisme penetapan harga. Risiko likuidasi juga merupakan isu penting, karena pengelolaan likuidasi bergantung pada ramalan yang akurat dan memastikan bahwa transaksi dapat diselesaikan tepat waktu untuk memenuhi persyaratan agunan. Dengan kata lain, likuidasi harus dilakukan secara lancar untuk memastikan terdapat cukup jaminan untuk menutup transaksi. Dengan produk perdagangan yang digerakkan oleh likuiditas terpusat AMM (CLAMM), risiko oracle dan likuidasi umumnya dihilangkan karena likuiditas dipinjam dari kisaran LP yang telah ditentukan sebelumnya.
Dengan mengambil pendekatan ini, risiko pedagang juga telah ditentukan sebelumnya dan dibatasi dalam parameter yang ditetapkan oleh protokol pertukaran untuk posisi penutupan. Banyak protokol yang mendukung AMM LP menggunakan mekanisme abadi untuk menentukan durasi transaksi, yang terus berlanjut selama biaya dibayarkan untuk menjaga posisi tetap terbuka.
Biaya AMM dan LP
Centralized Liquidity Automated Market Makers (CLAMMs) dan Constant Function Automated Market Makers (CFAMMs) merupakan pasar dua sisi yang melibatkan Penyedia Likuiditas (LP) dan pedagang. Bagi para pedagang, pengalaman dengan produk AMM sebagian besar serupa. Sebaliknya, banyak bursa berupaya mengoptimalkan pengalaman menyediakan likuiditas, karena hal ini sering kali mengakibatkan kerugian. Dalam banyak kasus, LP memerlukan insentif tambahan agar dapat memperoleh keuntungan.
Banyak penyedia likuiditas menambahkan likuiditas ke AMM dengan asumsi bahwa mereka akan menerima biaya yang cukup untuk mengimbangi kerugian tidak permanen (IL). Penting juga untuk dicatat bahwa tidak semua LP merupakan strategi HODL. Peningkatan inti pada model derivatif likuiditas AMM terpusat adalah bahwa LP kini diberi kompensasi tidak hanya melalui biaya transaksi, tetapi juga melalui volatilitas. Inovasi ini memperkenalkan dimensi baru pada manfaat penyediaan likuiditas.
Untuk beberapa derivatif yang digerakkan oleh AMM, seperti Infinite Pools dan Panoptic (Penjual Opsi Panoptic), LP dapat dikenakan biaya ketika berada dalam kisaran tersebut, dan biaya komisi ketika berada di luar kisaran tersebut. Ketika token LP berada di luar cakupan, token tersebut dapat digunakan untuk produk volatilitas protokol, baik leverage, margin, atau perdagangan opsi.
Produk Perdagangan Berbasis AMM LP - Bagaimana Cara Kerjanya?
Protokol saat ini yang menawarkan derivatif perdagangan berbasis AMM mengikuti asumsi sederhana bahwa menawarkan LP di CLAMM mirip dengan menjual opsi jual. Dengan kata lain, likuiditas memberikan struktur pengembalian yang secara matematis mirip dengan penjualan kontrak jual. Protokol perdagangan abadi dan volatilitas memungkinkan perdagangan derivatif dan strategi dibangun berdasarkan konsep ini, menciptakan leverage, masa depan abadi, opsi abadi, dan produk terstruktur lainnya.
Daftar Protokol
Saat ini, terdapat beberapa protokol yang dirancang untuk memanfaatkan likuiditas CFAMM dan CLAMM untuk perdagangan. Beberapa produk perdagangan ini mencakup perdagangan leverage dan margin, produk opsi, kontrak berjangka abadi, dan banyak lagi. Meski konsepnya masih baru, banyak pengembang melihat peluang untuk mengisi kesenjangan likuiditas dan aset pada aset primer dan aset jangka panjang dalam produk perdagangan. Tabel berikut menunjukkan protokol, AMM likuiditasnya, dan produk perdagangan yang dibuat:
Mari jelajahi mekanika dan desain lebih jauh.
Desain mekanisme opsi abadi
Protokol seperti Panoptic dan Smilee memanfaatkan LP likuiditas terpusat untuk mendukung produk perdagangan mereka, khususnya opsi abadi dan perdagangan volatilitas. Dari segelintir protokol yang memanfaatkan likuiditas terpusat AMM yang ada, masing-masing protokol menyajikan arsitektur dan implementasi yang sedikit berbeda dalam hal membangun produk perdagangan.
Pada tingkat tinggi, protokol ini mengambil likuiditas terpusat dari AMM seperti Uniswap v3 atau AMM miliknya sendiri dan memungkinkan pedagang untuk meminjam aset tersebut. Pedagang kemudian menukarkan token LP yang mendasarinya dengan satu aset, menyimulasikan posisi panjang atau pendek yang dibatasi oleh likuiditas yang dikumpulkan. Karena sifat dari posisi likuiditas yang terkonsentrasi, ketika berada di luar jangkauan, posisi tersebut selalu terdiri dari 100% salah satu aset dalam pasangan tersebut (misalnya USDC/ETH). Karena LP berharap untuk memiliki 100% sepasang aset dalam kumpulan, pedagang membayar biaya untuk meminjam dan menebus pasangan LP untuk memperoleh salah satu aset. Bergantung pada strategi perdagangannya, mereka dapat menjual token yang telah ditebus, mengubahnya menjadi taruhan terarah.
Ambil posisi buy ETH sebagai contoh
Mengambil opsi abadi sebagai contoh, asumsikan seorang pedagang ingin meminjam token USDC/ETH LP, dengan harga ETH adalah $1.000. Pedagang ingin membeli ETH, jadi mereka meminjam token USDC/ETH LP di luar kisaran, yang bernilai $1000 USDC, dengan harga di bawah harga saat ini. Token LP bernilai $1.000 USDC karena harga saat ini telah bergerak ke sisi kanan kisaran sehingga LP (penjual opsi) yang menyediakan likuiditas memegang 100% USDC. Harga kesepakatan pembeli opsi dapat dianggap sebagai titik tengah kisaran LP; dalam contoh ini, kita akan menggunakan 900. Karena pedagangnya panjang, mereka menukarkan token LP USDC senilai $1000 dan menukarnya dengan 1 ETH yang juga bernilai $1000. Jika harga ETH naik menjadi $1500, karena ETH sekarang bernilai lebih dari nilainya saat pembeli opsi membelinya, mereka dapat melaksanakan opsi tersebut dengan menjual 1 ETH seharga $1500. Jumlah ini cukup untuk membayar kembali peminjam dan menghasilkan keuntungan tambahan sebesar $500. Pembeli opsi hanya perlu membayar kembali LP $1.000 karena itu adalah akhir dari kisaran likuiditas yang mereka sediakan.
Protokol biasanya menghilangkan sebagian besar kompleksitas. Pengguna mungkin diminta untuk menyetorkan jaminan untuk mendanai posisi, memilih durasi posisi (jika disertakan), harga kesepakatan, dan arah perdagangan.
Jika transaksi tidak berjalan sesuai rencana dan harga ETH turun menjadi $800, berlawanan arah dengan kisaran LP, peminjam sekarang akan berhutang 1 ETH, bukan USDC. Karena peminjam masih berhutang 1 ETH kepada peminjam, mereka perlu mencari cara untuk memperoleh 1 ETH untuk membayar kembali pinjamannya. Jika nilai 1 ETH adalah $800, peminjam perlu menggunakan USDC senilai $800 untuk membeli 1 ETH guna melunasi utangnya.
Pertukaran terdesentralisasi (DEX) mengelola aset dasar protokol seperti Panoptic untuk memastikan LP mendapatkan bayaran. Tidak seperti membeli opsi dengan membayar premi di muka, Panoptic mengharuskan pengguna untuk memiliki jaminan awal di dompet mereka untuk menutupi biaya likuiditas yang serupa dengan tingkat pendanaan. Jaminan diperlukan untuk menjamin pembayaran biaya. Biaya tersebut didasarkan pada realisasi volatilitas dan pemanfaatan likuiditas di kumpulan Uniswap yang mendasarinya untuk menentukan berapa banyak pembeli opsi harus membayar kepada penjual (LP). Ketika seorang pedagang berhenti membayar biaya pendanaan atau biaya pendanaan melebihi jaminannya, posisi mereka akan dilikuidasi.
Dalam kedua contoh tersebut, penjual opsi akan menerima biaya likuiditas berkelanjutan untuk mempertahankan posisinya. Ini adalah gambaran umum yang relevan dengan Panoptic, karena setiap protokol memiliki pendekatan berbeda dalam mengelola likuiditas, memberikan leverage, menghitung agunan, premi, dan biaya pendanaan.
Dari sudut pandang luas, perdagangannya bersifat bilateral, LP menyimpan token LP mereka ke dalam protokol tersebut dan menerima biaya volatilitas, dan pedagang dapat membuka posisi. LP diberi insentif untuk menyediakan likuiditas karena mereka dapat memperoleh imbalan melebihi apa yang seharusnya mereka terima. Masalah utama bagi LP di AMM adalah biaya yang mereka bayarkan tidak cukup untuk menutupi risiko. Terakhir, trader yang profit dapat menggunakan posisi profitnya atau terus membayar tingkat pendanaan ke LP agar transaksi tetap terbuka.
Desain Mekanisme Berjangka Abadi
Untuk platform perpetual seperti limitless atau InfinityPools, mekanismenya mirip dengan opsi perpetual. Namun pengguna dapat menyetorkan agunan yang akan digabungkan dengan LP yang dipinjam. Agunan dan leverage yang diperlukan ditentukan berdasarkan jarak dari harga spot. Mirip dengan produk opsi abadi, jika pedagang meminjam token LP di bawah kisaran tersebut, mereka dapat menjual salah satu token yang mendasarinya, menciptakan taruhan leverage terarah. Mekanisme desainnya sangat mirip dengan contoh sebelumnya, perbedaan utamanya adalah jaminan yang disimpan oleh pengguna untuk menutupi kerugian maksimum jika perdagangan bergerak ke arah yang berlawanan. Baik limitless maupun InfinityPools mengklaim menawarkan leverage mulai dari ratusan hingga ribuan kali lipat, bergantung pada jarak antara kisaran dan harga saat ini. Jika seorang pedagang kehilangan uang dalam suatu perdagangan, protokol menutup posisinya dan membayar jaminan kepada LP, sehingga posisi LP penjual berjangka abadi menjadi lengkap.
Peluang Pasar - Derivatif Perdagangan Cryptocurrency
Skala pasar keuangan tradisional
Menurut Sifma Asset Management, pasar saham AS mendominasi secara global, menyumbang lebih dari 42,5% dari kapitalisasi pasar ekuitas global senilai $108,6 triliun pada tahun 2023, setara dengan $44 triliun,
Pasar derivatif keuangan tradisional
Pasar derivatif diperkirakan memiliki nilai nosional lebih dari $1 kuadriliun, meskipun beberapa orang percaya penilaian ini mungkin berlebihan, menurut Investopedia. Batasan astronomi ini mencakup nilai nosional dari semua kontrak derivatif.
Terdapat perbedaan yang signifikan antara nilai nominal dan nilai bersih riil derivatif, yang pada tahun 2021 masing-masing berjumlah $600 triliun dan $12,4 triliun.
Dalam keuangan tradisional, skala transaksi derivatif jauh lebih besar dibandingkan transaksi spot. Hal yang sama berlaku untuk pasar mata uang kripto, tetapi sebagian besar volume perdagangan terjadi di bursa terpusat (CEX).
Bitmex adalah bursa terpusat lainnya yang meluncurkan alat perdagangan Perpetual (Perp), Perpetual XBTUSD Leveraged Swap pada tahun 2016. Produk baru mereka memungkinkan pengguna untuk memperdagangkan Bitcoin (XBTUSD) dengan leverage hingga 100x. Kontrak tidak mempunyai tanggal kadaluwarsa; posisi beli dibayar pendek dan sebaliknya. Sebagai alat yang paling banyak diperdagangkan dalam mata uang kripto, produk ini telah berkembang dari bursa terpusat ke berbagai versi terdesentralisasi: DYDX, GMX, Synthetix, dll. Memfasilitasi volume perdagangan harian ratusan juta dolar, swap abadi adalah produk perdagangan derivatif utama di pasar mata uang kripto saat ini karena menawarkan leverage yang tinggi. Ini merupakan perubahan besar dari keuangan tradisional, dimana opsi mendominasi pasar derivatif.
Perdagangan spot mata uang kripto dan kontrak berjangka abadi
Pada kuartal pertama tahun 2023, derivatif di pasar cryptocurrency menyumbang 74,8% dari total volume transaksi sebesar 2,95 triliun dolar AS. Pangsa pasar perdagangan spot dari bursa mata uang kripto terpusat (CEX) dan bursa terdesentralisasi (DEX) masing-masing adalah 22,8% dan 2,4%. Khususnya, pertukaran derivatif kripto terpusat seperti Binance, Upbit, dan OKX mendominasi pasar. Menurut Laporan Derivatif Mata Uang Kripto Coingecko 2023, meskipun volume perdagangan derivatif meningkat sebesar 34,1% tahun-ke-tahun, tingkat pertumbuhan perdagangan spot untuk CEX dan DEX masing-masing sebesar 16,9% dan 33,4%.
Pada Juli 2023, 74% dari seluruh volume perdagangan mata uang kripto menggunakan leverage.
Platform perdagangan volatilitas yang inovatif seperti Panoptic, Infinity Pools, Smilee, dll. telah mendorong industri ini maju dengan tidak menawarkan ramalan, tidak ada likuidasi, dan bahkan leverage yang tinggi dalam beberapa kasus. Didukung oleh likuiditas terpusat, produk perdagangan AMM LP menghilangkan beberapa kelemahan utama seperti oracle yang dikelola dan likuidasi.
Mempertaruhkan
Meskipun produk-produk ini menarik, risikonya tetap ada. Yang paling menonjol adalah risiko kontrak pintar. Karena semua produk perdagangan AMM-LP mengontrol token LP atau memerlukan deposit, mungkin terdapat risiko kontrak pintar jika terdapat bug atau kesalahan.
Risiko likuiditas kredit
Selain itu, terdapat juga beberapa permasalahan pada mekanisme desain ekonomi. Tim Gammaswap menyelidiki kelayakan pengembangan Uniswap v3 dan CLAMM karena mereka yakin terdapat "risiko likuiditas kredit". Risiko ini melibatkan penyedia likuiditas (LP) yang tidak mampu menutupi posisi buy atau sebaliknya, biasanya karena masalah likuidasi karena leverage yang berlebihan. Karena likuiditas yang terkonsentrasi, pembuat pasar otomatis (AMM) seperti Uniswap memiliki area dengan likuiditas rendah, atau “ticks”, di mana harga di luar kisaran dapat menyebabkan selip yang berlebihan, bahkan untuk pasangan perdagangan yang stabil. Gammaswap memilih untuk membangun model fungsi konstan, percaya bahwa model tersebut merupakan primitif likuiditas yang lebih kuat.
Di Uniswap v3, mungkin tidak ada cukup likuiditas untuk memenuhi pengembalian LP. Tidak seperti keuangan tradisional, Federal Reserve dapat menyuntikkan likuiditas, namun tidak ada entitas serupa di bidang DeFi. Selain itu, tidak ada ramalan yang biasanya digunakan untuk likuidasi, sehingga menambah kompleksitas masalah.
Panoptic mengatasi masalah risiko likuiditas kredit dengan mewajibkan pembuat kumpulan untuk menyetorkan kedua token dalam jumlah kecil di seluruh rentang, yang tidak dapat dihapus oleh pedagang Panoptic. Setoran awal memastikan likuiditas di semua rentang harga.
Kompleksitas dan Adopsi Pengguna
Perpetual futures (Perps) terbukti lebih mudah dipahami oleh investor mata uang kripto. Mereka beroperasi melalui dua mekanisme: posisi panjang dan pendek, yang dapat dibuka oleh pedagang hanya dengan mengklik satu tombol. Sebaliknya, opsi dan opsi yang berpotensi abadi menimbulkan kompleksitas tambahan seperti huruf Yunani, harga kesepakatan, dan pengetahuan opsi tradisional lainnya yang dapat menghambat adopsi pengguna. Hal ini terutama mungkin terjadi di kalangan investor ritel, yang sering kali menjadi pihak pertama yang mengadopsi instrumen perdagangan baru. Selain itu, pengenalan perdagangan volatilitas juga menambah kompleksitas pengalaman pengguna. Karena dunia mata uang kripto sudah menghadapi tantangan adopsi pengguna, beberapa produk yang kompleks namun kuat mungkin kesulitan untuk diterima secara luas karena kompleksitas finansialnya.
Kesimpulannya
Kontrak berjangka dan opsi abadi telah menemukan tempat di dunia mata uang kripto, dan hanya masalah waktu sebelum mereka berkembang menjadi produk lengkap yang dicari oleh para pedagang dan LP.
Dalam beberapa bulan mendatang, banyak protokol yang disebutkan akan meluncurkan alat perdagangan baru dalam versi beta dan produk langsung. Peningkatan berikutnya dalam derivatif on-chain, termasuk kontrak dan opsi abadi, adalah pengenalan kemampuan untuk mengambil posisi long (atau short) aset apa pun menggunakan leverage. Pertanyaan "Di mana saya bisa membeli PEPE?" akan dijawab dengan menyediakan saluran perdagangan likuiditas leverage untuk aset-aset jangka menengah dan panjang.
Produk perdagangan yang didukung AMM membuka jalan bagi paradigma perdagangan baru dan berpotensi memungkinkan paradigma DeFi baru yang mendukung protokol lain. Ini termasuk opsi, kontrak abadi, perdagangan volatilitas, dan produk berbasis leverage lainnya. Peningkatan pengalaman bertransaksi akan memberikan pengalaman yang lebih baik lagi, bahkan sebanding dengan produk-produk yang ada di pasar.