Baru-baru ini, Dana Moneter Internasional merilis kertas kerja "Menilai Risiko Keuangan Makro dari Aset Kripto". Masalah di ruang cryptocurrency telah memicu seruan untuk memperkuat kerangka kebijakan untuk aset crypto di berbagai negara, dengan regulasi dan pengawasan yang lebih besar. Artikel ini memperkenalkan kerangka kerja keuangan makro konseptual untuk memahami dan melacak risiko sistemik yang timbul dari aset kripto. Secara khusus, makalah ini mengusulkan matriks penilaian risiko cryptocurrency tingkat nasional (C-RAM) untuk merangkum kerentanan utama, indikator yang berguna, pemicu potensial, dan respons kebijakan potensial yang terkait dengan industri cryptocurrency. Artikel ini juga membahas bagaimana para ahli dan pejabat dapat memasukkan kerentanan spesifik yang timbul dari aktivitas aset kripto ke dalam penilaian mereka terhadap risiko sistemik, dan bagaimana mereka dapat memberikan saran kebijakan dan mengambil tindakan bila diperlukan untuk membantu mengandung risiko sistemik. Institut Teknologi Keuangan Universitas Min Cina menyusun bagian inti dari artikel tersebut.
Perkenalan singkat
Artikel ini terutama membahas bagaimana menilai dan mengelola risiko keuangan makro aset kripto seperti Bitcoin dan stablecoin. Aset kripto adalah bentuk baru dari aset digital yang memiliki potensi manfaat tetapi juga menimbulkan risiko yang sangat tinggi terhadap stabilitas keuangan, integritas keuangan, dan aspek ekonomi lainnya. Makalah ini mengusulkan kerangka kerja konseptual dan alat matriks penilaian risiko cryptocurrency (C-RAM) untuk mengintegrasikan risiko aset crypto ke dalam penilaian risiko sistemik dan respons kebijakan. Artikel ini menerapkan C-RAM ke beberapa negara, termasuk El Salvador, Republik Afrika Tengah, dan Vietnam, dan membahas tantangan dan implikasi kebijakan mereka.
Risiko Makro-Keuangan dan Hubungan Industri Cryptocurrency
Kerangka Umum
Kerangka kerja ini mencakup data, alat, informasi, kerentanan, penularan, amplifikasi, loop umpan balik, dan rekomendasi kebijakan. Kerangka kerja ini menjelaskan bagaimana aset kripto berbeda dari pasar keuangan tradisional dalam hal indikator, alat, kerentanan, saluran, dan kebijakan. Beberapa fitur dan tantangan baru yang ditimbulkan oleh aset kripto disorot, seperti substitusi mata uang, risiko operasional, dan ketidakpastian hukum. Kerangka kerja ini mengidentifikasi pemain utama dalam ekosistem cryptocurrency, seperti penerbit, penambang, bursa, dompet, investor, dan penyedia pembayaran. Risiko utama yang dihadapi, seperti risiko kredit, risiko pasar, risiko likuiditas, risiko konsentrasi, risiko cyber / operasional, dan risiko hukum / peraturan, juga dianalisis. Kerangka kerja ini menggunakan klasifikasi aset kripto berdasarkan empat jenis: token yang tidak didukung, stablecoin, token utilitas, dan token keamanan.
Risiko mikroprudensial
Kerangka kerja ini menjelaskan komponen utama dan pemain industri crypto, seperti penerbit, penambang, bursa, dompet, investor, dan penyedia pembayaran. Menjelaskan bagaimana aset kripto berbeda dari aset keuangan tradisional dalam hal hak kreditor, desentralisasi, dan tata kelola. Risiko utama yang dihadapi oleh peserta cryptocurrency diidentifikasi, seperti risiko kredit, risiko pasar, risiko likuiditas, risiko konsentrasi, risiko cyber / operasional, dan risiko hukum / peraturan. Gunakan klasifikasi aset kripto berdasarkan empat jenis: token yang tidak didukung, stablecoin, token utilitas, dan token keamanan. Ini menganalisis bagaimana risiko dalam ruang cryptocurrency meluas ke sektor keuangan tradisional dan sektor ekonomi lainnya melalui berbagai saluran, seperti risiko counterparty, risiko penularan, risiko substitusi mata uang, dan risiko cyber. Tantangan regulasi dan pengawasan dalam lingkungan yang terdesentralisasi dan kompleks disorot.
Risiko makroprudensial
Kerangka kerja ini menjelaskan bagaimana aset kripto mempengaruhi ekonomi riil oleh rumah tangga dan bisnis yang menggunakannya untuk tujuan investasi, tabungan, atau pembayaran. Ini membahas bagaimana aset crypto dapat menghasilkan efek kekayaan, mempengaruhi profitabilitas dan arus kas, dan menyebabkan kesalahan alokasi sumber daya. Meneliti bagaimana aset kripto mempengaruhi sektor keuangan melalui saluran pendapatan, pengeluaran, dan pembiayaan. Mereka juga menyoroti potensi risiko fiskal yang ditimbulkan oleh volatilitas harga aset kripto, penghindaran pajak, dana talangan sektor keuangan, dan pembiayaan tidak konvensional. Ini menganalisis bagaimana aset crypto mempengaruhi sektor eksternal melalui pengiriman uang dan arus modal lintas batas. Tantangan yang dihadapi oleh negara-negara dengan penggunaan aset kripto yang tinggi dalam hal kecukupan cadangan, penyangga eksternal, dan langkah-langkah manajemen aliran modal disorot. Ini mengeksplorasi bagaimana aset crypto mempengaruhi sektor moneter melalui mekanisme transmisi, substitusi uang, pengukuran jumlah uang beredar, dan pengaturan suku bunga. Perlunya koordinasi dan kerja sama antara bank sentral dan regulator untuk mengatasi risiko aset kripto juga ditekankan. Koneksi utama dan spillovers antara sektor crypto dan sektor keuangan tradisional diidentifikasi. Ini juga menilai risiko yang ditimbulkan oleh konsentrasi, penularan, serangan cyber, disintermediasi dan volatilitas pasar. Ini juga mengusulkan respons kebijakan di tingkat mikro dan makroprudensial untuk mengurangi risiko ini.
Koneksi Sektor Keuangan
Kerangka kerja ini menjelaskan bagaimana komponen utama dan peserta sektor cryptocurrency, seperti penerbit, penambang, bursa, dompet, investor, dan penyedia pembayaran, berinteraksi dengan sektor keuangan tradisional. Menjelaskan bagaimana aset kripto berbeda dari aset keuangan tradisional dalam hal hak kreditor, desentralisasi, dan tata kelola. Risiko utama yang dihadapi oleh peserta cryptocurrency dan sektor keuangan tradisional diidentifikasi, seperti risiko kredit, risiko pasar, risiko likuiditas, risiko konsentrasi, risiko cyber / operasional, dan risiko risiko hukum / peraturan. Ini menganalisis bagaimana risiko ini meluas ke bagian lain dari sektor keuangan dan ekonomi melalui berbagai saluran, seperti risiko counterparty, risiko penularan, risiko substitusi mata uang dan risiko cyber. Tantangan regulasi dan pengawasan dalam lingkungan yang terdesentralisasi dan kompleks disorot. Bagaimana aset crypto mempengaruhi struktur dan stabilitas sektor keuangan dalam jangka panjang dipelajari. Ini membahas bagaimana aset crypto dapat menyebabkan disintermediasi deposito bank, mengganggu pasokan kredit dan transmisi kebijakan moneter, dan menciptakan pasar paralel untuk nilai tukar dan mata uang lokal. Kebutuhan untuk mengidentifikasi dan mengatur peserta cryptocurrency yang penting secara sistemik, seperti bursa besar, platform DeFi, atau penambang/validator, juga disorot.
Fitur unik yang dibawa aset kripto ke kerangka kerja
Singkatnya, fitur pembeda utama yang dibawa aset kripto ke kerangka kerja ini adalah sebagai berikut:
Model bisnis baru dan bentuk intermediasi keuangan, instrumen keuangan, pasar dan infrastruktur telah menciptakan sistem keuangan alternatif paralel de facto
● Pasar terdesentralisasi dan struktur tata kelola untuk pemain cryptocurrency utama
Aset kripto merupakan sistem keuangan paralel baru yang mencakup sejumlah elemen kunci (perantara keuangan dan pasar, infrastruktur dan instrumen pasar keuangan, termasuk mata uang serupa)
● Karena eksekusi transaksi otomatis, pasar bereaksi sangat cepat, menyebabkan fluktuasi harga dan ketidakstabilan keuangan, yang juga dapat menciptakan risiko keuangan yang tidak terduga
● Beberapa aset kripto terbesar tidak memiliki klaim pada penerbit
● Risiko operasional/siber yang tinggi karena kompleksitas teknis yang tinggi dan tata kelola yang lemah
● Saluran komunikasi baru ke sektor fisik, termasuk hambatan yang berkurang secara signifikan untuk komunikasi lintas batas
● Kurangnya pengawasan dan data peraturan yang tepat
Kerangka hukum dan peraturan yang berkembang pesat, termasuk pengakuan aset kripto sebagai alat pembayaran yang sah di beberapa negara, memengaruhi kebijakan fiskal dan moneter
● Lingkungan pasar yang sangat dinamis dan inovatif menghambat pemantauan dan pengawasan yang efektif, dan mudah untuk menghindari langkah-langkah peraturan
Matriks Penilaian Risiko Cryptocurrency (C-RAM)
Artikel ini mengusulkan pendekatan tiga langkah untuk memasukkan risiko keuangan makro aset crypto ke dalam pengawasan negara. Pendekatan ini bertujuan untuk membantu pembuat kebijakan dan pakar nasional menilai risiko sistemik dan implikasi keuangan makro dari aset kripto secara sistematis dan komprehensif. Ini membantu pembuat kebijakan dan pakar nasional mengidentifikasi kerentanan dan risiko utama yang terkait dengan industri cryptocurrency, memahami potensi pemicu dan dampaknya, dan mengembangkan respons kebijakan yang tepat.
Langkah 1 Pohon Keputusan: Langkah ini membantu menentukan apakah aset kripto digunakan dengan cara yang bermakna secara ekonomi di suatu negara dan apakah itu mata uang fiat atau aset pribadi. Jika aset crypto digunakan sebagai alat pembayaran yang sah (misalnya di El Salvador atau Republik Afrika Tengah), maka mereka harus tunduk pada pengawasan negara, karena ini selanjutnya dapat mendorong adopsi, merusak efektivitas kebijakan moneter atau menciptakan risiko fiskal. Jika aset kripto ada sebagai aset pribadi yang berdampak pada perekonomian secara keseluruhan, cakupan pengawasan negara akan bergantung pada kepentingan makronya. Jika dianggap kritis secara makro, penilaian risiko harus mencakup risiko rumah tangga dan bisnis untuk mengidentifikasi kerentanan dan risiko di sektor fisik dan pentingnya hubungan makro yang dihasilkan.
Langkah 2: Pemetaan Risiko Negara: Langkah ini melibatkan mempelajari beberapa indikator yang sebanding dengan yang digunakan dalam pengawasan keuangan makro sektor keuangan tradisional. Model ini mengidentifikasi tujuh set kerentanan berdasarkan hubungan makro dan keuangan mikro cryptocurrency: kepentingan sistemik, risiko kredit, risiko konsentrasi, risiko likuiditas, risiko pasar, risiko peraturan, dan risiko operasional. Metrik dan sumber data juga disediakan untuk mengukur kerentanan ini, dan beberapa pemicu potensial yang dapat menyebabkan peristiwa sistemik disajikan.
Langkah 3 Matriks Penilaian Risiko Cryptocurrency Global: Langkah ini menangkap risiko global yang memengaruhi penilaian risiko sistemik suatu negara. Ini termasuk risiko dari arbitrase peraturan global, serangan dunia maya, guncangan geopolitik, atau penularan lintas batas. Ini juga membahas bagaimana memasukkan risiko global ini ke dalam analisis tingkat negara dan rekomendasi kebijakan.
** Penerapan C-RAM dalam kasus negara **
Artikel ini menerapkan kerangka kerja C-RAM ke tiga negara dengan tingkat adopsi dan regulasi cryptocurrency yang berbeda: El Salvador, Republik Afrika Tengah, dan Vietnam. Gunakan pohon keputusan, pemetaan risiko negara, dan matriks penilaian risiko cryptocurrency global untuk mengidentifikasi risiko dan tantangan utama di setiap negara dan mengusulkan opsi kebijakan yang memungkinkan.
El Salvador: El Salvador adalah negara pertama yang mengadopsi Bitcoin sebagai alat pembayaran yang sah, yang menimbulkan risiko signifikan terhadap stabilitas makroekonomi dan keuangan, integritas keuangan, perlindungan konsumen, dan tata kelola. Artikel tersebut menemukan bahwa El Salvador sangat rentan dalam hal kepentingan sistemik, risiko kredit, risiko likuiditas, risiko pasar, risiko peraturan, dan risiko operasional. Mereka juga mengidentifikasi pemicu potensial, seperti serangan dunia maya, tantangan hukum, kerusuhan sosial, atau guncangan eksternal. Direkomendasikan agar kerangka kebijakan yang komprehensif dikembangkan untuk mengurangi risiko ini, termasuk memperkuat regulasi, meningkatkan transparansi dan pengumpulan data, memastikan cadangan dan penyangga yang memadai, dan mempromosikan kerja sama internasional.
Republik Afrika Tengah: Republik Afrika Tengah berencana untuk meluncurkan mata uang digital nasional yang disebut Sango, yang akan didukung oleh sekeranjang komoditas dan aset kripto. Proyek ini menimbulkan risiko tinggi terhadap keberlanjutan fiskal, efektivitas kebijakan moneter, stabilitas keuangan, integritas keuangan dan tata kelola. Mereka tidak memiliki infrastruktur, institusi, kerangka hukum, dan kapasitas yang memadai untuk mendukung inisiatif ambisius ini. Perhatian disarankan ketika melanjutkan proyek dan pihak berwenang didesak untuk mengatasi prasyarat sebelum meluncurkan Sango. Beberapa tantangan kebijakan utama adalah:
● Risiko hukum: Proyek Sango dapat melanggar Perjanjian Integrasi Moneter CEMAC, yang menetapkan mata uang bersama (CFA franc) dan bank sentral bersama (BEAC) untuk enam negara anggota. Ini juga dapat menciptakan konflik hukum dengan undang-undang dan peraturan yang ada tentang sistem pembayaran, intermediasi keuangan, perpajakan dan perlindungan konsumen. Disarankan agar kejelasan hukum dan konsensus dengan mitra regional dicari sebelum melanjutkan proyek.
Risiko fiskal: Proyek Sango dapat membahayakan keberlanjutan fiskal dengan menciptakan kewajiban kontinjensi kepada pemerintah, meningkatkan biaya pembayaran utang publik, mengurangi pajak, atau menuntut dana talangan publik untuk bisnis cryptocurrency yang gagal. Disarankan untuk memperkuat disiplin fiskal dan transparansi, diversifikasi sumber pendapatan, memperbaiki manajemen utang, dan menghindari skema pembiayaan yang tidak konvensional.
Risiko Kebijakan Moneter: Proyek Sango dapat merusak efektivitas kebijakan moneter dengan menciptakan risiko substitusi mata uang, merusak kecukupan cadangan, mempersulit pengukuran jumlah uang beredar, atau mengganggu penetapan suku bunga. Disarankan untuk menjaga koordinasi yang erat dengan BEAC untuk memastikan penyangga eksternal yang memadai, memantau perubahan permintaan uang dan kecepatan sirkulasi, dan menghormati independensi kebijakan moneter.
Risiko stabilitas keuangan: Proyek Sango mengancam stabilitas keuangan dengan meningkatkan volatilitas dan kompleksitas sistem keuangan, menciptakan risiko likuiditas dan solvabilitas bagi bank dan lembaga keuangan non-bank, dan memfasilitasi aktivitas terlarang atau pelarian modal. Disarankan untuk memperkuat regulasi dan pengawasan kegiatan terkait cryptocurrency, meningkatkan data dan transparansi, meningkatkan ketahanan dunia maya, dan menegakkan persyaratan AML / CFT.
Vietnam: Vietnam memiliki tingkat adopsi cryptocurrency yang relatif tinggi di kalangan individu dan bisnis, tetapi juga memiliki sikap peraturan yang ketat yang melarang penggunaan aset crypto sebagai alat pembayaran atau pertukaran. Vietnam menghadapi kerentanan sedang dalam hal kepentingan sistemik, risiko kredit, risiko konsentrasi, risiko pasar, risiko peraturan, dan risiko operasional. Pemicu potensial seperti kejahatan dunia maya, penipuan, penipuan, atau sengketa hukum juga disorot. Direkomendasikan untuk memperkuat kerangka hukum dan peraturan untuk aset kripto, meningkatkan data dan transparansi, memperkuat pengawasan dan penegakan hukum, dan mempromosikan kerja sama regional dan global.
Tantangan dan implikasi kebijakan
Akuisisi data
Data granular dan frekuensi tinggi yang cukup diperlukan untuk memberikan pandangan luas tentang risiko kredit, termasuk penyedia cryptocurrency dan perantara keuangan tradisional. Selain penyedia pembayaran dan penyedia layanan lainnya, ini juga harus mencakup paparan asing untuk membentuk persepsi tentang kepentingan sistemik mereka di sektor keuangan atau fisik. Sementara struktur aset kripto yang terdesentralisasi dan anonimitas blockchain yang tinggi dapat menimbulkan tantangan untuk pengumpulan data, desainnya menjamin akses publik ke blockchain, yang memfasilitasi pengawasan. Untuk memfasilitasi tugas ini, regulator dapat memformalkan persyaratan pelaporan data yang cukup terperinci dan frekuensi tinggi untuk perusahaan cryptocurrency dan lembaga keuangan. Ini juga akan membantu dengan cakupan data terkait cryptocurrency dalam mata uang, eksternal, dan statistik makroekonomi resmi lainnya. Pengaturan pembagian data internasional antara regulator nasional dapat dikembangkan untuk memfasilitasi pengumpulan dan analisis data asing.
** Pembentukan badan pengatur dan kerjasama internasional mengingat risiko lintas batas **
Struktur pasar dan tata kelola ekosistem kripto yang terdesentralisasi menghambat pemantauan dan regulasi yang efektif. Di sisi lain, sifat digital dan penggunaan buku besar terdistribusi mendukung pengumpulan data real-time dan sangat terperinci, sebagaimana dibuktikan oleh beberapa data terenkripsi dan penyedia intelijen bisnis. Oleh karena itu, prioritas harus diberikan pada pembentukan atau penguatan badan-badan pengawas internasional dan koordinasi di antara mereka.
Memperluas toolkit kebijakan makroprudensial yang ada dengan mata uang kripto dan langkah-langkah khusus DeFi
Garis pertahanan pertama terhadap kerapuhan ekosistem kripto adalah memperkuat regulasi prudensial mikro dan makro. Risiko silang antara peserta cryptocurrency dan lembaga keuangan harus dipantau dengan benar dan bobot risiko yang tepat dan konsentrasi maksimum diterapkan. Penerbit stablecoin sangat rentan dan harus menerapkan persyaratan minimum untuk modal dan likuiditas yang memadai. Peraturan yang mengurangi kerentanan operasional dan risiko dunia maya juga sangat penting.
Secara lebih umum, analisis seluruh sistem tentang saling ketergantungan antara cryptocurrency dan pelaku keuangan tradisional diperlukan, dan alat struktural yang tepat harus digunakan. Misalnya, bank-bank tertentu mungkin penting secara sistemik karena mereka sangat rentan terhadap pemain cryptocurrency besar. Interaksi dengan kebijakan makro lainnya seperti kebijakan moneter, CFM dan lainnya juga harus dipertimbangkan untuk memastikan bahwa kebijakan khusus cryptocurrency memiliki dampak keseluruhan yang diinginkan.
Bagian 6
Kesimpulan
Selama beberapa tahun terakhir, industri aset kripto swasta telah mengalami pertumbuhan pesat dan semakin terintegrasi ke dalam ekonomi global. Ini merupakan sistem keuangan bayangan baru dengan implikasi risiko yang signifikan bagi sektor keuangan tradisional dan seterusnya. Karena potensi implikasi risiko sistemik, kerangka kebijakan yang ada belum mengimbangi pasar keuangan baru ini. Musim dingin crypto baru-baru ini, kegagalan penerbit dan platform cryptocurrency besar, dan seruan bank untuk data, pemantauan, dan kebijakan yang lebih baik menggambarkan hal ini.
Artikel ini mengusulkan kerangka kerja konseptual untuk mengidentifikasi risiko mikro dan makroprudensial yang ditimbulkan oleh industri crypto swasta yang tumbuh cepat. Alat tiga langkah, Matriks Penilaian Risiko Cryptocurrency, diusulkan untuk menilai dan memantau risiko ini dan dampak risiko sistemiknya dalam tinjauan nasional. C-RAM mencakup pemetaan risiko negara dan penilaian risiko global menggunakan kerangka konseptual yang dibahas di bagian pertama artikel. Tujuan kami adalah menyediakan alat dinamis yang dapat diperbarui saat analitik dan data baru muncul.
Tantangan kebijakan utama tetap ada dan membutuhkan kerja sama internasional. Kurangnya data dan pengumpulan data terpusat adalah tantangan utama yang harus diprioritaskan. Oleh karena itu, mengingat risiko lintas batas, penting untuk membentuk atau memperkuat badan pengatur dan kerja sama internasional. Mengingat laju kemajuan, inovasi, dan sifat pasar yang terdesentralisasi, perangkat kebijakan saat ini tetap tidak memadai. Tantangan ini menyerukan perluasan kebijakan makroprudensial saat ini dengan lebih banyak kebijakan berorientasi cryptocurrency dan DeFi. Desain kebijakan Cryptocurrency juga harus mempertimbangkan interaksi dan saling melengkapi dengan kebijakan makro lainnya.
Ke depan, kerangka konseptual yang diusulkan dalam artikel ini akan diperbarui karena lebih banyak data dan analisis negara tersedia. Upaya terkoordinasi oleh organisasi internasional juga akan membantu menyempurnakan kerangka kerja ini dan mengembangkan kebijakan yang efektif untuk mengekang risiko keuangan makro yang ditimbulkan oleh aset kripto.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Menilai risiko keuangan makro aset kripto
Baru-baru ini, Dana Moneter Internasional merilis kertas kerja "Menilai Risiko Keuangan Makro dari Aset Kripto". Masalah di ruang cryptocurrency telah memicu seruan untuk memperkuat kerangka kebijakan untuk aset crypto di berbagai negara, dengan regulasi dan pengawasan yang lebih besar. Artikel ini memperkenalkan kerangka kerja keuangan makro konseptual untuk memahami dan melacak risiko sistemik yang timbul dari aset kripto. Secara khusus, makalah ini mengusulkan matriks penilaian risiko cryptocurrency tingkat nasional (C-RAM) untuk merangkum kerentanan utama, indikator yang berguna, pemicu potensial, dan respons kebijakan potensial yang terkait dengan industri cryptocurrency. Artikel ini juga membahas bagaimana para ahli dan pejabat dapat memasukkan kerentanan spesifik yang timbul dari aktivitas aset kripto ke dalam penilaian mereka terhadap risiko sistemik, dan bagaimana mereka dapat memberikan saran kebijakan dan mengambil tindakan bila diperlukan untuk membantu mengandung risiko sistemik. Institut Teknologi Keuangan Universitas Min Cina menyusun bagian inti dari artikel tersebut.
Perkenalan singkat
Artikel ini terutama membahas bagaimana menilai dan mengelola risiko keuangan makro aset kripto seperti Bitcoin dan stablecoin. Aset kripto adalah bentuk baru dari aset digital yang memiliki potensi manfaat tetapi juga menimbulkan risiko yang sangat tinggi terhadap stabilitas keuangan, integritas keuangan, dan aspek ekonomi lainnya. Makalah ini mengusulkan kerangka kerja konseptual dan alat matriks penilaian risiko cryptocurrency (C-RAM) untuk mengintegrasikan risiko aset crypto ke dalam penilaian risiko sistemik dan respons kebijakan. Artikel ini menerapkan C-RAM ke beberapa negara, termasuk El Salvador, Republik Afrika Tengah, dan Vietnam, dan membahas tantangan dan implikasi kebijakan mereka.
Risiko Makro-Keuangan dan Hubungan Industri Cryptocurrency
Kerangka Umum
Kerangka kerja ini mencakup data, alat, informasi, kerentanan, penularan, amplifikasi, loop umpan balik, dan rekomendasi kebijakan. Kerangka kerja ini menjelaskan bagaimana aset kripto berbeda dari pasar keuangan tradisional dalam hal indikator, alat, kerentanan, saluran, dan kebijakan. Beberapa fitur dan tantangan baru yang ditimbulkan oleh aset kripto disorot, seperti substitusi mata uang, risiko operasional, dan ketidakpastian hukum. Kerangka kerja ini mengidentifikasi pemain utama dalam ekosistem cryptocurrency, seperti penerbit, penambang, bursa, dompet, investor, dan penyedia pembayaran. Risiko utama yang dihadapi, seperti risiko kredit, risiko pasar, risiko likuiditas, risiko konsentrasi, risiko cyber / operasional, dan risiko hukum / peraturan, juga dianalisis. Kerangka kerja ini menggunakan klasifikasi aset kripto berdasarkan empat jenis: token yang tidak didukung, stablecoin, token utilitas, dan token keamanan.
Risiko mikroprudensial
Kerangka kerja ini menjelaskan komponen utama dan pemain industri crypto, seperti penerbit, penambang, bursa, dompet, investor, dan penyedia pembayaran. Menjelaskan bagaimana aset kripto berbeda dari aset keuangan tradisional dalam hal hak kreditor, desentralisasi, dan tata kelola. Risiko utama yang dihadapi oleh peserta cryptocurrency diidentifikasi, seperti risiko kredit, risiko pasar, risiko likuiditas, risiko konsentrasi, risiko cyber / operasional, dan risiko hukum / peraturan. Gunakan klasifikasi aset kripto berdasarkan empat jenis: token yang tidak didukung, stablecoin, token utilitas, dan token keamanan. Ini menganalisis bagaimana risiko dalam ruang cryptocurrency meluas ke sektor keuangan tradisional dan sektor ekonomi lainnya melalui berbagai saluran, seperti risiko counterparty, risiko penularan, risiko substitusi mata uang, dan risiko cyber. Tantangan regulasi dan pengawasan dalam lingkungan yang terdesentralisasi dan kompleks disorot.
Risiko makroprudensial
Kerangka kerja ini menjelaskan bagaimana aset kripto mempengaruhi ekonomi riil oleh rumah tangga dan bisnis yang menggunakannya untuk tujuan investasi, tabungan, atau pembayaran. Ini membahas bagaimana aset crypto dapat menghasilkan efek kekayaan, mempengaruhi profitabilitas dan arus kas, dan menyebabkan kesalahan alokasi sumber daya. Meneliti bagaimana aset kripto mempengaruhi sektor keuangan melalui saluran pendapatan, pengeluaran, dan pembiayaan. Mereka juga menyoroti potensi risiko fiskal yang ditimbulkan oleh volatilitas harga aset kripto, penghindaran pajak, dana talangan sektor keuangan, dan pembiayaan tidak konvensional. Ini menganalisis bagaimana aset crypto mempengaruhi sektor eksternal melalui pengiriman uang dan arus modal lintas batas. Tantangan yang dihadapi oleh negara-negara dengan penggunaan aset kripto yang tinggi dalam hal kecukupan cadangan, penyangga eksternal, dan langkah-langkah manajemen aliran modal disorot. Ini mengeksplorasi bagaimana aset crypto mempengaruhi sektor moneter melalui mekanisme transmisi, substitusi uang, pengukuran jumlah uang beredar, dan pengaturan suku bunga. Perlunya koordinasi dan kerja sama antara bank sentral dan regulator untuk mengatasi risiko aset kripto juga ditekankan. Koneksi utama dan spillovers antara sektor crypto dan sektor keuangan tradisional diidentifikasi. Ini juga menilai risiko yang ditimbulkan oleh konsentrasi, penularan, serangan cyber, disintermediasi dan volatilitas pasar. Ini juga mengusulkan respons kebijakan di tingkat mikro dan makroprudensial untuk mengurangi risiko ini.
Koneksi Sektor Keuangan
Kerangka kerja ini menjelaskan bagaimana komponen utama dan peserta sektor cryptocurrency, seperti penerbit, penambang, bursa, dompet, investor, dan penyedia pembayaran, berinteraksi dengan sektor keuangan tradisional. Menjelaskan bagaimana aset kripto berbeda dari aset keuangan tradisional dalam hal hak kreditor, desentralisasi, dan tata kelola. Risiko utama yang dihadapi oleh peserta cryptocurrency dan sektor keuangan tradisional diidentifikasi, seperti risiko kredit, risiko pasar, risiko likuiditas, risiko konsentrasi, risiko cyber / operasional, dan risiko risiko hukum / peraturan. Ini menganalisis bagaimana risiko ini meluas ke bagian lain dari sektor keuangan dan ekonomi melalui berbagai saluran, seperti risiko counterparty, risiko penularan, risiko substitusi mata uang dan risiko cyber. Tantangan regulasi dan pengawasan dalam lingkungan yang terdesentralisasi dan kompleks disorot. Bagaimana aset crypto mempengaruhi struktur dan stabilitas sektor keuangan dalam jangka panjang dipelajari. Ini membahas bagaimana aset crypto dapat menyebabkan disintermediasi deposito bank, mengganggu pasokan kredit dan transmisi kebijakan moneter, dan menciptakan pasar paralel untuk nilai tukar dan mata uang lokal. Kebutuhan untuk mengidentifikasi dan mengatur peserta cryptocurrency yang penting secara sistemik, seperti bursa besar, platform DeFi, atau penambang/validator, juga disorot.
Fitur unik yang dibawa aset kripto ke kerangka kerja
Singkatnya, fitur pembeda utama yang dibawa aset kripto ke kerangka kerja ini adalah sebagai berikut:
Model bisnis baru dan bentuk intermediasi keuangan, instrumen keuangan, pasar dan infrastruktur telah menciptakan sistem keuangan alternatif paralel de facto
● Pasar terdesentralisasi dan struktur tata kelola untuk pemain cryptocurrency utama
Aset kripto merupakan sistem keuangan paralel baru yang mencakup sejumlah elemen kunci (perantara keuangan dan pasar, infrastruktur dan instrumen pasar keuangan, termasuk mata uang serupa)
● Karena eksekusi transaksi otomatis, pasar bereaksi sangat cepat, menyebabkan fluktuasi harga dan ketidakstabilan keuangan, yang juga dapat menciptakan risiko keuangan yang tidak terduga
● Beberapa aset kripto terbesar tidak memiliki klaim pada penerbit
● Risiko operasional/siber yang tinggi karena kompleksitas teknis yang tinggi dan tata kelola yang lemah
● Saluran komunikasi baru ke sektor fisik, termasuk hambatan yang berkurang secara signifikan untuk komunikasi lintas batas
● Kurangnya pengawasan dan data peraturan yang tepat
Kerangka hukum dan peraturan yang berkembang pesat, termasuk pengakuan aset kripto sebagai alat pembayaran yang sah di beberapa negara, memengaruhi kebijakan fiskal dan moneter
● Lingkungan pasar yang sangat dinamis dan inovatif menghambat pemantauan dan pengawasan yang efektif, dan mudah untuk menghindari langkah-langkah peraturan
Matriks Penilaian Risiko Cryptocurrency (C-RAM)
Artikel ini mengusulkan pendekatan tiga langkah untuk memasukkan risiko keuangan makro aset crypto ke dalam pengawasan negara. Pendekatan ini bertujuan untuk membantu pembuat kebijakan dan pakar nasional menilai risiko sistemik dan implikasi keuangan makro dari aset kripto secara sistematis dan komprehensif. Ini membantu pembuat kebijakan dan pakar nasional mengidentifikasi kerentanan dan risiko utama yang terkait dengan industri cryptocurrency, memahami potensi pemicu dan dampaknya, dan mengembangkan respons kebijakan yang tepat.
Langkah 1 Pohon Keputusan: Langkah ini membantu menentukan apakah aset kripto digunakan dengan cara yang bermakna secara ekonomi di suatu negara dan apakah itu mata uang fiat atau aset pribadi. Jika aset crypto digunakan sebagai alat pembayaran yang sah (misalnya di El Salvador atau Republik Afrika Tengah), maka mereka harus tunduk pada pengawasan negara, karena ini selanjutnya dapat mendorong adopsi, merusak efektivitas kebijakan moneter atau menciptakan risiko fiskal. Jika aset kripto ada sebagai aset pribadi yang berdampak pada perekonomian secara keseluruhan, cakupan pengawasan negara akan bergantung pada kepentingan makronya. Jika dianggap kritis secara makro, penilaian risiko harus mencakup risiko rumah tangga dan bisnis untuk mengidentifikasi kerentanan dan risiko di sektor fisik dan pentingnya hubungan makro yang dihasilkan.
Langkah 2: Pemetaan Risiko Negara: Langkah ini melibatkan mempelajari beberapa indikator yang sebanding dengan yang digunakan dalam pengawasan keuangan makro sektor keuangan tradisional. Model ini mengidentifikasi tujuh set kerentanan berdasarkan hubungan makro dan keuangan mikro cryptocurrency: kepentingan sistemik, risiko kredit, risiko konsentrasi, risiko likuiditas, risiko pasar, risiko peraturan, dan risiko operasional. Metrik dan sumber data juga disediakan untuk mengukur kerentanan ini, dan beberapa pemicu potensial yang dapat menyebabkan peristiwa sistemik disajikan.
Langkah 3 Matriks Penilaian Risiko Cryptocurrency Global: Langkah ini menangkap risiko global yang memengaruhi penilaian risiko sistemik suatu negara. Ini termasuk risiko dari arbitrase peraturan global, serangan dunia maya, guncangan geopolitik, atau penularan lintas batas. Ini juga membahas bagaimana memasukkan risiko global ini ke dalam analisis tingkat negara dan rekomendasi kebijakan.
** Penerapan C-RAM dalam kasus negara **
Artikel ini menerapkan kerangka kerja C-RAM ke tiga negara dengan tingkat adopsi dan regulasi cryptocurrency yang berbeda: El Salvador, Republik Afrika Tengah, dan Vietnam. Gunakan pohon keputusan, pemetaan risiko negara, dan matriks penilaian risiko cryptocurrency global untuk mengidentifikasi risiko dan tantangan utama di setiap negara dan mengusulkan opsi kebijakan yang memungkinkan.
El Salvador: El Salvador adalah negara pertama yang mengadopsi Bitcoin sebagai alat pembayaran yang sah, yang menimbulkan risiko signifikan terhadap stabilitas makroekonomi dan keuangan, integritas keuangan, perlindungan konsumen, dan tata kelola. Artikel tersebut menemukan bahwa El Salvador sangat rentan dalam hal kepentingan sistemik, risiko kredit, risiko likuiditas, risiko pasar, risiko peraturan, dan risiko operasional. Mereka juga mengidentifikasi pemicu potensial, seperti serangan dunia maya, tantangan hukum, kerusuhan sosial, atau guncangan eksternal. Direkomendasikan agar kerangka kebijakan yang komprehensif dikembangkan untuk mengurangi risiko ini, termasuk memperkuat regulasi, meningkatkan transparansi dan pengumpulan data, memastikan cadangan dan penyangga yang memadai, dan mempromosikan kerja sama internasional.
Republik Afrika Tengah: Republik Afrika Tengah berencana untuk meluncurkan mata uang digital nasional yang disebut Sango, yang akan didukung oleh sekeranjang komoditas dan aset kripto. Proyek ini menimbulkan risiko tinggi terhadap keberlanjutan fiskal, efektivitas kebijakan moneter, stabilitas keuangan, integritas keuangan dan tata kelola. Mereka tidak memiliki infrastruktur, institusi, kerangka hukum, dan kapasitas yang memadai untuk mendukung inisiatif ambisius ini. Perhatian disarankan ketika melanjutkan proyek dan pihak berwenang didesak untuk mengatasi prasyarat sebelum meluncurkan Sango. Beberapa tantangan kebijakan utama adalah:
● Risiko hukum: Proyek Sango dapat melanggar Perjanjian Integrasi Moneter CEMAC, yang menetapkan mata uang bersama (CFA franc) dan bank sentral bersama (BEAC) untuk enam negara anggota. Ini juga dapat menciptakan konflik hukum dengan undang-undang dan peraturan yang ada tentang sistem pembayaran, intermediasi keuangan, perpajakan dan perlindungan konsumen. Disarankan agar kejelasan hukum dan konsensus dengan mitra regional dicari sebelum melanjutkan proyek.
Risiko fiskal: Proyek Sango dapat membahayakan keberlanjutan fiskal dengan menciptakan kewajiban kontinjensi kepada pemerintah, meningkatkan biaya pembayaran utang publik, mengurangi pajak, atau menuntut dana talangan publik untuk bisnis cryptocurrency yang gagal. Disarankan untuk memperkuat disiplin fiskal dan transparansi, diversifikasi sumber pendapatan, memperbaiki manajemen utang, dan menghindari skema pembiayaan yang tidak konvensional.
Risiko Kebijakan Moneter: Proyek Sango dapat merusak efektivitas kebijakan moneter dengan menciptakan risiko substitusi mata uang, merusak kecukupan cadangan, mempersulit pengukuran jumlah uang beredar, atau mengganggu penetapan suku bunga. Disarankan untuk menjaga koordinasi yang erat dengan BEAC untuk memastikan penyangga eksternal yang memadai, memantau perubahan permintaan uang dan kecepatan sirkulasi, dan menghormati independensi kebijakan moneter.
Risiko stabilitas keuangan: Proyek Sango mengancam stabilitas keuangan dengan meningkatkan volatilitas dan kompleksitas sistem keuangan, menciptakan risiko likuiditas dan solvabilitas bagi bank dan lembaga keuangan non-bank, dan memfasilitasi aktivitas terlarang atau pelarian modal. Disarankan untuk memperkuat regulasi dan pengawasan kegiatan terkait cryptocurrency, meningkatkan data dan transparansi, meningkatkan ketahanan dunia maya, dan menegakkan persyaratan AML / CFT.
Vietnam: Vietnam memiliki tingkat adopsi cryptocurrency yang relatif tinggi di kalangan individu dan bisnis, tetapi juga memiliki sikap peraturan yang ketat yang melarang penggunaan aset crypto sebagai alat pembayaran atau pertukaran. Vietnam menghadapi kerentanan sedang dalam hal kepentingan sistemik, risiko kredit, risiko konsentrasi, risiko pasar, risiko peraturan, dan risiko operasional. Pemicu potensial seperti kejahatan dunia maya, penipuan, penipuan, atau sengketa hukum juga disorot. Direkomendasikan untuk memperkuat kerangka hukum dan peraturan untuk aset kripto, meningkatkan data dan transparansi, memperkuat pengawasan dan penegakan hukum, dan mempromosikan kerja sama regional dan global.
Tantangan dan implikasi kebijakan
Akuisisi data
Data granular dan frekuensi tinggi yang cukup diperlukan untuk memberikan pandangan luas tentang risiko kredit, termasuk penyedia cryptocurrency dan perantara keuangan tradisional. Selain penyedia pembayaran dan penyedia layanan lainnya, ini juga harus mencakup paparan asing untuk membentuk persepsi tentang kepentingan sistemik mereka di sektor keuangan atau fisik. Sementara struktur aset kripto yang terdesentralisasi dan anonimitas blockchain yang tinggi dapat menimbulkan tantangan untuk pengumpulan data, desainnya menjamin akses publik ke blockchain, yang memfasilitasi pengawasan. Untuk memfasilitasi tugas ini, regulator dapat memformalkan persyaratan pelaporan data yang cukup terperinci dan frekuensi tinggi untuk perusahaan cryptocurrency dan lembaga keuangan. Ini juga akan membantu dengan cakupan data terkait cryptocurrency dalam mata uang, eksternal, dan statistik makroekonomi resmi lainnya. Pengaturan pembagian data internasional antara regulator nasional dapat dikembangkan untuk memfasilitasi pengumpulan dan analisis data asing.
** Pembentukan badan pengatur dan kerjasama internasional mengingat risiko lintas batas **
Struktur pasar dan tata kelola ekosistem kripto yang terdesentralisasi menghambat pemantauan dan regulasi yang efektif. Di sisi lain, sifat digital dan penggunaan buku besar terdistribusi mendukung pengumpulan data real-time dan sangat terperinci, sebagaimana dibuktikan oleh beberapa data terenkripsi dan penyedia intelijen bisnis. Oleh karena itu, prioritas harus diberikan pada pembentukan atau penguatan badan-badan pengawas internasional dan koordinasi di antara mereka.
Memperluas toolkit kebijakan makroprudensial yang ada dengan mata uang kripto dan langkah-langkah khusus DeFi
Garis pertahanan pertama terhadap kerapuhan ekosistem kripto adalah memperkuat regulasi prudensial mikro dan makro. Risiko silang antara peserta cryptocurrency dan lembaga keuangan harus dipantau dengan benar dan bobot risiko yang tepat dan konsentrasi maksimum diterapkan. Penerbit stablecoin sangat rentan dan harus menerapkan persyaratan minimum untuk modal dan likuiditas yang memadai. Peraturan yang mengurangi kerentanan operasional dan risiko dunia maya juga sangat penting.
Secara lebih umum, analisis seluruh sistem tentang saling ketergantungan antara cryptocurrency dan pelaku keuangan tradisional diperlukan, dan alat struktural yang tepat harus digunakan. Misalnya, bank-bank tertentu mungkin penting secara sistemik karena mereka sangat rentan terhadap pemain cryptocurrency besar. Interaksi dengan kebijakan makro lainnya seperti kebijakan moneter, CFM dan lainnya juga harus dipertimbangkan untuk memastikan bahwa kebijakan khusus cryptocurrency memiliki dampak keseluruhan yang diinginkan.
Bagian 6
Kesimpulan
Selama beberapa tahun terakhir, industri aset kripto swasta telah mengalami pertumbuhan pesat dan semakin terintegrasi ke dalam ekonomi global. Ini merupakan sistem keuangan bayangan baru dengan implikasi risiko yang signifikan bagi sektor keuangan tradisional dan seterusnya. Karena potensi implikasi risiko sistemik, kerangka kebijakan yang ada belum mengimbangi pasar keuangan baru ini. Musim dingin crypto baru-baru ini, kegagalan penerbit dan platform cryptocurrency besar, dan seruan bank untuk data, pemantauan, dan kebijakan yang lebih baik menggambarkan hal ini.
Artikel ini mengusulkan kerangka kerja konseptual untuk mengidentifikasi risiko mikro dan makroprudensial yang ditimbulkan oleh industri crypto swasta yang tumbuh cepat. Alat tiga langkah, Matriks Penilaian Risiko Cryptocurrency, diusulkan untuk menilai dan memantau risiko ini dan dampak risiko sistemiknya dalam tinjauan nasional. C-RAM mencakup pemetaan risiko negara dan penilaian risiko global menggunakan kerangka konseptual yang dibahas di bagian pertama artikel. Tujuan kami adalah menyediakan alat dinamis yang dapat diperbarui saat analitik dan data baru muncul.
Tantangan kebijakan utama tetap ada dan membutuhkan kerja sama internasional. Kurangnya data dan pengumpulan data terpusat adalah tantangan utama yang harus diprioritaskan. Oleh karena itu, mengingat risiko lintas batas, penting untuk membentuk atau memperkuat badan pengatur dan kerja sama internasional. Mengingat laju kemajuan, inovasi, dan sifat pasar yang terdesentralisasi, perangkat kebijakan saat ini tetap tidak memadai. Tantangan ini menyerukan perluasan kebijakan makroprudensial saat ini dengan lebih banyak kebijakan berorientasi cryptocurrency dan DeFi. Desain kebijakan Cryptocurrency juga harus mempertimbangkan interaksi dan saling melengkapi dengan kebijakan makro lainnya.
Ke depan, kerangka konseptual yang diusulkan dalam artikel ini akan diperbarui karena lebih banyak data dan analisis negara tersedia. Upaya terkoordinasi oleh organisasi internasional juga akan membantu menyempurnakan kerangka kerja ini dan mengembangkan kebijakan yang efektif untuk mengekang risiko keuangan makro yang ditimbulkan oleh aset kripto.