Ketika kita berbicara tentang RWA, kita lebih memperhatikan aset dasar seperti obligasi AS, pendapatan tetap, dan sekuritas, pada kenyataannya, selain stablecoin, proyek RWA terbesar berdasarkan aset adalah dana pasar uang. Tiga proyek teratas berdasarkan ukuran aset adalah: Franklin Templeton: $312 juta (obligasi pemerintah); diikuti oleh Centrifuge: $247 juta (dijaminkan); Ondo Finance: $183 juta (obligasi pemerintah).
Franklin Templeton sepenuhnya merupakan dana tokenized, Ondo Finance memiliki dua dana tokenized, dan Centrifuge juga telah menyiapkan dana tokenized dalam proyek RWA dengan Aave. Ini menunjukkan pentingnya dana token dalam menghubungkan TradFi dan DeFi, dan kami percaya bahwa dana adalah bentuk aset karena (1) dana itu sendiri diatur; (2) Ekspresi digital yang relatif terstandarisasi adalah pembawa aset RWA terbaik.
Saat ini, RWA yang kita bicarakan lebih tentang kebutuhan penangkapan nilai sepihak Crypto (atau DeFi) untuk dunia nyata, dan dari perspektif TradFi keuangan tradisional, dana dapat melepaskan nilai yang lebih besar setelah diberi token melalui blockchain dan teknologi buku besar terdistribusi.
Oleh karena itu, artikel ini secara bertahap akan menganalisis nilai dana setelah tokenisasi dan eksplorasi aktif dan praktik pelaku pasar melalui kasus-kasus yang diamati di pasar saat ini.
Pertama, tokenisasi dana
Tokenisasi biasanya merupakan ekspresi aset pada blockchain setelah digitalisasi, dan keuntungan dari teknologi buku besar didistribusikan diterapkan untuk pembukuan dan penyelesaian. Aset yang diterapkan pada tokenisasi tidak hanya dapat mencakup instrumen keuangan seperti saham, obligasi, dana, tetapi juga aset berwujud seperti real estat, dan aset tidak berwujud seperti hak streaming musik. Token yang dihasilkan setelah tokenisasi aset adalah pembawa nilai aset dan sertifikat ekuitas aset.
Inovasi dan gangguan ini juga berlaku untuk dana, yang diberi token untuk membentuk dana tokenized, yang berarti bahwa saham dana dicatat dalam bentuk digital token dalam buku besar terdistribusi blockchain, dan token dapat diperdagangkan di pasar sekunder. Dana tokenized ini berbeda dari dana crypto yang hanya berinvestasi di pasar primer dan sekunder.
Industri manajemen aset global menghadapi banyak tantangan. Sementara AUM industri secara keseluruhan telah tumbuh sejalan dengan pasar, biaya pengelolaan dana telah ditekan oleh persaingan sebaya dan pergeseran industri ke strategi investasi pasif. Selain tekanan investasi, pasar telah menempatkan tuntutan yang lebih tinggi pada kemampuan digital dana untuk memenuhi kebutuhan investor yang terus meningkat akan distribusi online, pelaporan aset, kepatuhan terhadap peraturan, dan personalisasi. Biaya pengelolaan dana tumbuh lebih cepat daripada pendapatan, dan margin dana sedang diperas.
Untuk dana ekuitas swasta, karena likuiditasnya yang buruk dan ambang investasi yang tinggi, investor mereka telah lama terbatas pada sejumlah kecil investor institusional, dan pasar dana ekuitas swasta sangat perlu menurunkan ambang investasi dan meluncurkan produk alternatif yang dapat memenuhi kebutuhan investasi pelanggan non-institusional seperti institusi kecil dan menengah, kantor keluarga dan bahkan individu dengan kekayaan bersih tinggi melalui desain produk yang sesuai.
Tokenisasi dana dapat memecahkan banyak masalah industri manajemen aset global saat ini. Pendukung dana tokenized percaya bahwa dana berbasis teknologi blockchain dan buku besar terdistribusi di masa depan tidak hanya dapat meningkatkan aset dana yang dikelola (AuM) dan berinvestasi dalam kelas aset yang lebih luas (keragaman aset token RWA); Ini juga menarik kategori investor baru (investor di Asia, Afrika, dan Amerika Latin Investasi yang tidak memiliki rekening bank melalui aset kripto) dan meningkatkan pengalaman investasi bagi pengguna (KYC tertanam dalam kontrak pintar); Dan itu dapat membantu dana memenangkan persaingan dalam peningkatan digital industri (peningkatan digital), sambil sangat mengurangi biaya operasi dan pemasaran mereka (blockchain dan keuntungan buku besar terdistribusi).
Kedua, tokenisasi akan berdampak besar pada pasar dana
2.1 Tokenisasi membantu mendigitalkan pasar dana
Saat ini, dana dan investor dipisahkan oleh sejumlah besar perantara, termasuk penasihat keuangan, platform dana, dan jaringan perutean pesanan; Layanan dana meliputi: Agen Pembayar, Bank Kustodian dan Akuntan Dana.
Agen Transfer membantu dana dengan mengoordinasikan kedua ujung dan bertanggung jawab untuk know-your-customer (KYC), anti pencucian uang (AML), penyaringan dan verifikasi memerangi pendanaan terorisme (CFT) dan sanksi ekonomi, penyelesaian langganan dan penebusan dana, melaporkan kepada manajer dan memelihara catatan pendaftaran investor.
(Sumber: SS&C, Tokenization of Funds - Mapping a Way Forward)
Proses operasi dana tradisional secara inheren tidak efisien: (1) saham dana didirikan untuk memenuhi langganan dan dibatalkan untuk memenuhi penebusan; (2) dana tersebut dihargai bukan berdasarkan jual beli, tetapi berdasarkan nilai aktiva bersih yang ditetapkan oleh akuntan dana; (3) Agen transfer menetapkan harga berdasarkan nilai aset bersih dengan menerima dan mengkonsolidasikan pesanan, dan menyelesaikan pesanan dengan mencatatnya dalam register terpusat, dan kemudian merekonsiliasi pesanan dengan posisi kas investor dan dana; (4) tiga hari sebelum pelepasan saham dana dan penyelesaian tunai, dana dan investor akan terkena volatilitas pasar dan risiko counterparty; (5) Aliran dana juga memaksa manajer investasi untuk mempertahankan posisi modal untuk menanggung biaya penyeimbangan kembali nilai bersih Dana.
Sebaliknya, tokenisasi dapat sangat menyederhanakan proses kompleks di atas: (1) ketika dana tokenized dikeluarkan dan diperdagangkan di blockchain, tautan berlangganan dan penebusan akan langsung diselesaikan melalui token dana dan token pembayaran dan masuk ke akun investor (dompet elektronik), dan transaksi bersifat final dalam penyelesaian, sehingga menghilangkan risiko pasar dan rekanan; (2) Karena semua transaksi dicatat pada buku besar terdistribusi blockchain, setiap perubahan kepemilikan akan dicatat secara otomatis, menghilangkan kebutuhan untuk pendaftaran terpusat; (3) Karena semua perantara dapat mengakses dan melihat data di blockchain, tidak perlu pelaporan dan rekonsiliasi multi-pihak.
Pada saat yang sama, tokenisasi akan membantu manajer investasi untuk mendigitalkan interaksi mereka dengan investor: (1) karena integrasi penyaringan dan verifikasi KYC, AML, CFT dan sanksi ekonomi, kecepatan pembukaan rekening investor akan meningkat; (2) Penyelesaian atom yang lebih efisien berdasarkan blockchain untuk mencapai harga real-time segala cuaca dan penyelesaian real-time; (3) Akses buku besar terpadu multi-pihak, berbagi data waktu nyata, investor dapat langsung memperoleh data dana dan perdagangan; (4) Manajer investasi akan memiliki akses ke informasi investor dan informasi transaksi yang lebih kaya.
2.2 Platform penawaran dana dan penggalangan dana on-chain Solv Protocol
Didirikan pada tahun 2020, Solv Protocol, yang didedikasikan untuk menyediakan instrumen keuangan berbasis blockchain dan infrastruktur manajemen aset yang terdiversifikasi ke industri kripto, baru-baru ini mengumpulkan $6 juta. Produk terbaru Solv Protocol, Solv V3, menetapkan standar baru untuk penerbitan dana on-chain. Dana tokenized yang dibuat melalui Solv Protocol dapat mewujudkan penggalangan dana on-chain, penerbitan, langganan, penebusan, perdagangan dan penyelesaian dana, dan mewujudkan pembiayaan yang efisien dari dana tokenized.
Melalui situs web resmi kami, kami dapat melihat bahwa Solv Protocol telah mencapai penerbitan dan penggalangan dana 74 dana token (termasuk dana terbuka dan dana tertutup), melayani lebih dari 25.000 investor dan mengelola aset lebih dari $ 160 juta.
Mekanisme inti dari Solv Protocol adalah untuk memungkinkan manajer dana membuat dana on-chain, menyetor dana yang terkumpul (stablecoin, BTC, ETH, dll.) ke dalam kontrak pintar Protokol Solv, dan menjadi sertifikat NFT/SFT yang sesuai yang mewakili sertifikat saham dana untuk investor, sehingga manajer dana dapat berinvestasi sesuai dengan strategi investasi mereka sendiri melalui dana yang terkumpul.
Sebagai contoh, kita melihat bahwa Blockin GMX Delta Neutral Pool adalah dana terbuka dengan sekitar $ 2,6 juta aset yang dikelola, yang digunakan sesuai dengan strategi investasi manajer dana Blockin; Selain itu, dana open-end lainnya, RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, yang diprakarsai oleh fund manager Solv RWA, mengumpulkan stablecoin USDT untuk berinvestasi dalam aset Treasury RWA AS, memberikan pemegang stablecoin pendapatan berbunga dari obligasi AS.
Dana open-end berarti bahwa ketika manajer investasi menetapkan dana, ukuran total unit dana atau saham tidak tetap, dana tersebut dapat menerbitkan saham kapan saja dan memungkinkan investor untuk menebusnya secara teratur.
Dana tokenized rantai penuh yang dikeluarkan melalui Solv Protocol meningkatkan BTC/ETH/stablecoin, dan aset yang diinvestasikan juga merupakan aset kripto asli atau aset tokenized (seperti US Treasury RWA). Arsitektur dana tokenized rantai penuh seperti itu dapat menikmati nilai yang dibawa oleh tokenization secara maksimal. Misalnya, dana token Solv Protocol (1) memungkinkan manajer dana untuk menghadapi investor secara langsung dan mendapatkan lebih banyak data investor dan informasi transaksi; (2) Menghilangkan gesekan banyak perantara layanan dana dan mengurangi biaya; (3) Penggalangan dana, penerbitan, perdagangan, dan penyelesaian dana token direalisasikan melalui blockchain dan dicatat dalam buku besar terdistribusi, yang efisien dan transparan; (4) NAB nilai bersih dana diperbarui secara real time, dan langganan/penebusan saham dana kapan saja, di mana saja, 7/24, dan banyak keuntungan lainnya.
Solv Protocol mengatakan: Saat ini, sebagian besar layanan manajemen aset kripto berasal dari lembaga CeFi, yang memiliki proses pembuatan aset dan pengelolaan dana yang buram, menciptakan masalah kepercayaan. Solusi desentralisasi yang lebih baik memberikan pengalaman investasi yang transparan dan aman sambil membantu manajer aset mendapatkan kepercayaan dan likuiditas. Solv sedang membangun infrastruktur dan ekosistem yang menyediakan berbagai layanan, termasuk penciptaan, distribusi, pemasaran, dan manajemen risiko. Ini menurunkan hambatan untuk berpartisipasi dalam Web3 sambil mempromosikan pematangan pasar crypto.
Olivier Deng, investor Solv Protocol, Nomura Securities, mengatakan: "Solv telah membangun platform DeFi tingkat institusional tanpa kepercayaan yang mengintegrasikan broker, penjamin emisi, pembuat pasar, dan kustodian untuk menciptakan infrastruktur keuangan cair pertama yang menjembatani DeFi, CeFi, dan TradFi di blockchain."
Ketiga, penyelesaian dana tokenized
Dana tokenized dapat menggantikan beberapa perantara (seperti distributor dana) sampai batas tertentu dan meningkatkan tingkat digital pasar dana, tetapi pasar tidak tercapai dalam semalam. Untuk manajer investasi dan investor, tokenisasi apa yang pasti akan berubah adalah penyelesaian langganan dan penebusan dana.
3.1 Penyelesaian dana tokenized
Dana lancar umumnya dihargai dengan nilai aset bersih, dan manajer investasi menerima atau membayar tunai melalui sistem perbankan, dan menyelesaikannya tiga hari kemudian (T + 3) terhadap penerbitan atau pembatalan saham dana. Sementara dana token dihitung lebih dari sekali sehari, dan karena langganan dan penebusan akan diselesaikan "secara otomatis" di blockchain, maka penyelesaian sesuai dengan sistem perbankan (T + 3) akan diganti. Kita dapat melihat dalam kasus Solv Protocol bahwa dana tokenized berbasis blockchain sepenuhnya dapat mencapai harga real-time dan penyelesaian real-time dari pasar sepanjang waktu (7/24).
Metode penyelesaian dengan bantuan blockchain dan teknologi buku besar terdistribusi ini disebut penyelesaian atom, yang berarti bahwa transaksi setara kas dan saham dana terkait langsung, yaitu, ketika transfer satu aset terjadi, transfer aset lain terjadi pada saat yang sama. Dengan kata lain, prasyarat untuk penyelesaian adalah bahwa ada uang tunai dan dana saham yang tersedia untuk pertukaran di e-wallet pembeli dan penjual, dan penyelesaian pada akhirnya tergantung pada pertukaran simultan. Jika uang tunai atau saham tidak terkirim, transaksi tidak akan terjadi. Metode penyelesaian ini dapat diselesaikan secara real time sambil menghilangkan risiko counterparty, yang membawa peningkatan besar pada efisiensi transaksi.
Bitcoin dirancang untuk memungkinkan sistem pembayaran tunai elektronik peer-to-peer yang terdesentralisasi. Pembayaran Bitcoin memungkinkan transfer langsung antar pengguna tanpa melalui lembaga pihak ketiga seperti bank, pusat kliring, dan platform pembayaran elektronik, menghindari biaya tinggi dan proses transfer yang rumit. Metode penyelesaian atom ini diterapkan pada bidang pembayaran lintas batas, yang dapat memecahkan masalah biaya tinggi, efisiensi rendah dan biaya tinggi pembayaran lintas batas dalam pembayaran lintas batas tradisional.
Kasus penggunaan lain yang menarik adalah kemampuan untuk menyelesaikan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) secara lebih efisien melalui tokenisasi. Karena ETF secara fisik berlangganan dan ditebus, tokenizing sekuritas yang mendasarinya (portofolio sekuritas dalam ETF) dapat sangat menyederhanakan proses penyelesaian sekuritas yang mendasari ETF dan mencapai penyelesaian real-time.
3.2 Kasus Penggunaan Penyelesaian untuk Dana Token
Metode penyelesaian atom ini telah disetujui oleh SEC dan digunakan pada Franklin OnChain US Government Money Fund, yang memiliki aset sebesar $ 310 juta. Pada saat yang sama, kita melihat bahwa MAS memiliki proyek percontohan serupa untuk Dana Tokenisasi UBS. Meskipun dana ini bukan dana token on-chain murni, mereka menggunakan keuntungan pembukuan dan penyelesaian dari blockchain dan teknologi buku besar terdistribusi untuk membangun model dana tokenized.
3.2.1 Franklin OnChain Dana Uang Pemerintah AS
Kami melihat Franklin Templeton telah meluncurkan Franklin OnChain Dana Uang Pemerintah AS (FOBXX) pada tahun 2021, dana token pertama yang disetujui SEC di AS untuk memproses transaksi dan mencatat kepemilikan menggunakan teknologi blockchain Stellar. Pada bulan April, itu diperluas ke Polygon, dan kemudian dapat dirilis pada blockchain Avalanche dan Aptos dan pada solusi Ethereum Layer 2 Arbitrum.
Hingga saat ini, aset yang dikelola telah melampaui $ 310 juta, dan investor dapat menikmati pengembalian tahunan sebesar 5,19%. 1 bagian dana diwakili oleh 1 token BENJI, dan saat ini tidak ada token BENJI untuk berinteraksi dengan penerapan protokol DeFi on-chain. Investor harus melalui aplikasi atau situs web Franklin Templeton untuk verifikasi kepatuhan agar dimasukkan dalam daftar putihnya untuk memenuhi persyaratan kepatuhan KYC / AML / CTF.
Kepala Aset Digital Franklin Templeton, mengatakan: "Kami percaya teknologi blockchain memiliki potensi untuk membentuk kembali industri manajemen aset, memberikan transparansi yang lebih besar dan biaya operasi yang lebih rendah untuk produk keuangan tradisional. Blockchain seperti Stellar penting untuk manajemen aset masa depan, dan aset tokenized yang dibangun di blockchain pada akhirnya akan dapat dioperasikan dengan ekosistem aset kripto lainnya. " Dilaporkan bahwa biaya keseluruhan dana token Franklin hanya 1/10 dari biaya dana tradisional.
3.2.2 Dana Superstate pendiri Compound
Manajer dana dengan pengalaman DeFi yang luas akan memanfaatkan manfaat blockchain dan teknologi buku besar terdistribusi. Misalnya, pendiri Compound Robert Leshner mengumumkan pada 28 Juni 2023, pembentukan perusahaan baru, Superstate, yang didedikasikan untuk membawa produk keuangan yang diatur dari pasar keuangan tradisional ke rantai.
Menurut pengajuan Superstate dengan Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), Superstate akan menggunakan Ethereum sebagai pembukuan yang dibantu, alat penyelesaian, dan menciptakan dana yang berinvestasi dalam obligasi pemerintah jangka pendek, termasuk obligasi Treasury AS, sekuritas lembaga pemerintah, dan banyak lagi. Singkatnya, Superstate akan menyiapkan dana off-chain yang sesuai dengan SEC untuk berinvestasi dalam Treasury AS jangka pendek, dan menangani pembukuan dana, penyelesaian, dan melacak bagian kepemilikan dana melalui blockchain Ethereum. Superstate akan memiliki sistem daftar putih investor, sehingga token dana tidak dapat digunakan di DeFi seperti Uniswap atau Compound.
Dalam sebuah pernyataan dari Blockworks, Superstate mengatakan, "Kami menciptakan produk investasi yang sesuai dengan SEC yang akan memungkinkan investor untuk mendapatkan catatan kepemilikan Anda atas reksa dana ini, seperti stablecoin dan aset crypto lainnya."
Meskipun Superstate tidak berbicara tentang komposabilitas dengan DeFi, jalur yang mungkin adalah token Superstate Fund dipertaruhkan di kumpulan pinjaman Compound untuk meminjamkan stablecoin untuk membangun DeFi Lego.
(Sumber: UBS Asset Management meluncurkan pilot dana VCC tokenized blockchain-native pertama di Singapura)
Pada 2 Oktober 2023, UBS Asset Management, cabang manajemen asetnya, mengumumkan peluncuran pilot dana tokenized. Melalui layanan tokenisasi internal UBS (UBS Tokenize), token dana muncul di Ethereum dalam bentuk kontrak cerdas yang mewakili ekuitas dalam dana pasar uang yang mendasarinya, dan tokenisasi dapat membantu memfasilitasi proses penerbitan, distribusi, langganan, dan penebusan dana.
Proyek ini merupakan bagian dari Project Guardian, inisiatif payung Variable Capital Company (VCC) yang lebih luas yang dipimpin oleh Otoritas Moneter Singapura, yang bertujuan untuk mengesahkan berbagai aset di dunia nyata. Untuk UBS, proyek ini merupakan bagian dari strategi teknologi buku besar terdistribusi globalnya, yang berfokus pada peningkatan jaringan blockchain publik dan swasta untuk meningkatkan penerbitan dan distribusi dana. Pada November 2022, UBS meluncurkan obligasi token pertama yang diperdagangkan secara publik di dunia. Pada Desember 2022, UBS menerbitkan $50 juta tokenized fixed-rate notes dan pada Juni 2023 menerbitkan $200 juta tokenized structured notes untuk penerbit pihak ketiga.
"Ini adalah tonggak penting dalam memahami tokenisasi dana, membangun keahlian UBS dalam tokenisasi obligasi dan produk terstruktur," kata pemimpin proyek. Melalui inisiatif eksplorasi ini, kami akan bekerja dengan lembaga keuangan tradisional dan penyedia fintech untuk membantu memahami bagaimana meningkatkan likuiditas pasar dan akses pasar bagi klien kami."
3.3 Hambatan teknis untuk penyelesaian dana tokenized
Tokenisasi mewakili perubahan signifikan dalam cara dana diselesaikan, mengubah cara dana saat ini bergantung pada agen transfer untuk mencatat langganan dan penebusan dalam daftar pemegang dana. Metode penyelesaian atom ini mirip dengan transaksi tunai, tidak ada perantara, dan jika tidak ada uang tunai atau token yang dikirimkan, transaksi tidak akan terjadi. Dengan kata lain, transaksi tokenized hanya ada dalam bentuk yang dapat ditagih, dan mereka tidak dapat disepakati, dicatat, dan kemudian dibatalkan. Keuntungan terbesar di sini adalah menghilangkan risiko counterparty bahwa pembeli gagal memberikan setara kas atau penjual gagal memberikan bagian.
Namun, metode penyelesaian atom juga menghadirkan teka-teki teknis: dalam banyak kasus, e-wallet pada blockchain harus didanai penuh sebelum penyelesaian, jika tidak, transaksi tidak akan terjadi. Tidak seperti pengiriman yang gagal dalam transaksi tradisional, pihak yang kalah tidak memiliki masa tenggang untuk membeli atau meminjam aset yang hilang, dan transaksi tidak masuk ke keadaan tertunda menunggu untuk diperbaiki, tetapi hanya berhenti. Ini menciptakan biaya tambahan bagi penerbit dan investor, yang harus menjaga saldo berlebih di dompet mereka. Dompet pembeli dan penjual harus diisi sebelumnya dengan token dana atau setara kas. Pembiayaan di muka ada biayanya. Risiko yang menyertainya adalah bahwa biaya pemeliharaan dompet dana melebihi biaya penghematan transaksi.
Tetapi ada cara lain untuk mengurangi biaya, termasuk: berbagi buku besar data melalui blockchain alih-alih pelaporan dan rekonsiliasi multilateral; Transfer pendaftaran tanpa perlu agen transfer; Ganti buku besar terpusat dengan buku besar terdistribusi mandiri; dan penggunaan kontrak pintar untuk memastikan bahwa pemegang token dana menerima hak yang sesuai pada waktu yang tepat.
IV. Penerbitan Dana Token
Meskipun banyak manfaat tokenisasi, seperti penyelesaian real-time, penerbitan dana tokenized hanya tersedia untuk dana baru. Karena jika dana yang ada diberi token, ini berarti bahwa pembagian dana dapat dicatat pada buku besar terdistribusi blockchain atau oleh agen transfer pada register tradisional, yang akan menghasilkan biaya pendaftaran buku besar duplikat. Dan juga akan ada konflik antara pemegang saham dana asli dan pemegang saham dana tokenized.
Pada pertengahan 2021, ada 127.913 dana (AUM $68,6 triliun) di dunia, dan alih-alih memigrasikan semuanya ke blockchain, kelas aset tokenized harus ditambahkan ke dana yang ada (seperti lisensi dana nomor 9 setelah menyelesaikan peningkatan bisnis aset virtual ke SFC, yang memungkinkan dana untuk menginvestasikan 100% dari kuota mereka dalam aset kripto), atau menyediakan versi tokenized dari kelas aset yang ada (yaitu tokenize aset nyata, seperti saham tokenized, hutang tokenized, Juga termasuk dana tokenized).
4.1 Tokenisasi Dana Pasar Uang – Franklin OnChain, Ondo Finance, Centrifuge
Selain stablecoin, proyek RWA tokenized terbesar berdasarkan ukuran aset saat ini adalah dana pasar uang. Di bagian atas daftar adalah Franklin Templeton: $312 juta (obligasi pemerintah); Centrifuge: $247 juta (dijaminkan); Ondo Finance: $183 juta (obligasi pemerintah).
Franklin Templeton sepenuhnya merupakan dana token, Ondo Finance juga memiliki dua dana tokenized, dan Centrifuge telah menyiapkan dana tokenized dalam proyek RWA dengan Aave. Ini menunjukkan pentingnya dana token dalam menghubungkan TradFi dan DeFi.
Ondo Finance meluncurkan dana tokenized pada Januari 2023 untuk memberikan peluang dan layanan investasi tingkat institusional kepada investor profesional on-chain, membawa produk dana suku bunga bebas risiko/berisiko rendah ke rantai, memungkinkan pemegang stablecoin untuk berinvestasi dalam obligasi pemerintah dan obligasi Treasury AS on-chain. Dua dana token Ondo Finance, OUSG dan OMMF, masing-masing memiliki aset dasar dalam ETF Treasury AS jangka pendek BlackRock dan dana pasar uang.
Investor pertama-tama harus melewati proses verifikasi KYC dan AML resmi Ondo Finance sebelum menandatangani dokumen berlangganan, investor yang memenuhi syarat memasukkan stablecoin ke dalam dana token Ondo Finance, dan kemudian Ondo Finance menyetor dan menarik mata uang fiat melalui Coinbase Custody, dan kemudian mengeksekusi transaksi ETF Treasury AS melalui broker yang sesuai Clear Street.
Untuk alasan kepatuhan terhadap peraturan, Ondo Finance mengadopsi sistem daftar putih yang ketat bagi investor, membuka investasi hanya untuk Pembeli yang Memenuhi Syarat. Investor harus terlebih dahulu melalui proses verifikasi KYC dan AML resmi Ondo Finance sebelum menandatangani dokumen berlangganan, dan investor yang memenuhi syarat akan menginvestasikan stablecoin ke dalam dana token Ondo Finance.
4.1.2 Alokasi Centrifuge & Aave Treasury RWA
Sebagai bagian atas model pinjaman hipotek RWA, Centrifuge membantu aset brankas Aave menangkap nilai imbal hasil obligasi AS dalam skema tokenisasi RWA yang baru-baru ini dirancang untuk Aave. Hal yang sama berlaku untuk dana token dalam skema ini.
Dalam skema ini, Anemoy Liquid Treasury Fund adalah dana off-chain yang terdaftar di BVI yang pertama kali mengesahkan dananya melalui protokol Centrifuge; Kedua, Aave menginvestasikan dana treasury di Centrifuge Pool yang sesuai dengan dana token Anemoy dan menghasilkan sertifikat token dana; Centrifuge Pool kemudian mendistribusikan aset yang diinvestasikan oleh Aave ke Anemoy Fund melalui perjanjian; Akhirnya, Dana Anemoy membeli obligasi Treasury AS melalui deposito dan penarikan, tahanan, dan broker, dan merealisasikan pendapatan obligasi AS pada rantai.
4.2 Tokenisasi dana ekuitas swasta – Hamilton Lane, KKR
Secara historis, ada ambang batas bagi investor ritel untuk berinvestasi dalam dana ekuitas swasta, pasar yang terbatas pada investor institusional besar dan individu dengan kekayaan bersih sangat tinggi. Selain itu, tujuan eksplisit dari pasar manajemen aset adalah untuk meningkatkan alokasi kepada investor ritel. Underalokasi yang terus-menerus ini disebabkan oleh ambang investasi yang tinggi, periode holding yang panjang, likuiditas terbatas (termasuk kurangnya pasar sekunder yang dikembangkan), kurangnya alat penemuan nilai, proses investasi manual yang kompleks, dan kurangnya pendidikan investor.
Meskipun pasar tokenisasi masih dalam tahap awal, beberapa manajer ekuitas swasta sedang menguji air dengan meluncurkan versi tokenized dari dana andalan mereka. Kita bisa melihat raksasa ekuitas swasta terkenal Hamilton Lane, KKR, dan Apollo bereksperimen dengan dana tokenized.
Karena beberapa keterbatasan dana yang ada, jika hanya sebagian dari saham dana dari dana yang ada yang diberi token, ini berarti bahwa bagian dana yang sama dapat dicatat pada buku besar terdistribusi di blockchain, atau dapat dicatat oleh agen transfer pada register terpusat tradisional, yang akan menghasilkan biaya pendaftaran buku besar duplikat. Salah satu solusinya adalah agen transfer bertanggung jawab untuk menggabungkan dan menggabungkan. Solusi lain adalah dengan tokenize melalui dana pengumpan.
Melalui Struktur Master-Feeder, dana ekuitas swasta secara langsung mengesahkan Dana Pengumpan untuk mewujudkan tokenisasi sebagian dari saham dana dari seluruh dana swasta. Dalam struktur terkait-utama, manajer dana mengumpulkan dana dari berbagai jenis investor untuk membuat Dana Pengumpan, dan Dana Pengumpan menginvestasikan dana ini dalam dana induk. Investor berinvestasi dan membayar biaya manajemen di tingkat Feeder Fund, sementara transaksi dan investasi dilakukan di tingkat Master Fund.
Struktur tautan utama adalah struktur yang disukai lembaga keuangan besar untuk mengeluarkan dana, biasanya menghadapi investor di yurisdiksi yang berbeda untuk memenuhi persyaratan peraturan yurisdiksi yang berbeda, serta untuk merumuskan persyaratan komersial yang berbeda seperti biaya manajemen, persyaratan berlangganan, strategi investasi, dll.
Hamilton Lane adalah perusahaan ekuitas swasta global terkemuka dengan aset yang dikelola sebesar $ 823,9 miliar. Perusahaan mengesahkan sebagian saham dananya di jaringan Polygon dan membukanya kepada investor di platform perdagangan Securitize. Melalui kemitraan dengan Securitize, dana tersebut menandai sebagian dari saham dananya dalam bentuk Dana Pengumpan, yang dikelola oleh Securitize Capital (diajukan berdasarkan SEC Reg D 506 (c)).
CEO Securitize mengatakan, "Hamilton Lane menawarkan beberapa penawaran pasar swasta berkinerja terbaik, tetapi secara historis mereka terbatas pada investor institusi. Tokenisasi akan memungkinkan investor individu untuk berpartisipasi secara digital dalam investasi ekuitas swasta untuk pertama kalinya dan bersama-sama menciptakan nilai. "
Dari perspektif investor individu, meskipun dana tokenized menyediakan cara untuk berpartisipasi dalam dana ekuitas swasta teratas pada "paritas", dan ambang investasi minimum telah sangat berkurang dari rata-rata $ 5 juta menjadi hanya $ 20.000, masih ada ambang batas tertentu bagi investor individu untuk lulus verifikasi investor yang memenuhi syarat dari platform Securitize.
Demikian pula, KKR, yang mengelola aset hampir $50 juta, bermitra dengan platform perdagangan Securitize pada Oktober 2022 untuk mengesahkan sebagian dari dana tertutupnya, Health Care Strategic Growth Fund II, di jaringan Avalanche dalam bentuk dana pengumpan.
Dari perspektif dana swasta, keuntungan dari dana tokenized terbukti dengan sendirinya, tidak hanya mereka dapat secara langsung menyediakan likuiditas real-time untuk beberapa saham dana dari dana ekuitas swasta (dibandingkan dengan dana ekuitas swasta tradisional, yang memiliki periode penguncian hingga 7-10 tahun); Dan diversifikasi LP dan fleksibilitas sumber pendanaan dapat dicapai. Keuntungan ini mungkin dapat menyelesaikan situasi pasar saat ini bahwa proyek-proyek yang diperoleh di era likuiditas longgar dan valuasi tinggi tidak dapat keluar pada periode pengetatan likuiditas saat ini dan mengurangi selera risiko.
Dari perspektif investor, tokenisasi dana ekuitas swasta memberi mereka peluang ambang batas rendah untuk berinvestasi dalam dana ekuitas swasta tingkat atas (dana ekuitas swasta berkinerja jauh di atas 70% dari hasil indeks S&P). Persyaratan ambang batas bagi investor institusional besar dan individu dengan kekayaan bersih sangat tinggi untuk berpartisipasi dalam dana KKR biasanya jutaan dolar, dan ambang batas investasi minimum untuk investor individu melalui Dana Pengumpan "tokenized" ini telah dikurangi menjadi $ 100.000.
(Sumber: SS&C, Tokenization of Funds - Mapping a Way Forward)
Mungkin hal yang paling menarik tentang tokenisasi bukanlah penyelesaian dan penerbitan berbasis blockchain, tetapi perdagangan token dana di pasar sekunder.
Ketika pasar tokenisasi matang, harga di mana token dana sepenuhnya diperdagangkan di pasar sekunder dapat lebih akurat mencerminkan nilai dana, yang memfasilitasi penemuan harga dan memberikan dasar untuk penetapan harga dana, daripada hanya berdagang pada nilai aset bersih yang dipublikasikan seperti pada ETF. Ini tidak hanya memberi investor visibilitas real-time ke dalam transaksi, penilaian portofolio, dan kinerja investasi, tetapi juga memungkinkan mereka untuk menyesuaikan eksposur mereka sendiri. Token dana juga akan diperdagangkan berdasarkan permintaan investor, pergerakan mata uang, dan arbitrase, yang akan menghilangkan perbedaan harga antara dana tokenized dan versi non-tokenized.
Selain itu, token dana yang beredar di pasar sekunder juga dapat digunakan sebagai suplemen likuiditas untuk penebusan dana. Dana tersebut dapat mengurangi cadangan kas hasil rendah yang dimiliki sebagai respons terhadap penebusan. Setelah investor dapat menjual token alih-alih memilih untuk menebus saham, ukuran aset dana stabil dan biaya penyeimbangan kembali turun. Jika aset dasar dana juga diberi token, manajer investasi tidak perlu lagi menutupi ketidakcocokan likuiditas antara langganan dan penebusan dengan menjual aset dasar atau meminjam dari bank. Sebaliknya, aset dasar dapat dijual langsung dalam bentuk token di pasar sekunder.
Tokenisasi sebenarnya tidak meningkatkan likuiditas untuk beberapa kelas aset yang secara inheren tidak likuid, seperti ekuitas dan kredit swasta, infrastruktur, real estat, seni, dan hutan, tetapi tokenisasi dapat memanfaatkan sepenuhnya interaksi langsung dengan komunitas investor, meningkatkan penerapan skenario DeFi, dan mengurangi diskon aset yang tinggi karena penerbitan yang tidak likuid. Pada saat yang sama, tokenisasi dapat memecah aset dan membagi aset unit menjadi denominasi yang lebih kecil, sehingga penurunan ambang investasi dapat memungkinkan investor yang sebelumnya tidak dapat berpartisipasi karena ambang batas yang tinggi untuk berpartisipasi dan membawa likuiditas tambahan. Pentingnya fitur-fitur ini telah ditunjukkan di pasar cryptocurrency dan DeFi.
Penyusutan saham publik saat ini dan pertumbuhan konsekuen dalam industri ekuitas swasta telah memotong berbagai jalan investasi bagi investor ritel. Tokenisasi dapat memungkinkan mereka untuk masuk kembali ke kelas aset yang saat ini hanya tersedia untuk investor institusi.
Namun, sayangnya, sebagian besar dana tokenized saat ini belum membuka transaksi tanpa izin berdasarkan blockchain publik berdasarkan alasan kepatuhan seperti KYC / AML / CTF. Misalnya, Franklin OnChain Dana Uang Pemerintah AS, dana token terbesar dengan aset yang dikelola, meskipun juga didasarkan pada blockchain Stellar untuk memproses transaksi dan mencatat kepemilikan, tetapi belum melihat operasi transaksi apa pun di rantai publik. Selain itu, dana ekuitas swasta tokenized seperti Hamilton Lane dan KKR hanya dapat berlangganan dan menebus dana melalui pintu masuk platform (melalui KYC yang ketat), dan lebih banyak operasi perdagangan mungkin dalam bentuk OTC. Di masa depan, transaksi pasar sekunder dapat dilakukan melalui blockchain yang diizinkan.
5.2 Tokenisasi akan mempercepat pengembangan investasi yang dipersonalisasi
Ambang investasi yang lebih tinggi dalam investasi tradisional mencerminkan biaya modal yang lebih tinggi. Tokenisasi secara signifikan menurunkan ambang investasi dengan mengurangi biaya penerbitan dana, berlangganan dan penebusan, pendaftaran, dan layanan. Skema tokenisasi juga dapat diterapkan pada dana investor kecil, yang dapat berinvestasi dalam hal-hal seperti real estat komersial dan perumahan, proyek infrastruktur, ekuitas dan utang swasta, seni dan koleksi, tetapi saat ini dikecualikan dari investasi tradisional.
Dalam jangka panjang, dampak tokenisasi bisa jauh lebih luas daripada mengurangi biaya transaksi, meningkatkan penemuan harga, meningkatkan likuiditas, dan memperluas basis investor dana. Tokenisasi memiliki potensi untuk menciptakan portofolio yang sangat sesuai dengan kebutuhan, keinginan, dan nilai-nilai investor individu.
Saat ini, dana adalah produk generik yang menjanjikan hasil atau pertumbuhan modal, atau memenuhi serangkaian kriteria lingkungan, sosial, dan tata kelola (ESG). Milenial tumbuh dengan ekonomi digital, tidak pernah mengenal dunia tanpa smartphone, mereka membutuhkan produk dana yang lugas, sederhana dan transparan. Bagi mereka, reksa dana adalah produk kompleks yang sulit dipahami, lambat dibeli, dan sulit dipersonalisasi.
Tokenisasi dapat menghilangkan hambatan ini. Membeli dan menjual token dana lebih murah, lebih mudah, dan lebih cepat daripada saham dana tradisional. Kontrak pintar dapat disematkan dalam token dana untuk menyelesaikan uji tuntas dengan cepat dan mudah, memungkinkan investor muda untuk membuka akun (e-wallet) dalam hitungan menit, bukan hari, mirip dengan dompet yang harus mereka perdagangkan dan pegang cryptocurrency.
Yang terpenting, token mempersonalisasi portofolio dana. Kemampuannya untuk mengesahkan dan memecah aset apa pun memperluas jangkauan aset yang dapat diinvestasikan dan memungkinkan investasi dana kecil sekalipun disesuaikan dengan preferensi pribadi investor. Seiring waktu, dana tokenized dapat menawarkan paket portofolio yang dipersonalisasi untuk setiap investor, sama seperti investor mengelola rekening bank mereka sendiri. Selain itu, investasi dana token yang dipersonalisasi memiliki daya tarik intuitif bagi sekelompok besar investor muda.
Menurut Newzoo, ada 2,9 miliar pemain video game di seluruh dunia. Persilangan antara pemain video game dan penggemar cryptocurrency berarti bahwa kasus penggunaan untuk cryptocurrency sudah ada, memungkinkan pemain video game untuk membeli dan menjual item dalam game di blockchain. NFT sebenarnya adalah penemuan untuk pemain video game. Secara teknis, dana tokenized telah menjadi bagian dari kehidupan milenium dan Gen Z.
Dana tradisional pada dasarnya tunduk pada pengawasan yang lebih ketat di yurisdiksi lokal, dan ada pedoman operasional dan jalur implementasi yang lebih jelas dalam hal ini. Tetapi setelah tokenisasi dana, siapa yang akan mengatur? Ini masih topik yang sama sekali baru. Satu hal yang perlu diadaptasi oleh peserta dana tokenized adalah bahwa setelah tokenization, dana beredar secara global berdasarkan blockchain publik (meskipun hanya skenario sirkulasi terbatas yang diizinkan saat ini terlihat), sehingga mereka mungkin menghadapi regulator di semua pasar dana utama di seluruh dunia, serta kerangka peraturan untuk aset crypto di seluruh dunia.
Meskipun regulator di seluruh dunia telah menanggapi munculnya pembiayaan token blockchain sejak 2017, dan regulator internasional telah mencoba untuk mencapai konsensus global tentang bagaimana mengatur aset crypto, undang-undang dan peraturan yang mengatur tokenization masih hanya berlaku untuk yurisdiksi tertentu dan tidak jelas dan tidak ambigu. Peraturan aset kripto berkisar dari mengatur peran, hak, dan kewajiban penerbit, investor, dan perantara aset kripto di tingkat legislatif (misalnya di Liechtenstein) hingga mengatur aset kripto dan aktivitas aset kripto mana yang memerlukan otorisasi peraturan (misalnya di Inggris). Dengan tidak adanya definisi hukum yang jelas tentang aset kripto dan kontrak pintar, serta yurisprudensi berikutnya, tokenisasi masih menghadapi ketidakpastian hukum dan peraturan.
Ketidakpastian peraturan telah membuat manajer dana terkesima. Sebagai entitas yang diatur, mereka enggan untuk bertindak terlebih dahulu dan kemudian meminta persetujuan peraturan. Namun, setidaknya di Inggris, panduan dari Financial Conduct Authority (FCA) telah terbukti cukup untuk memungkinkan industri tokenisasi berkembang atas dasar bahwa aset crypto yang dikeluarkan di jaringan pribadi daripada jaringan publik tunduk pada aturan yang ada untuk sekuritas dan pembayaran tunai.
Pertama, menerbitkan aset kripto pada blockchain pribadi (bukan blockchain publik) memungkinkan manajer dana untuk memenuhi kewajiban peraturan mereka dan mampu melakukan pemeriksaan penyaringan KYC, AML, CTF dan sanksi ekonomi pada investor, yang merupakan prasyarat untuk berinvestasi. Kedua, token dana diatur oleh FCA sebagai sekuritas. Ini meyakinkan investor khususnya bahwa risiko akan terkandung; Keterbukaan informasi akan menjaga integritas pasar; Manipulasi pasar dan perdagangan orang dalam akan dibatasi; Token juga akan disimpan dengan aman.
Meskipun token dana di atas diklasifikasikan sebagai "token keamanan", token dana yang dikeluarkan di Inggris diatur oleh Manual Sumber Daya Skema Investasi Kolektif FCA (COLL) dengan cara yang sama seperti saham reksa dana saat ini. Dengan kata lain, penerbit token dana harus menerbitkan prospektus dana dan dokumen informasi investor utama (KID), mematuhi aturan COLL terperinci mengenai investasi, pinjaman, manajemen risiko, dan penilaian, dan menunjuk penyimpanan untuk melindungi investor.
VI. Kesimpulan
Jika Anda ingin memanfaatkan blockchain dan buku besar terdistribusi untuk mencapai bentuk akhir dari dana tokenized, analoginya seperti mengganti mesin untuk pesawat terbang di ketinggian 30.000 kaki. Selain itu, mesin baru perlu sepenuhnya dipasang kembali sambil tetap kompatibel dengan sistem lama. Tentu saja, perubahan tidak akan terjadi dalam semalam.
Dalam industri dana, pergeseran arah strategis sudah jelas, dan rumah dana sedang mengeksplorasi tokenisasi untuk memposisikan ulang bisnis mereka untuk masa depan tokenized. Perusahaan pengelola dana mengakuisisi bisnis manajemen kekayaan dan berinvestasi dalam platform dana. Platform Dana sedang mempertimbangkan kapasitas pendaftar. Agen transfer dan kustodian berinvestasi dalam teknologi manajemen pesanan dan eksekusi, serta platform dana dan layanan tahanan.
Perkembangan ini menunjukkan bahwa sisi distribusi dan layanan industri dana sudah mulai direstrukturisasi. Keuntungan yang diiklankan oleh tokenisasi – biaya lebih rendah, pasar yang lebih besar, likuiditas yang lebih tinggi, mengurangi risiko counterparty, otomatisasi pembukaan akun / verifikasi berkelanjutan, perluasan kelas properti yang dapat diinvestasikan, perubahan dalam layanan pelanggan dan penyesuaian investasi dana – sedang dicapai dengan susah payah.
Ada alasan untuk percaya bahwa tokenisasi dapat menyederhanakan rantai perantara yang memisahkan manajer dana dari investor; mempercepat digitalisasi produk dan memperluas jangkauan aset yang dapat diinvestasikan yang dikelola; Pada akhirnya, penerbitan dan penebusan saham dana dapat memberi jalan ke pasar sekunder aktif untuk token dana, memungkinkan dana untuk membebaskan diri dari belenggu NAB harian dan berdagang dengan cara yang sebanding dengan trust investasi dan ETF.
Masih banyak rintangan yang harus diselesaikan sebelum nilai tokenisasi dapat direalisasikan. Seperti KYC, AML, CTF dan penyaringan sanksi ekonomi dan verifikasi standar umum, saluran lintas rantai dan oracle antara rantai izin publik dan swasta, bagaimana membangun pasar sekunder, dll. Selain itu, ada ketidakpastian peraturan, dan kurangnya mata uang fiat pada blockchain adalah kendala utama, tetapi hambatan terbesar untuk kemajuan adalah waktu.
Transformasi industri global ke masa depan tidak dapat dicapai dalam semalam. Bahayanya adalah ketika periode reformasi diperpanjang, itu akan menjadi alasan untuk tidak bertindak sekarang, yang akan menjadi kesalahan. Untuk blockchain, apa yang berharga hari ini masih akan memiliki nilai besok, sama seperti Bitcoin.
Referensi:
[ 1 ] SS&C, Tokenisasi Dana - Memetakan Jalan ke Depan
[ 2 ] CMS, Seri dana token
[ 3 ] Terbuka untuk Investasi 24/7: Pengantar Dana Open-End di Solv V3
[ 4 ] Franklin Templeton Mengumumkan Franklin OnChain Dana Uang Pemerintah AS Melampaui $ 270 Juta dalam Aset yang Dikelola
[5] UBS Asset Management meluncurkan pilot dana VCC tokenized blockchain-native pertama di Singapura
[ 6 ] Hamilton Lane dan Securitize untuk mengesahkan dana, memperluas akses ke pasar swasta untuk sekelompok investor yang lebih luas
[ 7 ] [ARFC] Alokasi Aave Treasury RWA
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Laporan Penelitian RWA: Nilai, Eksplorasi, dan Praktik Tokenisasi Dana
Will Awang (X:@Will_7th)
Sumber asli: Web3 Xiaolu
Ketika kita berbicara tentang RWA, kita lebih memperhatikan aset dasar seperti obligasi AS, pendapatan tetap, dan sekuritas, pada kenyataannya, selain stablecoin, proyek RWA terbesar berdasarkan aset adalah dana pasar uang. Tiga proyek teratas berdasarkan ukuran aset adalah: Franklin Templeton: $312 juta (obligasi pemerintah); diikuti oleh Centrifuge: $247 juta (dijaminkan); Ondo Finance: $183 juta (obligasi pemerintah).
Franklin Templeton sepenuhnya merupakan dana tokenized, Ondo Finance memiliki dua dana tokenized, dan Centrifuge juga telah menyiapkan dana tokenized dalam proyek RWA dengan Aave. Ini menunjukkan pentingnya dana token dalam menghubungkan TradFi dan DeFi, dan kami percaya bahwa dana adalah bentuk aset karena (1) dana itu sendiri diatur; (2) Ekspresi digital yang relatif terstandarisasi adalah pembawa aset RWA terbaik.
Saat ini, RWA yang kita bicarakan lebih tentang kebutuhan penangkapan nilai sepihak Crypto (atau DeFi) untuk dunia nyata, dan dari perspektif TradFi keuangan tradisional, dana dapat melepaskan nilai yang lebih besar setelah diberi token melalui blockchain dan teknologi buku besar terdistribusi.
Oleh karena itu, artikel ini secara bertahap akan menganalisis nilai dana setelah tokenisasi dan eksplorasi aktif dan praktik pelaku pasar melalui kasus-kasus yang diamati di pasar saat ini.
Pertama, tokenisasi dana
Tokenisasi biasanya merupakan ekspresi aset pada blockchain setelah digitalisasi, dan keuntungan dari teknologi buku besar didistribusikan diterapkan untuk pembukuan dan penyelesaian. Aset yang diterapkan pada tokenisasi tidak hanya dapat mencakup instrumen keuangan seperti saham, obligasi, dana, tetapi juga aset berwujud seperti real estat, dan aset tidak berwujud seperti hak streaming musik. Token yang dihasilkan setelah tokenisasi aset adalah pembawa nilai aset dan sertifikat ekuitas aset.
Inovasi dan gangguan ini juga berlaku untuk dana, yang diberi token untuk membentuk dana tokenized, yang berarti bahwa saham dana dicatat dalam bentuk digital token dalam buku besar terdistribusi blockchain, dan token dapat diperdagangkan di pasar sekunder. Dana tokenized ini berbeda dari dana crypto yang hanya berinvestasi di pasar primer dan sekunder.
! [Laporan Penelitian RWA: Nilai, Eksplorasi, dan Praktik Tokenisasi Dana] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-937384d06f-dd1a6f-69ad2a.webp)
Industri manajemen aset global menghadapi banyak tantangan. Sementara AUM industri secara keseluruhan telah tumbuh sejalan dengan pasar, biaya pengelolaan dana telah ditekan oleh persaingan sebaya dan pergeseran industri ke strategi investasi pasif. Selain tekanan investasi, pasar telah menempatkan tuntutan yang lebih tinggi pada kemampuan digital dana untuk memenuhi kebutuhan investor yang terus meningkat akan distribusi online, pelaporan aset, kepatuhan terhadap peraturan, dan personalisasi. Biaya pengelolaan dana tumbuh lebih cepat daripada pendapatan, dan margin dana sedang diperas.
Untuk dana ekuitas swasta, karena likuiditasnya yang buruk dan ambang investasi yang tinggi, investor mereka telah lama terbatas pada sejumlah kecil investor institusional, dan pasar dana ekuitas swasta sangat perlu menurunkan ambang investasi dan meluncurkan produk alternatif yang dapat memenuhi kebutuhan investasi pelanggan non-institusional seperti institusi kecil dan menengah, kantor keluarga dan bahkan individu dengan kekayaan bersih tinggi melalui desain produk yang sesuai.
Tokenisasi dana dapat memecahkan banyak masalah industri manajemen aset global saat ini. Pendukung dana tokenized percaya bahwa dana berbasis teknologi blockchain dan buku besar terdistribusi di masa depan tidak hanya dapat meningkatkan aset dana yang dikelola (AuM) dan berinvestasi dalam kelas aset yang lebih luas (keragaman aset token RWA); Ini juga menarik kategori investor baru (investor di Asia, Afrika, dan Amerika Latin Investasi yang tidak memiliki rekening bank melalui aset kripto) dan meningkatkan pengalaman investasi bagi pengguna (KYC tertanam dalam kontrak pintar); Dan itu dapat membantu dana memenangkan persaingan dalam peningkatan digital industri (peningkatan digital), sambil sangat mengurangi biaya operasi dan pemasaran mereka (blockchain dan keuntungan buku besar terdistribusi).
Kedua, tokenisasi akan berdampak besar pada pasar dana
2.1 Tokenisasi membantu mendigitalkan pasar dana
Saat ini, dana dan investor dipisahkan oleh sejumlah besar perantara, termasuk penasihat keuangan, platform dana, dan jaringan perutean pesanan; Layanan dana meliputi: Agen Pembayar, Bank Kustodian dan Akuntan Dana.
Agen Transfer membantu dana dengan mengoordinasikan kedua ujung dan bertanggung jawab untuk know-your-customer (KYC), anti pencucian uang (AML), penyaringan dan verifikasi memerangi pendanaan terorisme (CFT) dan sanksi ekonomi, penyelesaian langganan dan penebusan dana, melaporkan kepada manajer dan memelihara catatan pendaftaran investor.
! [Laporan Penelitian RWA: Nilai, Eksplorasi, dan Praktik Tokenisasi Dana] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-1eed581b89-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Sumber: SS&C, Tokenization of Funds - Mapping a Way Forward)
Proses operasi dana tradisional secara inheren tidak efisien: (1) saham dana didirikan untuk memenuhi langganan dan dibatalkan untuk memenuhi penebusan; (2) dana tersebut dihargai bukan berdasarkan jual beli, tetapi berdasarkan nilai aktiva bersih yang ditetapkan oleh akuntan dana; (3) Agen transfer menetapkan harga berdasarkan nilai aset bersih dengan menerima dan mengkonsolidasikan pesanan, dan menyelesaikan pesanan dengan mencatatnya dalam register terpusat, dan kemudian merekonsiliasi pesanan dengan posisi kas investor dan dana; (4) tiga hari sebelum pelepasan saham dana dan penyelesaian tunai, dana dan investor akan terkena volatilitas pasar dan risiko counterparty; (5) Aliran dana juga memaksa manajer investasi untuk mempertahankan posisi modal untuk menanggung biaya penyeimbangan kembali nilai bersih Dana.
Sebaliknya, tokenisasi dapat sangat menyederhanakan proses kompleks di atas: (1) ketika dana tokenized dikeluarkan dan diperdagangkan di blockchain, tautan berlangganan dan penebusan akan langsung diselesaikan melalui token dana dan token pembayaran dan masuk ke akun investor (dompet elektronik), dan transaksi bersifat final dalam penyelesaian, sehingga menghilangkan risiko pasar dan rekanan; (2) Karena semua transaksi dicatat pada buku besar terdistribusi blockchain, setiap perubahan kepemilikan akan dicatat secara otomatis, menghilangkan kebutuhan untuk pendaftaran terpusat; (3) Karena semua perantara dapat mengakses dan melihat data di blockchain, tidak perlu pelaporan dan rekonsiliasi multi-pihak.
Pada saat yang sama, tokenisasi akan membantu manajer investasi untuk mendigitalkan interaksi mereka dengan investor: (1) karena integrasi penyaringan dan verifikasi KYC, AML, CFT dan sanksi ekonomi, kecepatan pembukaan rekening investor akan meningkat; (2) Penyelesaian atom yang lebih efisien berdasarkan blockchain untuk mencapai harga real-time segala cuaca dan penyelesaian real-time; (3) Akses buku besar terpadu multi-pihak, berbagi data waktu nyata, investor dapat langsung memperoleh data dana dan perdagangan; (4) Manajer investasi akan memiliki akses ke informasi investor dan informasi transaksi yang lebih kaya.
2.2 Platform penawaran dana dan penggalangan dana on-chain Solv Protocol
Didirikan pada tahun 2020, Solv Protocol, yang didedikasikan untuk menyediakan instrumen keuangan berbasis blockchain dan infrastruktur manajemen aset yang terdiversifikasi ke industri kripto, baru-baru ini mengumpulkan $6 juta. Produk terbaru Solv Protocol, Solv V3, menetapkan standar baru untuk penerbitan dana on-chain. Dana tokenized yang dibuat melalui Solv Protocol dapat mewujudkan penggalangan dana on-chain, penerbitan, langganan, penebusan, perdagangan dan penyelesaian dana, dan mewujudkan pembiayaan yang efisien dari dana tokenized.
Melalui situs web resmi kami, kami dapat melihat bahwa Solv Protocol telah mencapai penerbitan dan penggalangan dana 74 dana token (termasuk dana terbuka dan dana tertutup), melayani lebih dari 25.000 investor dan mengelola aset lebih dari $ 160 juta.
! [Laporan Penelitian RWA: Nilai, Eksplorasi, dan Praktik Tokenisasi Dana] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-32b60ca348-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Sumber: app.solv.finance/earn)
Mekanisme inti dari Solv Protocol adalah untuk memungkinkan manajer dana membuat dana on-chain, menyetor dana yang terkumpul (stablecoin, BTC, ETH, dll.) ke dalam kontrak pintar Protokol Solv, dan menjadi sertifikat NFT/SFT yang sesuai yang mewakili sertifikat saham dana untuk investor, sehingga manajer dana dapat berinvestasi sesuai dengan strategi investasi mereka sendiri melalui dana yang terkumpul.
Sebagai contoh, kita melihat bahwa Blockin GMX Delta Neutral Pool adalah dana terbuka dengan sekitar $ 2,6 juta aset yang dikelola, yang digunakan sesuai dengan strategi investasi manajer dana Blockin; Selain itu, dana open-end lainnya, RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, yang diprakarsai oleh fund manager Solv RWA, mengumpulkan stablecoin USDT untuk berinvestasi dalam aset Treasury RWA AS, memberikan pemegang stablecoin pendapatan berbunga dari obligasi AS.
Dana open-end berarti bahwa ketika manajer investasi menetapkan dana, ukuran total unit dana atau saham tidak tetap, dana tersebut dapat menerbitkan saham kapan saja dan memungkinkan investor untuk menebusnya secara teratur.
! [Laporan Penelitian RWA: Nilai, Eksplorasi, dan Praktik Tokenisasi Dana] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-873ae32eec-dd1a6f-69ad2a.webp)
Dana tokenized rantai penuh yang dikeluarkan melalui Solv Protocol meningkatkan BTC/ETH/stablecoin, dan aset yang diinvestasikan juga merupakan aset kripto asli atau aset tokenized (seperti US Treasury RWA). Arsitektur dana tokenized rantai penuh seperti itu dapat menikmati nilai yang dibawa oleh tokenization secara maksimal. Misalnya, dana token Solv Protocol (1) memungkinkan manajer dana untuk menghadapi investor secara langsung dan mendapatkan lebih banyak data investor dan informasi transaksi; (2) Menghilangkan gesekan banyak perantara layanan dana dan mengurangi biaya; (3) Penggalangan dana, penerbitan, perdagangan, dan penyelesaian dana token direalisasikan melalui blockchain dan dicatat dalam buku besar terdistribusi, yang efisien dan transparan; (4) NAB nilai bersih dana diperbarui secara real time, dan langganan/penebusan saham dana kapan saja, di mana saja, 7/24, dan banyak keuntungan lainnya.
Solv Protocol mengatakan: Saat ini, sebagian besar layanan manajemen aset kripto berasal dari lembaga CeFi, yang memiliki proses pembuatan aset dan pengelolaan dana yang buram, menciptakan masalah kepercayaan. Solusi desentralisasi yang lebih baik memberikan pengalaman investasi yang transparan dan aman sambil membantu manajer aset mendapatkan kepercayaan dan likuiditas. Solv sedang membangun infrastruktur dan ekosistem yang menyediakan berbagai layanan, termasuk penciptaan, distribusi, pemasaran, dan manajemen risiko. Ini menurunkan hambatan untuk berpartisipasi dalam Web3 sambil mempromosikan pematangan pasar crypto.
Olivier Deng, investor Solv Protocol, Nomura Securities, mengatakan: "Solv telah membangun platform DeFi tingkat institusional tanpa kepercayaan yang mengintegrasikan broker, penjamin emisi, pembuat pasar, dan kustodian untuk menciptakan infrastruktur keuangan cair pertama yang menjembatani DeFi, CeFi, dan TradFi di blockchain."
Ketiga, penyelesaian dana tokenized
Dana tokenized dapat menggantikan beberapa perantara (seperti distributor dana) sampai batas tertentu dan meningkatkan tingkat digital pasar dana, tetapi pasar tidak tercapai dalam semalam. Untuk manajer investasi dan investor, tokenisasi apa yang pasti akan berubah adalah penyelesaian langganan dan penebusan dana.
3.1 Penyelesaian dana tokenized
Dana lancar umumnya dihargai dengan nilai aset bersih, dan manajer investasi menerima atau membayar tunai melalui sistem perbankan, dan menyelesaikannya tiga hari kemudian (T + 3) terhadap penerbitan atau pembatalan saham dana. Sementara dana token dihitung lebih dari sekali sehari, dan karena langganan dan penebusan akan diselesaikan "secara otomatis" di blockchain, maka penyelesaian sesuai dengan sistem perbankan (T + 3) akan diganti. Kita dapat melihat dalam kasus Solv Protocol bahwa dana tokenized berbasis blockchain sepenuhnya dapat mencapai harga real-time dan penyelesaian real-time dari pasar sepanjang waktu (7/24).
Metode penyelesaian dengan bantuan blockchain dan teknologi buku besar terdistribusi ini disebut penyelesaian atom, yang berarti bahwa transaksi setara kas dan saham dana terkait langsung, yaitu, ketika transfer satu aset terjadi, transfer aset lain terjadi pada saat yang sama. Dengan kata lain, prasyarat untuk penyelesaian adalah bahwa ada uang tunai dan dana saham yang tersedia untuk pertukaran di e-wallet pembeli dan penjual, dan penyelesaian pada akhirnya tergantung pada pertukaran simultan. Jika uang tunai atau saham tidak terkirim, transaksi tidak akan terjadi. Metode penyelesaian ini dapat diselesaikan secara real time sambil menghilangkan risiko counterparty, yang membawa peningkatan besar pada efisiensi transaksi.
! [Laporan Penelitian RWA: Nilai, Eksplorasi, dan Praktik Tokenisasi Dana] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-f44aa3010f-dd1a6f-69ad2a.webp)
Bitcoin dirancang untuk memungkinkan sistem pembayaran tunai elektronik peer-to-peer yang terdesentralisasi. Pembayaran Bitcoin memungkinkan transfer langsung antar pengguna tanpa melalui lembaga pihak ketiga seperti bank, pusat kliring, dan platform pembayaran elektronik, menghindari biaya tinggi dan proses transfer yang rumit. Metode penyelesaian atom ini diterapkan pada bidang pembayaran lintas batas, yang dapat memecahkan masalah biaya tinggi, efisiensi rendah dan biaya tinggi pembayaran lintas batas dalam pembayaran lintas batas tradisional.
Kasus penggunaan lain yang menarik adalah kemampuan untuk menyelesaikan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) secara lebih efisien melalui tokenisasi. Karena ETF secara fisik berlangganan dan ditebus, tokenizing sekuritas yang mendasarinya (portofolio sekuritas dalam ETF) dapat sangat menyederhanakan proses penyelesaian sekuritas yang mendasari ETF dan mencapai penyelesaian real-time.
3.2 Kasus Penggunaan Penyelesaian untuk Dana Token
Metode penyelesaian atom ini telah disetujui oleh SEC dan digunakan pada Franklin OnChain US Government Money Fund, yang memiliki aset sebesar $ 310 juta. Pada saat yang sama, kita melihat bahwa MAS memiliki proyek percontohan serupa untuk Dana Tokenisasi UBS. Meskipun dana ini bukan dana token on-chain murni, mereka menggunakan keuntungan pembukuan dan penyelesaian dari blockchain dan teknologi buku besar terdistribusi untuk membangun model dana tokenized.
3.2.1 Franklin OnChain Dana Uang Pemerintah AS
Kami melihat Franklin Templeton telah meluncurkan Franklin OnChain Dana Uang Pemerintah AS (FOBXX) pada tahun 2021, dana token pertama yang disetujui SEC di AS untuk memproses transaksi dan mencatat kepemilikan menggunakan teknologi blockchain Stellar. Pada bulan April, itu diperluas ke Polygon, dan kemudian dapat dirilis pada blockchain Avalanche dan Aptos dan pada solusi Ethereum Layer 2 Arbitrum.
Hingga saat ini, aset yang dikelola telah melampaui $ 310 juta, dan investor dapat menikmati pengembalian tahunan sebesar 5,19%. 1 bagian dana diwakili oleh 1 token BENJI, dan saat ini tidak ada token BENJI untuk berinteraksi dengan penerapan protokol DeFi on-chain. Investor harus melalui aplikasi atau situs web Franklin Templeton untuk verifikasi kepatuhan agar dimasukkan dalam daftar putihnya untuk memenuhi persyaratan kepatuhan KYC / AML / CTF.
Kepala Aset Digital Franklin Templeton, mengatakan: "Kami percaya teknologi blockchain memiliki potensi untuk membentuk kembali industri manajemen aset, memberikan transparansi yang lebih besar dan biaya operasi yang lebih rendah untuk produk keuangan tradisional. Blockchain seperti Stellar penting untuk manajemen aset masa depan, dan aset tokenized yang dibangun di blockchain pada akhirnya akan dapat dioperasikan dengan ekosistem aset kripto lainnya. " Dilaporkan bahwa biaya keseluruhan dana token Franklin hanya 1/10 dari biaya dana tradisional.
3.2.2 Dana Superstate pendiri Compound
Manajer dana dengan pengalaman DeFi yang luas akan memanfaatkan manfaat blockchain dan teknologi buku besar terdistribusi. Misalnya, pendiri Compound Robert Leshner mengumumkan pada 28 Juni 2023, pembentukan perusahaan baru, Superstate, yang didedikasikan untuk membawa produk keuangan yang diatur dari pasar keuangan tradisional ke rantai.
Menurut pengajuan Superstate dengan Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), Superstate akan menggunakan Ethereum sebagai pembukuan yang dibantu, alat penyelesaian, dan menciptakan dana yang berinvestasi dalam obligasi pemerintah jangka pendek, termasuk obligasi Treasury AS, sekuritas lembaga pemerintah, dan banyak lagi. Singkatnya, Superstate akan menyiapkan dana off-chain yang sesuai dengan SEC untuk berinvestasi dalam Treasury AS jangka pendek, dan menangani pembukuan dana, penyelesaian, dan melacak bagian kepemilikan dana melalui blockchain Ethereum. Superstate akan memiliki sistem daftar putih investor, sehingga token dana tidak dapat digunakan di DeFi seperti Uniswap atau Compound.
Dalam sebuah pernyataan dari Blockworks, Superstate mengatakan, "Kami menciptakan produk investasi yang sesuai dengan SEC yang akan memungkinkan investor untuk mendapatkan catatan kepemilikan Anda atas reksa dana ini, seperti stablecoin dan aset crypto lainnya."
Meskipun Superstate tidak berbicara tentang komposabilitas dengan DeFi, jalur yang mungkin adalah token Superstate Fund dipertaruhkan di kumpulan pinjaman Compound untuk meminjamkan stablecoin untuk membangun DeFi Lego.
3.2.3 Pilot Dana Token UBS
! [Laporan Penelitian RWA: Nilai, Eksplorasi, dan Praktik Tokenisasi Dana] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-65857b695f-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Sumber: UBS Asset Management meluncurkan pilot dana VCC tokenized blockchain-native pertama di Singapura)
Pada 2 Oktober 2023, UBS Asset Management, cabang manajemen asetnya, mengumumkan peluncuran pilot dana tokenized. Melalui layanan tokenisasi internal UBS (UBS Tokenize), token dana muncul di Ethereum dalam bentuk kontrak cerdas yang mewakili ekuitas dalam dana pasar uang yang mendasarinya, dan tokenisasi dapat membantu memfasilitasi proses penerbitan, distribusi, langganan, dan penebusan dana.
Proyek ini merupakan bagian dari Project Guardian, inisiatif payung Variable Capital Company (VCC) yang lebih luas yang dipimpin oleh Otoritas Moneter Singapura, yang bertujuan untuk mengesahkan berbagai aset di dunia nyata. Untuk UBS, proyek ini merupakan bagian dari strategi teknologi buku besar terdistribusi globalnya, yang berfokus pada peningkatan jaringan blockchain publik dan swasta untuk meningkatkan penerbitan dan distribusi dana. Pada November 2022, UBS meluncurkan obligasi token pertama yang diperdagangkan secara publik di dunia. Pada Desember 2022, UBS menerbitkan $50 juta tokenized fixed-rate notes dan pada Juni 2023 menerbitkan $200 juta tokenized structured notes untuk penerbit pihak ketiga.
"Ini adalah tonggak penting dalam memahami tokenisasi dana, membangun keahlian UBS dalam tokenisasi obligasi dan produk terstruktur," kata pemimpin proyek. Melalui inisiatif eksplorasi ini, kami akan bekerja dengan lembaga keuangan tradisional dan penyedia fintech untuk membantu memahami bagaimana meningkatkan likuiditas pasar dan akses pasar bagi klien kami."
3.3 Hambatan teknis untuk penyelesaian dana tokenized
Tokenisasi mewakili perubahan signifikan dalam cara dana diselesaikan, mengubah cara dana saat ini bergantung pada agen transfer untuk mencatat langganan dan penebusan dalam daftar pemegang dana. Metode penyelesaian atom ini mirip dengan transaksi tunai, tidak ada perantara, dan jika tidak ada uang tunai atau token yang dikirimkan, transaksi tidak akan terjadi. Dengan kata lain, transaksi tokenized hanya ada dalam bentuk yang dapat ditagih, dan mereka tidak dapat disepakati, dicatat, dan kemudian dibatalkan. Keuntungan terbesar di sini adalah menghilangkan risiko counterparty bahwa pembeli gagal memberikan setara kas atau penjual gagal memberikan bagian.
Namun, metode penyelesaian atom juga menghadirkan teka-teki teknis: dalam banyak kasus, e-wallet pada blockchain harus didanai penuh sebelum penyelesaian, jika tidak, transaksi tidak akan terjadi. Tidak seperti pengiriman yang gagal dalam transaksi tradisional, pihak yang kalah tidak memiliki masa tenggang untuk membeli atau meminjam aset yang hilang, dan transaksi tidak masuk ke keadaan tertunda menunggu untuk diperbaiki, tetapi hanya berhenti. Ini menciptakan biaya tambahan bagi penerbit dan investor, yang harus menjaga saldo berlebih di dompet mereka. Dompet pembeli dan penjual harus diisi sebelumnya dengan token dana atau setara kas. Pembiayaan di muka ada biayanya. Risiko yang menyertainya adalah bahwa biaya pemeliharaan dompet dana melebihi biaya penghematan transaksi.
Tetapi ada cara lain untuk mengurangi biaya, termasuk: berbagi buku besar data melalui blockchain alih-alih pelaporan dan rekonsiliasi multilateral; Transfer pendaftaran tanpa perlu agen transfer; Ganti buku besar terpusat dengan buku besar terdistribusi mandiri; dan penggunaan kontrak pintar untuk memastikan bahwa pemegang token dana menerima hak yang sesuai pada waktu yang tepat.
IV. Penerbitan Dana Token
Meskipun banyak manfaat tokenisasi, seperti penyelesaian real-time, penerbitan dana tokenized hanya tersedia untuk dana baru. Karena jika dana yang ada diberi token, ini berarti bahwa pembagian dana dapat dicatat pada buku besar terdistribusi blockchain atau oleh agen transfer pada register tradisional, yang akan menghasilkan biaya pendaftaran buku besar duplikat. Dan juga akan ada konflik antara pemegang saham dana asli dan pemegang saham dana tokenized.
Pada pertengahan 2021, ada 127.913 dana (AUM $68,6 triliun) di dunia, dan alih-alih memigrasikan semuanya ke blockchain, kelas aset tokenized harus ditambahkan ke dana yang ada (seperti lisensi dana nomor 9 setelah menyelesaikan peningkatan bisnis aset virtual ke SFC, yang memungkinkan dana untuk menginvestasikan 100% dari kuota mereka dalam aset kripto), atau menyediakan versi tokenized dari kelas aset yang ada (yaitu tokenize aset nyata, seperti saham tokenized, hutang tokenized, Juga termasuk dana tokenized).
4.1 Tokenisasi Dana Pasar Uang – Franklin OnChain, Ondo Finance, Centrifuge
Selain stablecoin, proyek RWA tokenized terbesar berdasarkan ukuran aset saat ini adalah dana pasar uang. Di bagian atas daftar adalah Franklin Templeton: $312 juta (obligasi pemerintah); Centrifuge: $247 juta (dijaminkan); Ondo Finance: $183 juta (obligasi pemerintah).
Franklin Templeton sepenuhnya merupakan dana token, Ondo Finance juga memiliki dua dana tokenized, dan Centrifuge telah menyiapkan dana tokenized dalam proyek RWA dengan Aave. Ini menunjukkan pentingnya dana token dalam menghubungkan TradFi dan DeFi.
! [Laporan Penelitian RWA: Nilai, Eksplorasi, dan Praktik Tokenisasi Dana] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-66efff8f45-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Sumber: RWA.xyz)
**4.1.1 Ondo Keuangan OUSG / OMMF **
! [Laporan Penelitian RWA: Nilai, Eksplorasi, dan Praktik Tokenisasi Dana] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-82b0d8dd60-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Sumber: Ondo.Finance)
Ondo Finance meluncurkan dana tokenized pada Januari 2023 untuk memberikan peluang dan layanan investasi tingkat institusional kepada investor profesional on-chain, membawa produk dana suku bunga bebas risiko/berisiko rendah ke rantai, memungkinkan pemegang stablecoin untuk berinvestasi dalam obligasi pemerintah dan obligasi Treasury AS on-chain. Dua dana token Ondo Finance, OUSG dan OMMF, masing-masing memiliki aset dasar dalam ETF Treasury AS jangka pendek BlackRock dan dana pasar uang.
Investor pertama-tama harus melewati proses verifikasi KYC dan AML resmi Ondo Finance sebelum menandatangani dokumen berlangganan, investor yang memenuhi syarat memasukkan stablecoin ke dalam dana token Ondo Finance, dan kemudian Ondo Finance menyetor dan menarik mata uang fiat melalui Coinbase Custody, dan kemudian mengeksekusi transaksi ETF Treasury AS melalui broker yang sesuai Clear Street.
Untuk alasan kepatuhan terhadap peraturan, Ondo Finance mengadopsi sistem daftar putih yang ketat bagi investor, membuka investasi hanya untuk Pembeli yang Memenuhi Syarat. Investor harus terlebih dahulu melalui proses verifikasi KYC dan AML resmi Ondo Finance sebelum menandatangani dokumen berlangganan, dan investor yang memenuhi syarat akan menginvestasikan stablecoin ke dalam dana token Ondo Finance.
4.1.2 Alokasi Centrifuge & Aave Treasury RWA
Sebagai bagian atas model pinjaman hipotek RWA, Centrifuge membantu aset brankas Aave menangkap nilai imbal hasil obligasi AS dalam skema tokenisasi RWA yang baru-baru ini dirancang untuk Aave. Hal yang sama berlaku untuk dana token dalam skema ini.
Dalam skema ini, Anemoy Liquid Treasury Fund adalah dana off-chain yang terdaftar di BVI yang pertama kali mengesahkan dananya melalui protokol Centrifuge; Kedua, Aave menginvestasikan dana treasury di Centrifuge Pool yang sesuai dengan dana token Anemoy dan menghasilkan sertifikat token dana; Centrifuge Pool kemudian mendistribusikan aset yang diinvestasikan oleh Aave ke Anemoy Fund melalui perjanjian; Akhirnya, Dana Anemoy membeli obligasi Treasury AS melalui deposito dan penarikan, tahanan, dan broker, dan merealisasikan pendapatan obligasi AS pada rantai.
! [Laporan Penelitian RWA: Nilai, Eksplorasi, dan Praktik Tokenisasi Dana] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-47e6b758dc-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Sumber: [ARFC] Alokasi RWA Treasury Aave)
4.2 Tokenisasi dana ekuitas swasta – Hamilton Lane, KKR
Secara historis, ada ambang batas bagi investor ritel untuk berinvestasi dalam dana ekuitas swasta, pasar yang terbatas pada investor institusional besar dan individu dengan kekayaan bersih sangat tinggi. Selain itu, tujuan eksplisit dari pasar manajemen aset adalah untuk meningkatkan alokasi kepada investor ritel. Underalokasi yang terus-menerus ini disebabkan oleh ambang investasi yang tinggi, periode holding yang panjang, likuiditas terbatas (termasuk kurangnya pasar sekunder yang dikembangkan), kurangnya alat penemuan nilai, proses investasi manual yang kompleks, dan kurangnya pendidikan investor.
Meskipun pasar tokenisasi masih dalam tahap awal, beberapa manajer ekuitas swasta sedang menguji air dengan meluncurkan versi tokenized dari dana andalan mereka. Kita bisa melihat raksasa ekuitas swasta terkenal Hamilton Lane, KKR, dan Apollo bereksperimen dengan dana tokenized.
Karena beberapa keterbatasan dana yang ada, jika hanya sebagian dari saham dana dari dana yang ada yang diberi token, ini berarti bahwa bagian dana yang sama dapat dicatat pada buku besar terdistribusi di blockchain, atau dapat dicatat oleh agen transfer pada register terpusat tradisional, yang akan menghasilkan biaya pendaftaran buku besar duplikat. Salah satu solusinya adalah agen transfer bertanggung jawab untuk menggabungkan dan menggabungkan. Solusi lain adalah dengan tokenize melalui dana pengumpan.
Melalui Struktur Master-Feeder, dana ekuitas swasta secara langsung mengesahkan Dana Pengumpan untuk mewujudkan tokenisasi sebagian dari saham dana dari seluruh dana swasta. Dalam struktur terkait-utama, manajer dana mengumpulkan dana dari berbagai jenis investor untuk membuat Dana Pengumpan, dan Dana Pengumpan menginvestasikan dana ini dalam dana induk. Investor berinvestasi dan membayar biaya manajemen di tingkat Feeder Fund, sementara transaksi dan investasi dilakukan di tingkat Master Fund.
Struktur tautan utama adalah struktur yang disukai lembaga keuangan besar untuk mengeluarkan dana, biasanya menghadapi investor di yurisdiksi yang berbeda untuk memenuhi persyaratan peraturan yurisdiksi yang berbeda, serta untuk merumuskan persyaratan komersial yang berbeda seperti biaya manajemen, persyaratan berlangganan, strategi investasi, dll.
! [Laporan Penelitian RWA: Nilai, Eksplorasi, dan Praktik Tokenisasi Dana] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-c1d3c4826d-dd1a6f-69ad2a.webp)
4.2.1 Jalur Hamilton
Hamilton Lane adalah perusahaan ekuitas swasta global terkemuka dengan aset yang dikelola sebesar $ 823,9 miliar. Perusahaan mengesahkan sebagian saham dananya di jaringan Polygon dan membukanya kepada investor di platform perdagangan Securitize. Melalui kemitraan dengan Securitize, dana tersebut menandai sebagian dari saham dananya dalam bentuk Dana Pengumpan, yang dikelola oleh Securitize Capital (diajukan berdasarkan SEC Reg D 506 (c)).
CEO Securitize mengatakan, "Hamilton Lane menawarkan beberapa penawaran pasar swasta berkinerja terbaik, tetapi secara historis mereka terbatas pada investor institusi. Tokenisasi akan memungkinkan investor individu untuk berpartisipasi secara digital dalam investasi ekuitas swasta untuk pertama kalinya dan bersama-sama menciptakan nilai. "
Dari perspektif investor individu, meskipun dana tokenized menyediakan cara untuk berpartisipasi dalam dana ekuitas swasta teratas pada "paritas", dan ambang investasi minimum telah sangat berkurang dari rata-rata $ 5 juta menjadi hanya $ 20.000, masih ada ambang batas tertentu bagi investor individu untuk lulus verifikasi investor yang memenuhi syarat dari platform Securitize.
! [Laporan Penelitian RWA: Nilai, Eksplorasi, dan Praktik Tokenisasi Dana] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-3a74d79e3d-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Sumber: Securitize.io)
4.2.2 KKR
Demikian pula, KKR, yang mengelola aset hampir $50 juta, bermitra dengan platform perdagangan Securitize pada Oktober 2022 untuk mengesahkan sebagian dari dana tertutupnya, Health Care Strategic Growth Fund II, di jaringan Avalanche dalam bentuk dana pengumpan.
Dari perspektif dana swasta, keuntungan dari dana tokenized terbukti dengan sendirinya, tidak hanya mereka dapat secara langsung menyediakan likuiditas real-time untuk beberapa saham dana dari dana ekuitas swasta (dibandingkan dengan dana ekuitas swasta tradisional, yang memiliki periode penguncian hingga 7-10 tahun); Dan diversifikasi LP dan fleksibilitas sumber pendanaan dapat dicapai. Keuntungan ini mungkin dapat menyelesaikan situasi pasar saat ini bahwa proyek-proyek yang diperoleh di era likuiditas longgar dan valuasi tinggi tidak dapat keluar pada periode pengetatan likuiditas saat ini dan mengurangi selera risiko.
Dari perspektif investor, tokenisasi dana ekuitas swasta memberi mereka peluang ambang batas rendah untuk berinvestasi dalam dana ekuitas swasta tingkat atas (dana ekuitas swasta berkinerja jauh di atas 70% dari hasil indeks S&P). Persyaratan ambang batas bagi investor institusional besar dan individu dengan kekayaan bersih sangat tinggi untuk berpartisipasi dalam dana KKR biasanya jutaan dolar, dan ambang batas investasi minimum untuk investor individu melalui Dana Pengumpan "tokenized" ini telah dikurangi menjadi $ 100.000.
! [Laporan Penelitian RWA: Nilai, Eksplorasi, dan Praktik Tokenisasi Dana] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-84923e3bb9-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Sumber: Securitize.io)
V. Perdagangan dan Investasi Dana Tokenized
5.1 Perdagangan pasar sekunder dana tokenized
! [Laporan Penelitian RWA: Nilai, Eksplorasi, dan Praktik Tokenisasi Dana] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-63f9db39d2-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Sumber: SS&C, Tokenization of Funds - Mapping a Way Forward)
Mungkin hal yang paling menarik tentang tokenisasi bukanlah penyelesaian dan penerbitan berbasis blockchain, tetapi perdagangan token dana di pasar sekunder.
Ketika pasar tokenisasi matang, harga di mana token dana sepenuhnya diperdagangkan di pasar sekunder dapat lebih akurat mencerminkan nilai dana, yang memfasilitasi penemuan harga dan memberikan dasar untuk penetapan harga dana, daripada hanya berdagang pada nilai aset bersih yang dipublikasikan seperti pada ETF. Ini tidak hanya memberi investor visibilitas real-time ke dalam transaksi, penilaian portofolio, dan kinerja investasi, tetapi juga memungkinkan mereka untuk menyesuaikan eksposur mereka sendiri. Token dana juga akan diperdagangkan berdasarkan permintaan investor, pergerakan mata uang, dan arbitrase, yang akan menghilangkan perbedaan harga antara dana tokenized dan versi non-tokenized.
Selain itu, token dana yang beredar di pasar sekunder juga dapat digunakan sebagai suplemen likuiditas untuk penebusan dana. Dana tersebut dapat mengurangi cadangan kas hasil rendah yang dimiliki sebagai respons terhadap penebusan. Setelah investor dapat menjual token alih-alih memilih untuk menebus saham, ukuran aset dana stabil dan biaya penyeimbangan kembali turun. Jika aset dasar dana juga diberi token, manajer investasi tidak perlu lagi menutupi ketidakcocokan likuiditas antara langganan dan penebusan dengan menjual aset dasar atau meminjam dari bank. Sebaliknya, aset dasar dapat dijual langsung dalam bentuk token di pasar sekunder.
Tokenisasi sebenarnya tidak meningkatkan likuiditas untuk beberapa kelas aset yang secara inheren tidak likuid, seperti ekuitas dan kredit swasta, infrastruktur, real estat, seni, dan hutan, tetapi tokenisasi dapat memanfaatkan sepenuhnya interaksi langsung dengan komunitas investor, meningkatkan penerapan skenario DeFi, dan mengurangi diskon aset yang tinggi karena penerbitan yang tidak likuid. Pada saat yang sama, tokenisasi dapat memecah aset dan membagi aset unit menjadi denominasi yang lebih kecil, sehingga penurunan ambang investasi dapat memungkinkan investor yang sebelumnya tidak dapat berpartisipasi karena ambang batas yang tinggi untuk berpartisipasi dan membawa likuiditas tambahan. Pentingnya fitur-fitur ini telah ditunjukkan di pasar cryptocurrency dan DeFi.
Penyusutan saham publik saat ini dan pertumbuhan konsekuen dalam industri ekuitas swasta telah memotong berbagai jalan investasi bagi investor ritel. Tokenisasi dapat memungkinkan mereka untuk masuk kembali ke kelas aset yang saat ini hanya tersedia untuk investor institusi.
Namun, sayangnya, sebagian besar dana tokenized saat ini belum membuka transaksi tanpa izin berdasarkan blockchain publik berdasarkan alasan kepatuhan seperti KYC / AML / CTF. Misalnya, Franklin OnChain Dana Uang Pemerintah AS, dana token terbesar dengan aset yang dikelola, meskipun juga didasarkan pada blockchain Stellar untuk memproses transaksi dan mencatat kepemilikan, tetapi belum melihat operasi transaksi apa pun di rantai publik. Selain itu, dana ekuitas swasta tokenized seperti Hamilton Lane dan KKR hanya dapat berlangganan dan menebus dana melalui pintu masuk platform (melalui KYC yang ketat), dan lebih banyak operasi perdagangan mungkin dalam bentuk OTC. Di masa depan, transaksi pasar sekunder dapat dilakukan melalui blockchain yang diizinkan.
5.2 Tokenisasi akan mempercepat pengembangan investasi yang dipersonalisasi
Ambang investasi yang lebih tinggi dalam investasi tradisional mencerminkan biaya modal yang lebih tinggi. Tokenisasi secara signifikan menurunkan ambang investasi dengan mengurangi biaya penerbitan dana, berlangganan dan penebusan, pendaftaran, dan layanan. Skema tokenisasi juga dapat diterapkan pada dana investor kecil, yang dapat berinvestasi dalam hal-hal seperti real estat komersial dan perumahan, proyek infrastruktur, ekuitas dan utang swasta, seni dan koleksi, tetapi saat ini dikecualikan dari investasi tradisional.
Dalam jangka panjang, dampak tokenisasi bisa jauh lebih luas daripada mengurangi biaya transaksi, meningkatkan penemuan harga, meningkatkan likuiditas, dan memperluas basis investor dana. Tokenisasi memiliki potensi untuk menciptakan portofolio yang sangat sesuai dengan kebutuhan, keinginan, dan nilai-nilai investor individu.
Saat ini, dana adalah produk generik yang menjanjikan hasil atau pertumbuhan modal, atau memenuhi serangkaian kriteria lingkungan, sosial, dan tata kelola (ESG). Milenial tumbuh dengan ekonomi digital, tidak pernah mengenal dunia tanpa smartphone, mereka membutuhkan produk dana yang lugas, sederhana dan transparan. Bagi mereka, reksa dana adalah produk kompleks yang sulit dipahami, lambat dibeli, dan sulit dipersonalisasi.
Tokenisasi dapat menghilangkan hambatan ini. Membeli dan menjual token dana lebih murah, lebih mudah, dan lebih cepat daripada saham dana tradisional. Kontrak pintar dapat disematkan dalam token dana untuk menyelesaikan uji tuntas dengan cepat dan mudah, memungkinkan investor muda untuk membuka akun (e-wallet) dalam hitungan menit, bukan hari, mirip dengan dompet yang harus mereka perdagangkan dan pegang cryptocurrency.
Yang terpenting, token mempersonalisasi portofolio dana. Kemampuannya untuk mengesahkan dan memecah aset apa pun memperluas jangkauan aset yang dapat diinvestasikan dan memungkinkan investasi dana kecil sekalipun disesuaikan dengan preferensi pribadi investor. Seiring waktu, dana tokenized dapat menawarkan paket portofolio yang dipersonalisasi untuk setiap investor, sama seperti investor mengelola rekening bank mereka sendiri. Selain itu, investasi dana token yang dipersonalisasi memiliki daya tarik intuitif bagi sekelompok besar investor muda.
Menurut Newzoo, ada 2,9 miliar pemain video game di seluruh dunia. Persilangan antara pemain video game dan penggemar cryptocurrency berarti bahwa kasus penggunaan untuk cryptocurrency sudah ada, memungkinkan pemain video game untuk membeli dan menjual item dalam game di blockchain. NFT sebenarnya adalah penemuan untuk pemain video game. Secara teknis, dana tokenized telah menjadi bagian dari kehidupan milenium dan Gen Z.
! [Laporan Penelitian RWA: Nilai, Eksplorasi, dan Praktik Tokenisasi Dana] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-c3efe312af-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Sumber:
V. Peraturan dana tokenized
Dana tradisional pada dasarnya tunduk pada pengawasan yang lebih ketat di yurisdiksi lokal, dan ada pedoman operasional dan jalur implementasi yang lebih jelas dalam hal ini. Tetapi setelah tokenisasi dana, siapa yang akan mengatur? Ini masih topik yang sama sekali baru. Satu hal yang perlu diadaptasi oleh peserta dana tokenized adalah bahwa setelah tokenization, dana beredar secara global berdasarkan blockchain publik (meskipun hanya skenario sirkulasi terbatas yang diizinkan saat ini terlihat), sehingga mereka mungkin menghadapi regulator di semua pasar dana utama di seluruh dunia, serta kerangka peraturan untuk aset crypto di seluruh dunia.
Meskipun regulator di seluruh dunia telah menanggapi munculnya pembiayaan token blockchain sejak 2017, dan regulator internasional telah mencoba untuk mencapai konsensus global tentang bagaimana mengatur aset crypto, undang-undang dan peraturan yang mengatur tokenization masih hanya berlaku untuk yurisdiksi tertentu dan tidak jelas dan tidak ambigu. Peraturan aset kripto berkisar dari mengatur peran, hak, dan kewajiban penerbit, investor, dan perantara aset kripto di tingkat legislatif (misalnya di Liechtenstein) hingga mengatur aset kripto dan aktivitas aset kripto mana yang memerlukan otorisasi peraturan (misalnya di Inggris). Dengan tidak adanya definisi hukum yang jelas tentang aset kripto dan kontrak pintar, serta yurisprudensi berikutnya, tokenisasi masih menghadapi ketidakpastian hukum dan peraturan.
Ketidakpastian peraturan telah membuat manajer dana terkesima. Sebagai entitas yang diatur, mereka enggan untuk bertindak terlebih dahulu dan kemudian meminta persetujuan peraturan. Namun, setidaknya di Inggris, panduan dari Financial Conduct Authority (FCA) telah terbukti cukup untuk memungkinkan industri tokenisasi berkembang atas dasar bahwa aset crypto yang dikeluarkan di jaringan pribadi daripada jaringan publik tunduk pada aturan yang ada untuk sekuritas dan pembayaran tunai.
Pertama, menerbitkan aset kripto pada blockchain pribadi (bukan blockchain publik) memungkinkan manajer dana untuk memenuhi kewajiban peraturan mereka dan mampu melakukan pemeriksaan penyaringan KYC, AML, CTF dan sanksi ekonomi pada investor, yang merupakan prasyarat untuk berinvestasi. Kedua, token dana diatur oleh FCA sebagai sekuritas. Ini meyakinkan investor khususnya bahwa risiko akan terkandung; Keterbukaan informasi akan menjaga integritas pasar; Manipulasi pasar dan perdagangan orang dalam akan dibatasi; Token juga akan disimpan dengan aman.
Meskipun token dana di atas diklasifikasikan sebagai "token keamanan", token dana yang dikeluarkan di Inggris diatur oleh Manual Sumber Daya Skema Investasi Kolektif FCA (COLL) dengan cara yang sama seperti saham reksa dana saat ini. Dengan kata lain, penerbit token dana harus menerbitkan prospektus dana dan dokumen informasi investor utama (KID), mematuhi aturan COLL terperinci mengenai investasi, pinjaman, manajemen risiko, dan penilaian, dan menunjuk penyimpanan untuk melindungi investor.
VI. Kesimpulan
Jika Anda ingin memanfaatkan blockchain dan buku besar terdistribusi untuk mencapai bentuk akhir dari dana tokenized, analoginya seperti mengganti mesin untuk pesawat terbang di ketinggian 30.000 kaki. Selain itu, mesin baru perlu sepenuhnya dipasang kembali sambil tetap kompatibel dengan sistem lama. Tentu saja, perubahan tidak akan terjadi dalam semalam.
Dalam industri dana, pergeseran arah strategis sudah jelas, dan rumah dana sedang mengeksplorasi tokenisasi untuk memposisikan ulang bisnis mereka untuk masa depan tokenized. Perusahaan pengelola dana mengakuisisi bisnis manajemen kekayaan dan berinvestasi dalam platform dana. Platform Dana sedang mempertimbangkan kapasitas pendaftar. Agen transfer dan kustodian berinvestasi dalam teknologi manajemen pesanan dan eksekusi, serta platform dana dan layanan tahanan.
Perkembangan ini menunjukkan bahwa sisi distribusi dan layanan industri dana sudah mulai direstrukturisasi. Keuntungan yang diiklankan oleh tokenisasi – biaya lebih rendah, pasar yang lebih besar, likuiditas yang lebih tinggi, mengurangi risiko counterparty, otomatisasi pembukaan akun / verifikasi berkelanjutan, perluasan kelas properti yang dapat diinvestasikan, perubahan dalam layanan pelanggan dan penyesuaian investasi dana – sedang dicapai dengan susah payah.
Ada alasan untuk percaya bahwa tokenisasi dapat menyederhanakan rantai perantara yang memisahkan manajer dana dari investor; mempercepat digitalisasi produk dan memperluas jangkauan aset yang dapat diinvestasikan yang dikelola; Pada akhirnya, penerbitan dan penebusan saham dana dapat memberi jalan ke pasar sekunder aktif untuk token dana, memungkinkan dana untuk membebaskan diri dari belenggu NAB harian dan berdagang dengan cara yang sebanding dengan trust investasi dan ETF.
Masih banyak rintangan yang harus diselesaikan sebelum nilai tokenisasi dapat direalisasikan. Seperti KYC, AML, CTF dan penyaringan sanksi ekonomi dan verifikasi standar umum, saluran lintas rantai dan oracle antara rantai izin publik dan swasta, bagaimana membangun pasar sekunder, dll. Selain itu, ada ketidakpastian peraturan, dan kurangnya mata uang fiat pada blockchain adalah kendala utama, tetapi hambatan terbesar untuk kemajuan adalah waktu.
Transformasi industri global ke masa depan tidak dapat dicapai dalam semalam. Bahayanya adalah ketika periode reformasi diperpanjang, itu akan menjadi alasan untuk tidak bertindak sekarang, yang akan menjadi kesalahan. Untuk blockchain, apa yang berharga hari ini masih akan memiliki nilai besok, sama seperti Bitcoin.
Referensi:
[ 1 ] SS&C, Tokenisasi Dana - Memetakan Jalan ke Depan
[ 2 ] CMS, Seri dana token
[ 3 ] Terbuka untuk Investasi 24/7: Pengantar Dana Open-End di Solv V3
[ 4 ] Franklin Templeton Mengumumkan Franklin OnChain Dana Uang Pemerintah AS Melampaui $ 270 Juta dalam Aset yang Dikelola
[5] UBS Asset Management meluncurkan pilot dana VCC tokenized blockchain-native pertama di Singapura
[ 6 ] Hamilton Lane dan Securitize untuk mengesahkan dana, memperluas akses ke pasar swasta untuk sekelompok investor yang lebih luas
[ 7 ] [ARFC] Alokasi Aave Treasury RWA