Penulis: CaptainZ Sumber: X (sebelumnya Twitter) @hiCaptainZ
** Pertama, kebingungan investasi **
** Ketika saya pertama kali memasuki lingkaran, saya sering bingung: **
Apakah berinvestasi dalam proyek blockchain bernilai investasi atau spekulasi murni?
Jika itu investasi nilai, mengapa banyak proyek yang jelas-jelas SCAM memiliki efek menghasilkan uang yang baik?
Jika murni spekulatif, apakah riset industri masih berguna?
Bagaimana menilai nilai proyek untuk investasi pasar primer?
Mengapa investasi dalam proyek SCAM terkadang menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi daripada yang disebut proyek "investasi nilai"?
Mengapa beberapa orang berpikir bahwa investasi institusional VC terputus dari "pasar"?
2. Asal usul pasar saham
Tidak terlalu mudah untuk menjawab pertanyaan-pertanyaan di atas, tetapi sebelum kita mulai, kita perlu memahami sejarah pasar investasi tradisional - pasar saham.
Pada awalnya, kewirausahaan adalah bentuk kemitraan dengan kewajiban tak terbatas, tetapi dengan munculnya kapitalisme dan munculnya industri skala besar, bentuk organisasi baru diperlukan untuk mendorong investasi dan kewirausahaan, yang dapat membatasi tanggung jawab investor. Dengan demikian perusahaan saham gabungan lahir: di mana kepemilikan perusahaan dibagi menjadi saham yang dapat dipindahtangankan, dan tanggung jawab pemegang saham terbatas pada nilai saham yang mereka pegang. **
Pada saat yang sama, saham pengusaha dan investor terkunci dalam entitas bisnis, dan untuk memungkinkan keduanya keluar secara efektif dan pemegang saham baru untuk masuk, pasar terbuka baru sangat dibutuhkan untuk memperdagangkan ekuitas perusahaan, dan bursa saham terbentuk. Misalnya, London Stock Exchange, didirikan pada 1698. Dengan kemajuan kapitalisme dan globalisasi, pasar saham secara bertahap berkembang di seluruh dunia dan telah menjadi tempat utama bagi perusahaan untuk mengumpulkan dana dan investor untuk berinvestasi.
III. Evolusi Metode Penilaian
Pertanyaan lain muncul: bagaimana seharusnya saham perusahaan dinilai? **
** Yang pertama muncul adalah metode penilaian "siklus pengembalian", yaitu berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk memulihkan biaya investasi. ** Misalkan sebuah industri dengan pendapatan stabil dan laba bersih 100 juta yuan setahun, jika semua keuntungan dikembalikan kepada pemegang saham, maka menginvestasikan 500 juta yuan untuk membeli saham berarti biayanya dapat dipulihkan dalam waktu sekitar 5 tahun. Kemudian, metode ini diperbaiki: itu untuk membagi harga saham dengan keuntungan setahun.
Akibatnya, metode penilaian "siklus pengembalian" berkembang menjadi metode penilaian "rasio harga terhadap pendapatan" (P / E), dari mana dua parameter penilaian diperoleh: kelipatan PE dan koefisien EPS. **
Oleh karena itu, metode penilaian PE pada dasarnya adalah perkiraan kasar dari "siklus pengembalian". Jadi untuk komunitas penambang Bitcoin, apakah Anda merasa akrab di sini? Itu benar, saat ini, metode penilaian yang biasa digunakan oleh penambang untuk membeli mesin penambangan adalah "siklus pengembalian", yang sebenarnya sesuai dengan "rasio harga-pendapatan" pasar saham. **
Siklus pengembalian, atau metode penilaian rasio harga terhadap pendapatan, adalah "metode penilaian statis" yang tidak memperhitungkan perubahan di masa depan. Dengan perkembangan teori keuangan, semakin banyak praktisi keuangan mulai menyadari signifikansi temporal "uang tunai". Misalnya, di industri yang sama, laba bersih perusahaan A tahun ini adalah 100 juta, dan diharapkan menghasilkan laba bersih 200 juta tahun depan dan 300 juta tahun berikutnya, sedangkan laba bersih perusahaan B tahun ini juga 100 juta, tetapi diharapkan memiliki laba bersih 100 juta tahun depan dan 50 juta tahun berikutnya. Jadi apa perbedaan antara valuasi kedua perusahaan?
Ekspektasi adalah "ekspektasi" masa depan, dan ekspektasi ini didasarkan pada probabilitas, jadi harus ada metode penilaian untuk mencerminkan ekspektasi dan risiko ini, maka "DCF Discounted Cash Flow". **Rumus matematika spesifik tidak akan terlalu banyak dianalisis di sini, Anda hanya perlu memahami bahwa metode penilaian DCF pada dasarnya adalah nilai yang diperoleh hari ini setelah koreksi "tingkat bebas risiko" dan "premi risiko" dengan pengembalian laba yang diharapkan di masa depan.
Akibatnya, rasio PE dan DCF adalah dua metode penilaian terpenting di pasar modal. **
**4. Pasar yang Efisien dan Keuangan Perilaku **
Namun, bagaimana bisa ada hal yang begitu sederhana dalam penilaian, dapatkah dikatakan bahwa beberapa rumus dapat dihitung untuk mengetahui saham mana yang undervalued dan saham mana yang dinilai terlalu tinggi? Metode penilaian yang disebutkan di atas adalah standar referensi yang sangat objektif dan tidak memperhitungkan faktor subjektif manusia.
Ini membawa kita ke keuangan perilaku. **
Keuangan perilaku adalah disiplin marjinal di persimpangan keuangan, psikologi, perilaku, sosiologi dan disiplin ilmu lainnya, yang berusaha untuk mengungkapkan perilaku irasional dan hukum pengambilan keputusan pasar keuangan. Teori keuangan perilaku percaya bahwa harga pasar sekuritas tidak hanya ditentukan oleh nilai intrinsik sekuritas, tetapi juga sangat dipengaruhi oleh perilaku investor, yaitu, psikologi dan perilaku investor memiliki dampak yang signifikan terhadap penentuan harga dan perubahan di pasar sekuritas. Ini adalah doktrin yang sesuai dengan hipotesis pasar yang efisien, dan konten utama dapat dibagi menjadi dua bagian: pembatasan arbitrase dan psikologi.
Pada 50-an abad ke-20, von Neumann dan Morgenstern membentuk kerangka kerja untuk analisis pilihan manusia rasional dalam kondisi yang tidak pasti berdasarkan asumsi aksiomatik, yaitu teori fungsi utilitas yang diharapkan. Arrow dan Debreu kemudian mengembangkan dan menyempurnakan teori keseimbangan umum, yang menjadi dasar analisis ekonomi, sehingga membentuk paradigma analitis terpadu ekonomi modern. Paradigma ini juga menjadi dasar bagi keuangan modern untuk menganalisis pengambilan keputusan masyarakat yang rasional. Pada tahun 1952, Markowitz menerbitkan makalahnya yang terkenal "Portfolio Selection", yang membentuk teori portofolio modern dan menandai kelahiran keuangan modern. Sejak itu, Modigoliani dan Miller telah mendirikan teorema MM dan memelopori keuangan perusahaan, yang telah menjadi cabang penting keuangan modern. Pada tahun 60-an abad ke-20, Sharp dan Lindner et al. mendirikan dan memperluas Capital Asset Pricing Model (CAPM). Pada 70-an abad ke-20, Ross mendirikan teori penetapan harga arbitrase yang lebih umum (APT) berdasarkan prinsip tidak ada arbitrase. Pada 70-an abad ke-20, Fama secara resmi merumuskan hipotesis pasar efisien (EMH), dan Blake, Scholes dan Morton menetapkan model penetapan harga opsi (OPM), sejauh ini, keuangan modern telah menjadi disiplin logis dengan kerangka kerja analitis terpadu.
Namun, pada tahun 80-an abad ke-20, sejumlah besar studi empiris di pasar keuangan menemukan banyak anomali yang tidak dapat dijelaskan oleh keuangan modern, untuk menjelaskan anomali ini, beberapa ilmuwan keuangan menerapkan hasil penelitian psikologi kognitif untuk analisis perilaku investor, dan pada tahun 90-an, sejumlah besar literatur teoritis dan empiris berkualitas tinggi muncul di bidang ini, membentuk sekolah keuangan perilaku yang paling dinamis. Matthew Rabin, pemenang Hadiah Clark 1999, dan Daniel Kahne-man dan Vernon Smith, pemenang Nobel 2002, keduanya eksponen bidang ini dan telah memberikan kontribusi penting pada teori dasar bidang ini.
** Singkatnya, berbagai model penilaian dapat membantu Anda menentukan nilai intrinsik aset, tetapi orang-orang tidak rasional, dan dalam menghadapi pasar investasi riil, investor akan menghasilkan semua jenis "undervaluation subjektif dan overvaluation" karena berbagai "bias psikologis". **
V. Investor Ritel dan Manipulasi Pasar
Dengan dasar-dasar ini, kita dapat mencoba menganalisis pasar perdagangan aset digital blockchain. **
Saat ini, aset digital blockchain asli, tidak seperti pasar saham dan obligasi tradisional, tidak memiliki metode penilaian yang lebih terpadu, sehingga sulit untuk menentukan nilai intrinsik dari pengakuan arus utama.
Penilaian relatif sederhana dan deterministik dengan hanya menggunakan teknologi blockchain untuk "menerbitkan" koin dan dengan demikian memetakan aset dunia nyata tertentu (RWA).
Pasar perdagangan aset digital blockchain saat ini didominasi oleh investor ritel, dan perilaku perdagangan yang tidak rasional luar biasa signifikan, dan pengawasan pasar tidak jelas, sehingga ada banyak perilaku manipulasi pasar, yang semakin memperburuk perilaku perdagangan yang tidak rasional.
Ada banyak orang yang masih tidak mengerti mengapa pasar investasi harus diatur, dan gagasan mereka adalah bahwa "jika seseorang mau duduk di bank, mereka pasti akan menarik piringnya, dan bagaimana setiap orang bisa menghasilkan uang jika mereka tidak menarik pasar"? Faktanya, manipulasi pasar semacam inilah yang dapat secara serius merusak seluruh sistem penilaian pasar perdagangan dan mendorong spekulasi yang tidak rasional.
Mari kita lihat beberapa contoh, jika itu adalah pasar saham tradisional, industri yang sama, perusahaan A sangat baik, perusahaan B buruk, maka menurut model penilaian, perusahaan A harus lebih tinggi dari penilaian perusahaan B, sehingga perusahaan dana VCPE akan mengambil inisiatif untuk berinvestasi pada pengusaha yang sangat baik untuk membantu mereka mengembangkan perusahaan, sehingga mereka akan mendapatkan pengembalian dana yang baik. Investor di pasar sekunder juga akan bersedia membeli dan menahan saham Perusahaan A, sehingga valuasi perusahaan dapat didukung, dan pemegang saham juga bisa mendapatkan pengembalian yang lebih baik. Dapat dikatakan bahwa pengusaha, investor VC, dan investor saham adalah situasi win-win. Tetapi jika Perusahaan B dimanipulasi oleh pasar, dan seseorang duduk di bank, membuat penilaian saham Perusahaan B jauh lebih tinggi daripada Perusahaan A, bagaimana reaksi pasar? Apakah VC masih berani berinvestasi pada pengusaha yang baik (startup yang baik belum tentu memiliki pengembalian yang baik)? Apakah Anda masih berani membeli saham perusahaan bagus di pasar sekunder (saham perusahaan sampah bisa naik lebih tinggi lagi)? Apakah pengusaha masih berani membangun perusahaan yang baik (harga saham tidak mencerminkan kualitas perusahaan pula)? Ini menjadi pasar kalah-kalah. Seiring waktu, ketika kerja keras tidak membuahkan hasil, pasar mati dari hari ke hari. **
** Jadi, apakah Anda merasa akrab dengan investor aset digital blockchain? Ya, kekacauan pasar saat ini disebabkan oleh tingginya tingkat manipulasi pasar dan regulasi yang tidak jelas. **Jika nilai pasar dari apa yang disebut koin meme lebih tinggi dari nilai pasar dari apa yang disebut koin nilai, penilaian yang tidak jelas akan mempengaruhi investasi VC dan partisipasi pengusaha, dan pada akhirnya mempengaruhi pemegang pasar sekunder: Bagaimanapun, yang berharga belum tentu menghasilkan uang, jadi mengapa tidak pejantan anak laki-laki yang paling cantik? Tentu saja, hasilnya pasti crash, dan itu tergantung pada apakah pemegang koin akan meninggalkan pasar tepat waktu ketika dia menghasilkan uang.
6. Pemberdayaan Token
Singkatnya, kejelasan aset digital blockchain dalam pengawasan sebenarnya adalah manfaat terbesar, yang dapat membantu perkembangan industri yang sehat dan memasuki roda gila positif, sehingga VC, pengusaha, dan investor di pasar primer dapat mencapai situasi win-win. **
Tetapi sebelum itu, industri akan berada dalam periode eksplorasi yang gelap dan tidak teratur, dengan investasi nilai dan spekulasi murni: beberapa proyek jelas scam, tetapi kekuatan utama akan duduk di bank, dan beberapa proyek bagus tidak memiliki pemberdayaan untuk token (seperti UNI), jadi semua orang tidak tahu bagaimana menilai, dan beberapa proyek rata-rata, tetapi pemberdayaan token sangat bagus. Dari sudut pandang pribadi saya, tingkat optimisme adalah sebagai berikut:
** Proyek ini rata-rata, tetapi pemberdayaan tokennya bagus **
** Proyek ini sangat bagus, tetapi pemberdayaan tokennya buruk **
** Proyek Scam, tapi rally baik **
Beberapa orang mungkin bertanya: mengapa beberapa proyek bagus tidak memberdayakan token? Bahkan, hal itu juga disebabkan oleh kurangnya kejelasan dalam pengawasan. Mengambil UNI sebagai contoh, secara umum, pemberdayaan sering melibatkan redistribusi manfaat (pembelian kembali atau dividen), dan distribusi ini adalah perilaku sekuritas yang khas, yang pasti akan diatur secara ketat. Untuk menghindari pengawasan, tim secara alami akan mengatur beberapa "koin tata kelola" ilusi. Adapun jenis proyek apa yang Anda sukai, itu sangat tergantung pada pandangan dunia Anda (investasi nilai atau spekulasi).
7. Didorong oleh modal atau didorong oleh inovasi
Tanda khas lain dari pasar irasional adalah "money driven". **Seperti yang kita semua tahu, dalam 10 tahun terakhir, pasar crypto telah menjadi sekitar siklus bull-bear 4 tahun, yang sesuai dengan siklus separuh Bitcoin 4 tahun. Mengapa? Alasannya sudah diketahui: mengurangi separuh sekali dalam 4 tahun akan menyebabkan pengurangan yang signifikan dalam jumlah dana untuk duduk di bank.
** Tanda khas pasar rasional yang matang adalah "didorong oleh inovasi", yaitu, penilaian pasar perdagangan didasarkan pada peningkatan industri dengan inovasi. Tentu saja, peningkatan di sini tidak terbatas pada peningkatan efisiensi. Seperti yang saya sebutkan dalam artikel "Prinsip Pertama Saya Berpikir tentang Industri Blockchain", Internet berfokus pada efisiensi, dan jaringan blockchain berfokus pada desentralisasi dan keadilan, yang bukan merupakan hubungan yang tercerabut, tetapi "pandangan dunia yang saling melengkapi". Mengingat ada 6 miliar orang di dunia, meskipun hanya 20% populasi yang memperhatikan ekuitas, masih ada 1,2 miliar, dan memuaskan "pandangan dunia yang benar" dari 1,2 miliar orang ini juga membutuhkan sarana teknis yang baik, yang masih membutuhkan inovasi tingkat tinggi untuk mendukung.
Kabar baiknya adalah bahwa dalam siklus pasar bull terakhir, kita akhirnya dapat melihat beberapa contoh yang didorong oleh inovasi, yang memungkinkan inovator, VC pasar primer, dan pemegang pasar sekunder untuk mencapai pengembalian finansial yang besar, memberikan seluruh industri kesempatan untuk memasuki roda gila positif.
Banyak orang akan khawatir tentang lingkungan keuangan makro di masa depan, seperti kenaikan suku bunga, indeks CPI, tingkat pengangguran. Tetapi munculnya AI telah mengajarkan kita bahwa inovasi sejati ada di lingkungan eksternal di mana suku bunga tinggi. Dalam dua tahun terakhir, startup AI tidak hanya mengumpulkan uang dalam jumlah besar, tetapi para pemimpin pasar sekunder seperti Nvidia telah melipatgandakan saham mereka dalam satu tahun. Ini adalah hadiah pasar untuk inovasi. **
** Dengan cara yang sama, jika pasar crypto benar-benar memasuki periode "didorong oleh inovasi", siklus 4 tahun tidak akan ada lagi, dan lingkungan makro suku bunga tinggi tidak akan menjadi masalah, tetapi akan memasuki pasar ke atas jangka panjang seperti AI. **
"Didorong oleh inovasi" semacam ini bukanlah hal yang mudah dilakukan, dan pertama-tama membutuhkan VC di pasar primer untuk dapat mengidentifikasi di mana inovasi sebenarnya. Lain adalah perlunya investor ritel di pasar sekunder untuk mengurangi segala macam perilaku investasi yang tidak rasional. ** Akan ada tingkat keterputusan tertentu antara rasionalitas pasar primer dan irasionalitas pasar sekunder, kita tahu bahwa visi VC umumnya maju, tetapi pemutusan dari "pasar" ini bukan semacam keberanian? Bagaimanapun, mereka mendukung inovasi pengusaha. **
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Keraguan dan pemikiran saya tentang berinvestasi di industri blockchain
Penulis: CaptainZ Sumber: X (sebelumnya Twitter) @hiCaptainZ
** Pertama, kebingungan investasi **
** Ketika saya pertama kali memasuki lingkaran, saya sering bingung: **
2. Asal usul pasar saham
Tidak terlalu mudah untuk menjawab pertanyaan-pertanyaan di atas, tetapi sebelum kita mulai, kita perlu memahami sejarah pasar investasi tradisional - pasar saham.
Pada awalnya, kewirausahaan adalah bentuk kemitraan dengan kewajiban tak terbatas, tetapi dengan munculnya kapitalisme dan munculnya industri skala besar, bentuk organisasi baru diperlukan untuk mendorong investasi dan kewirausahaan, yang dapat membatasi tanggung jawab investor. Dengan demikian perusahaan saham gabungan lahir: di mana kepemilikan perusahaan dibagi menjadi saham yang dapat dipindahtangankan, dan tanggung jawab pemegang saham terbatas pada nilai saham yang mereka pegang. **
Pada saat yang sama, saham pengusaha dan investor terkunci dalam entitas bisnis, dan untuk memungkinkan keduanya keluar secara efektif dan pemegang saham baru untuk masuk, pasar terbuka baru sangat dibutuhkan untuk memperdagangkan ekuitas perusahaan, dan bursa saham terbentuk. Misalnya, London Stock Exchange, didirikan pada 1698. Dengan kemajuan kapitalisme dan globalisasi, pasar saham secara bertahap berkembang di seluruh dunia dan telah menjadi tempat utama bagi perusahaan untuk mengumpulkan dana dan investor untuk berinvestasi.
III. Evolusi Metode Penilaian
Pertanyaan lain muncul: bagaimana seharusnya saham perusahaan dinilai? **
** Yang pertama muncul adalah metode penilaian "siklus pengembalian", yaitu berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk memulihkan biaya investasi. ** Misalkan sebuah industri dengan pendapatan stabil dan laba bersih 100 juta yuan setahun, jika semua keuntungan dikembalikan kepada pemegang saham, maka menginvestasikan 500 juta yuan untuk membeli saham berarti biayanya dapat dipulihkan dalam waktu sekitar 5 tahun. Kemudian, metode ini diperbaiki: itu untuk membagi harga saham dengan keuntungan setahun.
Akibatnya, metode penilaian "siklus pengembalian" berkembang menjadi metode penilaian "rasio harga terhadap pendapatan" (P / E), dari mana dua parameter penilaian diperoleh: kelipatan PE dan koefisien EPS. **
Oleh karena itu, metode penilaian PE pada dasarnya adalah perkiraan kasar dari "siklus pengembalian". Jadi untuk komunitas penambang Bitcoin, apakah Anda merasa akrab di sini? Itu benar, saat ini, metode penilaian yang biasa digunakan oleh penambang untuk membeli mesin penambangan adalah "siklus pengembalian", yang sebenarnya sesuai dengan "rasio harga-pendapatan" pasar saham. **
Siklus pengembalian, atau metode penilaian rasio harga terhadap pendapatan, adalah "metode penilaian statis" yang tidak memperhitungkan perubahan di masa depan. Dengan perkembangan teori keuangan, semakin banyak praktisi keuangan mulai menyadari signifikansi temporal "uang tunai". Misalnya, di industri yang sama, laba bersih perusahaan A tahun ini adalah 100 juta, dan diharapkan menghasilkan laba bersih 200 juta tahun depan dan 300 juta tahun berikutnya, sedangkan laba bersih perusahaan B tahun ini juga 100 juta, tetapi diharapkan memiliki laba bersih 100 juta tahun depan dan 50 juta tahun berikutnya. Jadi apa perbedaan antara valuasi kedua perusahaan?
Ekspektasi adalah "ekspektasi" masa depan, dan ekspektasi ini didasarkan pada probabilitas, jadi harus ada metode penilaian untuk mencerminkan ekspektasi dan risiko ini, maka "DCF Discounted Cash Flow". **Rumus matematika spesifik tidak akan terlalu banyak dianalisis di sini, Anda hanya perlu memahami bahwa metode penilaian DCF pada dasarnya adalah nilai yang diperoleh hari ini setelah koreksi "tingkat bebas risiko" dan "premi risiko" dengan pengembalian laba yang diharapkan di masa depan.
Akibatnya, rasio PE dan DCF adalah dua metode penilaian terpenting di pasar modal. **
**4. Pasar yang Efisien dan Keuangan Perilaku **
Namun, bagaimana bisa ada hal yang begitu sederhana dalam penilaian, dapatkah dikatakan bahwa beberapa rumus dapat dihitung untuk mengetahui saham mana yang undervalued dan saham mana yang dinilai terlalu tinggi? Metode penilaian yang disebutkan di atas adalah standar referensi yang sangat objektif dan tidak memperhitungkan faktor subjektif manusia.
Ini membawa kita ke keuangan perilaku. **
Keuangan perilaku adalah disiplin marjinal di persimpangan keuangan, psikologi, perilaku, sosiologi dan disiplin ilmu lainnya, yang berusaha untuk mengungkapkan perilaku irasional dan hukum pengambilan keputusan pasar keuangan. Teori keuangan perilaku percaya bahwa harga pasar sekuritas tidak hanya ditentukan oleh nilai intrinsik sekuritas, tetapi juga sangat dipengaruhi oleh perilaku investor, yaitu, psikologi dan perilaku investor memiliki dampak yang signifikan terhadap penentuan harga dan perubahan di pasar sekuritas. Ini adalah doktrin yang sesuai dengan hipotesis pasar yang efisien, dan konten utama dapat dibagi menjadi dua bagian: pembatasan arbitrase dan psikologi.
Pada 50-an abad ke-20, von Neumann dan Morgenstern membentuk kerangka kerja untuk analisis pilihan manusia rasional dalam kondisi yang tidak pasti berdasarkan asumsi aksiomatik, yaitu teori fungsi utilitas yang diharapkan. Arrow dan Debreu kemudian mengembangkan dan menyempurnakan teori keseimbangan umum, yang menjadi dasar analisis ekonomi, sehingga membentuk paradigma analitis terpadu ekonomi modern. Paradigma ini juga menjadi dasar bagi keuangan modern untuk menganalisis pengambilan keputusan masyarakat yang rasional. Pada tahun 1952, Markowitz menerbitkan makalahnya yang terkenal "Portfolio Selection", yang membentuk teori portofolio modern dan menandai kelahiran keuangan modern. Sejak itu, Modigoliani dan Miller telah mendirikan teorema MM dan memelopori keuangan perusahaan, yang telah menjadi cabang penting keuangan modern. Pada tahun 60-an abad ke-20, Sharp dan Lindner et al. mendirikan dan memperluas Capital Asset Pricing Model (CAPM). Pada 70-an abad ke-20, Ross mendirikan teori penetapan harga arbitrase yang lebih umum (APT) berdasarkan prinsip tidak ada arbitrase. Pada 70-an abad ke-20, Fama secara resmi merumuskan hipotesis pasar efisien (EMH), dan Blake, Scholes dan Morton menetapkan model penetapan harga opsi (OPM), sejauh ini, keuangan modern telah menjadi disiplin logis dengan kerangka kerja analitis terpadu.
Namun, pada tahun 80-an abad ke-20, sejumlah besar studi empiris di pasar keuangan menemukan banyak anomali yang tidak dapat dijelaskan oleh keuangan modern, untuk menjelaskan anomali ini, beberapa ilmuwan keuangan menerapkan hasil penelitian psikologi kognitif untuk analisis perilaku investor, dan pada tahun 90-an, sejumlah besar literatur teoritis dan empiris berkualitas tinggi muncul di bidang ini, membentuk sekolah keuangan perilaku yang paling dinamis. Matthew Rabin, pemenang Hadiah Clark 1999, dan Daniel Kahne-man dan Vernon Smith, pemenang Nobel 2002, keduanya eksponen bidang ini dan telah memberikan kontribusi penting pada teori dasar bidang ini.
** Singkatnya, berbagai model penilaian dapat membantu Anda menentukan nilai intrinsik aset, tetapi orang-orang tidak rasional, dan dalam menghadapi pasar investasi riil, investor akan menghasilkan semua jenis "undervaluation subjektif dan overvaluation" karena berbagai "bias psikologis". **
V. Investor Ritel dan Manipulasi Pasar
Dengan dasar-dasar ini, kita dapat mencoba menganalisis pasar perdagangan aset digital blockchain. **
Saat ini, aset digital blockchain asli, tidak seperti pasar saham dan obligasi tradisional, tidak memiliki metode penilaian yang lebih terpadu, sehingga sulit untuk menentukan nilai intrinsik dari pengakuan arus utama.
Penilaian relatif sederhana dan deterministik dengan hanya menggunakan teknologi blockchain untuk "menerbitkan" koin dan dengan demikian memetakan aset dunia nyata tertentu (RWA).
Pasar perdagangan aset digital blockchain saat ini didominasi oleh investor ritel, dan perilaku perdagangan yang tidak rasional luar biasa signifikan, dan pengawasan pasar tidak jelas, sehingga ada banyak perilaku manipulasi pasar, yang semakin memperburuk perilaku perdagangan yang tidak rasional.
Ada banyak orang yang masih tidak mengerti mengapa pasar investasi harus diatur, dan gagasan mereka adalah bahwa "jika seseorang mau duduk di bank, mereka pasti akan menarik piringnya, dan bagaimana setiap orang bisa menghasilkan uang jika mereka tidak menarik pasar"? Faktanya, manipulasi pasar semacam inilah yang dapat secara serius merusak seluruh sistem penilaian pasar perdagangan dan mendorong spekulasi yang tidak rasional.
Mari kita lihat beberapa contoh, jika itu adalah pasar saham tradisional, industri yang sama, perusahaan A sangat baik, perusahaan B buruk, maka menurut model penilaian, perusahaan A harus lebih tinggi dari penilaian perusahaan B, sehingga perusahaan dana VCPE akan mengambil inisiatif untuk berinvestasi pada pengusaha yang sangat baik untuk membantu mereka mengembangkan perusahaan, sehingga mereka akan mendapatkan pengembalian dana yang baik. Investor di pasar sekunder juga akan bersedia membeli dan menahan saham Perusahaan A, sehingga valuasi perusahaan dapat didukung, dan pemegang saham juga bisa mendapatkan pengembalian yang lebih baik. Dapat dikatakan bahwa pengusaha, investor VC, dan investor saham adalah situasi win-win. Tetapi jika Perusahaan B dimanipulasi oleh pasar, dan seseorang duduk di bank, membuat penilaian saham Perusahaan B jauh lebih tinggi daripada Perusahaan A, bagaimana reaksi pasar? Apakah VC masih berani berinvestasi pada pengusaha yang baik (startup yang baik belum tentu memiliki pengembalian yang baik)? Apakah Anda masih berani membeli saham perusahaan bagus di pasar sekunder (saham perusahaan sampah bisa naik lebih tinggi lagi)? Apakah pengusaha masih berani membangun perusahaan yang baik (harga saham tidak mencerminkan kualitas perusahaan pula)? Ini menjadi pasar kalah-kalah. Seiring waktu, ketika kerja keras tidak membuahkan hasil, pasar mati dari hari ke hari. **
** Jadi, apakah Anda merasa akrab dengan investor aset digital blockchain? Ya, kekacauan pasar saat ini disebabkan oleh tingginya tingkat manipulasi pasar dan regulasi yang tidak jelas. **Jika nilai pasar dari apa yang disebut koin meme lebih tinggi dari nilai pasar dari apa yang disebut koin nilai, penilaian yang tidak jelas akan mempengaruhi investasi VC dan partisipasi pengusaha, dan pada akhirnya mempengaruhi pemegang pasar sekunder: Bagaimanapun, yang berharga belum tentu menghasilkan uang, jadi mengapa tidak pejantan anak laki-laki yang paling cantik? Tentu saja, hasilnya pasti crash, dan itu tergantung pada apakah pemegang koin akan meninggalkan pasar tepat waktu ketika dia menghasilkan uang.
6. Pemberdayaan Token
Singkatnya, kejelasan aset digital blockchain dalam pengawasan sebenarnya adalah manfaat terbesar, yang dapat membantu perkembangan industri yang sehat dan memasuki roda gila positif, sehingga VC, pengusaha, dan investor di pasar primer dapat mencapai situasi win-win. **
Tetapi sebelum itu, industri akan berada dalam periode eksplorasi yang gelap dan tidak teratur, dengan investasi nilai dan spekulasi murni: beberapa proyek jelas scam, tetapi kekuatan utama akan duduk di bank, dan beberapa proyek bagus tidak memiliki pemberdayaan untuk token (seperti UNI), jadi semua orang tidak tahu bagaimana menilai, dan beberapa proyek rata-rata, tetapi pemberdayaan token sangat bagus. Dari sudut pandang pribadi saya, tingkat optimisme adalah sebagai berikut:
Beberapa orang mungkin bertanya: mengapa beberapa proyek bagus tidak memberdayakan token? Bahkan, hal itu juga disebabkan oleh kurangnya kejelasan dalam pengawasan. Mengambil UNI sebagai contoh, secara umum, pemberdayaan sering melibatkan redistribusi manfaat (pembelian kembali atau dividen), dan distribusi ini adalah perilaku sekuritas yang khas, yang pasti akan diatur secara ketat. Untuk menghindari pengawasan, tim secara alami akan mengatur beberapa "koin tata kelola" ilusi. Adapun jenis proyek apa yang Anda sukai, itu sangat tergantung pada pandangan dunia Anda (investasi nilai atau spekulasi).
7. Didorong oleh modal atau didorong oleh inovasi
Tanda khas lain dari pasar irasional adalah "money driven". **Seperti yang kita semua tahu, dalam 10 tahun terakhir, pasar crypto telah menjadi sekitar siklus bull-bear 4 tahun, yang sesuai dengan siklus separuh Bitcoin 4 tahun. Mengapa? Alasannya sudah diketahui: mengurangi separuh sekali dalam 4 tahun akan menyebabkan pengurangan yang signifikan dalam jumlah dana untuk duduk di bank.
** Tanda khas pasar rasional yang matang adalah "didorong oleh inovasi", yaitu, penilaian pasar perdagangan didasarkan pada peningkatan industri dengan inovasi. Tentu saja, peningkatan di sini tidak terbatas pada peningkatan efisiensi. Seperti yang saya sebutkan dalam artikel "Prinsip Pertama Saya Berpikir tentang Industri Blockchain", Internet berfokus pada efisiensi, dan jaringan blockchain berfokus pada desentralisasi dan keadilan, yang bukan merupakan hubungan yang tercerabut, tetapi "pandangan dunia yang saling melengkapi". Mengingat ada 6 miliar orang di dunia, meskipun hanya 20% populasi yang memperhatikan ekuitas, masih ada 1,2 miliar, dan memuaskan "pandangan dunia yang benar" dari 1,2 miliar orang ini juga membutuhkan sarana teknis yang baik, yang masih membutuhkan inovasi tingkat tinggi untuk mendukung.
Kabar baiknya adalah bahwa dalam siklus pasar bull terakhir, kita akhirnya dapat melihat beberapa contoh yang didorong oleh inovasi, yang memungkinkan inovator, VC pasar primer, dan pemegang pasar sekunder untuk mencapai pengembalian finansial yang besar, memberikan seluruh industri kesempatan untuk memasuki roda gila positif.
Banyak orang akan khawatir tentang lingkungan keuangan makro di masa depan, seperti kenaikan suku bunga, indeks CPI, tingkat pengangguran. Tetapi munculnya AI telah mengajarkan kita bahwa inovasi sejati ada di lingkungan eksternal di mana suku bunga tinggi. Dalam dua tahun terakhir, startup AI tidak hanya mengumpulkan uang dalam jumlah besar, tetapi para pemimpin pasar sekunder seperti Nvidia telah melipatgandakan saham mereka dalam satu tahun. Ini adalah hadiah pasar untuk inovasi. **
** Dengan cara yang sama, jika pasar crypto benar-benar memasuki periode "didorong oleh inovasi", siklus 4 tahun tidak akan ada lagi, dan lingkungan makro suku bunga tinggi tidak akan menjadi masalah, tetapi akan memasuki pasar ke atas jangka panjang seperti AI. **
"Didorong oleh inovasi" semacam ini bukanlah hal yang mudah dilakukan, dan pertama-tama membutuhkan VC di pasar primer untuk dapat mengidentifikasi di mana inovasi sebenarnya. Lain adalah perlunya investor ritel di pasar sekunder untuk mengurangi segala macam perilaku investasi yang tidak rasional. ** Akan ada tingkat keterputusan tertentu antara rasionalitas pasar primer dan irasionalitas pasar sekunder, kita tahu bahwa visi VC umumnya maju, tetapi pemutusan dari "pasar" ini bukan semacam keberanian? Bagaimanapun, mereka mendukung inovasi pengusaha. **