TL;DR

• 戦略的差別化：バイナンスはWeb3の参入障壁を下げることを目的とした小売向けのオンチェーンサービスを提供しています。バイビットは、CEXレベルの流動性をオンチェーンで提供するための独立したプラットフォーム（ByReal）を立ち上げました。コインベースは、小売と機関ユーザーの両方を対象としたデュアルトラックモデルを運営しています。
• CEXがオンチェーンに移行する理由：初期段階のトークンがDEXでますます登場する中、中央集権型取引所は規制審査のために上場が遅れ、取引量と収益を失っています。オンチェーンサービスは、正式な上場なしで早期トークンの流れに関与し、ユーザーを保持することを可能にします。
• CeDeFiの未来: プラットフォームの境界が曖昧になっています。取引所トークンは、手数料割引のユーティリティから、中央集権的および分散型のエコシステムをつなぐコア資産へと進化しています。いくつかのDeFiプロトコルは、より大きなCEX主導のネットワークに吸収され、統合されたハイブリッド市場の形成を加速させるかもしれません。

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1. 見逃せない大きさ：CEXがオンチェーンに移行

バイナンスの最近の取り組み、バイナンスアルファ, は市場の焦点として浮上しました。バイナンスチームによって運営されているAlphaは、小売ユーザーが従来の取引所チャネルよりも早く初期段階のトークンにアクセスできるDeFiベースのリスティングプラットフォームとして機能します。これは、特にユーザーへのターゲットエアドロップを促進するAlphaポイントのようなメカニズムを通じて、トークンのアクセス性とエンゲージメントを大幅に向上させます。

しかし、このモデルには論争がなかったわけではありません。Alphaを通じて上場された複数のトークンは、ローンチ後すぐに急激な価格下落を経験し、プログラムの構造と意図についての議論を引き起こしました。評価はまちまちですが、一つの傾向は明らかです：中央集権型取引所はもはやDeFiエコシステムの受動的な観察者ではなく、今や積極的な参加者です。

この変化はバイナンスに限ったものではありません。他の主要なプラットフォームもオンチェーンに移行しています。例えば、バイビットは最近、SolanaベースのDeFiプラットフォームであるByRealを発表しました。コインベースもアプリに直接オンチェーンサービスを統合する計画を明らかにしました。これらの動きは、取引所セクター全体で進行中のより広範な構造的移行を示しています。

重要な疑問は、安定した収益を生み出すビジネスモデルによって長年支えられてきた中央集権型取引所が、なぜ本質的に不安定なDeFi市場に参入しているのかということです。このレポートは、そのシフトの背後にある戦略的な理由を分析し、この進化を促す市場の動態を検討します。

2. CEXがDeFiに参入する現状: 彼らは実際に何を構築しているのか?

ソース: ahboyash

中央集権型取引所がDeFi空間に参入する戦略的動機を分析する前に、彼らが実際に何を構築しているのかをまず明確にすることが重要です。これらの取り組みはしばしば「CeDeFi」（中央集権型–分散型金融）という広範なトレンドの下に分類されますが、実施はプラットフォームによって大きく異なります。

Bybit、Coinbase、そしてBinanceは、それぞれ異なるアプローチを取っており、アーキテクチャ、資産管理モデル、ユーザー体験にわたる違いがあります。これらの違いを理解することは、それぞれの戦略を評価するために不可欠です。

2.1. BybitのByReal: 独立したDEXを通じてCEXレベルの流動性を提供

Byrealの最初の発表。出典：@byreal_io

6月14日に、Bybit発表されたByRealは、その取引所インフラストラクチャのオンチェーン拡張として機能します。主な目的は明確です：オンチェーン環境で中央集権型取引所レベルの流動性を再現することです。これを達成するために、Bybitはリクエスト・フォー・クオート（RFQ）システムと集中流動性マーケットメイカー（CLMM）モデルを統合したハイブリッドデザインを採用しています。

RFQメカニズムは、ユーザーが取引を実行する前に複数のブローカーから見積もりをリクエストできるようにし、プロのマーケットメイカーを通じて価格最適化を可能にします。CLMMモデルは、活発に取引される価格範囲の周りに流動性を集中させ、資本効率を改善し、スリッページを最小限に抑えます。これは、オンチェーンでCEXのような取引体験を近似するための重要な要素です。

同時に、ByRealはユーザーレベルでの分散化を維持しています。資産はPhantomなどのWeb3ウォレットを通じて自己保管され、プラットフォームには新しいプロジェクト発行のためのトークンランチャーパッドが含まれています。また、$bbSOLなどのSolanaステーキング製品を含むRevive Vaultを通じて、収益生成機能も提供しています。

BybitのByRealに関する戦略的意図は、主な取引所の上場基準を満たさない可能性がある初期段階のトークンのために、平行する流動性層を作成することです。しかし、よりオープンでコミュニティ主導の環境で成功する可能性があります。このモデルは構造的にBinance Alphaに類似していますが、ByRealはローンチパッド機能と利回り商品を統合することで、より包括的なサービス提供において差別化を図っています。

2.2. Coinbase: 小売および機関投資家向けの二重戦略

出典: Coinbase

At the ステート・オブ・クリプト・サミット 2025, Coinbaseは、スタンドアロンウォレットを介さずに、DeFi取引をそのメインアプリに直接統合する計画を発表しました。この戦略の核心は、シームレスなユーザーエクスペリエンスを提供することにあります。コアアプリケーション内でDEX取引を可能にすることで、ユーザーは資産が発行される瞬間から数千のトークンにアクセスし、取引を行うことができます。Coinbaseのインターフェースを離れることなく。

出典: Coinbase

DeFiへのアクセスはすでにスタンドアロンのCoinbase Walletを通じて利用可能ですが、同社は重要な差別化要因を導入しました：検証済みプール. これらのプールは、KYC認証を受けた機関参加者のみにアクセス可能であり、規制上の義務を負うエンティティ向けに調整された安全でコンプライアンスを遵守した環境を提供します。

結果は洗練された二重戦略です。Coinbaseは、スムーズで統合されたオンチェーンアクセスを通じてリテールユーザーを同時にターゲットにし、規制された高信頼性の流動性提供場所を機関投資家に提供します。これにより、同社は使いやすさやコンプライアンスを損なうことなく、両方のユーザーセグメントで運営することができます。

2.3. バイナンスアルファ: Web3の摩擦を低減する小売中心のアプローチ

3つの取引所の中で、Binance Alphaは最も小売志向の提供です。分散化を重視する他の取引所とは異なり、Binanceは使いやすさを優先しています。AlphaはメインのBinanceアプリのタブを通じて直接アクセスでき、ユーザーは馴染みのあるインターフェースを離れることなく取引できます。

すべての取引がオンチェーンで処理されるにもかかわらず、ユーザーは既存のBinanceアカウントを使用してAlphaと対話します。別のウォレットを設定したり、シードフレーズを管理したりする必要はなく、Web3の新参者にとって参入障壁が大幅に低くなっています。

すべてのプラットフォームがCeDeFiモデルに向かって converge していますが、そのアプローチは大きく異なります。Bybitは、完全に分散化されたアーキテクチャと高度な流動性メカニズムを通じてDeFiネイティブユーザーをターゲットにしています。Coinbaseは、小売および機関クライアントの両方にサービスを提供するために区別されたインフラストラクチャを通じて、二重軌道戦略を追求しています。それに対して、BinanceはWeb3の複雑さを抽象化することによって、大衆の採用に焦点を当てています。

各取引所は、資産の保管、製品のキュレーション、および統合の深さにおいて独自のトレードオフを乗り越えており、進化するCeDeFiの風景への異なる入り口を形成しています。

3. CEXからDeFiへの転換を支える戦略的要因

3.1. 上場リスクなしで初期トークンを取得する

第一の理由は明白です：CEXはホットトークンへの最初のアクセスを望んでいますが、それを十分に早くリストすることができません。

現在、ほとんどの新しいトークンはDEXで直接ローンチされ、許可なしのリスティングとバイラルな注目が急速なボリュームを生み出しています。CEXは法的な審査やリスク管理、または法域のコンプライアンスに制約されているため、明確なユーザーの需要があっても、これらのトークンを即座にリストすることはできません。

この遅延は実際の機会コストを生み出します。取引量はUniswapのような分散型プラットフォームに流れます。上場手数料が失われます。そして重要なことに、ユーザーは発見と革新をCEXではなくDEXに関連付け始めます。

CEXが独自のオンチェーン製品を立ち上げることで、中間地帯を作り出します。ByRealやBinance Alphaのようなプラットフォームは、半分サンドボックス化された場として機能します：トークンは正式な上場チャネルを経ずに取引できますが、依然として制御されたブランドセーフな環境内で行われます。これにより、取引所はユーザーの活動を早期に収益化できるようになります — スワップ手数料やトークンのローンチメカニズムを通じて — 法的な距離を保ちながら。取引所はアクセスを促進しますが、資産を直接保管したり支持したりはしません。

この構造はCEXにトークン発見に参加する道を提供し、規制責任を引き起こさずに済むようにしています。彼らは流動性を獲得し、収益を生み出し、活動を自らのエコシステムに戻す — すべて正式な上場審査が追いつくのを待ちながら。

3.2. ユーザーをオンチェーンに保ち、失わないこと

第二の要因はユーザー行動に根ざしています。DeFiがトークンの革新と資本効率をリードし続けている一方で、主流のユーザーがアクセスすることは依然として難しいです。ほとんどの人は、資産を手動でブリッジしたり、ウォレットを管理したり、スマートコントラクトを承認したり、予測不可能なガス料金を支払ったりすることを望んでいません。この摩擦にもかかわらず、新しいトークンのローンチや利回り戦略など、最も魅力的な機会は、ますますオンチェーンで実現されています。

CEXはこのギャップを特定し、自社のプラットフォームにDeFiアクセスを直接埋め込むことで対応しています。前述のすべてのCEX統合により、ユーザーは慣れ親しんだCEXインターフェースを使用してオンチェーン流動性と対話できます。多くの場合、取引所はウォレットとガス代を完全に抽象化し、ユーザーがWeb2アプリのように簡単にDeFiにアクセスできるようにしています。

このアプローチは二つの目標を果たします。第一に、ユーザーの流出を防ぎます。DEXに移ってしまう可能性のあるトレーダーが、DeFi製品とやり取りしながらもCEXエコシステム内に留まります。第二に、プラットフォームの防御力を強化します。アクセス層と徐々に流動性層を所有することで、CEXは現物取引を超えたネットワーク効果を構築します。

時間が経つにつれて、これはプラットフォームのロックインにつながります。ユーザーがより洗練されるにつれて、多くのユーザーはクロスチェーンルーティング、イールド商品、取引戦略を求めるようになるでしょう。もしCEXが独自のDEXインフラストラクチャ、ローンチパッドレイヤー、さらには独自のチェーン（例：CoinbaseのBase）を所有しているなら、ユーザー、開発者、流動性がすべてそのエコシステムに結びついていることが保証されます。活動は追跡され、マネタイズされ、リサイクルされ — 第三者プロトコルに失われることはありません。

実際、オンチェーンに移行することでCEXはユーザー資本の全ライフサイクルを管理できるようになります：フィアットのオンボーディングからDeFiの探索、最終的な上場とエグジットまで — すべて統一された収益を生むスタック内で。

4. CeDeFiの未来

主要な中央集権型取引所のオンチェーン拡張は、暗号産業の進化における明確な転換点を示しています。CEXはもはやDeFiを外部の現象として扱っておらず、独自のインフラを構築するか、少なくともユーザー層への直接アクセスポイントを確保しています。

4.1. 境界のぼやけ: 新しい取引のパラダイム

CEXがオンチェーンサービスを統合するにつれて、「取引所」と「プロトコル」の区別はユーザーの視点からますます無関係になっています。オンチェーントークンを取引しているBybitユーザーは、分散型プロトコルと中央集権型インターフェースのどちらと対話しているのかを認識しないかもしれません。この収束は、業界全体の流動性、製品設計、ユーザーフローのアーキテクチャを大きく再構築する可能性があります。

機関の行動も注視することが重要ですが、短期的に完全な資本流入がある可能性は低いです。機関はまだ慎重であり、主に未解決のリスクのためです：規制の不確実性、スマートコントラクトの脆弱性、トークン価格の操作、そして不透明なガバナンスメカニズム。

取引所によるオンチェーンサービスの導入は、これらの構造的リスクを排除するものではありません。実際、いくつかの機関は、DeFiへの取引所を介したアクセスを新しい中介リスクの層として認識するかもしれません。現実的には、初期の実験は、ヘッジファンドやプロプライエタリートレーディング会社が小規模な資本を投入する形で行われる可能性が高いです。年金基金や保険会社などのより保守的なプレイヤーは、さらに数年間は傍観を続けると予想されています。たとえ彼らが参加したとしても、それは慎重な配分で行われる可能性が高く、通常はポートフォリオの1〜3％を超えることはないでしょう。

この文脈では、「数十億ドルの流入」の予測は早すぎます。より現実的な見通しは、数億ドル単位での段階的なテストを含みます。それでも、これらの控えめな流入でさえ、市場の深さを高め、ボラティリティを意味のある方法で抑える可能性があります。

4.2. 進化する取引所トークンの役割

取引所がオンチェーンの提供を拡大するにつれて、ネイティブ取引所トークンの機能も進化すると予想されます。これらのトークンを一定量保有することで、オンチェーンの手数料割引を受けられたり、ステーキングや流動性インセンティブを通じて利回りの機会が解放されたりする可能性があります。これらの変化は、取引所トークンの評価に新しいユーティリティ—そして新しいボラティリティ—をもたらす可能性があります。

現在、Binanceは、そのネイティブトークン（BNB）が複数のサービスで積極的に役割を果たしていることを示している唯一の主要プラットフォームです。他のほとんどの取引所トークンは基本的な手数料割引に限定されています。

CeDeFiインフラが成熟するにつれて、この現状は変わる準備が整っています。取引所が統合されたオンチェーンおよびオフチェーンプラットフォームで運営されることで、彼らのネイティブトークンは両ドメイン間の結合組織として機能します。ユーザーは、中央集権型および分散型の新しいリストに早期アクセスを得るため、スタッキングやローンチプールに参加するために取引所トークンを保持する必要があるかもしれません。

この機能的拡張により、取引所トークンはユーティリティ資産以上のものとして位置付けられ、垂直統合されたエコシステム内のコア資産となります。既存のトークンを持つ取引所はユーティリティを大幅に強化することを選択するかもしれませんが、トークンを持たない取引所はDeFi関連サービスをサポートするために新たにトークンを発行することを検討するかもしれません。これは、独自のブロックチェーンや差別化されたDeFiレイヤーを開発しているプラットフォームにとって特に可能性が高いです。

要するに、取引所トークンは単純な手数料の道具から、ユーザーの保持、プロトコルの統合、およびクロスプラットフォームの資本フローにおいて中心的な戦略的資産へと進化しています。

4.3. 動きの中の収束: 新しい競争環境

CEXのオンチェーンサービスへの推進は単なる防衛策ではありません。これは、暗号エコシステムの未来に対する積極的な賭けを反映しています。DeFiを脅威と見なすのではなく、取引所はそれを統合されるべき隣接領域、あるいは吸収されるべき領域として見ているようです。

最も可能性が高いシナリオは収束です。主要な取引所はますますセミ分散型ネットワークを運営し、一方で独立したDeFiプロトコルは、これらの成長するエコシステムに依存するか、統合される可能性があります。その結果、力と流動性の再調整が行われ、CEX主導のプラットフォームがDeFi活動の重力中心となるでしょう。

このトレンドは、流動性が中央集権的および分散型環境の間で自由に流れる、より統一された市場構造につながる可能性があります。ユーザーは、自分の好みに合った信頼性、透明性、利便性の組み合わせを選択できるようになります。競争環境は変化しており、BybitのByRealのローンチは、このハイブリッドな未来が形を成す初期のシグナルである可能性があります。

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