サークルのNASDAQでの成功した上場により、ステーブルコイン市場は構造的な再編を迎えています。市場がサークルの50億ドルの時価総額とそのステーブルコインビジネスモデルに注目する中、より深い変革が進行中です：ステーブルコインの価値創造センターは、単純な「発行」段階から「創造、エンパワーメント、そして応用シナリオの深化」へとシフトしています。これは単なるビジネス戦略の調整ではなく、業界全体の価値論理の根本的な再構築です。この変革の推進要因、市場の風景、発展の道筋を分析することで、ステーブルコインの将来の競争の核心は「誰がより多くの通貨を発行できるか」ではなく、「誰がより価値のある応用シナリオを創造し、制御できるか」にあることがわかります。

1. 価値のシフト：発行の優位性からシナリオ競争へ

ステーブルコイン産業の発展の軌跡を分析すると、明確なパターンが浮かび上がります。この分野は「発行者中心」のモデルから「シナリオ中心」のモデルへと移行しています。この変革は偶然の産物ではなく、五つの構造的な力が相互に作用している結果です。

発行段階における圧縮効果。サークルの目論見書は重要な現実を明らかにしています：市場で2番目に大きな発行者であるにもかかわらず、コインベースに50%の純利息収入（NII）を配分補助金として支払わなければなりません。この高コストの配分モデルは、発行段階における利益率の大幅な圧縮を明らかにします。余剰利益が減少するにつれて、市場参加者は価値連鎖の他のセグメント、特にアプリケーションシナリオレベルでの探索を余儀なくされています。

発行段階でのネットワーク効果が固まってきました。価値の媒介として、ステーブルコインの有用性はその受け入れに大きく依存しています。特定のステーブルコインを多くの人々が使用するほど、その価値は高まります。この典型的なネットワーク効果により、USDTは市場シェアの76%をしっかりと占めており、USDCは16%の地位を維持するのに苦労しており、他のすべての競合が残りの8%を分け合っています。この市場構造は非常に根強く、新しい参加者が新しいステーブルコインを発行するだけで既存の状況を揺るがすのは難しくなっています。

規制の方向性における根本的な変化。ステーブルコインに関するグローバルな規制枠組みは、「リスク防止」から「イノベーションの促進と応用の強調」へと移行しています。米国の「GENIUS法」は、「決済ステーブルコイン」と他のタイプのステーブルコインを明確に区別し、前者のための特定のコンプライアンス経路を設計しています。香港は2024年5月21日に「ステーブルコイン発行者条例草案」を正式に通過させ、施行しました。これは発行活動を規制するだけでなく、ステーブルコインに基づく革新的なアプリケーションのための明確な法的枠組みを提供します。シンガポール金融管理局（MAS）は、さらにステーブルコインを「単一通貨ステーブルコイン」（SCS）と他のタイプに分類し、異なるアプリケーションシナリオに対して差別化された規制措置を設計しています。これらの規制の動向は一方向を指し示しています：ステーブルコインの価値は、その発行スケールだけでなく、実際のアプリケーションシナリオにおけるパフォーマンスにますます依存するようになるでしょう。

ユーザーの需要の質的変化。市場が成熟している兆候の一つは、ユーザーの需要が単にステーブルコインを保持することから、特定の問題を解決するためにステーブルコインを使用することにシフトしていることです。初期のユーザーは「ドルのデジタル版」を保持するだけで満足していたかもしれませんが、成熟した市場のユーザーは投機を超えた実用的なアプリケーションを期待しています。この需要のシフトは、市場参加者に「より多くのトークンを鋳造する」ことから「より多くのユースケースを創出する」ことに焦点を移すことを強います。

ビジネスモデルの持続可能性に関する考慮事項。ステーブルコイン市場での競争が激化する中で、発行益と発行規模にのみ依存するビジネスモデルは、長期的な持続可能性の課題に直面しています。発行段階での競争は、準備金の利回り入札の増加をもたらし、利益率を圧迫します。対照的に、アプリケーションシナリオの開発は、取引手数料、付加価値サービス料金、金融商品の収益分配など、より多様な収入構造をもたらし、ステーブルコインエコシステムの参加者にとってより持続可能なビジネスモデルを提供します。

これらの5つの力が一緒になって、ステーブルコイン業界を「発行戦争」から「シナリオ競争」へと駆動しています。業界の発展の歴史を振り返ると、私たちは明確に3つの発展段階を特定できます。

• 概念実証フェーズ（2014-2018）：ステーブルコインは、主に暗号通貨取引市場の流動性ニーズを満たすために、市場において概念として受け入れられました。
• 取引媒体期間（2018-2023）：ステーブルコインの取引シナリオにおける位置が確固たるものとなり、発行量が急増しました。
• 実用価値期間 (2024年-)：市場の焦点は発行規模から実用的な応用シナリオの開発と価値創造へと移行します。

私たちは第3段階の始まりにいます。ここでは、コア競争が「誰がより価値のあるアプリケーションシナリオを作成できるか」に焦点を当てます。このシフトを市場参加者が理解することが重要であり、成功の基準と価値分配のモデルを再定義することになります。

2. シーンの深化：ステーブルコインアプリケーションの価値の金脈

「シナリオが王である」という深い論理を真に理解するためには、表面的な技術的議論を超えて、ステーブルコインが異なるアプリケーションシナリオでどのように価値を創出するかという具体的なメカニズムを掘り下げる必要があります。この分析は「効率の向上」や「コストの削減」という単純な表現に限らず、各シナリオの内在する複雑さ、既存の課題、およびステーブルコイン技術の変革的な可能性を解剖する必要があります。

1. B2Bのクロスボーダー決済と貿易金融：単なる「資金移転」を超えて

B2Bのクロスボーダー決済に関する問題は、一見すると単純に見えるよりもはるかに複雑です。従来の見解は、決済の速度とコストに焦点を当てることが多いですが、本当の痛点は、全体のクロスボーダー決済および貿易金融エコシステムの断片化と不確実性にあります。

アジアの企業がヨーロッパのサプライヤーに支払いを行う際に直面する課題には、次のものが含まれます:

• 為替リスク管理：支払い決定から資金到着までの遅延期間中に、為替の変動が1-3%の価値を侵食する可能性があります。
• 流動性セグメンテーション：異なる市場の企業の資本プールは互いに隔離されており、効果的に統合することはできません。
• 決済時間の不確実性：従来のクロスボーダー決済の配達時間は非常に変動が大きく、サプライチェーン管理やキャッシュフロー計画に困難をもたらします。
• 支払いコンプライアンスの複雑さ：クロスボーダー決済は複数の規制の枠組みを含み、高いコンプライアンスコストと重要なリスクを伴います。
• 金融と決済の切断: 決済と貿易金融（信用状、ファクタリング、サプライチェーンファイナンスなど）はシームレスな統合が欠けている。

このシナリオにおけるステーブルコインの価値は、資金移動を加速させるだけでなく、スマートコントラクトとブロックチェーン技術を通じて包括的な価値システムを構築することにもあります。

• プログラム可能な支払い条件：支払いは自動的に取引イベント（出荷確認、品質検査承認など）にリンクされ、取引プロセスに対するプログラムによる制御を実現します。
• リアルタイム外国為替処理：インテリジェントルーティングと複数通貨ステーブルコインプールのリアルタイムプライシングを通じて、為替レートの変動リスクを最小限に抑えます。
• 流動性統合：市場と通貨全体の流動性は同じインフラストラクチャ上で一元的に管理でき、資金の利用効率を大幅に向上させることができます。
• 貿易金融のプログラム可能性：信用状や売掛金ファイナンスなどの従来の貿易金融ツールは、ブロックチェーン上でスマートコントラクトに変換でき、自動実行とリスク管理を可能にします。

この包括的な価値向上は単純な効率の改善をはるかに超えており、実際にはB2Bの越境支払いおよび貿易金融の運用モデルを再構築します。このビジョンを実現するには、多くの実践的な課題に対処することが重要です。これには、法的枠組みの適応（異なる法域におけるスマートコントラクトの法的有効性）、レガシーシステムの統合（企業のERPおよび銀行のコアシステムとのインターフェース）、およびクロスチェーンの相互運用性（異なるブロックチェーンネットワーク間の価値移転）が含まれます。

2. 実世界資産（RWA）のトークン化：新しい価値のインターネットの創造

物理資産のトークン化は、ステーブルコインの別の変革的な応用シナリオですが、その複雑さと課題はしばしば過小評価されています。

従来の金融システムでは、不動産、商品、プライベートエクイティなどの物理的資産は、多くの要因、特に高い取引コスト、限られた市場参加者、非効率的な価値発見メカニズムから生じる重要な流動性割引を示します。物理的資産のトークン化は、ブロックチェーン技術を通じてこの割引を減少させることを約束しますが、この約束を真に実現するためには、完全なエコシステムが必要であり、ステーブルコインはこのエコシステムの重要なインフラです。

ステーブルコインはRWAエコシステムにおいて3つの重要な役割を果たします:

• バリューブリッジ：従来の金融システムにおけるオンチェーントークン化資産と法定通貨の接続
• 取引手段：トークン化された資産の流動性と対向者を提供する
• 収入分配チャネル：資産（不動産の賃貸収入や債券のクーポン支払いなど）から生成される収入のための自動分配メカニズムを提供します。

不動産のトークン化を例にとると、ステーブルコインの深い統合はまったく新しい価値モデルを生み出すことができます：投資家はステーブルコインを使用してトークン化された不動産の株式を購入でき、賃貸収入はステーブルコインの形でトークン保有者にリアルタイムで分配され、トークンはステーブルコイン貸出プラットフォームで流動性を得るための担保として使用でき、これらすべての操作はスマートコントラクトを通じて自動化され、従来の仲介者の必要性を排除します。

しかし、このシナリオの実現には複雑な課題がある。

• オンチェーンとオフチェーン資産の法的関係: オンチェーントークンとオフチェーン資産の法的関連性と執行可能性メカニズムをどのように確保するか。
• 価値入力の信頼性：オフチェーン資産情報をオンチェーンシステムに信頼性高く入力する方法（オラクル問題）
• 規制遵守の複雑性：トークン化された資産は、証券法、商品法、支払い法など、複数の規制フレームワークの対象となる場合があります。

このシナリオでは、ステーブルコイン発行者が通貨の価値の安定を維持することだけに注力し、より広範なRWAエコシステムの構築に参加しない場合、シナリオの価値を捉えるのに苦労するでしょう。一方、ステーブルコインの支払い、資産のトークン化、取引マッチング、コンプライアンス管理の統合ソリューションを提供できる参加者は、この分野で優位に立つでしょう。

3. クロスエコシステムコネクタ：DeFiと従来の金融の架け橋

現在の金融システムには、二つの並行して発展しているエコシステムがあります：分散型金融（DeFi）と従来の金融（TradFi）です。これらのエコシステムにはそれぞれ独自の利点があります：DeFiは許可不要のアクセス、プログラム可能性、そして非常に高い資本効率を提供します。一方、TradFiは規制の確実性、深い流動性、そして広範なユーザーベースを持っています。長期的には、これら二つのシステムの価値の最大化は、置き換えではなく接続を通じて達成されるでしょう。

ステーブルコインは、これら二つのエコシステム間の重要なリンクとなりつつあります。なぜなら、彼らは両方の世界の属性を持っているからです：彼らはブロックチェーン上のトークンであり、スマートコントラクトとシームレスに相互作用できます。そして、彼らは法定通貨の価値を表しており、従来の金融システムと互換性があります。これにより、彼らは二つのシステム間の価値の流れの自然な媒介となります。

このコネクターロールでは、ステーブルコインがサポートする特定のアプリケーションシナリオには次のものが含まれます:

• 企業の財務管理における二重エコシステム戦略：企業は、従来の銀行システム内で日々の運転資金を管理しながら、ステーブルコインを通じて流動性の一部をDeFiプロトコルに展開してリターンを得ることができます。
• 資金のクロスエコシステム最適化パス：異なるエコシステムの市場状況に基づいて、TradFiとDeFiの間で資金の配分を自動的に最適化するインテリジェントシステムを構築します。
• コンプライアンスに準拠したパッケージ化されたDeFiサービス：規制ライセンスを持つステーブルコインサービスプロバイダーを通じて、コンプライアンスに準拠した方法でDeFiサービスにアクセスし、機関投資家のアクセスニーズに応えます。

アイインは、アジア太平洋地域のいくつかの企業の財務部門との議論の中で、この「昼夜問わずの資金管理」モデルがますます多くの企業に採用されていることを発見しました。伝統的な企業でさえ、流動資金の一部をステーブルコインを通じてDeFi領域に配分することで、必要なリスク管理を維持しながら追加のリターンを生み出すことができることに気づき始めています。

しかし、このようなシナリオを構築するには、いくつかの重要な課題を克服する必要があります。規制遵守の複雑さ（特に規制された金融機関にとって）、リスク隔離メカニズム（DeFiのリスクがコアビジネスに広がらないようにするため）、およびユーザーエクスペリエンスの簡素化（非暗号専門家が便利に利用できるようにするため）です。成功するソリューションは、技術、規制、ユーザーエクスペリエンスの3つの次元にわたるイノベーションを提供する必要があります。

これら三つのコアシナリオの徹底的な分析を通じて、ステーブルコインの価値創造が単なる「デジタルドル」の概念を遥かに超えており、複雑で多次元のアプリケーションエコシステムの構築に向かって発展していることが明確に見て取れます。この方向性において、単なる発行能力はもはや勝利要因ではなく、特定のシナリオのニーズを深く理解し、様々な当事者を集めた統合的なアプリケーションエコシステムを構築し、摩擦のないユーザー体験を提供する包括的な能力が求められます。

3. 差別化された規制の枠組み：香港とシンガポールの先見的な配置

規制環境は市場の進化の方向を形成し、反映します。アジア太平洋地域の二大金融センターである香港とシンガポールにおけるステーブルコインの規制戦略を分析することで、シナリオアプリケーションへのステーブルコインの価値がシフトするトレンドをより明確に理解できます。

香港：サンドボックスから成熟したフレームワークへの進化

2024年5月21日、香港立法会は「ステーブルコイン発行者条例草案」を正式に可決し、香港のステーブルコイン規制が探索段階から成熟した枠組み段階に移行することを示しました。この条例の核心的な特徴は以下の通りです:

• 層別規制フレームワーク：支払い指向の単一法定通貨ペッグ型ステーブルコインに規制上の優先順位を与え、異なるタイプのステーブルコインに対して差別化された規制要件を設計する。
• フルチェーンリスク管理: 発行段階だけでなく、保管、取引、支払い処理、そして全体のエコロジカルチェーンをカバーします。
• シナリオ指向の規制インセンティブ：実体経済にサービスを提供するアプリケーションシナリオのためのコンプライアンスの便利さと政策支援を提供する。

香港金融管理局の政策文書や業界コミュニケーションから、香港の戦略的焦点が「ステーブルコイン発行者の誘致」から「ステーブルコインに基づくイノベーションアプリケーションエコシステムの育成」へと明確にシフトしていることが分かりました。このシフトは、ステーブルコインを用いた国境を越えた貿易決済のための法人顧客への規制の明確化、金融機関がステーブルコインの保管および交換サービスを行うためのガイダンスの提供、伝統的な決済システムとのステーブルコイン決済の相互運用性のサポートなど、具体的な政策に反映されています。

香港のこの戦略の背後にある戦略的な位置付けには独自の戦略的考慮があります：中国本土と国際市場を結ぶゲートウェイとして、香港はステーブルコインのアプリケーションエコシステムの構築を通じて、グローバルオフショア人民元ビジネス、グレーターベイエリアの越境金融サービス、アジアの国際資産管理センターにおける戦略的地位を強化したいと考えています。

シンガポール：洗練されたリスク調整フレームワーク

香港と比較して、シンガポール金融管理局（MAS）は、より洗練された「リスクベース」の規制戦略を採用しています。その枠組みの中で、ステーブルコインは複数のカテゴリーに細分化され、それぞれ異なる規制基準の対象となっています。

• シングル通貨ステーブルコイン (SCS): 単一の法定通貨にペッグされたステーブルコインで、主に支払い目的で使用され、最も厳格な準備要件とリスク管理基準に従います。
• 非単一通貨ステーブルコイン：通貨バスケットやその他の資産にペッグされたステーブルコインを含み、差別化された規制要件が適用されます。
• シナリオ適応型規制: ステーブルコインの使用シナリオ（小売決済、卸売決済、取引媒体など）に基づいて規制の強度を調整すること

シンガポールの規制戦略は、クロスボーダー決済、貿易金融、資本市場におけるステーブルコインの応用価値に特に重点を置いていることは注目に値します。MASは、Ubin+（クロスボーダーのステーブルコイン決済の探索）、Guardian（持続可能な金融資産のトークン化および取引）、Project Orchid（小売ステーブルコイン決済）を含む、ステーブルコインの応用に関するいくつかのパイロットプロジェクトを開始しました。これらのプロジェクトはすべて共通の方向性を指し示しています：ステーブルコインの価値は発行自体にあるのではなく、彼らがサポートする応用シナリオにあります。

シンガポールの方向性は、国際貿易ハブおよび金融センターとしての位置づけと一致しており、実際のビジネスシナリオにおけるステーブルコインの適用を促進することで、世界的な貿易および金融フローをつなげる戦略的役割を強化しています。

規制動向の共通点と洞察

香港とシンガポールの規制戦略を比較することで、いくつかの重要な共通の傾向を特定できます:

• 「リスク防止」から「イノベーション促進」へ：両地域の規制の変化は、初期の慎重な態度から、イノベーションを導くより積極的なアプローチへと移行した。
• アプリケーションシナリオの価値を強調する: すべての人がステーブルコインを単なる金融商品ではなく、金融インフラストラクチャーとして見ており、実際のアプリケーションシナリオにおける価値創造に焦点を当てています。
• 規制資源の偏った配分：実体経済に貢献し、実際の問題を解決するステーブルコインアプリケーションに優先的な規制資源を提供する。

これらの規制動向は、私の核心的なポイントをさらに裏付けています：ステーブルコインのエコシステムの価値は、発行段階からアプリケーションシナリオへと移行しています。規制機関はこの進化を認識しており、政策設計を通じて市場をこの方向に導いています。

市場参加者にとって、この規制の状況は、発行段階にのみ焦点を当てた競争戦略がますます重要な制限に直面することを意味します。一方、規制の枠組み内でアプリケーションシナリオを革新し、実際の問題を解決できる参加者は、より多くの政策支援と市場機会を得ることができます。

4. 支払いインフラにおけるシーン革新の強化：配信から価値創造へ

もしアプリケーションシナリオがステーブルコインエコシステムの宝の鉱山であるなら、支払いインフラはこれらの鉱山を採掘するための必要なツールです。「誰が通貨を発行するか」から「誰がアプリケーションシナリオを作成できるか」へと市場が移行する中、重要な問いが浮かび上がります：多様なアプリケーションシナリオを真に支援できるインフラはどのようなものか？

数十のグローバル企業クライアントへの詳細なインタビューと需要分析を通じて、Aiyingはステーブルコイン決済インフラストラクチャの需要が単純な「ステーブルコインの送受信」機能をはるかに上回っていることを発見しました。企業が本当に必要としているのは、5つの主要な課題に対処する包括的なソリューションです。

エンタープライズレベルのステーブルコイン決済における5つの主要な課題

• 複雑なマルチ通貨およびマルチチャネル管理：国際企業はしばしば5～10種類の異なる法定通貨とさまざまなステーブルコインを扱う必要があり、この複雑さを統合するための統一インターフェースが必要であり、各通貨のために独立したプロセスを確立するのではありません。
• 不透明な外国為替変換コスト：クロスボーダー取引では、隠れた外国為替コストがしばしば2-3%またはそれ以上に達することがあります。ビジネスは、これらの変換コストをリアルタイムで監視し、最適化するためのツールが必要です。
• 多層的なコンプライアンスとリスク管理要件：地域や取引の規模によって異なるコンプライアンス要件があり、企業は厳しい規制を満たしつつ、運営の複雑さを過度に増加させないソリューションが必要です。
• 既存システムとの統合障壁：新しい支払いソリューションは、企業の既存のERP、財務管理、会計システムとシームレスに統合できる必要があります。さもなければ、導入コストは非常に高くついてしまいます。
• プログラム可能な支払い機能の欠如：現代の企業は、単純な資金移動だけでなく、条件付き支払い、マルチレベル収益分配、イベントトリガーによる自動支払いなどの高度な機能も必要としています。

これらの複雑な需要に直面して、市場は明確に異なる3つのインフラ提供モデルを形成しており、それぞれが異なる戦略的ポジショニングと価値提案を表しています：

3つのステーブルコイン決済インフラモデルの深い比較

これらの三つのモデルの詳細な分析は、「中立プラットフォーム」モデルが多様なアプリケーションシナリオを強化する上で独自の利点を持っていることを示しており、特に三つの重要な領域においてです:

• 多面的なエコロジー統合能力：単一のステーブルコインや支払いチャネルではすべてのシナリオの要求に応えることはできません。中立的なプラットフォームは、複数のステーブルコイン、さまざまな支払いチャネル、そして多様な法定通貨チャネルを統合することにより、企業に最大の柔軟性を提供します。これにより、企業は異なるシナリオのニーズに基づいて最適な組み合わせを選択でき、単一のエコシステムに制約されることはありません。
• シナリオを越えたインテリジェント最適化能力：真の価値は単に複数の選択肢を提供することにあるのではなく、特定の取引に対して最適な経路をインテリジェントに推奨する能力にあります。例えば、シンガポールからブラジルへの支払いは、異なる条件下で異なる最適経路を必要とする場合があります：期間Aでは、特定の取引所を通じてUSDCを使用することが求められますが、期間Bでは別のチャネルを通じてUSDTを使用する方が適しているか、特定の状況下では従来の銀行チャネルに戻ることもあります。この動的最適化能力がシナリオ価値の核心です。
• コンプライアンスの強化能力: ステーブルコインの適用が単純な取引からより広範なビジネスシナリオに移行するにつれて、コンプライアンス要件の複雑さは大幅に増加しています。中立的なプラットフォームは、企業が独自のコンプライアンスインフラを構築するためのコストと複雑さを削減し、さまざまなコンプライアンスツールやプロセス（KYB、トランザクションモニタリング、疑わしい活動報告など）を統合することで、厳格なコンプライアンスの下でのアプリケーションシナリオの革新を可能にします。

長期的には、将来のステーブルコイン決済インフラがさらに専門化し、明確な階層構造を形成することを予想しています：ステーブルコイン発行者は価値の安定性と準備金管理に焦点を当て、ニュートラルな決済インフラプロバイダーは異なるステーブルコインを接続し、決済パスを最適化し、コンプライアンスを確保する責任を負います；垂直産業ソリューションは特定のシナリオにおける深いアプリケーションに焦点を当てます。この専門化は、エコシステム全体の効率と革新能力を大幅に向上させるでしょう。

5. 将来の展望：支払いと金融の統合の進化

現在に立ち、ステーブルコインの応用シナリオの未来の進化を見据えると、明確な発展の軌道が見て取れます。それは、純粋な決済ツールから包括的な金融インフラストラクチャーへの移行です。この進化は3つの段階で展開され、各段階は価値創造モデルの質的変化を表しています。

ステーブルコインの応用シナリオの三段階の進化

フェーズ1：支払い最適化（2023-2025）

現在、私たちはステーブルコインアプリケーションの最初の段階にあり、核心的な価値提案は、特に国境を越えた支払いシナリオにおける基本的な支払い問題を解決することです。この段階の特徴には、以下が含まれます：

• 支払い速度を向上させる（3-5日からリアルタイムまたはリアルタイムに近づける）
• コストを大幅に削減（平均7％から0.1％-1％に）
• 支払いの透明性を高める（取引状況のリアルタイム追跡）
• 外国為替処理の最適化（為替レートの変動による損失を減少させる）

この段階では、ステーブルコインは主に資金移動の手段として機能し、従来の決済チャネルを置き換えたり補完したりします。市場参加者間の競争の焦点は、誰がより速く、安く、より信頼性の高い決済体験を提供できるかにあります。

フェーズ2：金融サービス統合（2025-2027）

基本的な支払い問題が解決されたことで、ステーブルコインの適用は第二段階に入ります。この段階は、金融サービスと支払いの深い統合が特徴です。この段階では:

• 支払いと貿易金融のシームレスな統合（例えば、支払い履歴に基づいて自動的に売掛金ファイナンスを提供すること）
• 埋め込まれた流動性管理ツール（スマートファンドプール管理、余剰資金のリターン最適化など）
• マルチパーティ金融コラボレーションのプログラム可能性（例えば、サプライチェーンファイナンスにおける買い手、売り手、金融機関の共同自動化）
• リアルタイム資産負債管理（企業の財務機能が遅れた報告からリアルタイム管理にシフトする）

この段階で、ステーブルコインはもはや単なる支払い手段ではなく、新しい金融サービスを構築するためのインフラとなっています。競争の焦点は、単純な支払い効率から、より包括的で賢い金融ソリューションを提供できるかに移っています。

フェーズ3：ファイナンシャルプログラミング（2027年以降）

最終的に、ステーブルコインアプリケーションは第3段階：金融プログラマビリティに入ります。この段階では、企業はAPIやスマートコントラクトを通じてビジネスロジックに基づいて複雑な金融プロセスをカスタマイズできるようになります。具体的な表れは以下の通りです：

• ビジネスルールは直接的に金融論理に翻訳されます（例：販売条件が自動的に支払条件に変換される）。
• リアルタイムの条件に基づいて、金融資源のダイナミックな最適化（資金が自動的に異なるチャネルやツール間を流れる）
• 組織間の財務協力の自動化（サプライチェーンにおける上流および下流企業間の財務システムのプログラム的調整）
• 金融革新の民主化（企業は低コストで独自の金融ツールやプロセスを構築できる）

この段階では、ステーブルコインは真の「プログラム可能な通貨」となり、金融操作はもはや独立した機能ではなく、企業のコアビジネスプロセスに深く組み込まれることになります。競争の焦点は、最も強力で柔軟な金融プログラミング機能を提供できるのは誰かに移るでしょう。

6. 新しい労働分業システムの形成

この三段階の進化は、ステーブルコインエコシステムにおけるより専門的な労働分業の形成を促進します。主に三つの側面に反映されます：

• インフラストラクチャーレイヤー：ステーブルコイン発行者は、通貨の価値の安定性、準備金管理、規制遵守に焦点を当て、エコシステム全体のための信頼できる価値基盤を提供します。このレイヤーの参加者は、標準化とコモディティ化の圧力に直面し、差別化の余地は限られています。
• アプリケーションプラットフォーム層: ニュートラルな決済インフラストラクチャプロバイダーは、異なるステーブルコインを接続し、決済経路を最適化し、コンプライアンスを確保し、コアアプリケーション機能を提供する責任があります。この層の参加者は、技術的能力、ユーザーエクスペリエンス、およびエコシステム統合能力を通じて自らを差別化します。
• シナリオソリューションレイヤー：垂直産業ソリューションプロバイダーは、特定のシナリオの深い最適化に焦点を当て、高度にカスタマイズされたソリューションを提供します。このレイヤーの参加者は、特定の業界の課題を深く理解し、ターゲットを絞ったソリューションを通じて差別化を図ります。

この専門化が深まるにつれて、各層での価値分配比率の変化が見られるでしょう：インフラ層の利益率は徐々に縮小し、アプリケーションプラットフォーム層とシナリオソリューション層がより大きな価値のシェアを獲得することになります。この傾向は、インターネットの発展の軌跡と非常に似ています - 初期のインフラ競争から、プラットフォーム競争、そしてアプリケーションシナリオ競争へと移行していきます。

結論：アプリケーションシナリオを作成できる者が、ステーブルコインの未来を握ることになる。

ステーブルコイン市場は価値の深い再構築を進めています： "通貨を発行するのは誰か" から "実世界のアプリケーションシナリオを創出し、拡大できるのは誰か" へのシフトです。これは単なるビジネスモデルの調整ではなく、業界全体の価値創造方法の再定義です。

決済技術の発展の歴史を振り返ると、再発するパターンを特定できます。各決済革命は、インフラの構築から製品の標準化、そして最終的にはシーン価値の爆発へと進むプロセスを経ます。クレジットカードは、単なる決済ツールから消費者金融エコシステムを構築するためのインフラに進化するのに数十年かかりました。モバイル決済も、単に現金を置き換えることから、さまざまな生活シナリオに深く統合されるまで、長い進化を遂げました。ステーブルコインは同じ発展の軌跡を辿っており、現在、標準化からシーン価値の爆発への重要な転換点にいます。

この新しい段階では、成功の鍵はもはや最も大きな発行量や最も強力な資本力を持つことではなく、特定のシナリオで実際の問題を深く理解し、解決できる人にかかっています。具体的には、市場参加者は以下の3つのコアコンピタンスを持つ必要があります。

• シナリオインサイト能力：特定の分野における深い痛点やニーズを特定し理解する能力。
• 統合と調整能力：複数のリソースを接続し統合して、完全なソリューションエコシステムを構築する能力。
• ユーザーエンパワーメント機能：適切な抽象化と簡素化を通じて、複雑なテクノロジーを簡単に採用できる能力。

ステーブルコインエコシステムの参加者にとって、この価値の移行は戦略的焦点の変化を意味します：単に規模と速度を追求するのではなく、垂直シナリオとユーザー価値を深く育成することです。専門的な分業を確立し、オープンなエコシステムを創造し、シナリオの革新に焦点を当てることができる者が、世界の決済インフラを再構築するこの変革の中で際立つでしょう。

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