金とビットコインは、しばしば希少な非主権資産として比較されます。価値保存ツールとしての投資ケースについては広範な議論がありますが、生産レベルでの比較はほとんど行われていません。両方の資産は、新しい供給を導入するために採掘に依存しています — 一つは物理的なもので、もう一つはデジタルなものです —。両者の産業特性は、周期的な経済、資本集約性、エネルギー市場との深い結びつきによって定義されます。

しかし、ビットコインマイニングのメカニズムとインセンティブ構造は、金の採掘とは微妙に異なり、これらの違いは最終的に業界参加者の経済構造と戦略的配置に大きな影響を与えます。このレポートでは、それらのいくつかの類似点を紹介しますが、より重要なのは、それらの間の実質的な違いです。

資産の希少性は、物理的および計算的なマイニングから生まれます。

金採掘は、地下から金属を抽出し精製するプロセスで、数百年の歴史があります。適切な鉱石鉱床を見つけ、許可や土地使用権を取得し、重機を使用して地下から鉱石を採取し、その後、化学的に処理して金属を分離し、流通させる必要があります。

対照的に、ビットコインのマイニングは、競争的な方法で新しく発行されたビットコインと取引手数料を得るために、ビットコインの取引のバッチを解決するための繰り返しの計算プロセスを必要とします。このプロセスはプルーフ・オブ・ワークとして知られており、計算を効率的に行うためにラックスペース、電力、専門的なハードウェア（ASIC）を調達する必要があり、その後、インターネット接続を介してビットコインネットワークに結果をブロードキャストします。

これらの2つのシステムにおいて、マイニングは各資産の希少性を支える避けられない高コストのプロセスです：ビットコインの希少性はコードと競争によって維持され、金の希少性は物理的および地質的な位置によって決まります。しかし、希少性を抽出する方法、生産者の経済モデル、そしてそれらの時間の経過に伴う進化にはほとんど類似点がありません。

ビットコインマイニングの経済モデル：競争、技術革新、及び多様な収入源

金鉱採掘の経済モデルは比較的予測可能です。企業は、一般的に、埋蔵量、鉱石の品位、採掘スケジュールを合理的かつ正確に予測できるものの、初期の予測は大きく異なる場合があります。約5分の1の金鉱採掘プロジェクトがそのライフサイクルの間に利益を上げることができます。主なコスト — 労働、エネルギー、設備、コンプライアンス、復旧作業 — は、すべて前もって合理的に予測できます。減価償却は主に設備の通常の摩耗や埋蔵量の枯渇から生じます。短期から中期の主な不確実性は、通常、金市場価格の安定性であり、価格はあまり変動しない傾向があります。さらに、これらの入力コストのほとんどは、効果的にヘッジすることができます。

対照的に、ビットコインのマイニングはよりダイナミックで予測不可能です。企業の収益は、ビットコイン市場価格の相対的な変動だけでなく、世界のハッシュレートのシェア（すなわち、世界的な競争）にも依存します。他のマイナーが積極的に運営を拡大した場合、たとえあなたのマイニングオペレーションが変わらなくても、相対的な出力が減少する可能性があります。これは、マイナーが運営中に常に考慮すべき変数です。

したがって、私たちの最初の区別は、金鉱業の比較的安定した生産予測とは異なり、ビットコインマイナーは、業界の他の参加者の参入と退出、そして彼らの戦略的変化から生じる生産の不確実性という課題に直面しているということです。

ビットコイン採掘会社にとって最も重要なコストの一つは減価償却であり、特にASIC機器の減価償却が重要です。これらのビットコインマイナーのチップは効率が急速に改善されており、企業は競争力を維持するために自然な摩耗が発生する前に機器をアップグレードする必要があります。これは、技術の進歩のタイムラインに沿って減価償却が発生することを意味し、機器の物理的な摩耗とは異なります。これは大きな費用であり、現金の出費ではありませんが、採掘機器の寿命が長いため、効率改善がほとんど完了している金鉱採掘とは大きく対照的です。

ビットコインの生産は、業界の競争の変化や短期的な価値下落サイクルに影響され、マイナーに継続的な圧力をかけています。マイナーは生産レベルを維持するために新しいハードウェアに再投資する必要があります — これは専門家が一般的に「ASICハムスターホイール」と呼ぶものです。

しかし、ビットコインと金の間には、収入構造の点で有利な根本的な違いもあります。金鉱採掘者は、埋蔵量から未発表の供給を抽出して販売することによってのみ利益を得ます。それに対して、ビットコインマイナーは、未発表の供給を抽出することと、取引手数料によって利益を得ます。取引手数料は、ビットコインの移転に対する需要に基づいて変動する公開供給からマイナーに収入源を提供します。ビットコインが2100万通貨の供給上限に近づくにつれて、取引手数料はますます重要な収入源となるでしょう — これは金鉱採掘者にはないダイナミクスです。

注意: y軸は下限範囲を80%に示しています。

最終的に、ビットコインマイニングの主要な長期的利点は、運用の副産物である熱エネルギーを再利用できる能力です。電力がマイニングマシンを通過すると、大量の熱エネルギーが生成され、これを捕らえて他の用途、例えば産業プロセス、温室農業、または住宅や地区の暖房に再配分することができます。これにより、マイナーにとって新たな収入源が開かれます。マイニングマシンが商品化され、減価償却サイクルが延びるにつれて、熱エネルギーの再利用の影響はさらに増加する可能性があります。同様に、金鉱採掘者も、プロジェクト計画で特定され、金の生産コストを相殺する要素として機能する銀や亜鉛などの副産物を販売することで利益を得ることができます。

ビットコインのマイニングは金の採掘よりも明るい環境の未来を持っています。

私たちが知っているように、金の採掘は本質的に資源の抽出であり、持続的な物理的足跡を残します：森林伐採、水の汚染、廃棄物の池、生態系の破壊などです。多くの地域では、土地の権利や労働者の安全についての懸念も高まっています。

一方、ビットコインのマイニングは物理的な採掘を伴わず、完全に電力に依存しています。これにより、対立ではなく地域のインフラとの統合の機会が提供されます。マイナーの流動性と中断可能性により、彼らは電力網の安定剤として機能し、そうでなければ無駄にされるか孤立しているエネルギー資源（例えば、燃焼ガス、過剰な水力発電、または制約された風力および太陽光エネルギー）を収益化することができます。

多くの人々は、ビットコインのマイニングがクリーンエネルギーの助成金としての可能性を示すだけでなく、電力網の接続を証明する手段としても機能することを知らない。再生可能エネルギーや原子力発電施設と共同設置することで、マイナーは公共資金の助成金に依存することなく、電力網接続前にプロジェクトの経済性を向上させることができる。

最後に、この点は十分に文書化されていますが、従来の産業と比較して、ビットコインの炭素排出量は平均して低く、より透明性があります。ビットコインは再生可能エネルギーに支配された電力網へのスムーズな移行にとって必要であると言えます。

2024年のエネルギー消費のピーク以来、エネルギー消費の増加はほとんど見られません。これは新しいマイナーのハードウェアの効率が継続的に改善されているためであり、現在の平均消費電力は1テラハッシュあたりわずか20ワット（W/Th）で、2018年と比較して5倍の効率を誇ります。

ビットコインマイニングの投資特性：高速サイクルと技術主導

これらの産業の両方は循環的であり、生産資産の価格に敏感です。しかし、通常は複数年のスケジュールで運営される金鉱採掘業者とは異なり、ビットコイン採掘業者は市場の状況に基づいて、より迅速に操作を拡大または縮小できます。これにより、ビットコイン採掘はより柔軟になりますが、同時によりボラティリティも高くなります。

上場しているビットコインマイニング企業は、ビットコイン価格やより広範なリスク感情に対する感受性を反映して、高ベータのテクノロジー株のように取引されることがよくあります。実際、一部の市場データプロバイダーは、上場しているビットコインマイナーを伝統的なエネルギーや材料セクターではなく、テクノロジーセクターの一部として分類しています。

しかし、金鉱採掘会社は長い歴史を持ち、通常は将来の生産をヘッジしているため、金価格の変動に対する感受性が低くなることがあります。彼らは通常、素材セクターに分類され、従来のコモディティ生産者のように評価されます。

資本形成の方法も異なります。金鉱業者は通常、埋蔵量の推定と長期的な鉱山計画に基づいて資本を調達します。それに対して、ビットコインマイナーはより機会主義的であり、最近数年の間に迅速なハードウェアのアップグレードやデータセンターの拡張を支援するために、直接的または転換可能な株式の発行を通じて資金を調達することがよくあります。その結果、ビットコインマイナーは市場のセンチメントや循環的なタイミングに依存しがちで、通常はより短い再投資サイクル内で運営されています。

ビットコインマイニング：エネルギー、コンピューティング、未来の金融ネットワークにおける投資機会

ゴールドとビットコインは長期的には似たようなマクロ経済的役割を果たす傾向があるかもしれませんが、それらの生産エコシステムは構造的に異なります。金採掘はゆっくりと進行し、物理的な抽出に属し、環境に有害であり、多くの資源を消費します。それに対して、ビットコイン採掘はより速く、モジュール化されており、現代のエネルギーシステムとの統合が進む可能性があります。

投資家にとって、これはビットコインのマイナーが金の採掘者に対する不完全なデジタルアナロジーであることを意味します。むしろ、彼らは商品サイクル、エネルギー市場、技術的な混乱からの投資機会が融合した新しい資本集約型インフラのクラスを表しています。長期的な投資視点を持つ投資家は、これを重要な取引手数料や進化するエネルギーパートナーシップの文脈において、独自で全く新しい資産クラスとして見るべきです。

私たちの見解では、これらのニュアンスを理解することは、分散型金融システムに向かって進化し続ける環境において、情報に基づいた投資判断を下すために不可欠です。

投資として、ビットコインマイナーは希少性における投資機会を提供するだけでなく、データセンターのインフラ、エネルギー市場、そして計算能力の収益化の成長も含んでいます。これは、従来の採掘では達成できない融合です。

ビットコイン採掘の発展見通し

全体として、「解放日」後のほとんどの潜在的なマクロ経済シナリオは、ビットコインにとって好ましいと考えています。相互関税の導入は、アメリカとその貿易相手国にインフレを引き起こす可能性があります。アメリカの貿易相手国は、成長の逆風に対処しながらインフレが上昇する可能性に直面するかもしれません。このダイナミクスは、彼らがより緩和的な財政および金融政策を採用することを余儀なくさせるかもしれません — これは通常、通貨の価値を下げることにつながり、したがってビットコインの非主権的でインフレ耐性のある資産としての魅力を高めます。

アメリカでは、展望はさらに不確実です。トランプとバセントの両者は、特に10年物国債に関して、長期的な利回りの低下を好む意向を示しています。この背後にある動機は推測されることができます。たとえば、債務サービスの負担を軽減するためや資産市場を活性化するためなどですが、この立場は通常、ビットコインのような金利に敏感な資産に利益をもたらします。しかし、現在の状況はまったく逆です。アメリカの10年物国債の利回りは4%を下回りましたが、その後4.5%に反発し、現在は約4.3%に達しています。これは、基礎となる取引が解消されることへの疑念、アメリカの評判の損傷、グローバルな準備通貨としてのドルのますます危うい地位によるものであり、トランプの妥協のない関税政策がインフレをさらに押し上げる可能性があります。しかし、この危機は人為的であり、関税の譲歩や合意を通じて迅速に逆転可能です。

しかし、これらのシグナルは、株式市場の将来の利益期待の低下を反映している可能性もあり、経済の減速が迫っているという懸念を引き起こしています。これは、より広範な市場、特にビットコインにとって重大なリスクをもたらします。投資家がビットコインを高ベータのリスク資産と見なしている場合、この感情は、ビットコインが世界的な経済の低迷時に株式市場と同期して取引されることにつながるかもしれませんが、長期的な価値のストレージとしてのその物語は変わりません。

それでも、ビットコインは「解放の日」以来、株式市場よりも比較的良好なパフォーマンスを示しています。このレジリエンスは、ビットコインの独自の特性を際立たせています：それは、世界的に取引可能で、政府に中立的な資産であり、固定供給を持ち、年間を通じて24時間アクセス可能です。その結果、市場参加者はビットコインを信頼できる長期的な価値保存手段としてますます認識しています。

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