6月24日、ステーブルコインの巨頭Circleの株価は一時298ドルに達し、時価総額は770億ドルを突破し、発行したUSDCステーブルコインの時価総額（約610億ドル）を大きく上回りました。取引終了時点で、Circleの株価は263.45ドルに戻り、時価総額は約638.9億ドルとなり、USDCの発行量を約22.15億ドル上回っています。
この評価の突破事件は、オンチェーンコミュニティと暗号市場で広範な議論を引き起こしました：Circleの評価はUSDCから「デペッグ」してしまったのでしょうか？高いプレミアムの背後には、暗号金融インフラの飛躍があるのか、それとも未爆発の評価バブルがあるのか？
市場で買われているのは本当に「Circleの未来」なのか？
表面上、Circleの時価総額の上昇は、市場がその「超ステーブルコイン事業」を好意的に見ていることを反映しています：
Circleは、ステーブルコイン発行者からWeb3金融基盤提供者へと転換しています；
チェーン上決済プロトコルCCTPを発表し、Visa、Solanaなどとの協力ネットワークを構築しました。
Circle Mint、コンプライアンス保管、クロスチェーン決済などのビジネスは「オンチェーン版Swift+PayPal」の初期の形態と見なされています。
投資家が賭けているのはUSDCそのものではなく、Circleが将来的に制御する可能性のあるオンチェーン清算ネットワーク、企業向け決済インターフェース、そしてコンプライアンス取引チャネルです。
リスク信号：時価総額のデペグまたは構造的脆弱性の悪化
しかし、複数のオンチェーンデータアナリストと暗号研究機関は、現在の評価構造に明らかな不均衡が生じており、Circleの株価のパフォーマンスが基本的な支えを大きく超えていると指摘しており、3つのリスクが潜んでいます：
DeFiLlamaのデータによると、6月24日時点でUSDCの発行量は約610億ドルで、2022年のピークから約15%減少しています。USDCの主な利益源は準備資産の利ざやであり、米国債の利回りがピークに達して下落すると、その収益能力は自然に低下することになります。
もしCircleが将来的に十分な「非USDC収入の柱」を確立できない場合、現在の高い評価は維持が難しい。
従来の金融構造において、もし一つのカストディアン機関の株式価値がその管理資産の規模を大幅に超える場合、市場はその将来のキャッシュフローに対して過度に楽観的であることを意味することが多い。そして、一旦信頼が逆転すると、高評価はあらゆるネガティブなニュースの影響を逆に増幅してしまう。
Circleの株価が激しく変動する場合、株主の信頼に影響を与えるだけでなく、機関投資家のUSDCへの信頼にも波及する可能性があり、"価値の固定の逆流"を形成する。
Circleはコンプライアンスフレームワークにおいて比較的活発であり（米財務省やNYDFSとの頻繁なコミュニケーションを含む）、しかしUSDCの大量流通は依然としてDeFiプロトコル（Uniswap、Aave、MakerDAOなど）やCEXの使用シーンに依存している。以下の状況が発生した場合、USDCとCircleの評価はダブルパンチに遭う可能性がある：
大型DeFiプラットフォームはブラックスワンイベントのためUSDCのサポートを停止しました；
アメリカのステーブルコイン規制法案はCircleの構造に不利である；
主権デジタル通貨またはCBDCはUSDCの代替となる。
まとめ：ステーブルコインの評価のアンカーは消失しつつあるのか？
Circleの時価総額の上昇は、間違いなく市場がWeb3金融の中枢的役割に期待していることを示しています。しかし、これはより基本的な反省をもたらしました：
「ステーブルコイン発行者」の評価がそのアンカー資産を大きく上回り始めたとき、私たちは暗号版の「シャドーバンキング」ロジックの形成を目撃しているのでしょうか？
そして、もし市場が物語を買っているなら、物語のバブルが崩壊したときのシステミックな影響を誰が負担するのでしょうか？高度に相互接続されたチェーン上の金融世界では、ステーブルコインの発行者が一度評価が崩れれば、その影響は株主だけでなく、全体のWeb3信用体系に及ぶ可能性があります。
注記：投資家が注目すべき3つの先行信号
USDCの日平均オンチェーンアクティブアドレスの変化（オンチェーン需要が増加しているかどうか）
Circle Mint/クロスチェーンプロトコルなどの非USDC業務の収入公開開示状況
アメリカのステーブルコイン法案と国際決済銀行（BIS）の民間ステーブルコインに対する規制の立場の変化
文末の提案：Circleの「評価の独立性」は現実となったが、「評価の整合性」を持つかどうかは、今後1年間のWeb3市場が答えなければならない問題である。
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【デプス】Circleの時価総額はUSDC発行量を超え、評価の脱鎖に関する議論を引き起こし、システムリスクを埋め込んでいるのか？
6月24日、ステーブルコインの巨頭Circleの株価は一時298ドルに達し、時価総額は770億ドルを突破し、発行したUSDCステーブルコインの時価総額（約610億ドル）を大きく上回りました。取引終了時点で、Circleの株価は263.45ドルに戻り、時価総額は約638.9億ドルとなり、USDCの発行量を約22.15億ドル上回っています。
この評価の突破事件は、オンチェーンコミュニティと暗号市場で広範な議論を引き起こしました：Circleの評価はUSDCから「デペッグ」してしまったのでしょうか？高いプレミアムの背後には、暗号金融インフラの飛躍があるのか、それとも未爆発の評価バブルがあるのか？
市場で買われているのは本当に「Circleの未来」なのか？
表面上、Circleの時価総額の上昇は、市場がその「超ステーブルコイン事業」を好意的に見ていることを反映しています：
Circleは、ステーブルコイン発行者からWeb3金融基盤提供者へと転換しています；
チェーン上決済プロトコルCCTPを発表し、Visa、Solanaなどとの協力ネットワークを構築しました。
Circle Mint、コンプライアンス保管、クロスチェーン決済などのビジネスは「オンチェーン版Swift+PayPal」の初期の形態と見なされています。
投資家が賭けているのはUSDCそのものではなく、Circleが将来的に制御する可能性のあるオンチェーン清算ネットワーク、企業向け決済インターフェース、そしてコンプライアンス取引チャネルです。
リスク信号：時価総額のデペグまたは構造的脆弱性の悪化
しかし、複数のオンチェーンデータアナリストと暗号研究機関は、現在の評価構造に明らかな不均衡が生じており、Circleの株価のパフォーマンスが基本的な支えを大きく超えていると指摘しており、3つのリスクが潜んでいます：
DeFiLlamaのデータによると、6月24日時点でUSDCの発行量は約610億ドルで、2022年のピークから約15%減少しています。USDCの主な利益源は準備資産の利ざやであり、米国債の利回りがピークに達して下落すると、その収益能力は自然に低下することになります。
もしCircleが将来的に十分な「非USDC収入の柱」を確立できない場合、現在の高い評価は維持が難しい。
従来の金融構造において、もし一つのカストディアン機関の株式価値がその管理資産の規模を大幅に超える場合、市場はその将来のキャッシュフローに対して過度に楽観的であることを意味することが多い。そして、一旦信頼が逆転すると、高評価はあらゆるネガティブなニュースの影響を逆に増幅してしまう。
Circleの株価が激しく変動する場合、株主の信頼に影響を与えるだけでなく、機関投資家のUSDCへの信頼にも波及する可能性があり、"価値の固定の逆流"を形成する。
Circleはコンプライアンスフレームワークにおいて比較的活発であり（米財務省やNYDFSとの頻繁なコミュニケーションを含む）、しかしUSDCの大量流通は依然としてDeFiプロトコル（Uniswap、Aave、MakerDAOなど）やCEXの使用シーンに依存している。以下の状況が発生した場合、USDCとCircleの評価はダブルパンチに遭う可能性がある：
大型DeFiプラットフォームはブラックスワンイベントのためUSDCのサポートを停止しました；
アメリカのステーブルコイン規制法案はCircleの構造に不利である；
主権デジタル通貨またはCBDCはUSDCの代替となる。
まとめ：ステーブルコインの評価のアンカーは消失しつつあるのか？
Circleの時価総額の上昇は、間違いなく市場がWeb3金融の中枢的役割に期待していることを示しています。しかし、これはより基本的な反省をもたらしました：
「ステーブルコイン発行者」の評価がそのアンカー資産を大きく上回り始めたとき、私たちは暗号版の「シャドーバンキング」ロジックの形成を目撃しているのでしょうか？
そして、もし市場が物語を買っているなら、物語のバブルが崩壊したときのシステミックな影響を誰が負担するのでしょうか？高度に相互接続されたチェーン上の金融世界では、ステーブルコインの発行者が一度評価が崩れれば、その影響は株主だけでなく、全体のWeb3信用体系に及ぶ可能性があります。
注記：投資家が注目すべき3つの先行信号
USDCの日平均オンチェーンアクティブアドレスの変化（オンチェーン需要が増加しているかどうか）
Circle Mint/クロスチェーンプロトコルなどの非USDC業務の収入公開開示状況
アメリカのステーブルコイン法案と国際決済銀行（BIS）の民間ステーブルコインに対する規制の立場の変化
文末の提案：Circleの「評価の独立性」は現実となったが、「評価の整合性」を持つかどうかは、今後1年間のWeb3市場が答えなければならない問題である。