シティ：米ドルステーブルコインは「反映するが強化しない」米ドルの地位であり、非米ステーブルコインは「脱ドル化」の重要な指標である

アメリカ国債の需要は短期的にはステーブルコインの上昇によって大幅に増加することはなく、非米ステーブルコインの相対的な上昇がドル離れの傾向における重要な観察指標となる。

執筆：許超、ウォールストリートジャーナル

アメリカ国債の需要は短期的にステーブルコインの上昇により大幅には増加しない？

追風取引所の情報によると、シティグループは6月20日の報告で、米ドルステーブルコインの台頭は米ドルの準備通貨としての地位の反映であり、推進要因ではないと述べました。米国債の需要は短期的にはステーブルコインの上昇によって大幅に増加することはなく、非米ステーブルコインの相対的な上昇がドル脱却の重要な観察指標となるでしょう。

ステーブルコイン上昇は実質的に米国債の需要を推進するのが難しい

GENIUS ステーブルコイン法案は上院で可決され、下院の STABLE 法案も委員会を通過しました。シティグループは、これはアメリカのデジタル資産に対する規制の明確性を提供する重要なステップであり、業界全体にとって好材料であると考えています。立法の可決はデジタル資産の規制フレームワークの整備における重要なマイルストーンであり、ステーブルコインの広範な利用を加速するのに寄与します。

市場は、ステーブルコインがアメリカ国債の需要の新たな上昇点（ドルの地位を向上させる）になるかどうかに広く注目しています。

シティの分析によれば、この問題の答えは条件付きの「そうであり、そうでない」です。背後にある重要な点は資金の出所です：もし新たに発行されるステーブルコインが既存の銀行預金やマネーマーケットファンドからの移転によるものであれば、実際には新たな米国債の需要は生まれません。

現在、テザー（Tether）とサークルは主に米国債を保有し、資産を支えるためにリポ取引を行っています。

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シティは、短期的にはステーブルコインの普及が進む前に、その上昇が米国債の需要を著しく増加させることはないと考えています。現在のステーブルコインの上昇は、銀行預金を流出させる可能性があり（銀行の米国債需要を低下させる）、および/またはマネーマーケットファンド（米国債の需要を直接減少させる）。もしステーブルコインが利息を付け始めれば、より大規模な上昇が見込まれますが、これは既存の保有者の資金の一部を流出させることにもなります。

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ステーブルコイン上昇の出所は非常に重要です。もし上昇がマネーマーケットファンド（MMFs）などの他の米国債保有ツールからの資金移転に起因する場合、純粋な新たな需要とはみなされません。

花旗は、ベースケースシナリオにおいて、ステーブルコイン市場の潜在的な長期（2030年）規模が1.6兆ドルに達すると見積もっています。その中で、米ドル現金の再配置からの2400億ドル、世界のM0の再配置からの1090億ドル、外国が保有する預金の再配置からの2730億ドルが、本当の通貨増加の米国債需要を構成しています。

非米ステーブルコインが去ドル化の重要指標となる

花旗は、ドルの準備主導地位が持続すると考えており、これはステーブルコインとは関係ありません。準備の多様化において、ユーロは唯一の長期的な競争相手です。

現在のトレンドに基づいて、シティは、米ドルが2070年まで主導的な準備通貨の地位を維持すると予測しています。たとえ過激な仮定（米ドルのシェアが年率12.5%減少し、ユーロが年率5%増加する）を採用しても、この地位は2046年まで続くでしょう。

花旗は、ステーブルコインの相対的な発行トレンドが、ドルの主導的地位の変化を追跡する興味深い指標となることを強調しました。欧州のMiCA立法の下でユーロステーブルコインが導入されて以来、その時価総額は増加しており、これはちょうどドルの弱体化と「アメリカ例外主義」の物語に亀裂が生じていることと同期しています。

現在、ユーロのステーブルコインはドルのステーブルコインのごく一部を占めており、ドルは外貨準備の約50％を占め、外貨取引では80％近くに達しています。これはステーブルコインの採用がドルの優位性の機会である可能性がある一方で、脅威を構成する可能性もあることを示しています。

アナリストは、ドルの主導的地位が予見可能な未来においても維持されると予想しています。ドルの既存の準備通貨としての地位とネットワーク効果は、ドルベースのステーブルコインが市場を支配し続ける可能性があることを意味しています。非米通貨のステーブルコインの相対的な人気と発行量は、ドル離れのトレンドを追跡するための興味深い指標となるでしょう。