「香港デジタル資産開発ポリシーステートメント2.0」-法律事務所の解釈

2025年6月、香港特区政府は《デジタル資産発展政策宣言2.0》を発表し、現実資産のトークン化（RWA）をアンカーにしてトラッドファイとデジタル資産の壁を打破し、コンプライアンスステーブルコインを支点にして支払いシステムの変革を促進し、「デジタル資産が実体経済にサービスを提供する」イノベーションのパラダイムを構築します。香港はトークン化技術を通じて国際金融センターの競争力のコアを再定義しようとしています。

!

一、政府が主導するトークン化：試験場から主流市場へ

香港の戦略的核心は、政府が直接出てトークン化技術を市場に導入し、強力な活力を注入することです。

一は主権債券トークン化の常態化です。成功裏に68億香港ドルのトークン化グリーン債券を2回発行した基盤の上に、政府はその発行を常態化し、多通貨・多期限の構造を探求することを発表しました。目標は市場に「安定した高品質のデジタル債券」を提供することにあります——これは技術検証だけでなく、世界の機関投資家に低リスク・高信用のアンカー資産を提供するためのものです。

**二はトークン化インフラの構築です。金管局Ensembleプロジェクト、**証券監視委員会と共同で銀行間トークン化預金決済システムを構築し、資金の流通効率の痛点を解決します；香港証券取引所デジタル資産指数：ビットコイン、イーサリアムのアジアタイムゾーンの価格基準を導入し、トークン化された資産の評価の基準を提供します。

**三は政策の恩恵を的確に投下します。税収免除、**明確にトークン化ETFがトラッドファイETFと同等の印紙税免除を享受することを示しています；立法を推進し、指定されたデジタル資産をプライベートファンド及びファミリー投資の利得税免除範囲に含める（2025/26年度発効）。インキュベーションサポート、デジタルハーバーは「ブロックチェーン及びデジタル資産試験的助成プログラム」を立ち上げ、RWAや決済清算などの象徴的プロジェクトを優先的に助成します。

政府は自身の信用を基にトークン化技術を支持し、コンプライアンスコストの削減、インフラの提供、財政的利益の解放という三重の組み合わせで、トークン化を「実験的なイノベーション」から「スケーラブルなビジネス実践」へと昇格させることを推進し、深遠な政策意図を体現しています。

2. RWAの拡大:資産流動性の境界の再定義

宣言は現実世界の資産のトークン化をトラッドファイとデジタル資産をつなぐコアハブと見なしており、非常に先見の明のある配置をしています：

| | | | | --- | --- | --- | | 資産クラス | 具体的な取り組み | イノベーションの価値 | | コモディティ | LME香港での登録金属倉庫証券のトークン化を推進し、実物資産追跡技術を応用 | コモディティ取引における所有権の検証と流通効率の問題を解決 | | 貴金属 | 重点拡大ゴールドなどの貴金属トークン化 | リスクヘッジ資金にオンチェーンの入口を提供 | | 再生可能エネルギー | ソーラーパネルの収益権などのグリーン資産のトークン化を探る | ESGファイナンスを活性化し、持続可能な投資を引き付ける | | トラッドファイ製品 | 通貨市場ファンド、ETFトークン化を奨励し、二次市場取引を探求 | ファンドシェアの流動性を向上させ、小売参加のハードルを下げる | | 実体収益権 | Ensembleプロジェクトパイロット電動車充電ステーション収益流トークン化 | 中小型実体資産に証券化の新しい道を提供 |

香港はもはや金融資産のトークン化に限定されず、工場の倉庫証券、充電スタンド、太陽光パネルなどの実体の収益権を範囲に含めています。本質的には、ブロックチェーン上で「実体経済-金融資産」のマッピング関係を再構築し、万億規模の非標準資産に流動性を創出しています。デジタルと実体の融合を促進する上で、革命的な突破口と言えるでしょう。

第三、ステーブルコイン制度：支払いシステム改革の「破氷船」

2025年8月1日施行の《ステーブルコイン発行者規制制度》は、香港が伝統的な決済システムを突破するための戦略的武器です。

**一は厳しい規制が市場の信頼を形成する。**制度は、準備資産の保管（流通量を100%カバーする必要がある）、安定メカニズム（アルゴリズムステーブルコインは除外される）、償還プロセス（T+0のリアルタイム決済）、リスク管理（定期的なストレステスト）に対して透過的な規制を実施し、ステーブルコインの信頼危機を根本的に解決することを要求する。

**二は政府が直接シーンを推進することです。**政府のシーン応用方案（税金の支払い、補助金の支給など）を公開募集し、公共支払いを突破口として使用の慣性を築く。特に、国際貿易決済シーンを重点的に支援し、中小企業の為替損失が大きく、決済周期が長いという痛点を解決します。

三はトークン化との戦略的協調を形成します。支払い-決済の統合、すなわちステーブルコインを使用してトークン化債券の利息やRWAの収益分配を決済し、「資産生成-キャッシュフロー分配」のクローズドループを実現します。 クロスボーダーアービトラージの排除、すなわち企業はステーブルコインを用いてLMEトークン化金属倉庫証券を直接支払い、複数通貨の変換コストを回避できます。

香港のコンプライアンスステーブルコインが、クロスボーダートレード、政府の支払い、DeFiの清算シーンで機能すれば、SWIFTや伝統的な商業銀行の決済仲介地位に直接挑戦することになります。その核心的な利点はコストの圧縮（伝統的なクロスボーダー決済より50%以上の削減）と効率の飛躍（決済がT+2からT+0に加速）であり、破壊的な変革をもたらすでしょう。

四、トラッドファイとデジタル資産の融合路径

香港の革新は「トラッドファイ-トークン化-ステーブルコイン流通」という三位一体の融合パラダイムを構築することにあります：

**一つは機関の参入経路。**政府債券やLME倉庫証券などの高信用資産のトークン化を通じて、保守的な金融機関を呼び込む。証券監督管理委員会が統一した保管基準（銀行は金融管理局によって規制される）により、機関顧客のプライベートキー管理リスクへの懸念を解決する。

2つ目は、流動性の階層設計です

| | | | | --- | --- | --- | | レベル | ツール | ターゲットユーザー | | 債券ファンド | トークン化された政府債券、公募ファンド | ソブリンファンド、年金ファンド | | コモディティ | トークン化された金属倉庫証券、REITs | ヘッジファンド、ファミリーオフィス | | その他 | トークン化ETF、充電スタンド収益権 | 個人投資家、資産運用アドバイザープラットフォーム |

**三はクロスボーダーファイナンスの新たなハブです。**ステーブルコイン+トークン化資産に基づき、香港は以下のサービスを提供できます：アフリカの鉱業企業→香港LME倉庫証券のトークン化→東南アジアの工場へのステーブルコイン支払い。中東のソブリンファンド→香港のトークン化グリーンボンドを引き受け→チェーン上のステーブルコイン利息を受け取る。このようなサービスは、香港をオフショア人民元センターとしての新たな役割—グローバルデジタル資産流動性ハブ—に再構築します。

五、リスクと課題：香港方案の未解決の問い

明確な道筋があるにもかかわらず、香港は依然として3つの大きな課題に直面する必要があります。

一は法律の適合性のギャップ。 現行の関連法令、例えば《手形条例》や《商品販売条例》は「トークン化された資産の所有権」を明確に認定していない。財務局などの機関は法律の検討を開始したが、法改正の周期は市場の革新に遅れる可能性がある。

**二つ目は金融機関の協力における抵抗です。**伝統的な銀行はトークン化された預金やステーブルコインの決済業務においてブロックチェーンと一定程度の利益相反があります（例えば、クロスボーダー決済収入の削減）。Ensembleプロジェクトは、破壊的イノベーションと既得権益のバランスを取る必要があります。

**三は地政学的変数です。**ステーブルコインのクロスボーダー決済は、内陸部のデジタル人民元（e-CNY）との競争関係を慎重に扱う必要があり、関連する政策と技術の調整と連携を行う必要があります。

六、金融価値チェーンの再構築における「香港実験」

《政策宣言2.0》の本質は、国家の力によって主導される金融工学革命です。

資産端、RWAトークン化を通じて債券、大宗商品、新エネルギーなどの実体経済要素をチェーン上の流動性に転換します；

決済端、コンプライアンスステーブルコインを借りてトラッドファイの国際決済の壁を突破する；

エコシステム端、税収インセンティブとインフラ投資により市場のイノベーションコストを削減します。

香港の戦略目標は単に「デジタル資産センター」となることではなく、トークン化をツールとして用いて、世界の資産発行、取引、清算のバリューチェーンを再構築することです。もし「現実資産→チェーン上トークン→ステーブルコイン流通」のクローズドループを成功裏に結びつけることができれば、従来のトラッドファイシステムに平行する全く新しいデジタルファイナンスネットワークが誕生します。我々は、これが香港がブロックチェーン時代において国際金融ハブの地位を維持する決定的な要因となり、さらに世界に「伝統的金融システムのデジタル化移行」のベストプラクティス事例を提供することになると信じています。

中国香港特区政府《香港デジタル資産発展政策宣言2.0》公式リンクネットワーク：