今四半期は合計69回の公開トークンセールが行われ、総調達額は7.98億ドルに達しました。その中で、World Liberty Financialが5.9億ドルの資金調達額で首位を占め、今四半期の公開トークン資金調達総額のほぼ74%を占めました。一方、プライベートトークンセールはわずか27件の取引で7.71億ドルを調達し、その中でTON財団（TON Foundation）の4億ドルの資金調達が最も大きなものとなりました。全体として、第一四半期のトークン資金調達総額は16億ドルに達し、2024年のいかなる四半期の水準をも大きく上回っています。
Outlier Ventures 2025 Q1 資金調達報告：L1 とインフラは依然として好まれ、VC は「安定した幸せ」を求めている
著者：ロバート・オズボーン
コンパイラ: Deep Tide TechFlow
概要
2025年第1四半期におけるWeb3分野の資金調達規模は安定しており、総額770億ドルを調達し、ほぼ記録的な2024年第4四半期（790億ドル）に匹敵しています。しかし、取引件数は34%減少し、2023年第3四半期以来の最低水準を記録しました。
バイナンスは単一の資金調達で200億ドルを調達し、今四半期の総資本の四分の一以上を占めています。この資金調達を除外すると、市場の実際の活動は約570億ドルで、2024年の平均水準とほぼ一致します。
戦略的資金調達ラウンドが市場を牽引し、102件の取引で250億ドルの資金を集め、主権ファンドとエコシステム資金が大型インフラやLayer 1プロジェクトを支援する傾向を継続しています。
初期の資金調達に分化が見られる：シードラウンドの資金調達額は過去2年間で最低の440万ドルに減少したが、プレシードラウンドの資金調達は強いままで290万ドルを維持している。Aラウンドの資金調達は依然として圧迫されており、27件の取引しか完了していないが、1件あたりの資金調達額は回復し1560万ドルに達している。
カテゴリの景観は、分散と集中が共存する特徴を示しています。ネットワーク（Networks）カテゴリーは首位に立っており（Binanceの推進による）、データ（Data）、ウォレット（Wallets）、および消費者インフラ（Consumer Infra）は比較的高い中央値の資金調達額を示しています。開発ツール（Developer Tooling）は最も多くの投資家の参加を引き付けていますが、資金調達ラウンドの規模は小さく、依然としてインフラ分野の「ロングテール」部分であることを示しています。
トークンファイナンスが強力に反発：96件の公開およびプライベートセールで合計16億ドルを調達し、2022年以来最も強力な四半期のパフォーマンスを記録しました。その中で、World Liberty（5.9億ドル）とTON（4億ドル）が象徴的なケースとなりました。
マーケット概要：資本集中は取引量よりも優先される
2025年第1四半期のWeb3資金調達は独特な対比を示しています：総資本の配分は高水準（770億ドル）を維持し、2024年第4四半期の記録的な790億ドルにほぼ達していますが、取引件数は急激に減少し、603件にとどまりました。これは何を意味するのでしょうか？投資家は、より少ない企業に対してより大きな資金を投入し、資本を広範に分散させるのではなく、集中させることを優先しているのです。
図1：2021年第1四半期から2025年第1四半期までのWeb3の四半期ごとの取引数と調達された資金
ソース: Outlier Ventures, Messari
この乖離は、投資家の戦略が継続的に調整されていることを浮き彫りにしています。 流動性が徐々に回復し、全体的なセンチメントが楽観的になる傾向にあるため、VCはアーリーステージのハイリスクなロングテールプロジェクトに資本を分散するのではなく、「カテゴリーの勝者」やインフラプロジェクトの成熟化への賭けを増やしているようです。 2024年第4四半期と同様に、資金の大部分は、中期から後期の資金調達ラウンドやエコシステムを定義するプロジェクトに送られ、多くの場合、市場の強い牽引力、有名な投資家の支援、または市場投入の準備ができているトークン戦略があります。 (この消費者プロジェクトからインフラプロジェクトへのシフトの詳細については、以前の分析「Web3ファイナンスについて知っていることはすべて間違っている」をご覧ください。 ）
しかし、7億7000万ドルの資金調達総額は、背後にある真実を覆い隠しています。バイナンスの20億ドルの資金調達は、アラブ首長国連邦に本拠を置くMGXキャピタルが主導し、これまでの最大の暗号プライベートプレイスメントとして知られていますが、今四半期の全資本配分の25％以上を占めています。この特例を除外すれば、2025年第1四半期の資金調達総額は約570億ドルに減少し、2024年全体の水準（2024年第4四半期前に40億ドルを下回る）により近づくことになります。これは、投資家の関心が比較的持続していることを示しており、資金調達活動が突然の急増を示しているわけではありません。
この異常値を除いても、資本展開は底堅さを示しています。 インフラやAI関連セクターの後期成長ラウンドは、引き続き注目を集めています。 Phantom の 1 億 5,000 万ドルのシリーズ C 資金調達、Flowdesk の 9,180 万ドルの資金調達ラウンド、LayerZero の 5,000 万ドルの拡張ラウンドはすべて、成熟が進むインフラストラクチャ企業のグループが市場シェアを固め、収益規模に向かっていることを示しています。
資金調達フェーズ:戦略的資本が支配的
2025年第1四半期のラウンド段階に基づく資金調達データは、戦略的資本が主導的な役割を果たしているという核心テーマを再強調した。
ストラテジックラウンドは総取引量の18%に過ぎませんが、102件のディールに分散して、資本展開の32%以上、総額25億ドルを引き付けました。 これは、2024年末に観察された傾向を引き継いでおり、暗号業界の巨人、エコロジカルファンド、ソブリン支援事業体が積極的に介入し、多くの場合、国、機関、またはプロトコルレベルの利益と高度に一致した、ターゲットを絞った確信度の高い投資を行っています。 これらの資金調達ラウンドは、通常、レイヤー1(レイヤー1ブロックチェーン)、ミドルウェアプロトコル、トークンインフラストラクチャに焦点を当てており、資本展開の原動力は投資収益率(ROI)だけでなく、利益と目標の深い一致でもあります。
一方、アーリーステージの資金調達は依然として分散しています。 プレシードラウンドとシードラウンドは、総取引量のほぼ4分の1(24%)を占めましたが、資本展開の6%しか引き付けませんでした。 シードプレラウンドの平均は約260万ドルです。 シードラウンドの平均額は400万ドルで、2024年の資金調達の中央値を大きく下回っています。 これは、バリュエーションの圧縮が起こっているか、投資家が創業者の条件を厳しくしながら、より少ない小切手で投資していることを示唆しています。 それはまた、「真のデューデリジェンス」が戻ってきたことも意味します:創業者は、資本の支援を得るためのビジョンだけでなく、市場の牽引力を証明する必要があります。
図表2：2025年第1四半期におけるプレシードからシリーズBおよびそれ以上、ならびに戦略ラウンドの取引数量と資金調達額。Token活動に関するさらなる分析は以下に展開されます。
ソース: Outlier Ventures, Messari
シリーズAの資金調達は依然として圧迫されています。 当四半期に記録されたシリーズA取引はわずか27件で、総取引量の5%未満でしたが、3億9,200万ドルの資金を集め、平均ラウンドサイズは約1,450万ドルでした。 投資家はシリーズAを完全にスキップし、代わりにオプションのような方法でシードラウンドに参加するか、より明確なトークン戦略でリスクの低いシリーズB以上を待つことを選択しているようです。
後期の投資実績は安定していました。 シリーズB以上で完了した取引はわずか9件でしたが、5億3,100万ドルの資金を集め、平均ラウンド規模は約5,900万ドルでした。 これらの企業は通常、取引所への上場や財務管理の準備ができている実績のあるビジネスモデルとトークンメカニズムを持っています。 多くの場合、これらの取引は従来の意味でのベンチャーキャピタルではなく、成長段階の準プライベートエクイティ取引のようなものです。
全体的に見て、資金調達の段階に基づくデータは、より広範な見解を確認しています：資金調達市場は分化の傾向を示しており、消費者プロジェクトとインフラプロジェクトの間だけでなく、初期の試験段階と後期の高信念投資の間にも現れています。そして、中間段階であるAラウンドの資金調達は、リスク志向が消失する場所であり、現在資本が最も入りたがらない分野です。
取引数量が市場の感情を反映し、資本の配分が投資信念を明らかにするならば、資金調達の中央値は創業者の交渉力を示しています。2025年第1四半期には、この交渉力は徐々にシード段階のチームから離れつつあります。
図3:2021年第1四半期から2025年第1四半期までのプレシード、シード、シリーズAの各フェーズにおける資金調達の変化の中央値
ソース: Outlier Ventures, Messari
シード前輪の資金調達中位数は290万ドルに達し、2024年第1四半期のピークにほぼ追いつき、2021年の平均値の3倍に近づいています。これは、最も初期の段階での信頼の静かな回復を示しています。アクセラレーター、エコシステムファンド、エンジェル投資家連合は、特に高い信念の物語に基づくプロジェクト、例えば分散型物理インフラネットワーク（DePIN）、ネイティブAIインフラ、オンチェーンエージェントツール（onchain agent tooling）を含む初期投資に依然として好意を持っているようです。創業者にとって、これは依然として資本に最も優しい段階です。
しかし、シードラウンドは打撃を受けました。資金調達の中央値は440万ドルに低下し、前の四半期の580万ドル以上から減少し、2022年第4四半期以来の最低水準を記録しました。これは、中間段階が縮小していることを示す強い信号です。投資家は、チェックの金額を削減し、条件を厳しくし、あるいはプロジェクトが明確な重要指標や配布能力を持っていない限り、この段階を直接スキップしています。「スプレー・アンド・スケール」モデルは明らかに存在しなくなりました。
Aラウンドの資金調達は若干の回復を見せ、中位数は1560万ドルに達し、前四半期の周期的な低点（1320万ドル）を上回りました。それでも、これは2021年と2022年初頭のピーク時に比べると依然として大幅に低く、中位数はしばしば3000万ドルを超えていました。さらに重要なのは、この段階での取引数が非常に少なく（わずか27件）、市場の選択性を浮き彫りにしています。これらのAラウンドの資金調達は名目だけではなく、価格設定はミニBラウンドのようで、収入、市場の牽引力、および実行可能なトークン戦略を既に持っている企業にのみ適用されます。
要するに、「バーベル効果」は依然として存在します：創造的な段階と市場の牽引力の段階には資金が流入していますが、中間段階は見捨てられています。これは資金調達の冬ではなく、創業者の期待による再構築とバランスの取り直しです。
資本の流れ：カテゴリのハイライト
カテゴリーの観点から見ると、2025年第1四半期は引き続き資本配分の分散化と投資家の熱意の分化を強調しています。
予想通り、ネットワーク（Networks）分野がランキングの首位を占め、その資金調達の中央値は4510万ドルに達しました。このデータは、Binance（バイナンス）による20億ドルの戦略的資金調達の影響を大きく受けています。しかし、この異常値を考慮しなくても、このカテゴリーの243件の投資取引は、機関投資家、戦略ファンド、エコシステム支援者がLayer 1パブリックチェーンとスケーラビリティプロジェクトに対して非常に高い関心を持っていることを示しています。ネットワークインフラは依然として資本の流れの「重鎮」であり、投資家が真剣な姿勢を示したいと考える分野です。
図表4:2025年第1四半期のカテゴリー別の平均資金調達フェーズとラウンドサイズ
ソース: Outlier Ventures, Messari
注："投資家取引"とは、特定のカテゴリ内で投資家が参加した総回数を指し、独立した投資家の数ではありません。もし1人の投資家が3回の資金調達に参加した場合、それは3回の投資家取引とカウントされます。
開発者ツール（Developer Tooling）は最も多くの投資家の参加を引き付け、合計290回の投資家取引が行われましたが、その資金調達中央値はわずか310万ドルです。この対比は、開発者ツールがインフラの「ロングテール」として果たす役割を強調しています：高い関心、低リスク、そしてモジュール化の可能性です。これらは通常、規模が小さく、速度が速い取引であり、エンジニアが主導し、プロトコルに整合しており、時には助成金の補助を受けることもあります。
消費者側では、メタバース（Metaverse）とゲーム（Gaming）分野で193件の投資者取引が記録され、中位の資金調達額はわずか290万ドルであり、これはコンテンツ集約型の投資から「エンターテイメント基盤」（infra-for-fun）への投資への移行を反映しています。エンターテイメント（Entertainment）分野でも類似のパターンが見られ、中位の資金調達額は465万ドル、合計164件の投資者取引があり、再びリスク投資会社（VCs）がオーディエンス中心のWeb3プロジェクトに興味を持っていることを示していますが、態度は慎重です。
市場（Marketplaces）と金融サービス（Financial Services）分野は、高い投資家参加率により注目を集めており、それぞれ279件と277件の投資家取引がありますが、資本集約度には違いがあります。市場分野の中央値の資金調達額は900万ドルで、取引型インフラとトークン化ビジネスへの新たな関心を示しています。金融サービス分野の中央値の資金調達額は1198万ドルで、今四半期の資金調達金額が最も高い消費分野の一つとなっています。
インフラストラクチャーカテゴリでは、消費インフラストラクチャー（Consumer Infrastructure、1930万ドル）、ウォレット（Wallets、2070万ドル）、データ（Data、2430万ドル）が、高い中央値の資金調達額と適度な投資家の参加度を示しており、これらの分野はネットワーク（Networks）やコンピュート（Compute）分野ほど注目されていないものの、基本に戻ることで利益を得ていることを示しています：ユーザーエクスペリエンス（UX）、コンポーザビリティ（composability）、データ流動性（data liquidity）。
一方では、コンサルティング＆アドバイザリーおよびニュース＆情報の分野での中央値の資金調達額（約200万ドル）と投資家数は低く、これらのカテゴリーはベンチャーキャピタルの規模を持つ将来性を証明するのが難しいため、公共財の資金提供やネイティブマネタリゼーションモデルによって圧迫されている可能性があります。
今四半期の「中量級」ハイライトカテゴリー——クロスチェーン相互運用性（Cross-Chain Interoperability、970万ドル）、セキュリティ（Security、640万ドル）、計算ネットワーク（Compute Networks、480万ドル）——は、技術性が高く、認知度の低いインフラ層が依然として重要な支持を得ていることを反映しています。これらのカテゴリーはもはや最前線の領域ではなく、期待される技術スタックの一部となっています。
トークンファイナンスが強力に反発：戦略的プライベートプレイスメントと公開販売が同時に進行中
2025年第1四半期、トークンファイナンスは2024年のトレンドに対して明確な逆転を示し、高価値・高リスクのプライベートセールが強力に復活した。また、大規模な公開販売も再び熱気を呼び起こしている。
今四半期は合計69回の公開トークンセールが行われ、総調達額は7.98億ドルに達しました。その中で、World Liberty Financialが5.9億ドルの資金調達額で首位を占め、今四半期の公開トークン資金調達総額のほぼ74%を占めました。一方、プライベートトークンセールはわずか27件の取引で7.71億ドルを調達し、その中でTON財団（TON Foundation）の4億ドルの資金調達が最も大きなものとなりました。全体として、第一四半期のトークン資金調達総額は16億ドルに達し、2024年のいかなる四半期の水準をも大きく上回っています。
図表5：2022年から2024年までの資金調達額と取引量に基づくプライベートと公開のトークンセールの比較
ソース: Outlier Ventures, Messari
昨年と比較して：2024年第一四半期には、公開販売の取引数が私募（163件対24件）を大幅に上回りましたが、全体の資金調達額は少なかった（2.96億ドル対1.4億ドル）。当時の市場は流動性のある発行、個人投資家の参加、コミュニティ主導のトークンエコノミクスにより偏っていました。一方、2025年第一四半期は市場の振り子の別の端を示しています：集中化された、機関主導のトークン配分が再び優位を占めています——これは市場の信頼感の高まりを示すサインであり、コントロール、ロックアップメカニズム、そしてOTC価格設定に対する好みを反映しています。
最も注目すべきは、絶対的な成長だけでなく、構造的な変化です：公開販売は現在、トークンファイナンス取引の総量の60%未満を占めており、私募よりもわずかに多くの資金を調達しています——公開販売の取引数は私募の2倍を超えています。この各取引の資本の差異は、市場の変化を明らかにしています。
プライベートトークン取引が再び流行しており、規模が大きく、深度が高く、戦略的な要素が強化されています。これらの取引はもはや一般的な初期DEX発行（IDO）や急速に立ち上がる投機機械ではなく、エコシステムを形成する重要な配置であり、レイヤー1（L1）ファンド、財団のミッション、または越境資本の流れと密接に結びついています。
一方で、公開販売は頭でっかちで足元がふらふらな印象を与えています。World Libertyの資金調達を除くと、残りの68回の公開ラウンドの平均資金調達額はわずか300万ドルです。これは、市場への参入が拡大しているにもかかわらず、大規模な個人投資家の需要が依然として少数の高信頼性・高ブランドのプロジェクトに集中していることを示しています。
考察のまとめ：分化した市場を行き来する
2025年第1四半期は、多くの業界関係者の感覚を裏付けました：これは熊市ではなく、より焦点を絞った市場です。資本は消えていないが、より選り好みをし、戦略的になり、インフラの構築、実際の成果、長期的なストーリーを支持する傾向があります。
今四半期は、健全な二重軌道のダイナミクスの回帰を示しています：プライベートラウンドは戦略的コントロールに使用され、公開ラウンドは市場のイメージと流動性のフレームワークを構築します。これは、過去一年以上にわたり、プライベートと公開ラウンドが初めて同時に繁栄したことを示しています。
創業者にとって、未来の道は明確です：市場のタイミングを「見極める」必要はありません。「必ず実現する」ものを作り出す必要があります。