Galois Capitalの創設者へのインタビュー：貧困を恐れすぎたため、数学を諦めて取引に転向した

! ガロアキャピタルの創設者へのインタビュー:貧困を恐れすぎたので、数学をあきらめて取引をしました

オリジナル:thiccy

コンパイラ: Yuliya,

Kevin Zhouは、そのユニークな取引視点と市場洞察力で暗号通貨業界で知られています。 2011年にビットコイン市場に参入して以来、彼の個人口座は年間約100%の複利で成長し、彼のガロアキャピタルヘッジファンドは5年間で35%の複利で成長し、資産は2億5000万ドルです。 マーケットニュートラルファンドは4か月しか赤字になっておらず、-1%を超えるドローダウンは発生していません(FTXの破綻を除く)。 この独占インタビューでは、ケビン・ジョウが、若い移民として上海で生まれ、ゲームに夢中になり、その後暗号トレーダーになるまでの彼の物語の旅、そしてLunaの暴落やイーサリアムのマージなどの主要な市場イベントへの深い洞察と実践的な関与を共有しています。

生い立ち

Q：あなたはどのように暗号通貨と出会いましたか？幼少期にこの分野に深く関わることを示す兆しはありましたか？

私が子供の頃、移民だった私の家族はとても大変でした。 私は中国の上海で生まれ、3歳の時に両親と一緒にアメリカに移住し、祖父母に育てられました。 父はハワイ大学で数学の博士号を取得するために勉強していて、母は電気工学の修士号を取得するために勉強していました。 私は幼い頃から、一銭一銭を大切にし、無駄にしないように教えられました。 私は「鍵となる子供」で、家に一人でいることが多く、自分で料理をし、基本的に自立しています。

私の父は後に数学の教授になり、幼い頃から私に数学を教えてくれました。私は数学の才能があり、11歳の時、5年生と6年生の夏休みに、父が教えているコミュニティカレッジで微積分の授業を聴講し、私よりずっと年上の学生たちと一緒に学びました。多くの人は知らないかもしれませんが、私は子供の頃、実は数学の天才でした。ジョンズ・ホプキンズ大学の才能発見テストを受けたことがあり、ハワイ州では1位、全米では約120位前後でした。しかし、その後、私はビデオゲームに夢中になり、数学の能力はそれ以上発展しませんでした。

中学と高校の時、私は最も優秀な学生ではなく、成績も普通で、学問をあまり追求していませんでした。私は少し反抗的で、校庭で《ポケットモンスター》や《マジック：ザ・ギャザリング》のカードを転売するのが好きでした。これが私がトレーダーになる早い兆候だったのかもしれません。《ディアブロII》が出たばかりの頃、私は特にゲーム内のマーケットでルーンを取引するのが好きでした。ゲーム内の経済システムは、単純にレベルアップしたりランキングを上げたりするよりも面白いことに気づきました。私は常にゲームを愛し、数え切れないほどのゲームをプレイしてきました。《スタークラフト》、《ウォークラフトIII》、《DOTA》から《大乱闘スマッシュブラザーズ》や《ストリートファイターIV》まで、戦略ゲーム、格闘ゲーム、カードゲーム、ボードゲーム、ほぼすべてを網羅しています。

Q：大学で専攻していたのは何ですか？

私は2009年に数学と経済学を専攻して卒業しました。 当時はちょうど経済が崩壊したばかりで、すぐに大人の責任を背負うのは嫌だったので、経済学の修士号を取得するために勉強を続けました。 その後、ウォール街に行き、スタンダード&プアーズのような格付け会社でバックオフィスのクオンツアナリストとして働きました。 私たちのチームはMATLABとC++の両方でプログラムを行い、誰かが1つの言語でモデルを書き、私の仕事は同じモデルを他の言語でコピーし、モデルが小数点以下2桁まで正確であることを確認することです。 これは単なる品質保証作業であり、私のコードが本番環境に移行することはありません。

Q：大学の時から取引に携わりたいと思っていましたか？

いいえ、大学の時、私はほぼ毎日マリファナを吸っていて、記憶の中には2年半の時間が完全にぼやけています。しかし、その時期に私はたくさんのウィキペディアや哲学の本を読み、世界について多くの反省を得ました。当時、私は将来何をするのか全く分かりませんでした。その後、父が学術界から量的金融の分野に移ったことで、金融業界の方がより多くのお金を稼げることに気づき、学問を諦めて金融分野に入ることを決意しました。私はビデオゲームへの愛情とお金への重視が、取引の分野を選ぶ理由になりました。結局のところ、私はゲームの純粋なプレイが好きです。子供の頃の貧しい経験が、貧困を嫌う理由になりました。お金がない生活は本当に大変です。

暗号通貨を入力する

Q：あなたはどのように暗号通貨の分野に入ったのですか？

私は2011年に暗号通貨を紹介され、2013年にトレーディングインターンシップから学校に戻った後、この分野に専念することを決め、YCがインキュベートした取引所であるButtercoinに参加し、2013年にマーケットメイキングを通じてお金を稼ごうと試みましたが、当時の市場規模が限られていたため(たとえば、単一のOTC取引量は約100,000ドル、2013年のビットコインのピーク価格はわずか1,000ドル)、利益率は高かったものの、全体的な収益が不足し、最終的に失敗しました。 初期の段階では、ビットコインのホワイトペーパーやハイエクの「農奴制への道」などのリベラル関連の本を読むことで、暗号通貨への理解が徐々に深まり、試してみる価値があると判断しました。

Q：あなたはすべてのお金をビットコインに投資しましたか？

はい、私はビットコインが約11ドルのときに投資を始め、長い間それを保持してきました。 その時はあまりお金がなかったので、インターンで貯めたお金は全部貯めていましたが、日々の出費以外は全て投資しました。 流動性へのアクセスが難しく、取引が小さくスプレッドが広く、業界は不審者や未成熟なオペレーションで溢れていました。 時が経つにつれ、業界はより多くの技術系人材を引きつけてきましたが、初期のサイファーパンクの精神は薄れてきました。

Q：Buttercoinの失敗後、あなたは何をしましたか？

Buttercoinが閉鎖された後、私はKrakenに入社し、店頭(OTC)カウンターを設立し、2年間働きました。 当時、クラーケンは市場で5位から7位にランクされ、ヨーロッパ市場を中心に支配されていましたが、ビジネスは厳しかったです。 入社から1か月以内に、Krakenは従業員の半数以上を解雇しました。 弱気相場の間、同社はいくつかのコスト削減策を講じ、希薄化資金調達ラウンドを通じて浮かび続けることができました。 クラーケンが2016年春にイーサリアムをローンチし、PoloniexとGateと市場を分割したとき、イーサリアムをサポートしていたプラットフォームは3つだけだったため、同社は十分な収益基盤を得ることができました。 その後、市場は徐々に拡大し、2017年初頭に強気市場が始まり、同社の事業は大幅な成長を遂げました。

Q：Kraken OTCカウンターでの忘れられない経験はありますか？

時々、取引相手が決済を行わないことがあり、取引をキャンセルしなければならず（DK）、ほぼ常にあなたに不利です。ある時、市場が急速に変動し、私はオーバーナイトのリスクポジションを解消する必要がありました。問題ないと思っていましたが、状況は非常に悪化しました。私はCumberlandの創業者Bobby Choにポジションを吐き出し、スプレッドに大金を支払ったことを覚えています。その朝、目覚めてすぐに取引を行い、頭がはっきりしない状態で数万ドルの損失を出しました。それ以来、私はルールを立て、目覚めた後は絶対にすぐに取引をしないことにしています。

また、イーサリアムクラシック(ETC)のフォークもあり、イーサリアムのフォーク後にすべての保有者がETCを受け取りましたが、価格が急騰したのは数日後にPoloniexがETCで稼働するまででした。 それ以前に、ボビー・チョーはクラーケンのETCをすべて1ペニーで購入することを提案していました。 しかし、Krakenの創設者であるJesse氏と話し合った後、ETCが価値があるとしたらどうなるか、それは賢明ではないと感じました。 もし売ってから高値で買い戻さなければならなくなったら、すでに資金が不足していて大惨事になり、最終的にETCを維持することを選択します。 顧客はこれらのETCを所有する権利を持っているので、それは正しい決定であることが判明しました。

ガロア資本の創設

Q：Krakenを離れた後、どのようにGalois Capitalを設立したのですか？

2017年にKrakenを離れた後、私は市場中立戦略のヘッジファンドGalois Capitalを設立し、約550万ドルの資金を成功裏に調達しました。当時、ヘッジファンドの設立プロセスには不慣れでしたが、タイミングが良かったため、資金調達は比較的スムーズに進みました。その間、私は約9ヶ月を費やしてファンドの設立とシステムの構築を完了しました（経験があれば1、2ヶ月で済むでしょう）。最終的には、500万ドル以上の資本を効果的に配分できるかどうか不明だったため、一部の資金を拒否することに決めました。

私が退職したとき、Kraken社は良好な状態で、バランスシートは健全で、キャッシュフローはプラスで、個人の株式状況も満足のいくものでした。

Q：なぜ「Galois」という名前を選んだのですか？

私と私の共同創業者はどちらも数学のバックグラウンドを持っています。私は「Julia Capital」と名付けたかったのですが、これはフラクタルを研究した数学者ガストン・ジュリアにちなんでいます。しかし、私のパートナーはその名前が女性的すぎると言いました。そこで私たちは「Galois」を選びましたが、これは大きな間違いでした。なぜなら、これはフランス語の名前で、ほとんどの人が正しく発音できないからです。もしかしたら「Mandelbrot」を選ぶべきだったかもしれませんが、その名前も言いにくいです。私は共同創業者と金融工学の学校で出会い、彼は技術を担当し、私はビジネス運営、投資家関係、会計などの業務を担当しています。

**Q: Galois Capitalの当初の戦略について教えてください。 **

戦略は時間とともに大きく変化します。最初はOTCだけを行っていましたが、それが私たちが慣れている分野だからです。Krakenを離れる際、私はJesseとビジネスの分割方法について合意しました：知名度のある暗号会社や私がKrakenの前に知っていた人々は公平な競争対象ですが、Krakenを通じて知り合った無名の顧客はKrakenに残すことにしました。Jesseは非常に寛大で、有限責任組合員（LP）において私を支援してくれただけでなく、運営面でも助けてくれました。私は常に感謝しています。

Q：最初にお金を稼ぐためにどんなことをしましたか？

初期は主にOTCで利益を上げ、その後は基差取引（先物と現物の間の収益アービトラージ）を行い、その後はDeFiのブームが訪れ、私たちはYearn Financeの最大の収益農民の一人となりました。かつては「yfi_whale」という偽名を使ってYFIトークンのマイニングに参加し、総供給量の4分の1にも満たない量を占めていました。

YFIは、すべての人がCompoundマイニングに集中していた時期に最初に発見されました。チームは、安定コイン交換に特化したCurveというプロトコルに注目し、その中の「yTokens」が関心を引きました。最初はウェブサイトの証明書のエラーによって疑わしく見えましたが、詳細に調査した結果、yTokensはCompoundやAaveなどの収益プラットフォーム間で資産を自動的に再バランスさせるロボアドバイザー式の収益管理を提供しており、収益を最適化できることがわかりました。チームは、このプロトコルに対する前期の研究のおかげで、YFIがマイニングプランを開始した際に迅速に機会を捉えました。

私たちは最初にPythonでシステムを構築しましたが、パフォーマンスの問題からC++に移行しました。このプロセスは時間がかかり複雑でしたが、その後のマーケットメイキングの基盤を築くことができました。さらに、チームは市場中立戦略を維持し、自由裁量のロングショート取引には少量の資金のみを使用しています。運営5年間で、チームはわずか4ヶ月の損失を経験しただけで、最大ドローダウンは1%でした。

Q：2017年から2020年にかけて、デルタニュートラル戦略の機会は本当に増えましたか？

デルタニュートラル戦略のリターンの機会は大幅に増加していません。 この期間中、市場は数か月にわたる低リターンの期間を経験し、トレーダーは常に新しい戦略を探さなければなりませんでした。 市場競争が激化すると、アルファ利益は徐々に減少します。 OTCスペースでは、CumberlandやCircleなどの機関がスプレッドを圧縮することで利益を得ており、その後のAlamedaやJumpの追加により、競争の激しさがさらに高まり、他のプレイヤーのためのスペースが狭まりました。 ベーシス取引に関しては、2018年から2020年にかけてはかつて利益を上げていましたが、より多くの人々が関与するにつれて、その機会は薄れていきます。 同様に、イールドマイニングスペースは、大量の資金流入により魅力が薄れています。 現在の市場環境では、トレーダーは特定のエリアで独占ポジションを確立するか、より効率的な市場に移動して機会を見つける必要があります。 柔軟性は、市場の変化に対応するための効果的な戦略と考えられています。

成功の鍵は市場に対して逆の思考を保ち、自分が正しく他人が間違っている機会を見つけ、モデリング、バックテスト、深く考えることで潜在的な利益を掘り起こすことにあります。TribeとFeiを例に取ると、2021年4月、Feiはステーブルコインとして0.85ドルにペッグが外れ、プロトコルの設計により、償還に対して高額な罰則が課されました。私たちは0.85ドルの価格でFeiを購入し、ETHで基礎資産リスクをヘッジすることで利益を得ました。たとえFeiがゼロになったとしても、ヘッジ戦略によって利益を上げることができます。これは最も儲かる取引ではありませんが、非常に逆の思考かつ賢い操作だと思います。

イーサリアムの合併とLuna事件

Q：イーサリアムの合併について全体の事情を説明できますか？

イーサリアムのPoWからPoS Mergeへの移行についてコメントしましたが、それが私がETH POWを「推進している」という誤解を招いています。 実は、私は取引の観点からイベントを分析しているだけです。 当時、イーサリアムはプルーフ・オブ・ワーク(POW)からプルーフ・オブ・ステーク(POS)に移行し、残留チェーンETH POWに関する市場の議論は過熱し続けました。 私は、トークンを購入して永久契約をショートすることで取引することを提案しましたが、トークンは2つに分割される可能性があり、永久契約は支配的なチェーン(つまりETH PoS)を追跡する可能性が高いと考えました。 さらに、先物ベーシスが乖離し、リドの割引が増加し、弱気コール比率が特定の方向に変化する可能性があるとも予測しています。 その結果、先物ベースやリドの割引変更が予想に沿っているなど、一部の予測が正確であることが示されました。

しかし、私はETH POWの長期的な価値を過大評価していたことを認めざるを得ません。私はその価値がETH POSネットワークの2%で安定すると考えていましたが、実際には0.5%に過ぎませんでした。また、私はETH POWの創始者Chandler GuoとVitalikに500万ドルのコンサルティング提案をしましたが、これらの発言は当時多くの人々の怒りを引き起こしました。しかし、私の意図は、巨額の予算が実際の影響がないかもしれない分野に費やされることの偽善性を嘲笑することでした。このような高額な費用が、何らかの軍拡競争において実際の価値を生み出すことができるのであれば、価値があるかもしれません。

Q：あなたはどのようにLunaを取引しますか？

Lunaの取引について言えば、実際に少し残念です。なぜなら、私たちはもっとお金を稼げたかもしれないからです。

簡単に言うと、Lunaにはアルゴリズムによるステーブルコインシステムがあり、多くの人がAnchorプラットフォームにお金を預けて20%の高い利回りを得ています。しかし、この高い利回りは実際には持続可能ではなく、Terraform LabsまたはLuna財団によって補助されています。

私は早くからLunaに触れていましたが、その時はまだ資金調達したばかりでした。その時点で、これは絶対にうまくいかないと思っていました。結果として2年後に振り返ると、なんと前20位の暗号通貨になっていました。私は驚いて、詳しく調べたところ、その基本構造の問題は依然として存在していることがわかりました。

2022年1月、私はLunaの問題について公に議論を始めましたが、まだショートをかける最適なタイミングを待っていました。重要な転換点は5月で、USTが約30ベーシスポイント脱ペッグし始めたときです。この時、私は思いました："これは一方向の賭けをする良い機会です。もし再びペッグされれば、私たちは少しだけ損失を被ります；もし脱ペッグが続けば、大きな利益を得ることができます。"

興味深いことに、ショートを始める前に、私たちはAnchorでその20%の利益を得ていました。脱ペッグが発生するその瞬間まで、私たちはすべての資金を引き出し、USTを清算し、その後ショートを始めました。

私たちは最終的に1500万ドルを稼ぎましたが、1億ドルを稼げたはずだと思います。その理由の一部は、全力を出すことを恐れていたからであり、さらに投資家との約束でファンドの10%を超えるロングとショートを行わないことになっていたからです。私のチーム内でも、Lunaをショートすることについて意見が分かれています。ある人たちは、Lunaが80から40、さらに20に下がる過程で短期的なロング取引を行いました。

私たちの収益のもう一方の部分は、Anchorプラットフォームでの決済を促進することから来ており、実際にはプロトコルの運営を助けることに無意識に貢献しています。皮肉なことに、後に私たちがLunaに対する協調攻撃の黒幕であるという噂が流れましたが、実際には私たちの半分の時間はプロトコルの正常な決済を助けていました。

Lunaの崩壊の最終段階では、状況が非常に狂っていました。時にはLunaの価格が取引所が最小価格単位を調整する必要があるほど低くなりました。私は、時には購入すると、1分後に価格が0.01から0.1に上がり、10倍になったことを覚えています。最も狂っていたのは、その時Lunaの供給量が9秒ごとに倍増し、完全にスーパーインフレになったことです。

振り返ってみると、私はもっと勇気を持って、投資家に直接言うべきだった："これは千載一遇のショートチャンスです、私たちはこれをつかまなければなりません！"そして全力を尽くすべきでした。しかし、1500万ドルの利益も悪くはありません、特に当時の私たちのファンドの規模を考慮すると。

市場の変化と今後の展望

Q：この数年で取引が難しくなったと思いますか？

それはますます難しくなり、弱気市場ではたまに短い休息をとるだけです。 初期の頃は、パートタイムの「リテールプレーヤー」が多かったのですが、今ではプロになりたければフルタイムで専らさなければならず、個人のトレーダーでも生き残ることが難しくなってきています。 自動化の度合いは高まっていますが、MEVロボットや高周波アルゴリズムではまだ完全にカバーされていないフロンティア分野では、マイケル・バリーのように、他の人が読むのが面倒な情報をページごとに読む真の「賢い人々」はまだ機会を見つけることができます。 重要なのは、「さらに一歩進んで」、誰もがつかんでいる主要な効果を見つめるのではなく、二次的または三次的な効果を捉えることができることです。

Q：あなたはビットコインの熱心な信者であり、同時にアルトコインに対して非常に慎重なトレーダーですが、この二重の立場をどのようにバランスを取っていますか？

「過激」と言うのは、私が方向を見誤った場合にのみ成り立つ。実際、Galoisファンドにもビットコインの持分があり、ユーザーはBTCを使って購入できる。我々はBTCを基にして証拠金取引を行い、「BTCβ+マーケットニュートラルα」を実現する。しかし私個人としては、私は本当にビットコインを信じている。アルトコインは次々と現れ、驚くほど短いライフサイクルを持ち、2、3サイクルを乗り越えるプロジェクトは希少である。唯一ビットコインだけがその独自性を持っている。

Q：つまり、ビットコインの長期的な信念はサイクルの変動によって揺らいでいないのですか？

実は私はまだ楽観的すぎました。私はビットコインがすでに100万ドルに達していると思っていましたが、現実は少し遅れています。もちろん、文句を言う必要はありません、この道のりは依然として非常に素晴らしいです。熊市の期間は実際には良いことです。なぜなら、人々は以前から「デフォルト」とされていた問題について再び考え始めるからです。例えば「貨幣とは何か？」や「PoWとPoSの争い」などです。これらの問題は牛市の時には誰も気にしませんが、市場が不景気でケーキが小さくなると、みんながシェアを奪おうとし、これらの核心的な議論が再び始まります。

Q：あなたは一度もイーサリアムとスマートコントラクトの「実用性」に惹かれたことがないのですか？

あまり揺らいだことはない。私の考えは非常に深く、量子コンピュータが楕円曲線やSHA256を破るような重大な技術革新が起こらない限り、私の見方を変えるのは難しい。むしろビットコインの「最終状態」——ブロック報酬が終了した後、ネットワークの安全性をどう維持するか——これは私が直面すべき大きなリスクだと考えている。最終的には「テール発行」を伴うフォーク版が登場し、資金が徐々に移行するだろうと思う。

Q：つまり、将来的には分岐が増えていき、最終的には市場がどのチェーンがより価値があるかを決定するということですか？

まさにその通りです。フォークの数とフォークのタイミングは「最終状態に近づく」程度に比例します。「ゴール」に近づくほど、フォークは増え、タイミングを逃す可能性は低くなります。

Q：暗号業界でのキャリアを振り返ると、自分のこの経験をどう思いますか？

まだ完全に退場したわけではなく、どこかで退屈になったらまた戻るかもしれない。でも全体的に見て、この旅はかなりクールで、後悔もあり、達成感もあり、なかなか公平だと思う。純粋な利益で言えば、私は大体「40パーセンタイルから60パーセンタイル」の間だと思う。この世界では、人はほとんどの場合「彼が得るべきお金」を稼ぐことになると信じている。大体同じくらいの規模で。ただ、この範囲には100倍の差があるけれど、まあまあ公平だとも言える。

Q：暗号業界はあなたの個人的な性格にどのような変化をもたらしましたか？

私をより偏執的にさせ、毎日さまざまな「社会的弱者」と関わることになりました。しかし同時に、希望も与えてくれました。法定通貨のシステムや中央銀行のシステムに絶望していたのに、今ではビットコインが暗闇の中の灯台のように感じ、私を多く成長させてくれました。あの頃、この業界に入ったときは無邪気な若者でしたが、今はその無邪気さはなくなりました。

Q：若い頃の自分に何を言いますか？

早く起業すること。あの時はまだ準備が整っていないと感じていましたが、実際には誰も本当に「準備が整っている」わけではありません。それに、もっとビットコインを買って、場合によっては借金をしてでも買うべきです——もちろん、これは投資のアドバイスではありません。ビットコインのリスク・リターンはすでにレバレッジをかける価値がありますが、私の当時はほとんどレバレッジを使っていませんでした。

Q：あなたはすべての法定通貨をビットコインに交換しましたか？

ほとんど全てを変えましたが、まだ足りないと感じています。映画『マージン・コール』で言われているように、お金を稼ぐ方法は三つあります：最初にやる、最も賢くやる、そして不正をする。「最初にやる」は「最も賢くやる」よりずっと簡単です。今の市場では、みんなIQの密度を競っていて、Jump、Jane Street、GCR、Jordiのようなトッププレイヤーたちと戦っているので、とても難しいです。以前は少し頭を使うだけでお金を稼げました。

Q：最後に、この世界に何か言いたいことはありますか？

自信を持つことが重要です。十分な自信がなければ、ためらい、機会を逃してしまいます。もちろん、疑念を持ち続け、自分の結論を覆す準備をすることも必要です。この二つは共存する必要があります。しかし、全体として、自信は必要条件です——「先に撃ってから質問する」、これが鍵です。