暗号の現状:HODLは死に、DeFiは別れを告げ、プライベート市場は衰退しています.....

著者: Ignas

コンパイル:Felix、PANews

暗号通貨はこれまでの数年間にどのような変化を遂げたのでしょうか？暗号 KOL Ignas はこの点について考察を行い、ETHをHODLingすることがこのサイクルでの最大の誤りであると述べています。「素早い出入り」こそが暗号で利益を上げる法則かもしれませんが、「素早い出入り」戦略の唯一の例外はBTCです。さらに、マクロな背景の中で、新しい世界秩序における暗号通貨の未来の方向性についても解釈を行っています。以下は内容の詳細です。

暗号通貨を愛し、それを金融と取引の一部とする理由は、市場が正しいか間違っているかを明確に教えてくれるからです。

特に、政治、芸術、ニュース、そして多くの他の業界に満ちたこのディストピアの世界では、真実と嘘の境界が曖昧であり、暗号通貨は非常に明確です：正しく判断すればお金が稼げ、逆に判断を誤れば損をする、非常にシンプルです。

しかし、個人が陥る罠も非常にシンプルです：市場の状況が変わったときに、ポートフォリオを再評価しないこと。アルトコインを取引する際に、自分の「HODL（ホールド）」戦略に対して特に ETH に過信しすぎること。

もちろん、新しい現実に適応することは言うは易く行うは難しです。

私たちは入力する変数の数が耐え難いほど多いため、最終的には「長期保有」（HODL）などのシンプルな戦略を採用せざるを得ず、市場を積極的に監視する必要はありません。

しかし、「長期保有」（HODL）の戦略は時代遅れになったのでしょうか？暗号通貨は変化し続ける世界の中でどのような役割を果たしているのか？私たちは何を見落としているのでしょうか？

この記事では、市場で起こった重要な変化を共有します。

HODL は死んだ

時間は2022年初頭に戻ります：

ETHは4800ドルから大幅に下落し、現在の取引価格は約3000ドルです。BTCの価格は4.2万ドルです。しかし、金利の上昇、CeFiの崩壊、FTXの閉鎖により、両者はさらに50%下落するでしょう。

それにもかかわらず、ETH の愛好者は依然として強気です：ETH はまもなく PoS システムに移行し、数ヶ月前には ETH の焼却提案（EIP）も発表されました。ETH の超音波通貨としての位置づけや、環境に優しい省エネルギーのブロックチェーンという物語の人気は衰えることがありません。

2022年の残りの時間で、ETHとBTCは不調でしたが、SOLは大打撃を受け、96%急落して8ドルになりました。

イーサリアムはLayer1の競争に勝ち、代替Layer1はLayer2に移行すべきであり、さもなければ消滅の危機に直面する。

熊市の間にいくつかの会議に参加したことを覚えています。ほとんどの人はETHが最も強く反発するだろうと信じていたので、彼らは大量にETHを購入し、BTCを過小評価し、SOLを無視しました。

持っているだけで、2024/2025年のピークで売却します。とても簡単です。

だが、願いとは裏腹に......

それ以来、SOLの価格は反発しましたが、ETHは史上最悪のFUDに直面しています。オーバーソニックマネーの物語は死にました（少なくとも今のところ）、環境への配慮の物語も本当に浮上したことはありません。

個人にとって、ETHをHODLすることはこのサイクルで犯した最大の誤りです。多くの人にとっても同様です。

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その時の強気の理由は、ETHが暗号の歴史の中で最も価値を生み出す資産になるということです:

再ステーキングは、ETHにスーパー能力を与え、Ethereumの安全性を確保するだけでなく、重要なDeFiおよび暗号インフラ全体を守ることができます。ETHの（再）ステーキング報酬は大幅に増加し、ETHを再ステーキングする限り、エアドロップ報酬は継続的に累積されます。

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収益が増加するにつれて、ETHの需要とその価格は上昇するはずです。要するに——価格が急騰します！

明らかに、これは起こらなかった。なぜなら、再ステーキングの価値提案は決して明確ではなく、Eigenlayerはトークン発行においても間違いを犯したからだ。

では、これらすべてはHODLの理念の消失とどのように関連しているのでしょうか？

多くの人にとって、ETHは「保有して忘れる」資産です。BTCが急騰すると、ETHはさらに早く上昇するため、BTCを保有する意味はありません。

再ステーキングの物語に基づくETHの上昇論が実現しないとき、私はこれを認識して調整を行うべきです。しかし、私は怠惰で自己満足になり、自分の間違いを認めることを望みません。ETHはいつか反発するでしょう、そうですよね？

「ホールド」（HODL）はETHだけでなく、他のすべての資産にとっても悪いアドバイスです。BTCは例外かもしれません（後で詳しく説明します）。

暗号通貨の変化は非常に速く、数ヶ月または数年保持することに頼ってリタイアするのは現実的ではありません。チャートを見れば、大多数のアルトコインが今回のブル市場サイクルの上昇幅を吐き出していることがわかります。明らかに、利益は持つことではなく、売ることから得られます。

この成功したメモコイントレーダーは、通常「ホドリング」（HODLing）をしないと説明しており、メモコインを保有する時間は通常1分未満で売却するとのことです。

一部の人々は依然としてあなたに「ホドリング」（HODL）の美夢を売り込もうとしていますが、実際にはこれは「クイックイン・クイックアウト」のサイクルに近いものであり、長期保有ではありません。

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BTC は唯一のマクロ暗号資産です

「クイックイン・クイックアウト」戦略の唯一の例外はBTCです。

ある人は、BTCの素晴らしいパフォーマンスをSaylorの無限買い注文に帰しており、私たちは成功裏に機関投資家にBTCがデジタルゴールドであるという概念を推進しました。

しかし、この戦いはまだ終わっていない。

多くの暗号評論家は、BTCをリスク志向の資産とみなし、その取引のボラティリティがS&P 500指数よりも高いと考えています。

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これはブラックロックの研究と矛盾しており、ブラックロックの研究は、BTCのリスクとリターンのドライバーが伝統的なリスク資産とは異なることを発見しました。したがって、一部のマクロコメントレーターが採用している「リスク嗜好」や「リスク回避」といった伝統的な金融フレームワークには当てはまりません。

あなたは事実がどのようであると考えていますか？

個人的には、BTCはそれを高レバレッジの株式として投資している人々から、金のようなデジタルヘッジ資産として考えている人々に移行していると思います。BTCを保有しているメキシコの億万長者リカルド・サリナスはその一例です。

BTCは唯一の真のマクロ暗号資産です。ETH、SOL、その他の資産の評価は、手数料、取引量、TVLに基づいて評価されているのに対し、BTCはこの枠組みを超え、ピーター・シフさえも認めるマクロ資産となっています。

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この変化はまだ終わっていませんが、リスク資産からの移行のこの期間自体が機会です。一旦BTCが一般的に避難資産と見なされれば、その価格は100万ドルに達するでしょう。

プライベートマーケットの衰退

すべての比較的成功したインフルエンサーが「ベンチャーキャピタル」に変身し、低価格で投資し、その後トークン生成イベント（TGE）で売却して現金化するようになると、私は状況がおかしいと気づきました。

しかし、ノアのこの記事は暗号通貨プライベートセール市場の現状をより反映している。

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全文を通読することをお勧めしますが、以下はこれらの年のプライベートエクイティ市場の変化の要点です。

初期（2015年から2019年）において、プライベートマーケットの参加者は真の信者でした。彼らはイーサリアムを支持し、MakerDAOやETHLend（Aave）といったDeFiの先駆的プロジェクトに資金を提供し、長期保有を重視しました。彼らの目標は単なる迅速な利益ではなく、意義のあるものを創造することでした。

これは信者の段階です。

2020年から2022年の「DeFiの夏」は、巨大な変革をもたらしました。突然、誰もが新しくて、より人気のあるトークンを求めるようになりました。ベンチャーキャピタルは資金を投入し、評価が不合理で実用価値がまったくないトークンに資金を提供しました。

ゲームのルールは非常にシンプルです：プライベートラウンドで安値で購入し、プロジェクトを炒作し、一般投資家に売却します。一般投資家が崩壊する時、私たちは教訓を得るために整理整頓を行う必要があります。しかし、何も変わっていません。

これは貪欲な段階です。

FTX事件後（2023年から2025年）、プライベートマーケットは虚無主義的になった。今やベンチャーキャピタリストたちが投資しているのは「魂のないトークンマシン」（アイデアが陳腐で、創業者の背景が疑わしく、実際の利用シーンがないプロジェクト）である。

プライベートラウンドの価格設定は収入の50倍です（収入がある場合）。これにより、公開市場が損失を負うことを余儀なくされます。その結果、2024年に発行されたトークンの80%が、6ヶ月以内にプライベート価格を下回りました。

これは抽出段階です。

現在、個人投資家の信託は存在せず、ベンチャーキャピタルも多大な損失を被っています。

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多くのベンチャーキャピタル取引の取引価格はシードラウンドの資金調達時の評価額を下回っており、一部のKOLの友人も損失状態にあります。

しかし、プライベートマーケットでは改善の兆しも見られます。

*運動の共同創設者でガバグール(元エアロドロームラグビーチームの選手)は反発を受け、追放されました。 さらなる浄化が必要です。

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• プライベート市場と公共市場の評価が共に低下しています。

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• 暗号資産ベンチャーキャピタルの資金がついに回復し、2025年第1四半期には480億ドルに達し、2022年第3四半期以来の最高水準となり、資金が実用的な分野に流入しています。

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2025 年第1四半期は 2022 *年第3四半期以来最も強力な四半期です。バイナンスの 20 億ドルの取引が核心的な役割を果たしましたが、さらに 12 件の規模が 5000 万ドルを超える大規模な資金調達も、機関投資家の関心が再び燃え上がっていることを示しています。

資金は実用性と収益ポテンシャルのある分野に流入しており、 CeFi*、ブロックチェーンインフラストラクチャおよびサービス。AI、* DePIN および RWA *などの新しい重点分野も強い関心を集めています。DeFi *は資金調達ラウンドの数でリードしていますが、資金調達規模は小さく、より保守的な評価を反映しています。*——*CryptoRank 2025 年第1四半期の暗号分野のリスク投資状況レポート

私たちは内部関係者ではなく、初期の支持者に報酬を与えるために新しいトークン発行モデルを試しています。

EchoとLegionは最前線にあり、BaseはEcho上にグループを立ち上げました。KaitoのInfoFi（情報金融）の展望は楽観的であり、金融資本を持たないが社会的影響力を持つ人々もそれから利益を得ることができます。

市場は情報を受け取ったようで、エコシステムは再生している（ただし、KOLはまだ恩恵を受けている）。

DeFiをさよならし、オンチェーンファイナンスを迎えよう

収益アグリゲーター（Yield Aggregator）の一瞬の物語を覚えていますか？Yearn Financeが先駆けとなり、その後多くのフォークが登場しました。

現在は収益アグリゲーター2.0の時代です。我々はこれを「ボールト戦略」と呼んでいます。

DeFiプロトコルが増えるにつれて、DeFiはますます複雑になり、ボールト（Vaults）はますます魅力的になっています：資産を預け入れることで、最適なリスク調整後のリターンを得ることができます。

しかし、収益アグリゲーターの初期と現在の最大の違いは、資産管理のますます中央集権化です。

Vaultには「ストラテジスト」がいます——通常は「機関投資家」で構成されたチームで、彼らはあなたの資金を利用して最適な投資機会を追求します。彼らにとってはウィンウィンの関係です：彼らはあなたの資金を使用し、そこから手数料を得ます。

これらのストラテジストには、MEV Capital、Seven Seas、Gauntlet、Veda、そしてEtherfi、Upshift、Mellow Protocolなどのプロトコルと提携している多くの企業が含まれています。

Veda自体は、DeFiで17番目に大きい「プロトコル」であり、Curve、Pancakeswap、またはCompound Financeを上回っています。

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しかし、Vaultは氷山の一角に過ぎません。DeFiの真の分散型ビジョンはすでに崩れ去りました；それはオンチェーン金融に進化しました。

考えてみてください：DeFi と暗号の分野で最も成長している RWA、Ethena やブラックロックの BUIDL のような収益型、デルタニュートラルなステーブルコインは、DeFi の最初のビジョンとは大きく異なります。

または、BTCfi（およびBTC L2s）のようなマルチシグ契約では、管理者があなたの資金を持ち逃げしないと信頼する必要があります。

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*注：**ここには** *Lombard* *に対する意味はありません。これは、* *Vault* *と* *BTCfi* *のトレンドが融合した一例として示しています。*

Makerが分散型のDAIから収益を生むRWAプロトコルに移行して以来、状況はこのようになっています。真の分散型プロトコルは非常に少なく、規模も小さい（Liquityが一例です）。

これは必ずしも悪いことではありません：RWAとトークン化は、私たちが繰り返しのレバレッジに基づくDeFiポンジスキームの時代から脱却することを可能にしました。

これは、リスク要因が拡大しており、資金の実際の流れを理解することがますます複雑になっていることを意味します。もしユーザーの資金がCeDeFiプロトコルによって悪用されているのを見たとしても、驚く必要はありません。

覚えておいてください：隠されたレバレッジは常にシステムに潜り込む方法を見つけることができます。

DAO 名前のみ

同じ去中心化の幻想がDAOの上で崩れています。

過去の理念は、a16zが2020年1月に推進した「漸進的な脱中央集権」理論に基づいています。

協定はまずPMF（プロダクト・マーケット・フィット）を見つける→ネットワーク効果の成長とともに、コミュニティはより多くの権限を得る→チームは「コミュニティに退出する」、最終的に完全な分散化を実現します。

5年が経ち、私たちは中央集権に戻りつつあります。イーサリアム財団を例に挙げると、L1のスケールを拡大するためにより積極的に介入しています。DAOモデルはいくつかの問題に直面しています：

*有権者の無関心

• 影響力のある選挙活動（賄賂）リスクが増加しています *麻痺を行う

Arbitrum と Lido のこの2つの DAO は、より集中化されたコントロール（チームのより積極的な参加や BORGs を通じて）に向かっていますが、Uniswap は重大な変革を経験しています。

Uniswap財団は、Uniswap v4とUnichainの発展を促進するために、1.65億ドルの流動性マイニング報酬を提供することを投票で決定しました。また、別の陰謀論では、これはOptimism OPの資金援助を受けるために必要な流動性のハードルを達成するためであると言われています。

要するに、DAOの代表者たちは非常に怒っています。なぜ財団がすべての $UNI 報酬を支払わなければならず、Uniswap Labs（中央集権的なエンティティ）がUniswapのフロントエンドから数百万ドルの手数料を稼ぐことができるのでしょうか？

最近、トップ20の代表の1人がUniの代表職を辞任しました。

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この記事を完全に読むことをお勧めしますが、彼の意見は以下の通りです：

• ガバナンスのパフォーマンス：UniswapのDAOは一見オープンに見えるが、実際には反対意見を周縁化している。提案はプロセス（議論、投票、フォーラム）に従っているが、まるで事前に決定されたかのように感じられ、ガバナンスは「儀式」に成り下がっている。
• 権力集中：Uniswap財団は忠誠心に報いる一方で、批判を抑え、責任よりも表面的なイメージを重視する。
• 中央集権的な失敗：DAOが実質的な内容よりもブランド構築を優先した場合、無関係になる可能性があります。真の責任メカニズムが欠如している場合、「無駄な独裁」に陥ることになります。

興味深いことに、a16zはUniswapの主要なトークン保有者ですが、Uniswapはまだ真の分散化を達成していません。

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DAOは単なる見せかけに過ぎないと言っても過言ではないかもしれません；私たちは、中央集権型暗号通貨企業が直面する可能性のある規制審査を回避するための一貫したストーリーが必要です。

したがって、投票ツールとしてのみ機能するトークンはもはや投資する価値がありません。本当の利益共有と実用性が重要です。

DEX(ハイパーリキッド)チャレンジ CEX

今、私の陰謀論を共有します。

FTXがSushiswapを立ち上げたのは、Uniswapが彼らの現物市場を奪う可能性を懸念したからです。彼らが直接立ち上げることはなかったとしても、開発や資金面で密接な支援を行った可能性が高いです。

同様に、バイナンスチーム（またはBNB、どちらでも呼んで構いません）は、同じ理由からPancakeSwapを立ち上げました。

UniswapはCEXに対して重大な脅威をもたらしましたが、この脅威は大部分が解消されました。なぜなら、Uniswapは彼らのより利益の大きい永久契約取引業務に対して挑戦をしていないからです。

利益はどのくらいですか？コメントから見ると、言うのは難しいです。

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Hyperliquidは別の脅威をもたらしました。それは単に perpetual contract ビジネスに関与するだけでなく、現物市場も狙っています。同時に、独自のスマートコントラクトプラットフォームを構築しています。

Hyperliquidの永続契約市場におけるシェアは12.5%に増加しています。（リアルタイムの統計データはここまたはここで確認できます。）

バイナンスと OKX が公然と JELLYJELLY を使って Hyperliquid を攻撃したことに衝撃を受けました。Hyperliquid は生き残りましたが、HYPE の投資者は今後攻撃を受けるリスクを非常に真剣に考慮する必要があります。

これは類似の攻撃ではなく、規制の圧力かもしれません。なぜなら、CZは「国家レベルの戦略的暗号顧問」になっているからです。彼は政治家たちに何を言うと思いますか？ああ、KYCを実施していない犯罪取引所はひどいですね、たぶん？

どんなことがあっても、HyperliquidがCEXの現物市場業務を超え、より透明でプロトコルの財務状況を崩壊させない上場サービスを提供できることを願っています。

HYPEについてはまだ多くのことが言えます。なぜなら、これは個人が保有する最大のアルトコインポジションだからです。しかし、HyperliquidはCEXに挑戦する運動となり、特にバイナンス/OKX攻撃事件の後にそうなりました。

協定 → プラットフォーム

あなたは、X 上でプラットフォームへの進化に関する背景の中で Fluid に対する私の遠回しの推薦を見たかもしれません。重要なのは、プロトコルが商品化されたインフラストラクチャになるリスクがあり、ユーザー向けのアプリケーションがほとんどの利益を得ているということです。

イーサリアムは商品化の罠に陥ったのか？

この困難から脱するためには、プロトコルがアップルストアのようになり、第三者の開発者がその上で開発できるようにする必要がある。そうすることで、価値がエコシステム全体に留まることができる。

Uniswap v4 と Fluid は Hooks を通じてこの目標を達成しようとしており、1inch や Jupiter のようなチームは独自のモバイルウォレットを構築しています。LayerZero も最近 vApps を発表しました。

このトレンドは加速するでしょう。流動性を捉え、ユーザーを引き付け、流動性をマネタイズする方法を見つけ、同時にトークンホルダーに報酬を与えることができる人々が、最大の勝者となるでしょう。

変化し続ける世界秩序における暗号通貨

暗号領域におけるより多くの重要な変化、安定したコインから暗号通貨がますます複雑化するにつれてますますあいまいになるCT（暗号ツイッター）について探討したかった。

暗号業界はもはや過去のように閉鎖的ではないため、現在Twitterが提供する独占情報は減少しています。

以前、私たちは簡単なゲームのルールを使ってポンジスキームを展開することができましたが、規制当局は暗号通貨を誤解するか、無視して自ら消えていくことを望んでいました。

年々、CTに関する規制の議論がますます一般的になっています。幸いなことに、アメリカは暗号通貨を徐々に支持しており、ステーブルコイン、トークン化、そしてビットコインが価値の保存手段となることで、大規模な採用が近づいているようです。

しかし、この状況はすぐに変わる可能性があります：アメリカ政府は最終的に、ビットコインが確かにドルの地位を弱めていることに気付くかもしれません。

アメリカ以外では、規制や文化の環境は大きく異なります。中国では現在、暗号通貨を支持する兆候はありません。

EUはますます管理を重視しており、特に福祉国家から戦争国家へと移行する際、論争のある決定が「安全」の名の下に強制的に推進される可能性があります。

欧州連合は暗号通貨を優先事項として扱わず、むしろ脅威と見なしている：

• 欧州中央銀行は、アメリカの暗号通貨推進が金融の波及を引き起こす可能性があると警告しています。
• 欧州連合は2027年に匿名暗号通貨口座とプライバシーコインを禁止します。
• ブロックチェーンデータを個別に削除できない場合、「これはブロックチェーン全体を削除する必要があるかもしれません」。
• EUの規制当局は、暗号通貨を保有する保険会社に対して懲罰的な資本規則を設定します

現在の全体的な政治状況における人々の暗号通貨に対する態度を評価する必要があります。そして、大きなトレンドは脱グローバリゼーションと各国の出入国の閉鎖です。

• 欧州連合は投資型国民に対してビザ免除禁止令を施行しようとしている。
• 欧州裁判所が「ゴールドビザ」プログラムを停止

新しい世界秩序と移行期間において、暗号通貨がどのような役割を果たすかが最大の未知数である。

暗号通貨は資本自由の手段になるのでしょうか、特に資本規制が実施され始めた場合には？それとも各国は暗号通貨を抑圧するためにますます厳しい規制を制定しようとするのでしょうか？

ヴィタリックは「文化と政治の年輪モデル」という文章の中で、暗号通貨はまだその規範を形成しており、銀行法や知的財産法のようにすでに定型化されていないと説明しています。

1990年代のインターネットは「そのまま成長させよう！」という理念を持ち、ほとんどルールがなく、高い自由度を持っていました。21世紀初頭と21世紀10年代になると、人々のソーシャルメディアに対する態度は「これは危険だ。制御しなければならない！」に変わりました。そして2020年代に入ると、暗号通貨と人工知能は依然としてオープンと規制の間で苦闘しています。

! 暗号の現状:HODLは死に、DeFiはさようなら、プライベート市場は衰退しています.....

政府はこれまで行動が遅れていましたが、今は追いつこうとしています。

彼らがオープンさを受け入れることを望みますが、世界中で国境を閉鎖する傾向は非常に懸念されます。

関連文献：アーサー・ヘイズとの対話：中米貿易戦争は長期的なトレンドであり、ビットコインは2028年までに100万ドルを突破する。