スマンス・ネッパリ、decentralised.co によって書かれた編訳：善オッパ、ゴールドファイナンス この記事は、私たちが何度も議論してきたテーマ、すなわち収入と資本の流れを引き続き扱っています。マイナーが抽出できる価値（MEV）の出所と、現在のMEV緩和の新しい方法について深く分析しています。 あなたは最近、私たちのほぼすべての記事が共通のテーマ、すなわち資金の頻繁で大規模な流動性に関するものであることに気づいたかもしれません。私たちの核心的な見解は依然として、ブロックチェーンは新しい金融の「軌道」であり、資金の流動性を高頻度で促進できる製品が、暗号の進化の次の段階の勝者になるということです。この論理は、私たちがM&A市場をどのように見るかにも影響を与えています。 今、各ブロックの価値がどのように抽出されるかを理解する時です。 2010年に戻ることを歓迎します。その年、Googleは「二次価格オークションシステム」を導入しました。動作原理は非常にシンプルです：最高入札者が広告スペースを獲得しますが、支払うのは二番目に高い価格だけです。 経済学者の目には完璧に映る：広告主は「高い値段で買って損をする」ことを心配する必要がない。しかし、グーグルは裏で静かに操作し、数百万ドルの利益を密かに引き抜いている。 例えば、最高入札が $20 で、2 番目に高い入札が $16 の場合、広告主は $16 のみを支払う必要があります。しかし、Google はウェブサイトの発行者に対して 3 番目に高い入札（例えば $10）を報酬として支払います。これは、Google が $6 の利益をこっそりと吸収していることを意味します。彼らはこの隠れた利益を「バーナンキ プール」と呼ばれる内部基金に入れ、四半期の利益目標を達成し、ウォール街を喜ばせるために利用しました。真実が明らかになったのは、2016 年のある独占禁止訴訟の時まででした。 しかし、Googleは2019年に「一価格入札制」に移行したが、すなわち広告主が出した金額をそのまま支払う（プラットフォーム手数料を差し引いて）も、この歴史は示している：どんなに「公平な」メカニズムであっても、入札者が基盤構造を掌握していると、歪められる可能性がある。 興味深いことに——この歴史がブロックチェーンの世界で再演されています。最大抽出価値（MEV）現象は本質的に秘密のオークションの延長であり、マイナーやバリデーターがブロック内で取引を再構成、挿入または除外することによって利益を抽出することを可能にします。 一般のユーザーにとって、このような操作はほとんど目に見えず、触れることもできませんが、各チェーン上の行動参加者に影響を与えています——これはまさに目に見えない税金です。 では、MEVはGoogleのように秘匿的で中央集権的になるのでしょうか？それとも、公開され透明で、ユーザーに価値を還元するシステムを構築できるのでしょうか？この避けられない価値の抽出が、少数の人々を富ませるのではなく、エコシステム全体に利益をもたらすようなシステムを設計できるでしょうか？ レイテンシーの物理学 ブロックチェーンは、何千ものコンピューターノード（マイナーまたはバリデーター）からなる分散型ネットワークであり、これらが一緒に取引を受信し処理します。 バリデーターには2つの役割があります： 通信ノード（取引を受信してブロードキャストする）;計算ノード（取引を実行し、検証する）。 これらのノードが世界中に分散しているため、通信には避けられない遅延が存在します——光速に制約されています。 取引の順序を一致させるために、各ブロックチェーンはすべてのノードを同期させるために「ブロック生成時間」を設定しています。毎回、次の取引グループをパッキングするためにバリデーターを選択する仕組みがあり、このメカニズムはコンセンサスプロトコル（例：PoS）によってセキュリティが維持されます。 ビットコイン：10分ごとに1つのブロックが生成されるイーサリアム：12秒Solana:約400ミリ秒レイヤー2チェーン(ArbitrumやMegaETHなど):10msから250ms 各タイムウィンドウの長さにかかわらず、バリデーターに機会を提供し、ブロック内の取引を再調整して自身の利益を最大化させることができますが、ユーザーの公平性を優先することはありません。理想的には、先着順であるべきです。しかし、ノードが世界中に分散しているため、これは実現が難しいです。ユーザーが取引を開始した際、ネットワークの遅延により、すべてのノードが同時にその取引を受け取ることはほぼ保証されません。つまり、時には、ブロック構築ルールに違反することなく、不公平な取引順序（最終的にユーザーが追加料金を支払う必要があり、MEVの利用者が利益を得る）をブロックにパッケージ化することができます。 MEVは大きなビジネスです もしジョエルがUniswapのような分散型取引所（DEX）で$1800でETHを購入し、10%のスリッページ許容度を設定した場合、つまり彼は取引時に価格が最大$1980まで上昇することを受け入れることができるということです。 Joelの取引はメモリプール（取引メモリプール、つまりチェーン上の「待機室」）に入り、そこでどのバリデーターによってブロックにパッケージ化されるのを待っています。その時、あるロボットがこの取引を発見し、同じ買い注文をコピーし、より高いガス代を使用して提出したため、その取引は優先的に実行されます。 より高いガス代は本質的にバリデーターへの賄賂であり、彼らにロボットの取引をジョエルの前に処理させることを意味します。ロボットの買い注文はDEX上でETHの価格を押し上げ、例えば$1900に達します。この時点でジョエルの取引が実行され、上昇した価格で約定します。ロボットはその後すぐに$1900の価格でETHを売却し、価格差（ガス代を差し引いた後の純利益）を得ます。 ジョエルは確かにETHを得ましたが、$100多く支払いました。そしてロボットはその$100の利益を得ました。このようなことは毎日暗号市場で何千回も発生しています。 より極端な状況も存在します。例えば、あるかわいそうなトレーダーがスリッページを設定し忘れた結果、ロボットに20万ドルの利益を一瞬で奪われてしまいました。この「襲撃者」は有名なjaredfromsubway.ethで、非常に高いガス消費で長期間にわたりイーサリアムのガス消費ランキングの首位を占め、攻撃したい取引に先んじて挿入することを専門としています。推定では、JaredはMEV攻撃を通じて1000万ドル以上の利益を上げています。 MEVは主に三つの形態で表れます： アービトラージ：取引所間での価格不一致を発見し、同じブロック内で安く買い、高く売ることです。例えば、UniswapでのETHの取引価格が2,500ドルで、Sushiswapでの取引価格が2,510ドルの場合、ロボットは同じブロック内でUniswapでETHを購入し、その後Sushiswapで売却することで、ETHごとに10ドルの利益を確保し、市場リスクを負うことなく行います。市場にとっては有益であり、最終的には異なるプラットフォームの資産価格が一致することになります。 サンドイッチ攻撃：アリスのメモリプール内の大口注文を見て、彼女の前に買い入れ（価格を押し上げ）、彼女により高い価格を支払わせ、その後すぐに売却します。ロボットは差額を得て、アリスはスリッページを負担します。上記の例がサンドイッチ攻撃です。ジョエルは追加で100ドルを支払っており、これは実際にはMEVバリューチェーンの利益です。これは望ましくなく、なぜならユーザーが最終的に支払う手数料が必要な金額を超えるからです。 清算:貸付プロトコルでは、ポジションが清算の対象となる場合、MEVドロワーは最初に清算し、清算報酬を受け取るために競争します。 SaurabhがAaveで15,000ドル相当のETHを借り、10,000ドル相当のUSDCを借りたとします。 価格が下落した後、彼のETH担保は11,000ドルに下落し、清算のしきい値を破りました。 ボットは、彼のローンの50%を決済するために競争します。 5,000ドル相当のUSDCを返済し、その見返りとして5,500ドル相当のETHを受け取りました(10%の清算ボーナスによる)。 これは500ドルの利益で、最初のアクションだけで得ることができます。 これは、状況に応じて、良い場合も悪い場合もあります。 清算の形で提供されるインセンティブは、DeFiの全体的な健全性に有益です。 しかし、その収益のほとんどは結局バリデーターに送られます。 2021 年の 5 億 5,000 万ドルから 2024 年には 11 億ドルに増加すると、MEV 抽出の規模は爆発的に拡大しています。 イーサリアムのオープンなmempoolと深いDeFi流動性により、イーサリアムは依然としてMEVの「震源地」であり、100を超えるアクティブなボットがここで活動しています。 現在までに、MEVの約75%がイーサリアム上で行われています。 過去30日間におけるイーサリアムのMEV取引では、66%がサンドイッチ攻撃で、33%がアービトラージであり、清算取引は1%にも満たない。 オンチェーン取引が他のパブリックチェーンに拡大するにつれて、MEVも広がっています。Solana、BNB Chain、そしてさまざまなEthereum Rollup（L2）は、ボットが利益を追求する「狩場」となっています。バイナンスの創設者CZでさえ、通貨交換時にサンドイッチ攻撃に遭遇したことがあります。 ソラナ上のサンドイッチボットは過去30日間で400万ドル以上（約2.4万SOL）を稼ぎ、これは同期間のイーサリアムボットの収入の50倍（約8万ドル）にほぼ相当します。 クロスチェーンブリッジは、MEVの競争をクロスリンク力競争に進化させ、ロボットが異なるエコシステム間を行き来し、あらゆる機会を捉えようとしています。2024年12月だけで、Solana上のMEV活動は1億ドルを突破し、主にトランプの再選キャンペーンによる市場の変動の影響を受けました。 2024年、DEX上の取引総量は1.5兆ドルに達し、MEVのコストは取引活動の約0.1%を占めるとされています。Frontier Labsは、この数字が1%に上昇する可能性があり、大口取引には高額な代償が伴うと見積もっています。 私たちはMEVを「悪い、邪悪なもの」と見ることが容易です。しかし、実際のところ、どの金融市場においても価値の流出は避けられない現象です。真に重要な問題は、私たちがこの流出を減らすことができるのか、あるいはそれをすべての市場参加者により公平に分配できるのかということです。 MEVのサプライチェーン 初期のブロックチェーンは、検証者に2つの「スーパー権限」を与えました： 次のブロックにどの取引が含まれるかを決定する；これらの取引の順序を決定する。 これは深刻な問題を引き起こします。まるで「フラッシュボーイズ」に描かれているダークプールのようです。株式取引所が高頻度取引業者に「特権ルート」を提供するように、ブロックチェーン内のバリデーターもロボットと密かに協定を結ぶことができ、これによりこれらのロボットの取引が通常のユーザーの取引の前に処理されることを保証します。 この「支払い優先」のメカニズムにより、内部者は常に最良の価格を手に入れることができる一方、一般ユーザーは「残り物」を食べることしかできない。 このような中央集権的なリスクを解決するために、イーサリアムエコシステムは、提案者 - ビルダー分離メカニズム（Proposer-Builder Separation、PBS）と呼ばれるアーキテクチャを推進しています。これは、ブロックの「構築」と「オンチェーン」のプロセスを分離します。 ユーザーが取引や高度な意図を提出する（例えば「最適な価格でトークンAをトークンBに交換する」）；ウォレットはこれらのトランザクションを処理し、ノードを介して検索者/ビルダー/メモリプールに送信します；サーチャーはメモリプールをスキャンし、アービトラージの機会を探し、関連する取引をパッケージ化します。ビルダーはこれらのパッケージ取引から完全なブロックを構築し、それらをオークションに出します；バリデーター（または提案者）は、最適なブロックを選択し、その合法性を確認してチェーンに追加します。 このメカニズムは、バリデーターの権限を制限しています。彼らはビルダーが提出したソート済みブロックからのみ選択できるため、MEVの機会が市場参加者により広く分配され、より公平なブロック構築競争市場が形成されます。 PBSの最も広範な用途は、Flashbotsが発表したMEV-Boostであり、2025年初頭には90％以上のEthereumバリデーターがこれを採用しています。 「マイナー」から「最大」の価値抽出者へ MEV、マイナーが抽出できる価値は当初マイナー主導であったが、現在では最大の抽出可能な価値に進化している。抽出者はもはやマイナーだけではなく、多様な役割から成る巨大なエコシステムとなっている。 Uniswap（自動マーケットメーカーに基づくDEX）やRaydium（オーダーブックに基づくDEX）で「スワップ」をクリックすると、あなたの相手はほとんど普通の人ではありません。 あなたが直面しているのは、Wintermuteのようなプロのマーケットメイキング会社です。彼らは買値と売値の差（つまり、ビッド/アスクスプレッド）を利用して利益を上げています。AMMモデルでは、流動性プールに資金を預けることで流動性を提供し、ユーザーの取引から手数料を得ています。 MEVを「排除」することは現実的ではありません。なぜなら、それはブロックタイム経済構造に深く組み込まれているからです。 積極的な面：アービトラージはCEXとDEX市場間の価格の一貫性を助け、同時にMEV手数料によってネットワークの安全性を補助します； 消極的側面：サンドイッチ攻撃、ガス競争が一般ユーザーにより高いコストを負担させる。 MEVは効率的な市場の必然的な産物です——どこに利益があれば、そこに誰かが争いに行きます。 現在のエコシステムでは、専門のサーチャー、ビルダー、マーケットメイキングロボットが最大の恩恵を受けています。コストを負担しているのは一般のトレーダーであり、彼らは先行され、追加のスリッページを受けたり、流動性が見えない「ダークプール」に移動するために取引が不透明になったりしています。 ロボットはMEVの機会を争って「バレットトランザクション」を狂ったように送信し、数ミリ秒以内にアーリーランを完了し、メモリプールの詰まり、帯域幅の浪費、取引手数料の上昇を引き起こしています。これが私たちが言う「隠れた税金」です。 MEVのゲームルールは「排除」ではなく、誰が利益を享受すべきか、そしてそれらの利益をどのようなルールで分配するかを明確にすることです。 MEVを減少させる戦略 エコシステムは現在、MEVの問題に対処するために4つの主要な方法を試みています：隠蔽、利用、最小化、リダイレクトです。各方法は、効率、公平性、技術的複雑さの間で異なるトレードオフがあります。 MEV隠し 最も簡単な戦略は、取引がブロックにパッケージ化される前に、取引内容を公開しないことです。この種のツールには、Flashbots ProtectやCowswapのMEV Blockerが含まれます。 これらのサービスの使用方法は非常に直接的です：ユーザーの取引は公共のメモリプールに送信されるのではなく、ブロックビルダーにプライベートに提出されます。こうすることで、MEVボットは取引が処理される前にそれを見ることができません。 欠点は、これらのサービスを利用するバリデータがブロックプロデューサーになるまで待たなければならないことです。Flashbots Protectでは、この待機時間は最大6分かかる場合があります。しかし、その間にいつでもトランザクションをキャンセルすることができます。なぜなら、トランザクションはまだメモリプールに送信されていないからです。 マーケットメイカーや大口トレーダーなどは、取引の意図が早期に露呈するのを避けるためにこのようなサービスを利用することがよくあります。現在までに、Flashbots Protectを通じて430億ドル以上の取引が送信されています。 ただし、私はこのような中央集権的なプライバシーソリューションには懐疑的です。なぜなら、それは伝統的な金融における「ダークプール取引所」を思い起こさせるからです。これらのプラットフォームは最初はユーザーを保護するために設計されていましたが、しばしばRobinhoodのような内部特権システムに変わってしまうことが多いです。 FlashbotsとBeaverbuildは、信頼できる実行環境を使用してその行動の誠実性を証明することを探求しています。この方向性は期待が持てますが、現時点では大規模に有効性が検証されていません。 いくつかのコミュニティも積極的に行動を起こし始めています。例えば、BNBコミュニティは「Good Will Alliance（善意联盟）」を投票で承認し、バリデーターに対して、コンプライアントなMEVビルダーからのブロック提案のみを受け入れるよう要求しました。これらのビルダーは悪意のあるMEV取引をフィルタリングし、バリデーターがコンプライアントなインフラを使用しない場合は罰せられます。 MEVの活用 いくつかのプロトコルはMEVを排除することを目的としているのではなく、「毒で毒を制す」ために、プライベートオークションメカニズムを通じて、ボット間の競争を武器化しています。 例えば、ジョエルが100 ETHをUSDCに交換したいとします。従来のAMMモデルでは、この取引はメモリプールに公開され、サンドイッチ攻撃に遭いやすくなります。しかし、RFQ（Request-for-Quote、見積もりを依頼する）モデルを使用すると、ジョエルは交換リクエストを一連のマーケットメーカーのネットワークに送信します。 例えば、Wintermuteは2000ドル/ETHを提示し、DWF Labsは2010ドル/ETHを提示しました。Joelは後者を選び、2010という良い価格で取引を完了し、スリッページもなく、フロントラン攻撃も回避しました。 裏では、各マーケットメーカーがこの取引からどれだけ利益を得られるかを評価しています。彼らは利益を保証する前提で、さまざまなソースから流動性を引き出し、Joelに最良の実行価格を提供し、同時に競争相手を超えようとしています。 しかし、RFQシステムにはコストもあります。それは、安定して24時間オンラインで流動性のあるマーケットメーカーのネットワークに依存しており、リアルタイムで応答する必要があります。もし参加者が不足すると、システムは遅延して応答します—ユーザーはただ待つしかなく、価格は変動し続けます。 RFQモードは、債券などの流動性が不足している市場でより多く使用されます。なぜなら、これらの市場のオーダーブックは通常非常に浅いためです。そして、参加するマーケットメイキング機関が十分に信頼できないか、分散化が欠如している場合、RFQは別の「内部者クラブ」に退化する可能性があります。 これらの問題を解決するために、PythはSolana上にExpress Relayを構築しました。これはオフチェーンのマーケットメーカー市場であり、任意のDeFiプロトコルは競争力のあるマーケットメーカーのプールに接続でき、各マーケットメーカーのために個別にインターフェースを開発する必要がなく、統合プロセスが簡素化され、MEV損失も削減できます。 Jitoは異なる戦略を採用し、最終的にSolana上で支配的なバリデータークライアントとなり、現在90%以上のステーキングSOLを制御しています。JitoはSolanaのメモリプールを導入しようとしましたが、すぐに攻撃者に利用されました。誰かが30万ドル以上を費やしてブロックの優先権を奪おうとしたため、この試みは最終的に放棄されました。 現在、Jitoは200ミリ秒ごとにオフチェーンオークションを実行し、最も利益のある取引を次のブロックにパッケージします。ユーザーが取引を優先的に実行したい場合は、取引に「チップ」を追加してMEV攻撃を防ぎます。最高額を提示したユーザーが優先的に取引を実行し、これらのチップは検証者の収入に変換されます—現在、Solanaの検証者収入の半分以上を占めています。 MEV の最小化 この方法はオーダーフローオークションメカニズムに基づいており、より賢いオークションメカニズムを設計することで、抽出可能なMEVの総量を減らすことを目的としています。 取引が順番に処理されると、ロボットにチャンスが生まれます——彼らは各取引を観察し、有利なアービトラージ操作を迅速に挿入して利益を得ることができます。しかし、複数の注文をまとめて処理し、同じ価格で一括実行すると、順序と時間差によって生じるMEVの機会が消えてしまいます。 CoWSwapは、バルクトレードの先駆者です。その核心理念は非常にシンプルです：あるユーザーがETHをDAIに交換したいとき、別のユーザーがDAIをETHに交換したいとき、彼らは実際に直接交換でき、従来の取引所を通す必要はありません。CoWSwapは短い時間のウィンドウ内でユーザーの取引意図を収集し、これらの「自然な対抗注文」を優先的にマッチングします。マッチングが見つからない場合のみ、チェーン上の流動性プールに助けを求めます。 さらに素晴らしいことに、ユーザーは暗号市場の構造に関する専門知識を持っている必要はありません。CoWSwapで取引する際、スリッページ許容度を手動で設定する必要もなく、異なるプールのルーティング戦略を設定する必要もありません。ユーザーは取引したい内容を提出するだけで、システムは「solvers（ソルバー）」と呼ばれる専門のマーケットメーカーによって実行を完了します。 これらのソリューション提供者は、公正な競売で競争し、あなたに最適な価格を争います。各ラウンドのバッチ取引では、すべての資産の取引価格が統一されており、これによりフロントランニング行為がさらに防止されています。 実際の成果がすべてを物語っています：CoWSwapの分散型取引所は現在までに約1000億ドルの取引量を処理しています。その中で、主要なソリューションプロバイダーであるBarterは約15%の市場シェアを占め、当該プロトコルを通じて110億ドル以上の取引を処理しました。Barterの継続的な成長は、CoWSwapのバルクオークションメカニズムが時間の優位性ではなく、公平な価格設定を通じてMEVをどのように削減するかをさらに検証しています。 この方法はシカゴ大学ブースビジネススクールの経済学教授エリック・ブディッシュの研究見解と高度に一致しています。彼は次のように考えています： 「高頻オークションでは、毎秒1回の注文処理を行うことで、速度に対する無意味な競争を排除できます。」 彼は、このバッチ処理メカニズムが、持続的な注文書市場（例えば、中央集権型または特定のDEXにおける指値注文モード）に存在する「囚人のジレンマ」問題を解決できることを指摘し、さらにこれによって節約された取引コストが一般投資家に実際に配分されることができると述べました。 暗号通貨市場では、継続的な指値注文書が「最も早く動く」人々を報いる——これにより、トレーダーはより良いハードウェア、より速いロボット、または直接接続されたノードに投資するようになり、これらのリソースは一般ユーザーには役に立たず、ただ生存のコストを維持するだけである。しかし、CoWSwapのようなバッチオークションシステムは、この論理を覆す：すべての取引は固定の時間枠内で同じ価格で処理され、速度はもはや重要ではなく、価格発見とユーザー価値に焦点が戻る。 MEVリサイクル いくつかの革新者はより実用的なアプローチを取りました：MEVを排除できないのであれば、それを捕らえてコミュニティに返すというのはどうでしょうか？ ArbitrumのTimeBoostはこの考え方の典型例です。毎分、200ミリ秒の「クイックアクセス」を封閉式二価オークションで販売します。これは、スーパーマーケットのVIP快速チェックアウトレーンのようなもので、最高入札者はこの短い時間内に取引を優先して実行できます。 検索者が取引を優先的に処理したい場合、激しいガス戦争ではなく、今後60秒以内のMEVの潜在能力を予測して入札することができます。 このメカニズムは攻撃者のゲームルールを変えました：ファストトラックを通じて実行された取引は、フロントランやサンドイッチ攻撃の対象になりません。また、オークションは毎分ローテーションし、すべてのサーチャーに開放されているため、排他的なMEV独占連合が形成されることはほぼ不可能です。 最終結果は：MEVはもはや密かに課税するメカニズムではなく、「公共利益ツール」になりました。現在、TimeBoostの収入の97%がARB DAOの金庫に還流されており、理論的には毎年3000万ドルの収入を生み出すことができます。 以前に言及したJitoもハイブリッド戦略を採用しています: 優先取引のために支払われるチップの中で、3%がJito DAOとJitoSOLの保有者に再分配されます。 適切なオークションメカニズムを選択する 現在、MEVの分野で主導している5つの主要なオークションメカニズムの違いを簡単な例で説明できます：3人の入札者（サーチャー/ソルバー/ブロックビルダー）がいて、それぞれブロックの位置に対して$100、$80、$60を入札しています。 どのオークションメカニズムが「最適」であるかに標準的な答えはありません。これは、あなたが属するプロトコルの具体的な目標に依存します： 現在の目を見張る収入を追求するのであれば、封閉型一価格オークションを引き続き使用してください。コミュニティの認知と長期的なロイヤリティを追求するのであれば、EIP-1559に似たメカニズムを採用することができます。例えば、基本料金に統一価格の意図的な注文システムを加えることです。遅延アービトラージ連合を打破したい場合は、頻繁なバルクオークションを使用し、「価格」ではなく「速度」が誰がブロックに入れるかを決定するようにしてください。もしあなたのシーンが取引速度に非常に高い要求を持っている場合（例えば DEX）、プライベートオーダーフローが最適な選択です。 次のステップはどこに向かうのか？ 注文フローを隠してプライベートマーケットメーカーにオークションにかける戦略、少し見覚えがありませんか？ウォール街の「ダークプール」の話がオンチェーンで再演されています。暗号市場がますます制度化され、伝統的なオークションメカニズムと交わる中で、このトレンドはさらに加速すると予想されています。 現在、競争者、構築者、または解決者の役割で競争できるのはごく少数の専門チームだけです。彼らの複雑さの利点は時間とともに徐々に蓄積されるでしょう。この種の大規模な機関はすでにトップクラスのインフラを整備し、専用のMLアルゴリズムを開発するエンジニアチームを持っており、圧倒的な優位性を形成する可能性が高いです。私たちは、モルガン・スタンレーやゴールドマン・サックスなどの伝統的な巨大企業がこの分野に進出するのを見る可能性さえあります。 ブロックチェーンは、MEVの問題に対して意識的な立場を形成し始めています。Solanaは超低遅延にこだわり、ナスダックの速度優位性を模倣するプライベートオーダーフローのメカニズムに自然に傾いています。それに対して、イーサリアムはPBSとMEV-Boostを採用してアクセスの民主化を実現しています。他のブロックチェーンは、それぞれのアーキテクチャの優先順位に基づいて、新しい方向性を探求しています。 しかし、最も注目すべき革新は、Layer 2 に現れる可能性があります。これらの新しいチェーンは、ゼロから MEV に対抗するアーキテクチャを設計する機会があります。例えば、Arbitrum の TimeBoost は、L2 が価値の配分とオークションメカニズムにおいてより自由に実験できることを示しています。 DeFiのコンポーザビリティと許可不要の特性は、暗号分野を実験的なオークションメカニズムの素晴らしい実験室にしています。従来の金融では、「頻繁なバッチオークション」が2015年から注目を集めていましたが、規制の障害のために進展が遅れました。しかし、オンチェーンでは、私たちは数ヶ月で迅速に反復と実施を行うことができ、Seiが行ったように。 もう一つの方向は、分散型マーケットメーカーのネットワークを構築することです。将来的には、ブロックビルダーの評判市場が登場する可能性があり、参加者はトークンをステーキングすることで誠実さを証明します。EigenLayerのような再ステーキングプロトコルを組み合わせることで、市場参加者は上位プロトコルが呼び出すための透明な評判スコアを構築できます。 もしこれがあまりにもクレイジーに聞こえるなら、20年前に誰もがマイクロ波信号塔がS&Pのオーダーブックを再構築するとは想像できなかったことを思い出してください。インセンティブメカニズムは、常に新しい道を見つけるものです。
MEVの必然性：あなたが見えないオンチェーンゲーム
スマンス・ネッパリ、decentralised.co によって書かれた
編訳：善オッパ、ゴールドファイナンス
この記事は、私たちが何度も議論してきたテーマ、すなわち収入と資本の流れを引き続き扱っています。マイナーが抽出できる価値（MEV）の出所と、現在のMEV緩和の新しい方法について深く分析しています。
あなたは最近、私たちのほぼすべての記事が共通のテーマ、すなわち資金の頻繁で大規模な流動性に関するものであることに気づいたかもしれません。私たちの核心的な見解は依然として、ブロックチェーンは新しい金融の「軌道」であり、資金の流動性を高頻度で促進できる製品が、暗号の進化の次の段階の勝者になるということです。この論理は、私たちがM&A市場をどのように見るかにも影響を与えています。
今、各ブロックの価値がどのように抽出されるかを理解する時です。
2010年に戻ることを歓迎します。その年、Googleは「二次価格オークションシステム」を導入しました。動作原理は非常にシンプルです：最高入札者が広告スペースを獲得しますが、支払うのは二番目に高い価格だけです。
経済学者の目には完璧に映る：広告主は「高い値段で買って損をする」ことを心配する必要がない。しかし、グーグルは裏で静かに操作し、数百万ドルの利益を密かに引き抜いている。
例えば、最高入札が $20 で、2 番目に高い入札が $16 の場合、広告主は $16 のみを支払う必要があります。しかし、Google はウェブサイトの発行者に対して 3 番目に高い入札（例えば $10）を報酬として支払います。これは、Google が $6 の利益をこっそりと吸収していることを意味します。彼らはこの隠れた利益を「バーナンキ プール」と呼ばれる内部基金に入れ、四半期の利益目標を達成し、ウォール街を喜ばせるために利用しました。真実が明らかになったのは、2016 年のある独占禁止訴訟の時まででした。
しかし、Googleは2019年に「一価格入札制」に移行したが、すなわち広告主が出した金額をそのまま支払う（プラットフォーム手数料を差し引いて）も、この歴史は示している：どんなに「公平な」メカニズムであっても、入札者が基盤構造を掌握していると、歪められる可能性がある。
興味深いことに——この歴史がブロックチェーンの世界で再演されています。最大抽出価値（MEV）現象は本質的に秘密のオークションの延長であり、マイナーやバリデーターがブロック内で取引を再構成、挿入または除外することによって利益を抽出することを可能にします。
一般のユーザーにとって、このような操作はほとんど目に見えず、触れることもできませんが、各チェーン上の行動参加者に影響を与えています——これはまさに目に見えない税金です。
では、MEVはGoogleのように秘匿的で中央集権的になるのでしょうか？それとも、公開され透明で、ユーザーに価値を還元するシステムを構築できるのでしょうか？この避けられない価値の抽出が、少数の人々を富ませるのではなく、エコシステム全体に利益をもたらすようなシステムを設計できるでしょうか？
レイテンシーの物理学
ブロックチェーンは、何千ものコンピューターノード（マイナーまたはバリデーター）からなる分散型ネットワークであり、これらが一緒に取引を受信し処理します。
バリデーターには2つの役割があります：
通信ノード（取引を受信してブロードキャストする）;
計算ノード（取引を実行し、検証する）。
これらのノードが世界中に分散しているため、通信には避けられない遅延が存在します——光速に制約されています。
取引の順序を一致させるために、各ブロックチェーンはすべてのノードを同期させるために「ブロック生成時間」を設定しています。毎回、次の取引グループをパッキングするためにバリデーターを選択する仕組みがあり、このメカニズムはコンセンサスプロトコル（例：PoS）によってセキュリティが維持されます。
ビットコイン：10分ごとに1つのブロックが生成される
イーサリアム：12秒
Solana:約400ミリ秒
レイヤー2チェーン(ArbitrumやMegaETHなど):10msから250ms
各タイムウィンドウの長さにかかわらず、バリデーターに機会を提供し、ブロック内の取引を再調整して自身の利益を最大化させることができますが、ユーザーの公平性を優先することはありません。理想的には、先着順であるべきです。しかし、ノードが世界中に分散しているため、これは実現が難しいです。ユーザーが取引を開始した際、ネットワークの遅延により、すべてのノードが同時にその取引を受け取ることはほぼ保証されません。つまり、時には、ブロック構築ルールに違反することなく、不公平な取引順序（最終的にユーザーが追加料金を支払う必要があり、MEVの利用者が利益を得る）をブロックにパッケージ化することができます。
MEVは大きなビジネスです
もしジョエルがUniswapのような分散型取引所（DEX）で$1800でETHを購入し、10%のスリッページ許容度を設定した場合、つまり彼は取引時に価格が最大$1980まで上昇することを受け入れることができるということです。
Joelの取引はメモリプール（取引メモリプール、つまりチェーン上の「待機室」）に入り、そこでどのバリデーターによってブロックにパッケージ化されるのを待っています。その時、あるロボットがこの取引を発見し、同じ買い注文をコピーし、より高いガス代を使用して提出したため、その取引は優先的に実行されます。
より高いガス代は本質的にバリデーターへの賄賂であり、彼らにロボットの取引をジョエルの前に処理させることを意味します。ロボットの買い注文はDEX上でETHの価格を押し上げ、例えば$1900に達します。この時点でジョエルの取引が実行され、上昇した価格で約定します。ロボットはその後すぐに$1900の価格でETHを売却し、価格差（ガス代を差し引いた後の純利益）を得ます。
ジョエルは確かにETHを得ましたが、$100多く支払いました。そしてロボットはその$100の利益を得ました。このようなことは毎日暗号市場で何千回も発生しています。
より極端な状況も存在します。例えば、あるかわいそうなトレーダーがスリッページを設定し忘れた結果、ロボットに20万ドルの利益を一瞬で奪われてしまいました。この「襲撃者」は有名なjaredfromsubway.ethで、非常に高いガス消費で長期間にわたりイーサリアムのガス消費ランキングの首位を占め、攻撃したい取引に先んじて挿入することを専門としています。推定では、JaredはMEV攻撃を通じて1000万ドル以上の利益を上げています。
MEVは主に三つの形態で表れます：
アービトラージ：取引所間での価格不一致を発見し、同じブロック内で安く買い、高く売ることです。例えば、UniswapでのETHの取引価格が2,500ドルで、Sushiswapでの取引価格が2,510ドルの場合、ロボットは同じブロック内でUniswapでETHを購入し、その後Sushiswapで売却することで、ETHごとに10ドルの利益を確保し、市場リスクを負うことなく行います。市場にとっては有益であり、最終的には異なるプラットフォームの資産価格が一致することになります。
サンドイッチ攻撃：アリスのメモリプール内の大口注文を見て、彼女の前に買い入れ（価格を押し上げ）、彼女により高い価格を支払わせ、その後すぐに売却します。ロボットは差額を得て、アリスはスリッページを負担します。上記の例がサンドイッチ攻撃です。ジョエルは追加で100ドルを支払っており、これは実際にはMEVバリューチェーンの利益です。これは望ましくなく、なぜならユーザーが最終的に支払う手数料が必要な金額を超えるからです。
清算:貸付プロトコルでは、ポジションが清算の対象となる場合、MEVドロワーは最初に清算し、清算報酬を受け取るために競争します。 SaurabhがAaveで15,000ドル相当のETHを借り、10,000ドル相当のUSDCを借りたとします。 価格が下落した後、彼のETH担保は11,000ドルに下落し、清算のしきい値を破りました。 ボットは、彼のローンの50%を決済するために競争します。 5,000ドル相当のUSDCを返済し、その見返りとして5,500ドル相当のETHを受け取りました(10%の清算ボーナスによる)。 これは500ドルの利益で、最初のアクションだけで得ることができます。 これは、状況に応じて、良い場合も悪い場合もあります。 清算の形で提供されるインセンティブは、DeFiの全体的な健全性に有益です。 しかし、その収益のほとんどは結局バリデーターに送られます。
2021 年の 5 億 5,000 万ドルから 2024 年には 11 億ドルに増加すると、MEV 抽出の規模は爆発的に拡大しています。 イーサリアムのオープンなmempoolと深いDeFi流動性により、イーサリアムは依然としてMEVの「震源地」であり、100を超えるアクティブなボットがここで活動しています。 現在までに、MEVの約75%がイーサリアム上で行われています。
過去30日間におけるイーサリアムのMEV取引では、66%がサンドイッチ攻撃で、33%がアービトラージであり、清算取引は1%にも満たない。
オンチェーン取引が他のパブリックチェーンに拡大するにつれて、MEVも広がっています。Solana、BNB Chain、そしてさまざまなEthereum Rollup（L2）は、ボットが利益を追求する「狩場」となっています。バイナンスの創設者CZでさえ、通貨交換時にサンドイッチ攻撃に遭遇したことがあります。
ソラナ上のサンドイッチボットは過去30日間で400万ドル以上（約2.4万SOL）を稼ぎ、これは同期間のイーサリアムボットの収入の50倍（約8万ドル）にほぼ相当します。
クロスチェーンブリッジは、MEVの競争をクロスリンク力競争に進化させ、ロボットが異なるエコシステム間を行き来し、あらゆる機会を捉えようとしています。2024年12月だけで、Solana上のMEV活動は1億ドルを突破し、主にトランプの再選キャンペーンによる市場の変動の影響を受けました。
2024年、DEX上の取引総量は1.5兆ドルに達し、MEVのコストは取引活動の約0.1%を占めるとされています。Frontier Labsは、この数字が1%に上昇する可能性があり、大口取引には高額な代償が伴うと見積もっています。
私たちはMEVを「悪い、邪悪なもの」と見ることが容易です。しかし、実際のところ、どの金融市場においても価値の流出は避けられない現象です。真に重要な問題は、私たちがこの流出を減らすことができるのか、あるいはそれをすべての市場参加者により公平に分配できるのかということです。
MEVのサプライチェーン
初期のブロックチェーンは、検証者に2つの「スーパー権限」を与えました：
次のブロックにどの取引が含まれるかを決定する；
これらの取引の順序を決定する。
これは深刻な問題を引き起こします。まるで「フラッシュボーイズ」に描かれているダークプールのようです。株式取引所が高頻度取引業者に「特権ルート」を提供するように、ブロックチェーン内のバリデーターもロボットと密かに協定を結ぶことができ、これによりこれらのロボットの取引が通常のユーザーの取引の前に処理されることを保証します。
この「支払い優先」のメカニズムにより、内部者は常に最良の価格を手に入れることができる一方、一般ユーザーは「残り物」を食べることしかできない。
このような中央集権的なリスクを解決するために、イーサリアムエコシステムは、提案者 - ビルダー分離メカニズム（Proposer-Builder Separation、PBS）と呼ばれるアーキテクチャを推進しています。これは、ブロックの「構築」と「オンチェーン」のプロセスを分離します。
ユーザーが取引や高度な意図を提出する（例えば「最適な価格でトークンAをトークンBに交換する」）；
ウォレットはこれらのトランザクションを処理し、ノードを介して検索者/ビルダー/メモリプールに送信します；
サーチャーはメモリプールをスキャンし、アービトラージの機会を探し、関連する取引をパッケージ化します。
ビルダーはこれらのパッケージ取引から完全なブロックを構築し、それらをオークションに出します；
バリデーター（または提案者）は、最適なブロックを選択し、その合法性を確認してチェーンに追加します。
このメカニズムは、バリデーターの権限を制限しています。彼らはビルダーが提出したソート済みブロックからのみ選択できるため、MEVの機会が市場参加者により広く分配され、より公平なブロック構築競争市場が形成されます。
PBSの最も広範な用途は、Flashbotsが発表したMEV-Boostであり、2025年初頭には90％以上のEthereumバリデーターがこれを採用しています。
「マイナー」から「最大」の価値抽出者へ
MEV、マイナーが抽出できる価値は当初マイナー主導であったが、現在では最大の抽出可能な価値に進化している。抽出者はもはやマイナーだけではなく、多様な役割から成る巨大なエコシステムとなっている。
Uniswap（自動マーケットメーカーに基づくDEX）やRaydium（オーダーブックに基づくDEX）で「スワップ」をクリックすると、あなたの相手はほとんど普通の人ではありません。
あなたが直面しているのは、Wintermuteのようなプロのマーケットメイキング会社です。彼らは買値と売値の差（つまり、ビッド/アスクスプレッド）を利用して利益を上げています。AMMモデルでは、流動性プールに資金を預けることで流動性を提供し、ユーザーの取引から手数料を得ています。
MEVを「排除」することは現実的ではありません。なぜなら、それはブロックタイム経済構造に深く組み込まれているからです。
積極的な面：アービトラージはCEXとDEX市場間の価格の一貫性を助け、同時にMEV手数料によってネットワークの安全性を補助します；
消極的側面：サンドイッチ攻撃、ガス競争が一般ユーザーにより高いコストを負担させる。
MEVは効率的な市場の必然的な産物です——どこに利益があれば、そこに誰かが争いに行きます。
現在のエコシステムでは、専門のサーチャー、ビルダー、マーケットメイキングロボットが最大の恩恵を受けています。コストを負担しているのは一般のトレーダーであり、彼らは先行され、追加のスリッページを受けたり、流動性が見えない「ダークプール」に移動するために取引が不透明になったりしています。
ロボットはMEVの機会を争って「バレットトランザクション」を狂ったように送信し、数ミリ秒以内にアーリーランを完了し、メモリプールの詰まり、帯域幅の浪費、取引手数料の上昇を引き起こしています。これが私たちが言う「隠れた税金」です。
MEVのゲームルールは「排除」ではなく、誰が利益を享受すべきか、そしてそれらの利益をどのようなルールで分配するかを明確にすることです。
MEVを減少させる戦略
エコシステムは現在、MEVの問題に対処するために4つの主要な方法を試みています：隠蔽、利用、最小化、リダイレクトです。各方法は、効率、公平性、技術的複雑さの間で異なるトレードオフがあります。
MEV隠し
最も簡単な戦略は、取引がブロックにパッケージ化される前に、取引内容を公開しないことです。この種のツールには、Flashbots ProtectやCowswapのMEV Blockerが含まれます。
これらのサービスの使用方法は非常に直接的です：ユーザーの取引は公共のメモリプールに送信されるのではなく、ブロックビルダーにプライベートに提出されます。こうすることで、MEVボットは取引が処理される前にそれを見ることができません。
欠点は、これらのサービスを利用するバリデータがブロックプロデューサーになるまで待たなければならないことです。Flashbots Protectでは、この待機時間は最大6分かかる場合があります。しかし、その間にいつでもトランザクションをキャンセルすることができます。なぜなら、トランザクションはまだメモリプールに送信されていないからです。
マーケットメイカーや大口トレーダーなどは、取引の意図が早期に露呈するのを避けるためにこのようなサービスを利用することがよくあります。現在までに、Flashbots Protectを通じて430億ドル以上の取引が送信されています。
ただし、私はこのような中央集権的なプライバシーソリューションには懐疑的です。なぜなら、それは伝統的な金融における「ダークプール取引所」を思い起こさせるからです。これらのプラットフォームは最初はユーザーを保護するために設計されていましたが、しばしばRobinhoodのような内部特権システムに変わってしまうことが多いです。
FlashbotsとBeaverbuildは、信頼できる実行環境を使用してその行動の誠実性を証明することを探求しています。この方向性は期待が持てますが、現時点では大規模に有効性が検証されていません。
いくつかのコミュニティも積極的に行動を起こし始めています。例えば、BNBコミュニティは「Good Will Alliance（善意联盟）」を投票で承認し、バリデーターに対して、コンプライアントなMEVビルダーからのブロック提案のみを受け入れるよう要求しました。これらのビルダーは悪意のあるMEV取引をフィルタリングし、バリデーターがコンプライアントなインフラを使用しない場合は罰せられます。
MEVの活用
いくつかのプロトコルはMEVを排除することを目的としているのではなく、「毒で毒を制す」ために、プライベートオークションメカニズムを通じて、ボット間の競争を武器化しています。
例えば、ジョエルが100 ETHをUSDCに交換したいとします。従来のAMMモデルでは、この取引はメモリプールに公開され、サンドイッチ攻撃に遭いやすくなります。しかし、RFQ（Request-for-Quote、見積もりを依頼する）モデルを使用すると、ジョエルは交換リクエストを一連のマーケットメーカーのネットワークに送信します。
例えば、Wintermuteは2000ドル/ETHを提示し、DWF Labsは2010ドル/ETHを提示しました。Joelは後者を選び、2010という良い価格で取引を完了し、スリッページもなく、フロントラン攻撃も回避しました。
裏では、各マーケットメーカーがこの取引からどれだけ利益を得られるかを評価しています。彼らは利益を保証する前提で、さまざまなソースから流動性を引き出し、Joelに最良の実行価格を提供し、同時に競争相手を超えようとしています。
しかし、RFQシステムにはコストもあります。それは、安定して24時間オンラインで流動性のあるマーケットメーカーのネットワークに依存しており、リアルタイムで応答する必要があります。もし参加者が不足すると、システムは遅延して応答します—ユーザーはただ待つしかなく、価格は変動し続けます。
RFQモードは、債券などの流動性が不足している市場でより多く使用されます。なぜなら、これらの市場のオーダーブックは通常非常に浅いためです。そして、参加するマーケットメイキング機関が十分に信頼できないか、分散化が欠如している場合、RFQは別の「内部者クラブ」に退化する可能性があります。
これらの問題を解決するために、PythはSolana上にExpress Relayを構築しました。これはオフチェーンのマーケットメーカー市場であり、任意のDeFiプロトコルは競争力のあるマーケットメーカーのプールに接続でき、各マーケットメーカーのために個別にインターフェースを開発する必要がなく、統合プロセスが簡素化され、MEV損失も削減できます。
Jitoは異なる戦略を採用し、最終的にSolana上で支配的なバリデータークライアントとなり、現在90%以上のステーキングSOLを制御しています。JitoはSolanaのメモリプールを導入しようとしましたが、すぐに攻撃者に利用されました。誰かが30万ドル以上を費やしてブロックの優先権を奪おうとしたため、この試みは最終的に放棄されました。
現在、Jitoは200ミリ秒ごとにオフチェーンオークションを実行し、最も利益のある取引を次のブロックにパッケージします。ユーザーが取引を優先的に実行したい場合は、取引に「チップ」を追加してMEV攻撃を防ぎます。最高額を提示したユーザーが優先的に取引を実行し、これらのチップは検証者の収入に変換されます—現在、Solanaの検証者収入の半分以上を占めています。
MEV の最小化
この方法はオーダーフローオークションメカニズムに基づいており、より賢いオークションメカニズムを設計することで、抽出可能なMEVの総量を減らすことを目的としています。
取引が順番に処理されると、ロボットにチャンスが生まれます——彼らは各取引を観察し、有利なアービトラージ操作を迅速に挿入して利益を得ることができます。しかし、複数の注文をまとめて処理し、同じ価格で一括実行すると、順序と時間差によって生じるMEVの機会が消えてしまいます。
CoWSwapは、バルクトレードの先駆者です。その核心理念は非常にシンプルです：あるユーザーがETHをDAIに交換したいとき、別のユーザーがDAIをETHに交換したいとき、彼らは実際に直接交換でき、従来の取引所を通す必要はありません。CoWSwapは短い時間のウィンドウ内でユーザーの取引意図を収集し、これらの「自然な対抗注文」を優先的にマッチングします。マッチングが見つからない場合のみ、チェーン上の流動性プールに助けを求めます。
さらに素晴らしいことに、ユーザーは暗号市場の構造に関する専門知識を持っている必要はありません。CoWSwapで取引する際、スリッページ許容度を手動で設定する必要もなく、異なるプールのルーティング戦略を設定する必要もありません。ユーザーは取引したい内容を提出するだけで、システムは「solvers（ソルバー）」と呼ばれる専門のマーケットメーカーによって実行を完了します。
これらのソリューション提供者は、公正な競売で競争し、あなたに最適な価格を争います。各ラウンドのバッチ取引では、すべての資産の取引価格が統一されており、これによりフロントランニング行為がさらに防止されています。
実際の成果がすべてを物語っています：CoWSwapの分散型取引所は現在までに約1000億ドルの取引量を処理しています。その中で、主要なソリューションプロバイダーであるBarterは約15%の市場シェアを占め、当該プロトコルを通じて110億ドル以上の取引を処理しました。Barterの継続的な成長は、CoWSwapのバルクオークションメカニズムが時間の優位性ではなく、公平な価格設定を通じてMEVをどのように削減するかをさらに検証しています。
この方法はシカゴ大学ブースビジネススクールの経済学教授エリック・ブディッシュの研究見解と高度に一致しています。彼は次のように考えています：
「高頻オークションでは、毎秒1回の注文処理を行うことで、速度に対する無意味な競争を排除できます。」
彼は、このバッチ処理メカニズムが、持続的な注文書市場（例えば、中央集権型または特定のDEXにおける指値注文モード）に存在する「囚人のジレンマ」問題を解決できることを指摘し、さらにこれによって節約された取引コストが一般投資家に実際に配分されることができると述べました。
暗号通貨市場では、継続的な指値注文書が「最も早く動く」人々を報いる——これにより、トレーダーはより良いハードウェア、より速いロボット、または直接接続されたノードに投資するようになり、これらのリソースは一般ユーザーには役に立たず、ただ生存のコストを維持するだけである。しかし、CoWSwapのようなバッチオークションシステムは、この論理を覆す：すべての取引は固定の時間枠内で同じ価格で処理され、速度はもはや重要ではなく、価格発見とユーザー価値に焦点が戻る。
MEVリサイクル
いくつかの革新者はより実用的なアプローチを取りました：MEVを排除できないのであれば、それを捕らえてコミュニティに返すというのはどうでしょうか？
ArbitrumのTimeBoostはこの考え方の典型例です。毎分、200ミリ秒の「クイックアクセス」を封閉式二価オークションで販売します。これは、スーパーマーケットのVIP快速チェックアウトレーンのようなもので、最高入札者はこの短い時間内に取引を優先して実行できます。
検索者が取引を優先的に処理したい場合、激しいガス戦争ではなく、今後60秒以内のMEVの潜在能力を予測して入札することができます。
このメカニズムは攻撃者のゲームルールを変えました：ファストトラックを通じて実行された取引は、フロントランやサンドイッチ攻撃の対象になりません。また、オークションは毎分ローテーションし、すべてのサーチャーに開放されているため、排他的なMEV独占連合が形成されることはほぼ不可能です。
最終結果は：MEVはもはや密かに課税するメカニズムではなく、「公共利益ツール」になりました。現在、TimeBoostの収入の97%がARB DAOの金庫に還流されており、理論的には毎年3000万ドルの収入を生み出すことができます。
以前に言及したJitoもハイブリッド戦略を採用しています: 優先取引のために支払われるチップの中で、3%がJito DAOとJitoSOLの保有者に再分配されます。
適切なオークションメカニズムを選択する
現在、MEVの分野で主導している5つの主要なオークションメカニズムの違いを簡単な例で説明できます：3人の入札者（サーチャー/ソルバー/ブロックビルダー）がいて、それぞれブロックの位置に対して$100、$80、$60を入札しています。
どのオークションメカニズムが「最適」であるかに標準的な答えはありません。これは、あなたが属するプロトコルの具体的な目標に依存します：
現在の目を見張る収入を追求するのであれば、封閉型一価格オークションを引き続き使用してください。
コミュニティの認知と長期的なロイヤリティを追求するのであれば、EIP-1559に似たメカニズムを採用することができます。例えば、基本料金に統一価格の意図的な注文システムを加えることです。
遅延アービトラージ連合を打破したい場合は、頻繁なバルクオークションを使用し、「価格」ではなく「速度」が誰がブロックに入れるかを決定するようにしてください。
もしあなたのシーンが取引速度に非常に高い要求を持っている場合（例えば DEX）、プライベートオーダーフローが最適な選択です。
次のステップはどこに向かうのか？
注文フローを隠してプライベートマーケットメーカーにオークションにかける戦略、少し見覚えがありませんか？ウォール街の「ダークプール」の話がオンチェーンで再演されています。暗号市場がますます制度化され、伝統的なオークションメカニズムと交わる中で、このトレンドはさらに加速すると予想されています。
現在、競争者、構築者、または解決者の役割で競争できるのはごく少数の専門チームだけです。彼らの複雑さの利点は時間とともに徐々に蓄積されるでしょう。この種の大規模な機関はすでにトップクラスのインフラを整備し、専用のMLアルゴリズムを開発するエンジニアチームを持っており、圧倒的な優位性を形成する可能性が高いです。私たちは、モルガン・スタンレーやゴールドマン・サックスなどの伝統的な巨大企業がこの分野に進出するのを見る可能性さえあります。
ブロックチェーンは、MEVの問題に対して意識的な立場を形成し始めています。Solanaは超低遅延にこだわり、ナスダックの速度優位性を模倣するプライベートオーダーフローのメカニズムに自然に傾いています。それに対して、イーサリアムはPBSとMEV-Boostを採用してアクセスの民主化を実現しています。他のブロックチェーンは、それぞれのアーキテクチャの優先順位に基づいて、新しい方向性を探求しています。
しかし、最も注目すべき革新は、Layer 2 に現れる可能性があります。これらの新しいチェーンは、ゼロから MEV に対抗するアーキテクチャを設計する機会があります。例えば、Arbitrum の TimeBoost は、L2 が価値の配分とオークションメカニズムにおいてより自由に実験できることを示しています。
DeFiのコンポーザビリティと許可不要の特性は、暗号分野を実験的なオークションメカニズムの素晴らしい実験室にしています。従来の金融では、「頻繁なバッチオークション」が2015年から注目を集めていましたが、規制の障害のために進展が遅れました。しかし、オンチェーンでは、私たちは数ヶ月で迅速に反復と実施を行うことができ、Seiが行ったように。
もう一つの方向は、分散型マーケットメーカーのネットワークを構築することです。将来的には、ブロックビルダーの評判市場が登場する可能性があり、参加者はトークンをステーキングすることで誠実さを証明します。EigenLayerのような再ステーキングプロトコルを組み合わせることで、市場参加者は上位プロトコルが呼び出すための透明な評判スコアを構築できます。
もしこれがあまりにもクレイジーに聞こえるなら、20年前に誰もがマイクロ波信号塔がS&Pのオーダーブックを再構築するとは想像できなかったことを思い出してください。インセンティブメカニズムは、常に新しい道を見つけるものです。