香港の《ステーブルコイン条例》が通過し、中小プレイヤーがステーブルコインを発行する道を直接断った？

執筆者: シャオ・サの弁護団

香港政府のニュースネットワークによると、5月21日、香港立法会は、中国香港の法定通貨ステーブルコイン発行者のためのライセンスシステムを確立するための「ステーブルコイン法案」を可決しました。 条例の開始後、事業の過程で香港で不換紙幣ステーブルコインを発行する者、または香港ドルの価値にペッグされていると主張する香港内外で不換紙幣ステーブルコインを発行する者は、金融管理局にライセンスを申請する必要があると言われています。

実際、香港立法会は早ければ今年4月にステーブルコイン条例を可決する予定です。 香港のポール・チャン・モーポー財務長官は、今年4月7日に開催された「2025 Hong Kong Web 3 Carnival Conference」でのスピーチで、香港はWeb 3.0に対する革新的でバランスの取れた規制アプローチを模索していること、香港のステーブルコイン法案がまもなく可決されること、そして今年中に香港が仮想資産の開発に関する2回目の声明を発表することを明らかにしました。 また、そのWeb3カーニバルでは、香港立法会のメンバーであるTat Keu氏が基調講演で、ステーブルコインは証券ではなく商品であることを明確にしました。 案の定、そのわずか1ヶ月後、香港のステーブルコイン法案は立法会の第三読会を通過しました。

さて、今日はサ姐チームが皆さんと一緒に「ステーブルコイン規制」が今後の業者にどのような影響を与えるのか、そして香港の仮想資産規制の将来の方向性についてお話しします。

01 なぜ「ステーブルコイン規制」が中小機関を排除する可能性があるのか

香港でステーブルコイン条例が導入された最も直接的な理由は、仮想資産の分野におけるイノベーションとリスクのバランスをさらに見つけるために、仮想資産の規制の枠組みを改善することです。 香港は国際金融センターとして、2022年以降、仮想資産の開発を積極的に推進してきましたが、ステーブルコイン専用の規制制度が欠けていることに注目してください。 ライセンス制度を確立し、準備金管理、マネーロンダリング防止、償還メカニズムの要件を明確にすることで、レギュレーションのギャップを埋めることを目的としており、これがステーブルコインレギュレーションの導入の最も直接的な理由です。

仮想資産の規制の枠組みを改善することは、実際には、ある観点からの監督を厳しくすることを意味します。 これは、これらの規制により、ステーブルコイン発行者が最低払込資本金2,500万香港ドルを持ち、資産の少なくとも100%が流動性があり、いつでも償還できることを保証することが求められていることからもわかります。 この閾値は、基本的に、力の強い大手金融機関を選別し、中小規模の金融機関を除外することができます。

次に、規制フレームワークを整備し、金融センターの地位を強化して、適合する資本を引き寄せることです。

2022年に仮想資産政策声明が発表された後、香港は取引所とカストディアンサービスをカバーする規制システムを徐々に確立してきました。 従来の金融と暗号エコシステムをつなぐ重要なツールとして、ステーブルコインのコンプライアンスは、グローバルな機関を引き付け、Web3エコシステムの発展を促進するのに役立ちます。 これは、仮想資産セクターにおける香港の競争力を強化するためにも必要です。

これは、発行体がマネーロンダリング防止(AML)およびテロ資金供与対策(CFT)に準拠したシステムを確立するとともに、準備資産の技術的安全性と透明性を確保する必要があるという最初の理由と一致しています。 既存のシステムをアップグレードする必要がある中小企業は、テクノロジーへの投資とコンプライアンスのコストが高くなる可能性があります。 基本的に、香港で中小規模の機関がステーブルコインを「プレイ」する可能性は断たれています。

最後の理由は、世界的な規制動向の要件に対応することです。 世界中の主要な管轄区域で、ステーブルコインの規制が強化されています。 また、香港の新しい規制は、主要な外国の管轄区域の規制の枠組みと収束しており、国際的なコンプライアンス要件を満たすだけでなく、他の管轄区域との将来の相互承認協力の基盤も築きます。

02《ステーブルコイン規制》は仮想通貨市場にどのような深遠な影響を与えるのか？

影響は基本的に一言で要約できます。それは、仮想通貨市場のトップの集中化とエコシステムの分化です。中小の機関はおそらく転換を余儀なくされるでしょう。もちろん、ステーブルコイン規制も伝統的金融と暗号エコシステムの統合を加速し、クロスボーダー決済と新興市場への浸透を促進します。

まず第一に、中小規模の機関の運命への影響について、Sister Saのチームは以前、「規則」では、ステーブルコイン発行者は香港の登録事業体でなければならず、最低払込済み株式資本はHK $2,500万であり、準備資産は流通額の100%をカバーし、定期的な監査を受ける必要があると述べました。 これにより、資本と技術能力が不十分な中小規模の機関は、直接発行市場から撤退し、技術サービスに頼るか、ライセンスを受けた機関と協力することを余儀なくされます。 例えば、有名な国際銀行が準拠したステーブルコインを香港に展開している一方で、中小規模の金融機関は、基盤となる技術サポート(ブロックチェーン開発やリスク管理システムなど)を提供することでのみエコシステムに参加できる場合があります。

さらに、従来の金融と暗号エコシステムの統合を加速するために、準拠したステーブルコインを従来の金融機関が暗号市場に参入するためのエントリーポイントとして使用できます。 例えば、銀行は香港ドルのステーブルコインを発行して国境を越えた支払いに参加したり、DeFiプロトコルと提携して担保付き貸付商品を開発したりすることがあります。 香港のファミリーオフィスや資産運用会社も、ステーブルコインへの配分を増やし、トークン化された債券や不動産などの革新的な金融商品を促進する可能性があります。

最終的な見通しは、クロスボーダー決済と新興市場への浸透を促進することであり、条例は香港ドルステーブルコインのクロスボーダー適用を支援しており、香港の成熟した金融インフラと相まって、SWIFTシステムに挑戦する可能性があります。 例えば、東南アジアの中小企業は、香港ドル建てのステーブルコインを通じて、低コストのクロスボーダー決済を実現することができます。

03 世界におけるステーブルコインの規制はどのような傾向を示していますか？

全体的に見ると、世界のステーブルコインの規制は大きく3つの傾向を示しています。すなわち、ライセンスの取得とローカライズの要件の普及、準備金管理が伝統的な金融基準に近づくこと、そして機能の位置付けが決済手段に集中することです。

まず、ライセンスの取得とローカライズ要件の普及が求められています。主要な経済圏では、一般的にステーブルコインの発行者がライセンスを持って運営し、現地に実体機関を設立することが求められています。例えば、香港ではライセンスを持つ発行者が香港に登録し、経営陣を設置する必要があります。アメリカでは、ステーブルコインの発行権を銀行や信託会社に限定することが提案されています。このような措置は、属地の規制能力を強化し、越境規制のアービトラージを防ぐことを目的としています。

次に、準備管理は伝統的な金融基準に近づいており、各国は準備資産の流動性（現金や国債など）と独立した保管を強調し、定期的な監査を導入しています。香港では準備資産の価値が流通する安定コインの額面を下回らないことが要求されており、EUのMiCA規則ではアルゴリズム安定コインが300%の超過準備を保有することを要求しています。これは信用リスクに対する厳格な管理を反映しており、その規制は伝統的な金融基準に近づいています。

再び機能定位は決済ツールに集中しています。規制当局はステーブルコインを「決済ツール」として定義する傾向があり、投資商品とは見なしていません。これにより、金融仲介機能が制限されています。例えば、香港ではライセンスを持つ発行者が貸付業務を行うことを禁止しており、信用創造リスクを避け、決済機関の規制ロジックと一致しています。

04 最後に書く

最後に、シスター・サーのチームは、マクロ的な観点から、香港の「ステーブルコイン条例」の実施は、世界的なデジタル金融規制の新時代を告げるものだと言わざるを得ません。 この規制は、ステーブルコインのコンプライアンスに準拠した開発のための明確な道筋を示すだけでなく、高水準のアクセスメカニズムとリスク管理を通じて、仮想資産市場の「ゲームのルール」を再定義します。 しかし、真実について言えば、中小規模の機関がステーブルコインプレーヤーのランクを排除し、基本的には周辺サービスに頼るしかない可能性があります。 もちろん、これは世界的なステーブルコイン規制のトレンドでもあり、Web 3は従来の金融に近づきつつあり、コンプライアンスと専門化の波は不可逆的なものとなっています。