Pantera パートナー：GENIUS 法案解釈 およびなぜ M0 プロトコルに有利な情報なのか

ステーブルコインは、価値の保存手段ではなく、移転手段になるでしょう。

著者：ポール・ヴェラディッタキット、パンテラキャピタルのパートナー

翻訳：AIMan@ゴールドファイナンス

GENIUSアクトは天才的な動きです!

5月19日、米国上院は、GENIUS法の審議を終わらせるための討論プロセスの閉鎖を開始することを投票しました。 手続き上の投票は、賛成66票、反対32票で可決され、15人以上の民主党上院議員が共和党上院議員と協力して、長い議論を克服するために必要な60票のしきい値を満たしました。 これにより、上院議員が議論を長引かせて法案の可決を阻止することを防ぎます。 その結果、上院はGENIUS法に関する議論を最大30時間まで正式に開始できるようになりました。 その後、上院は天才法案について最終投票を行わなければなりません。 上院がGENIUS法を承認した場合、法案はさらなる審議のために下院に送られます。

私が前の投稿で言及したように、ステーブルコインの時価総額は2300億ドルに達し、Pantera Capitalはこのトレンドの最前線に立っており、Circle、Ethena、M^0、Ondo、Figure Marketsに早期投資しています。さて、《GENIUS法案》とその重要性について分析してみましょう。

天才行為の解釈

《GENIUS 法案》は2025年に制定された米国のステーブルコイン法の略称であり、米国初の支払い用ステーブルコインを規制する包括的な連邦フレームワークです。この法案はテネシー州の共和党上院議員ビル・ハグティ（Bill Hagerty）によって提案され、二党の議員によって共同発起され、ステーブルコインの定義と発行者を明確にすることを目的としています。

この法案では、ステーブルコインによる支払いは、支払いおよび決済に使用されることを目的としたデジタル資産です。その発行者は、固定金額の通貨価値に交換する義務があり、その固定金額に対して安定した価値を保持する必要があります。この定義は、ステーブルコインの二つの主要な特徴を含んでいます：固定金額に連動しなければならず、その固定金額に対して安定している必要があります。

ステーブルコイン発行者の要件に関するセクションは、最も興味深いものです。 承認された決済ステーブルコインは、預託機関の子会社、連邦政府認定のノンバンク決済ステーブルコイン発行者、または州認定の支払いステーブルコイン発行者でなければなりません。 時価総額が100億ドル未満の発行体も、州の規制の対象となることを選択できます。 この定義によれば、ステーブルコインを発行する特権は、FDICの対象となる銀行に限定されません。 近い将来、より多くの機関投資家や小規模な州レベルの発行者がこの分野に参入すると考えています。

決済ステーブルコインの発行者は、準備金のサポートを少なくとも1対1の比率で維持する必要があります。 準備金には、米ドル、預金取扱機関の要求払預金または保険付き株式、満期が93日以下の財務省短期証券、マネー・マーケット・ファンド、中央銀行への準備預金が含まれます。 このセクションは、どの資産がステーブルコイン準備金に含める資格があるかについての正確な概要を提供しているため、非常に価値があります。 特に、満期が93日未満のすべての債券およびマネーマーケットファンドは、他の金融資産よりも利回りが低くなっています。

また、消費者保護協定を策定し、発行者の準備金の毎月の構成価値や発行者が発行した未償還ステーブルコインは、該当分野の透明性と消費者の信頼を促進するために、発行者のウェブサイトに公開しなければならない。

米国議会では、米ドルがステーブルコインを通じて世界の支配通貨としての地位を維持することに対して、超党派の明確な支持を得ています。 この法案を支持した66人の上院議員は、包括的な立法の枠組みがなければ、ドルは外国のステーブルコインによって脅かされるだろうと主張しました。 しかし、この法案、つまり暗号通貨の分野に関する主な懸念は、トランプ家が規制を回避するために暗号を使用していることです。 主な野党であるマサチューセッツ州民主党のエリザベス・ウォーレン上院議員は、この法案がどのように「トランプ氏の暗号通貨の腐敗への道を開いたか」を概説した2ページのレポートを発表しました。 テザーの大規模な国家安全保障の脆弱性を増幅しました。 大手ハイテク企業が独自のステーブルコインを発行できるようにする。 そして、他のいくつかの基本的な欠陥に対処することができなかった。

数名上院民主党議員がトランプの暗号通貨投資に対抗する法案を提案し、大統領がそこから利益を得るのを阻止しようとしています。上院議員マイケル・ベネットは「ステーブル法案」（STABLE Act）を提案する計画で、民選官僚や連邦候補者がデジタル資産を発行または支持することを禁止します。

モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、シティグループおよびその他のアメリカの主要銀行は、共同暗号ステーブルコインの創設計画を発表しました。業界では「GENIUS法案」が規制の明確性に向けた前向きなステップであると考えられています。

未来を展望する

昨年、私たちはステーブルコインに関する包括的な論文を発表しました。最近の進展を踏まえ、私たちが考える《GENIUS法案》がステーブルコイン分野にどのように影響を与えるかをより深く探ってみましょう。

ステーブルコインは価値の保存手段ではなく、転送手段となるでしょう

前のセクションで説明したように、ステーブルコインの準備金の低利回りの性質により、消費者はステーブルコインを価値の保存ではなく移動手段と見なすようになると考えています。 言い換えれば、ステーブルコインは取引をより速く、より安価にするにもかかわらず、株式や暗号通貨からより高いリターンを得ることができるのに、なぜ4%の利回りでステーブルコインを保持するのでしょうか? その結果、消費者は取引の前後にステーブルコインを頻繁に売買します。

《GENIUS法案》は、固定型ステーブルコインの数を減少させると同時に、流動型ステーブルコインの数を増加させます。規制が明確になれば、ステーブルコインが徐々にACH支払いと送金方法を侵食し、最終的に1.8兆ドルの市場を占めると信じています。

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出典:Artemis Analytics

M0は発行者数の増加の波に乗る独自の利点を持っています

《GENIUS法案》によって、3つの異なる機関がステーブルコインを発行する道が開かれたため、私たちは近い将来、この分野の発行者の数が大幅に増加するだろうと信じています。

M0の初期サポーターとして、私たちはM0が新しいステーブルコイン発行者の波をリードすると信じています。M0はプログラム可能なデジタル現金ツールの生成と管理の民主化を実現しました。M0を通じて、GENIUS法案の3つの適格発行者のいずれかが簡単かつ迅速にその法案に適合したステーブルコインを発行できます。

M0を使用して合規なステーブルコインを鋳造する

M0プロトコルは、ステーブルコイン発行者の参入障壁を下げました。M0モデルにおける主要な参加者とその運用方法を分析してみましょう：

1. 鋳造業者：鋳造機関は、$M（M0プロトコル上のステーブルコインの基石）の供給を生成および管理するためにプロトコルに接続される機関です。「GENIUS法」に基づき、鋳造機関は保険付き預金機関の子会社、連邦適格非銀行支払いステーブルコイン発行者、または州適格支払いステーブルコイン発行者であることができます。
2. バリデーター：$M を生成するために使用されるオフチェーン担保に関する情報をタイムリーに提供する独立したエンティティ。従来のバリデーターは、通常、独立した監査機関であり、例えばKPMGやデロイトなどです。
3. 受益者：協定から利率を得る資格のある実体のグループ。これにより、M0プラットフォームは収益分配をカスタマイズできる。
4. 鍛造者と検証者の定義を理解した後、M0に準拠したステーブルコインの鋳造方法を見てみましょう：
5. 鋳造者、バリデーター、そして受益者は全てガバナンスの許可を得る必要があります。ガバナンスの許可は非常に重要です。悪意のある鋳造者が十分な支持なしに $M を鋳造することで、$M の価値が希薄化する可能性があります。

鋳造者は検証者にその担保の証明を公開します。『GENIUS法案』に基づき、適格な担保には米ドル、保全された預金機関の当座預金または保護された株式、93日以内の国債、マネーマーケットファンド、中央銀行の準備金預金が含まれます。

バリデーターは担保の評価を行い、その価値をミント者のオンチェーン担保として公開します。

ミントは、オンチェーン担保の数量と同じ $M を鋳造することができます。オンチェーン担保は、ミントが鋳造できる $M の価値の上限であるため、M0 は鋳造されたステーブルコインが少なくとも 1:1 の担保率を持つことを保証し、したがって鋳造されたステーブルコインが規範に適合することを確保します。

もし発行者がプロトコルから一定量の担保を引き出したい場合、発行者はまず同量の $M を焼却する必要があり、残りの発行通貨 $M の1対1の支持を維持しなければなりません。

M0を利用してあなたの優位性を拡張する

M0上でステーブルコインを発行することには、多くの利点があります。これには次のようなものが含まれますが、これに限りません:

• 共有流動性:M0で鋳造されたすべてのステーブルコインは、統一された流動性プールに属します。 プラットフォームAがM0で「コインA」を鋳造し、プラットフォームBがコイン「コインB」も鋳造した場合、ユーザーは価格を発見することなく、コインAをコインBに即座に額面通りに変換することができます。 どちらのステーブルコインも、M0をサポートするDeFiアプリケーション、取引所、またはウォレットで使用できます。 *分散型発行:M0は、「ミント」と呼ばれる複数の独立した機関が、単一の中央集権的な企業に頼ることなくステーブルコインを発行することを可能にします。 これにより、単一障害点が減少し、システムの耐障害性が向上します。 JPモルガン・チェースやシティグループなどの大手銀行がステーブルコインの共同発行を模索する計画を発表したばかりであることを考えると、このような組み込み機能は今日特に重要です。
• 投資の担保サポート：M0上のステーブルコインは1：1のサポートが必要で、GENIUS法に準拠しています。
• スピーディーな展開：M0はSDKとインフラを提供し、開発者が複雑なホスティング、コンプライアンス、または発行システムをゼロから開発することなく、新しい機能豊富なステーブルコインを迅速に立ち上げることを可能にします。
• クロスチェーンサポート：M0は複数のブロックチェーン（イーサリアムやソラナなど）で動作し、クロスチェーン転送をサポートしているため、ステーブルコインはさまざまなウォレット、DeFiプロトコル、支払いネットワークで使用できます。
• マネタイズ：ビルダーとプラットフォームは、プロトコルレベルで収入を得るグループを指定することにより、米国債などの基礎担保から生じる利益のシェアを得ることができ、単なる取引手数料を超えた新しい収入源を生み出すことができます。

Pantera Capital は長年にわたりステーブルコイン業界の支持者であり、M0などのステーブルコインに対してアンクリング投資を行ってきました。私たちは《GENIUS法案》が規制の確実性を与えることを基に、より多くのステーブルコインの革新を期待しています。